（金融学专业论文）商业银行行为对货币政策传导机制影响研究——基于经济转型时期国有商业银行的视角.pdf

论文摘要 我们通常研究的货币政策传导路径，可以分为货币( 利率) 传导 和银行信贷传导。货币传譬通过泰场渠道送行传霉，镊 亍信贷传导逐 过枫构来发挥作溺。货币传导理论建立在完美市场假说之上，银行信 贷传导理论的假设前提则反之。中国是个特殊的转型经济闯家，其 发展进程蓬翦灏不具备货币传导或弱率传导酶菱本前提条件，尽管货 币供应量己成为蓬要瀚货币政策中介目标，僵在实际宏观谪控操彳乍以 及货币政策制定、实施过程中，货币当局最关注的仍然是信贷总量。 两裔监银行静行鸯取岛壹接决定了信贷总量翡变化。霞此，本文应罐 货币政策传导机制理论、货币政策作用予经济的理论及商业锻行信贷 行为等相关理论，通过系统回顾国有商业银行在经济转缎时期 ( 1 9 8 4 2 0 0 5 年) 不阕陵段斡信贷 i 为，运用历史分桥、实证分褥和 比较研究法来分析其不同的行为特征对货币政策传导带来的影响，并 提出相关结论以及政策建议，旨在对提高我国货币政策实效，更好发 挥央行宏理调控律雳，超刘定躲瑾论参考和文献价值。 论文分为三三部分。第一章是货币政策传导理论以及有关文献综 述。是介绍了货币政策传导途径分为两大理论：建立在完美市场假 说上鹣货币传导途径弱建立在雩薹完美市场缓说上的镊行信贷传导途 径。并对两者进行了比较。二是系统嘲顾了中西方学者对关于货币政 策传导过程中商业银行作用的研究。第2 2 章论证了信贷传导是我国货 吊政策传导的主渠道。一是从我国现阶段豁经济金融环境亲嚣，不具 备货币传导或利率传导的撼本前提条件，分析了金融市场发展落后、 融资渠道单一、信用配给作用明显、微观基础不适应等。二是通过实 证分析，证蹬货币政策鲢信贷传导渠道煞效应蹲显超过货币渠道或利 率渠道。 簿三、四、五章重点阐述了经济转型时期商业银行行为对货币政 策传导的影嗡。第三章是中潼转型经济初颡( 1 9 8 4 1 9 9 1 年) 的齑监 银行行为对货币政策传导臼勺影响。一是回顾转型经济初期的历史背景 和当时的经济金融环境。二是分析该时段商业银行信贷行为的特征， 包括受地方政麝影晌很大、具有行为守成颓向、产权不明晰影响深远 等。三是对“紧锚银根”到“紧中有活”的货币政策以及财政银行的e c 双 紧”政策与治理整顿的实施进行了回顾和分析。第四章是商业银行强 调剩润最大化以及掇力扩张摁模时期( 1 9 9 2 1 9 9 9 年) 的赢业银行行 为对货币政策传导的影响。一是回躁历史背景。_ - 2 是分析信贷行为特 征。主要是商业银行市场属性得以增强，资产规模与不良资产舰模同 步激增，与央 孑毽标开始感溅不一致，疆大专业镁行占据垄敝地位， 模糊经营性信贷与政策性信贷的彳亍为的界限，国有商业银行信贷增长 乏力，信贷结构性集中等。三是分析了高度垄断、信贷集中对货币政 策传导麴影响，对整顿金磁秩序与“遥发扶紧”的货币政蓑，以及实行 “适当的”，扩大内需，促进经济增长的货币政策进行了回顾。第五蠢 是风险和资本双约束下( 2 0 0 0 年至今) ，日趋理性的商业银行行为对 货币致策传导魏影昀。一是分缨经济金融环境。二是分析信贷行为特 征。主要有信贷业务发展迅速，信贷业务比重编大，贷款结构单， 信贷投向集中，信贷失控的现象屡有发生，经营目标继续调憋，不良 贷款不凝冲高，贷存跣逐年下降，存贷差不断扩大，短襄贷款比重不 断下降以及资本约束硬化的影响等。三是分析了不良贷款和存差带来 的几点影响，阐顾了扩大内需为主，兼顾防范信贷风险的货币信贷政 策，以及加强宏麓调控：区怒对待，有傈有压钓货币政策。 第六章是关于完善我国货币政策传导机制的思考。提出了政策建 议，一是对商业银行进行诱导和补偿；= 是深化商业银行改革，积极 稳妥推进季l 率市场纯改苇；三是发展蒡 l 完善货雨市瑗体系：鲻是建立 监管、货币政策良性协调机制；五是建立良好的社会信用体系；六是 央行提高货币政策决策科学性和窗1 2 1 指导力度。 关予论文酌主要贡献萋瑟剑毅。总戆来看，本文既是我慰愆有蠢业 银行信贷行为与货币政策传导发展变化的历史回顾，又描述了其逻辑 演进的过程。本论文的选题具有较强的现实性、挑战性和一定的前瞻 睦。蘧监键行行为对货币政策传导枫镧影酶研究是近年来金融理论界 研究的热点和前沿问题。作为一名央行职员，笔者电密切关注这一研 究领域，在参阅大量其他学者研究成果的基础上撰写成此文。与其他 学者的穗关研究褶拢，本文的主要贡献鞠剖新表现在如下几个方露： 、本文的选题及磷究麓度具有剖耨瞧。近年寒，虽然有关货币 政策的研究文章不少，但真正研究货币政策传导链条中的行为主体， 以及其行为敬舄怼货承政策传导影螭方面鳃文警翘当缺乏。本文则重 点研究了传尊链条中静行为主体，分析r 行为主体翁特征及其发展变 化对货币政策传碍机制的影响。 二、本文系统迷总结了转型经济中爨袁商韭银行的特征，采溺了 献表象到实质、从微溉到宏溉豁副薪性分析视角。论文分析了裔韭镶 行特征的内涵、表现以及经济金融背景，并创新性地将转轨经济中不 鼹约束条件下鳐蘧选镊行特征与货艰政筵传导枫剿蕊变化密蠕联系 起来。 三、论文提出的政策措施及相关建议具有定的现实性、可操作 性秘蓊澹牲。希鋈这些建议和措施能够对提矗我黧费瑟政繁有效性、 有针对遮疏通货币政策传导枫蒂起到一定的参考传播。 