（金融学专业论文）汇率制度转换的路径选择：理论演进与国际经验.pdf

内容摘要 布雷顿森林体系崩溃以后，国际金融体系的动荡不安集中表现为货币危机的频繁发 生，这些危机无不伴随着汇率制度的调整和改革，同时在国际货币体系的秩序相对弱化， 各国政治、经济、金融环境不断变化的大背景下，许多国家的汇率制度面临微调、修正甚 至重新选择。因此，关于汇率制度的变动研究受到了国内外理论界的广泛关注。其中国际 汇率制度研究中的一个新领域一一汇率制度转换理论，是研究一国经济发展和制度变迁时 汇率制度如何调整的理论但是该理论并不完善，各种研究基本上处于现象介绍、情况剖 析等层次。所以对汇率制度转换理论的研究对于国际汇率制度研究具有重大的理论和历史 意义。同时，我国资本帐户自由化进程进一步加快，加剧了人民币的升值压力，人民币汇 率制度该如何调整或转换呢? 汇率制度转换理论的研究对于人民币汇率制度的改革取向 具有现实意义。 本文在国际货币体系演进背景下，运用理论分析与实证分析相结合、比较分析和归纳 分析相结合的研究方法，深入分析了汇率制度转换理论和国际经验。据此讨论了汇率制度 转换的路径选择问题，并且结合“三元悖论”的分析框架，为人民币汇率制度改革提出建 议。本文在研究视角、分析步骤和研究方法上均有所创新，但不足之处仍有待完善。 本文的主要内容是：首先对汇率制度转换理论发展的背景一一国际货币体系演进过程 进行了概述，在此基础上对汇率制度转换较为频繁的发展中国家的汇率制度转换实践进行 了概述。而后引申出主要讨论的两个问题：汇率制度转换的理论演进和国际经验。理论的 内容体系比较复杂，主要包括：动因理论、路径理论、时机理论和影响理论。根据国别案 例总结出的国际经验也较为丰富，为汇率制度转换提供了不同的路径选择。最后提出了人 民币汇率制度改革取向：在资本项目逐渐开放下，完善人民币有管理的浮动汇率制，增加 汇率的弹性。 关键词：汇率制度转换一国际货币体系三元悖论人民币汇率制度改革 a b s t r a c t a f t e rt h ec o l l a p s eo ft h eb r e t t o nw o o d ss y s t e m ，t h et u r m o i lo ft h ei n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a l s y s t e r nf o c u s e so nt h ep e r f o r m a n c eo ft l l ef r e q u e n to c c u r r e n c eo fc u r r e n c yc r i s i s a n dt h e s ec r i s e s w e r ea c c o m p a n i e db yt h ea d j u s t m e n ta n dt h er e f o r i l lo fe x c h a n g er a t es y s t e m a tt h es a m et i m e ， u n d e rt h eb a c k g r o u n do ft h a tt h eo r d e ro ft h ei n t e r n a t i o n a lm o n e t a r ys y s t e mi sr e l a t i v e w e a k e n i n ga n dt h ep o l i t i c a l ，e c o n o m i c a l ，a n df m a n c i a le n v i r o n m e n to fe a c hc o u n t r yi sc o n s t a n t l y c h a n g i n g ，m a n yc o u n t r i e s e x c h a n g er a t er e g i m e sf a c ew i t hf i n e a d j u s t i n g ，c o r r e c t i o n ，e v e n t r a n s i t i o n t h e r e f o r e ，t h es t u d yo nt h ec h a n g ei ne x c h a n g er a t er e g i m eh a sb e e nw i d e s p r e a d c o n c e r nb o ma th o m ea n da b r o a d e x c h a n g er a t er e g i i i l et r a n s i t i o nt h e o r y , a san e wa r e ao fs t u d y o ne x c h a n g er a t er e g i m e ，r e s e a r c h e st h ee x c h a n g er a t er e g i m eh o wt oa d j u s tw h e nac o u n t r y s e c o n o m i cd e v e l o p m e n t sa n di n s t i t u t i o n a lc h a n g e s h o w e v e r , t h et h e o r yi sn o tp e r f e c t av a r i e t y o fr e s e a r c h e sa r eb a s i c a l l yi nt h el e v e lo fi n t r o d u c i n gt h ep h e n o m e n o na n da n a l y z i n gt h e s i t u a t i o n s ot h er e s e a r c ho ne x c h a n g er a t er e g i m et r a n s i t i o nt h e o r yi so fg r e a tt h e o r e t i c a la n d h i s t o r i c a ls i g n i f i c a n c eo nt h ei n t e r n a t i o n a le x c h a n g er a t es y s t e m a tt h es a m et i m e t h ep r o c e s so f c h i n a sc a p i t a la c c o u n tl i b e r a l i z a t i o nf u r t h e ra c c e l e r a t e s w h i c hi n t e n s i f i e s 也ep r e s s u r eo nt h e a p p r e c i a t i o no fr m b h o wt 1 1 er m be x c h a n g er a t es y s t e ma d j u s t so rc h a n g e s ? t h er e s e a r c ho n t h ee x c h a n g er a t e r e g i m e t r a n s i t i o n t h e o r y i so f g r e a tp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e o nt h e r e f o r m - o r i e n t e do fr m b e x c h a n g er a t er e g i m e u n d e rt h eb a c k g r o u n do ft h ee v o l u t i o no fi n t e r n a t i o n a lm o n e t a r ys y s t e m ，t h ea r t i c l eu s e st h e r e s e a r c hm e t h o d s ，w h i c hb o t hc o m b i n et h e 也e o r e t i c a la n a l y s i sw i t ht h ee m p i r i c a la n a l y s i s ，a n d c o m b i n et h ec o m p a r a t i v ea n a l y s i sw i t hs u m m i n gu pa n a l y s i s ，a n da n a l y z e se x c h a n g er a t er e g i m e t r a n s i t i o nt h e o r ya n di n t e r n a t i o n a le x p e r i e n c e s t h ea r t i c l ed i s c u s s e st h ep a t hs e l e c t i o no ft h e e x c h a n g er a t er e g i m et r a n s i t i o n c o m b i n e sw i t ht h ea n a l y t i c a lf r a m e w o r ko f t r i l e m m a a n d g i v e sa d v i c eo nt h er e f o mo fr m be x c h a n g er a t er e g i m e f i r s t ，t h ea r t i c l eo u t l i n e st h ee v o l u t i o no ft h ei n t e r n a t i o n a lm o n e t a r ys y s t e m ，w h i c hi st h e b a c k g r o u n do fe x c h a n g er a t er e g i m et r a n s i t i o nt h e o r y o nt h eb a s i so ft h a t ，t h ep r a c t i c ei n e x c h a n g er a t er e g i m et r a n s i t i o no ft h ed e v e l o p i n gc o u n t r i e si so u t l i n e d ，w h i c he x c h a n g er a t e