（金融学专业论文）人民币利率市场化问题研究.pdf

内容提要 利率市场化是指由金融市场上资金的供给与需求决定利率水平，货币当局只 决定和控制基准利率，通过货币市场贯彻中央银行的货币政策意图。简单地说利 率市场化就是“市场形成利率，央行调控利率”。2 0 世纪七、八十年代后期，一 些西方国家和新兴市场国家先后废除了利率管制，实行利率市场化，从此利率市 场化浪潮席卷全球。迄今为止，几乎所有的工业化国家和大部分的发展中国家都 实现了利率市场化。利率市场化改革确实使许多国家从中获益，金融效率得到了 提高，资金分配得到了一定程度的优化，整个经济、金融系统得到了改善。 本文首先全面地回顾了我国己经走过的利率市场化之路，客观地分析了我国 现行利率体制存在的种种弊端并从多个方面对我国利率市场化改革的紧迫性进 行了论证。接着使用了大量的数据以实证分析的方法，运用一阶自回归模型，对 我国已经完全放开的银行间同业拆借利率做出了预测，并对世界上其他国家的利 率市场化改革进行了综合地比较分析，总结出国外案例为我国利率市场化改革提 供了那些可资借鉴的经验，推断出进一步推进人民币利率市场化可能引起的各种 风险。最后做出了相关的对策分析，包括进行下一步利率市场化改革的条件、基 本策略和参考步骤。 本文的主要创新之处首先在于运用实证分析的方法大胆地对已经完成市场 化改革的我国银行间同业拆借利率做出预测，并由此得出相关结论。同时在回顾 了人民币利率市场化改革所走过的道路，总结分析了世界其他国家利率市场化改 革经验教训的基础上，提出了对资本项目进行严格管制有利于保证利率市场化的 顺利推进和利率市场化以后经济的健康运行、引入一些不受利率管制的新的金融 产品是利率市场化改革的重要策略等新的观点主张。 关键词：利率管制利率市场化同业拆借利率金融风险 a b s t r a c t i n t e r e s tr a t el i b e r a l i z a t i o nf e f e r st oas i t u a t i o no ff i n a n c i a lm a r k e ti nw h i c ht h ei n t e r e s tr a t e l e v e li sd e t e r m i n e db yt h es u p p l ya n dd e m a n do fc a p i t a la n dt h ec u r r e n c ya u t h o r i t yc a no n l y d e t e r m i n ea n dc o n t r o lt h eb e n c h m a r ki n t e r e s tr a t e e v e rs i n c el a t e1 9 8 0 s ，an u m b e ro fw e s t e r n c o u n t i e sa n de m e r g i n gm a r k e tc o u n t r i e sh a v eo n ea n da n o t h e ra b a n d o n e di n t e r e s tr a t ec o n t r o la n d b e g u nt op u r s u eap o l i c yo fl i b e r a l i z i n gt h ei n t e r e s tr a t e ，w h i c hh a sl e dt oag l o b a lt r e n do fi n t e r e s t r a t el i b e r a l i z a t i o n i ti st m et h a tm a n yc o u n t r i e sh a v eb e n e f i t e dal o tf r o mt h ei n t e r e s tr a t e l i b e r a l i z a t i o n ，t h ee f f i c i e n c yi nf i n a n c i a ls e c t o ri nt h e s ec o u n t r i e sh a sb e e ni n c r e a s e d ， a n dt h ea l l o c a t i o no fc a p i t a lh a sb e e nr e l a t i v e l y o p t i m i z e d ，a n da s ar e s u l t ，t h e f i n a n c i a ls y s t e mh a sb e e ni m p r o v e d t h i sp a p e rf i r s t l yp r e s e n t sac o m p r e h e n s i v er e v i e wo ft h ep a t ho fi n t e r e s tr a t e l i b e r a l i z a t i o nw eh a v et a k e n ，a n a l y z e st h ep r o b l e m se x i s t i n gi no u rp r e v a i l i n gi