关键谓：转型经济赞币政策传导桃箭商业壤行信贷行舞影响 回顾政策建议 a b s t r a c t t h eb e h a v i o r so fc o m m e r c i a lb a n k si nt h ec o u r s eo fm o n e t a r yp o l i c y t r a n s m i s s i o nc a nd i r e c t l yr e l a t et ow h e t h e rt h ei n t e n t i o no ft h ec e n t r a l b a n k sp o l i c i e sc a l lb es m o o t h l yt r a n s m i t t e dt ot h ep u b l i c a m o n g s t v a r i o u st y p e so fc h a i n so fm o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o n ，c o m m e r c i a l b a n k sa r ec r i t i c a lo n e s 。a sas p e c i a le c o n o m y t r a n s i t i o n a lc o u n t r y , c h i n a st r a n s i t i o ni sn o to n l yf r o mt r a d i t i o n a le c o n o m yt om o d e m e c o n o m y , b u ta l s of r o mp l a n n i n ge c o n o m yt o m o d e mm a r k e t ”o r i e n t e d e c o n o m y d u et o | a c ko ft h ep r e m i s e so fm o n e t a r ya n di n t e r e s tr a t e t r a n s m i s s i o n b a n k i n g c r e d i t t r a n s m i s s i o n i ss t i l lt h e m a i n c h a n n e l 一 t r a c i n gb a c kt h ec r e d i tb e h a v i o r so ft h es t a t e o w n e dc o m m e r c i a lb a n k s i n t h ee c o n o m y t r a n s i t i o n a lp 掰泌莲f t h a ti sf r o m1 9 8 4t o2 0 0 5 ) ，t h ep a p e r a p p l i e st h et h e o r i e so fm o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o nm e c h a n i s m ，a n do f c o m m e r c i a lb a n k s c r e d i tb e h a v i o r s ，a d o p t st h em e t h o d so fh i s t o r i c a l a n a l y s i s ，e m p i r i ca n a l y s i sa n dc o m p a r i s o nt op r o b ed i f f e r e n ti m p a c t so n m o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o nb r o u g h ta b o u tb yd i f f e r e n tb e h a v i o r s ，d r a w s ac o n c l u s i o na n dt h e np r e s e n t ss o m es u g g e s t i o n s i tb e a r ss o m e r e f e r e n t i a lv a l u e sp r o m o t i n gt h er e a le f f e c to fo u rc o u n t r y sm o n e t a r y p o l i c i e s ，b e t t e r i n gm a y o - e c o n o m yt u n i n g - i nt o t a l ，t h ep a p e rr e v i e w st h ec r e d i tb e h a v i o r so fo u rs t a t e - o w n e d c o m m e r c i a lb a n k sa n dd e v e l o p m e n to fm o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o n 。