（统计学专业论文）浅析19922005年中国金融结构——基于戈德史密斯的金融结构与发展理论.pdf

摘要 经济运行与金融活动相伴而行，经济的发展必然伴随金融的发展，金融的发 展又反过来成为推动经济进一步发展的重要力量。深入了解一国的金融结构和金 融发展水平是研究其金融体系的出发点，因此需要一套合适的指标体系来衡量其 金融发展的阶段和金融体系各要素之间的组合与运作状态。研究表明，至今为止， 最为完整并被广泛借鉴和认可的仍属美国经济学家戈德史密斯在1 9 6 4 年创立的 指标体系。本文正是以此指标体系为依托展开对中国金融结构的分析。 本文首先介绍了西方有关货币金融与经济发展关系的理论和中西方金融结 构理论的研究进展，继而对国内外学者构建的有关金融结构分析指标体系进行评 述，重点阐述了戈德史密斯的金融结构与发展理论及其指标体系，接着详细考察 五机构部门的金融工具新发行及其资金融通过程，并根据指标数值和变化趋势所 反映出来的中国金融结构和金融发展现状和趋势，对中国金融体系的演变过程进 行了分析。在此基础上推算出自1 9 9 2 年以来我国历年的金融相关比率值。并得出 1 9 9 2 1 9 9 5 年经历了金融发展的中级阶段，金融结构类型属于戈氏体系“第二层 次 ；1 9 9 6 2 0 0 5 年经历了金融发展的非稳定发展阶段，金融结构类型属于戈氏体 系“第三层次 的结论。 本文以戈德史密斯金融结构与发展理论为背景，在遵循戈氏指标体系的原 始含义及推导之上，尝试借助资金流量金融交易账户，从五机构部门角度对我 国的金融结构与发展历程展开实证分析，但由于我国资金流量表中机构部门及 金融工具的划分较粗，戈氏体系中的部分关键指标尚不能体现。有关资金流量 账户在金融结构分析方面的深层次应用有待进一步考察和研究。 关键词：金融结构；金融发展；戈德史密斯：金融相关比率 a b s t r a c t e c o n o m i cd e v e l o p m e n ta c c o m p a n i e sf i n a n c i a ld e v e l o p m e n t , w h i c hv i c ev e r s a w i l lb ea l li m p o r t a n ti m p e t u st of u r t h e rp r o m o t ee c o n o m y t of u r t h e ru n d e r s t a n da c o u n t r y sf i n a n c i a ls 廿u c t u r ea n dd e v e l o p m e n tl e v e li st h es t a r t i n gp o i n to fs t u d y i n g i t sf i n a n c i a ls y s t e m t h e r e f o r eas e r i e so fs u i t a b l ei n d e xi sr e q u i r e dt ow e i g ht h e s t a g eo ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n t d i f f e r e n tr e s e a r c h e ss h o wm a t t h em o s tc o m p l e t e a n da b r o a dr e c o g n i z e di n d e xs y s t e mi st h eo n eb u i l tb yt h ea m e r i c a ne c o n o m i s t r a y m o n dw s m i t hi n19 6 9 ，w h i c hi st h et h e o r e t i cf o u n d a t i o no ft h i sp a p e rt o a n a l y z ec h i n a sf i n a n c i a ls t r u c t u r ea n dd e v e l o p m e n t t h i sp a p e rf i r s td i s c u s s e dt h ew e s t e r nt h e o r yo fr e l a t i o n sb e t w e e nm o n e t a r y f i n a n c ea n de c o n o m i cd e v e l o p m e n t ，a n dt h e ni tm a d ear e v i e wo ft h ei n d e xs y s t e m p r o p o s e db yb o t hd o m e s t i ca n do v e r s e a ss c h o l a r s ，w h i c hi sf o l l o w e db yt h en e w i s s u i n ga n df i n a n c i n gp r o c e s so ff i v ei n s t i t u t i o n a ls e c t o r s ，t o g e t h e rw i t ht h ea n a l