（金融学专业论文）基于金融系统顺周期性的宏观审慎监管框架研究.pdf

噜 b a s e do nt h ep r o c y c l i c a lo ff i n a n c i a ls y s t e m sf o r s t u d y o fm a c r o p r u d e n t i a lf r a m e w o r k b y s uj i n s h a n b e ( h u n a nu n i v e r s i t y ) 2 0 0 9 at h e s i ss u b m i t t e di np a r t i a ls a t i s f a c t i o no ft h e r e q u i r e m e n t sf o rt h ed e g r e eo f m a s t e ro fe c o n o m i c s f i n a n c e i n t h e g r a d u a t es c h o o l o f h u n a nu n i v e r s i t y s u p e r v i s o r p r o f e s s o r ：l o n gh a i m i n g a p r i l ，2 0 1 1 舢9 例8唧8哪7 09 肼脚y t i 叶、 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何 其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献 的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法 律后果由本人承担。 作者签名：恹罐皋以日期：为i f 年，月r 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被 查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入 有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编 本学位论文。 本学位论文属于 l 、保密0 ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密口。 ( 请在以上相应方框内打“、”) 作者签名： 导师签名： 日期：如f f 年广月p 日 日期：为，1 年r 月 户日 上 硕 ：学位论文 摘要 防范系统性风险，增强金融机构的系统风险承受能力，建立宏观审慎监管框 架以缓解并消除金融系统顺周期性是理论界和监管当局关注的焦点问题。 本文研究以金融系统顺周期性的策略应对为突破口，通过资本监管的顺周期 性、贷款损失拨备的顺周期性和公允价值计算的顺周期性三个切入点探讨金融系 统顺周期效应产生的原因、影响机理和传导途径，表明：资本监管顺周期性主要 是基于内部评级法( i r b ) 计量、外部评级法计量资本充足率指标和采用v a r 模 型计算交易账户市场风险资本要求等；贷款损失拨备顺周期性的原因则是银行监 管制度强调审慎经营原则和具有前瞻性，而贷款风险分类结果本身也具有顺周期 性；公允价值计算的顺周期性主要是因为金融机构的“高额账面损失 。 文章实证部分基于s v a r 模型分析了资本监管的顺周期效应和贷款损失拨备 的顺周期效应，基于实例分析论证了公允价值计算的顺周期效应，结论揭示了宏 观审慎监管框架在金融体系系统性风险管理及应对过程中的重要性，金融系统顺 周期效应存在的证据非常确凿。因此，基于顺周期缓解机制和逆周期机制原则， 搭建我国银行的宏观审慎监管框架，以提高金融机构系统性风险应对能力，缓解 并消除金融系统顺周期效应成为金融监管改革的重心。 文章在最后就宏观审慎监管框架的优化路径进行展望，认为宏观压力测试、 巴塞尔协议i i i 将成为各国审慎监管的新风向标。此外，基于“动物精神”和 “影子银行 等现象，乔治阿克洛夫提出市场参与者的过度自信行为是2 0 0 8 年 金融危机的元凶，该如何规避由过度自信形成的风险也可能成为未来宏观审慎监 管框架优化路径。 关键词：顺周期性；宏观审慎监管；资本监管：贷款损失拨备：公允价值。 ， 靠、 皋于余融系统顺刷期忤的宏观审慎f 瞻l i t 拦i n ：框架研究 a b s t r a c t g u a r da g a i n s ts y s t e m i cr i s k ，a n de n h a n c et h es y s t e mo ff i n a n c i a li n s t i t u t i o n sr i s k t o l e r a n c e ，t h ee s t a b l i s h m e n to fm a c r o p r u d e n t i a lf r a m e w o r kf o rt h ef i n a n c i a ls y s t e m t oa l l e v i a t ea n de l i m i n a t ep r o - c y c l i c a ls e c t o r sa st h e o r ya n dp r a c t i c ef o c u s i nt h i sp a p e r ，t h ep o l i c yr e s p o n s eo ft h ef i n a n c i a ls y s t e m sp r o c y c l i c a l a sa b r e a k t h r o u g h ，t h r o u g ht h ep r o - c y c l i c a lo fc a p i t a lr e g u l a t i o n ，t h ep r o c y c l i c a lo fl o a n l o s sp r o v i s i o n sa n dt h ep r o - c y c l i c a lo ff a i rv a l u ea st h es t a r t i n gp o i n tt oe x p l o r et h e e f f e c t so fp r o c y c l i c a lo ft h ef i n a n c i a ls y s t e mg e n e r a t e dc a u s e s ，t h em e c h a n i s ma n d w a y so ft r a n s m i s s i o n ，t h er e s u l t s s h o wt h a t ：t h e p r o - c y c l i c a le f f e c t s o fc a p i t a l r e g u l a t i o n i sb a s e do nt h ei r bm e a s u r e m e n t ，t h ee x t e r n a lr a t i n g s b a s e dc a p i t a l a d e q u a c yr a t i om e a s u r e di n d i c a t o r sa n dt r a d i n ga c c o u n tu s i n gv a r m o d e lt oc a l c u l a t e m a r k e tr i s kc a p i t a lr e q u i r e m e n t s t h ec y c l i c a le f f e c t so fp r o v i s i o nf o rl o a nl o s s e si s d u et ob a n kr e g u l a t i o ns y s t e me m p h a s i z e st h ep r i n c i p l eo fp r u d e n to p e r a t i o n sa n d f o r w a r d 1 0 0 k i n g ，l o a nr i s kc l a s s i f i c a t i o ni t s e l fh a sap r o c y c l i c a l p r o c y c l i c a l i t yo f f a i rv a l u eo ff i n a n c i a li n s t i t u t i o n s ，m a i n l yb e c a u s eo ft h e h i g hb o o kl o s s ” e m p i r i c a lp a r t o ft h ep a p e re m p l o y sb a s e do ns v a rm o d e lt oa n a l y s i st h e p r o c y c l i c a le f f e c t so fr e g u l a t o r yc a p i t a la n dl o a nl o s sp r o v i s i o n s ，b a s e do nt h e c a s e s t u d yd e m o n s t r a t e dt h ep r o c y c l i c a le