r e g i m et r a n s i t i o ni sm o r ef r e q u e n t l y t h e nt w oi s s u e sa r ee x t e n d e d ：t h et h e o r ye v o l u t i o na n dt h e i n t e r n a t i o n a le x p e r i e n c e t h ec o n t e n ta n ds y s t e mo ft h e o r yi sm o r ec o m p l e x ，w h i c hi n c l u d e st h e m o t i v a t i o nt h e o r y ，t h ep a t ht h e o r y ，t h et i m i n gt h e o r ya n dt h ei m p a c tt h e o r y n ei n t e r n a t i o n a l e x p e r i e n c e sa r er i c h ，w h i c ha r es u m m a r yb a s e do nt h ec o u n t r yc a s e s ，w h i c hp r o v i d ed i f f e r e n t p a t h s e l e c t i o n sf o re x c h a n g er a t er e g i m et r a n s i t i o n f i n a l l y , 也er e f o r i l l o r i e n t e do fr m b e x c h a n g er a t er e g i m ei sm a d e ：u n d e rt h eg r a d u a lo p e n i n gu po fc a p i t a la c c o u n t s ，i m p r o v i n gt h e m a n a g e df l o a t i n ge x c h a n g er a t es y s t e mo fr m b a n di n c r e a s i n gt h ef l e x i b i l i t yo ft h ee x c h a n g e r a t e k e y w o r d s ： e x c h a n g e r a t e r e g i m er r a n s i t i o n ；i n t e r n a t i o n a lm o n e t a r y s y s t e m ；t r i l e m m a ；t h er e f o r mo fr m be x c h a n g er a t er e g i m e i i 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不 包含其他人己经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得天津财经大学或 其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究 所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：。袖南 签字日期：扣7 年牛月心日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解天津财经大学有关保留、使用学位论文的规定， 有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查 阅和借阅。本人授权天津财经大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有 关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位 论文， ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：确捣 导师签名： 签字日期： 2 年叶月五日 签字日期： 学位论文作者毕业后去向： 工作单位：电话： 通讯地址：邮编： 虢乞 洲年q 盯目 第一章导论 1 1问题的提出 2 0 世纪9 0 年代以来，1 9 9 4 年墨西哥危机、1 9 9 7 年泰国、印尼、韩国为代表的东南亚 危机、1 9 9 8 年俄罗斯和巴西危机以及2 0 0 0 年阿根廷和土耳其危机相继爆发，这些危机无 不伴随着汇率制度的调整和改革，同时在国际货币体系的秩序相对弱化，各国政治、经济、 金融环境不断变化的大背景下，许多国家的汇率制度面临微调、修正甚至重新选择。 1 9 7 5 1 9 9 9 年间，汇率制度累计发生转换为3 1 0 次，各种汇率制度持续期从4 5 一1 4 9 年不 等，每种汇率制度既有退出，也有进入，“没有一种汇率制度对所有国家以及所有时期都 适用”( f r a n k e l ，1 9 9 9 ) ，这使得汇率制度的研究由静态向动态发展。一国怎样退出现行汇 率制度而改为采用另一种更为合适的制度，即汇率制度转换理论，其作为汇率制度研究中 的新领域，是对汇率制度选择后转变过程的动态研究。 