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企业集团财务公司流动性风险管理探究 以海尔集团财务公司为例 摘要 在全球化与信息化时代，我国企业集团怎样参与全球市场竞争，更好地走向 世界是每个企业一直积极探索的课题。伴随着企业集团发展而诞生的非银行金融 机构财务公司是我国经济体制和金融体制不断深化的必然产物。它是企业集 团发展到一定规模后，对其金融业务进行聚合并进行专业化管理、市场化服务的 结果。 改革开放三十年来，我国财务公司紧紧围绕“依托企业集团，服务企业集团 ， 为企业集团在融通资金、降低财务费用、提高资金使用效率发挥了积极的作用， 目前已发展成为我国金融机构体系中不可忽视的一支新生力量。但是它不可避免 存在各种各样的风险问题，包括流动性风险、信用风险、市场风险、操作风险等。 而在当前全球金融危机的背景下，研究流动性风险防范工作将为财务公司及企业 集团的可持续发展提供强有力的资金保障。 本文旨在对企业集团财务公司的流动性风险进行分析，综合运用定量分析方 法、定性分析方法、调查法，并运用熵值法和权值因子判断表法对目标财务公司 海尔集团财务公司的正常流动性风险和基础流动性风险分别进行实证分析， 探讨建立财务公司流动性风险的评价指标体系，和如何防范规避流动性风险，提 升财务公司可持续发展的竞争力。 首先，界定财务公司的概念，对财务公司流动性风险的成因进行分析并对其 进行分类。然后，对我国财务公司流动性现状进行分析，找出财务公司面临的流 动性问题。 再结合流动性风险的分类，分别进行风险评估和实证分析。正常流动性风险 从宏观和微观两个角度进行分析，从微观角度建立正常流动性风险评价指标体 系。对基础流动性风险则是结合定量指标和定性指标两方面构建评价指标体系， 建立评估模型。以海尔集团财务公司为目标公司分别进行对正常流动性风险和基 础流动性风险实证分析。运用熵值法和权值因子判断表法相结合评估基础流动性 风险的定性指标：运用权值因子判断表法评估定性指标；在定量模型和定性模型 的基础上建立综合评估模型，认为2 0 0 4 2 0 0 7 年海尔集团财务公司的正常流动性 风险较小，基础流动性状况呈现较好的发展趋势，尤其是近3 年流动性风险较小， 经营较稳健。 进一步借鉴国外较为成熟的财务公司的经验和启示。最后，结合我国的监管 环境，分别对正常流动性风险和基础流动性风险提出风险管理方案，通过建立全 面管理体系，明确风险管控目标和理念，强化预算管理，使得风险管控成为一种 常态，同时事先建立流动性风险管控应急机制，以期为我国财务公司的流动性风 险管理提供一个参考。 关键词：企业集团财务公司；正常流动性风险；基础流动性风险；风险评估 风险管理 2 t h es t u d yo fiiq uidit yris km a n a g e m e n ta b o u tfin a n c e c o m p a n y0 te n t e r p r is eg r o u p b a s e d0 nt h ea f l aiy sis _一 一 o fh aie rg r o u pfin a n c ec o m p a n y a b s t r a c t i nt h eb a c k g r o u n do fg l o b a li z a t i o na n di n f o r m a t i o n ，e n t e r p r i s eg r o u p p r o b e sh o wt op a r t i c i p a t ei nt h eg l o b a lc o m p e t i t i o na c t i v e l y f i n a n c e c o m p a n yi sas p e c i a lf i n a n c i a li n s t i t u t i o nw h i c he m e r g e dw i t ht h e d e v e l o p m e n to fe n t e r p r i s eg r o u p i ti san o n b a n kf i n a n c i a li n s t i t u t i o n w i t he c o n o m i cs y s t e ma n dm a r k e ts y s t e md e e p e n i n g w h e nt h ee n t e r p r i s e g r o u pb e c o m e sb i g g e ra n db i g g e r ，a n dt u r n si n t oac o n g l o m e r a t i o n ，i ti s n e c e s s a r yt h a ti t sf i n a n c i a lb u s i n e s si sm a n a g e dw i t hp r o f e s s i o n a la n d u n i f o r mp o li c y i nt h i r t yy e a r so ft h er e f o r ma n do p e n i n g ，o u rf i n a n