（金融学专业论文）沪铝期货价格与现货价格关系的实证研究.pdf

a n a l y s i so f a l u m i n u mf u t u r ea n d s p o t p r i c e 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名：嘲唯 冽口年j 月加日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名：令嘲唾 导师签名： 匀徊 冽。年，月沙日 加9 年r 月泐日 摘要 时至今日，期货市场已成为世界经济的一个重要组成部分，其对经济的稳定 作用越来越明显。期货市场是以现货市场为基础发展起来的，期货价格反映了人 们对未来现货价格的预期。期、现货价格间这种紧密的联系，使期货市场具有价 格发现和套期保值的功能。近年来，中国的期货市场一直保持着稳步健康发展的 态势，期货市场服务国民经济发展和企业管理风险的作用不断显现对经济贡献 率大大提升。 铝是一种重要的工业原材料，铝及其相关产品的价格变动会对一国的经济发 展产生较大的影响。我国从1 9 9 1 年开始铝期货的交易，经过十几年的发展，上 海期货交易所的铝期货交易日趋活跃，市场逐步成熟化。因此，研究铝期货市场 与现货市场价格的关系具有重要的理论意义和现实意义。 鉴于铝期货市场的重要意义，本文以上海期货交易所的铝期货价格和上海金 属网的铝现货价格为研究对象，用单位根检验、协整检验，g r a n g e r 因果检验的 方法对上海期货交易所铝的价格发现功能进行了实证研究，得出了以下几个结 论： 1 、铝期货价格序列和现货价格序列均是非平稳的，但它们的一阶差分是平 稳的。 2 、铝期货价格与现货价格之间存在着协整关系。 3 、铝期货与现货价格存在双向引导关系。其中，期货价格引导现货价格的 关系非常显著。 关键词：铝期货，a d f 检验，协整，g r a n g e r 因果检验 ，p a b s t r a c t n o w a d a y s ，t h ef u t u r e sm a r k e th a sb e c o m ea ni m p o r t a n tc o m p o n e n to ft h ee c o n o m y f u t u r e sm a r k e t sa r ed e v e l o p e db a s e do nt h ec a s hm a r k e t ，t h ef u t u r e sp r i c e sr e f l e c tt h e p e o p l e se x p e c t a t i o n so ff u t u r es p o tp r i c e s t h ec l o s el i n kb e t w e e np e r i o da n ds p o t p r i c e sm a k e sf u t u r e sap r i c ed i s c o v e r ya n dh e d g i n gt 0 0 1 i nr e c e n ty e a r s ，c h i n a s f u t u r e sm a r k e th a sm a i n t a i n e das t e a d ya n dh e a l t h yd e v e l o p m e n tm o m e n t u m ，a n di t s c o n t r i b u t i o nt ot h ee c o n o m yh a sb e e ni n c r e a s i n g l ye v i d e n t a l u m i n u mi sa ni m p o r t a n ti n d u s t r i a lm a t e r i a l ；t h ep r i c ec h a n g eo fa l u m i n u ma n d r e l a t e dp r o d u c t sh a sag r e a ti m p a c to nt h ec o u n t r y se c o n o m i c d e v e l o p m e n t a f t e r10 y e a r so fa l u m i n u mf u t u r e st r a d i n g ，t h es h a n g h a if u t u r e se x c h a n g eg r a d u a l l ym a t u r e s ， a n da l u m i n u mf u t u r e st r a d i n gt h e r eh a v eb e c o m ei n c r e a s i n g l ya c t i v e t h e r e f o r