（金融学专业论文）基于信用衍生工具的商业银行信贷资产管理.pdf

内容摘要 内容摘要 信用风险作为经济活动中一种最重要的金融风险形式，虽已引起经济理 论工作者、企业家、投资者、及消费者的高度关注，但就信用风险的定义却 存在着不同的看法，这里我们认为信用风险是指由于借款人或市场交易对手 违约而导致损失的可能性，一般情况，信用风险还包括由于借款人信用变动 和履约能力的变化，导致其债务的市场价值发生变动而引起的损失的可能性。 因此，不难看出，信用风险是金融市场上最基本，也是危害较大的一类风险， 其防范与管理一直是各国金融业者努力设法解决的问题。 商业银行是以追逐利益为目标，以经营金融资产和金融负债为对象的， 有综合功能的特殊企业。由于金融创新的日新月异，商业银行经营环境的不 断变化以及银行间竞争的日益激烈，会使商业银行在经营中遇到各种各样的 风险，而信用风险则是这其中最主要的风险，因而对信用风险的规避就显得 尤为重要。我国商业银行在金融体制改革中面临着信用集中化程度高，银 企关系复杂的问题。以存贷款为主导的传统融资方式在市场的融资结构中还 处于绝对的主导地位，以股票、债券为主导的证券融资还处于从属地位。在 这种情况下，以存贷款为主导的传统融资方式所具有的非流动性和非交易性 使得信用风险难以分离、量化和交易，这客观上就需要我们找到一种新型的 工具来对信用风险进行管理，信用衍生工具就是在这种情况下应运而生的。 信用衍生产品是2 0 世纪9 0 年代发展起来的用于信用风险管理工具，其 产生的初衷是出于商业银行转移信用风险的需要。虽然信用衍生产品出现的 时间不长，但由于其交易量迅速膨胀、创新产品不断涌现、参与交易的机构 众多，因而对金融机构乃至整个金融市场的运行方式都产生了重要影响。因 此，信用衍生产品从根本上可以被认为是通过对传统金融衍生工具的再造而 赋予其风险管理的功能而产生和出现的，其出现为信用风险的管理开辟了新 思路、提供了新手段，它使得对信用风险得管理从消极和被动的回避风险的 基子痿用衍生工具的商业银行信贷资产管理 传统方式向积极和主动的组合风险管理所转变，它的存在可以使信用风险的 流动性和可交易性增强，在提高组合收益和表现风险组合的高度结构化方面 有重大作用，进而提高了整个市场规避风险的能力。 传统上，商业银行进行信用风险的管理是通过尽量减少违约的机率，也 就是对贷款者进行选择，从而尽量避免给有可能违约的贷款者进行贷款。传 统方法的特点是希望事先对贷款者进行有效区分，从而减少违约的可能性， 它侧重于对信用风险进行事前防范。目前，我国银行管理信用风险的传统方 法主要有抵押、质押、保证、内部控制、信用分析等。我国银行现有信用风 险管理方法在过去的实践中发挥了一定的作用，并在一定程度上提高了商业 银行信用风险管理水平，增强了银行信贷资产质量，降低了商业银行不良贷 款率，但这并不能说明我国商业银行就不需要进一步增强信用风险管理效率。 首先，我国商业银行不良贷款率热然远远高于发达国家的平均水平。其次， 设立资产管理公司的实质只是在金融体系内部对不良资产的归属进行再分 配，金融体系的信用风险的总体水平并不会因为资产管理公司的设立而下降。 第三，资产管理公司对不良资产的回收额只能占到不良资产总额中很小的一 部分，整个金融体系仍然承担了大部分的损失，据中国银行业监督管理委员 会统计，员会统计，2 0 0 6 年第一季度四大金融资产管理公司合计资产回收率 仅为2 4 2 0 ，其中现金回收率仅2 0 8 4 。由此不难看出，虽然我国银行现有 信用风险管理方法在过去信用风险管理的实践中取得了一定的成效，但是其 局限性亦不可忽视。正是因为其局限性的存在，探索新的信用风险管理方法， 实现信用风险管理工具的创新才具有必要性。 目前我国银行管理信用风险的技术、方法和手段较为落后，主要停留在 通过信用分析和审查等内部控制进行预防性的静态管理，而缺乏积极主动、 动态的管理方法。我国银行信用风险管理水平有逐步提高的趋势，但是从整 体上来说，仍然显得较为薄弱。鉴于我国银行信用风险管理的现状，有必要 将其消极、被动回避风险变为积极、主动的组合风险管理，而信用衍生工具 应用于银行信用风险管理，具有必要性，它是实现信用风险管理方法创新的 有效途径。 在众多的信用衍生工具中，信用违约互换具有定价简单，比较成熟的相 关规定以及交易平台，此外信用违约互换的灵活性也使得其成为最适合我国 2 内窖摘要 商业银行现状以及目前的国内金融市场发展水平的衍生金融工具。在我国的 现实经济环境下，在发展信用违约的互换过程中，肯定会遇到很多问题与阻 碍，还会遇到诸如交易对手风险、流动性风险、法律和监管风险以及定价风 险等诸多衍生风险，这就需要我们对相关的各个方面都了解透彻，选择一条 最适合我国衍生产品市场的发展之路。 考虑到我国金融业发展的现实情况，国有商业银行目前在风险管理能力 上与国外相比仍有较大的差距。信用违约互换在国际先进银行和机构投资者 之间应用较为广泛，他们也积累了一定的经验。因而，在选择我国银行应用 信用违约互换时，可以借鉴国际先进经验，循序渐进地推进。 由于信用违约互换交易在我国几乎处于空白，加上其应用具有一定的技 术性和风险性。因此可以采取试点运行，先在银行同业之间进行试点应用， 发展到一定阶段后再在国内银行和国内机构投资者之间应用。