人民币汇率制度一直在不断变换过程之中：从1 9 7 8 - 1 9 8 5 年的单一固定汇率制度， 1 9 8 5 - 1 9 9 4 年的汇率双轨制，1 9 9 4 2 0 0 5 年的以市场为基础的、单一有管理的浮动汇率制， 再到2 0 0 5 年以后的市场供求为基础、参考“一篮子货币 进行调节、有管理的浮动汇率 制度。虽然现行的汇率制度表现积极，是目前人民币汇率制度的最佳选择，但是随着我国 资本市场的逐步开放和货币政策独立性的加强，国际形势和国家金融市场的动荡，我国金 融市场面临新一轮冲击，那么如何完善我国的汇率制度，如何判断是否需要对汇率制度进 行调整或转换，一直是理论界和政府当局争论和关注的焦点。 鉴于以上背景和现状，本文的研究目的在于在国际货币体系演进的背景下，从理论和 国际经验两方面来分析汇率制度转换，尤其是汇率制度转换的路径选择和基本模式，希望 在资本市场逐渐开放的条件下，为人民币汇率制度的改革趋向带来参考和启示。 1 2 汇率制度转换研究的文献概览 。主爱俭，汇率制度转换理论及其在我国的适用性研究 j ，现代财经，2 0 0 5 年第8 期：3 - 9 1 2 1 汇率制度转换理论的产生 汇率制度的研究一直是经济学家们关注的焦点。汇率制度不仅涉及到宏观、微观问题 而且是极其复杂和多方面的。早期有代表性的理论观点有：成本一收益论、经济政策协调 论和经济结构特征论，它们分别从汇率的稳定性、经济政策目标和一国具体的经济特征出 发，探讨不同汇率制度的静态收益，进而提出汇率制度选择的标准。随着对国际资本流动 和国际政策协调等领域的深入分析，以及分析方法的进步和理性预期因素的引入，学者们 提出了“名义锚 理论、汇率目标区理论和汇率制度产权理论等观点，对汇率制度的研究 逐渐向动态化发展。 随着经济市场化和金融开放度的加大，许多国家的汇率制度面临微调、修正甚至重新 选择。相应地，汇率制度的变动逐渐成为研究热点，新理论和新文献不断涌现，主要有原 罪论、恐惧浮动论、中间制度消失论、汇率制度选择理论以及汇率制度转换理论。其中研 究一国在经济发展和制度变迁时，怎样退出现行汇率制度转而采取更为适合的制度的理 论，即汇率制度转换理论是当前国际汇率制度研究中的新领域。 1 2 2 汇率制度转换理论的体系 汇率制度转换理论是在汇率制度选择理论研究基础之上，对汇率制度选择后转变的过 程进行研究，是对动态过程的研究。转换过程中的汇率制度会像一般事物所具有的性质那 样发生、发展和终结，因此转换过程本身也必然存在原因、方向、策略和影响。汇率制度 转换理论的体系划分可以用下图说明。 图1 1 汇率制度转换理论的体系划分 资料来源：王爱俭，汇率制度转换理论及其在我国的适用性研究，现代财经，2 0 0 5 年第8 期： 3 - 9 ( 1 ) 汇率制度转换的动因论 汇率制度转换的动因可大致分为两类：一类属于被动的汇率制度转换。在被动转换的 动因方面存在三种观点：第一种观点是将汇率制度与货币危机结合起来，一国在面临货币 危机的时候不得不转换现行的汇率制度，因此诞生了第一、二、三代货币危机理论，它们 的代表人物有k r u g m a n ( 1 9 7 9 ) 和o b s t f e l d ( 1 9 8 6 ) 。后期很多学者的研究是基于货币危 机理论，并对其进行了扩展。第二种观点认为汇率制度转换是由银行危机引起的，m c k i n n o n p i i i ( 1 9 9 8 ) 、c h a n g v e l a s c o ( 1 9 9 8 ) 和d o m a c p e r i a ( 2 0 0 0 ) 分别从道德危机、银 行体系脆弱性和政策原罪角度考察了银行危机和汇率制度转换的关系。第三种观点的研究 者主要是引入了新的动因变量，主要是政治变量等因素，代表人物主要有a g e n o r ， m a s s o n ( 1 9 9 9 ) ，f r a n k e l ( 2 0 0 0 ) 和f a b r i z i oc a r m i g n a n i ( 2 0 0 6 ) 。 另一类属于主动的汇率制度转换。一国根据国内经济环境的变化，适时调整国内的汇 率制度，转向更利于经济发展的汇率制度。学者们认为虽然汇率制度主动转换的国别差异 较大，但是存在一些共性经验。 ( 2 ) 汇率制度转换的路径论 学术界对于汇率制度转换的两类动因的判断基本一致，但在它的转换路径问题上存在 分歧，分歧主要集中在两极与中间汇率制度上。 两极汇率制度也叫做“中间汇率制度消失论”，它是学术界对于发展中国家汇率制度 转换问题的主流观点，两极论最早由e i c h e n g r e e n ( 1 9 9 4 ) 提出，此后还有o b s e f e l d r o g o f f ( 1 9 9 5 ) ，该理论认为在金融开放环境中，唯一可以持久的汇率制度是自由浮动汇率制度 和固定汇率制度，介于两者之间的中间性汇率制度都正在或应当消失，其依据是在国际资 本自由流动条件下，一国货币当局不可能同时实现货币稳定和货币独立，这与“三元悖论 相似。所以两极论观点的结论就是，汇率制度转换的路径不是转向自由浮动汇率制度，就 是转向固定汇率制度。