e ，t h e s t u d yo f t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e na l u m i n u mf u t u r e sm a r k e ta n d s p o tm a r k e tp r i c e sh a s b o t ht h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e i nv i e wo ft h ei m p o r t a n c eo fa l u m i n u mf u t u r e sm a r k e t ，t h i sa r t i c l et a k e sa l u m i n u m f u t u r e sf r o ms h a n g h a if u t u r e se x c h a n g ea n da l u m i n u ms p o tp r i c ef i o ms h a n g h a i m e t a ln e ta st h er e s e a r c ho b j e c t s w i t ht h eu n i tr o o tt e s t ，c oi n t e g r a t i o nt e s t s ，g r a n g e r c a u s a l i t yt e s tm e t h o d ，w eg o tc o n c l u s i o n sa sf o l l o w s ： 1 ，a l u m i n u mf u t u r e sp r i c es e r i e sa n ds p o tp r i c es e r i e sa r en o n s t a t i o n a r y , b u tt h e i r f i r s td i f f e r e n c e sa r es t a t i o n a r y 2 ，t h e r ee x i s t sc oi n t e g r a t i o nb e t w e e na l u m i n u mf u t t u e sp r i c ea n ds p o tp r i c e 3 ，t h e r ei sat w o w a yc a u s a lr e l a t i o n s h i pb e t w e e na l u m i n u mf u t u r e sa n ds p o tp r i c e s t h ec a u s a le f f e c to ff u t u r e sp r i c e st os p o tp r i c e si sv e r ys i g n i f i c a n t k e y w o r d s ：a l u m i n u m ，a d fu n i tr o o tt e s t ，c oi n t e g r a t i o n ，g r a n g e rc a u s a l i t yt e s t 目录 第一章绪论1 1 1 选题意义1 1 1 1 铝是重要的工业原料1 1 1 2 铝价波动频繁1 1 1 3 期货市场的功能1 1 2 相关研究评述2 1 2 1 国外研究现状2 1 2 2 国内研究现状j o ：3 1 3 本文的研究思路、方法和结构3 第二章国际和国内铝市场概述4 2 1 铝相关情况介绍4 2 1 1 铝的属性及用途4 2 1 2 铝的生产过程5 2 1 3 影响铝价的因素6 2 2 国内外铝的生产、供求现状7 2 2 1 世界铝的生产供应格局f g , i 与费情况7 2 2 2 中国铝的生产和消费状况8 第三章国内外铝期货市场现状1 l 3 1 期货市场的作用1 1 3 2 中国铝期货市场概况1 l 3 2 1 中国铝期货市场的发展历程1 l 3 2 2 上海期交所铝期货合约1 2 第四章铝期现货价格间关系的实证研究1 3 4 1 数据来源与处理1 3 4 2 趋势图分析1 3 4 3a d f 检验1 4 4 3 1a d f 检验方法1 4 4 3 2 检验过程1 4 4 4 协整性检验1 8 4 4 1 协整理论回顾1 8 4 4 2 检验过程1 8 4 5g r a n g e r 因果关系检验2 0 4 5 1 模型回顾2 0 4 5 2 检验结果2 1 第五章结束语2 1 参考文献2 3 附录a 2 6 致谢3 4 1 1 选题意义 第一章绪论 1 1 1 铝是重要的工业原料 铝是一种重要的工业基础原材料，被广泛用于社会生产的各领域，对国民经 济的发展起着重要的作用。在建筑业上，由于铝在空气中性质稳定，并且外形美 观而受到广泛应用，现在，铝及铝合金已能取代木材、钢铁、塑料等各种材料； 在航空及国防军工部门也大量合用铝合金材料；在电力输送上则常用高强度钢线 补强的铝缆；此外，汽车制造、集装箱运输、日常用品、家用电器、机械设备等 领域都大量使用铝及铝合金。