f f e c t so f t h ef a i rv a l u e t h ea n a l y s i sr e v e a l st h e i m p o r t a n c e o ft h em a c r o p r u d e n t i a lf r a m e w o r kf o rt h es y s t e m i cr e s p o n s et ot h e p r o c e s so fr i s km a n a g e m e n ta n dt h ep r o c e s so fa d d r e s ss y s t e m i c ，t h e p r o - c y c l i c a l e f f e c t so ff i n a n c i a ls y s t e mi sv e r yc o n c l u s i v ee v i d e n c eo ft h ee x i s t e n c e t h e r e f o r e ， b a s e do nt h ep r o - c y c l i c a le a s i n gm e c h a n i s ma n dt h ec o u n t e r c y c l i c a lm e c h a n i s m ，t o b u i l dc h i n a s m a c r o p r u d e n t i a l f r a m e w o r kf o rb a n k st oe n h a n c et h ea b i l i t yo f f i n a n c i a li n s t i t u t i o n st od e a lw i t hs y s t e m i cr i s k ，a l l e v i a t ea n de l i m i n a t ep r o c y c l i c a l e f f e c t so ft h ef i n a n c i a ls y s t e mb e c a m et h ef o c u so ff i n a n c i a lr e g u l a t o r yr e f o r m f i n a l l y ，t h es t u d yo ft h ed e v e l o p m e n to fm a c r o - p r u d e n t i a lr e g u l a t o r yf r a m e w o r k t h a tt h em a c r o s t r e s st e s t i n ga n d ”b a s e li i i ”w i l lb e c o m et h en e wb e n c h m a r kn a t i o n a l p r u d e n t i a ls u p e r v i s i o n i na d d i t i o n ，b a s e d o nt h e ”a n i m a ls p i r i t s ”a n d ”s h a d o w b a n k i n g ”，g e o r g e a k e r l o fp r o p o s e do v e r c o n f i d e n c eb e h a v i o ro f m a r k e tp a r t i c i p a n t s i st h ec u l p r i to ft h ef i n a n c i a lc r i s i s ，h o wt oa v o i dt h er i s ko fo v e r c o n f i d e n c em a yb e t h ef o r m a t i o no fm a c r o p r u d e n t i a lf r a m e w o r kf o rt h ed e v e l o p m e n to fr e s e a r c h i i i 龟 ， 硕i j 学位论文 k e yw o r d ：p r o - c y c l i c a l ；m a c r o - p r u d e n t i a lf r a m e w o r k ；c a p i t a lr e g u l a t i o n ； l o a nl o s sp r o v i s i o n s ；f a i rv a l u e i v 皋十余融系统顺 i l i j 期的宏脱审慎舱管框架研究 目录 毕业论文原创性声明和学位论文版权使用授权书i 