（金融学专业论文）中国商业银行海外并购绩效实证研究.pdf

独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地 方外，论文中不包含其他人己经发表或撰写过的研究成果，也不包含 为获得天津财经大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明 确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：h 弓同踊 签字日期：沙，7 口年s 月如日 学位论文版权使用授权书 篡篡粥肺黧渺取 学位论文作者签名：吖形国娟导师签名：岛垄彩i 拭 签字日期：o jd 年c 月矽日 签字同期：b d 年土月加日 -一iirf 内容摘要 纵观中国银行业的发展，外资银行的“引进来”与中国银行的“走出去”共同构成了 中国银行业发展的蓝图。在目前的金融学研究领域中，以引进外资战略投资者的中资银行 作为对象的研究已经有一定的规模，而以进行海外扩张的中资银行作为对象的研究则略显 单薄。事实上，从2 0 0 6 年以来，中国商业银行海外并购的发展上了一个新台阶，无论是 在并购交易数量还是在交易金额上都有所突破。而且，随着金融危机的爆发，海外市场再 次成为了中国商业银行关注的焦点。那么海外并购能否给商业银行带来效益，进而提高其 国际竞争力呢? 在目前金融危机的背景下，这不仅是中国商业银行出海之前需要重点考虑 的问题，而且研究这个问题对未来商业银行进行海外并购也有重要的借鉴意义。 国外关于商业银行并购绩效问题的研究，在理论上和方法上都比较成熟，但在结果上 没有取得一致。我国商业银行并购相对来说起步比较晚，国内学者对其的研究基本上都是 建立在国外的理论和方法之上，结果也是各有千秋。因此，文章试图从个案入手，深入观 察并购案例，判断并购事件的成效。 文章首先回顾了关于银行并购绩效的实证文献，在文献回顾的基础上，进一步对关于 银行海外并购的相关动因理论和研究方法进行了梳理，并分析了目前中国商业银行海外并 购的发展现状，包括发展历程、原因、特点以及存在的问题。然后，分别运用事件研究法、 财务比率法和d e a 方法对中国工商银行海外并购的案例进行了实证研究，三种方法分析得 出的结论是一致的，即并购是有效率的。最后，一方面论述了中国工商银行成功进行海外 并购的启示，另一方面结合当前的金融危机，指出目前中国商业银行在规模发展和时机选 择上存在的误区，针对误区和问题，重点从风险控制和海外发展战略包括投资地域、并购 对象、并购方式以及并购后的整合等方面提出相应的对策建议。 关键词：银行海外并购并购绩效d e a 方法 a b s t r a c t t h i 0 u g h o u tt h ed e v e l o p m e n to fc h i n a sb a n k i n g ，t h ep a n o r a m ao ft h i sa r e ai sc o n s t i t u t e do f t h eb i d i r e c t i o n a lm aa c t i v i t i e so ff o r e i 霉r mb a n k sa n dc h i n e s eb a n k s 1 nt o d a y sa c a d e m i cw o r l d ， t h ee x t e n ta n dd e p t ho fr e s e a r c h e s0 nf b r e ig nb a n k sc o n s o l i d a t i n gd o m e s t i cb a n k sa r ep r o m i n e n t ， w h i l ef e ww o r k sa d d r e s st h ei s s u eo fm & ai nr e v e r s ed i r e c t i o n t h ef a c t s i n c e2 0 0 6 。t h e d e v e l o p m e n to fo v e r s e a sm & ao fc h i n a sc o m m e r c i a lb a n k sh a sr e a c h e dan e wl e v e l ，b o t hi n t h en u m b e ro fm e r g e r sa n di nt h ea m o u n to ft r a n s a c t i o n s m o r e o v e r ，a st h ef i n a n c i a lc r i s i s ，t h e o v e r s e a sm a r k e tb e c a m et h ef o c u so n c ea g a i n i nt h ec o n t e x to ft h ec u r r e n tf i n a n c i a lc r i s i s ，t h e p r o b l e mt h a tw h e t h e rt h e s eo v e