y s i s a b o u tc h i n a sf i n a n c i a ls y s t e ma c c o r d i n gt ot h en u m e r i c a li n d i c a t o r sa n dt r e n d sa s r e f l e c t e di nc h i n a sf i n a n c i a ls t r u c t u r e ，s t a t u sa n dd e v e l o p m e n tt r e n d t h ef i rh a s b e e nc a l c u l a t e ds i n c e19 9 2 ，w h i c hl e dt ot h ef o l l o w i n gc o n c l u s i o n s ：f r o m19 9 2t o 19 9 5c h i n ah a db e e ne x p e r i e n c i n gt h ei n t e r m e d i a r ys t a g eo ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n t ， w h i l ef r o m19 9 6t o2 0 0 5c h i n ah a sb e e ng o i n gt h r o u g ht h en o n s t e a d ys t a g eo f f i n a n c i a ld e v e l o p m e n t i nt h i sp a p e r , t h ei n n o v a t i o ni st h e e m p i r i c a la n a l y s i so fc h i n a s f i n a n c i a l s t r u c t l l r eb a s e do ng o l d s m i t hf i n a n c i a ls t r u c t u r ea n dd e v e l o p m e n tt h e o r ya n di n d e x s y s t e m ，a l o n g 埘t l lt h ef i n a n c i a lt r a n s a c t i o no ff l o wo ff u n d sa c c o u n t s u n f o r t u n a t e l y , t h eg r o s sc l a s s i f i c a t i o no fi n s t i t u t i o n a ls e c t o r sa n df i n a n c i a li n s t r u m e n t sm a k e st h e a n a l y s i so fs e v e r a lk e yi n d i c a t o r si ns m i t h si n d e xs y s t e mh a r dt or e f e c ti nc h i n a s f i n a n c i a ld e v e l o p m e n ts t a t u s t h u sf u r t h e rs t u d i e sa len e e d e dt os t r e n g t h e nt h e p r a c t i c a lu s eo ff l o wo ff u n d st a b l ei na n a l y z i n gc h i n a sf i n a n c i a ls t r u c t u r ea n d d e v e l o p m e n t k e y w o r d s ：f i n a n c i a ls 仃u c l u r e ：f i n a n c i a ld e v e l o p m e n t ；g o l d s m i t h ；f i r 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成 果。本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在 文中以明确方式标明。本人依法享有和承担由此论文产生的权利 和责任。 声明人( 签名) ： 哆 - u 归8 年中月e t 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦 门大学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸 质版和电子版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允 许论文进入学校图书馆被查阅，有权将学位论文的内容编入有关 数据库进行检索，有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密 的学位论文在解密后适用本规定。 