最后，待各方 面的条件都比较完善后，再向外资银行和国外机构投资者开放。 本文分五部分对商业银行运用信用衍生工具对其风险管理进行相关论 述。第一章是导论部分。主要介绍本文的研究背景、研究意义、国内外文献 综述、本文的逻辑结构和研究方法。通过国内外文献的研究、对比，得出信 用衍生工具在我国还是一个相对崭新的研究领域，学术界对信用衍生工具的 研究还只限于讨论相关的概念及国外的应用实践，信用衍生工具虽然已经引 起银行业和其他各类金融机构的重视，但还缺乏深入研究，不够深入，这与 我国目前还缺乏完备的金融市场，相关信用数据确实有关。第二章介绍了相 关的信用衍生产品的概念、特征与结构形势，以及通过各种信用衍生工具之 间的比较，得出各自的相对优势。第三章则通过信用衍生产品的定价功能以 及在银行信用风险管理的作用方面进行相关论述。进而得出信用衍生工具在 银行规避信用风险方面有显著作用。第四部分和第五部分是整个文章的重点。 其中第四章首先通过介绍我国商业银行的风险管理现状，分析其中的优势和 不足以及可能遇到的困难，找出现有的商业银行风险管理方法的局限所在， 从而找到改革目标和方向，为下一章选取适合我国发展情况饿信用衍生产品 做好铺垫。文章的第五章通过国外开展信用衍生工具的相关启示及经验提出 最适合我国实际情况的信用衍生工具信用违约互换，并提出了对其在我 国实施步骤的建议。 3 基子信用衍生工具的商业银行信贷资产管理 本文在分析信用衍生工具避险原理、合同结构、主要优点的基础之上， 结合我国现阶段具体金融实践，阐明了在我国具体应当如何设计信用衍生工 具应用方案，做n t 将理论与现实相结合，具有一定的现实意义。在结合国 际信用衍生工具市场状况分析我国实际情况时所采用的相关数据均是来自可 能获得的最新资料，保证了论证的有效性与时效性。 4 关键词：信用衍生工具信用风险信用违约互换衍生风险 # x b s t r a c t a bs t r a c t a so n ek i n do ft h em o s ti m p o r t a n tf i n a n c i a lr i s kf o r mt h ec r e d i tr i s k st a k ei n t h ee c o n o m i ca c t i v i t yh a sc a u s e dt h eh i g ha t t e n t i o no ft h ee c o n o m i c t h e o r yw o r k e r , t h ee n t r e p r e n e u r ，t h ei n v e s t o r , a n dc o n s u m e r s ，b u tt h e ya c t u a l l yh a st h ed i f f e r e n t v i e wo nc r e d i tr i s k s d e f i n i t i o n h e r ew et h o u g h tt h a tt h ec r e d i tr i s k sa t er e f e rt oa s ar e s u l to ft h eb o r r o w e ro rt h em a r k e tt r a n s a c t i o nm a t c hv i o l a t i o nw h i c hc a u s et h e l o s st h ep o s s i b i l i t y ，t h eo r d i n a r yc i r c u m s t a n c e s ，a l s oi n c l u d et h ec r e d i tr i s k s b e c a u s et h eb o r r o w e r sc r e d i tc h a n g e sa n dh o n o r sa g r e e m e n ta b i l i t yc h a n g e ， w h i c hc a u s e st h ep o s s i b i l i t yo fl o s ew h i c hd u et ot h em a r k e tv a l u eo ft h ed e b t c h a n g i n g t h e r e f o r e ，n o td i f f i c u l tt os e et h a t , t h ec r e d i tr i s k sw h i c hi nt h em o n e y m a r k e ti sm o s tb a s i c ，a n di sa l s oah a r m f u lk i n do fr i s k t h em a n a g e m e n to ft h i s 捌o fr i s ka r et h eq u e s t i o n sw h i c hv a r i o u sc o u n t r i e s f i n a n c ee n t r e p r e n e u rh a s t r i e dt os o l v