c ec o m p a n yf o c u s o nr e l y i n go ne n t e r p r i s eg r o u pa n ds e r v i n gf o re n t e r p r i s eg r o u p ，p l a y i n g ab i gr o l ei nf i n a n c i n g ，r e d u c i n gf i n a n c i a le x p e n s e sa n di m p r o v i n gc a p i t a l e f f i c i e n c y f i n a n c ec o m p a n yb e c o m e san e wp o w e rt h a tc a nn o tb ei g n o r e d i nc h i n e s en o n b a n kf i n a n c i a li n s t i t u t i o ns y s t e m a l t h o u g hi tb a s e do n t h ee n t e r p r i s eg r o u pa n dc a r r i e so u tf i n a n c i a lb u s i n e s sw i t h i nt h e e n t e r p r i s eg r o u p ，f i n a n c ec o m p a n yi sc o n f r o n t e dw i t hr i s km a n a g e m e n t i s s u e ss u c ha sl i q u i d i t yr i s k ，c r e d i tr i s k ，m a r k e tr i s k s t u d y i n gh o wt o p r e v e n tl i q u i d i t yr i s kw i l lp r o v i d ep o w e r f u ls u p p o r tf o rt h es u s t a i n a b l e d e v e l o p m e n to ff i n a n c ec o m p a n ya g a i n s tt h eb a c k g r o u n do ff i n a n c i a l c r i s i s t h et h e s i sa i m sa td i s c u s s i n gt h ef i n a n c ec o m p a n y sl i q u i d i t yr i s k ， a d o p t sq u a l i t a t i v ea n a l y s i sm e t h o d ，q u a n t i t a t i v ea n a l y s i sm e t h o da n d s u r v e ym e t h o d t h et h e s i se x p l o r e se n t r o p ym e t h o da n dw e i g h t e df a c t o r d e c i s i o nt a b l et oc o n d u c tp o s i t i v ea n a l y s i st h en o r m a ll i q u i d i t yr i s ka n d f u n d a m e n t a l1 i q u i d i t yr i s ko ft a r g e tf i n a n c ec o m p a n y ，t oe s t a b l i s ht h e a p p r a is a li n d e xs y s t e ma n da v o i d1i q u i d it yr is kt oa d v a n c i n g c o m p e t i t i v e n e s s t h ef i r s tp a r ti n t r o d u c e st h ec o n c e p to ff i n a n c ec o m p a n y a n d1 i q u i d i t yr i s k ，t h ec a u s e so f1 i q u i d i t yr i s ka n ds e p a r a t e st h e l i q u i d i t yr i s ki n t on o r m a l1 i q u i d i t yr i s ka n df u n d a m e n t a ll i q u i d i t yr i s k t h en e x tp a r ta n a l y s e st h ep r e s e n ts it u a t i o no ff i n a n c ec o m p a n y s l i q u i d i t yr i s ka n df i n d so u tt h ee x i s t i n gp r o b l e m s t h e n ，w ee v a l u a t et h ed i f