r s e a sm & ac a nb r i n gb e n e f i t st oc o m m e r c i a lb a n k sa n dt h u s e n h a n c i n gt h e i ri n t e m a t i o n a lc o m p e t i t i v e n e s si sn o to n l vt h ek e vi s s u et ob ec o n s i d e r e d ，b u ta l s o h a sa ni m p o r t a n tr e f e r e n c ef o rt h ef o l l o w i n go v e r s e a sa c q u i s i t i o n so fc h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k s r e s e a r c h e so nm & ap e r f 0 硼a n c ei nf o r e i g n ，a r ef e l a t i v e l vm a t u r e ，b u tt h e r ei sn oa g r e e m e n t i nr e s u l t s m & ao fc h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k ss t a n e dr e l a t i v el a t e l v c h i n e s er e s e a r c h e sb a s eo n t h ea b r o a dt h e o r va n dm e t h o d ，a r ea l s od i v e r s i t vi nr e s u l t s t h e r e f o r e ，t h i sa n i c l ea t t e m p t st os t a n 仃o mt h ec a s e ，i n d e p t ho b s e r v a t i o no fm & ac a s e s ，t oi u d g et h ee f f e c t i v e n e s so fm ae v e n t s t h ea r t i c l ef i r s t l vr e v i e w st h ee m p i r i c a ll i t e r a t u r eo nt h ep e d b n n a n c eo fb a n km e r g e r sa n d a c q u i s i t i o n s ，b a s e do nl i t e r a t u r er e v i e 、v ，t h i sa n i c l ef u r t h e ra t t e m p t st os o r tt h em o t i v a t i o nt h e o r v a n dr e s e a r c hm e t h o d sa n da n a l y z ed e v e l o p m e n ts t a t u si n c l u d i n gt h ep r o c e s s ，t h ec a u s e s ， c h a r a c t e r i s t i c sa n dp r o b l e m s t h e n ，r e s p e c t i v e l va n a l v z i n gt h es u c c e s sc a s e so f1 1 l d u s t r i a la n d c o m m e r c i a lb a n ko fc h i n ab vt h em e t h o d s0 fe v e n ts t u d v ，f i n a n c i a lr a t i o sa n dd a t ae n v e l o p m e n t a n a l v s i s ，t h r e em e t h o d sa r ec o n s i s t e n tw i t ht h ec o n c l u s i o nt h a tt h em e r g e ri se f ! f i c i e n t f i n a u v ，o n t h eo n eh a n d a n i c l ed i s c u s s e st h er e v e l a t i o nt h a ti sf b n ni i l d u s t “a la n d ( ：o m m e r c i a lb a n ko f c h i n a ，o nt h eo t h e rh a n d ，t h i sa r t i c l ec o m b i n e sw i t ht h ec u h e n tf i n a n c i a lc r i s i s ，p o i n t i n gt h e m i