本学位论文属于 i 、保密() ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密( ) ( 请在以上相应括号内打“4 ) 作者签名： 尹多 导师签名：缈 日期： ，莎年平月日 日期：伽了年钥日 引言 引言 改革开放以来，中国金融业的发展取得了举世瞩目的成绩，金融总量规模 快速增长，地位作用显著上升，金融成了现代经济社会的核心，经济金融化已 经成为我国经济发展的一种必然趋势，金融结构与经济增长之间密切相关，金 融发展主要包括金融总量的增长以及金融结构的改善和优化，经济增长则是指 实体经济的发展，金融结构的变化在一定程度上反映着金融发展的层次和经济 金融化的深度。金融结构不仅对于微观金融运作和宏观金融调控具有重大影响， 而且还是金融业自身能否稳健发展并充分积极发挥作用的决定性因素，在金融 和经济发展过程中，结构问题对于发展阶段和效率的提升极为关键。 对于如何全面准确地衡量一国的金融结构，戈德史密斯在1 9 6 9 年出版的金 融结构与金融发展一书中，对比研究了3 5 个最具代表性的国家长达1 0 3 年间翔 实的金融史料与现实数据，对金融发展和金融结构作了国际横向和历史纵向比较 研究，运用定性与定量相结合的方法探讨了各国金融发展的阶段及特点，总结出 一套适合衡量各国金融体系结构与发展水平的指标体系。该体系以衡量金融上层 结构与经济基础结构关系的金融相关比率指标( f i n a n c i a li n t e r r e l a t i o n sr a t i 旷 f i r ) 为核心，围绕其一步一步展开，得到许多重要的二级以及三级指标，从不 同层面刻画了各国金融结构与发展的阶段和水平。 戈德史密斯的金融发展理论和指标体系研究，主要集中在欧美国家和亚洲的 日本，这在很大程度上是受各国历史发展水平和统计数据可得性的制约。他把我 国上世纪6 0 年代的金融发展水平估计得很低，其发展阶段仅相当于1 9 世纪前半期 的西方国家。在二十一世纪的今天，随着中国金融体制深化改革的进行，金融体 系在经济社会中开始呈现越来越重要的作用。在这样的发展状况下，重新认识当 前我国金融结构和金融发展的水平和层次，对正确理解中国经济发展现状和促进 金融体系对经济增长的积极作用，是非常关键的。 本文基于戈氏金融结构与发展理论及其指标体系设定，在遵循f i r 原始含 义及公式推导之上，利用中国近3 0 年的经济金融数据估算出1 9 9 2 年以来我国 历年的f i r 值，验证该指标体系在我国经济金融发展历程中的合理性。 浅析1 9 9 2 2 0 0 5 年中国金融结构 第一章金融结构理论与发展概述 第一节金融与经济增长关系理论的历史演进 金融与经济增长间的因果关系是金融发展理论的核心，历来为世界各国经济 学家所关注。从历史角度看，西方有关货币金融与经济发展关系的理论大致经 历了货币面纱论一货币经济论一金融经济论的发展过程。 一、古典学派关于货币金融与经济发展关系的理论 早在3 0 0 多年前，人们就已将货币与经济联系在一起。重商主义者认为， 货币就是财富，如果一个国家货币多了，该国也就富庶了，即货币的增加就是 经济发展。 2 0 世纪以前古典、新古典学派的经济学家对货币金融与经济的关系基本都 持“货币面纱论”。这一时期货币理论的主要代表是货币中性论与信用媒介论。 货币中性论者认为，由于“供给创造需求 ，货币只是现实商品交换的媒介，是 罩在实物经济上的一层面纱，对经济并无实质性的影响。他们还把影响市场经 济的实际力量和货币力量相区别，把经济分为实物经济和货币经济，前者构成 价值理论研究的领域，而后者则构成货币理论研究的领域。价值理论所要研究 的是商品供求与相对价格以及均衡产量和均衡价格的决定问题；货币理论研究 的则是货币数量与绝对价格的关系以及价格水平的决定问题。前者由瓦尔拉斯 的一般均衡体系表示，后者由剑桥方程式表示，这样，价值理论和货币理论被 截然分开，据此形成所谓的“二分法 。以亚当斯密和约翰穆勒为代表的信 用媒介论者认为，信用是将资本从一个人手中转移到另一个人手中，以便有效 利用，其作用在于媒介现存资本，并不能创造出新的资本；影响经济发展的主 要因素是资本的数量，而不是资本的分配。他们强调信用对一国经济发展的作 用。 2 第一章金融结构理论与发展概述 二、魏克塞尔的货币与经济一体化理论 2 0 世纪初，瑞典经济学家魏克塞尔首先打破了统治经济学界长达百余年之 久的“二分法 局面，指出：货币不是面纱，它对经济起着十分主动的作用， 货币与经济是融为一体的，二者密不可分。 魏克塞尔认为：货币变动与物价水平之间，并不存在如早期货币数量论者 所断言的那种直接关系，货币对物价的作用过程是间接的，首先影响的是相对 价格体系的变动，然后才是一般物价水平的变动。“价格水平实际上将上升或下 降是不能凭推断来决定的。决定性因素是隐讳的、复杂的，但也未尝不可作为 一般性的观察，其结果似乎主要取决于某一种商品供给的变动，与这一商品生 产者对别的商品需求的变动以及一般商品供给与需求的变动在时间上的连续， 这种连续又必须取决于金融市场发生的情况。如果金融市场情况松动，生产者 可以获得大量资金，或者可以很容易地借入资金，那么商品供给将比较地受到 限制，生产者可以满足其对于原料、劳动等等的需要，而不必先把自己的货物 售出。换句话说，商品的需求直接间接地增加了，而商品的供给却是有限的或 是逐步地扩大，需求跑在供给的前面，于是价格趋于上涨。