在我国现有1 2 4 个产业中，有1 1 3 个部门使用铝产 品，占9 1 。其中在1 0 1 个物资生产部门中，有9 6 个部门消耗铝冶炼产品或压 延产品，占9 5 。1 因此，目前世界各国都在根据各自的条件，积极发展本国的铝 工业。 1 1 2 铝价波动频繁 铝在国民经济发展中发挥着重要的作用，因此铝价受到各具体行业以及整体 经济形势等多方面因素的影响，波动频繁。 s h r n e t 上海现货 图1 1 上海市场铝现货价格走势图 1 1 3 期货市场的功能 时至今日，期货市场已成为世界经济的一个重要组成部分，其对经济的稳定 1 我国铝工业的现状及发展，h t t p ：w w w a l u c n a l u n e w s n e w s d i s p l a y2 11 5 h t m l l 作用越来越明显。期货市场是以现货市场为基础发展起来的，期货价格反映了人 们对未来现货价格的预期。期、现货价格间这种紧密的联系，使期货市场具有规 避风险和价格发现两大基本功能： ( 1 ) 规避风险 期货市场规避风险的功能是指通过套期保值交易的方式，在期货和现货两个 市场上进行方向相反的交易，用一个市场上的盈利弥补另一个市场上的亏损，实 现盈亏冲抵，从而达到成本锁定、稳定收益的目的。 套期保值主要根据同种商品的期现货价格走势一致，以及合约到期日来临时 期现货价格趋同的原理。 ( 2 ) 价格发现 期货市场价格发现的功能是指买卖双方通过交易活动，使某种产品在某一时 间点、某市场中的交易价格接近其均衡价格的过程。 期货市场的公开集中竟价机制、买卖空机制，以及双向交易、保证金制度、 每日无负债结算等制度因素，提供了一个近似完全竞争类型的环境，因此期货价 格可以更好地反映商品供求情况和价格变动趋势。 近年来，我国期货市场一直保持着稳步健康发展的态势，越来越多的生产经 营者选择期货进行套期保值，回避风险。我国从1 9 9 1 年开始铝的期货交易，经 过十几年的发展，上海期货交易所的铝期货交易日趋活跃，市场逐步成熟化。因 此，研究铝期货市场与现货市场价格的关系具有重要的理论意义和现实意义。 1 2 相关研究评述 1 2 1 国外研究现状 由于期现货价格间的密切联系，国外学者早就开始了对二者关系的研究。 g a r b a d e & s i l b e r ( 1 9 8 2 ) 最早对期货价格引导现货市场价格进行实证检验， 因此，称之为g - s 模型。2 b i g m a n ，g o l d f r a b 与s c h e c h t m a n ( 1 9 8 3 ) 运用线性回归方法检验了芝加哥 期货交易所( c b o t ) 小麦、玉米与大豆期货价格与其现货价格的长期关系问题。 l a ik & l a im 等( 1 9 9 1 ) 较早地使用协整的概念来检验期货价格与现货价 格的关系问题。 k a v u s s a n o sm & n o m i k o sn ( 1 9 9 9 ) 和h a i g h ( 2 0 0 0 ) 等利用协整分析方法 对期货价格与现货价格之间的相互关系进行了实证检验。 2 王骏、张宗成：中国工业基础金属期货价格与现货价格动态关系研究，统计与信息论坛，第2 0 卷第5 期 2 b o o t h ，b r o c k m a n 与t s e ( 1 9 9 9 ) 研究发现，芝加哥期货交易所( c b o t ) 与加 拿大温尼伯商品交易所( w c e ) 的小麦期货价格间存在协整关系。3 w a n gh b i n g f a n ( 2 0 0 2 ) 运用j o h a n s e n 协整方法检验了中国小麦期货和 硬麦期货市场的效率，分析了1 9 9 8 年1 月至2 0 0 2 年3 月间郑州批发价、天津批 发价和全国平均价3 个现货市场价格及相应的期货价格( 周价格) 之间的关系， 硬麦期货价格与现货价格之间存在着长期均衡关系。4 1 2 2 国内研究现状 随着我国期货市场的发展，国内一些学者也开始对我国期现货市场问的关系 进行了研究。 吴冲锋等( 1 9 9 7 ) 对上海金属交易所和深圳有色金属交易所期铜价格与现 货价格之间的协整关系和引导关系进行了详细的实证分析。研究结果表明，上海 的铜期货与现货之间存在着即时的双向价格引导关系。 严太华、刘昱洋( 1 9 9 9 ) 运用协整理论与误差修正模型对国内商品期货市场 的铜和绿豆进行研究，得出不同商品期货对其现货价格领先程度不同的结论，并 分析原因。 王洪伟等( 2 0 0 1 ) 对上海期货交易所和长江有色金属交易市场的铜期货和现 货价格进行实证研究，发现铜现货对期货价格存在滞后效应。 