摘要i i a b s t r a c t i i i 插图索引 附表索引 第1 章绪论l 1 1 选题背景与意义1 1 1 1 研究背景1 1 1 2 研究目的与意义1 1 2 文献综述2 1 2 1 关于金融系统顺周期性的文献述评2 1 2 2 关于宏观审慎监管的文献述评4 1 3 研究内容与研究方法6 1 3 1 研究内容6 1 3 2 技术路线分析7 1 3 3 研究方法7 1 4 重点难点与创新之处8 第2 章基于金融系统顺周期性的宏观审慎监管理论分析9 2 1 理论基础9 2 1 1 金融系统顺周期性理论9 2 1 2 宏观审慎监管理论1 0 2 2 金融系统顺周期性机理分析1 1 2 2 1 资本监管顺周期性的形成1 l 2 2 2 贷款损失拨备顺周期性的形成1 2 2 2 3 公允价值计算顺周期性的形成1 3 2 3 金融系统顺周期性的影响分析1 4 2 3 1 形成系统性风险1 4 2 3 2 加剧金融经济周期波动1 5 2 3 3 促进宏观审慎监管发展1 5 第3 章基于金融系统顺周期性的宏观审慎监管实证分析1 7 3 1 监管资本顺周期性实证检验一1 7 v 硕l 学位论文 3 1 1 样本及数据选取1 7 3 1 2 协整及因果检验1 8 3 1 3s v a r 模型的构建2 0 3 1 4s v a r 模型下的脉冲响应函数2 l 3 2 贷款损失拨备顺周期性的实证检验一2 2 3 2 1 样本及数据选取2 2 3 2 2 协整及因果检验2 3 3 2 3s v a r 模型的构建2 5 3 2 4s v a r 模型下的脉冲响应函数2 5 3 3 公允价值计算顺周期性的论证2 6 3 3 1 公允价值计算顺周期效应2 6 3 3 2 公允价值计算顺周期性的影响分析2 8 第4 章基于金融系统顺周期性的宏观审慎监管框架构建3 0 4 1 建立宏观审慎监管框架的顺周期缓解机制3 1 4 1 1 引入杠杆率指标3l 4 1 2 完善公允价值会计准则3 l 4 1 3 建立估值储备和调整金制度3 2 4 2 建立宏观审慎监管框架的逆周期机制3 2 4 2 1 建立逆周期资本监管机制3 3 4 2 2 实施动态损失拨备机制3 3 4 3 宏观审慎监管框架的运行与管理3 4 4 3 1 宏观审慎监管框架的关系分析3 4 4 3 2 宏观审慎监管框架运行的制度保障3 5 第5 章基于金融系统顺周期性的宏观审慎监管优化路径3 8 5 1 压力测试模型的引进3 9 5 1 1 压力测试方法3 9 5 1 2 实施宏观压力测试3 9 5 2 巴塞尔协议i i i ) ) 的实施4 0 5 2 1 逆周期超额资本要求4 0 5 2 2 建立流动性监管指标4 l 5 3 防范市场参与者过度自信行为4 1 5 3 1 市场参与者的过度自信行为4 l 5 3 2 过度自信行为的风险分析4 l 5 3 3 过度自信行为的风险防范4 2 结论4 3 1 一 甚于会融系统顺圳期忡的宏观审慎舱管框架研究， 参考文献4 5 致谢4 7 v l l 插图索引 图1 1技术技术路线分析一7 图3 1s v a r 模型的三个变量走势图1 8 图3 2与c r a r 相关的脉冲响应函数图2 l 图3 3s v a r 模型的三个变量走势图2 3 图3 4与l o s s 拨备相关的脉冲响应函数图2 6 图3 5公允价值计算顺周期传导机理2 7 图4 1宏观审慎监管框架图3 0 图5 1宏观审慎监管框架优化路径图3 8 v i i i 幕于会融系统j 畅ij i i , j 朗件的宏脱市慎管框架m 究 附表索引 表3 1变量数据的统计描述一17 表3 2各变量的a d f 检验一18 表3 3 最优滞后期判断1 8 表3 4j o h a n s e n 特征根迹检验结果一1 9 表3 5j o h a n s e n 最大特征值检验结果一1 9 表3 6 误差修正模型分析结果一1 9 表3 7 g r a n g e r 因果关系检验2 0 表3 8 变量数据的统计描述2 2 表3 9 各变量的a d f 检验2 3 表3 1 0 最优滞后期判断2 3 表3 1 1j o h a n s e n 特征根迹检验结果2 4 表3 1 2j o h a n s e n 最大特征值检验结果2 4 表3 1 3j o h a n s e n 最大特征值检验结果：2 4 表3 1 4a i g 公司2 0 0 7 年第四季和全年财务摘要2 8 表3 1 5a i g 公司2 0 0 8 年合并资产负债表摘要2 9 i x 硕i j 学位论文 第1 章绪论 1 1 选题背景与意义 1 1 1 研究背景 2 0 0 8 年金融危机的阴霾已经过去，但由此引起的金融监管变革才刚开始，各 国监管当局一致认为金融系统的顺周期性是此次金融危机的帮凶。