f e r e n tr i s k s w ed i s c u s st h en o r m a l l i q u i d i t yr i s kb ym a c r o a n a l y s i sa n dm i c r o a n a l y s i s c o m b i n i n gt h e q u a n t i t a t i v ef a c t o r sa n dq u a li t a t i v ef a c t o r s ，w ee s t a b li s he v a l u a t i o n m o d e l st oe s t i m a t et h ef i n a n c ec o m p a n y sf u n d a m e n t a l1 i q u i d i t yr i s k a f t e re s t a b lis h in gt h ea p p r a is a lin d e xs y s t e m ，w es t u d yt h en o r m a l l i q u i d i t yr i s ka n df u n d a m e n t a l1 i q u i d i t yr i s ko fh a i e rg r o u pf i n a n c e c o m p a n y f u r t h e r ，t h et h e s i ss u m su pe x p e r i e n c ef r o mw e ll r o u n d e df i n a n c e c o m p a n ie sa b r o a d t h el a s tp a r tp u t sf o r w a r dm a n a g e m e n tp l a n sa sr e f e r e n c ef o r d i f f e r e n tl i q u i d i t yr i s k si na c c o r d a n c ew i t hr e g u l a t o r ye n v i r o n m e n t w e s u g g e s tb u ii d i n gc o m p r e h e n s i v er i s kc o n t r o lm e c h a n i s m m a k ec l e a rt h e o b j e c to fr is kc o n t r 0 1 s t r e n g t h e nb u d g e tm a n a g e m e n ta n ds e tu pe m e r g e n c y p l a n k e yw o r d s ：f i n a n c ec o m p a n yo fe n t o r p r i s eg r o u p ；n a l ii q u i d i t y r i s klf u n d a m e n t a i ii q u i d i t yr i s k ；r i s ko v 8 i u a t i o n ris km a n a g e m e n t 4 独创声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其 他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含未获得 ! 洼；翅遗查墓丝盂要挂别壹明的! 奎拦亘窒2 或其他教育机构的学位或证书使 用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明 确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：工写予签字同期：。降6 月膳同 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人 授权学校可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用 影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。( 保密的学位论文在解密后 适用本授权书) 学位论文作者签名： 王军予 ，_ 一，。卜，i 导师签字 签字同期：。7 年占月雎r签字同期：卯7 年占月，乡同 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址： 电话： 邮编 企业集团财务公司流动性风险管理探究 0 引言 0 1 论文的选题背景及意义 0 1 1 论文的选题背景 近2 0 年来，随着各国金融自由化的不断推进和经济全球化的迅猛发展，财务公 司作为一个混业式的非银行金融服务机构和商业信用管理的金融功能组织，其业务领 域不断扩展，规模不断扩大，已经成为二十一世纪的一个举足轻重的行业领域和企业 国际化经营管理的重要组成部分。全球5 0 0 强企业中有2 3 以上都有自己的财务公司。 在改革开放的大背景下，我国企业集团财务公司是为了顺应经济体制和金融体制改革 的需要，作为国家实施“大公司、大集团”战略的配套措施而发展起来的，并伴随着 企业集团的发展而发展。