相反，如果金融市 场情况紧迫，生产者急于脱售存货以获取资金，那么供给跑在需求前面，价格 将下降”。上述分析表明，价格水平的变动是由于货币对商品的需求与商品对货 币的供给之间的均衡遭n t 破坏，而均衡的破坏是由金融市场的松紧状况引起 的。即货币作用于物价水平就是通过利率中介实现的。在上面分析的基础上， 魏克塞尔对利率与物价及经济的关系进行了更深层次的研究，提出了著名的“积 累过程理论。该理论的分析基础是货币均衡，即货币因素对均衡的实现起着至 关重要的决定作用。 魏克塞尔理论在西方经济学说史上有重要意义，在经济理论方面，他以利 率为纽带，将旧正统派截然分开的价格论和货币论有机结合起来，建立起货币 与经济的一体化理论，并用以解释经济周期现象；在经济政策方面，他提出借 助于调节利率以克服经济周期波动的宏观货币政策主张。 3 浅析1 9 9 2 - 2 0 0 5 年中国金融结构 三、熊彼特的经济发展理论 1 9 1 2 年，美籍奥地利经济学家约瑟夫熊彼特在其著作经济发展理论 中以企业家、创新和信用创造为着眼点，较为详细地论述了金融发展理论。他 认为，在经济生活中存在着“循环流转的“均衡状况，在这种状态下，没 有变动，没有发展。经济发展则是对这种静态“均衡流转 的一种突破。突破 力量来自企业家的“创新。按照熊彼特的观点，所谓“创新”就是“建立一种 新的生产函数”，即把从来没有过的关于生产要素和生产条件的“新组合”引入 生产体系。创新需要投资，投资需要资本。熊彼特认为，资本就是企业家为了 实现生产要素的新组合而使用的一种控制手段，其主要来源是银行信贷，且这 种信贷来源并非银行所吸收的储蓄、真实票据的贴现和抵押，而是银行的信用 创造。为此，他将经济发展与金融的关系表述为：“在这种意义上的信贷，犹如 一道命令要求经济体系去适应企业家的目的，也犹如一道命令要求提供商品去 满足企业家的需要，这意味着把生产力托付给他。只有这样，才有可能从完全 均衡状态的简单循环流转中出现经济的发展。”熊彼特把银行家看作经济发展过 程中的关键人物，指出“一个银行家与其说是商品购买力的中介人，倒不 如说是这种商品的生产者。他介于想要形成新组合的人们和拥有生产手段 的人们之间。他使新组合的实现成为可能，他好像是以社会的名义授权人 们去形成这种新的组合，他是交换经济的主宰。 可见，熊彼特认为银行具有信用创造功能，并且这种功能与资本形成紧密 联系在一起。显然，熊彼特的信用创造论弥补了信用媒介论的缺陷，在一定程 度上符合现代信用经济的实际情况。如果说“创新是资本主义的本质特征， 那么，与之相关的信用创造也应成为资本主义货币经济的本质内容之一。这对 于正确理解信用货币的创造以及当今的经济金融化趋势具有重要意义。 四、托宾的货币增长理论 为弥补实物增长模型( 如：哈罗德一多马模型、新古典经济增长模型) 的 缺陷，1 9 5 5 年美国经济学家詹姆斯托宾发表了动态总体模型一文，首次 把货币因素引入经济增长的研究中，随后在1 9 6 5 年他又发表了题为货币和经 4 第一章金融结构理论与发展概述 济增长的论文，初步奠定了货币增长理论的基础。 托宾认为，货币对经济增长具有影响作用，因为货币能影响人们的可支配 收入，而人们的可支配收入又会影响人们的消费或储蓄行为。根据帕廷金与莱 福哈里的归纳，托宾的可支配收入表述为： = l ，+ m ( m 即者】= y + m p o - x ) 其中为实际可支配收入；l ，为实际国民收入；m p 为实际现金余额； 为货币增长率，万为物价上升率。 根据托宾的分析，社会财富由两部分构成：一是实物资本，二是实际现金 余额。显然，这两部分财富之间具有此消彼长的替代关系，而人们对这两种财 富形式的需求量大小则取决于它们的收益率。前者的收益率为资本的边际生产 率，以厂表示，后者的收益率为通货膨胀率，以( 一万) 表述，于是，一( 一万) = ，+ 万 就成了人们持有现金余额的机会成本。 假定实际现金余额在收入中所占的比例为允，则有m 尸= 2 ( r + 7 ) 】， 进一步，= y + 2 9 y = 】，( 1 + 2 9 ) ，其中g 代表国民收入的增长率。 如果以s 表示总储蓄，以s 表示储蓄倾向，则有s = j = s y ( 1 + 2 9 ) 但在货币经济中，储蓄却不能全部转化为投资，因为货币既可以视为一种 资产，又可作为交易的媒介，因此能转化为投资的储蓄为： s 。( 即= s 一3 , g y = s y ( 1 + 2 9 ) 一a g y = s y + ( s 一1 ) 3 , g y 若以人均储蓄来表示，则有s ( y ) = s y + ( s 一1 ) 2 9 y = s y 1 一( 1 s 一1 ) 2 9 】 由上式可知： ( 1 ) 由于1 s 1 0 ，所以，货币经济中的人均资本比实物经济中的少； ( 2 ) 可以通过意愿实际余额率旯的变化来改变资本产出率。 在这里，托宾认为，只要通过适当的货币政策，就能实现经济的稳定增长。 基于此，可认为在托宾模型中，“货币是非中性的，可以利用货币政策使经济满 足黄金规律的要求。如果储蓄行为使实物投资对产出的比例超过了这一要求， 就可以通过紧缩货币供应，以产生物价下跌的趋势，来消除这一超额投资。反 s 浅析1 9 9 2 2 0 0 5 年中国金融结构 之，如果储蓄行为使实物投资对产出的比例低于黄金规则的要求，则可以通过 扩大货币供应，使该比例接近这一要求。”