并达成了构建 宏观审慎监管框架、形成宏观审慎监管和微观审慎监管相结合的金融监管共识。 而学术界对金融监管理论的研究也不再局限于微观审慎监管，而更多的集中在宏 观审慎监管方面，研究的方向主要围绕顺周期性形成原因、作用机理、宏观审慎 监管逆周期机制和宏观审慎监管顺周期缓解机制展开。 针对金融市场本身存在顺周期现象这一事实已经没有争议，有学者通过实证 研究表明我国居民消费行为、银行信贷行为、企业存货投资行为和国际资本流动 大都对经济系统有正向反馈，表现出与经济周期同步性的特征( 马涛，2 0 10 ) 。2 0 0 8 年金融危机爆发后，学术界对顺周期性的探讨主要是基于现有金融系统存在的顺 周期性，即已有金融监管制度存在的顺周期性，它们进一步放大了市场自身的顺 周期性，造成金融市场的双重顺周期性。在此次金融危机中，金融系统的顺周期 性主要表现在三个方面：资本监管的顺周期性、贷款损失拨备的顺周期性和公允 价值计算的顺周期性。如何缓释金融系统的顺周期性、实施宏观审慎监管成为监 管当局和学术界争论的焦点。为此，g 2 0 国集团专门成立了金融稳定委员会，以 实现更具一致性和系统性的跨国合作，创立全球金融系统所需的、国际社会一致 认可的高标准监管框架，巴塞尔委员会也专门成立了m v t f 负责逆周期资本缓冲 框架的研究和规则制定工作。另外，基于贷款损失拨备和公允价值计算的顺周期 性缓解政策的制订工作也在有条不紊地进行，巴塞尔委员会于2 0 0 9 年4 月发布了 银行金融工具的公允价值计量监管指引，美国也专门出台了不活跃市场运用 公允价值准则的指引。由此表明，构造逆周期的金融监管体系已成为必然趋势。 1 1 2 研究目的与意义 争议终归将成为过去，随着巴塞尔协议i i i 的出台，宏观审慎监管框架的 发展方向变得更加明确，结合顺周期缓解机制和逆周期机制构建宏观审慎监管逆 周期政策和顺周期缓解政策已经成为未来金融监管的发展方向之一。 在理论推演阶段，文章对已有的金融系统顺周期性、宏观审慎监管和顺周期 缓解对策等相关理论进行总结，分别对金融系统顺周期性形成原因及其对金融系 皋+ j ：会融系统顺川期的z ：脱审慎躲管桁架研究 统的作用进行机理分析和影响分析，为金融系统顺周期性的现实分析打好理论基 础。在实证阶段，文章采用实证检验和实例论证相结合的方式，从监管资本顺周 期性、贷款损失拨备顺周期性和公允价值顺周期性三个方面来展丌金融系统顺周 期性的现实分析，在论证盒融系统顺周期性存在的基础上，对下一步宏观审慎监 管框架的构建提供针对标的，确保后续研究政策提出时能对症下药。 前事不忘，后事之师。每一次金融危机的发生，有其囚突发事件产生而引发 的偶然性，也有其历史的必然性。本文通过回顾危机爆发、传导与结束的整个过 程，总结监管当局的危机应对机制、监管理论发展和新政策工具的提出，为宏观 审慎监管机制制订和政策实施提供了有益参考。文章较全面地介绍了金融系统顺 周期性的形成及其影响机理，以此为基础，建设性地提出宏观审慎监管的发展与 改革方向，能够有效解决“合成谬误”问题，从而提高金融体系系统性风险的防范 能力。此外，文章基于逆周期机制和顺周期缓解机制尝试构建宏观审慎监管框架， 将对宏观审慎监管的后续理论研究与实践发展起到抛砖引玉的作用。 1 2 文献综述 2 0 0 8 年金融危机充分暴露当时国际金融监管体制的严重弊端，巴塞尔协议 i i 的合理性受到各界广泛质疑：市场本身存在顺周期行为，而金融系统的顺周 期性扩大经济的周期性波动，对此次金融危机影响的深化起到了推波助澜的作用。 基于此，研究将先对金融系统顺周期性成因、作用机理进行研究，并结合宏观审 慎监管的逆周期机制和顺周期缓解机制对改善金融系统顺周期性、管理系统性风 险进行探讨。 1 2 1 关于金融系统顺周期性的文献述评 金融稳定论坛( 2 0 0 9 ) 认为金融系统顺周期性指在时间维度上，金融体系与 实体经济形成动态正反馈机制放大了金融经济周期中的高涨和萧条阶段，加剧了 经济周期的波动，进一步增强了金融体系不稳定性。现有金融系统顺周期性主要 有资本充足率监管的顺周期性、贷款损失拨备的顺周期性和公允价值会计的顺周 期性三个方面。 在巴塞尔协议i i 中要求银行对信用风险采用标准法或内部评级法，根据 内部评级法，商业银行采用其内部计量违约概率( p d ) 、违约损失率( l g d ) 、违 约风险暴露( e a d ) 和期限( m ) 等风险参数来计算监管资本要求，资本监管的 风险敏感性随之大幅增加。根据英国金融服务局( 2 0 0 9 a ) 资本监管的顺周期性和 风险敏感性具有正相关关系的研究结论，资本监管顺周期效应随风险敏感性的提 高而增强。