华仁海等( 2 0 0 2 ) 对1 9 9 7 年1 月2 日至2 0 0 1 年6 月2 9 日沪市期货交易所 的铜、铝的每日价格进行实证分析，发现铜的期货和现货价格具有双向引导关系， 而铜的现货价格的引导作用强于铝。 华仁海( 2 0 0 5 ) 分别对上海期货交易所( s f e ) 的铜、铝及橡胶三种商品的期 货价格与其现货价格进行研究得出它们都是长期均衡且互为因果的关系。 1 3 本文的研究思路、方法和结构 本文拟采用趋势图分析、单位根检验、协整检验以及格兰杰因果关系检验等 一系列统计、金融计量方法，选取2 0 0 7 年1 月4 日至2 0 0 9 年1 2 月1 5 日间上海 金属网的铝的价格数据和上海期货交易所的铝期货合约交易价格数据，对上海铝 期货市场两大功能的发挥程度进行实证研究，并依据研究结论对于如何进一步完 善和发展铝期货市场提出了一些建议。 本文结构安排如下： 3 转引白b o o t h ，gg ，b r o c k m a n ，p ，a n dt 如，y n l er e l a t i o n s h i pb e t w e e nu sa n dc a n a d i 鲫w h e a tf u t u r e s j a p p l i e df i n a n c i a le c o n o m i c s ，l9 9 8 ，( 8 ) 4 胡静：锚期货市场对我国铝业经济发展的实证分析以上海铝期货市场为例，当代经济，2 0 0 8 年第 6 期 3 第一部分说明论文的研究背景及意义、目标与方法、思路与内容。 第二部分概述国内外铝市场的发展状况，介绍铝的属性和工业用途，全球铝 消费、生产格局以及我国铝的生产、消费情况。 第三部分介绍期货市场在国民经济中的作用，并对国内外铝期货市场的发展 历程及现状进行论述。 第四部分是本文的重点，运用上文提及的研究方法对沪铝期现货价格进行实 证研究。首先，介绍数据来源和处理方法；然后，通过趋势图对期货合约的交易 活跃程度，以及与同期现货价格的关系作了初步的分析；接着，通过单位根检验 和协整检验，研究铝期货价格和现货价格这两个非平稳时间序列间的长期均衡关 系；最后，应用格兰杰因果关系检验方法分析了铝期货价格和现货价格之间的关 系。 第五部分为全文的总结部分。归纳本文研究结果，指出本文研究内容中存在 的不足，提出需进一步研究的问题。 第二章国际和国内铝市场概述 2 1 铝相关情况介绍 2 1 1 铝的属性及用途 ( 一) 铝的属性 铝是一种轻金属，在自然界中含量仅次于氧和硅，占地壳总重量的7 以上。 铝是当今最常用的工业金属之一，产量及消费仅次于钢铁。铝的重量轻，质地坚， 具有良好的延展性、导电性、导热性、耐热性和耐核辐射性，是国民经济发展的 重要基础原材料。 铝的比重为2 7 ，密度为2 7 2 9 c m 3 ，约为一般金属的1 3 。5 由于铝的延展 性很好，便于各种冷、热压力加工，它既可以制成厚度仅为0 0 0 6 毫米的铝箔， 也可以冷拨成极细的丝。6 通过添加其它元素还可以将铝制成合金使它硬化，强 度甚至可以超过结构钢，但仍保持着质轻的优点。 铝的导电率虽然只有铜的2 3 ，但铝的比重还不到铜的1 3 ，相同重量的 铝的导电效率大于铜，因此铝被大量用于制造电线、电缆、电器设备和电讯器材。 与钢铁相比，铝合金的比重很小，被大量用于制造飞机、汽车、火箭、宇航飞行 器的物件，还被广泛用于门窗、房檐、百叶窗及装饰材料。此外，在冶金工业中， 5 铝的性质及用途，h 娅；坐堑虹：! 盟l h q 塑：n 缱鱼也q 堕：尘型：l 丑2 ：l ：b 麴1 6 铝期货，h t t p ：b a i k e b a i d u c o m v i e w 9 7 2 3 9 1 h t m 4 铝还被用作还原剂。 ( 二) 铝的用途 铝的独特物理、化学性质使其被广泛用于生产、生活各领域。 在建筑业中，铝由于在空气中较稳定，并且外观可塑性好，被用于合金门窗、 铝塑管、装饰板、铝板幕墙等方面。交通运输业种，铝和铝合金目前已成为制飞 机、汽车、船舶、拖拉机、机动车辆不可缺少的材料。一架超音速飞机的铝量占 其自身重量的7 0 ，一枚导弹铝量占其总重量的1 0 以上。随着铝金加工材的硬 度和强度不断提高，铝在航天领域中使用的比例开始逐年增加。在电力输送方面， 铝的用量居首位，9 0 的高压电导线是用铝制作的。7 此外变压器线圈、感应电动 机转子、母线排也多用铝。机械制造业广泛用铝及铝合金制造车轮、滑轮、离心 机、通风机、起重机及泵的零部件，活塞发动机气缸等。8 这是因为铝及铝合金 不但密度轻，而且能达到要求的强度，使机械部件在运转中降低能量消耗，提高 机器寿命。此外，日常生活中常见的易拉罐、瓶盖等外包装也大量使用铝。 2 1 2 铝的生产过程 铝锭的生产是由铝土矿开采、氧化铝生产、铝的电解等生产环节所构成。 圈日圈嗡 图2 1 整个铝行业工艺流程9 生产氧化铝的铝土矿主要有三种类型：三水铝石、一水硬铝石、一水软铝石。 