可见，在托宾的货币增长模型中，资 本产出比率的变化是通过国家货币政策的运用得以实现的。 五、麦金农的金融抑制论 美国经济学家罗纳德麦金农于1 9 7 3 年出版论著经济发展中的货币与资 本，创立了金融发展理论，该理论以发展中国家为研究对象，以金融发展与 经济发展的关系为重点。他认为，发展中国家的经济具有很严重的分割性，资金、 技术、劳动力生产要素分散于零散的经济单位中，同时，国内市场也处于割裂 状态，无法发挥其合理配置要素的功能，而分割的经济也决定了金融体制的割 裂与脆弱。金融市场不发达、金融工具单一、市场机制不能充分发挥作用，金融 机构也不能发挥导管作用，把闲散资金转化为投资，促进经济增长。 发展中国家的政府倾向于主导、管理、干预经济，而不是让市场发挥作用， 这可能因为发展中国家大多都是由殖民地或半殖民地发展而来，完全依靠市场 的导向性作用来促进经济的增长，时间的机会成本过于高昂而难以接受，因而 就发挥政府的作用，“集中力量干大事”。政府的这种行为趋向的结果就是对金 融进行严格的管制，而金融市场也就难以发挥其金融中介的功能，不利于经济 增长。主要体现在四个效应上：( 1 ) 负收入效应。在发展中国家，名义利率受 到严格控制，并且通货膨胀普遍较高，因而实际利率很低甚至为负，在这种情 况下，经济主体会减少货币持有，储蓄减少，经济主体持有的实际货币余额m p 减少，投资下降，收入水平长期停滞不前。( 2 ) 负储蓄效应。发展中国家大 多规定了名义利率的上限，以控制货币数量。在通货膨胀率比较高的情况下， 公众为了保值增值，就会降低其储蓄倾向，购买物质财富、增加消费支出或者 向国外转移财富。( 3 ) 负投资效应。发展中国家为了尽快实现现代化，大多利 用政府权威将有限的资金投向那些资本密集和技术密集型的产业中，造成传统 部门投资匾乏，尤其阻碍了农业的发展，而在新兴产业中，由于生产技术不成 熟、生产能力过剩等原因，降低了投资的实际产出，造成资本浪费。( 4 ) 负就 业效应。金融抑制战略限制了传统经济部门的发展，专注于资本密集型产业， 不能充分吸纳过剩的劳动力，造成社会就业不足。 6 第一章金融结构理论与发展概述 六、内生经济增长理论 2 0 世纪8 0 年代兴起的内生经济增长理论为金融发展理论提供了进一步发 展的空间，到了2 0 世纪9 0 年代，一些金融发展理论家不再满足于对麦金农理 论的修修补补，研究对象也不再局限于发展中国家，而是把内生增长理论和内 生金融中介( 银行中介或金融市场) 并入金融发展模型，从效用函数入手，建 立了各种各样具有微观基础的模型，在模型中引入了不确定性( 偏好冲击、劳 动性冲击) 、不对称信息( 逆向选择、道德风险) 和监督成本( 有成本的状态 实证) 等。旨在从一般意义上解释银行中介和金融市场的形成以及金融发展与 经济增长的相互关系。这里主要借用马尔科帕加诺( 1 9 9 3 ) 的简易框架，通 过一个模型来概括金融发展和经济增长关系的理论研究。 考察最简单的内生增长模型彳k 模型，其中总产出是总资本存量的线性 函数： z = a k , ，其中k 是存量资本，彳是资本产出率 假设人口规模不变，并且只生产一种商品，这种商品可被用于投资或消费 ( 如果被用于投资，每期以万的比率折旧) ，则总投资为：= k + 。- ( 1 - 8 ) k , ， 封闭经济中，资本市场均衡的条件：总储蓄等于总投资。假设金融中介成本的 存在使l 一比例的储蓄流失掉：s = 因此，稳定状态下的增长率可表示为： 鼬寺小等小半= 扣= 等岳等- 8 = a # 刚 j = s y 是私人储蓄率 可见，金融体系可以通过以下三种机制来促进经济增长：( 1 ) 提高储蓄率 ( s ) 。动员储蓄会发生一定的交易成本和信息成本。金融中介和金融市场的发 展，能通过降低交易成本、获取信息和提供风险管理等功能，动员更多的储蓄。 ( 2 ) 提高储蓄转化为投资的比例( ) 。金融中介和金融市场的发展，能进一 步降低储蓄在金融中介过程中流失的比例，使更多的储蓄被转化为现实的投资。 ( 3 ) 提高资本配置效率( a ) 。金融中介和金融市场的发展，能通过收集信息 7 浅析1 9 9 2 2 0 0 5 年中国金融结构 并对有关信息的专业化评估为投资者分担流动性风险等，引导资源流向最有效 率的部门，并通过监督、激励等手段，确保资源配置的目的，从而提高有效资 本产出率。 第二节国外金融结构理论研究的文献回顾 金融发展理论告诉我们，一个发达的金融系统可以减少信息和交易成本， 分担和管理风险，这对于储蓄、投资决策和经济增长是至关重要的。而不同的 金融体系结构、金融工具结构、金融市场结构和金融机构结构等，对于信息、 交易成本和风险的影响是不同的。因此，金融结构是研究金融如何影响经济增 长与发展的理想切入点。 一、格利和肖的金融结构观点 1 9 6 0 年出版的金融理论中的货币一书，是美国经济学家约翰格利和 爱德华肖对以前关于金融与经济关系的观点的汇总和发展，提出了广义的货 币金融理论与金融机构理论。格利和肖根据全社会“事后 总储蓄总等于“事 后 总投资，而各个经济单位“事后 储蓄与“事后 投资未必相等的事实， 把整个经济划分为盈余部门( 即收入大于支出) 、平衡部门( 即收入等于支出) 和赤字部门( 即收入小于支出) ，指出：只要经济部门之间存在着盈余和赤字， 投融资行为便不可避免，于是，发行证券和购买金融资产，反映了储蓄和投资 之间、取得收入与支出收入之间的部门分工。