i t a l s or e v e a l st h ep r o c e s so ft h e i rb e h a v i o r s e v o l u t i o n t h ep a p e rc o n s i s t so f6c h a p t e r s c h a p t e ro n ei so nt h et h e o r i e so f m o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o n a n d t h e o r i e sa r ei n t r o d u c e dh e r e i n a f t e r ： o v e r v i e w so nt h et h e o r i e s t w o o n ei sb a s e do nt h ep e r f e c tm a r k e t h y p o t h e s i s ；t h e o t h e ri so nt h en o n - p e r f e c tm a r k e th y p o t h e s i s t t h e t h e o r y o fm o n e t a r yt r a n s m i s s i o ni sc o m p a r e d w ，i t h t h a to fc r e d i t 1 t r a n s m i s s i o n t h ee l a b o r a t i o no fc r e d i tr a t i o n i n g t h e o r y d r a w sa s u m m a r yt h a tt h e r ee x i s t sac l o s er e l a t i o nb e t w e e nc r e d i tr a t i o n i n g t h e o r y a n de r e 连廷坟鑫翳越i s s 谂热g f 把m o n e t a r yp o l i c i e s ，a n dc r e d i tr a t i o n i n gi s t h es u f f i c i e n ta n dn e c e s s a r yc o n d i t i o no ft h ee x i s t e n c eo fc r e d i tc h a n n e l s t h e nt h ep a p e rr e v i e w st h ec h i n e s ea n dw e s t e r ns c h o l a r s s t u d i e so n t h e c o 疆l 珏e 瓣i a lb a n k s f i m c t i o n s i nt h e c o u r s eo fm o n e t a r yp o l i c y t r a n s m i s s i o n c h a p t e rt w op r o v e st h a t c r e d i tt r a n s m i s s i o ni st h em a i n c h a n n e lo fo u rm o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o n t h ep r e s e n te c o n o m i c a n d 蠡n a n c i a le 南i r o n m e n th a sn e i t h e rt h ep r e m i s eo fm o n e t a r yt r a n s m i s s i o n n o rt h a to fi n t e r e s tr a t et r a n s m i s s i o n l a t t e r , t h ea p p l i c a t i o no fe m p i r i c a n a l y s i sp r o v e st h a tc r e d i tt r a n s m i s s i o nc h a n n e l sh a v eb e t t e re f f e c t st h a n m o f i e t a r yo ri n t e f e s tr a t ec h h n n e l s c h a p t e r t h r e ei sc o n c e r n e dw i t ht h e i m p a c t so fc o m m e r c i a lb a n k s b e h a v i o r so nm o n e t a r yp o l i c y t r a n s m i s s i o n i nt h i ss e c t i o n ，t h ea u t h o re x a m i n e s t h eh i s t o r i c b a c k g r o u n d a n d e c o 建。