财务公司的设立能够实现资金的集中管理，对提高资金的使 用效率，促进集团资本结构的优化有积极的意义。 自1 9 8 7 年产生第一家财务公司以来，截止至2 0 0 7 年1 2 月3 1 日，中国境内有 7 9 家企业集团财务公司，资产总额为8 4 2 7 亿元，较0 6 年末增长1 8 ；财务公司负债 总额7 4 2 5 亿元，较0 6 年增长1 3 9 ；实现利润总额2 7 8 亿元，较0 6 年增长2 0 0 。 其中规模最大的中油财务公司资产规模己达到1 6 7 1 亿元。涵盖了石油化工、电力、 钢铁、机械制造、建筑建材、电子电器、汽车等诸多领域，而其整体经营情况、资产 质量、风险控制等方面也是最好的，行业的资产收益率由2 0 0 6 年的1 2 9 提高到2 0 0 7 年的2 5 5 ，全行业不良资产率由2 0 0 6 年的0 7 8 降低到2 0 0 7 年的o 6 8 ；行业平 均资本充足率为由0 6 年的1 6 提高到0 7 年的2 3 ( 中国企业集团财务公司年鉴，2 0 0 8 年卷) ，大大超过了银监会1 0 的要求。 随着我国企业集团大而强、大而全的快速发展，财务公司面临着极大的发展机遇， 如何在机遇中快速前进，真正成为集团公司的资金运作平台，为产业发展提供强有力 的融资安排，提高自身经营运管能力、确保企业价值持续增长，一个关键的任务就是 要提升财务公司的风险管控能力，而流动性风险的监督与科学管理将促使财务公司确 保为集团的资金提供和服务增值提供强有力的保障。 所以，本文立题财务公司流动性风险管理探究，力图通过对财务公司流动性 风险管理的一般理论和国外经验进行总结，结合自身多年从事财务公司风险管理的实 践，探讨建立衡量财务公司流动性风险的评估体系，并创新思路，为我国财务公司建 企业集团财务公司流动性风险管理探究 立全面有效的风险管理体系，最终达到企业价值最大化的目标。 0 1 2 论文的选题意义 本文结合国外著名财务公司的风险管理经验，通过对财务公司的流动性风险评 估、风险管理的探讨，认为要提高企业财务公司的流动性，需要建立识别和衡量财务 公司流动性风险水平的指标体系，并提出了进行流动性风险管理的定量监控方法，建 立流动性风险管理应急机制，通过全面、持续的管控防范风险转换成损失，提升公司 的长期发展能力。 在实践过程中通过提高全员风险管理意识，采取合理的流动性风险评估和流动性 风险管理方法，从而规避或减少流动性风险的发生。 同时，现代企业风险管理理论认为：“风险损失同时也是盈利的机会和来源，“风 险管理创造价值”，任何金融业务都是以风险换收益的活动，不能将“防范风险 理 解为管理风险的全部内容，财务公司应建立风险管理的长效机制，选择承担风险，然 后通过业务创新、内部控制、增加抗风险能力，以及全面预算管理、建立风险的应急 机制等全面的管理体系换取积极的风险管理，例如在确定最优资金存量前提下将剩余 资金用于财务公司营业范围的投资产品中去，以获取更多的增值效应，提高财务公司 的核心竞争力，同时促进集团整体发展，实现双赢。 0 2 文献综述 0 2 1 国外有关财务公司流动性风险的文献综述 1 财务公司产生的理论基础 马克思在其政治经济学的著作中所提出的借贷理论和列宁的金融资本理论形成 了大企业、大集团构建内部财务公司的理论基础。具体理解就是：借贷资本是随着商 品经济的发展从产业资本中游离出来的，但却是为产业资本服务的。随着生产集中和 竞争加剧，企业对资金服务的要求越来越高，银企的关系由分散走向固定化和长期化， 最终会使原本游离在企业外部的资本重新回到企业内部，即企业正在走向外部信贷内 部化的产融结合模式。产融结合既为企业提供了可靠的金融后盾，也为金融企业分享 企业成果开辟了途径，共同发展形成了一种新型的垄断资本金融资本主导的财团 经济。 2 企业集团财务公司流动性风险管理探究 科斯( 1 9 3 7 ) 定理指出，企业组织形成的原因和规模扩张的界限抉择标准，在于 组织企业性生产的内部管理成本与通过市场达成契约的交易成本的比较。根据制度经 济学的理论，企业和市场是两种资源配置机制。通过企业配置资源要付出管理成本， 包括代理成本、组织间协调成本等。通过市场配置资源要付出交易成本，包括搜寻交 易对手的费用、获取信息的费用、监督履行合约的费用。当企业规模过大时，管理协 调成本过高，企业会将部分业务分离出去，通过市场交易来实现。将不确定的外在成 本转化为内部成本，风险降低到最小，即将外在成本内在化。当产业资本与金融资本 实现完美结合之时，整个集团内部已经建立起一个相当完善的内部资本市场，有效地 规避融资过程的外在交易风险。企业集团设立财务公司就是用内部市场交易代替纯粹 的市场和组织，降低组织失效和市场失效。 从信息不对称理论来说，就是针对市场信息的不对称，制定某种交易规范和契约， 从而实现对当事人双方都有利或至少对其中的一方有利，银企双方都避免增加了在市 场中的搜索成本，产融结合的融资内部化手段解决了这一矛盾，降低了由于信息不对 称而产生的双方的成本，成为企业内部财务公司形成的理论依据。理查德森( 1 9 6 0 ) 认为企业与外部资本市场存在信息不对称，这使企业与外部资本市场之间存在摩擦， 企业难以通过外部资本市场获得足够的生产资金，只有通过内部资本市场满足生产和 发展的需要。