1 0 在已探明的全球铝土矿中，三水铝石型铝土矿占9 2 ，这些铝土矿的特点是低 7 铝的基本知识，h t t p ：w w w m e t a l n e w s c n y s s h o w - i1 6 8 6 5 - 1 h t m l 8 铝合金轻命属材料在汽t - ：的开发应用前景， h t t p ：b b s j l u e d u c n c g i - b i n b b s c o n ? b o a r d = s d s & f i l e = m i13 5 8 4 8 0 9 0 a & n u m = ! 9 庾莉萍：金融危机下的e p 夕l - 铝业，中固金属通报，2 0 0 9 年第2 期 1 0 席灿明：中国原铝工业现状与竞争力分析，中国有色冶金，2 0 0 8 年l o 月第5 期 团。团 母 囡 硅、高铁、高铝，主要分布区域为非洲西部、大洋洲和中南美洲。而中低品位的 一水软铝石和一水硬铝石型铝土矿仅占8 ，主要分布在希腊、前南斯拉夫及匈 牙利等地。根据铝土矿的特点不同，氧化铝的生产工艺也有所区别。目前主要有 拜耳法、碱石灰烧结法和拜尔一烧结联合法三种。通常高品位铝土矿采用拜耳法 生产，中低品位铝土矿采用联合法或烧结法生产。拜尔法由于其流程简单，能耗 低，已成为当前氧化铝生产中最主要的方法，产量约占全球氧化铝生产总量的 9 5 左右。从氧化铝到原铝，目前工业中的唯一方法是霍尔一埃鲁铝电解法，即 用氧化铝为和冰晶石( n a 3 a i f 6 ) 组成的电解质，在9 5 0 - - 9 7 0 的条件下，通过 电解的方法使氧化铝分解为铝和氧。每生产一吨原铝，可产生1 5 吨的二氧化碳， 综合耗电在1 5 0 0 0 k w h 左右。n 2 1 3 影响铝价的因素 同其他有色金属一样，铝价受各种因素的影响，以下从供求两方面进行分析： ( 一) 供应方面 ( 1 ) 氧化铝供应的影响 铝锭生产成本的2 8 3 4 为氧化铝成本，因此氧化铝的供应情况会通过影响 氧化铝价格，从而间接影响铝的价格。目前，全球8 0 9 0 的氧化铝是通过长期 合约进行销售的，所以现货市场的氧化铝量较少。近年来，我国电解铝产能逐渐 扩大，对氧化铝的需求也逐步增大，约有三分之二的进口氧化铝购自现货市场。 而我国又是国际上的电解铝需求大户，因次，这一举措直接推动国际氧化铝价格 大幅上涨。据统计，2 0 0 4 年我国进口氧化铝5 8 7 万吨，平均进口价为3 4 0 美元， 而国外氧化铝生产成本不到1 2 0 美元。1 2 ( 2 ) 电价的影响 电价是电解铝生产企业最重要的成本因素，电费在成本中所占的比例高达 4 0 。每吨电解铝平均耗电1 4 6 万千瓦时，电价的涨跌会对电解铝的成本产生 较大的影响，例如，如果电价有2 8 分的涨幅，那么每吨电解铝的用电成本将增 加4 0 8 8 元。而电解铝作为铝的上游行业，价格变化定会影响铝的价格。 ( 3 ) 铝的生产工艺革新 科技的发展，特别是计算机技术在电解铝行业中的普遍应用，为行业生产技 术的改良和企业的发展带来了曙光。电解槽的设计更加合理，电槽容量大幅度增 加，改善了生产效率，降低了成本。现在世界上电解铝工业生产的最大容量已经 达到了3 0 0 k a 以上，电流效率达到9 4 - 9 6 ，吨铝直流电耗下降至 1 3 0 0 0 1 3 4 0 0 k w h 之间。可以预见，随着大容量高效能的智能化铝电解技术的 工业炼铝的方法，h t t p ：w w w 1 v 1 2 3 t k a r t i c l e v u a n l i a o 2 0 1 0 - 0 4 - 0 9 5 4 6 h t m l 1 2 影响铝价变动的因素，h t t p ：f i n a n c e s i n a c o m c n m o n e y f u t u r e 2 0 0 8 0 7 0 8 11 0 1 5 0 6 7 3 2 5 s h t m l 6 普及和广泛应用，铝生产成本还会继续下降。 ( 二) 需求方面 ( 1 ) 经济形势的影响 由于铝用途广泛，所以与经济、生产、生活有着密切的关系。当一国经济快 速发展时，对铝的需求也增长迅速。而经济衰退则会导致某些行业中对铝的需求 下降，从而间接影响价格。因此，产业政策等宏观因素的变动会造成铝价波动。 ( 2 ) 用铝行业的变化 原有的用铝行业在不断发展，对铝的需求量也不断变化，进而影响铝价。例 如，汽车制造、建筑工程、电线电缆等主要行业在铝锭使用面和使用量上的变化， 会对铝的价格产生重大影响。以汽车制造为例，有关机构预测，到2 0 1 0 年仅小 轿车及小型载重汽车对铝的需求量就将增加8 0 。在一些行业用铝增加的同时， 也有一些行业因为材料技术的发展而选用新材料，降低铝的使用量，也会对铝价 造成影响。 ( 3 ) 国际贸易条件的影响 我国是铝及铝上下游行业产品的生产、消费大国，同时也是铝矿石、铝产品 的进出口大国。