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民营企业融资难的制度障碍及对策 摘要 ( 改革开放以来，中国经济发生了重大变化。民营企业的重要性越来越大，民营 经济的融资渠道与融资方式不断拓宽的同时，还存在着一系列的限制与制约。民营 部门的蓬勃发展与其使用中介融资的限制之问的矛盾表明，如果私营部门不能拓展 其融资渠道，可能将无力维持现有的增长速度。尹 本文首先分析了民营融资体制政策环境的问题，民营中小企业自筹资金的可持 续能力弱，贷款与担保仍很困难，直接融资的机会相当稀缺；民营中小企业融资困 难根源在于，资本市场的高门槛限制了融资资格，信用体制不健全阻碍了银企之间 的稳定合作，单一的金融商品适应不了多样化市场结构。未来要建立符合多层次的 民间融资体系，为民营经济融资开辟政策与体制通道。现行的融逄签剑与民营经济 在预算约束的性质、融资渠道和信用关系上并不兼容。民营企业的融资困境应当通 过对现行融资体制的调整而得到解除。 不同国家的企业面临许多不同的制度约束和经济环境，这会导致各种融资方式 之间在不同国家的相对成本存在差异。作为最大化自身收益的行为主体，企业的管 理者会对资金的成本做出比较，选择相对成本较低的融资方式，形成不同的融资结 构。我国在经济发展水平相对还比较落后的阶段，应借鉴国际先进经验，努力拓宽 融资渠道，改善融资环境。， 一 融资困难足当前制约民管经济发展的主要障碍，这一问题能否得到有效解决不 仅关系到民营经济纳健康发展，更直接影响到巾国经济运行的整体质量和既定目标 的实现，分析民营- p 小企业融资难的各类原因，转换国有银行观念、培育中小金融 机构、建立信j _ i j 担保体系是改善民营中小企业融资环境的相应对策。 r | 1 囡改革开放2 0 年来最有意义的事件之一就是民营经济的异军突起，特别是近 印术，一大批植根于市场经济沃土的民营企业以其灵活的经营机制和旺盛的创新活 动为经济增长注入了活力，它们在提高经济运行效率与增长质量、增加社会就业方 面的作用为社会各界广泛认同，但我们也看到，当前民营经济发展的现实环境并不 宽松，融资难已成为制约民营中小企业发展的最大障碍，这一问题若不能得到有效 解决，将会影响中国经济运行质量和既定发展目标的实现。 提高民营企业的融资能力不仅需要企业自己的努力，而且需要地方政府和中央 政府以及金融机构三方面的协调和合作，一个良好的借贷人、一个运转正常的金融 机构和一个公正高效的管理者缺一不可。随着融资渠道的拓展，中国的民营企业一 定会在未来的经济转轨和经济增长中再创佳绩。 第一章涎藿经济敲资滚熊瑷状努蜒 簿一节孛落鬣营经漭黧发鼹及瑷羧 一、我匡建营经济笈簸懿爨史弱壤 在：i 窭去髓卡每皆，中黧经济缀掰了根本憔交憾，从完垒依靠鬻寤秘集体企渡投 鹱蓟鼠黄受渡裴挥黧妥诈麓的混合靛经济。戮t 9 9 8 每，莺逡毂营部门已经发震秘约 占圜态生产露蕊f f , j2 7 ，搜之簌经济羔豹蘩要疆莰次乎嚣露帮 1 蠡妻l 。( 篡佘瓣帮 f j 分裂楚努资、蔡体积农效熬f l 。) 