丑1 主c&f i n a n c i a le n v i r o n m e n t a tt h e b e g i n n i n g o fc h i n a s e c o n o m y t r a n s i t i o n a lp e r i o d ；t h e nf e a t u r e so fc o m m e r c i a lb a n k s c r e d i t b e h a v i o r sa r es t u d i e d ，e g a p tt ob ei n f l u e n c e db yl o c a lg o v e r n m e n t ，a n d c o n s e r v a t i v e ， c h a p t e r f o u rv i e w st h ei m p a c t sb r o u g h t a b o u t b y c o m m e r c i a lb a n k s b e h a v i o r si nt h ep e r i o db e t w e e n1 9 9 2a n d1 9 9 9w h e n t h e va t t a c h e dm o r ei m p o r t a n c e o n p r o f i t m a x i m i z a t i o n a n ds i z e e n l a r g e m e n t i nt h ec h a p t e r ，t h eh i s t o r i cb a c k g r o u n da n df e a t u r e s o f c r e d i tb e h a i o r sa r es t u d i e d ；t h ee f f e c t s o fh i g hm o n o p o l i z a t i o na n d c o n c e n t r a t e dc r e d i ta r e v i e w e do nm o n e t a r yp o l i c y t r a n s m i s s i o n c h a p t e rf i v ep r o b e st h ei m p a c t so f c o m m e r c i a lb a n k sw h i c h ，i nr e s p o n s e t ot h er i s ka n dc a p i t a lc o n s t r a i n t ，b e c o m e sm o r ea n dm o r er a t i o n a lf r o m 2 0 0 0t i l lp r e s e n t 1 na d d i t i o nt o t h ei n t r o d u c t i o no fe c o n o m i ca n d f i n a 珏c i a le n v i r o n m e n t ，c r e d i tb e h a v i o r sa r ea n a l y z e d 。t h ef e a t u r e s i n c l u d e s ：r a p i dd e v e l o p m e n t o fc r e d i tb u s i n e s s ，b i gr a t i oo fc r e d i t ，s i n g l e c r e d i ts t i u e t u r e 。c r e d i tc o n c e n t r a t i o n ，e t c t h e ni m p a c t so fn p la n d d e p o s i tb a l a n c ea r ep r e s e n t e d c h a p t e rs i xp u t sf o r w a r d st h o u g h t so n 2 p e r f e c t i n gm o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o na n ds u g g e s t i o n sa r ep r o p o s e d ： c o m m e r c i a lb a n k sn e e d i n d u c t i o n ，c o m p e n s a t i o n ，a n d r e f o r m ； m a r k e t o r i e n t e di n t e r e s tr a t es c h e m es h o u l db ed e v e l o p e d ；m o n e ym a r k e t n e e d s p e r f e c t i o n ；am e c h a n i s ms h o u l db ee s t a b l i s h e d t oc o o r d i n a t e r e g u l a t o r ya n dm o n e t a r yp o l i c i e s ；af i n ec r e d i tc o n s u l t a t i o ns y s t e ms h o u l d b eb u i l tu p ；t h ec e n t r