ed i l i g e n t l y t h ec o m m e r c i a lb a n ki sak i n do fs y n t h e s i sf u n c t i o n e n t e r p r i s ew h i c ht a k ec h a s i n gp r o f i ta st h e i rg o a l ，a n dt a k et h em o n e t a r ya s s e t sa n d t h cf i n a n c i a ld e b t m a n a g e m e n ta st h eo b j e c t a sf i n a n c i a li n n o v a t i o nc h a n g i n g e a c hd a y ，t h ec o m m e r c i a lb a n k sc o n d i t i o no fb u s i n e s sc h a n g e sd a yb yd a y i n t e n s e l y ，w h i c hw i l lc a u s et h ec o m m e r c i a lb a n kt om e e tv a r i o u sr i s k si nt h e m a n a g e m e n t ，b u tt h ec r e d i tr i s ks t i l lw i l lb et h em o s tm a i nr i s k s o i ti sm o r e i m p o r t a n t t ou s c r e d i td e r i v a t i v e sd e v e l o p e df o rc r e d i tr i s km a n a g e m e n ts t a r t e di n1 9 0 0 s ，t h e o r i g i n a li n t e n t i o no ft h ec o m m e r c i a lb a n ki st ot r a n s f e rt h ec r e d i tr i s k a l t h o u g h t h ec r e d i td e r i v a t i v e se m e r g e dn o tl o n g ，h o w e v e r , b e c a u s eo ft h er a p i de x p a n s i o n o ft r a d i n gv o l u m e ，t h ei n n o v a t i v ep r o d u c t sa r ee m e r g i n g ，m a n ya g e n c i e si n v o l v e d i nt h et r a n s a c t i o n , w h i c hh a v eam a j o ri m p a c ti nt h ef i n a n c i a li n s t i t u t i o n sa n dt h e w h o l eo p e r a t i o no ft h ef i n a n c i a lm a r k e t s a sar e s u l t ，c r e d i td e r i v a t i v e sc a l lb e c o n s i d e r e dak i n do fd e r i v a t i v e sw h i c he m e r g e df o rt h es a k eo fg i v i n gt h e t r a d i t i o n a lf i n a n c i a ld e r i v a t i v e st h er i s km a n a g e m e n tf u n c t i o n a n di t se m e r g e n c e o p e n i n gu pn e wi d e a sa n dp r o v i d i n gan e w m e a n so ft h ec r e d i tr i s km a n a g e m e n t i t 1 m a k e st h ec r e d i tr i s km a n a g e m e n tf r o ma n e g a t i v ea n dp a s s i v et r a d i t i o n a lw a yt o t h ep o s i t i v ea n d p r o a c t i v er i s km a n a g e m e n to fa v o i d i n gr i s k , w h i c hw i l le n a b l e t h ee x i s t e n c eo fc r e d i tr i s ka n di n c r e a s et h el i q u i d i t yo ft r a n s a c t i o n s ，a n di m p r o