监管资本要求的顺周期性鼓励扩大信贷供给，推动经济进一步高涨； 当经济萧条时，违约概率和风险权重增加，监管资本增加并要求银行提取更多的 硕l 学f t 论文 损失准备金，收缩信贷规模，加剧了经济的衰退。z i c c h i n o ( 2 0 0 5 ) 通过比较宏 观经济冲击对银行资本结构和信贷供给影响的区别，得出结论认为新的资本监管 规则表现出更明显的顺周期性。此外，图内学者王胜邦( 2 0 0 8 ) 通过对巴塞尔 协议i i 的亲周期效应形成机制进行研究，得出商业银行采用内部评级法计量的 各风险参数都具有亲周期性特点。李文泓、罗猛( 2 0 10 ) 则通过对我国的l6 家主 要商业银行在1 9 9 8 2 0 0 8 年问资本充足率与经济周期的关系进行实证分析，也得 出了我国商业银行资本充足率具有一定顺周期性的结论。 现行会计准则的拨备计提规则规定企业只能以实际发生的交易或者事项，而 不能以未发生的事项依据进行会计确认、计量和报告，即要求银行必须以已发生 损失为计提基础，这种计提方法使得拨备计提具有明显的滞后性。b o f i o 、f u r f i n e 和l o w e ( 2 0 0 1 ) 的研究表明新会计准则中后顾式的计提方法加剧了贷款损失拨备 的顺周期性。在经济高涨时，银行贷款违约率和损失率降低，计提拔备就少，利 润增加刺激银行的信贷行为，推动经济继续高涨；而在经济萧条时，银行贷款违 约率和损失率上升，计提拨备增加，迫使银行缩减信贷规模，加剧经济的衰退。 b i k k e r & m e t z e m a k e r s ( 2 0 0 2 ) 通过实证分析表明：在g d p 增速低于3 与高于 3 的两种情形下，前一阶段多提的拨备比后一阶段超过了6 0 。f s f ( 2 0 0 9 ) 通 过对美国国民银行的贷款损失拨备比率和国家g d p 增长率的实证分析也表明了 贷款拨备同经济增长呈负相关，并提出采用跨周期拨备计提方法，通过采用提高 拨备计提法的前瞻性来缓解贷款拨备的顺周期性。 公允价值会计准则中对公允价值的确定有市值计价和估值计价两种方法，也 叫盯市原则和盯模原则。公允价值会计准则要求企业根据当前市场价格确定资产 负债表上的相关资产账面价值，即时反映了因市场变化而产生的收益和风险，被 首先使用于金融衍生品定价，得到国际会计准则委员会的亲睐，并于2 0 0 7 年初由 美国财务会计准则委员会强制美国银行和金融机构使用公允价值计量特定的金融 资产和负债。但是，此次美国次贷危机表明该会计准则的“顺周期性”促使危机前 信贷的过度增长和危机后信贷的过度收缩，公允价值计价导致危机后金融机构出 现高额的账面损失，加剧了市场恐慌性抛售并导致流动性不足，使得危机的影响 进一步扩大。i m f ( 2 0 0 8 ) 通过模拟实证分析得出了公允价值存在顺周期性的结 论。对于单个机构而言合理的公允价值原则，在盒融危机来临时却使得金融稳定 性进一步恶化。英国金融服务局的研究结论也表明：从宏观审慎监管的角度来看， 公允会计准则的顺周期性不利于金融体系的稳定。针对这种情况，各国对公允价 值会计准则进行了修改，如美国发布的在不活跃市场下确定金融资产的公允价 值，以减缓极端市场情形下的公允价值会计准则的顺周期性。 皋 二余融系统j i b c ij , , l 期r l j 的宏观审慎豁铃扩架训f 究 1 2 2 关于宏观审慎监管的文献述评 金融市场存在逆向选择和道德风险问题，由于金融机构的风险具有外部性， 各国金融j i 管部门实施审慎监管以避免金融体系或单个金融机构的风险。审慎监 管包括宏观审慎监管和微观审慎监管两部分，宏观审慎监管是监管当局对金融机 构实施制度和措施约束以防范系统性风险，该概念由国际清算银行率先提出。g 2 0 集团( 2 0 0 9 ) 认为2 0 0 8 年全球金融危机的根本原因是金融业的重大衰退和金融监 管措施的重大失误。2 0 0 8 年全球金融危机的爆发使得各国中央银行措手不及，传 统的银行监管理论和各国银行监管当局并未意识到金融体系存在“合成谬误”问 题，认为只要确保了系统内每一家金融机构的审慎运营，所有金融机构各项风险 管理指标达标，就能防止系统性风险的发生，因此，各国监管当局将监管重心放 在微观审慎监管层次，而忽略了宏观系统性风险的管理。 随着金融危机的不断深入，宏观审慎监管的理论与实证研究受到各国监管当 局和学者们的广泛关注。朱小川( 2 0 10 ) 分析了宏观审慎监管的起源、特点和国 际发展状况，并在结构、内容、手段和配套设施等方面对我国宏观审慎监管提出 了具体的建议：( 1 ) 监管者应该包括人民银行和银监会，同时具备一定的独立性； ( 2 ) 要注意经济政策和金融监管政策的实际效果和相互协调性，充分关注国际宏 观审慎监管的发展趋势；( 3 ) 使用多维度的宏观审慎监管工具；( 4 ) 完善相关金 融交易的会计制度和金融机构的退出机制。