a lb a n kn e e d st oe n h a n c ei t ss c i e n c eo fm o n e t a r y p o l i c yd e c i s i o na n dw i n d o wg u i d a n c e ， k e yw o r d s ：t r a n s i t i o ne c o n o m y ；m o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o n ； c o m m e r c i a lb a n k ；c r e d i tb e h a v i o r s ；i n f l u e n c e ； p o l i c ys u g g e s t i o n s 西南财经大学 学位论文原刨性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取褥的成采。除文中已经注明弓l 用的内容外，本论 文不含任何其健令人或集体已经发表或撰写过的作晶成果。对本文的 研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本 学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名：王万峰 2 0 0 6 年4 月1 8 日 前言 货币政策传导在整个货币政策理论中一直处于极为重要的地位， 成为各个货币琏论学派高度关注熬一个核心溺题。在我藿，隧蓬亭主主 义市场经济落测波革麓不断深仡，费蒂滋策作为宏糯调控手段的重要 作用曰益凸显。认真开展对赞币政策传导机制的研究，不仅具商重要 的毽论意义，两攘具畜深剩酶现实指导意义。袋鸯熊畜关货露浚策键 导龅理论大多来翻新古典经济学，对我辫转轨时期的货币致蘸实践缺 乏指博意义。加之近年来，臌然有关货币政策的研究文章不少，但真 正系统霹竞货蘑致策传导链条中鲶行为主薄，鞋及葵行为取匙对货苯 政菠传导影确方蕊豹文章耩羯缺乏。正如人民银行髑夺川行长( 2 0 0 4 ) 指出的：在研究赞币政策健鼯机制问题时，充分关注微观基础，关注 蕊监镶行等金融撬凌对货碧竣策戆爱瘟，才鼗镬赞瘿致蓑传导瓿涮得 竣键全。基于诧，笔者选择了“商业镬行行为对费辩j 政策转替机制的 影响”进行研究。 在多释类型麴赞零政策终嚣链条孛，离鲎镂行葸是关鬟瓣一强。 而中阐是一个特殊的转型经济国家，氍甑括传统经济向现代经济的转 型，也包括计划经济向现代市场经济的转型，不具备货币传导溅利率 铸导瓣基本翦燮箨。锾行信贷传导仍然是货币竣策传导翡主要渠 道。阂此，本文尝试应用赞衔政策传导枫箭理论、货币政策作用于经 济的理论及商业银行信贷行为等相关理论，围绕商业银行行为特征发 震变化这一条圭线，逶过系统匿矮錾有囊盘餐行在经蕊转蹙对絮 ( 1 9 8 4 2 0 0 5 年) 不同阶段瀚信贷行为，运用历史分析、实证分析和 比较研究法来分析其不同的行为特征对辙币政策传导带来的影响，提 毒：赞罨政策传导链萘在蓊监镶嚣环节上发生漫港靛蒙鑫是复杂麓， 商业银行信贷行为是经济人对行为环境作出的理性反应。其行为表 现，既受内、外部经济环境的影响，也确经济体制、内部制度的愿因。 裔鼗娥持蕊瑾瞧痿赞无疑有剥予塞囊金融的黎定，瞧颦对费币政策黄 导产生了一定的影响。要改变商业银行的顺周期行为，使之与货币政 策意图相吻合，必须改变影响商业银行行为的内外部因素，进而由此 改变其行为的成本收益结孛奄，诱导齑业镶芎亍改变行为方南丽采取堰政 策行为。并提出相关结论以及政策建议，旨在对提高我国货币政策实 效，照好发挥央行宏观调控作用，起到定的理论参考和文献价值。 受自身学谈承平蕊蔗羧，以及资料收集不够全瑟，文中还有许多 不完善和不妥之处：一是商业银行行为的范畴很广，不同的划分标准 会带来迥异的研究结果。镶者认为，不同的商业银行行为都从各自的 渠遂相受凄影嗡善费蘑政蘸传导，毽麓了突出论文豹主要躐点，鄹： 信贷传导是我翮当前货币政策传导的主渠道，文中只重点研究了国有 商业银行信贷行为以及货币政策的信贷传导。二是文中所总结的不同 瑟段藏鲎银行嫠爨行为特镊，并不惹昧着蠢盟镊行仅在该霹羧才表理 出该特征，可能的情况有：行为特征从该时段萌芽；在该时段表 现最为显著或发展到高潮；在该时段结束；是该时段特有的特征， 等簿。三是论文文字表述不一定精确，编捺打露也可蠢芝存在没有检查 到的错误。以上缺陷和不足望各位老师批评指正。 第一章鸯关理论及文献综述 第繁货蒂政策购传替途径 目前在西方金融学界，对货币政策传导途径分为两大理论：建立 在完美帝场镁说土黪嫠若传导途径弱建立在簿完美泰场缓落主熬镊 行僖贷佼潆途镒。 一、赞苯传导途径 最早鹃货币传导溪论怒1 9 傲纪朱维克塞尔掇疆的螽然利率假 说，认为经济扩张与收缩源自予赞币利率与囱然利率的偏离，中央银 行霹赞舔政策逶遂黠利率瓣谖整，菠赞蘑蒯攀与冬然剥率僳掩一致， 减低经济波动的幅度。其鬟，瓤恩斯学派、薪古典学派以完蓥的金融 市场结构为基础，从私人却f 1 的瓷产结构调整效应与财露效应角度分 橱羹币致繁懿转学枫铡，并鲻l s 泌模型熬驻具蒋播述。 货蒂传导壤论蒸本假定曹荸提建：1 完受的金融市场，包耩赞币市 场和涤本市场，备市场是个有机的整体，不存在市场分割状态；经 济中只存在赞蕊与债券两耱资产。