s t a k e s ，a g a i n s tm i s t a k e sa n dp r o b l e m s ，p u t t i n gf o r w a r dv a r i o u sp r o p o s a l sa n dm e a s u r e sf o c u s 丘o mt h er i s kc o n t r o la n do v e r s e a si n v e s t m e n ts t r a t e g i e si n c l u d i n gi n v e s t m e n tr e g i o n s ， a c q u i s i t i o nt a r g e t sa n dm a n n e ra n di n t e g r a t i o na n da n vo t h e re l s e k e yw o r d s ：o v e r s e a sm ao fc o m m e r c i a lb a n k s ；t h ep e r f o r m a n c eo fm & a ；d a t a e n v e i o p m e n ta n a l y s i s 1 1 内容摘要 a b s t r a c t ”“ 第l 章导论 1 1 研究背景、 1 1 1 研究背 1 1 2 研究意 1 1 3 研究目 1 2 国内外研究 1 2 1 国外研 1 2 2 国内研 1 3 论文基本框 1 4 研究方法与 1 4 1 研究方 1 4 2 论文创 第2 章商业 2 1 相关概念界 2 1 1 并购与 2 1 2 银行跨 2 1 3 银行海 2 2 商业银行海外并购的动冈分析9 2 2 1 规模经济理论与银行规模9 2 2 2 市场势力理论与银行竞争力1 0 2 2 3 交易费用理沦与银行成本1 0 2 2 4 效率理论与银行绩效l l 2 2 5 价值低估理论0 银行价值1l 2 2 6 代理理论与银行管理1 2 4 2 中国工商银行海外并购的股票市场效应2 8 4 2 1 样本选取与数据来源2 8 4 2 2 结果分析与评价2 8 4 3 中国工商银行海外并购的财务协同效应3 0 4 3 1 指标说明与数据来源3 0 4 ： 2 结果分析与评价3 l 4 4 中幽工商银ij 二海外并购的投入产出效应3 1 4 4 1 投入产出变量选择勺数捌来源3 4 4 4 2 结果分析与评价3 5 参考文献4 7 后记5 0 第1 章导论 1 1 研究背景、意义及目的 1 1 1 研究背景 在经济全球化的推动下，世界金融业的发展逐步走上国际化的道路。特别是在2 0 世 界9 0 年代，以银行并购为主要内容的全球第五次并购浪潮的发生，彻底打破了国际银行 业的竞争格局，由原来的多家银行“百家争鸣”的局面转变为今天的几家抑或几十家金融 寡头控制全球金融市场的格局。国际银行业的整合推动银行业朝着业务全能化和服务全球 化方向发展，催生了诸如花旗银行、摩根大通银行和东京三菱银行这样的全能银行。 纵观中国银行业国际化经营的进程，是由外资银行的“引进来”与中资银行的“走出 去共同谱写而成。相对于外资银行的强势“引进来”，中资银行的“走出去”在银行业 全面放开之前一直显得微不足道。1 9 9 8 年中国工商银行并购西敏亚洲以来，到2 0 0 4 年末， 中国商业银行只进行了9 次海外并购，发展速度远远低于全球银行海外并购速度。这期间， 中国商业银行跨国并购规模较小，在已发生的并购中交易规模没有超过1 0 亿美元的。 直到2 0 0 6 年1 1 月，加入世界贸易组织过渡期结束后，中国银行业全面对外资开放， 国内银行业一方面受到外资银行的空前压力：另一方面，随着股份制改革的顺利推进，国 内银行业的资本实力、公司治理水平以及风险管理水平都得到了改善。在这种自身实力不 断加强的基础上面临外部需求和压力的情况下，国内银行业加快了海外扩张的步伐。2 0 0 6 年1 2 月，中国工商银行宣布收购印尼哈林姆银行9 0 的股份，收购完成后，按照当时的市 值计算，中国工商银行取代美国银行，成为全球第二大银行，仅次于花旗集团。到2 0 0 7 年，中国金融业终于迎来了自己的“海外扩张年”，在这一年共发生了8 笔交易额，其中 银行业发生了5 笔交易额。中国工商银行、国家开发银行、民，银行等纷纷到海外寻求资 源，其中中国：【商银行以约3 6 6 7 亿南非兰特( 约5 4 6 亿美元) 的价格收购南非标准银 行2 0 的股权，成为其第一大股东，这次并购也是曰日订为i l 中困规模最人的一次海外收购。 中国商业银行的海外扩张有两条路径设立分行和并购。目前看米，在发达同家或 地区i 殳有分行或者予行具仃较高的进入l 、j 槛，并购是中 列商、j k 银行发展壮人，扎展海外、l k 务的主要途径。2 0 0 8 年山次贷危机引发的会融危机全面爆发后，罔外诩：多金融机构资产贬 值，处于一个价值低i t 区。在这种背景卜，。些、i p 内号家称，随着内银行业的全面，j i ：放 以及银行股份制改革及上市的顺利完成，一些大型商业银行无论是资产规模还是财务实力 方面，都已具备了海外并购能力。