n t e r e s t r a t es y s t e m ，a n dp r o v e st h ee m e r g e n c yo fo u ri n t e r e s tr a t el i b e r a l i z a t i o nr e f o r mf r o m a l l a s p e c t s t h e ni t t r i e st of o r e c a s tt h ei n t e r - b a n ko f f e r e dr a t ew h i c hh a s b e e n c o m p l e t e l yl i b e r a l i z e di nc h i n a ，a n dm a k ea l la l l m o u n dc o m p a r i s o no fi n t e r e s tr a t e l i b e r a l i z a t i o nb e t w e e nc o n c e m e dc o u n t r i e s ，b e f o r e p r o v i d i n g s o m ev a l u a b l e e x p e r i e n c ef r o mf o r e i g nc a s e sf o rc h i n at oc a r r yo u ti n t e r e s tr a t el i b e r a l i z a t i o nr e f o r m a n di n f e r sv a r i o u sr i s k si nf u r t h e r i n gr m bi n t e r e s tr a t el i b e r a l i z a t i o n i nt h ee n d ，t h e p a p e rm a k e ss o m ea n a l y s i sf o rp o l i c y - m a k i n g ，i n c l u d i n gt h er e q u i r e dc o n d i t i o n sf o r t h er e f o r mi nt h en e x ts t e p , b a s i cs t r a t e g ya n dr e f e r r e ds t a g e s t h ef i r s tm a j o ri n n o v a t i o ni nt h ep a p e ri st ob ef o u n di nu s i n ge m p i r i c a la n a l y s i s t of o r e c a s tt h ei n t e r - b a n ko f f e r e dr a t ew h i c hh a sl e dt os o m e 代d a t i v ec o n c l u s i o n s a t t h es a m et i m e ，w h e nr e v i e w i n gt h ep a t ho fr m bi n t e r e s tr a t el i b e r a l i z a t i o n ，t h ep a p e r a n a l y z e st h ee x p e r i e n c ed r a w nf r o mo t h e rc o u n t r i e s , a n da r g u e st h a tt h es t r i c tc o n t r o l o fc a p i t a li t e mi sf a v o r a b l ef o ri n t e r e s tr a t el i b e r a l i z a t i o n f i n a l l yt h ep a p e rh a s m a i n t a i n e dt h a tt h ei n t r o d u c t i o no fs o m en e wf i n a n c i a lp r o d u c t sf r e ef r o mr a t ec o n t r o l i sas i g n i f i c a n tr e f o r mo fi n t e r e s tr a t el i b e r a l i z a t i o n k e yw o r d s ：i n t e r e s tr a t ec o n t r o l ，i n t e r e s tr a t el i b e r a l i z a t i o n ，f i n a n c i a lr i s k s ， i n t e r - b a n k0 f i e r e dr a t e 2 南开大学学位论文电子版授权使用协议 论文人民币利率市场化问题研究系本人在南开大学工作和学习期问创作完 成的作品，并已通过论文答辩。 本人系本作品的唯作者( 第一作者) 。即著作权人。现本人同意将本作品收 录于“南开大学博硕士学位论文全文数据库”。