中间汇率制度论者认为在一段时间内不可能实现两极汇率制度，两 极论的观点太过极端，主张实行集固定汇率制度与浮动汇率制度优点于一身的中间汇率制 讳笋 ，j 己。 除了以上的传统研究，汇率制度转换的政治经济学分析是研究汇率制度转换路径的新 理论，代表人物有k i n d l e b e r g e r ( 1 9 8 1 ) ，f r i e d e n ( 1 9 9 1 ，2 0 0 1 ) 等。该理论是从国际和国 内的不同政治因素探讨汇率制度转换路径，弥补了单纯从经济因素研究的缺陷。这些理论 为解释国际货币体系安排以及各国汇率制度转换的路径差异提供了很好的理论基础。 ( 3 ) 汇率制度转换的时机论 经济学界对于汇率制度转换时机的研究主要是从两方面展开的：理论研究方面主要侧 重于汇率制度转换的成本收益和退出战略，e d w a r d s ( 2 0 0 0 ) 系统研究了钉住汇率制的成 本和收益，并提出了汇率制度转换的最佳时机。e n r i c ad e t r a g i a c h e ，a s h o k am o d y ( 2 0 0 5 ) 和s e r g i or e b e l o ，c a r l o sa v e g h ( 2 0 0 8 ) 等学者对退出战略了提出了不同的建议。 实证研究方面主要侧重于用数学工具来解决难以对转换时机进行量化的难题，以及对 个别国家的案例进行了分析。运用较为广泛的是马尔柯夫链( m a r k o vc h a i n s ) 、转换矩阵 ( t r a n s i t i o nm a t r i c e s ) 和l o g i s t i c 、l o g i t 模型。 ( 4 ) 汇率制度转换的影响论 汇率制度最本质的功能是安排用于调节一国国际收支失衡的汇率水平，各国政府可通 过使用汇率工具使失衡的国际收支恢复平衡。所以，汇率制度的转换首先会对其自身的功 能绩效，即汇率的国际收支调节作用产生影响，同时也对汇率自身波动性有影响。汇率制 度转换作为货币政策的一个重要方面，还存在和其他宏观经济变量相匹配的问题，所以汇 率制度的转换还会对通货膨胀、经济增长等产生影响。 1 3 本研究的基本思路与篇章结构 1 3 1 思路特点及文章框架 文章首先对汇率制度转换问题的相关研究进行了概述，然后从国际货币体系的演进过 程入手，分析了于此相对应的汇率制度的演变过程，尤其是发展中国家汇率制度转换的实 践。在此基础之上，深入分析了汇率制度转换理论演进及其经济绩效。理论分析之后，文 章分别分析了几个有代表性的汇率制度转换国别案例，据此总结出汇率制度转换的基本模 式和经验，并提出了对我国的启示。最后提出了文章的研究结论和该领域研究的未来展望。 1 3 2 本文的研究方法 本文采用的研究方法主要有： ( 1 ) 理论分析与实证分析相结合：文章以理论分析为主，在理论分析的基础上，进 行了案例的实证分析。 ( 2 ) 比较分析与归纳分析相结合：文章对汇率制度转换的国别案例进行了比较分析， 在次基础上总结归纳出汇率制度转换的基本模式及对我国汇改的启示。 1 3 3 创新与不足 4 ( 1 ) 在研究视角上的创新 汇率制度转换理论本身及其相关问题的研究本身就是一个新颖的课题，对它们的研究 有很多可以挖掘的地方。本文在研究视角上的创新在于在国际货币体系演进背景下分析汇 率制度转换问题。 ( 2 ) 在分析步骤上的创新 本文在分析步骤上并不是采用先理论后实证的传统分析模式，而是先在国际货币体系 演进大背景下，对新兴经济体和发展中国家的汇率制度转换进行概述，由此引出对汇率制 度转换的理论分析，而后在理论的基础上再进行案例分析。 ( 3 ) 在研究方法上的创新 本文全文运用将理论研究与实证分析相结合、比较分析与归纳分析相结合的方法，部 分使用模型研究、新政治经济学分析、计量经济学分析的基本方法，力求能从多角度分析 汇率制度转换问题。 本文的不足点主要是在计量经济学分析方面有所欠缺，另外由于汇率制度转换并没有 自己的理论，因此研究还有待发展和完善。 第二章国际货币体系演进与发展中国家汇率制度转换 汇率制度作为国际货币体系核心内容之一，正是由国际货币体系决定的，国际汇率制 度的发展和国际货币体系的演进密不可分。其中，发展中国家的汇率制度转换较为频繁， 我国是发展中国家的一员，因此本章对国际货币体系的演进过程和发展中国家汇率制度转 换的实践进行基本概述，有助于更好地理解汇率制度转换理论及其对我国的启示。 2 1 国际货币体系演进 国际货币体系是随着历史的发展而不断演变的。所谓国际货币体系是国际间货币关系 饷总和，它所体现的是国与国之间货币兑换、资金流动及债权债务关系清算所涉及的规则 和秩序。通常学术晃将国际货币体系的核心内容界定为三个方面：一是国际本位货币的确 定和国际储备货币形成的机制；二是汇率制度的确定；三是国际收支不平衡的调节机制。 2 1 1 国际金本位制 国际货币体系始于1 9 世纪8 0 年代开始实行的国际金本位制。当时国际政治稳定，各 国在发展经济的过程中，迫切需要币值比较稳定的货币，同时它们所需的商品主要来自英 国，所以在1 8 1 6 年，英国政府首先颁布铸币条例，发行金币，规定金币的黄金含量，并 规定纸币与金币挂钩允许黄金与纸币自由兑换，黄金可以自由输出入。因此英镑首先取代 黄金的地位，执行国际货币的职能。世界主要国家在2 0 世纪初相继进入金本位制，各国 颁布法律规定本国货币的含金量，各国货币的汇率由它们的含金量比例决定，保证了汇率 的稳定。