更有媒体宣称，国内银行业将要进入一个全新的海外并 购时代。 1 1 2 研究意义 目前全球股价下跌，人民币升值，以及金融危机下一些国际金融机构的市盈率大幅下 降，资产价值处于一个价值低；! 睾区。对我国商业银行来说，这确实是一个良好的机遇。但 是，海外并购将遇到的财务、法律、文化风险优胜于国内并购，更兼金融危机对金融市场 投射的重重阴影，我国商业银行要想顺利实现海外并购创造财富并非易如反掌。如果缺乏 整合经验和良好的设计，被并购对象原有的市场优势或业务优势丧失，并购的预期目的就 难以实现。国内银行普遍缺乏国际经营管理人才储备和相应的经验，能否做到有效整合、 业务互补尚难以做出明确的判断。因此，在目前的金融危机的背景下，研究海外并购能否 为中国商业银行带来成本节约、提高利润空间、最终提升银行的绩效以及能否在提升服务、 获取海外的信息、培养人才、分散风险等方面为中国商业银行带来有利的契机，是一个极 具理论和实践意义的课题。 1 1 3 研究目的 本文的研究目的有两个：一是在梳理已有文献的基础上，应用国内外银行并购动因理 论，结合我国实际情况，通过对我国商业银行已有海外并购案例的实证分析，研究我国商 业银行的海外并购绩效，为促进我国商业银行成功、高效的海外并购提供科学依据；二是 结合当前的会融危机，指出目前中国商业银行在规模发展和时机选择上存在的误区，针对 误区和问题，重点从风险控制和海外发展战略包括投资地域的选择、并购对象的选择、并 购方式的选择以及并购后的整合等方面提出相应的建议和对策，希望能为中国商业银行未 来的海外并购提供决策依据。 1 2 国内外研究现状 固内外专门针对银行海外并购绩效研究的文献比较少。其实，对银行海外并购绩效的 研究是更具体化并进一1 步深化了对银行并购绩效的研究。所以，这i b 本文圭要对关丁银行 并购绩效的文献进行了研究与梳理。 1 2 1 国外研究现状 刚外学者对银行并购绩效的研究卜要集中r 两个内容：足天f 并购效二棼的研究，主 2 要采用前沿分析法，如d 卧分析法等；二是关于并购主客体价值的研究，主要采用事件研 究法和财务比率法。 ( 1 ) 对银行并购效率的研究 国外有关银行并购效率的早期研究大多建立在简单的并购前后的财务指标比较之上， 如：营业成本总资产，权益回报率或资产回报率。在实践中普遍以本行业未并购银行为 基准，通过对并购行与未并购行的效率作横向比较，再对并购行并购自订后的效率作纵向比 较来说明并购对银行效率的影响。以后的学者对银行并购效率的研究多采用前沿分析方 法。 银行并购的效率理论认为：并购活动能提高企业经营绩效。通过对部分文献进行研究 后发现，并购后效率指标确实有所改善，成功并购确实提高了公司的经济效益。s p i n d t 和 t a r h a n ( 1 9 9 3 ) 采用1 9 8 6 年完成并购的1 9 2 个样本，通过比较被并购银行和参照行业绩的 变化，他们发现并确认并购导致运营效率的提高。b o y d 和g r a h a m ( 1 9 9 7 ) 研究了1 9 8 9 一1 9 9 1 年期间的1 5 7 例小银行并购事件( 并购后总存款低于4 亿美元) ，结果发现并购可带来约 1 1 的资产非利息费用率和资产成本率的降低，盈利能力也显著增强。v e n n e t ( 1 9 9 6 ) 采用 选取1 9 8 8 1 9 9 3 年期间欧洲银行和金融机构的并购案例作为研究对象，得出结论认为跨国 并购和同等规模的国内机构并购的利润效率显著提高。h a w k i n s 和t u r n e r ( 2 0 0 4 ) 按照诊断 银行问题，债务重组，帮助有问题银行避免道德风险和恢复经营，处理坏帐，控制权转移 的程序对并购重组在各国处理银行危机中的作用和具体过程进行了一个总结性的评论并 指出并购化解危机的效用是明显的。但是大部分文献得出结论是并购的潜在效率收益几乎 没有实现。s r i n i v a s a n ( 1 9 9 2 ) 研究了美国在1 9 8 2 1 9 8 6 年期问所有商业银行和银行控股公 司的并购，他们发现并购并不能减少非利息成本。b e r g e r ( 1 9 9 9 ) 对2 0 世纪8 0 年代的银行 并购重组进行研究，他认为，虽然银行的并购重组会通过合并分支机构，支付清算系统完 善等获取技术进步方面的收益，但是这些收益会由于管理层对过大金融组织管理的困难， 公司文化问的冲突和其他一体化整合中带来的负面效应所抵消，使x 效率未有改善。b e i t e l 和s c h i e r e c k ( 2 0 0 1 ) 对欧洲2 0 世纪8 0 年代和9 0 年代发生的9 8 个金融业的大型并购案例 进行了研究，结果发现，从平均上看，金融并购创造了价值；不过他们同时发现，自1 9 9 8 年以来，银行收购方屡有负的不币常收益；欧洲银行业的跨国交易具有明湿的价值破坏效 应。l i n d e r ( 2 0 0 2 ) 搜集了1 9 9 7 一1 9 9 9 年台湾地区4 3 家商业银行时问序列和磺截而混合数 据，探讨了并购行为对银行效牢的影响。