本人承诺：已提交的学位论文电子 版与印刷版论文的内容一致，如因不同而引起学术声誉上的损失由本人自负。 本人完全了解南开大学图书馆关于保存、使用学位论文的管理办法。同意 南开大学图书馆在下述范围内免费使用本人作品的电子版： 本作品呈交当年，在校园网上提供论文目录检索、文摘浏览以及论文全文部分 浏览服务( 论文前1 6 页) 。公开级学位论文全文电子版于提交1 年后，在校园网上允 许读者浏览并下载全文。 注：本协议书对于“非公开学位论文”在保密期限过后同样适用。 院系所名称：经济学院金融学系 作者签名：祁楠_ ；| 【f 1 南 学号：m 0 2 1 2 6 4 日期：2 0 0 5 年五月 引言 一、选题背景与写作意义 引言 二十世纪七十年代，在麦金农和肖等的新自由主义经济思想的影响下，首先 由发展中国家发起了利率市场化改革的实践，g u t 十年代包括发达国家的许多国 家都卷入到这一改革浪潮中。到目前为此，利率市场化改革已有2 0 多年的历程。 在这期间，许多国家确实从中获益，改善了其经济和金融环境；而另一些国家则 遭受了挫折，出现了严重的经济和金融危机，甚至是倒退。 自1 9 9 6 年起，我国也开始了利率市场化改革的尝试。根据政府在十六大报 告中“要稳步推进利率市场化改革，优化金融资源的配置”的精神，人民银行曾 经提出了一个利率市场化的原则性方案：按照“先外币后本币，先贷款后存款， 先农村后城市，先提高幅度再放开”的原则完成利率市场化。目前，货币市场上 国债利率和银行间同业拆借利率等已实现了市场化定价，存款利率的下限和贷款 利率的上限也已分别放开，但存款利率的上限以及贷款利率的下限依然受到严格 的管制，人民币利率市场化改革的道路还有很长一段路要走。 在这种情况下，我们有必要对利率市场化问题进行深入系统地研究。论证利 率市场化对于我国的必要性和紧迫性；认真地分析国际上利率市场化的实践，总 结出利率市场化成功的经验和失败的教训，并结合我国实际，探索出一条适合我 国的改革道路。为我国以后的利率市场化改革提供理论指导，以尽量避免我国在 改革中走错路和走弯路。这就是本文写作的目的和意义。 二、研究内容及基本框架 本文紧紧围绕我国利率市场化问题进行研究。其内容可以概括为三大部分； 第一部分对我国目前利率市场化改革的必要性和紧迫性进行了论证，在全面 的回顾了我国已经走过的利率市场化道路之后分析了我国现行利率体制的弊端 并从多个方面对我国利率市场化改革的紧迫性进行了分析论证。 第二部分首先对已经实现市场定价的我国银行问同业拆借利率进行了实证 引言 分析，接着回顾了其他国家利率在市场化期间的变化情况，并对各国的利率市场 化改革进行了综合地比较分析，总结出国外案例为我国利率市场化改革提供了那 些可资借鉴地经验，最后推断出进一步推进人民币利率市场化可能引起的各种风 险。 第三部分为有关的对策分析，包括进行下一步利率市场化改革的条件、基本 策略和参考步骤。 三、研究方法和数据来源 ( 一) 研究方法 本文采用理论分析与实证研究相结合的方法，对人民币利率市场化改革的必 要性、紧迫性、实施条件以及路径选择等问题进行了综合的分析，得出了相关结 论及政策建议。在写作过程中，将主要采用以下三种研究方法： i 、实证与规范相结合的方法。实证分析与规范分析是经济分析的两种基本 方法。实证分析只对事实做客观描述，不对行为结果做价值判断，主要回答“是 什么”的问题；规范分析是研究判断经济行为“应该”是怎样的。本文试图在回 答“是什么”的基础上，提出“该怎么样”的对策建议。 2 、历史与逻辑相统一的方法。本文通过对人民币利率市场化改革的回顾以 及对其他国家利率市场化改革经验教训的总结，试图找出目前我国利率体系中不 合理的部分并指明改革的路径所在。 3 、横向对比结合纵向对比的分析方法。其中，横向对比体现在发达国家与 发展中国家、利率市场化改革成功的国家与改革失败国家的对比中；而纵向对比 则体现在同一国家在利率市场化前后的经济状况的对比上。通过这两种对比方 式，总结出了利率市场化改革取得成功必须具备的条件。 ( - - ) 数据来源及使用 研究过程中涉及的宏观经济数据，主要来源于有关的统计年鉴，如中国统 计年鉴、中国金融年鉴等。 在数据的使用上，本文数据的使用将分为直接引用和间接引用两种情况。直 接引用文中会标明出自何处；间接引用是根据研究的需要，经过处理后使用，也 会标明其原始出处。 引言 四、主要观点与结论 ( 一) 主要观点 1 、我国现行利率体制的弊端：( 1 ) 管理体制过于僵化；( 2 ) 结构性缺陷突 出；( 3 ) 影响货币政策的操作；( 4 ) 制约了我国社会经济发展。 2 、我国利率市场化改革的紧迫性：( 1 ) 证券保险业发展带来的存款转移压 力，增加了利率市场化的紧迫性；( 2 ) 住房信贷的发展隐藏着利率风险，利率市 场化越晚实行，成本会越大；( 3 3 国内银行业在加入w t o 以后赢利能力下降， 迫使利率市场化必须加快进行；( 4 ) 资本项目管制效果的降低也增加了利率市场 化的紧迫性1 。 