李仁真、宿营( 2 0 10 ) 经过研究认为 巴塞尔协议i i 并不是危机的主要原因，并提出了“安全与效率并重、重塑监管 价值目标、微观审慎和宏观审慎相辅、加强系统性风险的防范、市场约束和政策 监管互补”为核心的宏观审慎监管建议。高志勇( 2 0 1 0 ) 则基于美国银行业的实证 研究探讨了系统性风险和宏观审慎监管之间的关系，并提出了金融监管目标框架： 以控制风险为中心，加强宏观审慎监管，保持微观审慎监管。 i m f ( 2 0 0 1 ) 将宏观审慎监管的主要手段确定为压力测试、情景分析以及金 融稳定指标与宏观经济的关系分析。作为宏观审慎监管的主要手段之一，压力测 试被市场和金融监管当局寄以厚望，在极端情形下，借助宏观压力测试来弥补 v a r 模型存在顺周期效应成为了防范系统性风险、实施宏观审慎监管的重要内 容。因此，国际金融监管机构和部分学者也从压力测试的角度进行了宏观审慎监 管的探讨。i m f 和w o r l db a n k 于l9 9 9 年发起了金融部门评估项目( f s a p 项目) ， 将宏观压力测试作为衡量金融系统稳定性分析工具的重要部分，f s a p 项目通过 宏观层次、微观层次和监管层次等三个层次的评估来形成评估对象的金融稳定报 告，其中，宏观层次是衡量宏观审慎监管的实施效果，主要通过编制和分析金融 稳健指标来判断金融系统脆弱性和承受损失的能力，并通过压力测试评估宏观经 济中各种冲击对余融体系的影响。i m f ( 2 0 0 2 ) 从宏观审慎监管的视角对压力测 4 硕卜学位论文 试进行定义，认为：压力测试是宏观审慎分析中用于帮助监察并预测潜在金融系 统脆弱性的关键部分，为会融分析增加了一个动念的稳健性指标部分，包括灵敏 度和概率分佰，金融稳健性指标的结果反应了不同种类的宏观经济变动的情景预 测。与微观审慎监管的压力测试相比，宏观压力测试覆盖面包括了整个金融体系， 同时又更注重传播的渠道。刘晓星( 2 0 0 9 ) 认为未来理想的压力测试将围绕以下 三个目标进行，分别是：( 1 ) 评估金融体系在可信的极端情形下面临冲击的脆弱 性；( 2 ) 了解金融体系面临冲击时相互间的风险传染效应，对行为反应、相互作 用和反馈效应进行整合，以确保获得对全系统的影响；( 3 ) 发现金融体系面临冲 击时的“薄弱环节”，提前做好危机管理，降低系统性风险。 金融危机的发生和蔓延引起各国金融监管当局的反思，大家对实施宏观审慎 监管应对金融系统性风险达成共识，并对宏观审慎监管政策具体内容达成一致， 认为宏观审慎监管政策包括逆周期政策、应对羊群效应等市场失效现象和更广泛 的国际标准三个方面。g 2 0 ( 2 0 0 9 ) 要求金融稳定理事会和巴塞尔委员会提出缓 解顺周期问题的宏观审慎监管政策工具。李文泓( 2 0 10 ) 基于宏观审慎监管框架 从资本监管、贷款损失拨备计提和公允价值会计准则三个方面切入，探讨对应顺 周期性的缓解措施并建立逆周期宏观审慎监管政策。陈璐( 2 0 1 0 ) 从银行业内生 性和现行资本、拨备、公允价值计量政策等方面探讨了银行信贷的顺周期性，就 宏观审慎监管逆周期政策的设计提供了建设性思路。马涛( 2 0 1 0 ) 基于我国经济 市场的居民消费行为、银行信贷行为、企业存货投资行为和国际资本流动对经济 系统存在正向反馈机制的现象，提出了加强宏观审慎监管逆周期政策体系建设、 增强宏观调控弹性弹性的建议。 为了应对“羊群效应”等市场失效现象，在宏观审慎监管的资本监管顺周期缓 解机制方面，巴塞尔委员会成立了m v t f 负责逆周期资本缓冲框架的研究和规则 制定工作，其目的是促使银行在经济高涨阶段增加资本，建立资本缓冲机制，以 供其在经济萧条、贷款损失率上升时使用。英国金融服务局( 2 0 0 9 a ) 认为，在经 济高涨阶段，资本要求最高可达风险加权资产的2 3 。a r m s t r o n ge ta 1 ( 2 0 0 9 ) 认为加拿大采用的杠杆率指标有效削弱了银行体系的顺周期性，使该国的金融体 系在危机中受到的冲击较小。在贷款拨备顺周期缓冲机制方面，建立前瞻性和逆 周期的贷款损失拨备计提成为了目前金融监管当局的主流观点，当前采用的主要 方法是跨周期拨备计提。西班牙央行在2 0 0 0 年实施动念拨备制度的基础上，于 2 0 0 5 年结合专项准备制度，构建了新的动态拨备机制，对贷款拨备的顺周期性起 到明显的缓冲作用。