（金融学专业论文）企业并购动机分析以及基于管理动机的并购绩效检验.pdf

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1 0y e a r s ，t h e r em u s tb eap e a kp e r i o do fm & ao fc h i n a s e n t e r p r i s e s n es u c c e s so f m & al i e si n5a s p e c t s ，n a m e l yt h em o t i v e ，i d e a lt a r g e tf i r m s ， a d v i s a b l et r a d em e t h o d ，r e a s o n a b l ep r i c ea n dt h ec o n f o r m i t ya f t e rm & a m a ys e et h e m o t i v ei st h es t a r t i n gp o i n ta n dt h es t a n d p o i n to f m & a ，i tw i l lr a d i c a l l ya f f e c tt h e o c c u r r e n c ea n dt h es u c c e s so f m & a t h i sa r t i c l ew i l la n a l y z et h em o t i v eo f m & a o n t h eb a s i so f h i s t o r ya n dp r a c t i c e a f t e rc o m p a r i n gt h ef o r e i g ne x p e r i e n c et oc i v i lp r a c t i c e ， t h ea u t h o rc h e c k st h ee f f e c t so f m & ao nc h i n a ss t o c km a r k e t ，e s p e c i a l l ym e t e r s t r i g g e r e db ym a n a g e r i a lm o t i v e 1 1 1 ef i r s tp a r ti sa l li n t r o d u c t i o n e x p l a i n st h er e s e a r c hb a c k g r o u n d t h ec o n t e n t s a n dt h es i g n i f i c a n c e , t h e ni n t r o d u c e st h er e l a t e dc o n c e p t sa n dt h et y p e si no r d e rt o e s t a b l i s hs t a n d a r da n a l y s i sf o u n d a t i o na n df r a m e ； t h es e c o n dp a r tr e v i e w st h eo v e r s e a sm & at i d ea n dt h em o t i v e si te m b o d i e d ， t h e nm a k e sac o m p r e h e n s i v er e v i e wo f t h em & at h c o r i e s 1 1 1 et h i r dp a r tt a k e st h ep e r s p e c t i v e so f w e l f a r e t h em i n i m u mo f t r a n s a c t i o nc o s t a n dt h ed i v e r s i f i c a t i o nt os t u d yt h eh o r i z o n t a l ，v e r t i c a la n dd i v e r s i f i c a t i o nm e r g e r s i t e x p l a i n st h em & a e v e n t sb yb a s i cm o d e l sa n du s e sc l a s s i cc a s e st oa n a l y z et h ei n n e r m o t i v e s n ef i n a lp a r to f a r t i c l ei n t r o d u c e st h eh i s t o r yo f c h i n a sm & aa n d c o r r e s p o n d i n g c h a r a c t e r i s t i cm o t i v e s t h e no nt h eb a s i so f t h e o r e t i cr e v i e w , t h ea u t h o rp i c k s5 1m & a 3 山东大学硕士学位论文 s a m p l e sf r o m2 0 0 1t o2 0 0 4t od oa l le m p i r i c a la n a l y s i s t h em a i nm e t h o di se v e n ts t u d y r e g r e s s i o na n a