v e t h e p e r f o r m a n c eo f t h ec o m b i n a t i o no fi n c o m ea n dt h es t r u c t u r eo ft h e c o m b i n a t i o no ft h er i s ko f s i g n i f i c a n tr o l et oi m p r o v et h ew h o l e m a r k e tt oa v o i d i n g r i s k s a m o n gt h em a n yc r e d i td e r i v a t i v e s ，c r e d i td e f a u l ts w a p sw i t has i m p l e p r i c i n g ，am o r em a t u r ea n dt h ed e f i n i t i o no ft h er e l e v a n tp r o v i s i o n sa sw e l la st h e t r a d i n gp l a t f o r ma n dt h ef l e x i b i l i t ym a k ei ts u i t a b l ef o rm o s tc o m m e r c i a lb a n k si n c h i n aa n ds u i t a b l ef o r t h ec u r r e n ts t a t u so fd o m e s t i c t a k i n gc h i n a sf i n a n c i a li n d u s t r yr e a l i t i e si n t 0a c c o u n t , t h es t a t e o w n e d c o m m e r c i a lb a n k ss t i l lh a v el a r g e g a p sw h e nc o m p a r e dw i t ht h ef o r e i g n c o m m e r c i a lb a n k si nr i s km a n a g e m e n ta b i l i t y c r e d i td e f a u l ts w a p sh a v eb e e n w i d ea p p l i c a t i o ni nt h ea d v a n c e di n t e r n a t i o n a lb a n k sa n di n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s a s ar e s u l t ，w h e ns e l e c tt h ea p p l i c a t i o no fo u rb a n kc r e d i td e f a u l ts w a p ，w eg a l ld r a w o na d v a n c e di n t e r n a t i o n a le x p e r i e n c e ，a n df o r w a r ds t e pb ys t e p 2 k e yw o r d s ：c r e d i td e r i v a t i v e sc r e d i tr i s kc r e d i td e f a u l ts w a pd e r i v a t i 、er i s k 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请入：冯占1 确 叮年；肋日 1 导论 1 1 研究的目的和意义 1 导论 信用风险作为经济活动中一种最重要的金融风险形式，虽已引起经济理 论工作者、企业家、投资者、及消费者的高度关注，但就信用风险的定义却 存在着不同的看法，这里我们认为信用风险是指由于借款人或市场交易对手 违约而导致损失的可能性，一般情况，信用风险还包括由于借款人信用变动 和履约能力的变化，导致其债务的市场价值发生变动而引起的损失的可能性 。因此，不难看出，信用风险是金融市场上最基本，也是危害较大的一类风 险，其防范与管理是各国金融业者一直努力设法解决的问题，这也是我国商 业银行日常经营中要面临的主要风险。 目前作为我国金融机构重要组成部分的商业银行在金融体制改革中面临 着信用集中化程度高，银企关系复杂等问题，在市场的融资结构中以存贷款 为主导的传统融资方式还处于绝对的主导地位，以股票、债券为主导的证券 融资还处于从属地位。在这种情况下，以存贷款为主导的传统融资方式所具 有的非流动性和非交易性使得信用风险难以分离、量化和交易，这客观上就 需要我们找到一种新型的工具来对信用风险进行管理，而信用衍生工具就是 在这种情况下应运而生的。 信用衍生产品是2 0 世纪9 0 年代发展起来的用于信用风险管理工具，其 产生的初衷在予商业银行转移信用风险的需要。虽然信用衍生产品出现的时 间不长，但由于其交易量迅速膨胀、创新产品不断涌现、参与交易的机构众 多，因而对金融机构乃至整个金融市场的运行方式都产生了重要影响。