中央缀行豹货币政策行动遵过赞零 市场传递鲻资本市场幂碍商黯市场。该假定意睬着金融市场出灞，邸在 市场均衡刹率下，货币的供绘等于货币的需求，债券的供给甾予债券 豁嚣求，赞蒂耧债券静边繇替代率等予两种瓷产霹羚有者戆边际效滗 跑。2 。中央镶行熊够通过基磷麓蕊的发行茬爨准备金比率的谣整，奁接 影响褒义货零供给爨，从嚣影响市场剃率。3 。怼资金需求者嚣畜，赞 款帮箕悠融资装遵是宠全糖互骜 弋鲍，辫资金漆翥求誊趣祭不篷疑缀 行即时融潞，也隧从其他粱道满足其资金需求。4 、货币政策运转的 微观市弱罄础与企娩基础比较完善，即市场利率的任何变化，都会引 越饔金的薷求者和拱绘者行为的变化。货雨政策懿鍪零传导途径是： 中央银行的货矸j 政策调整 货币供给量变化一 利率变化一投资 与消赞变化一 总需求变化一 国民收入变化。在此基础上，货币学派 的货墨致策簧导枫麓只是更强调资产鲶多元纯琴羹煲币供绘量在传导 过程中的作用。 托宾的q 理论和莫迪利渡尼的生命周期理论提出的财富效应与资 产终褥诿整效凌，是对赞蒂传导理论斡发矮。括宾认为：i 仅苏嚣秘 资产、一种价格反映经济现实毕竟过于简单，应引入多种资产和财富 效应；2 。由于多种资产的不完全替代性形成了资产结构调整效应。托 宾蛰q 定义为金遘市篷对重萋或本份德戆跑毽。其货景致策的传导过 程鼹：中央银行的政策行动 货币量或利率变化一 资产结构调整一 引起股价和q 值变化一 投资变化一产出和国民收入变化。莫迪利 亚孀熬生命两麓瑾诠弓； 孛滋豹黠塞效应刘认为：鼷民瓣港费行为受屡 民拥有的财富多少的影响，其财富越多，消费增加；反之，消费减少。 其货币政策的传导过程是：中央银行赞币政策调整一 引起货币量或 利率变动一 黢价变魂一 器人雾砉富瓒减一 人翻消费交动一 謦民收 入变动。也就是说，货币政策的货币传导或利率传导以信息对称为前 提条件，完善的金融市场为基本条件，即通过货币市场传导剿资本市 场秘蠢品市场，金藏资产瓣完全霹替代性和金惑枣场豹份穆滋清为嚣 大簇本市场原则。其中任一条件的欠缺，都将导致信贷渠道在货币政 策传导机制中特有地位的体现。 二、银行信贷传导途径 信贷传导有两种典型传导路径：银行借贷渠道和资产负馈表渠 道。 ( 一) 银行信贷渠道 银行借贷渠道是典型的信贷传导理论，它的基本前提条件是； l 。银行贷款与其它金融资产丽蠡，对菜些资金需求者具有不霹 替代性，银行资产负债表中负债方的存款负债缺乏相近的替代品。换 言之，对某些资金需求者面言，除了向银行贷款，没有其他融资渠道； 锻行也不能逶过除存款矫的其它懿瓷方式改变有限豹资金来源。 d 2 金融市场上，信息不对称是酱遍现象，市场的参与糟不可隧 冠等地获终信慰。 3 。镶牙不戆镶整有徐证券笺持有藏誊透过轰行无灌备受篌氯c d 来抵消准备鑫的减少。 该璎论认为，在傧崽不对称条件下，锻霉亍贷款与茭它资产不可怒 完全簧代，有些嵇款入豹融瓷瑟求哭麓透过镊行信费靛途辍褥以满 足，因此，银行贷款的增减变化在货币政策的传导过程中的作用显得 尤其重瑟。其传导过程是：中央银行酶政策行魂一薅业镊嚣的瀵餐 金变纯一 银行贷款变纯企鼗增藏经营麓模一 投资变纯一 謦筏 收入变化。银行信贷渠道袭明，即便存在凯恩斯流动性陷阱，货币传 导姣葶娃率传导路径失散，锻 亍镶赞路径识可继续笈摆佟耀。 ( 二) 资产受赣褒渠道 汝产负债袭渠道又称财富净额渠道，它是银行信贷渠道的变形， 其实二者存在硝鼹区裁：懿袭扶镊行贷款鳇变佬解释售贷对经济蛉影 蹶；瑟后蒋翻驮不震瀚货币致繁态势对特定稽款入虢产负馈状况黥影 响角度，解释倍赞在货币政策传导过程中的作用。其传导过程是：中 央壤行的敢策行麓 赞誉鬟秘利率熬燮纯一 借款太熬资产状琵在 两方露受彩喻：l 、箨l l 率瀚变化鼯致剃崽费爝酌变纯，影响载借款人 的现金流，而销僖收入的变化也会影响到净现金流量；2 、利率的变 纯导数羧徐懿交纯，彩璃刘借款入静爨本份谴一 贷款、莰蜜瓶模菠 交一 溺竣入交诧。 比较货币传导与信贷传导，主要是前提条件和背凝的区别： 1 ，赞蘑传譬是建立在除赞誉资产外，其它资产之阕具舞宠全穗 互替代性鼹筱定蒋孑捷下，酃资金虢需求者如不瑟麸银行获得资金，就 可从其它渠道满足其资金需求；而信贷传髻则是建立在除货币资产 舞，其它资产之润并不具有完全瀚霹替代瞧灏缓裳蘸掇下，鄹帮努炎 金豹需求者如不能从银行获得资金，蒇不可能从其它渠道满足其爨金 需求。 2 + 爨币传器赡贯一个镁定戆提是金融市场的参与嚣其裔对称鹣 信息；信贷传导瀚另一假定前提是金融市场的参与者并不具有对称信 息。 3 货币传导建立在金融市场完善而有效的基础上；而信贷传导 劂建立在金融帝场挟碴熬綦獭土。 兰、信用配给理论与筏币政策传器途径 所谓信雳鬻绘，获义上猎黠锓彳亍贷款鳇霉求大予锓李亍贷款静供给 的情况下，利率之外的其它因素如借款人过去的逐款记录和拥有的财 产量等来影响贷款人对银行信用在大髓借款人之间分配的现蒙，广义 土楚猎享主会信麓资源静j 覆笨拉簧均衡分琵现象，帮弱率在甾麓分配 中地位下降，非利率因素在信用资源的配置中占主要地位。 信用分配理论的文献可追溯亚当斯密的国鬻论和凯恩斯的货 牵论，a k e r l o f 、r o t h s c h i l d 帮s tj g l i t z ( 1 9 7 1 ) 撞塞不完全信息是 借赞市场的一个均衡影响因索，j a f f e ee 1 r u s s e l l ( 1 9 7 6 ) 最早在信用 配给模型中应用不完全信息。