3 、利率市场化的国际经验总结：( 1 ) 渐进方案己被证明是一种稳健的利率 市场化改革方式：( 2 ) 确保金融安全是决定利率市场化次序的出发点；( 3 ) 对资 本项目进行严格管制有利于保证利率市场化的顺利推进和利率市场化以后经济 的健康运行：( 4 ) 引入一些不受利率管制的新的金融产品是利率市场化改革的重 要策略；( 5 ) 充分监管是市场化利率正常运行的重要保证；( 6 ) 货币当局保持对 利率的控制力是利率市场化以后金融体系健康运行的重要标志：( 7 ) 稳定的宏观 经济环境是利率市场化取得成功的必要条件；( 8 ) 健康、完善的金融体系是市场 化利率正常运行的基础条件。 ( 二) 主要结论 1 、关于我国的银行间同业拆借利率：( 1 ) 通过1 0 年来的发展，我国银行间 同业拆借利率的市场化程度己相对较高，为今后我国利率市场化改革的进一步发 展奠定了很好的理论和实践基础；( 2 ) 目前，人民银行所公布的基准利率会对已 经市场化的银行间同业拆借利率产生基础性的影响；( 3 ) 市场投资者的心理预期 在短期内会对利率产生巨大的影响。 2 、进一步推进利率市场化的条件：( 1 ) 完善货币市场；( 2 ) 消除信贷扭曲； ( 3 ) 实现国有企业的战略性重组；( 4 ) 将银行和信用社的不良资产降至安全水 平；( 5 ) 健全银行监管机制、法人治理结构和内部控制制度：( 6 ) 严格资本项目 管制。 1 当然，金融自由化应该是包括故开资本项目管制、利率和汇率市场化等方面在内的协调改革，可是由于 篇幅有限，本文仅从利率市场化的角度强调了在资本项目实施管制的情况下，可以有效降低利率市场化期 间一国经济的波动幅度。 3 引言 3 、进步推进利率市场化的参考步骤：( 1 ) 发展和完善货币市场：( 2 ) 建 立信用管理体制：( 3 ) 扩大小额贷款利率的浮动幅度；( 4 ) 加快国有经济战略性 重组步伐；( 5 ) 适当提高大额贷款利率浮动幅度，放开小额贷款利率：( 6 ) 放开 大额贷款利率；( 7 ) 进一步消化银行的不良资产，完善银行业监管体系；( 8 ) 依 据贷款利率水平和通货膨胀水平，适当调整存款利率上限；( 9 ) 进一步完善银行 监管制度；( 1 0 ) 发展不受利率管制的大额可转让定期存单：( 1 1 ) 逐步取消定期 存款和居民储蓄存款的利率上限，保留对活期存款的利率限制。 第一章我国进行利率市场化的必要性和紧迫性 第一章我国进行利率市场化的必要性和紧迫性 利率是货币市场中货币的价格，是反映市场资金状况、衡量金融产品收益率 的重要指标，它由货币需求与货币供给共同决定，是连接商品市场与货币市场、 宏观调控部门与微观经济主体的重要枢纽。这里所说的利率包括银行同业拆借利 率、国债回购利率、商业票据贴现利率、存贷款利率等等。货币需求是指人们以 货币的形式持有财富的数量，主要出于三方面动机的考虑：货币的交易动机、预 防动机和投机动机。货币供给由各国中央银行决定，中央银行主要通过三种方式 改变货币供给：法定准备金率、贴现率与公开市场操作。中央银行单方面对货币 供给的调节，并结合货币需求形成的“管制利率”对1 9 2 9 - - 1 9 3 3 年美国经济大 萧条起到了极大的刺激作用，此后凯恩斯的政府宏观经济调控理论，特别是“管 制利率”在各国经济中都得到了广泛应用。但是，随着经济的发展，“管制利率” 模式的缺陷日益明显。 2 0 世纪七、八十年代后期，一些西方国家和新兴市场国家先后废除了利率 管制，实行利率市场化，从此利率市场化浪潮席卷全球。迄今为止，几乎所有的 工业化国家和大部分的发展中国家都实现了利率市场化。利率市场化改革确实使 许多国家从中获益，金融效率得到了提高，资金分配得到了一定程度的优化，整 个经济、金融系统得到了改善。( 见表1 1 ) 表1 1 ：六个国家和地区的利率市场化特点及影响 起止时间周期特点影响 周期长、过程曲折、利率敏感性增强、 美国 1 9 7 0 6 - 一1 9 8 6 31 6 年 伴随金融创新银行倒闭数置增多 先长期大额、后短促进了金融自由化和国 日本1 9 8 4 5 1 9 9 4 1 01 0 年 期小额、利率自由际化、银行倒闭事件增 第一章我田进行利率市场化的必要性和紧迫性 化不完全 加、产生经济泡沫并破灭 不均衡的利率自由化和 渐进原则、先贷款 韩国 1 9 8 1 6 - 一1 9 9 7 5 21 6 年资本帐户自由化导致金 后存款、不完全 融危机 周期短、在一个行金融体系在深度和广度 泰国1 9 8 9 6 1 9 9 2 63 年 对稳定的经济、金上都有长足进步、国内利 融环境中进行的率与国际利率日益接轨 准备时间充分、渐 颇为成功，实现了完全由 台湾1 9 7 5 7 1 9 8 9 71 4 年 进策略、是一项系 市场决定的利率水平 统性工程 遵循从长期到短期 非银行金融公司急剧扩 印度 1 9 9 2 4 _ 一1 9 9 7 1 05 年的顺序、仍然对部 张、不良资产增速放缓 分利率实行管制 资料来源：由新浪网有关资料整理而来 利率市场化是指由金融市场上资金的供给与需求决定利率水平，货币当局只 决定和控制基准利率，通过货币市场贯彻中央银行的货币政策意图。简单地说利 率市场化就是“市场形成利率，央行调控利率”。在利率市场化条件下，如果市 场竞争充分，则任何单一的经济主体都不可能成为利率的单方面制定者，而只能 是利率的接受者。美国学者麦金农和肖认为：“人为压低利率，强制性地规定存 款和放款利率最高限，利率就不能准确反映资金供求关系和资金短缺特征，社会 资金就不能得到最有效的利用。”