威廉姆森( 1 9 7 5 ) 认为当企业与外部资本市场的信息不对称严重到某种 程度时，企业会通过兼并等活动建立其内部资本市场。 钱德勒( 1 9 9 7 ) 对美国近1 0 0 多年以来所作的实证分析认为，自由市场上的交易 正逐渐被企业内部的管理协调所取代。现代工商企业在协调经济活动和分配资源方面 已取代了亚当斯密的所谓的市场力量的无形的手。市场依旧是对商品和服务的的需 求的创造者，然而现代工商企业已接管了协调流经现有生产和分配过程的产品流量的 功能，以及为未来的生产和分配分派资金和人员的功能。 2 关于风险及风险管理的论述 ( 1 ) 关于风险 1 9 2 1 年奈特在其著作中认为，风险是一种概率性随机事件。1 9 8 5 年，美国学者 海斯首先从经济学意义上提出风险的定义，认为它是损失发生的可能性。 1 9 9 8 年格利茨在其金融工程学中指出，风险是指结果的任何变化，它既包括 不希望的结果，也包括希望的结果，回避风险不及意味着回避坏的结果，还包括要利 企业集团财务公司流动性风险管理探究 用好的结果。英国国际标准协会( b s i ) 将风险定义为对目标有所影响的某个事件发 生的可能性与后果的结合。 ( 2 ) 关于风险管理理论 风险管理的概念最早见于1 9 5 0 年加拉格尔( g a l l a g h a e r ) 的调查报告“r i s k m a n a g e m e n t ，n e wp h a s eo fc o s tc o n t r o l 。二战后，尤其是6 0 年代以来，风险管 理被越来越多的国家所重视，1 9 6 3 年梅尔和赫奇斯的企业的风险管理、1 9 6 4 年威 廉姆斯和汉斯的风险管理与保险成为对风险管理学进行系统研究的标志。 在流动性风险管理的理论方面，有资产管理理论( a s s e tm a n a g e m e n tt h e o r y ) 、 负债管理理论( l i a b i l i t ym a n a g e m e n tt h e o r y ) 、资产负债综合管理理论 ( a s s e t l i a b i l i t yc o m p r e h e n s i v em a n a g e m e n tt h e o r y ) 。 资产管理理论经历了商业贷款理论( c o m m e r c i a ll o a nt h e o r y ) 、资产转换能力 理论( a s s e ts h i f ta b i l i t yt h e o r y ) 、预期收入理论( a n t i c i p a t e di n c o m et h e o r y ) 。 商业贷款理论来源于亚当斯密1 7 7 6 年发表的国民财富的性质及其原因的研究， 他认为金融业务应集中于短期自偿性贷款，不发放长期贷款和消费者贷款。资产转换 能力理论出现于美国的莫尔顿( 1 9 1 8 ) 于政治经济学杂志上。他认为资产流动性 如何关键在于资产能否转让变现。美国学者善鲁克诺( 1 9 4 9 ) 提出关于资产投向选择 的预期收入理论。该理论认为：资产能否到期偿还或转让变现，归根到底是以未来收 入为基础的。只要预期的未来收入有保障，通过分期偿还方式，长期贷款和消费贷款 都会保持一定的流动性和安全性。 负债管理理论包括存款理论、购买理论等。存款理论认为，存款是存款者放弃货 币流动性的一种选择。存款的稳定性影响金融机构的资金运用。尤其用于长期性贷款 和投资，必须限制在存款稳定性沉淀额度之内，否则便会造成流动性危机。2 0 世纪 7 0 年代兴起的购买理论认为，购买资金可以增强流动性；在负债方面的购买行为要 比在资产方面的购买行为要主动得多；除了一般公众，同业金融机构、中央银行、金 融市场都可以是购买对象。 资产负债综合管理理论是由美国经济学家贝克于1 9 7 7 年提出。该理论强调对资 产业务风险、负债业务风险的协调管理，通过资产结构的共同调整，保持流动性，将 风险降到最小。 ( 3 ) 关于风险管理方法 4 企业集团财务公司流动性风险管理探究 衡量流动性风险常用以下几种方法： 方法之一：现金流量法一资金来源和运用法 资金来源与运用法是指通过比较和预测资金来源与占用数量，来衡量流动性需要 量，以确定流动性短缺或盈余，进而组织资金来源，满足流动性需求的一种方法。例 如，比较一家财务公司短期诸如3 0 天内的资金来源和使用，3 0 天内资金来源和使用 的差异可以用“盈余”或“短缺”来表示。当来源金额大于使用金额时，出现所谓“盈 余 ，它表明财务公司拥有一个流动性缓冲器，但此时财务公司必须考虑这种流动性 剩余头寸所带来的机会成本，因为多余的资金完全可以用于其它用途而赚取利润。 方法之二：流动性指标法 流动性指标法是根据财务公司资产负债表的数据，计算流动性指标，用于衡量财 务公司流动性状况的方法。实践中很多银行和财务公司都采用流动性指标法，根据经 验和金融业的平均水平估算流动性需求。这些指标主要有存贷款比例、流动性资产和 全部负债的比率、现金比率、超额准备金等指标。 衡量一家财务公司的流动性，还可将它与类似规模的财务公司进行比较，诸如： 存贷款比例、拆入资金比例比及贷款承诺与资产比率。