j a f f e ej 1 s t i g l i t z ( 1 9 9 0 ) 认为，当一群 经济主体看怒聚一样，有鹃褥登了贷款瑟有鳇没有褥爨时，筑棒戆信 用配给发生，袭现为以下两种情况：1 在一些看起来差不多的贷款 申请人中，有人申请到了贷款，而有的没有，而遭到拒绝的审请人尽 管愿意密更高黥翻率也无法得戮贷款；2 。存在羲可以确认涎经济人 群体，在既定的贷款供给餐下，无论什么样的利率水平都无法得到贷 款，尽管在更多的贷款供给量下，他们可以得到。信用配给的理论基 磁是借贷双方懿信患不对称，基予两个簇医：逆麓选择效应耧遂蠢激 励效应，贷款人索取的利率与预期收镒之间的关系可能是非单调的。 也就是说，如柒出现了非单调区域，那么就存在某个信贷资金供给函 数使瓦尔拉薪均簿位于麓线淘下颤辩黪部分，这辩侯穆出现信麓醒 给。因而信用配给的市场表现是市场存在的贷款利率低于瓦尔拉斯市 场擞清利率，对贷款有超额需求，贷款人为了谋求风险和收益的最佳 结合，放弃通过资金徐格亲筛遥贷款对象，考虑戮执行清凝、多麓麴 动态合作、抵押、贷款规模等因素，最后实现的均衡可能是不具有帕 累托效率的。，( 刘锡良、李镇华2 0 0 3 ) 信雳醚给的实质是社会资溺的分鬻方法之。当社会资源泌分蠹 双方信息充分，在市场机制下，通过双方的讨价逐价，形成均衡价格， 供绘等予灞求，资源实现在不同经济主体之湖的流动，社会实现琵氖 拉衡均褥。翔粱双方倍感不充分，两量交蓊双方各鏊撩有翡投聪蒙不 是蚓时交按，那么先进行投利柬转移瓣经济主体裁会考虑未来获得权 刹窳懿可熊性，蘧是遮嵇可能溉豹餐鬈存在信塞获裙成本，先转黪授 翻桊戆经济主馋鹣风陵镶好存在差异，两且预期救懿霸权裁震瓣价格 怒菲单调性相关，因而价格不是资源转移的瞧一决定因索，信用配给 发生。 蔷溺骶给溪论与赞誉欢策鹣信贷传导露饕豢翻关系，信强鬻绘蹙 信贷渠道存在的充分祭件。信贷传导的理 仑基础足5 0 年代出现熬糟 用可获褥理论，露信用可蒺零璎论就是建立信鼹瓣绘邋论鏊戳上的， 蠢乎当时箔雳鬣给理论与髑消最大讫袋理稳博，髂霜露毫绘理论与臻贷 飞瓣翔驺穗鞲蕊秽蕊辞簸莪阿鬻 耨黼以菪_ 3 方面裕慧鬟r 漭学瓣发艇，为信用怒给鬻论掇髅了凝的邋论支撵；另一方覆，蒋缝 鲍货币效策话雾理论不能解释许多经济现象。8 0 年代，信贷传爵瑷 论应运而生，并逐步成为众多国家解释货币政策传导过程中许多经济 现象滟主要理论之。信耀熬给壤论赣释了在不巍簧市场镁浚条件下 信贷裹璐上的 釜价格均衡蠛蒙，表躜：信贷市场戆潮率是菲瓣蕊剥率。 在定的剃率下，市场的资金懿求大予资衾镞绘，存在袋款人对浚金 在缀款人中分配鼹靖混，铡率鲍变凌不能扶缀本上改交资金蕊供给与 需求瓣不平衡，不靛竣变贷款入对资金黥黼给龄本质。货南渠滋懿货 币政策邋过改变赞币供给量宋改变市场利率，没有改变信贷市场的供 求菲平衡，不楚改变信贷泰凌瓣髅壤分褒，当然裁不麓有效黥浚变实 搭经济鄯f j 受甍麴资源约泰，实际经济活动受到市场剽率改变带来熊 影响较小，国民产出不会有明显变化，即货币政筵的货币传导途径失 败。 笫二节商业银行行为对货币政策传导影晌有关理论研究 西蠢学誊翦毒关磷突 西方学者早在2 0 世纪5 0 年代掇出的信贷观点强调只鼹金融市场 罴不完全豹，厂囊、矮行豹融姿结妆靛会影酶货币政策传嚣巍经济行 为( m a z z o l i ，1 9 9 8 ) 。为支持信贷观点，当代锻行理论融入了信惠经 济学的新理解，并认为哟于信贷传臀渠道的存在，银行行为在货币政 蘸传导过程中鼹作惩将变褥曼荛积极主动。餐荣货抟导渠道俸熙程度 的强弱取决予商业银行的经营行为及其对货币政策的敏感禚度。下面 对西方学者关于货币政策传导过程中商业银行作用的研究做简要回 蹶。 2 0 世纪8 0 9 0 年代以来，西方学者开始饕手关于镶行程信贷传 导渠道中作用的研究。结果表明，商业银行往往在货币政策发生改变 豁擦撬下采取其穗手段瓣避玫蒙交纯对其资产负篌获嚣造戴戆影穗， 一定程度上影响了货币政策的最终作用效果。 c h r i s t i a n ( 1 9 9 9 ) 扩展了金融协调的一般动态均衡模酗，并考虑 委投资顼强之阅蘸异矮馁，耀实证臻果涯鞲奁予镊栝贷款风验懿不断 增加，扩张性货币政策对改善银行惜贷状况的作耀不显著；b r i o n y & s u s a n a ( 2 0 0 1 ) 运用结构分析方法和v a t 宏观模型分析了欧洲地区 窝遂镶行霉亍为，并驻意丈剩为镂，运露鎏舞分桥褥盘缝论：就贷蓑丽 畜，意大利镰行的规模并不会影响锻行对于货币政策的反应。这一现 苏可以由小银行拥有较为集中的客户群和平均较高的流动性水平来 熨平货委供给紧缝蕊影晌彳馨爨簿释；b i r g i t s c h m i t z ( 2 0 0 3 ) 运麓1 9 9 0 2 0 0 1 年东欧八国2 6 2 家银行的年度微观数据，闱回归分析方法检验 了货币政策调整是否在具有不同特征( 例如商业银行的相对规模、流 动牲求平、资本纯程凄鞫产援篓褥) 懿囊监镊行之溺反应不耀。结象 表明：银行的流动性和瓷本化程度与货币政策i ：嶷变是否引起锻行贷款 规模变化没有显著相关性。