这种“专业分工 ，便是债务、金 融资产以及金融结构赖以存在的基础。格利和肖进一步指出，投融资有两种形 式i 直接融资和间接融资。由盈余部门直接购买赤字部门发行的初级证券而进 行的融资是直接融资：由盈余部门购买金融中介机构发行的间接证券而进行的 融资是间接融资。金融中介机构分成货币系统和非货币的中介机构两大类，他 们都能在收入从盈余单位转移到赤字单位过程中发挥中介作用，区别只在于各 自创造了独特形式的债务，即货币系统供应货币，而非货币的中介机构提供非 货币的间接证券，而这种非货币资产在流动性这个意义上，可看作是货币的替 代品。因此，非银行金融机构的发展，一方面给商业银行造成了极大的竞争压 8 第一章金融结构理论与发展概述 力，有利于金融机构的健康发展；另一方面对货币政策的调控提出了挑战，即 如果货币当局只控制货币和银行存款，而不同时控制其它流动性资产，货币政 策的效果就会打折扣。为此，格利和肖认为控制货币的政策不是决策者可以依 赖的唯一经济政策，影响金融制度乃至经济制度的应该是一套完整的金融政策， 包括货币政策、债务管理政策以及财政政策。 可见，尽管格利和肖没有明确提出金融结构概念，但在他们的货币金融理 论中，已包含了金融工具、金融机构、融资方式和金融政策等金融结构问题。 二、“两分法一金融结构理论 该理论的核心是将金融体系分为以德日国家为代表的银行( 中介) 主导型 和以英美国家为代表的金融市场主导型两种模式。两种结构主要在四个方面表 现出差异：金融机构的资产和负债结构、金融工具的规模和结构、居民资产结 构、企业融资结构和股权结构。银行体系的支持者突出银行的正面作用：( 1 ) 易于获得企业和经营者的有关信息，降低管理成本，从而有助于资本配置和公 司控制；( 2 ) 更好地处理跨期及流动性风险，从而能够提高投资效率和经济增 长；( 3 ) 动员资本，达到规模经济，同时他们也强调了市场体系的不足：发达 市场使信息迅速公开，将产生严重的免费搭车问题，从而弱化了个体投资者获 取信息的激励机制，高度流动性市场助长了投资者的短期投机。市场支持者认 为，经济增长加强了市场的功能：( 1 ) 鼓励调研企业，因为再大的流动性市场 里，可以从信息中获得利润：( 2 ) 通过缓解接管压力改善公司治理结构，使得 管理与公司业绩联系起来；( 3 ) 促进风险管理，同时他们也指出了银行存在的 问题：势力过于庞大的银行迫使企业从事过于保守的投资，从中抽取大量租金， 留给企业的利润极低，这样一方面使得企业没有激励机制去从事创新活动，另 一方面保护同银行关系密切的企业免受竞争压力最终将窒息企业的创新。而且 大银行由于受到较少的管制，更容易同企业经营者达成串谋，从而损害债权人 的利益，妨碍形成有效的公司治理结构，而竞争性的资本市场在扩散信息信号， 向投资者传递信息方面更为有效，而这对企业融资和经济绩效有着积极的意义。 9 浅析1 9 9 2 - 2 0 0 5 年中国金融结构 三、金融结构的历史演进 随着对金融结构与经济发展关系的深入研究，经济学家开始逐渐关注金融 结构的历史演变，并不断探索其中的规律。现列举如下有代表性观点： ( 一) 孔特和莱文的观点。他们的研究表明，在有较高收入水平的国家， 证券市场相对银行部门更加活跃和有效率。并且保险公司、养老基金、共同基 金以及其他非银行中介金融机构倾向变得更大。这表明，随着经济的发展，金 融体系沿着银行主导型向市场主导型的路径演进。 ( 二) 格林伍德和史密斯的观点。他们认为，金融中介机构和金融市场的 形成不是一蹴而就的，它需要一个过程，原因有- - 一是金融体系( 金融结构 和金融市场) 的形成和运行是有成本的：二是管制或法律环境会阻止金融体系 的形成，并且在现实世界中后者更为重要。但是，他们只关注前者，分析金融 体系的运行成本是如何导致他们在一定时期内内生形成的。并区分了三种金融 结构：即不存在金融中介也不存在金融市场的金融结构，即当事人在金融上是 自给自足的；只存在金融中介体的金融结构；只存在金融市场的金融结构。 ( 三) 艾伦和盖尔的观点。他们通过对“两分法 金融体系的深入研究， 得出了很多有别于传统金融理论的结论：( 1 ) 金融市场可能对风险分担不利； ( 2 ) 银行之间的竞争会是不合意的；( 3 ) 金融危机既是好事也是坏事；( 4 ) 所 有权与控制权的分离是合意的；( 5 ) 当对新技术融资存在多样化观点时，金融 市场运作良好，传统中介却运作不佳；( 6 ) 金融市场的参与成本高，中介是必 要的补充而非金融市场的替代物。因此，艾伦和盖尔得出如下结论：在现代金 融体系中，金融市场和金融中介不是替代性的，而是互补性的。在任何一种情 形下，在发达经济中，市场和中介之间存在共生的关系。 此外，加勒特等人提出了金融系统的趋同问题，美国转向全能型银行，而 德国加强了其市场导向的融资，这两种金融系统看起来好像趋同于一种共同的 中间模式。 第三节国内金融结构研究的进展情况 随着西方金融结构和金融发展理论在中国的逐渐引入和传播，中国经济学 1 0 第一章金融结构理论与发展概述 者也开始了对金融结构问题的研究，并且由定性向定量方面深入展开。本节主 要从金融结构理论分析和实证分析两方面概述国内金融结构研究的进展。 