文章采用数拱i 包络分析法( 眦a ) 对并9 1 ：j 效率进行 了分析，结果发现并购对成本效牢无改善。 ( 2 ) 对并购主客体价值的研究 国外关于对并购主客体价值的研究，得出的结论比较复杂。c y b o o t t o n e 和 m u r g i a ( 2 0 0 0 ) 对欧洲1 9 8 8 一1 9 9 7 年期间1 4 个银行市场的5 4 起大型银行并购的实证研究表 明，交易公告期间无论是收购方还是被收购方的股票市场价值都会有一个正向的显著提 高。b e e h e r ( 2 0 0 0 ) 也发现了j 下的加权市场价值效应，他检验了1 9 8 0 1 9 9 7 年期间的5 5 8 起 银行并购，发现在3 6 天的事件窗内9 0 年代银行并购的平均收益，目标方显著为正，收购 方也是正值且在统计上大于8 0 年代中期的水平。但在1 1 天的事件窗内，虽然目标方仍保 持了显著的正收益，但收购方收益成为负值，不过两种情形下的加权市场价值都有所上升。 但是，还有一些结论与之完全相反。b e i t e l 、s c h i e r e c ka n dw a h r e n b u r g ( 2 0 0 3 ) 对欧洲 1 9 8 5 2 0 0 0 年的9 8 宗大型银行并购案例的实证研究发现，欧洲的银行并购导致并购对象股 东价值显著增加，收购银行的股东价值因时间窗口选择不同而有所增加或减少，但效果并 不显著。r i c h a r d ( 2 0 0 6 ) 的研究结果认为并购宣布后将为并购公司带来股价的上升，但是 并购一段时间后，并购公司的股东收益将会减少，即使当时的股票市场很好。 1 2 2 国内研究现状 国内对银行并购的研究，一方面来源于对企业并购研究的拓展和深化，从企业并购延 伸到银行这种会融服务业的并购投资；另一方面，基本上都遵循国外的研究思路与方法， 与国外相关研究相比较，我国在这方面的研究尚处于起步探索阶段。 ( 1 ) 对银行并购效率的研究 国内对银行并购效率的研究基本上都遵循国外的研究思路与方法，得出的结论各有千 秋。魏煌、王丽( 2 0 0 0 ) 利用数据包络分析( d e a ) 方法研究了4 家固有商业银行及其他8 家 股份制银行1 9 9 7 年度的效率，认为4 家国有银行技术无效主要是由纯技术无效引起的， 而其他银行的技术无效更多的是由规模无效引起的。向力力、李斌( 2 0 0 3 ) 用d e a 法对光大 银行并购中国投资银行的效率进行了实证检验，研究发现，并购后的两年内光大银行既是 非技术有效也是非规模有效，并购后银行的效率并没有得到发挥。但从并购后的第三年丌 始，光大银行的效率指标丌始逐步回升。张健华( 2 0 0 3 ) 运用呲a 方法计算了包括阴大国有 银行、1 0 家股份制银行、3 7 家城市商业银行1 9 9 7 2 0 0 1 年的效率值。结论发现我幽商、比 银行总体经营业绩有较火改善，仍不存在明显的规模经济现象。马君潞、陈科、吕剑、冯 学峰( 2 0 ( ) 8 ) 运用自仃沿分析方法( s ? a ) ，选取具有代表性的6 个业洲新兴市场经济体在 2 0 0 卜2 0 0 2 年问的银行并购样本，实证检验片：购 j ：为义寸银行效二棼的影响发现，成本无效；钲 模掣的结果表叫j 虽然并购jj 二为会捉i 岛银 j ：f l ，j 成木效半，f f 程度很低；而利润无效率模，弘结 4 果证明并购以后银行的利润效率有显著改善。 ( 2 ) 对银行主客体价值的研究 国内关于对银行主客体价值的研究很少有，相当多文献都是对国内上市公司并购主客 体的价值进行研究。李善民和陈玉罡( 2 0 0 2 ) 以1 9 9 9 年和2 0 0 0 年上市公司并购活动为分析 样本，研究结果表明，并购公司股东在事件区间可以获得超额收益，而目标公司股东并未 能获得显著的超额收益。但是，张新( 2 0 0 3 ) 以1 9 9 3 2 0 0 2 年中国a 股上市公司发生的全部 共1 2 1 6 起并购重组事件为分析样本，得出无论采取事件研究法，还是采取会计业绩数据， 都表明并购重组为目标公司创造了巨大价值，对并购公司却产生了一定的负面影响。高见 和陈歆玮( 2 0 0 0 ) 研究了1 9 9 7 1 9 9 8 年深沪两市发生并购的上市公司后又发现，平均而言， 在公告前或公告后的较长时期里，目标公司比非目标公司的超额报酬率略高，但统计上并 不存在显著的差异。还有徐二明和王文彬( 2 0 0 9 ) 运用事件研究法研究2 0 0 卜2 0 0 7 年期间 亚洲新兴市场银行跨国并购对股东价值的影响，实证研究表明，并购事件对并购对象的股 东价值产生显著的正面影响，对收购银行的股东价值没有产生显著的正面或负面影响，但 对并购对象和收购银行整体的股东价值产生显著的正面影响。 综上所述，我们可以发现，虽然在银行并购效率和主客体价值这两个方面采用的实证 方法在性质上是不同的，但是其研究在结论上却是高度一致的。一方面有部分证据表明， 银行并购确实引起了利润的提高，但另一方面，大规模持续的并购活动浪潮将带来的绩效 提高，在实证研究中并没有得到证实。