如果存贷比较高，则意味该财 务公司非常依赖短期货币市场而非核心存款去为贷款提供资金来源。一旦财务公司在 货币市场上达到借款上限，流动性问题便会产生。同样，当贷款承诺与资产之比较高， 则意味着财务公司需要高度的流动性来为难以预料的贷款承诺的使用提供资金来源。 换言之，该比率愈高，流动性风险愈大。 方法之三：流动性指数 该指数衡量的是财务公司的一种潜在性亏损，这种亏损是由于财务公司因意外情 况廉价变卖其资产的价值与正常市场情况下出售资产价值之间的差异。该差异愈大， 表明财务公司资产组合的流动性愈小，用公式表示为： ， j ，= 形( 鼻) 】 其中，形表示每项资产在该财务公司资产组合中的百分比。只因意外而大幅销 价的价格。尸正常市场出售价格。该指数i 落在0 和1 之间。 方法四：利用久期来管理风险 企业集团财务公司流动性风险管理探究 久期的概念最早是f r m a c a u l a y 于1 9 3 8 年提出的，所以又称为f r m a c a y l a y 这是一种使用加权平均数的形式测算债券发生现金流的平均期限的方法，可以用于测 度债券对利率变化的敏感性。财务公司可以利用久期的定义来计算资产和负债的平均 到期时间，测度财务公司的资产组合利率敏感性，久期相等的资产对于利率波动的敏 感性一致。当固定利率资产平均期限长于固定利率负债平均期限时，利率上升会导致 资产的市场价格下降幅度大于负债的市场价格下降幅度，这时财务公司可通过减少较 长期限资产，增加较短期限资产，增加较长期限负债，减少较短期限负债等达到防范 流动性风险的目的。当利率下降时，财务公司则增加较长期限资产，减少较短期限资 产，减少较长期限负债，增加较短期限负债。 方法之五：融资缺口和融资需求管理 经验表明，虽然活期存款持有者在理论上可以随时提取在财务公司的存款，但在 正常情况下，平均存款包括活期存款可以作为财务公司的一个核心资金来为市场贷款 提供融资来源。财务公司的平均贷款额和核心存款平均额之间的差异构成融资缺口 ( f i n a n c i n gg a p ) 。以公式表示如下： 融资缺口= 贷款平均额一存款平均额 如果缺口为正，财务公司必须动用现金和流动性资产或者介入货币市场之间来进 行融资。 若以公式表示：融资缺口= 一流动性资产+ 借入资金 公式在改写后变为：融资需求( 借入资金) = 融资缺口+ 流动性资产 ( 4 ) 关于风险管理实践 在财务公司风险管理的实践方面，一些学者结合国外的著名企业集团的财务公司 进行了研究。m i l u o l a n ( 1 9 9 9 ) 介绍了德国银行法规的发展状况，指出西门子资金管 理部通过全球现金管理，发现企业成员单位的财务风险，并对风险对冲以控制风险。 s t o b e r g ( 1 9 9 9 ) 在瑞典财务公司监管要求的基础上，阐述爱立信金融财务机构 的运作。c i g e r m e n g t ( 1 9 9 9 ) 在介绍德国金融机构监管之后，分析了大众汽车金融服 务机构的运作。 0 2 2 国内关于财务公司流动性风险的文献综述 1 关于财务公司功能与经营效率的论述 6 企业集团财务公司流动性风险管理探究 李黎旭( 2 0 0 3 ) 在我国财务公司的发展定位：专业化产业金融机构_ 文中， 提出财务公司应打破企业集团限制，将其定位为专业化产业金融机构，并根据各产业 发展的特点确定其业务功能。他分别从产融结合、产业结构、财务公司自身的属性、 财务公司的国际发展趋势、当前我国财务公司所处的经济环境这几个角度阐述了将我 国财务公司发展为专业化产业金融机构的原因。 肖序、李淑娜( 2 0 0 3 ) 在我国财务公司的现状及营运策略一文中，分析了财 务公司的资产状况、负债及权益状况、盈利状况和资产质量状况等现状，认为我国财 务公司的定位仍需探讨，财务公司资金少、规模小、融资手段单一、资金纽带作用不 到位等问题。针对这些存在的问题，提出相应的营运策略，他认为需要对财务公司的 功能重新定位，成立境外公司、开展多种业务、与国际接轨，对财务公司进行风险管 理【1 1 0 刘明康( 2 0 0 4 ) 从正确认识企业集团财务公司的功能和定位阐述了财务公司的核 心功能是资金集中管理，在集团内部建立现金池，有偿调剂，以降低整个集团的财务 成本、内部交易成本和融资成本船1 。 中油财务公司梁萍( 2 0 0 7 ) 从中国石油集团的“资金池 的建立、监控以及提高 资金使用效率等方面阐述了建立本外币一体化的资金管理中心嘲。 吴豪( 2 0 0 7 ) 从三种资金集中管理模式包括计划集权式、内部市场式、产融结合 式介绍了资金集中管理必须借助网络信息技术，通过b s 应用系统为企业集团实行跨 区域、实时高效的资金集中管理提供强有力的技术手段支持。 金志刚( 2 0 0 6 ) 从我国财务公司金融风险的形态和特点论述了财务公司金融风险 的分类包括信用风险、流动性风险、操作风险等，并从风险产生的原因提出了风险防 范的措施，包括建立先进的金融监管理念、建立有效的财务公司法人治理结构、完善 财务公司风险防范体系h 1 。 2 关于财务公司风险管理的论述 关于财务公司风险管理的论述集中于不同行业，我国学者多数从我国现有的不同 行业内的财务公司入手，论述了汽车、电力、航空、钢铁等行业内大企业所构建的财 务公司，从行业的角度分析了财务公司服务于集团发展，受制于人民银行管理下的风 险和风险管理情况。 