同时，为了避免银行管理者操纵利润，f s a ( 2 0 0 9 a ) 提出了 由银行公布动态拨备调整后的赢利状况，并按照调整后的赢利状况确定管理层薪 酬和奖金。在更广泛的国际标准建立上，g 2 0 ( 2 0 0 9 ) 呼吁会计准则制定机构尽 快与监管机构合作，改变资产估值和准备金标准，以完成一套高质量的全球会计 联j ：会触系统顺川期r + 的宏脱审慎舱管丰【i = 架研究 准则。目自i ，就公允价值会计准则顺周期性缓冲机制的建立主要有两种观点， 是，限制不活跃市场情形下公允价值会计准则的使用，尤其是市场处于在极端环 境时；二是，对使用公允价值计价存在困难的金融工具建立估值准备金或进行估 值调整，以避免未知结果的不确定性，造成对利润的高估。此外，f s a ( 2 0 0 9 a ) 认为：在经济处于高涨阶段时，实施逆周期资本缓冲机制和逆周期贷款损失拨备 计提机制，可以有效缓冲公允价值顺周期性。i m f ( 2 0 0 8 ) 也通过模拟实证分析表明： 在公允价值顺周期效应存在的情形下，2 4 的额外资本缓冲可以抵御正常经济 周期中的衰退，而3 0 4 0 的额外资本缓冲可以抵御更严重的外部冲击。国内有 关宏观审慎监管顺周期缓解机制方面的经典文献较少，金融学家彭建刚及其课题 组( 2 0 1 0 ) 认为对m i c h a e lb g o r d y 等提出的缓释机制作了实质性修改，提出了 宏观审慎监管的新缓释乘数，并运用我国数据实证检验了改进后的缓释机制能有 效解决巴塞尔协议i i 的亲周期效应。 综上，金融系统的顺周期性对市场本身顺周期行为产生叠加，加剧了经济周 期的波动，使得金融危机更具危害性，基于此，文章将对金融系统顺周期性的形 成机理、作用及其缓解进行全面梳理。此次危机的发生引发了金融监管体制的深 刻变革，加强宏观审慎监管，并将其与微观审慎监管有机结合，标志着金融监管 理念和方式的重大调整，成为后危机时代各国金融监管的主要趋势。金融监管理 论和实践的发展使得宏观审慎监管的内容变得更加丰富，并得到较大规模的推广 使用，各国的宏观审慎监管也不只再是监管口号，结合逆周期机制和顺周期缓解 机制来建立宏观审慎监管框架成为现时金融监管实践的核心。 1 3 研究内容与研究方法 1 3 1 研究内容 本文拟对金融系统顺周期性和宏观审慎监管进行研究，并结合部分现有国内 外研究实证成果围绕理论、实证分析两个方面展开。理论分析部分，本文将对研 究过程中所提及的重要概念展开理论综述，主要有顺周期性、宏观审慎监管逆周 期政策和宏观审慎监管顺周期缓解政策等涉及到系统工程和金融监管理论的基础 性概念。实证分析部分，将用到包括因果检验、格兰杰检验、v a r 模型、脉冲响 应函数等在内的计量经济工具，同时还将结合国内外部分研究成果进行说明。文 章结构拟分成五个部分，安排大致如下： 第一部分主要对国内外理论和实证研究进行回顾，了解关于金融系统顺周期 性和宏观审慎监管的主要研究思路与研究动向，为下阶段工作的深入做好理论与 实证铺挚。 第二部分对本文关于顺周期性、宏观审慎监管等文中涉及的相关理论进行解 6 释。从经济学角度进行概念乔定，对金融系统顺周期性的产生机理进行描述，并 结合系统性风险、经济周期现象和会融监管工具探讨顺周期性对金融系统的影响 及应对。 第三部分主要基于金融系统顺周期性对宏观审慎监管进行现实分析和实证论 证，主要包含：一是结合计量经济工具对宏观审慎监管的对象监管资本顺周期性 和贷款损失拨备进行实证分析；二是结合现实事例对宏观审慎监管的对象公允价 值的顺周期性进行论证，并为下阶段宏观审慎监管框架研究打下基础。 第四部分是基于宏观审慎监管顺周期缓解政策和宏观审慎监管逆周期政策阐 述宏观审慎监管框架，具体包括宏观审慎监管逆周期政策、杠杆率指标、公允价 值会计准则、贷款损失拨备等，讨论宏观审慎监管的组织实施和制度保障等，为 下一阶段的研究做准备。 第五部分对宏观审慎监管框架发展进行简单的研究展望。结合宏观压力测试 模型和巴塞尔资本协议i i i 探讨宏观审慎监管框架的发展，结合市场参与者过 度自信行为将可能带来的风险进行分析与防范，提出宏观审慎监管框架的实施建 议。 最后是结论部分，对全文结论进行梳理与总结。 1 3 2 技术路线分析( 见图一) 图1 1 技术路线分析 1 3 3 研究方法 1 理论分析及推演 理论分析主要体现在本文从金融系统顺周期性、逆周期机制、宏观审慎监管 琏j ：会触系统顺心期悱的宏脱市慎：临管框架f i j 究 等方面对前人研究成果的总结，并结合各国监管当局的已有实践，对本文研究范 围的界定以及的理论发展进行探讨。 2 实证分析 实证分析主要体现在结合s v a r 模型和脉冲响应函数等对金融系统存在的监 管资本顺周期性的检验，通过计量经济工具验证监管资本顺周期性的存在，为下