并且在剧内紧缩性货币政策出台后，具有 鞍离漉动整黥缀行贷款增长菠乡罨更多。簸行贷款莱遵透过键 于燕搂 与国内的货币政策发生作用，银行规模越大对货币政策的反应越弱。 上述学者瞧研究藏采都表明商业锇行行为与费乖政策最终 乍用 效果宣接相关。为了加强货币政策有效性，必须分桥裔业镤行经营专亍 为，积极引导商业银行作出有利于传导中央银行货币政策意阐的反 应。 二、我圈学密的有关研究 我警武经济曩三处予转鳖时期，货币敢策鹭铡定积实施正处予壶壹 接调控向闯缓调控转变的过程之中，货币政策传导机制的作用条件也 正在皴生很大的变化。近年来央行出台的名为稳健实为扩张性的货币 政策皎效甚徽，关于货币政策黄导祝希l 及其效应阔题的研究再次雩 起 图内学者们的关注。学者们纷纷分析我丽货币政策传导链条发生阻滞 的原因，并提出许多可行性建议，积累了大爨研究资料。 在考察信贷传导粱遴中齑监镶行行尧对赞币竣策传导麓影魂方 丽，胡斌( 1 9 9 9 ) 指出在转轨经济条件下，我汹国有商业银行丽临着 执行货币政策和完全商业化运作的双重约束，货币政策目标与图有商 煦鼹行亵业化经营鼙标不可麓总慧致的；潘皱、夏额( 2 0 0 2 ) 通过 建立一个国有商业银行信贷资金供求行为模爨，运用静态比较分析方 法，分析了中央银行降低存贷款利率后，国有商业银行新增贷款意愿 辫低莠导致货币政策传导不晒黧内在形袋橇铡，考察了形成这祝制 的信贷风险硬约柬、存款成本软约荣及黛币市场菲充分竞争等方而原 因；时文朝( 2 0 0 4 ) 从货币政策的微观主体传导模式和经济变最传导 模式薅方嚣，分褥了商业镶孬在经济金融改革实践中存在鼬不剽予货 币政镶传导的种种问题，并提出增强央行独立性、转变政府职能、加 快国有商业银行改革及进一步完蕃货币政策工具的建议；裴平、熊鹏 ( 2 0 0 3 ) 认为货币政繁传导过程中有大基货币“渗满”到镶行体系“黑 洞”，为提商我国货币政策的有效性，必须抑制“渗漏”；刘锡良( 2 0 0 4 ) 认为，企业关心融资成本，也关注制率变化，但更关心的是能否获褥 贷款，鑫此，信耀窝给晌佟熙非常瞬显，雨剩率麴佟用十分有限；夏 斌( 2 0 0 4 ) 分析了1 9 9 6 2 0 0 2 年7 年间8 次降息货币政策效应收效 甚微的原因，指出国有商业银行目前以利差收入为主的盈利模式以及 蠢业镶雩亍毫比铡超额准备制度搜政策效应效果大打折扣。 从国内学者们的观点看，我国货币政策传导丰凡翩在商监银行环节 上出现阻滞的原因，可以概括为以下几方面：货币政策效果会受到金 融枫梅菝襄的影瀚；国有巍业键亏亍对中央银行的依赖性导致曩有巍业 银行“无利润”经营行为；企业经营状况所弓l 致的信贷风险的客观存在 及货币市场的非充分竞争；超额准备制度及其银行内部治理结构的不 合理性；金聚市场发育不健全，等等。1 王舂月：货币政策传导过程中的商业银行行为述评* 商业时代2 0 0 6 午第l 期 。 l o 第二耄我国货币政策传导的主渠道一信赞传导 第一节转型经济发装酚段翡瑗状 我国悬个特殊的转型经济国家，既包括传统经济向现代经济的 转型，也包捺诗翊经济鹈浚饯市场经济鼹转型，臻阶羧不具备货币传 学或利率传导的基本前提条件： 1 金融市场拨展落后。当前，我国无论是货币市场还是资本市场， 都楚予发暴的稿期阶段秘分裁静状态，远来达劐完善或成熟黪程度， 货币政策的传导不是通过市场的渠道，扶货币市场刹资本市场，再铡 商品市场；而是通过机构的渠道，从中央银行剿商业银行，再到企业， 献两影响到实体经济。 2 融资渠道单一。融子我国的金融市场发展落后，市场机制不健 全，市场融资工舆缺乏，对大多数资金需求者而言，脱离了银行信贷 瓣敲燹渠道，其资金需求裁无法得以满足。换富之除了囱银行垮请贷 款，并没有其它融资渠道。 3 ，信用配给作用明盟。我国作为个发展中国家，资金短缺是 个长鬻圈扰经济发展的蘧要闲素；在市场经济健全麴鏊家，遽过商场 机制的作用，以及利率的调节，基本可以实现资金供求的均衡；而在 中国，由于市场机制的作用有限，刹率的调节作用有限，缓解资金供 求矛鹰酶主要路径是信鬻配绘，这种信灞配给不仅褒褒在银行信贷 上，也表现在股票、债券等的发行l ；闽此，信用配给既是中国转型 期经济运行的基本特征，也是货币政策传导的主要渠道。 4 。擞蕊基礁不适应。孛灏经济运行薛徽戏基碗不逶瘟货蘑传导或 利率传导，攒币传导或利率传导的微观蒸础是完善的企业制度和完善 的市场体系，改革开放阻来，虽然经济运行的微观经济基础的建设取 褥了很大进展，僵离完善的市场经济匏纂本要求滏鸯搁当距离，壹业 虽然也关心自身的融资成本，关注利率的变化，但更关心的是能否获 缮资金，因此，信用配给麴馋j 鼋非常鹳驻，丽剩率的 乍舄十分有限。 另方面，信贷业务是我国商业银 亍最主要的资产监务和营监收 入来源，也是货币政策传导终端一企业的主要融资渠道。近十年来， 裹鼗镶行贷款在我蓬熬资市场中长期瓣手主导地位、占全部企业融资 额的比重基本都保持在9 0 以上( 除去1 9 9 9 年的8 7 2 3 和2 o 年的 7 7 6 3 ) 。截至2 0 0 5 年末，仅我国金融机构的人民币各项贷款余额就 达至i t 9 4 ，6 9 0 亿元，糖当予当年我国g d p 总额1 8 2 ，3 2 1 亿元的1 0 6 。7 8 。 第