金本位制实际上是一种典型的固定汇率制，这种比较稳定的制度安排给世界各国 带来相当大的经济利益，有利于国际贸易的发展和资本的自由流动。但同时金本位制也是 一种松散的货币体系，它的实施并没有依靠各国共同签定的任何协定，而是依靠各国自行 制定的货币法规。随着资本主义国家之间的发展日趋不平衡，同时由于战争的需要，欧洲 主要国家政府开支剧增，为弥补赤字，纸币和银行券的发行量迅速增长，纸币含金量降低， 与黄金的自由兑换日益艰难。经过一战和三十年代的世界金融危机，金本位制彻底崩溃。 2 1 2 布雷顿森林体系 两次世界大战期间，是国际社会政治、经济最为动荡、混乱的时期，同时国际储备严 6 重短缺，汇率波动剧烈，国际金融市场动荡，国际货币体系一片混乱，制约着国际汇率制 度的发展。适应当时政治经济背景，1 9 4 4 年，以美元为中心的国际货币体系布雷顿森 林体系建立，它是历史上第一个有组织、有广泛影响力和约束机制的国际货币体系。其主 要特征是建立国际货币基金组织( m 但) 以促进国际间政策的协调和约束，并帮助成员国 实现国际收支平衡；实行以黄金美元为基础的可调整的“双挂钩 的固定汇率制度， 即美元与黄金保持固定比价，各国政府可随时用美元向美国政府按照这一比价兑换黄金， 同时各国货币与美元保持可调整的固定比价；成员国必须将其市场汇率水平保持在土1 的范围内，若出现根本性经济失衡，可以在i m f 的许可下调整其货币的中心平价；成员国 在重建汇率制度的过渡期以后，必须取消对经常帐户交易的外汇管制，但有义务对国际资 本流动进行限制。 在布雷顿森林体系成立期间，美国实行管理金块本位制度，其他国家实行金汇兑本位 制度或者管理纸币本位制度，黄金和美元共同构成了国际储备资产，在这种情况下，“双 挂钩 汇率制度实际上是一种可调整的钉住汇率制度，属于从固定汇率制度向浮动汇率制 度演变的中间阶段。这段时期，汇率的决定问题主要是研究国际收支的失衡是怎样通过汇 率调整来实现均衡的。而实际上，主要工业化国家的汇率几乎未做调整，而此期间，这些 国家的国际收支出现了根本性不平衡，由于种种原因，他们宁愿忍受国内经济的动荡与调 整，也不愿申请改变汇率，可调整的钉住汇率制度实际上演化成严重僵化的固定汇率制。 同时，美元面临“特里芬两难 ，即在布雷顿森林体系下，美元必须承担两个责任。第 一，确保美元按照官价兑换黄金，维持各国对美元的信心；第二，提供足够的国际清偿力， 即美元使国际贸易、资本流动正常运行。然而，这两个基本职责之间存在不可调和的矛盾。 因为国际清偿力即美元的供给主要是通过美国的国际收支逆差来实现的。当美元越来越 多，人们对美元的可兑换性产生怀疑时，国际资金流动就对美元汇率进行攻击，对美元汇 率产生破坏作用。大规模的美元危机最早爆发于1 9 6 0 年，其后在1 9 6 8 年、1 9 7 1 年、1 9 7 3 多次爆发，最终导致了布雷顿森林体系崩溃。 2 1 3 牙买加体系 布雷顿森林体系解体后，1 9 7 6 年1 月8 日m i f 国际货币临时委员会在牙买加首都金斯 敦召开会议，达成“牙买加协定”，同年4 月，i m f 理事会通过国际货币基金协定第二 次修正案( 简称第二修正案) ，标志着国际货币体系进入牙买加体系时代。牙买加体系的 特征可归纳为： ( 1 ) 汇率安排多样化。1 9 9 9 年国际货币基金组织对汇率制度进行了重新分类( 如下 表) ，同共分为3 大类8 小类。发达国家大都采用了浮动汇率制度，而发展中国家则有相 当部分延续了布雷顿森林体制下的汇率安排，继续钉住美元、英镑、法郎，或者是复合货 币如特别提款权、一揽子货币等，并且由于内部或外部的原因，各国对汇率制度进行了微 调、修正甚至重新选择。同时，随着“双挂钩”机制的解体，各国储备货币的构成，也由 以前的单一美元转变为以美元为主的多种储备货币形式。 表2 1 ：i m f l 9 9 9 年以后的汇率制度分类 汇率制度构成 无独立法定货币的汇率安排 硬钉住制度 货币局制度 其他传统的固定钉住制 水平调整的钉住 。中间汇率制度 爬行钉住 爬行内带浮动 不事先公布干预方式的管理浮动 浮动制度 单独浮动 资料来源：储幼阳，论汇率制度转换从固定汇率走向浮动汇率，社会科学文献出版社，2 0 0 5 年：2 5 - 4 2 ( 2 ) 货币发行不再以某一具体资产为基础，货币成为纯粹的信用货币，黄金不再是 各国货币平价的基础，也不再与各国货币挂钩，并且不能用于官方之间的国际清算，这解 决了因为黄金短缺而产生的储备不足的问题。 由于牙买加体系在汇率制度的安排上比较灵活，允许各国根据自己的国情选择特定的 汇率制度，在一定程度上符合世界经济动荡、多变和发展不平衡的特点，对世界经济的稳 定和发展起到了一定作用。但是原有体系中的的储备货币、汇率制度和国际收支调节上的 秩序和纪律不复存在，增加了爆发金融危机的可能性，与金融全球化趋势产生矛盾，主要 表现在以下几点：首先，现行国际货币体系所遵循的货币自由兑换和资本项目自由化目标 与金融全球化中，特别是在遭受严重金融危机冲击后，各国普遍采取的适度监管相矛盾； 其次国际货币体系作为制约和调节国际货币关系的总和，应当加强国际货币的协调，增强 成员国汇率变动信息的交流和协调，以减少汇率不规则大幅振荡对世界经济带来的不利影 响，但是在国际货币体系中占主导地位的发达国家，仅从自身利益出发，阻碍了国际货币 体系的调节作用，同时发展中国家在国际贸易、投资和债务方面处于弱势地位，双重制约 下的发展中国家不得不一次次吞下金融危机的苦果。