正如 美联储前主席格林斯潘所说，“信用衍生产品起到了“减震器”( s h o c k a b s o r b e r ) 回李家军 信用风险控制的博弈西北工业大学出版社2 0 0 5 年2 月 基于信用衍生工具的商业银行信贷资产管理 的作用，信用衍生品市场的发展过程增强了市场开发新型产品的信心。 信用衍生产品从根本上可被认为是通过对传统金融衍生工具的再造而赋 予其风险管理的功能而产生和出现的，其出现为信用风险的管理开辟了新思 路、提供了新手段，它使得对信用风险的管理从消极和被动的回避风险的传 统方式向积极和主动的组合风险管理所转变，它的存在可以使信用风险的流 动性和可交易性增强，在提高组合收益和表现风险组合的高度结构化方面有 重大作用，进而提高了整个市场规避风险的能力。 此外，从国际金融市场情况上看，信用衍生品市场成为整个金融行业中 发展最引人注目的市场之一。根据英国银行家协会( b b a ) 和过期互换和衍 生品协会( i s d a ) 的调查报告，1 9 9 6 年末，全球信用衍生品市场规模仅为 0 1 8 万亿美元，然而截至2 0 0 6 年上半年，信用衍生品市场规模已经达到2 6 万亿美元。短短不到1 0 年问，整个市场规模膨胀了1 4 4 倍。根据b a a 的预 计，到2 0 0 8 年末，信用衍生品市场总规模将达到3 3 万亿美元。此外，全球 范围看，信用衍生品市场在金融衍生品o t c 市场中所占份额已经从2 0 0 2 年 的2 上升为2 0 0 5 年的7 。世界信用衍生品市场的迅猛发展也为我国建立信 用衍生品市场，开展相关的业务和服务，提供了良好的国际市场环境和可借 鉴的经验。 虽然我国目前还不具备完善的衍生产品市场，但衍生产品的迅速发展以 及其所具备的在分离、优化信用风险配置方面的优势已经得到世界的广泛认 同，在这种情况下，借鉴国外的相关理论和实践经验、了解各种信用衍生工 具做为风险管理工具的前沿发展，就显得尤为重要。此外，我国金融市场的 发达程度与发达国家相比还有一定的差距，这就更需要我们来借鉴国际市场 上的先进经验为我所用，吸取发达国家早期使用信用衍生产品是所犯错误而 得出的经验，进而得出适用于我国的经验与方法，促进我国信用衍生品市场 的繁荣发展，继而增强金融市场的稳定性。因此，本文的研究具有现实性意 义。 1 2 相关文献综述 2 信用衍生产品是2 0 世纪9 0 年代发展起来的用于信用风险管理的崭新工 1 导论 具，现已成为国际金融市场上金融创新的一大热点。其概念的最早提出可以 追溯到1 9 9 2 年的巴黎i s d a ( 国际互换和衍生产品协会) 年会，在随后的1 9 9 3 年，日本信孚银行( b a n k e nt r u s t ) 和瑞士信贷银行金融产品部( s c f p ) 为了 防止其向日本金融界的贷款遭受损失，开始出售一种偿还价值取决于具体违 约事件的债券，成为信用衍生品交易的开端。按照i s d a 的定义，信用衍生产 品是用来分离和转移信用风险的各种工具和技术的统称，其实质上是通过将 信用风险从其他类型的风险中剥离出来，并以一定的代价转嫁给其他的投资 机构，尤其是那些专门从事这种信用风险管理的公司，或那些对某些产业很 了解而更有能力处理这类风险的专业机构，从而达到提高规避风险能力的目 的。信用衍生工具可以在不改变银行贷款资产和客户关系的前提下，从诸如 市场风险的其他风险中剥离信用风险，为信用风险提供对冲。 信用衍生产品的主要形式有：总收益互换，信用违约互换，信用联系票据和 信用差价期权等。信用衍生产品的产生为银行信用风险管理带来了新工具，因 而对金融风险管理有重要意义。 对于信用衍生产品与信用风险管理之间关系的研究，国内国外的学者均 做过一系列相关的研究。 近年来，讨论国有商业银行不良贷款风险的化解问题是金融界的一个热 点，关于此问题可见王松奇【2 0 0 2 的研究文献。目前国内学者对于此问题 的研究大多从定性分析和静态分析的角度出发，从逻辑的角度出发，结合对 比手段的应用，结合信用衍生产品的类型、使用特征及其所具备的优势等多 方面进行阐述和介绍，进而介绍商业银行在使用这些信用衍生产品时可能面 对的问题，最后则提出了各信用衍生产品的相关不足及今后的发展趋势及方 向。其中一些代表文章，包括信用衍生产品的类型及用途；信用衍生 产品在风险管理中的应用圆以及信用风险管理的新视角信用衍生产品 等都从以上的相关方面对信用衍生产品作过介绍，其中田玲在其信用风险 管理的新视角一文中还以德国为例，对信用衍生产品市场的发展状况做了 研究。除此之外，陈忠阳还在其金融市场风险管理发展探析国一书中以金 o 信用衍生产品的类型及用途刘宏峰、杨晓光，中国科学院管理与信息系统重点实验室，2 0 0 4 。信用衍生产品在风险管理中的应用吴建民。财经论坛，2 0 0 4 霍信用风险管理的新视角信用衍生产品田玲，武汉大学学报，2 0 0 2 1 毋金融市场风险管理发展探析陈忠阳，人民大学 3 基于信用衍生工具的商业银行信贷资产管理 融风险分析和管理的总体视角对信用风险管理与衡量作了介绍；而杨军战则 从信用衍生工具的监管方面进行了相关论述。