企业集团财务公司流动性风险管理探究 王辉、罗健( 1 9 9 9 ) 发表财务公司的风险管理，在文中阐述了财务公司建立 和完善风险管理体系是财务公司发展的需要，是财务公司防范金融风险的需要，是服 务企业集团的需要。他们将财务公司风险的种类分为：流动性风险( 支付风险) 、信 贷风险( 违约风险) 、利率风险、内部风险( 管理风险) 。最后提出财务公司风险管理 的主要对策：建立两套体系，即构建严密的财务公司风险防范体系和有效的内控体系； 做到三个结合，即风险管理与转换信贷机制相结合、风险管理与盘活资金存量相结合、 风险管理与优化贷款增量相结合；完善四项制度，即内部管理制度、贷款证管理 制度、信用证管理制度、稽核监查制度；构建五大机制，即风险预防机制、风险监测 机制、风险保障机制、风险转移机制、风险补偿机制。 杜胜利、王宏淼( 2 0 0 1 ) 发表财务公司：企业金融功能与内部金融服务体系之 构建一书，将财务公司面临的风险划分为策略及名誉风险、管理风险、国际运作风 险、客户风险、流动性风险、政策法规风险、价格风险、财务报告风险、保管风险、 信托风险这十类风险，认为财务公司应加快现代企业制度建设，通过混业经营分散风 险射。 吴子华( 2 0 0 1 ) 认为应该借鉴银行等金融机构的风险管理系统，从风险识别与衡 量到规避与控制，最终对其风险造成的损失进行处理与弥补的风险管理流程来构建财 务公司的风险管理体系，以进行系统性的管理。 武钢集团财务公司课题组( 2 0 0 2 ) 通过构建财务公司风险定量评价办法体系，为 财务公司的一系列经营指标赋予不同的数值，计算综合指数，并给出了财务公司综合 风险指数与机构类型的对应关系。指出背倚不同集团的财务公司风险容忍度不同，模 型中具体指标的选择和权重分配上应根据自身特点来定。 王洪涛( 2 0 0 3 ) 在分析中国电力发展优势的基础上，认为中国电力虽属国有，政 策优惠，监管宽松，市场需求稳定，但其财务公司在产融结合方面和金融机构自身方 面仍存在问题，需要根据行业特点建立风险管理体系。 王伟东、董贤胜( 2 0 0 4 ) 在财务公司经营与管理一书中论述了财务公司的风 险管理。将风险分为九大类，并提出风险管理程序：风险识别风险测量风险 分类风险控制风险监控风险管理绩效纠正方案，并针对流动性风 险、市场风险、贷款风险提出具体的管理内容。 陈庆丰( 2 0 0 5 ) 在对财务公司的集团附属型共同发展战略和集团分立型独立发展 企业集团财务公司流动性风险管理探究 战略进行比较后，结合武钢内外经营环境，提出了选择集团附属型共同发展战略才是 武钢近期应对国际钢铁市场不断变化的最佳选择。 曹庆飞( 2 0 0 5 ) 阐述了财务公司应建立现代风险管理理念、建立全面风险管理体 系，学习运用全面风险管理技术和工具，提高全员风险管理文化等方面着手提高风险 管理能力。 郭艳秋( 2 0 0 6 ) 对财务公司风险防范应以促进集团经济的良好运行、强化财务公 司内部控制、加强财务公司的政策扶持和监管部门的风险监管等方面促进财务公司的 稳健运行。 温巧莉( 2 0 0 7 ) 在企业集团财务公司风险管理的现状与对策一文中分析了财 务公司的风险特征，认为集团风险易直接影响财务公司，风险集中度较高，高风险业 务多，操作风险隐含较突出。针对我国财务公司风险管理的问题，他认为要转变和改 进风险管理理念，完善风险管理组织结构，改善风险管理方式，使用先进的风险管理 技术和工具，充分发挥监管当局对财务公司风险管理的指导作用呻1 。 唐颖( 2 0 0 7 ) 的研究表明财务公司的流动性风险主要受自身资产负债结构、企业 集团政策、中央银行政策以及金融市场发育程度四大因素影响，具体表现为再融资风 险、偿还期风险和提前支取风险。资金集中管理业务的开展进一步提升了流动性风险 管控对财务公司的重要程度口1 。 柯卡生( 2 0 0 8 ) 在中国财协六届二次会员大会上的讲话，要求加强全面风险管理， 增强流动性，促进财务公司科学健康发展。在当前金融危机的背景下，要加强流动性 预测和管理、加强对外融资管理、加强资产质量管理、加强内控和合规文化建设、加 强监管力度、加强培训，共同促进财务公司更好更快发展哺1 0 3 本文的研究方法及结构安排 o 3 1 本文的研究方法 1 运用文献资料法，从图书馆、互联网查阅大量的背景资料和研究现状，认真阅 读报刊、杂志、中外文文献和专业书籍，查阅中国财务公司年鉴，完成有关财务公司 及其风险管理方面的资料搜集、知识积累和理论提升。 2 通过定性分析，对企业集团财务公司流动性风险的特征和成因进行研究和分 析，进而对财务公司流动性风险进行分类，并针对各自特点分别提出评估流动性风险 9 企业集团财务公司流动性风险管理探究 水平的指标。 3 通过定量分析法，将风险水平通过量化的指标来衡量，构建正常流动性风险和 基础流动性风险的评价指标体系，并搜集数据对这些指标进行验证。 4 运用实证分析法，选取海尔集团财务公司作为目标公司，对其正常流动性风险 和基础流动性风险进行评估。 5 运用调查法，走访海尔集团财务公司的管理人士和员工，调查财务公司内部的 规章制度、人事管理、业务流程、报表资料等，从而对财务公司基础流动性的定性指 标进行打分。