再次，现行货币体系确立了多元化的 储备货币格局和汇率制度，也就意味着i m f 放弃了维持固定汇率及对成员国干预汇率提供 r 资金援助的责任和义务。所以现存国际货币体系也被人们称为“无秩序的体系 或“无体 系的体系 ，其本质特征也就集中地表现在这种秩序弱化所引发的矛盾上。 综上所述，国际货币体系的演进过程有其客观必然性，在当时的历史背景下，都曾经 对汇率制度、国际收支调节机制、储备货币机制等进行了比较合适的安排，但是随着经济 一体化和金融全球化的发展，特别是这次次贷危机引发的国际金融危机，进一步暴露了国 际货币体系的缺陷：美元的霸权地位导致的外汇市场干预、通胀传导、价格波动、储备资 产风险和国际货币基金组织的功能缺位，所以对国际货币体系的改革势在必行。 2 2 发展中国家汇率制度演变的历史实践 2 2 1 布雷顿森林体系时期，发展中国家的汇率制度安排 发展中国家在这一时期的汇率制度大体上与布雷顿森林体系的特征相吻合，但由于独 特的政治经济因素，又有着各自的特点和细微的差别，对其在这一时期的汇率制度安排做 如下归纳： ( 1 ) 基本实行钉住美元的固定汇率制度的发展中国家 这些国家包括巴西、阿根廷、中国和韩国等。为了维持本国对外出口竞争力，巴西从 1 9 6 7 年到1 9 9 0 年一直实行爬行钉住美元的汇率制度。从2 0 世纪6 0 年代开始，阿根廷实 行了钉住美元的固定汇率，以此作为稳定阿根廷国内物价的名义锚。但由于外债增加、出 口价格下降、以及投机资本的冲击，最终导致方案失败，放弃了固定汇率制度。韩国的单 一货币钉住制度始于1 9 6 4 年，在这种制度体系下，韩元的汇率是钉住美元的，同时引入 外汇交易许可制度( e x c h a n g ec e r t i f i c a t es y s t e m ) ，韩国政府设定韩元汇率的下限，在此汇率 之下不允许商业银行进行外汇交易。中国则在人民币诞生之日起就实行钉住美元的汇率制 度，随着美元价值的波动人民币的汇率也做了相应的调整。 ( 2 )同时存在多种汇率的发展中国家 这些国家包括印度尼西亚、秘鲁、越南、智利等。2 0 世纪7 0 年代，印尼的多种汇率安 排结构分别是一般汇率( f l e x i b l eg e n e r a le x c h a n g er a t e ) ，信用汇率( f l e x i b l ec r e d i tf o r e i g n e x c h a n g er a t e ) 和出口汇率( e x p o r tr a t e ) 。从2 0 世纪6 0 年代至7 0 年代中期，秘鲁实行两种 汇率的汇率制度安排，一种汇率用于贸易交易和特定的非贸易性交易，一种则用于大部分 非贸易性交易和劳务。越南在1 9 7 8 年之前存在两个货币区，这一时期，越南存在6 种汇 率安排。2 0 世纪6 0 年代初，智利采用双重汇率的体制安排，一种是钉住美元的固定汇率， 一种是浮动汇率，随着美元的贬值，两种汇率也相应进行了贬值，1 9 7 3 年两种汇率合并， 但很快又恢复成先前的制度安排。 ( 3 ) 先后采用不同汇率制度的发展中国家 这些国家包括新加坡、马来西亚等。新加坡元从1 9 6 7 年诞生之日起实行钉住单一货币 的钉住汇率制度，先是钉住英镑，而后转而钉住美元，但是时间很短，鉴于本国和其他国 家和地区复杂的贸易联系，新加坡实行一种贸易加权的不公开的钉住一揽子货币的汇率制 度安排。马来西亚和新加坡的情况相似。根据世界货币年鉴记载，泰国在1 9 6 3 年以前实 行的是自由浮动汇率制度，随后，泰国实行钉住美元的汇率制度。1 9 7 8 年泰国将钉住美元 的汇率制度改为钉住贸易伙伴国的一揽子货币安排，对美元的联系汇率从此打破。 2 2 2 牙买加体系下，发展中国家的汇率制度安排 国际货币体系进入牙买加体系时代之后，发展中国家面临着经济环境的巨大变化：首 先是自8 0 年代初期，流入发展中国家的资本总额占其国内生产总值的份额开始急剧增长， 这种趋势表明新兴市场经济体资本项目自由化和资本市场一体化的程度不断加深，这为资 本净流动大规模和突然逆转埋下隐患；其次，发展中国家居民的外币债务通常超过其外币 资产，主权债券和公司债券在国际资本市场的发行就更是以外币记值，这表明其资产负债 表中存在汇率风险；再次，发展中国家实行的是钉住某个发达国家货币的固定汇率制度， 并且较大的贸易份额通常是与至少两种主要货币区( 美国、欧元区、日本) 交易的，发达 国家的货币币值的剧烈波动将造成发展中国家汇率的大幅波动。 这些变化对汇率制度的选择有极其重要的影响作用，也是造成牙买加体系下汇率制度 多极化趋势的原因，且相继出现了单独浮动汇率、联合浮动汇率、有管理的浮动汇率、有 限灵活浮动汇率、钉住某一货币或货币篮子等多种汇率制度。自2 0 世纪8 0 年代始，实行 钉住汇率制度的国家不断减少，实行更加灵活的汇率制度的国家在不断增加，中间汇率制 度的国家数量变化不大。在选择更灵活的汇率安排的发展中国家中，有些国家采取单独浮 动汇率制，但多数国家虽然汇率调整频繁，却由于机构或者经济结构原因，多采用有管理 或有限灵活的浮动汇率制。 