实证结果都表明，尽管平均来看，银行并购具有产 生巨大效率收益的潜力，但银行并没有从并购行动中得到预期的令人满意的价值和表现， 并购还可能导致银行收益和价值的减少。并购绩效实证的结论不能支持银行并购迅猛发展 的现实。 面对理论与实证存在矛盾和冲突，理论界出现了一种新的研究趋势，就是在不能全面 判定整个银行业并购绩效的情况下，分析了解个案，寻求解释个案，深入观察特定并购案 例对绩效的改变过程，并判断并购事件的成效。本文也试图从个案入手，来分析中国商业 银行海外并购的绩效问题。 1 3 论文基本框架 本文力i 纠能够伞荫i 呈现关中h 商业银行海外并购绩效的方力面面，全文共分为扛 第一章导论主要介绍了三个方面的内容。首先论述了本文的研究背景、目的和意义； 其次对国内外关于银行并购绩效的文献进行了详细的回顾；最后介绍了本文的研究方法和 创新之处。 第二章对商业银行海外并购涉及到的相关概念、动因理论及研究方法进行了说明。其 中从银行规模、银行竞争力、银行成本、银行绩效、银行价值和银行管理六个方面分析了 银行海外并购的动因；研究方法主要介绍了事件研究法、财务比率法和前沿分析法中的d e a 方法。 第三章详细地剖析了我国商业银行海外并购的发展现状。首先把海外并购的发展历程 分为两个阶段进行了对比分析；其次主要从内因、外因解释了我国商业银行海外并购的原 因；再次从并购交易数量、金额、投资地域、类型等各个角度描述了我国商业银行海外并 购发展的特点；最后根据前面三节的分析，指出我国商业银行海外并购存在的问题。 第四章通过对案例进行简单的介绍后，采用事件研究法、财务比率法和d e a 法分别研 究了中国商业银行海外并购的股票市场效应、财务效应和投入产出效应，通过对比三者的 结果得出，海外并购不仅给中国商业银行的股东带来额外的财富，而且有利于中国工商银 行财务状况的改善和规模经济的发挥。 第五章一方面论述了中国工商银行成功进行海外并购的启示，另一方面结合当f j i 的金 融危机，指出目前中国商业银行在规模发展和时机选择上存在的误区，针对误区和问题， 从风险控制、人才培养、适度规模的把握以及海外发展战略包括投资地域的选择、并购对 象的选择、并购方式的选择以及并购后的整合等方面提出建议和对策。 1 4 研究方法与创新之处 1 4 1 研究方法 ( 1 ) 个案研究法。本文选取2 0 0 6 年一2 0 0 8 年中国工商银行发，的3 起并购案例作为 研究对象，其中以中国工商银行并购南非标准银行为卞进行实证分析，然后结合中国工商 银行并购印尼哈林姆银行和澳i 、j 诚兴银行的案例，探讨中困： 商银行成功进行海外并购给 我们带来的启示。 ( 2 ) 事件研究法、财务比率法和a 方法。本文运用事件研究法研究海外j ：购的短 期效应，判断海外并购足行给中工商银 j ：的股东带来额外的财富；运川财务比率法和d e a 方法研究海外月：蚴的长期效j 、v ，其t l - 通过财务比二每法研究海外j ：购是台有利丁r f ，国j ：商银 6 行财务状况的改善；通过d e a 方法研究海外并购能否提高中国工商银行的投入产出效率。 1 4 2 论文创新之处 首先，本文是建立在国内外学者比较成熟的分析方法之上，结合中国的实际情况，选 取具有代表性的案例中国工商银行收购南非标准银行，用最新的数据对其进行实证研 究，为我国商业银行海外并购提供科学、合理的依据。 其次，本文结合当前的金融危机，指出目前中国商业银行在规模发展和时机选择上存 在的误区，并针对误区和问题，重点从风险控制和海外发展战略包括投资地域的选择、并 购对象的选择、并购方式的选择以及并购后的整合等方面提出相应的对策建议。 第2 章商业银行海外并购的理论分析 2 1 相关概念界定 2 1 1 并购与银行并购 并购的内涵非常广泛，一般是指兼并和收购。 兼并是指两个或更多的独立企业( 或公司) 合并组成为一个企业( 或公司) ，成为一个会 计主体，只有一个合法地位。兼并包括两种类型：吸收兼并和新设兼并。吸收兼并是指两 个或更多的独立企业( 或公司) 合并组成一个企业( 或公司) 后，只有其中的一个企业( 或公 司) 继续保留其法人地位，其余予以撤销，即合并后企业的合法地位由原企业( 或公司) 中 的某一家获得，而且有权享有被吸收企业( 公司) 的资产和债权，同时也承担其债务，用 一个公式表示就是：a + b = a ( 或b ) 。新设兼并则是指两个或更多的独立企业( 或公司) 合并 后，原有企业( 或公司) 都不再继续保留其法人地位，而是组成一个新的公司，形成一个新 的会计主体和法人资格，即合并后企业( 或公司) 的合法地位由合并后组成的新企业( 或公 司) 取得，新企业( 或公司) 接管原来两个或更多的独立企业( 或公司) 的全部资产和业 务，新组董事机构和管理机构等，用一个公式表示就是：a + b = c 。 收购是指一家企业( 或公司) 通过有偿手段获得另一家或多家独立企业( 或公司) 的经 营控制权的行为。根据收购的内容不同，收购可以分为资产收购和股份收购两大类。其中， 资产收购是指一家企业( 或公司) 购买另一家或多家独立企业( 或公司) 的部分或全部资产， 从而获得被收购企业( 或公司) 的经营控制权。