l y s i sa n dc o n t r a s to f t w og r o u p so nt h eb a s i so f f i n a n c i a lt a r g e t s t h er e s u l td e m o n s t r a t e s ：m & ac a nb r i n gw e a l t ht ot h es h a r e h o l d e r so fa c q u i r i n g f i r m s ，a n dt h em o t i v er e l a t et oa g e n th a san o t a b l ee f f e c to nm & ap e r f o r m a n c e t h e h u b r i sh y p o t h e s i sa n da g e n c yh y p o t h e s i sa r ev e r i f i e d a n dt h ee f f e c to ff c f ha n dt h e r a t i oo fs t a t e - o w n e ds t o c ka l s om a k ea 9 0 0 de x p l a n a t i o n i no a rc o u n t r yv e r t i c a lm e r g e r p l a yab e s tp e r f o r m a n c eb e c a u s eo fi n d u s t r i a lc o o p e r a t i o n ，b u tt h ea s s e tp e e l - o f fi sn o t 4 k e yw o r d s ：m & a ，m o t i v e ，a c q u i r i n gf i r m s ，m a n a g e r i a lm o t i v e , p e r f o r m a n c e 山东大学硕士学位论文 第一章引论 i 1 研究的背景、内容与意义 1 1 1 研究的背景 企业并购自1 9 世纪在发达工业国家产生以来，己经经历了五次并购浪潮。并 购活动对西方资本主义国家产业资本的集中、资源优化配置都起了巨大的推动作 用。而长期以来。我国企业主要通过自身的积累扩大生产规模，企业发展缓慢、 规模偏小，竞争能力弱。改革开放以来，从计划经济向市场经济的转变过程中， 并购逐步登上中国经济的舞台。进入9 0 年代以后，随着我国证券市场的建立与发 展，上市公司并购更是成为我国经济的热点问题。随着中国加入w t o ，自主开放 转变为契约开放，开放国内市场的承诺使得市场竞争日益激烈，并购更加成为中 国企业自我发展和扩大的重要战略。可以预见未来的5 1 0 年将是中国企业兼并、 收购的高峰期。 1 1 2 研究的内容和意义 了解事物重要的是研究事物发展的源泉所在，从而在源头上把握事物发展的方 向。企业并购的动机是企业并购的出发点和立足点，它将最根本地影响企业并购 的发牛和成功与否。本文将以并购动机为基本出发点，深入分析并购动机以及并 购后产生的效应。我们关心的是不同并购动机对并购绩效的影响，但是正如我们 将要看到的，并购动机是多方面的，想要全面详细地分析是十分困难的。因此本 文将以管理动机为主，分析不同因素对收购公司绩效的影响，以此得出引致成功 并购的动因，希望能对我国企业并购决策的制定提供借鉴，提高并购的成功率。 并购是深化企业改革，调整产业结构以实现经济长期增长的重要途径，并购 市场的发展也有助于形成自由流动的生产要素市场从而形成要素的市场价格，并 进而完善我国的生产要素的合理分配。目前，上市公司并购的方式出现了新的变 化，并购动机也各不相同。我们有必要在了解企业不同动机的基础上认清并购是 否给公司带来经营绩效的改善，以及何种因素驱动的并购效率更高。企业并购动 机研究的意义在于：首先，对并购动机及其可能对并购效应的影响进行分析，为 企业进行并购决策和问题应对提供指导，以便制定战略规划和经营策略；其次， 山东大学硕士学位论文 对于企业的利益相关者( 股东、债权人、管理层、员工等) ，他们了解企业并购的起 因和对经营业绩的影响，可以使他们从自身利益出发理性地看待并购行为，避免 盲目乐观推动并购或者对并购进行阻挠。第三，立法与监管者也需要研究这一课 题，明确并购动机对绩效的影响，能帮助对并购做出基本的价值判断，进而在立 法和监管政策中设立正确的价值取向。 1 2 企业并购的概念 并购是兼并与收购的两个概念的结合，通常被称为“m e r g e r & a c q u i s i t i o n ”， 缩写为“m & a ”，它涉及一系列相互区别而又彼此联系的名词术语。虽然本文的 研究对象是企业并购的动机，但是对企业并购的内涵、并购有关概念以及并购的 类型给予准确的界定是本文研究的必要前提。 首先，国际贸易金融大辞典对m e r g e 广词的解释是：“一家或一家以上 的公司被另一家公司吸收而继续经营的商业行为。其原因或为债务关系，或为加 强力量”。根据这个的定义，我们可以看出兼并是指企业付出代价后将目标企业 并入本方企业，目标企业法人资格消失。类似于我国公司法中的吸收合并。 收购( a c q u i s i t i o n ) 则着重于表现这种经济活动的经济内容。它是指一个企业 通过某种方式购买另一个企业的股权或资产，以获得对该企业的控制权的行为。 我国证券法的规定是：持有一家上市公司发行在外的股份的百分之三十是发 出要约收购该公司股票的行为。