借鉴财务公司的业务经验，分别对正常流动性风险和基础流动性风险提 出管理方案，建立财务公司流动性风险管控应急机制以规避风险的发生。 o 3 2 本文的结构安排 引言部分首先提出本文的研究背景和意义；其次，对论文写作中涉及的国内外文 献和资料进行综述；再次，说明本文的研究方法，简要概括全文的写作思路；最后， 指出本文的创新点和不足之处。 第一章对财务公司流动性风险概述，界定了财务公司的定义、功能；阐述财务 公司流动性风险的基本内涵，成因，并进行分类。 第二章分析财务公司流动性风险的现状和财务公司面临的流动性问题。 第三章对财务公司正常流动性风险进行计量和评估。分为宏观分析和微观分析 两部分。宏观分析是从整体分析我国财务公司的正常流动性状况。微观分析中运用熵 值法对海尔集团财务公司各年的正常流动性风险水平进行实证分析。 第四章对财务公司基础流动性风险进行计量和评估。选取基础流动性风险评级 指标体系，然后建立基础流动性风险的评估模型，最后运用这个模型对海尔集团财务 公司进行实证分析。 第五章对国外财务公司流动性风险管理进行分析。以德国的大众汽车金融股份 公司和瑞典的爱立信内部金融服务体系为例，分析它们各自的风险管理方法，并总结 经验和启示。 第六章提出我国财务公司流动性风险管理方案。在国家监管部门对财务公司的 监管之外，财务公司分别采取措施对正常流动性风险和基础流动性风险进行管理和防 范。 1 0 企业集团财务公司流动性风险管理探究 第七章对全文进行总结。 本文的思路框架结构如下图 0 4 本文的创新点及不足 o 4 1 本文的创新点 学术创新应该体现在研究视角、研究方法上。相对于已有的研究，本文在如下几 方面有所创新： 1 研究视角 财务公司作为非银行的金融机构，具有产融结合的特点。国内外的研究主要集中 于银行类金融机构。对财务公司的研究不多，也不够深入，主要是财务公司的产生和 发展，以及对财务公司的运行模式进行研究。随着财务公司的运作，流动性风险不容 忽视，而在专注于这方面的研究却很少。本文以企业集团财务公司为研究对象，以流 动性风险为切入点进行深入全面探究财务公司流动性风险的成因、风险评估、风险管 理等。 2 研究思路 企业集团财务公司流动性风险管理探究 本文不是简单的将流动性风险分为资产类流动性风险和负债类流动性风险，而是 充分分析流动性产生的原因，将流动性风险重新分类为正常流动性风险和基础流动性 风险。这个分类贯穿整篇论文的研究过程。流动性风险的计量和评估、风险管理都是 分别从这两个方面进行探讨。 3 研究方法 涉及风险管理的问题，实践性极强。不应该停留在风险管理过程的叙述、而是应 该提出可操作的风险衡量指标体系，建立风险评估模型。定性与定量相结合，全面考 虑影响风险的各方面因素，并运作建立指标和模型进行实证分析。本文建立正常流动 性风险指标体系，与监管指标相比较后，并用熵值法评估海尔集团财务公司各年正常 流动性水平。在评估基础流动性风险时，分别建立基础流动性风险定性指标和定量指 标体系。运用熵值法( 客观方法) 和权值因子判断表法( 主观方法) 相结合评估基础 流动性风险的定量指标；运用权值因子判断表法评估定性指标；在定量模型和定性模 型的基础上建立综合评估模型，对海尔集团财务公司基础流动性水平进行综合评估。 o 4 2 本文的不足 目前对于流动性风险评估、风险管理没有统一的方法，本文不能逐一运用多种或 各种方法来分析流动性风险，以便提出更合理全面的方法。财务公司流动性风险管理 涵盖面广，本文在研究中力求全面且有深度，认真探讨了流动性风险识别、评估、管 理的内容和方法。我国财务公司发展历程较短，缺乏全面的历史数据，同时由于学术 水平仍有限，研究的深度和系统性有待进一步加强，特别是有关数据和定性分析借鉴 采用了海尔集团财务公司的个案特征，还不能充分论证整体结论，今后还需继续钻研， 积累行业数据和相关指标，以期更加完善。 1 2 企业集团财务公司流动性风险管理探究 1 财务公司流动性风险概述 1 1 财务公司概述 1 1 1 财务公司的界定 1 国外财务公司的乔定 在国际上由于各国的金融体制有很大不同，财务公司的业务范围、功能和运作方 式等方面都有所差异，目前还没有一个统一的界定，甚至名称都有很大差异。比较常 见的有财务公司( f i n a n c ec o m p a n y ) 、金融服务公司( f i n a n c es e r v i c e ) 、融资公司 ( t r e a s u r ec o m p a n y ) 、资金运作中心( t r e a s u r ec e n t e r ) 等等。总的来说，财务公 司是一种灵活性极强的非银行金融机构，可以划分为两种类型：一种是英国模式，以 英国、德国、日本为代表；另一种是美国模式，以美国和加拿大为代表。 英国模式下的财务公司基本上都依附于商业银行，他是西方银行为逃避政府对商 业银行金融监管而成立的阻1 。德国的金融服务公司( f i n a n c es e r v i c e ) ，是指出于商 业目的而为他人提供金融服务的企业，或者一定程度上需要一个商业组织的企业。如 1 9 9 7 年成立的西门子金融服务集团和大众汽车金融服务股份公司。 在日本，由于企业集团和银行结合比较密切，所以财务公司一般指从事消费信贷 服务的非银行金融机构有消费信贷