为此，他们提出了“金融深化论”，认为一国的 金融体制与该国的经济发展之间存在互相制约互相刺激的关系，国家如果放弃对 金融市场的过分干预，那么一个活跃和健全的金融市场就能引导资金流向高效益 的部门和地区，资金就能得到最有效的利用，为此，应取消对利率的人为限制， 使利率能真实反映社会资金的供求状况，这样既能使金融体系本身得以扩展，也 能推动经济的持续增长。 正是基于上面的考虑，我国货币当局将稳步推进利率市场化作为我国金融体 系改革的重要内容。我国早期的改革侧重于理顺商品价格，9 0 年代后期以来， 2 1 9 8 1 年6 月至1 9 8 8 年1 2 月为韩国第一轮利率市场化改革；1 9 9 1 年8 月至1 9 9 7 年5 月为其第二轮利率 市场化改革。 6 第一章我国进行利率市场化的茹耍性和紧追性 则开始强调生产要素价格的合理化与市场化。资金是重要的生产要素，利率是资 金的价格，利率市场化是生产要素价格市场化的重要方面。我国的利率市场化是 在借鉴世界各国经验的基础上，按照党中央、国务院的统一部署稳步推进的，总 体思路是先货币市场和债券市场利率市场化，后存贷款利率市场化。 第一节我国利率市场化进程回顾 自1 9 9 6 年起，我国开始了利率市场化改革的尝试。根据政府在十六大报告 中“要稳步推进利率市场化改革，优化金融资源的配置”的精神，人民银行曾经 提出了个利率市场化的原则性方案：按照“先外币后本币，先贷款后存款，先 农村后城市，先提高幅度再放开”的原则完成利率市场化。目前，货币市场上国 债利率和银行间同业拆借利率等已实现了市场化定价，存款利率的下限和贷款利 率的上限也已分别放开，但存款利率的上限以及贷款利率的下限依然受到严格的 管制，人民币利率市场化改革的道路还有很长一段路要走。 一、放开银行间同业拆借市场利率 银行间同业拆借市场利率是整个金融市场利率的基础，我国利率市场化改革 也是以其为突破口的。 ( ) 放开银行间拆借利率的尝试 1 9 8 6 年1 月7 日，国务院颁布中华人民共和国银行管理暂行条例，明 确规定专业银行资金可以相互拆借，资金拆借期限和利率由借贷双方协商议定。 此后，同业拆借业务在全国迅速展开。针对同业拆借市场发展初期市场主体风险 意识薄弱等问题，1 9 9 0 年3 月出台了同业拆借管理试行办法，首次系统地 制订了同业拆借市场运行规则，并确定了拆借利率实行上限管理的原则，对规范 同业拆借市场发展、防范风险起到了积极作用。 ( 二) 银行间拆借利率正式放开 1 9 9 5 年1 1 月3 0 日，根据国务院有关金融市场建设的指示精神，中国人民 银行撤销了各商业银行组建的融资中心等同业拆借中介机构。从1 9 9 6 年1 月l 7 第一章我国进行利率市场化的必要性和紧迫性 日起，所有同业拆借业务均通过全国统一的同业拆借市场网络办理，生成了中国 银行间拆借市场利率( c h i b o r ) 。至此，银行间拆借利率放开的制度、技术条件基 本具备。 1 9 9 6 年6 月1 日，中国人民银行关于取消同业拆借利率上限管理的通知 明确指出，银行间同业拆借市场利率由拆借双方根据市场资金供求自主确定。银 行间同业拆借利率正式放开，标志着利率市场化迈出了具有开创意义的一步，为 此后的利率市场化改革奠定了基础。 二、放开债券市场利率 债券市场是金融市场的重要组成部分，放开债券市场利率是推进利率市场化 的重要步骤。 ( 一) 国债发行的市场化尝试 1 9 9 1 年我国国债发行开始采用承购包销这种具有市场因素的发行方式。 1 9 9 6 年，财政部通过证券交易所市场平台实现了国债的市场化发行，既提高了 国债发行效率，也降低了国债发行成本，全年共市场化发行国债1 9 5 2 亿元。发 行采取了利率招标、收益率招标、划款期招标等多种方式。同时根据市场供求状 况和发行数量，采取了单一价格招标或多种价格招标。这是我国债券发行利率市 场化的开端，为以后的债券利率市场化改革积累了经验。 ( 二) 放开银行间债券回购和现券交易利率 1 9 9 7 年6 月5 日，中国人民银行下发了关于银行间债券回购业务有关问 题的通知，决定利用全国统一的同业拆借市场开办银行间债券回购业务。借鉴 拆借利率市场化的经验，银行间债券回购利率和现券交易价格同步放开，由交易 双方协商确定。 这一改革措施，提高了金融机构资金使用效率，增强了金融机构主动调整资 产、负债结构的积极性；随着银行间市场债券回购、现券交易规模不断扩大，其 短期头寸融资的特性日益明显，短期回购利率成为中央银行判断存款类金融机构 头寸状况的重要指标，为中央银行开展公开市场操作奠定了基础；银行间债券回 购与现券交易利率的放开，增强了市场的价格发现能力，为进一步放开银行间市 场国债和政策性金融债的发行利率创造了条件。 第一章我国进行利率市场化的必要性和紧迫性 ( 三) 放开银行间市场政策性金融债、国债发行利率 1 9 9 8 年以前，政策性金融债的发行利率以行政方式确定，由于在定价方面 难以同时满足发行人、投资人双方的利益要求，商业银行购买政策性金融债的积 极性不高。1 9 9 8 年，鉴于银行间拆借、债券回购利率和现券交易利率已实现市 场化，政策性银行金融债券市场化发行的条件已经成熟。