关于在我国开展相关的信用衍 生品市场和选取最适合我国现阶段发展的信用衍生工具的问题上，刘旺斌明 确提出了在我国发展信用衍生品市场应首先开展信用违约互换的建议。并通 过信用违约互换和其他信用衍生产品的相互比较以及对我国商业银行现阶段 信用风险管理状况的提出，指出其实践的可能性与现实性。 国外学者对此问题的研究则显得更加多元化。其中s a n j i v ( 1 9 9 5 ) 仔细介绍 了信用衍生产品，m a s t e r s ( 1 9 9 8 ) 介绍信用衍生产品以及信用风险管理的方法。 此外，2 0 0 7 年4 月m i c h a e l s g i b s o n 在其 一文中详细而系统的介绍了信用衍生工具在风险管理中的应用， 并指出信用衍生工具的使用本身页具有风险性，并从5 个不同类别的风险角 度对其予以说明和解释，该文章应属于此领域较新的文章之一；此外， b e m a d e t t e 丸m i n t o n ，r e n 6s t u l z ，a n dr o h a nw i l l i a m s o n 的文章则以美国银 行业为例，从银行使用衍生产品的程度入手分析，研究了现实中美国银行对 信用衍生物的使用情况，并指出逆向选择和道德危机对信用衍生物普及的制 约作用；b e v e r l y h i r t l e 也在其文章中论述了信用衍生物的使用与银行信用供 给量的关系，并得出其具有正相关关系的较强结论。对于信用违约互换的实 证分析是国外学者较为关心的地方，f r a n ks s k i n n e r 和弧m o t h yg 【t o u n e n d ( 2 0 0 2 ) 第一次具有代表性地对信用违约互换进行了实证分析。作者通过组 合与期权定价理论证明了信用违约互换其实是一种看跌期权。文章提出了一 个线性回归模型，在这个模型中包含5 个变量，这5 个变量对于标准期权 的定价非常重要。实证模型显示出至少3 个很可能是4 个变量对于信用 违约互换的定价也是很重要的。此外作者通过实证分析还发现互换的参与者 看起来好像在操纵这些变量来构造交易的信用风险数量，最后，作者认为信 用违约互换的价格在一定程度上反映了亚洲的货币危机。由此可见国外学者 对于信用衍生产品的研究角度多样，多使用量化与对比分析，并结合模型和 相关现实或假想案例予以分析和论述。因此，在信用衍生产品在风险管理中 o 信用违约互换在我国银行风险管理中的应用研究刘旺彬，湖南大学，2 0 0 7 0 9 。( h o wm u c hd ob a n k su s cc r e d i td e r i v a t i v e st or e d u c er i s k ? ) b e r n a d e t t e a m i n t o n , r 6s t t t l z , a n d r o h a nw i l l i a m s o n ，2 0 0 5 0 7 4 1 导论 的应用的研究中更多的使用定量分析和动态分析，使用比较研究方法及适当 的加入一定相关的模型已成为该问题的主要研究趋势。 总的看来，在已有的众多文献中，集中的介绍了相关的信用衍生产品及 其在国外应用的相关成功经历和优秀模型，以及对我国建立信用衍生品市场 的启示，而缺乏对符合我国实际的信用衍生工具应用方案的研究；而在研究 信用衍生工具对商业银行所起到的作用时，大多仅仅重视了对信用风险的转 移和“信用悖论 的解决作用而忽视了诸如缓解资本压力等其他方面，从而 使得分析不够全面。 1 3 文章的逻辑结构和研究方法 本文的研究思路是：在全面介绍信用衍生工具的概念、特征及其在国际 市场的相关发展情况的前提下，通过对我国商业银行现存的信用风险管理手 段和方法的分析，提出不足，找到改进的方向，进而对在我国开展信用衍生 品市场的相关步骤和最适合优先发展的信用衍生工具提出相关建议。 5 基于信用衍生工具的商业银行信贷资产管理 2 信用衍生产品的概念特征与结构形式 2 1 信用衍生产品的概念 信用风险可以定义为指由于借款人或市场交易对手违约而导致损失的可 能性，这种不能按事先达成韵协议履行义务的行为即为违约行为，违约行为 的产生可以基于2 个原因：其一为借款人或交易对象的履约能力出现问题； 其二则是源于借款人或交易对象的履约意愿的改变。信用衍生产品的出现为 银行规避上述风险提供了可行的方法。 根据巴塞尔委员会1 9 9 8 年9 月在衍生产品及交易活动的监管信息框架 中述，信用衍生产品可以定义为甩于承担和缓解贷款或其他资产的信用风险 的金融产品。信用衍生工具即是一系列从基础资产上剥离? 转移信用风险的 金融工程技术的总称，具体而言，信用衍生工具是一种双边金融合约，交易 双方互换事先商定的或者是根据公式确定的现金流，而现金流的确定依赖于 预先设定的未来一段时间内信用事件的发生。这里的信用事件通常与违约、 破产登记、信用等级下降等情形相联系，必须是可以观察到的。 2 2 信用衍生产品的特征 信用衍生工具是用来交易信用风险的金融工具，在使用信用衍生工具交 易信用风险的过程中，信用风险被从标的金融工具中剥离，使它和该工具的 其他特征相分离，这样便于分析和管理。信用衍生工具的目的在于给风险空 头提供违约保护，而为风险多头提供因承担风险而得到的补偿，也就是说， 衍生工具的多头是保护的出售者，也就是卖出卖权的一方。