而股份收购则是指一家企业( 或公司) 直接或 间接购买另一家或多家独立企业( 或公司) 的部分或全部股份，从而成为其控股股东，进面 获得被收购企j 业( 或公司) 的经营控制权。收购与兼并最大的区别是：在兼并行为发生后， 被兼并企业( 或公司) 作为法人实体不复存在，而收购行为发! 卜后，被收购企业( 或公司) 产权可以部分转让，企业( 或) 仍以法人实体存在。 商业银行作为现代金融企业，企业并购的一般概念也适用于商、l p 银行。银行并购足指 在市场竞争机制的作用下，并购方为获取被并购方的经营控制权，有偿地购买被并购方的 部分或伞部j ：权，以实现资产经营体化。该定义仃j 义和狭义之分，两肯的主要差别是： 在广义的银 j ：爿：购l f 】，并购办和被并购力叶，至少有一力是银 j 二或 银行性金融机构；而在： 狭义的锹ij 二爿：购f f l ，并购方和被并购力都必须足银行或：作银行，阡金融机构。 8 具体而言，银行并购也包括银行兼并和银行收购。银行兼并必须具备两个要素：一是 两家或更多的的独立商业银行合并为一家银行；二是提出合并的商业银行有偿吸收被合并 银行的资产与负债，或提出合并的银行续存，被合并银行消失，或被合并的金融机构成为 提出合并银行的子公司。银行收购是并购银行通过股票市场获得控制被并购银行的经营权 的股份来实现并购的。 2 1 2 银行跨国并购 银行跨国并购也是银行跨国兼并和银行跨国收购的总称，它是指一国银行为了达 到某种目标，通过一定的渠道和支付手段，将另一国银行的一定比例甚至全部股份或 资产收买下来，从而对其经营管理实施部分或全部控制。 银行跨国并购是国内银行并购的延伸，是银行间跨越国界的并购活动，涉及两个或更 多国家的银行，其中“一国银行 是并购银行，可称为并购方，“另一国银行”是被 并购银行，也叫目标银行。这里所说的渠道，包括并购银行直接向目标银行投资，或 通过目标国所在地的子公司、分行进行并购两种形式。这里所指的支付手段，包括以 现会换股票、以现金换资产或以股票换股票及以股票换资产等方式。 2 1 3 银行海外并购 在我国，海银行外收购比银行跨国收购的定义更为广泛，由于香港、澳门等地区的特 殊性，银行海外并购还包括把港澳台地区的银行作为目标银行进行的并购活动，而银行跨 国并购的目标银行就只限于其他国家的银行。 2 2 商业银行海外并购的动因分析 全球银行海外并购实践的发展推动着银行海外并购理论的发展，银行海外并购理论的 发展主要体现在对海外并购动冈的解释。同时，全球银行海外并购实践的多样性决定了银 行海外并购动凶理沦发展的多元化特点。银行进行海外并购有的是为了扩大舰模效应，有 的是为了追求交易费用的节约，有的是为了提高市场竞争力等等各种原冈。但是，在现实 的经济乍活中，银行并不仅仅 i ) 二某一种原冈进行海外并购，实际的并购过i 罕足一个多冈 素的综合、f 衡过程。 2 2 1 规模经济理论与银行规模 规模经济胖沦足指在。特定时期内，企业产品绝对艟增加时，其t 巾f 讧成本f 降，i j 扩 人经营规模可以降低、f 均成本，从而提岛利涧水平。对f j 二银 j ：来说，银 j 二海外月：购的舰模 0 经济是指随着银行业务规模、人员数量、机构网点的扩大而发生的单位运营成本下降、单 位收益上升的现缘。它反映的是银行海外并购后经营规模与成本、收益的变动关系。海外 并购可以在两个层次上实现银行的规模效益，表现为内在规模经济和外在规模经济。内在 规模经济是指并购银行由于业务营运规模的扩张，从内部引起的收益增加的现象；外在规 模经济是指银行通过并购增强了其整体实力，巩固了其市场占有率，使其能够提供全面的 服务，更好地满足不同市场的需要而带来的收益增加的现象。 根据规模经济理论，海外并购是银行扩张、实现规模经济的有效途径。首先，银行通 过海外并购可以分散单个国家政治、经济和文化所引起的系统性风险；其次，海外并购可 以实现不同国家或地区的区域互补和业务互补；第三，海外并购有利于银行扩大规模，提 高市场份额，提升在行业中的战略地位。但是，银行通过并购所带来的好处并不是无限的， 银行规模超出一定的限度，便会产生规模“不经济”的现象。银行规模扩大后，银行效益 不仅没有增加反而下降。也就是说，银行并购产生的规模经济不仅受市场容量的限制，还 受管理能力，研发能力、人员以及文化的整合等诸多因素的限制。 2 2 2 市场势力理论与银行竞争力 市场势力理论源于经济学的不完全竞争和垄断理论，认为银行业采取并购活动的动因 经常是由于可以借助并购达到减少竞争对手，增强对经营环境的控制，提高市场占有率， 增加银行的获利机会。通常在三种情况下会导致银行进行以增强市场势力为目的的并购活 动：一是在需求下降，服务供给过剩的削价竞争状况下，几家银行并购，以取得对本产业 比较有利的地位；二是在国际竞争使国内市场遭受外资银行的强烈渗透和冲击的情况下， 银行通过并购对抗外来竞争；三是由于法律变得严格使银行间的多种联系成为非法，通过 并购可以使一些非法内部化，达到继续控制市场的目的。 该理论同时认为，增大企业市场份额会导致合谋和垄断，从而给消费者和社会带来净 福利的损失，所以在理论界该理论一直备受争议。