贸易条件的改变影响进出口，从而也影响铝价。比如，近年来频 发的针对中国铝型材出口的反倾销，使铝型材的出口环境恶化，侵蚀了我国铝加 工出口市场，势必影响铝价。 2 2 国内外铝的生产、供求现状 2 2 1 世界铝的生产供应格局和消费情况 截至2 0 0 3 年，全球已探明铝土矿储量2 5 0 亿吨，基础储量为3 2 0 亿吨。1 3 根据 国际铝协2 0 0 6 年对全球铝土矿资源的调查结果，全球范围内，5 4 的被开采矿在 澳大利亚，南美占1 9 ，非洲1 6 ，加勒比海7 ，亚洲4 。 1 3 王恭敏：国内外铝工业发展状况及我国铝工业政策，有色设备，2 0 0 7 ( 3 ) 7 图2 22 0 0 6 年国际铝协所调查的铝土矿开采作业位置 来源：国际铝业协会，2 0 0 9 近年来，全球铝的生产和应用快速发展，从1 9 4 0 年的1 0 0 万吨增长到2 0 0 5 年的3 1 0 0 多万吨，6 5 年间铝产量增长了3 1 倍。 梦萨梦 图2 3 全球铝产量变化趋势图 来源：国际铝业协会，a lu m in u mf o rf u t u r eg e n e r a tio n s2 0 0 9 2 2 2 中国铝的生产和消费状况 ( 一) 中国铝土矿的分布及特点 一零一co一芯：奄o1a；一量o胬 oi。q奄蠢拳倦乏一|a葛ol甍蟹 一绍钐k够貔耱彩豢鬈w瓮篇篇笼一 鬈茹。荔铭貔象警一篮一驻荔一雠一绻卜 我国铝土矿资源较为丰富。截至到2 0 0 8 年底，我国已探明铝土矿区4 1 0 个， 铝土矿查明资源储量3 0 3 1 亿吨。我国铝土矿资源在全国十九个省( 区) 均有 不同程度的分布，在山西、广西、贵州和河南等四省比较集中。四省查明铝土资 源储量合计2 7 1 1 亿吨，占全国总查明储量的8 9 。四省基础储量合计为6 5 9 亿吨，占全国的9 0 。储量合计4 8 1 亿吨，占全国的9 1 。资源量合计2 0 5 2 亿吨，占全国的8 9 。矿区数合计2 9 3 个，占全国7 1 。 图2 4 截至2 0 0 6 年底全国铝土矿查明资源储量区域分布 虽然我国铝土矿较多，但整体质量偏低，以中低品级矿石为主，在数量及质 量上都低于世界铝土矿水平。贫矿多富矿少，高铝、低硅、易溶的少，高铝、高 硅、难溶的多。全国总储量9 8 以上为一水硬铝石，即高铝、高硅、低铁、难溶 矿石，开采利用度较差，冶炼成本较高。 根据国土资源部2 0 0 8 年的统计，我国铝土矿保有资源储量仅占世界总量的 2 6 ，但年开采量却占世界开采量的8 ，开采消耗速度高于探明储量增速，缺 口明显。 ( 二) 我国铝生产消费情况 中国是世界最大的铝生产和消费国，目前铝产量占世界总产量的比例超过了 3 0 ，原铝产量一直保持着较高的增长速度，但近年来增势放缓，甚至呈现负增 长。 1 4 范振林，马茁卉：我国铝士矿资源可持续开发的对策建议，土地资源，2 0 0 9 年第l l 期 9 5 0 0 0 0 0 3 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 口原销+ 增速 g兽苫8=苫8 g鲁 f - t m 昌2 8害58 i ，i t g g苫苫葛髫昌g 8鲁gg器昌8 8 图2 5 我国原铝产量及增速 表2 12 0 0 1 2 0 0 7 年中国氧化铝、电解铝和再生铝产量( 万t ) 2 0 0 1 年2 0 0 2 年2 0 0 3 年2 0 0 4 年2 0 0 5 年2 0 0 6 年2 0 0 7 年 氧化铝 4 7 4 6 55 4 4 9 66 1 1 2 16 9 8 0 08 5 3 5 71 3 6 9 9 81 9 4 7 3 3 电解铝3 5 7 5 8 4 3 2 1 35 5 4 6 96 6 8 8 8 7 8 0 6 09 3 5 8 41 2 5 8 8 3 再生铝 1 8 9 84 0 5 18 9 15 2 6 1l1 4 0 01 6 8 1 3 近年来，中国已经成为全球最大的原铝消费国，2 0 0 7 年全球原铝消费增量 几乎全部集中在中国。从人均消费的角度看，虽然中国铝消费的整体水平增长较 快，但和世界发达国家2 0 3 0 公斤的人均消费水平相比依然很低，中国铝消费的 增长空间依然很大。据中国有色金属协会预测：到2 0 1 0 年，中国电力行业用铝 量将达到1 6 5 万吨，汽车用铝将达到2 5 0 万吨，交通运输业用铝量将超过3 0 0 万吨，包装行业将达到1 2 5 万吨。未来我国铝消费仍将处于较高增长时期。 ( 三) 我国铝的进出口情况 随着我国铝工业的发展壮大，我国的铝进出口结构也不断发展变化。2 0 0 0 年以前，我国铝工业比较落后，电解铝部分依赖进口；2 0 0 1 年以后电解铝产能 迅速扩张，原生铝出口量和氧化铝进口量也同步增长；国内氧化铝产能随之扩大， 由于存在滞后性，2 0 0 4 年以后氧化铝的进口量和进口依存度才开始不断下降， 但是氧化铝产能的释放却又带来铝土矿进口量和进口依存度的迅速上升；原生铝 的出口量于2 0 0 4 年开始不断减少，进口依存度逐步趋近于零。 