银行或其他的金 融机构通过信用衍生工具把风险暴露转嫁给另外一家金融机构时，本质上是 6 2 信用衍生产品的概念特征与结构形式 把标的资产的违约风险变换成了交易对手和资产的联合违约风险。，如果 交易对手或者标的资产至少有一个不违约，则风险暴露的出售者就不会有信 用风险的存在，而两者同时违约的概率取决于交易对手和标的资产的边缘违 约概率以及这两个违约概率之间的相关性。有如下的公式表示： p ( a b ) 一c d r ，( 彳b ) 尸( 彳) ( 1 一p ( 彳) ) 1 艿f p ( 曰) ( 1 一p ( b ) ) 1 五+ p ( 彳) p ( b ) a _ 一标的资产韵债务入违约； b 风险暴露的购买者违约； p ( a b _ 卜一风险暴露的购买者和标的资产的债务人同时违约的概率； p ( a 卜墙的资产债务人违约的概率( 假设服从二项分布) ； p ( b 卜一风险暴露购买者的违约概率( 假设服从二项分布) ； c o r r ( a b 卜标的资产债务人违约与风险暴露的购买者违约之间的相关 性。 从公式容易看出，如果标的资产债务人和风险暴露购买者之间是统计独 立时，则p ( | a b ) = p ( a ) p ( b ) ，作为空头方的银行或者金融机构承担信用风险的 概率从p ( a ) 降低到p ( a ) p ( b ) ，然而，如果标的资产债务人和风险暴露购买者之 闻是相关的，则作为空头方的银行或者金融机构承担信用风险的概率是： p ( a b ) 一c d 厂r ( 彳占) 尸( 4 ) ( 1 一p ( 彳) ) 1 艿f p ( 刀) ( 1 一尸( b ) ) 1 五+ v ( a ) v c b ) 显然，相关性越强，这个概率值越大，也就意味着信用风险越大。 此外，信用衍生工具与传统的金融衍生工具的区别在于：传统金融衍生 产品的价值取决于基础金融资产市场价格的变化，而信用衍生产品则是参考 实体信用品质变化的创新性金融合约。除此以外，信用衍生产品所特有金融 合约的灵活性、客户资料的保密性、信用风险交易的市场化等三项特征，使 其在管理信用风险的作用上优于传统的金融衍生产品。 2 3 信用衍生产品的结构形式 目前国际金融市场上的信用衍生工具大体可以分为如下4 类：信用违约 型产品( c r e d i td e f a u l tp r o d u c t s ) 、总收益互换( t o t a lr e t u r ns w a p s ) 、信用价差 。信用衍生产品在风险管理中的应用)吴建民财经论坛2 0 0 4 年第4 期总第1 7 2 期 7 基于信用衍生工具的商业银行信贷资产管理 类产品( c r e d i ts p r e a dp r o d u c t s ) 和信用联系票据( c r e d i tl i n k e dn o t e s ，c l n ) 。 ( 见图1 ) 2 3 1 信用违约互换 图1 ：信用衍生工具分类 信用违约互换( c r e d i td e f a u l ts w a p ，c d s ) 在当前的信用衍生品市场 中，是最普遍也是最受欢迎的一类产品。在信用违约互换交易中，违约互 换购买者将定期向违约互换出售者支付一定费用( 称为信用违约互换点 差) ，而一旦出现信用类事件( 主要指债券主体无法偿付) ，违约互换购买 者将有权利将债券以面值递送给违约互换出售者，从而有效规避信用风 险。由于信用违约互换产品定义简单、容易实现标准化，交易简洁，自 9 0 年代以来，该金融产品在国外发达金融市场得到了迅速发展。其结构 见图2 8 2 信用衍生产品的概念特征与结构形式 定期支付固定费用 i 信用保护买方 发生信用违约时，补偿损 失；否则，为零 图2 ：信用违约产品结构 由此不难看出，信用违约互换的支付是基于一个或者多个违约事件的同 时发生。而对于违约事件，i s d a ( 国际互换与衍生品协会) 在2 0 0 3 年修订的 信用衍生工具定义文件中对此有明确的定义： ( 1 ) 破产( b a n k r u p t c y ) 参考资产的债务人发生解散、资不抵债或无力偿还债务，或未能偿还到 期债务等情形，均可构成破产事件。 ( 2 ) 债务到期未能支付( f a il u r et op a y ) 债务到期未能支付是指债务人未能支付到期( 包括展期后到期) 债务。 一旦发生债务到期不能支付的情形，信用保护买房即可要求信用保护卖方履 行支付义务，获得损失补偿。 ( 3 ) 债务交叉违约( o b l i g a t i o n c r o s s d e f a u l t ) 债务人不履行债务是指因债务人发生违约导致债务被宣告提前到期而债 务入未能履行债务的信用事件。 ( 4 ) 债务加速到期( o b l i g a t i o n c r o s s a c c e l e r a t i o n ) 债务加速到期是指因债务人的违约导致相关的债务在原约定的到期日之 前到期。在债务加速到期的情况下，债务人的违约超过相应的违约最低金额 时将导致债务加速到期的信用事件的发生。 ( 5 ) 拒绝清偿或延期还款( r e p u d i a t i o n m o r a t o r i u m ) 拒绝清偿或延期还款是指债务人撤销债务或以其他方式拒绝清偿债务的 行为。对于该种信用事件，一般都有最低违约金额的要求。 ( 6 ) 债务重组( r e s t r u c t u ri n g ) 重组是指因债务本金或利息下调、受偿顺寻的变动、还款日期推延等原 因导致参考资产的价值下降的情形，对于重组的认定，一般也规定最低违约 。国际互换衍生品协会，i s d a ，c r e d i td e r i v a t i v e si ) c f i n i t i o n s ，2 0 0 3 9 基于信用衍生工具的商业银行信贷资产管理 金额。 ( 7 ) 信用评级降低( d o w n g r a d i n g ) 指低于合同规定的信用等级变化或无等级事件，具体判定取决于合同中 对降级责任的相信规定。 ( 8 ) 货币不可兑换性( c u r r e n c yi n c o n v e r t i b i l i t y ) 货币不可兑换是指一国在严格的外汇管制中，对经常项目和金融与 资本项目中的对外支付和资金转移实行全面的汇兑限制。 2 3 2 总收益互换 总收益互换( t o t a lr e t u r ns w a p ) 合约的交易对象是标的工具( 如债券、 贷款、债券和贷款组合) 的收益。其是一种以一个信用敏感性资产标的或一个 资产集合的总收益率换取其他现金流的合约。回在典型的总收益互换合约中 ( 如图3 所示) ，购买信用风险( 出售保险) 的一方需要进行定期付款，支付金额 一般随伦敦同业拆借利率( l i b o r ) 浮动。出售信用风险( 购买保险) 的一方则 定期根据标的工具的收益情况进行支付，支付额中包括利息及标的工具市场 价值的变动。总收益互换合约可以应用于任何类型的证券比如浮动利率票据、 息票债券、股票或股票组合。在标的工具市场价值上升的情况下，升值的好处 由互换合约的购买者( 保险的出售者) 获得：而在标的工具市场价值下跌时，贬 值的损失也会由保险购买者转移给保险出售者。大多数总收益互换的期限都 很短( 一般是在3 5 年之间) ，比标的工具的期限( 一般5 一l o 年) 短得多。由于 在大多数情况下很难对标的贷款进行市场操作，因此，标的贷款价值变动的转 移一般是在总收益互换合约到期时进行的。 信用衍生产品和风险管理( 美) 迪米特里n 克拉法机械工业出版社 1 0 2 信用衍生产品的概念特征与结构形式 图3 ：总收益互换结构 总收益互换有许多优势。总体而言，总收益互换在不使协议资产变现的 情况下，实现了信用风险和市场风险的共同转移。对接受方而言，首先，它不 要求接受方介入任何金融安排，这样就避免了达成金融合约的复杂程序，消除 了处置基础资产时没有充足偿贷资金的麻烦：其次，总收益互换能够使接受方 从经济上拥有在通常情况下无法拥有的资产。对付出方而言，它不经过销售就 可以把基础资产的经济特性转让给接受方，这样既可以与原有客户保持良好 的关系，又可对其导致的风险实施控制。 2 3 3 信用价差产品 信用价差产品( c r e d i ts p r e a dp r o d u c t ) 的实际交易并不是很多，其可 分为信用价差远期和信用价差期权两大类。其中信用价差远期是商业银行与 交易对方签订的以信用价差为基础资产的信用远期和约，以信用价差反映贷 款的信用状况；该合约规定在将来某一时刻支付或接受基于某一价差的现金， 而这里的价差往往是在合约开始时商定的两种金融资产之间的收益率差额。 信用价差增加表明贷款信用状况恶化，减少则表明贷款信用状况提高。信用 价差期权是赋予持有者在特定期限内获得基于菜一价差的现金支付，价差往 往是指超过协议水平的两种金融资产的收益率差额，其又可分为信用价差看 基于信用衍生工具的商业银行信贷资产管理 涨期权和信用价差看跌期权。以信用看涨期权为例，其以信用价差作为敲定 价，当信用价差高于敲定价时，期权买方有正的现金流收益，其收益为信用 价差乘以一个具体的名义价值；反之，则期权卖方有正的现金流收益。其基 本结构见图4 ： 2 3 4 信用联系票据 图4 ： 信用联系票据( c r e d i tl i n k e dn o t e s ) 是一种付息票据，是将信用风险 证券化的结果。该票据的投资者承担信用参照主体的信用风险，该票据定期 支付高额利息作为回报。信用保护买方把利用信用互换转移的信用风险隐含 在一个债券中，并将该债券出售给信用保护出售方。在c l n 有效期内，如果违 约发生，c l n 的发行者停止付息，同时交割信用参照主体发行的债券；如果没有 违约发生，投资者将在到期日收回c l n 的全部名义价值，从而得到极有吸引力 的回报。其结构见图5 ： 2 信用衍生产品的概念特征与结构形式 图5 ：信用联系票据结构 传统上，银行并不是逐日结算，对其中个别资产信用质量变动的敏感性的 数据很少，而且，银行也不愿也无法整日跟踪交易对手，追讨债务，而信用 联系票据则克服了这些问题，成为零售市场的一种合适产品。 2 4 不同信用衍生工具间的比较 2 4 1 总收益互换与信用违约互换的比较 总收益互换是在信用违约互换