一、金融结构的理论分析 李茂生( 1 9 8 7 ) 认为金融结构是货币流通和信用赖以构成一个整体并充分 发挥各部门机能的存在方式、组织形式和基于人们物质利益而建立起来的调节 机制，是整个社会经济结构的重要组成部分，包括金融形式结构( 信用形式与 信用工具结构) 、金融机构结构( 机构种类结构和同一金融机构内部的组织结 构) 、金融调节机制结构( 利率体系和利率政策) 、金融从业人员结构和金融市 场结构五方面。并从货币结构、结算结构、银行资金结构、利率结构、金融业 人员结构以及金融市场结构等方面对中国金融结构的变化、现状和总趋势进行 了系统的分析和研究。由此开创了中国金融结构研究的先河。 王兆星( 1 9 9 1 ) 将金融结构界定为各种金融要素有机联系的整体，包含着 各种金融要素质的联系和量的关系。从横向上看，它是金融主体、客体、形式、 工具、价格及市场的有机整体；从纵向上看，它是微观基础、中观市场和宏观 管理的有机整体。此外，还从纵向角度概括性的考察了我国微观金融基础结构 ( 金融组织机构、经营结构、资产负债结构) 、中观金融市场结构( 信用结构、 金融商品结构、金融价格结构、金融交易结构和金融市场调节机制结构) 和宏 观金融管理结构( 目标结构、决策结构、调控运行结构、金融政策结构、金融 制度结构) 。 方贤明( 1 9 9 9 ) 把金融结构理解为由金融活动中主体( 金融机构、监管机 构和非金融机构) 之间的关系所决定，是金融机构、金融工具、金融市场和金 融监管体系所构成的总和。并从制度变迁的角度研究金融结构的调整，以一定 所有制条件下的资源配置方式的不同，将金融结构分为发达的资本主义市场经 济的金融结构、传统不发达社会主义计划经济的金融结构、社会主义初级阶段 计划经济向市场经济转轨时期的金融结构三种类型。继而，他还分析了我国个 人金融资产结构、企业融资结构、金融监管体系结构的变化。 李量( 2 0 0 0 ) 把反映一定时期各种金融工具、金融市场和金融机构的形式、 内容、相对规模和比例理解为一国的金融结构。一定的金融结构反映一定的金 】1 浅析1 9 9 2 - 2 0 0 5 年中国金融结构 融功能及效率，也反映了一个经济的金融体系的特征。从存量角度看，金融结 构反映的主要是金融资产与实物资产在总量上的关系：金融资产与负债总额在 各种金融工具中的分布；金融资产与负债在各金融机构与非金融经济一单位中 的分布；金融资产与负债在各个经济部门中的地位；金融活动对社会资源配置 及对经济增长的影响等。 王广谦( 2 0 0 2 ) 将全社会总资产划分为三大类：货币性金融资产；证券类 金融资产；具有专门指定用途、以保障为中心的各类基金，在此基础上，采取 分层次的结构比率分析法，考察了中国金融结构的现状与变化：第一层次，分 析上述三大类金融资产各自所占比重；第二层次，分析上述三大类金融资产各 自的内部比率；第三层次是在第二层次基础上的细分，如货币结构中存款货币 又可按居民储蓄存款、企业单位存款、政府存款去分析，证券类金融资产又可 根据证券期限划分为货币市场和资本市场去分析，保障类金融资产亦可按保障 性质去分析；还可以依次往下类推到第四、第五以致更多层次来分析金融结构。 白钦先( 2 0 0 3 ) 认为金融结构可以是狭义与广义的。狭义的金融结构指短 期金融与间接金融同长期金融与直接金融比例的不平行发展与不均衡发展，以 及后者对前者的逆转，即“金融倾斜及其逆转 。广义的金融结构则要复杂得多， 它可以包括全球不同类型国家或一国不同时期金融机构、金融工具、金融资产、 金融市场、金融商品、金融衍生商品、实质经济与虚拟经济( 金融) 的数量变 化( 比例) 与质量高低，上述因素在不同时间不同空间要素的变化与比例等。 李木祥( 2 0 0 4 ) 从制度经济学的视角，分析了中国金融结构的变迁，尤其是 金融组织结构的变迁规律。他认为金融结构是金融参与主体在进行金融活动时 所应遵守的有关规则的集中表现，也即金融结构变迁是金融制度变迁的集中表 现。他重点分析了金融结构与中国货币的内生增长和超量增长、金融业的效率 损失、金融结构的演进矛盾以及金融资源额低效率配置和非均衡流动问题，并 提出了重构金融体系、调整融资结构、创新金融工具等三大有关金融结构改革 的发展战略。 二、金融结构的实证分析 易纲( 1 9 9 6 ) 通过对1 9 7 8 1 9 9 5 年中国金融资产结构进行分析，剖析了中国 第一章金融结构理论与发展概述 的广义货币与国民生产总值之比迅速上升的原因，并通过国际比较发现：中国 金融资产结构畸形引致诸多问题，他认为，解决中国国有企业资产负债率高、 银行呆账比率高、企业间拖欠，规范经济行为的根本出路边在于整顿金融秩序， 提高金融服务质量，逐步开放资本市场，增加直接融资比重，改变中国资产结 构。 谈儒勇( 1 9 9 9 ) 基于1 9 9 3 1 9 9 8 年有关中国金融发展和经济增长的季度数据， 研究了以银行为代表的金融中介体、股票市场和经济增长三者之间的实证关系， 得出金融中介体发展与股票市场、经济增长之间均存在显著的、很强的正相关 关系，而股票市场发展与经济增长之间有不显著的负相关关系。 