同年9 月，国家开发银 行首次通过中国人民银行债券发行系统以公开招标方式发行了金融债券，随后中 国进出口银行也以市场化方式发行了金融债券。 1 9 9 9 年，财政部首次在银行间债券市场实现以利率招标的方式发行国债。 银行间债券市场利率的市场化，有力地推动了银行间债券市场的发展，为金 融机构产品定价提供了重要参照标准，是长期利率和市场收益率曲线逐步形成的 良好开端，也为货币政镱间接调控体系建设奠定了市场基础：一是提高了金融机 构调节资产结构的主动性，金融机构债券投资占比逐步提高，超额准备率趋于下 降，对中央银行公开市场操作的敏感度增强；二是公开市场操作的工具种类随之 不断丰富，操作方式和力度也日趋灵滔。 三、积极推进境内外币利率市场化 1 9 9 6 年以来，随着商业银行外币业务的开展，各商业银行普遍建立了外币 利率的定价制度，加之境内外币资金供求相对宽松，外币利率市场化的时机日渐 成熟。2 0 0 0 年9 月2 1 日，经国务院批准，中国人民银行组织实施了境内外币利 率管理体制的改革：一是放开外币贷款利率，各项外币贷款利率及计结息方式由 金融机构根据国际市场的利率变动情况以及资金成本、风险差异等因素自行确 定；二是放开大额外币存款利率，3 0 0 万( 含3 0 0 万) 以上美元或等额其他外币的 大额外币存款利率由金融机构与客户协商确定。 2 0 0 2 年3 月，中国人民银行将境内外资金融机构对境内中国居民的小额外 币存款，统一纳入境内小额外币存款利率管理范围。 2 0 0 3 年7 月，境内英镑、瑞士法郎、加拿大元的小额存款利率放开，由各 商业银行自行确定并公布。小额外币存款利率由原来国家制定并公布的7 种减少 到境内美元、欧元、港币和日元4 种。 9 第一章我国进行利率市场化的必要性和紧迫性 2 0 0 3 年1 1 月，小额外币存款利率下限放开。商业银行可根据国际金融市场 利率变化，在不超过中国人民银行公布的利率上限的前提下，自主确定小额外币 存款利率。赋予商业银行小额外币存款利率的下浮权，是推进存款利率市场化改 革的有益探索。 2 0 0 4 年i 1 月，中国人民银行在调整境内小额外币存款利率的同时，决定放 开1 年期以上小额外币存款利率，商业银行拥有了更大的外币利率决定权。 随着境内外币存、贷款利率逐步放开，中资商业银行均制定了外币存贷款利 率管理办法，建立了外币利率定价机制。各行还根据自身的情况，完善了外币贷 款利率的分级授权管理制度，如在国际市场利率基础上，各商业银行总行规定了 其分行的外币贷款利率的最低加点幅度和浮动权限，做到了有章可循，运作规范。 商业银行的利率风险意识和利率风险管理能力得到不断加强。 四、稳步推进人民币贷款利率市场化 ( 一) 人民币贷款利率市场化的初步推进 1 9 8 7 年1 月，中国人民银行首次进行了贷款利率市场化的尝试。在关于 下放贷款利率浮动权的通知中规定，商业银行可根据国家的经济政策，以国家 规定的流动资金贷款利率为基准上浮贷款利率，浮动幅度最高不超过2 0 。 1 9 9 6 年5 月，为减轻企业的利息支出负担，贷款利率的上浮幅度由2 0 缩小 为1 0 ，下浮1 0 不变，浮动范围仅限于流动资金贷款。在连续降息的背景下， 利率浮动范围的缩小，造成银行对中小企业贷款的积极性降低，影响了中小企业 的发展。为体现风险与收益对等的原则，鼓励金融机构大力支持中小企业发展， 经国务院批准，中国人民银行自1 9 9 8 年1 0 月3 1 日起将金融机构( 不含农村信用 社) 对小企业的贷款利率最高上浮幅度由i 0 扩大到2 0 ；农村信用社贷款利率最 高上浮幅度由4 0 扩大到5 0 。 为调动商业银行发放贷款和改善金融服务的积极性，从1 9 9 9 年4 月1 日起， 贷款利率浮动幅度再次扩大，县以下金融机构发放贷款的利率最高可上浮3 0 。 9 月1 日起，商业银行对中小企业的贷款利率最高上浮幅度扩大为3 0 ，对大型 企业的贷款利率最高上浮幅度仍为1 0 ，贷款利率下浮幅度为1 0 。农村信用社 浮动利率政策保持不变。 i o 第一章藐国进行利宰市场化的必要性和紧迫性 在贷款利率逐步放开的同时，为督促商业银行加强贷款利率浮动管理。中国 人民银行于1 9 9 9 年转发了中国建设银行、上海银行的贷款浮动利率管理办法， 要求商业银行以此为摸板，制定各行的贷款浮动利率管理办法、编制有关模型和 测算软件、建立利率定价授权制度等。2 0 0 3 年，中国人民银行再次强调，各商 业银行和城乡信用社应进一步制定完善的贷款利率定价管理制度和贷款利率浮 动的管理办法。经过几年的努力，各商业银行和部分城乡信用社基本建立起根据 成本、风险等因素区别定价的管理制度。 ( 二) 人民币贷款利率市场化迈出重要步伐 2 0 0 3 年以来，中国人民银行在推进贷款利率市场化方面迈出了重要的三步； 第一步是2 0 0 3 年8 月，中国人民银行在推进农村信用社改革试点时，允许 试点地区农村信用社的贷款利率上浮不超过贷款基准利率的2 倍。 第二步是2 0 0 4 年1 月1 日，中国人民银行决定将商业银行、城市信用社的 贷款利率浮动区间上限扩大到贷款基准利率的l - 7 倍，农村信用社贷款利率的浮 动区间上限扩大到贷款基准利率的2 倍，金融机构贷款利率的浮动区间下限保持 为贷款基准利率的0 9 倍不变。