现阶段，我国铝进出口结构有以下特点：我国仍然是原生铝和再生铝的净 出口国；近年来氧化铝的净进口量和进口依存度存在不断下降的趋势；我国 日益成为铝土矿、氧化铝、铝废料等铝原材料的进口国，和未锻轧铝、铝中间产 品、铝最终产品的出口国。 l o o嗽嗽 喜；栅姗姗铆慨加渤事 0 o o o 0 o o 0 o 0 o 0 o 0 o 1 9 7 第三章国内外铝期货市场现状 3 1 期货市场的作用 期货市场规避风险和价格发现的功能使其在国民经济中发挥着重要的作用， 可从生产经营者和国家两个角度来阐述： 对于生产经营者来说， ( 1 ) 有助于成本锁定 企业正常的生产经营活动常受价格波动的影响，进而产生不必要的损失。经 营者们通过在期货市场中进行套期保值操作，从而有效锁定经营成本，稳定利润。 ( 2 ) 期货价格信号可以指挥生产 期货市场中公开、公平、高效、竞争的运行机制，近似完全竞争的市场环境， 使得期货价格能够较准确地反映真实的供求情况和价格变动趋势。生产者们可以 参考期货价格了解市场中的产品需求情况，避免盲目生产。例如，黑龙江等大豆 主产区从1 9 9 7 年以来一直参考大连商品交易所大豆期货价格确定大豆的种植情 况。 从国家的角度来说， ( 1 ) 有助于现货市场的完善和发展 期货市场是由现货市场发展起来的，二者是一个成熟完整的现代市场体系中 的两个重要组成部分。期货市场可以促进现货市场的完善和发展。例如，期货市 场不同交割评级升贴水的确定，有助于确立商品的品质标准，促进企业改进产品 质量。 ( 2 ) 有助于增强国际市场中的定价权 期货价格在国际市场中发挥着基准价格的作用，很多发达国家的期货市场已 经成为全球的定价中心。在国际贸易中，掌握了定价权的国家明显处于优势地位。 比如，英国伦敦的金属交易所以及美国芝加哥的商品交易所。 3 2 中国铝期货市场概况 3 2 1 中国铝期货市场的发展历程 现代期货市场最早产生于美国，商品期货市场是最早出现的期货市场。从 1 8 4 8 年芝加哥商品交易所( c b o t ) 成立到现在，现代商品期货市场的产生已经有 1 0 0 多年的历史了。金属期货交易最早出现在1 8 7 6 年英国的伦敦金属交易所， 当时的期货品种主要是铜和锡。 中国的铝期货交易开始于1 9 9 1 年的深圳有色金属联合交易所。随后，上海 金属交易所、沈阳金属交易所、天津联合交易所、广东联合交易所、重庆商品交 易所等多家期货交易所都曾将铝作为上市品种进行交易。1 9 9 9 年5 月，中国证 监会对中国期货市场进一步整顿，将上海原三家期货交易所合并为上海期货交易 所，成为国内唯一一家开展铝期货交易的交易所。近几年，上海期货交易所为活 跃铝期货交易，实施了多项改革措施和制度创新。在中国期货市场步入规范发展 之际，更是加大了铝的市场推介力度，使铝的期货交易量、持仓量有了明显的回 升。 3 2 2 上海期交所铝期货合约 交易品种 铝 交易单位 5 吨手 报价单位 元( 人民币) 吨 最小变动价位 5 元吨 每e t 价格最大波动限 不超过上一交易日结算价3 制 合约交割月份 1 1 2 月 交易时间 上午9 ：0 0 1 1 ：3 0 下午l ：3 0 3 ：0 0 最后交易日合约交割月份的1 5e l ( 遇法定假e l 顺延) 交割日期 最后交易日后连续五个工作e l 标准品：铝锭，符合国标g b t 1 1 9 6 2 0 0 8a l 9 9 7 0 规定，其中铝含 量不低于9 9 7 0 9 6 。 交割品级 替代品：1 、铝锭，符合国标g b t 1 1 9 6 2 0 0 8a l 9 9 8 5 ，a l 9 9 9 0 规 定。2 、铝锭，符合p 1 0 2 0 a 标准。 交割地点交易所指定交割仓库 最低交易保证金 合约价值的5 交易手续费 不高于成交金额的万分之二( 含风险准备金) 交割方式 实物交割 交易代码 a l 1 5 参见上海期货交易所铝期货合约，上海期货交易所网站 1 2 第四章铝期现货价格间关系的实证研究 4 1 数据来源与处理 本文选取上海期货交易所期货合约铝连续价格作为实证研究对象，并且选取 每同数据而非周数据作为分析样本。铝现货价选取的是上海金属网铝现货价格。 本文采用国外研究者通用的方法，以滚动展期的方法来构造期货价格的时间序 列，即取最近到期合约的每天收盘价作为期货市场的价格，直至该合约最后交易 日，再取下一个月份即将到期的合约每日价格，顺次取下去，滚动形成一个连续 的时间序列。根据上海期货交易所规则，遇上节假日，则顺延下去。根据上述方 法，分别产生一个自2 0 0 7 年1 月4 日到2 0 0 9 年1 2 月1 5 日上海期货交易所的铝 连续期货价格序列，记为 f p t 。