2 2 3 发展中国家汇率制度发展的最新趋势 布雷顿森林体系瓦解之后，各国都有选择本国汇率制度的权力，各国政府根据本国经 济情况选择不同汇率制度。其中，发展中国家的新兴经济体的汇率制度转换更加明显 。 根据i m f 的定义，新兴经济体是指尚未完善但已向外国投资者大范围开放的发展中国家的 。新兴经济体一般是指那些与国际金融市场有密切联系的国家或经济体。 金融市场。这些国家主要分布在拉丁美洲( 如巴西、智利、墨西哥) 和亚洲太平洋地区( 如 新加坡、韩国、印尼、泰国) 。目前世界上的新兴工业化国家的总共有3 0 几个，新兴市场 国家虽然在经济规模、对外贸易方面有较大差异，但其金融领域却表现出许多共性：财政、 金融制度不完善；货币替代和债务美元化；新兴市场国家金融市场投资报酬率较高等。 新兴市场国家( 经济体) 的1 9 9 1 年、1 9 9 9 年和2 0 0 6 年的汇率制度安排如下 ： 硬钉住汇率制度中间汇率制度浮动汇率制度 图2 1 新兴经济体汇率制度( 1 9 9 1 ，1 9 9 9 ，2 0 0 6 ) 资料来源：s t a n l e yf i s h e r ，m u n d e l 卜f 1 e m i n gl e c t u r e e x c h a n g er a t er e g i m e ，s u r v e i l l a n c e a n da d v i c e ，8 俅j a c q u e sp o l a ka n n u a lr e s e a r c hc o n f e r e n c e ，2 0 0 7 ( 1 1 ) ：2 0 从上面的图中可以看出，新兴经济体的汇率制度安排表现出两大特点： ( 1 ) 静态的看，新兴经济体偏好相对固定的汇率制度。 相对固定的汇率制度包括硬钉住和中间汇率制度，两者比例之和在1 9 9 1 年、1 9 9 9 年 和2 0 0 6 年分别达到6 4 、5 4 和5 1 ，表明新兴经济体总体上偏好相对固定的汇率制度。 这是因为新兴经济体金融市场体系不够完备，汇率生成中的政策因素偏重，所以大都实行 相对固定的汇率制度。但是相对固定汇率制度的比例在逐渐减少。 ( 2 ) 动态的看，新兴市场国家汇率制度选择呈现两极解趋势。 从图中可以清楚地看到，中间汇率制度安排的比例由1 9 9 1 年的5 6 下降到2 0 0 6 年的 3 6 ，而硬钉住和浮动汇率制度安排则从1 9 9 1 年的8 和3 6 分别上升到1 9 9 9 年的1 5 和4 9 。在新兴市场经济体内，汇率制度安排有从中间汇率制度向更为固定的和更为灵活 的两极角点制度转换的趋势。从上面新兴经济体汇率制度安排的现状来看，新兴经济体一 方面偏好相对固定汇率制度，害怕浮动；另一方面新兴国家国内金融市场对外的较高开放 程度及其伴随的资本流动使得新兴市场国家难于维持相对固定的汇率制度，而呈现出两极 解的趋势。新兴市场国家的汇率制度安排表现出两难困境。因为新兴市场国家与我国存在 。本文研究的新兴经济体包括：保加利亚、厄瓜多尔、爱沙尼亚、希腊、立陶宛、巴拿马、阿根廷、埃及、约旦、拉脱 维亚、摩洛哥、尼日利亚、巴基斯坦、卡塔尔、斯洛文尼亚、委内瑞拉、塞浦路斯、斯洛伐克、匈牙利、中国、哥伦比 亚、捷克、印度、马来西亚、秘鲁、菲律宾、罗马尼亚、俄罗斯、泰国、斯利那加、巴西、智利、印度尼西亚、以色列、 韩国、墨西哥、波兰、南非、土耳其。 1 l 非常多的共性特征，所以研究这些国家汇率制度的转换对我国汇率制度转换的实践有重要 的价值。 2 3 发展中国家汇率制度转换的主动性与被动性分析 在牙买加体系下，发展中国家，尤其是新兴经济体频繁发生汇率制度转换，汇率制度 的转换按照本质表现为主动性和被动性两种。汇率制度的主动转换主要是根据国内外经济 环境的变化，适时调整国内的汇率制度，转向更有利于经济发展的汇率制度，汇率一般表 现为在转换前6 个月至转换后6 个月内，市场汇率贬值幅度不超过2 5 。汇率制度的被动 转换主要是由于国内经济恶化或货币危机等因素造成的，汇率一般表现为在转型前6 个月 至转型后6 个月内市场汇率贬值超过2 5 ( 参见表2 2 ) 。 汇率制度主动转换和被动转换，在转换初期宏观经济基本面和汇率制度转换对经济的 影响方面都有很大差别。总体来看，实行汇率制度主动转换的国家的宏观经济基本面比较 良好，经济运行情况比较平稳；实行汇率制度被动转换的国家宏观经济基本面比较恶化， 经济有较大波动。主动转换后对经济的影响小，不会加剧宏观经济的失衡，而被动转换会 增加经济的不确定性，引起经济剧烈波动。i m f 的研究表明，一国在经济基本面良好，货 币面临升值压力时，进行汇率制度转换往往可以实现平稳转换，而在经济恶化，货币面临 贬值压力，甚至面临严重的投机冲击压力时，进行汇率转换往往会发生危机。 表2 2 发展中国家新兴经济体汇率制度转换 汇率转换类别主动转换被动转换 钉住汇率制度转换为捷克( 1 9 9 6 ) ，埃及( 1 9 9 9 ) ， 阿根廷( 2 0 0 1 ) ，菲律宾( 1 9 9 7 ) ， 中间汇率制度匈牙利( 1 9 9 4 ) ，印度( 1 9 9 5 ) ，委内瑞拉( 1 9 9 6 ) ，泰国( 1 9 9 7 ) 巴基斯坦( 2 0 0 0 ) 中间汇率制度