同时明确了贷款利率浮动区间不再根据企业所 有制性质、规模大小分别制定。 第三步是2 0 0 4 年1 0 月2 9 日，中国人民银行报经国务院批准，决定不再设 定金融机构( 不含城乡信用社) 人民币贷款利率上限。 考虑到城乡信用社竞争机制尚不完善，经营管理能力有待提高，容易出现贷 款利率“一浮到顶”的情况，因此仍对城乡信用社人民币贷款利率实行上限管 理，但其贷款利率浮动上限扩大为基准利率的2 3 倍。所有金融机构的人民币贷 款利率下浮幅度保持不变，下限仍为基准利率的0 9 倍。至此，我国金融机构人 民币贷款利率已经基本过渡到上限放开，实行下限管理的阶段。 与此同时，贷款利率浮动报备制度初步建立，各商业银行和城乡信用社通过 报备系统，定期向中国人民银行反馈贷款利率的浮动情况。利率浮动情况报备制 度的建立，既有利于主管部门及时掌握全国范围内的利率浮动情况，提高决策的 科学性和准确性，也有利于金融机构建立集中统一的数据采集、分析系统，完善 自身的利率管理体系，将贷款利率管理融入到经营管理的大局中去。 暨章藐田进行利率市场化的必要性和紧追性 五、人民币存款利率市场化取得重要进展 改革开放初期。信托投资公司和农村信用社都曾进行过存款利率浮动的试 点，这是我国存款利率市场化的初次尝试。在取得一些经验的同时，也出现了一 些问题，如在金融机构缺乏财务约束的情况下，往往是经营状况不好的机构高息 揽存。引起存款搬家、利率违规等。因此，存款利率浮动在1 9 9 0 年全部取消。 实践证明，存款利率的市场化宜从大额存款入手，逐步过渡到管住利率卜限，采 取允许存款利率下浮的方式。 为探索存款科率市场化途径，兼顾金融机构资产负债管理的需要，1 9 9 9 年 1 0 月，中国人民银行批准中资商业银行法人对中资保险公司法人试办五年期以 上( 不含五年期) 、3 0 0 0 万元以上的长期大额协议存款业务，利率水平由双方协 商确定。这是存款利率市场化的有益尝试。 2 0 0 2 年2 月和1 2 月，协议存款试点的存款人范围扩大到全国社会保障基金 理事会和己完成养老保险个人账户基金改革试点的省级社会保险经办机构。 2 0 0 3 年i1 月，国家邮政局邮政储、汇局获准与商业银行和农村信用社开办邮 政储蓄协议存款。 放开长期大额协议存款利率为存款利率市场化改革积累了经验，同时培育了 商业银行的存款定价意识，健全了存款利率管理的有关皋4 度。改革实践使“先长 期大额，后短期小额”、“存款利率向下浮动，管住上限”的存款利率市场化的 思路更加明确和清晰。 2 0 0 4 年l o 月2 9 日，中国人民银行报经国务院批准，决定允许金融机构人 民币存款利率下浮。即所有存款类金融机构对其吸收的人民币存款利率，可在不 超过各档次存款基准利率的范围内浮动，但存款利率不能上浮。至此，人民币存 款利率实行下浮制度，实现了“放开下限，管住上限”的既定目标。 第二节我国现行利率体制的弊端 尽管已经完成了一系列的利率市场化改革，但目前我国实行的仍然属于管制 利率制度，中外资金融机构经营人民币存、贷款业务都必须遵守人民币利率管 1 2 第一章我冒进行利率市场化的必要性和紧迫性 理规定，其经营的人民币存、贷款利率不得擅自决定，除了同业拆借市场利率 和民间借贷利率外，其余都属有计划管理的利率，有很大程度的政府行为。这种 利率制度存在较大弊端。 、管理体制过于僵化 ( 一) 利率决定权高度集中 我国目前利率水平和结构高度集中统一，利率的决策主体是政府，中央银行 再贷款、再贴现利率及商业银行存、贷款利率的档次及其变动都要经过政府批准； 商业银行存、贷款利率上下浮动幅度要各级人民银行审批备案；实行特殊政策的 农村信用社利率浮动也基本上要经过市县以上人民银行审查批准。这种利率决策 机制扭曲了利率传导机制，由于实行法定利率，利率的传导主要通过行政管理手 段，由人民银行分支机构督促商业银行组织实旖，不能反映资金的市场需求情况， 市场信号失真，不符合市场效率原则，难以做到合理有效，不能实现对资源的 有效配置，导致国民经济畸形发展和经济结构的失衡，牺牲了社会效益，降低了 利率的宏观调控效能。 ( 二) 利率管理机构错位 中国人民银行作为中央银行是利率管理的主管机关，代表国家统一行使利率 管理权，各银行、信用社等金融机构只能被动地执行国家利率政策、法规和人民 银行制定的利率管理规章制度，并接受人民银行对其进行的利率政策执行情况的 检查和监督。他们对自己所经营的商品( 资金) 的价格( 利率) 没有决定权，也没 有太大的管理权。这种管理体制导致除了人民银行外，谁都不关心利率问题。借 款人最关心的是怎样筹集尽可能多的资金，而不太关心筹资成本，尤其是从银行 筹集的资金，还本付息的意识淡薄。改革开放2 0 多年来，银行贷款增长了十多 倍，但9 0 以上的贷款( 特别是国有企业和集体企业的贷款) 几乎没有真正偿 还过。实际付息率也只在2 左右。 ( 三) 利率管理的目的偏离 日常的利率管理出发点主要是为了维护金融秩序的稳定，保证利率政策的严 格执行，而不是为了服务于货币政策。利率的制定和调整存在严重的时滞效应。 第一章我国进行利率市场化的必要性和紧迫性 二、结构性缺陷突出 ( 一) 利率结构不合理，太过复杂，仅存款利率就有6 大类、2 3 种利率档次。 