但是市场势力理论在当前对我困银行的 发展有重要的意义，主要体现在外资银行的强烈渗透和冲击的情况下，国家之| l j 的竞争越 来越激烈，国内银行通过海外并购形成大型的银行集团，对抗外末的竞争。 2 2 3 交易费用理论与银行成本 交易费用理论的创始人币： 斯认为余业和市场是两种可以相吒替代的资源配置机制，企 业的t 要特征是通过企业家而不足r l j 场机制水配置时j 场资源和组织经济活动。并购足银行 这种企、i p 纠i 钐l 以企、i k 机制肘计，场机制的仔代过程。根烈 科斯的观点，交易赞j j 的节约是银 行并购的主要动因，银行内部的仂、渊l ：理费用越低，银行并购的规模就越入，并购的最佳 1 n 点应该在降低交易费用与由于扩大规模而增加的内部监督管理成本相等之处。威廉姆森发 展了科斯的研究，他侧重于人的因素。他认为，由于人的因素( 如机会主义、有限理性) 和不确定性等环境因素的相互作用导致市场机制失灵，企业只有用内部机制来代替市场机 制，即通过并购来解决市场失灵问题。 交易费用理论用于解释银行并购特别是对于纵向并购活动有很强的说服力。业务相近 的银行并购往往伴随着大量分支机构和人员的裁减，银行组织机构更精干合理，即减少了 硬件设施的耗费，两家银行并购后只需要一套电脑系统( 或其他电子设备软件近似于固定 成本) ；又降低了各项管理费用和研发费用，使并购后的银行在成本较低的条件下扩大业 务范围，提高盈利水平。随着银行国际化经营的深入，经营范围越来越广，进行跨国经营 的银行更加迫切需要通过海外并购的方式，降低其从事国际业务的交易成本。但由于其分 析方法和概念比较抽象，使得其很难得出系统检验，加之其分析过程及所得结论过于一般 化，因而很难在管理领域得到应用。 2 2 4 效率理论与银行绩效 效率理论认为并购活动不仅能增加社会效益，而且还能提高并购双方各自的效率。该 理论包含两个基本的要点：一是并购活动的发生有利于改进管理层的经营业绩；二是并购 活动带束某种形式的协同效应。该理论暗含的政策取向是鼓励企业进行并购。具体体现在 三个方面：一是管理协同效应。a 银行的管理水平比b 银行更有效率，a 并购b 后，b 提高 到a 的水平，那么并购就提高了效率。二是经营协同效应。业务品种相近但业务中心处于 不同地区的银行进行并购，可以扩大银行经营范围，增强银行的影响力，从而实现地区性 互补；业务品种不同的银行进行并购，可以在发挥各自业务优势的同时，补充原有各家银 行的劣势，免去重新丌发业务的成本和风险，从而实现业务瓦补。三是财务协同效应。并 购给银行在财务方面带来的效益的取得不是由于效率的提高而引起的，而是由于税法、会 计处理惯例以及证券交易等内在规定的作用而产生的一种纯会汁上的收益。 2 2 5 价值低估理论与银行价值 价值低估理论也称为价值差异假说，此理论认为银行并购的动因在于目标银行价值的 低估。银行的r 仃场价值被低估的原凶主要有三点：一是并购银行掌握了外部市场所没有的 关目标银行真实价值的内部信息；二：是目标银行的经营管理尚仃发挥的潜能；三是由通 货膨胀等冈素导致资产的市场价值j 霞霄成本出现差异造成银行价值被低f f i 。实践讪f 明， 不少银 ，j 1 ：购的决策深受价值低什碍! 论的影n m一片l f | f 舣方价值判断的差异使得月：购订利 可l 訇，通过并9 1 = j 获得溢价收入；另力而并购高潮的剑术o j 技术进步和股l 行繁荣之| i i j 的父 1 1 系密切，每当新的并购消息发布时，与之相关的股票价格会迅速上涨。在理论中常用托宾 q 值来反映并购的可能性。q = 股票的市值资产的重置成本，当q 1 时，并购的可能性小； 当q o ，则可认为并购是成 功的，因为它为股东创造了额外的价值；如果a r 0 ，则可认为并购是失败的，因为它使 股东遭受了损失。如果a r = o ，则该项并购的结果属于中性。在样本比较多的情况下，还 需计算以下几个指标： 一，：挲 累积超额收益例即，善眠， 然后检验其是否在置信水平下显著，如果显著，则认为具有显著的股票市场反应，足 一效应还足负效应取决- j 二其变动的方向。 2 3 2 财务比率法 财务比率法足基于i ：一j 公，d 财务报表的一种分析方法，一般采j j 股权收焘率 ：焚型进行 分析。股权收益牢模掣足4 ：传统的杜邝分析体系的基 i | ：f ：进彳r 改进，通过寸股卡义收益率的 分解，分析企业的盈利性及其潜在驱动凶素的财务分析方法。 股权收益率又称净资产收益率，是净利润与股东权益之比。它反映股东权益的收益水 平，指标值越高，说明投资带来的收益越高。如果对其进行分解，我们可以得到： r o e = r o a e m 其中，r o a 是资产净利率，是净利润与总资产之比；e m 是权益乘数，是银行资产与股 东权益之比，反映了企业的资金来源状况及财务杠杆的程度。 而资产净利率又可以分解为： r o a = a u p m 其中a u 是资产周转率，是销售收入与平均总资产之比；p m 是利润率，是净利润与销 售收入之比。 概括起来，股权收益率模型可以表示为： r o e = r o a e m = a u p m e m = ( 净利润总销售收入) ( 总销售收入平