作者选取上海金属网的现货铝的交易价格作为 现货价格记为 a p t ) 。本文中，作者应用单位根检验( a d f 检验) 来检验期货价 格序列和现货价格序列的平稳性，在此基础上检验期货价格与现货价格之间的协 整关系，最后用g r a n g e r 因果检验揭示期货价格与现货价格间相互引导关系。 4 2 趋势图分析 用e v i e w s 5 0 软件，将所取时间段内的期、现货价格序列做图，如下： 图4 1 铝期现货价格图 从上图可以看出，自2 0 0 7 年1 月4 日到2 0 0 9 年1 2 月1 5 日之间，铝期、现 货价格长期走势基本一致。短期内，期货价格波动大于现货价格。 4 3a d f 检验 4 3 1a d f 检验方法 根据协整理论，当两个时间序列变量呈协整关系时，两者之间建立的回归模 型在统计学意义上才是可靠的，否则可能出现伪回归现象，从而可能导致错误结 论。而变量间是否表现为协整关系，对各变量的单整阶数有严格要求。检验变量 的非平稳性( 单整性) 的严格的统计检验方法是单位根检验，常用的方法为a d f 检验，即扩展的狄克一富勒检验： 模型( 1 ) a y t ：万y t - l + 圭乃觚一，+ j = l p 模型( 2 ) 甑= + 以一l + 乃觚一j + u t = l p 模型( 3 ) a y , = + 肛+ 鼽一l + 乃觚一j + 吩 j = l 4 3 2 检验过程 1 4 为检验各期货合约价格时问序列和现货价格时间序歹l j i n j 是否存在协整关系， 首先要按照上面介绍的a d f 检验方法检验它们的非平稳性( 单整性) 。先使用计 量分析软件e v i e w s 5 0 对现货价格时间序列进行单位根检验，结果如下： 表4 2 铝现货价格序列的a d f 检验结果 n u l lh y p o t h e s i s ：a ph a sau n i tr o o t e x o g e n o u s ：c o n s t a n t l a gl e n g t h ：1 ( a u t o m a t i cb a s e do ns i c ，m a x l a g = 1 9 ) * m a c k i n n o n ( 1 9 9 6 ) o n e s i d e dp - v a l u e s a u g m e n t e dd i c k e y f u ll e rt e s te q u a ti o n d e p e n d e n tv a r i a b le ：d ( a p ) m e t h o d ：l e a s ts q u a r e s d a t e ：0 3 2 2 1 0t i m e ：1 4 ：4 7 s a m p l e ( a d j u s t e d ) ：36 9 9 i n c l u d e do b s e r v a t i o n s ：6 9 7a f t e ra d j u s t m e n t s a p ( 一1 )一0 0 0 3 1 0 70 0 0 2 1 1 3- 1 4 7 0 7 9 40 1 4 1 8 d ( a p ( - 1 ) ) 0 1 8 3 7 0 2 0 0 3 7 2 7 04 9 2 8 9 8 70 0 0 0 0 c4 6 6 7 8 6 13 6 2 0 3 8 91 2 8 9 3 2 6 0 1 9 7 7 r s q u a r e d 0 0 3 6 7 0 3m e a nd e p e n d e n tv a r一7 2 0 9 4 6 9 a d j u s t e dr s q u a r e d 0 0 3 3 9 2 7 s d d e p e n d e n tv a r1 6 2 9 0 8 0 a k a i k ei n f o s e o fr e g r e s s i o n1 6 0 1 2 0 7c r it e r i o n 1 2 9 9 4 0 3 15 s u ms q u a r e dr e s i d1 7 7 9 3 2 0 9 l o g1i k e li h o o d 一4 5 2 5 4 1 9 d u r b i n w a t s o ns t a t1 9 9 6 1 7 1 s c h w a r zc r it e r i o n1 3 0 1 3 6 0 f s t a r i s t i c p r o b ( f - s t a t i s t i c ) 1 3 2 2 1 0 4 0 0 0 0 0 0 2 可以看到，在l ，5 ，1 0 三个置信度水平下，均不能拒绝原假设，即现货 价格时序列存在单位根，是非平稳时间序列。 然后，对现货价格时间序列的一阶差分进行单位根检验，结果如下： 表4 3 铝现货价序列的一阶差分a d f 检验结