但是没有利率的风险结构，长短期信贷利率档次没有拉开，利率水平人为地压得 很低，在连续8 次降息后，人民币存款名义利率低于国内美元存款名义利率。过 低的利率水平制约了利率的调节作用，尤其是我国采取低利率的信贷政策，让银 行背负大量的改革成本，经营困难，不利于银行的商业化经营。 ( 二) 利率倒挂。存、贷款利率曾经明显地低于国债利率，如1 9 9 0 年3 年 期国债的年利率为1 4 ，而同期银行贷款利率为1 0 8 ，存款利率为1 1 8 8 。 结果个人买不到国债，信托投资公司和证券公司压着国债卖，因为他们的资金来 源多数是利率较低的同业拆借款或中央银行再贷款。1 9 9 8 年后，经过不断调整， 现在国债利率与银行存、贷款利率基本上是协调的。 三、影响货币政策的操作 作为货币政策的调控工具利率不能随市场灵活变动，难以起到调节货币 供应量的作用。虽然我国已经形成了包括中央银行存贷款利率、银行间同业拆借 利率、银行存贷款利率和证券市场利率四个不同层次的利率体系，但是没有建立 起以中央银行基准利率为核心的有效利率传导机制，使得货币政策难以通过利率 传导而起作用。这就使得货币政策的操作变得困难，影响了货币政策效应。 四、制约了我国社会经济发展 ( 一) 资金价格和其它商品价格不协调。经过2 0 多年的改革，我国在价格 领域初步形成了以市场机制为主体、竞争有序的价格形成及管理机制，但作为重 要生产要素的资金其价格机制利率机制仍然比较僵化，制约了市场对资源配 置的有效性，影响国民经济的健康发展。 ( 二) 在我国加入w t o 后，在中国经营的外资银行基本不受利率制度管理， 而中资银行则要受到严格管理。这种区别将导致不平等竞争，并使国内银行业处 于不利地位。 ( 三) 外币的多种交易产品无法确定其交易价格，多种外汇业务无法开展。 1 4 第一章我屡进行利率审场化鲍必要性和紧追性 管制利率使价格杠杆难以发挥作用，限制了我国外汇交易市场的发展。 第三节我国利率市场化的紧迫性 证券保险业发展带来的存款转移压力，住房信贷增长隐藏的利率风险，加入 w t o 以后国内银行业赢利能力下降以及资本项目管理难度的加大，都会增加我 国利率管制的成本与风险，所以我国的利率市场化宜尽早实行。 一、证券保险业发展带来的存款转移压力，增加了利率市场化的紧迫性 ( 一) 美日等国的经验表明，在利率管制的情况下，证券市场及其他金融工 具的发展，必然导致银行存款的转移。 在利率管制的情况下，利率不能迅速反映市场的资金供需状况，当受到管制 的存款利率低于市场利率时，证券市场及其他金融工具的发展就会迅速吸引资 金，其结果必然导致银行存款的过量转移，从而危及银行的正常经营与发展。美 国货币市场互助基金的发展和日本证券市场的发展就曾导致两国银行存款迅速 转移，最终不得不放松对银行业的利率管制。 ( 二) 我国证券市场的发展已经使银行面i 晦居民储蓄存款分流的压力 储蓄存款分流尽管与多次降息、开征利息税和存款实名制等因素有关，但与 我国证券市场的发展也是密不可分的。因为降息所导致的存款分流并没有增加消 费和投资，而是大量的流入股市。目前储蓄分流的形式是居民非储蓄资产和储蓄 资产同时较快增长。其中资本市场收益率和银行存款利率之间的巨大差距，显然 是银行存款流入股市的主要原因。现在，我国私募基金委托理财的平均年回报率 大约为8 ，而一年期储蓄存款利率却从1 9 9 8 年3 月2 1 日的5 ，2 2 降至2 0 0 2 年 2 月2 1 日的1 ，9 8 ，尽管中国人民银行在2 0 0 4 年1 0 月2 9 日将存贷款利率有所 上调，但也不过是2 2 5 ，再加上2 0 的利息收入税的影响，使得储蓄存款的收 益率远远低于资本市场的预期回报率。虽然我国股市目前处于调整、规范阶段， 但是证券市场的发展是一个不可避免的趋势，如果继续对存款利率进行严格管 制，人为压低利率，则必然会使银行和信用社陷入不过避免的经营困境之中。 第一章我国进行利率市场化的必要性和紧迫性 ( 三) 保险、开放式基金等新的金融工具将是居民储蓄存款分流的新渠道 可以说，储蓄型保险市场的相对扩大意味着居民储蓄存款市场的相对缩小。 我国的保险业，尤其是储蓄型保险规模还相对较小，但却蕴涵着巨大的市场潜力。 而与保障型保险不同的是，储蓄型保险的竞争对象正是居民储蓄存款。 刚刚起步的开放式基金将是银行存款分流的又一渠道。我国目前新发行的开 放式基金还没有引起居民的购买热情，这与股市低迷、手续费过高、基金市场还 不完善等因素有关。但规范发展的开放式基金能给投资者提供良好的回报，同时 又能有效规避市场风险。可以预料，随着证券市场的繁荣和进一步规范，开放式 基金的发展必定能吸引大量资金流入。 ( 四) 维持银行存款稳定增长对消化我国银行业的不良资产和维持金融体系 的稳定发展具有重要意义 我国银行业在金融资源的配置中仍然起主导作用，银行业的稳定对整个金融 体系的稳定和经济稳定至关重要。 由于我国银行业不良资产比例较大，而非利差收入在银行业的营业收入中比 例较小，消化不良资产需要依靠存款增长带来的利差收入。 下面就居民储蓄存款增长对消化银行不良资产的作用做一粗略估计： 假设，一年期贷款利率为5 8 5 一年期存款利率为2 2 5 ，营业税率为8 ， 我国金融机构各项贷款与居民储蓄存款的比平均为1 5 6 。若不考虑营业税率和贷 款储蓄存款比