王维安( 2 0 0 0 ) 基于国外经济学家的金融结构理论，实证分析了中国金融 结构的三大变迁，即从内源融资主导型转向外源融资主导型、从间接融资垄断 型转向间接融资主体型以及从封闭型金融趋向开放型金融，并从金融相关比率、 金融资产结构分布等几项衡量金融结构的指标考察了中国金融结构的发展状 况，然后通过国际比较归纳出中国金融结构具有超额借款、超额贷款、间接融 资占主导地位以及国家银行垄断金融等四大特征。 余长秋( 2 0 0 1 ) 基于1 9 7 8 2 0 0 0 年的年度数据，利用协整回归、误差修正等 计量分析方法考察了银行金融资产、非银行金融资产与经济增长之间的关系， 得到两类金融资产都与经济增长存在正向相关关系，但非银行金融资产的效率 更高，对经济增长的弹性系数更大。 李广众( 2 0 0 2 ) 利用我国1 9 5 2 1 9 9 9 年的相关时间序列，对多个三变量系统 ( 经济增长、不同所有制工业经济增长、金融中介发展) 的研究表明：经济增 长与金融中介规模指标之间不存在任何的因果关系，而与金融中介效率指标之 间则存在双向因果关系；金融中介规模的扩大对经济的作用主要表现在促进投 资规模的增长，而金融中介效率的提高则与国有、非国有工业增长之间存在双 向因果关系。 姜昱( 2 0 0 3 ) 通过从中国的经济货币化、经济金融化、金融结构机构化、 金融工具多样化等几个指标对中国金融深化程度进行了深入的分析，得出如下 结论：改革开放以来中国的金融发展在量的扩张上取得了较为显著的成绩，金 融业自身也对中国经济发展做出了突出贡献。但金融发展在效率与质量方面取 浅析1 9 9 2 2 0 0 5 年中国金融结构 得的成绩则不那么明显，与发达国家相比还存在较为显著的差异，中国的金融 发展今后应更加重视在质上的进步。 江曙霞( 2 0 0 6 ) 以1 9 7 8 2 0 0 2 年数据为基础，分别采取时间间隔1 年、5 年 和l o 年，考察了金融结构状况( 以境内股票筹资额占银行贷款增加额、债券和 股票市值占金融资产比值、非国家金融机构贷款增加额占总贷款增加额比重、 债券和股市市值占g d p 比重四个指标表示) 、g d p 结构存量指标、经济金融化 程度指标，利用相关、回归分析及显著性检验得出下列重要结论：1 9 7 8 1 9 9 0 年间，金融结构转变和g d p 结构升级不具有协调性，而1 9 9 1 2 0 0 2 年间，金融 结构转变与实体经济结构升级基本匹配，但仍存在一些问题。 陈邦强( 2 0 0 7 ) 利用1 9 7 8 2 0 0 5 年中国金融市场化数据，从金融中介、金融 市场、政府行为、金融开放四个方面进行考察，通过构建衡量中国金融市场化 进程的相对指数，对以上四方面与经济增长间的关系作了协整分析和g r a n g e r 因果关系检验。实证结果表明4 方面之间几乎均有双向因果关系，但经济增长 仅对金融中介和政府改革由单向因果关系，表明中国金融市场化在短期内未能 促进经济增长，而经济增长则促进了金融中介市场化和政府改革。 1 4 第二章金融结构分析的指标体系 第二章金融结构分析的指标体系 第一节国内金融结构指标评述 金融结构分析指标体系的构建受制于金融结构的研究视角。采用不同的研 究路径，可得出不同的分析结果。 一、金融功能结构指标体系 孙伍琴在 不同金融结构下的金融功能比较( 2 0 0 3 ) 一书中，从金融功能 视角出发，所构建的指标体系既包括宏观、微观和综观三个层次的指标，又从 数量和质量两方面来考察。宏观层次上的金融结构主要指涉及一国金融体系的 各种结构，包括融资模式结构( 金融市场主导型和银行中介主导型) 、金融机构 结构( 金融机构的形式及其各类金融机构所占的比重) 、金融工具结构金融工具 的主要形式及其在金融市场上所占的比重) 等。微观层次的金融结构是指各经 济主体的内部金融结构，包括具体金融企业的资产负债结构、金融业务结构等。 而综观层次的金融结构是联结宏观和微观层面金融结构的纽带，主要是指金融 功能结构，包括金融功能的丰富程度、质量高低和各种金融功能的相对重要性， 金融功能、金融结构和金融效率之间形成互动。具体来看，数量指标包括金融 相关率( 即金融资产总额国民财富总额) 和金融结构综合指数( 股票市值银 行资产) ，而质量指标则包括融资效率、配置效率和投资回报率，进一步，融资 效率从储蓄率( 储蓄总量收入) 和储蓄转化为投资比率( 投资总额储蓄总量) 两方面来衡量，配置效率即为投资效果系数( 收入增长额同时期投资总量) ， 资本回报率则从投资回报额( 利息、债息、股息额+ 资本利得、税收、佣金总量) 和投资回报率两方面进行考察。 该指标体系首次从定量角度突出了金融效率在金融结构分析中的重要性， 并通过数量和质量两类指标把金融与经济的关系( 金融相关比率) 、金融中介与 金融市场的关系( 综合指数) 、金融结构效率三者有机结合在一起，具有较强的 实际分析价值。但对综合评价金融结构合理、优劣与否尚不明确。 1 5 浅析1 9 9 2 - 2 0 0 5 年中国金融结构 二、金融结构健全性指数( f s i ) 刘仁伍在金融结构健全性和金融发展可持续性的实证评估方法( 2 0 0 2 ) 一文中，利用定性分析方法对金融结构的类型作了四种类型的区分，一是从金 融产权角度看，有国有、混合和私营三种；二是从经营效率角度看，有规模金 融结构和效率金融结构两种；三是从业务交叉程度角度分，有混业和分业两种 金融结构；四是从业务驱动方式分，有关系金融结构和