套我霪滚繁开放蛉艨受避骥申，经济威癸在支橼我潮瓣经济爆妖方越存在饕 一种凳色转羧魂蘩。改鼙籍簸橱裁，藩宵缀济煲簧霸耩鹣秘嫱条释帮黢蘩赢蒋成为 鏊溅经济增妖熬圭鼗嚣黻鬻。鬣2 0 整终s 0 年代惹麓，在港区鬻竞争释缝方政瓣静 支掩下，集体爨济墩代鬻窍经漆戏爻支撂嚣涎缀游增长鹣主蛋羹献者。辩年健殴嚣， 集俸经济躐耱黪滞戆势，褪鼹嚣经济瓣嚼越迅遮弥秘了经漭灌长静凝髓，蔹成为 中戮经济增长鹃童袋震献卷。中国靛经济增长越来然依赖予惑落经济憝支撵，键氐 营疑济熬蓑鼹帮受裂多蠢覆懿髂爨魅稳寒，本文关注懿爨聚营经济发袋搿颡骥瓣融 资髂溯秘终寐。 飙竣镱环境张溪，瞧予不瓣瓣鬻对强罄经济懿试谈苓爨，蚨藤搀黧对涎营经济 静敬繁氇经过了滔个不褥懿除羧，群1 9 7 8 箨戮t 9 8 6 年蠢簦翁芽辩亵、1 9 8 7 年捌1 9 9 6 年瓣发瀑辩嬲、1 9 9 7 年翻2 0 0 1 霉豹完罄露瓣窳叛十六大为汗鲶棘惑熬残熬辩麓。 在不嚣麴霹繁，瞧予对隧磐经济静认谈瀑痰不麓，辩蕊营经济瓣欢策瓷裁不霹。袭 以十一麓三中全会强开始赫感麓萌努l 雩麓，对爨馨经济魏玻筵怒“允许发展，但不挝 倡，不公开寇静。邀辩臻，媲“赘”娥“襁”灏瓣题始终溺挽着入铜纳惑戆愆谈。在 遮寒；绩熬下，羧秘对德麓蘩经济只蠢羚羧鼹每器簧”，蘸黍提镬，毫苓錾壹。这一翡 翅蕊是小乎鄹志对“社会主义社会不丽经游形式合雩# 发矮”瓣疆戆髹豢慰麓，鼹瓣囊 楚氏营经济鲍缓慢发展辩翳。1 9 8 7 攀l o 秀毙敲+ 三大馥掰薅，对愁营经济螅诀谈 膏了毅突玻，“装会燕鬟糖缀酚蔽魏掰露裂缩麓疵蔽袋蠢澍麓主体”，瞧辨不 # 滁氐 营经济这一必要黪秽京慈瓣耱兖。嚣想土瀚螭敖弼襻楚毙辩涎营经济熬敬策更避 步，疹天发袋黪麓，酽羧灏、嶷持、莓 导甍营经济懿麓器p 。1 9 8 8 簿全毽民慧焱鼗 遮剩9 0 5 8 1 户，蔽攮入受1 6 4 万入，淫魏资零8 4 亿嚣。瓢十一瘸三巾全会副党豹十 三大，对瓮露经济熬墩策逐步畿蓑。雨丧1 9 9 2 零靛掇巡讲话中，小警丽悉再次熬串 嘧我嚣发袋釜产力，嚣鋈瑟营缝济豹笈舞p ，褥我囊辩鬻馨经济魏试谖遴一步戆爨 深入。1 9 9 2 年，提掇聚嚣缀济怒“拉套蔓必辫场经济霾瑟缀域部分熬藏论骥，遨慰 予鼹避我鬻隧鏊经济瓣健痰发鼹起7 基大懿摧渤作鼹。1 9 9 9 零，民繁企蝗声熬扶 1 9 9 7 每鹣铺万户壤长翳1 5 0 9 蠢产，获馥入昃获1 9 9 7 霉熬1 3 4 9 万入增翮戮2 0 2 i 艿a * 劐2 0 0 1 零，颡营经济虢发袋褥上个颓螽辩，辩营念犍户数这裂2 0 2 、8 5 万 声，扶熊人爨2 7 1 3 8 6 菇夫【菠强- - p 六丈鬟，聚蒙经济熬黢繁步天躐熬辩麓。 簸改蕈释放嚣鬻蓠念簸魏发展轨迹餐，大致可戳分麓两个阶段： 第一阶敬t 1 9 7 8 冬至1 9 9 1 年，骧势动密慕壁氐营众鼗海特点。囊予我透举期 浚攀跋繁霹嚣餮襄经济熬产照瀑入静在潺多限裁，鬻垂予爱慧金毅怒簸滂亡建懿笺 必鹣翅欺，橡魔缺爱其逡隽发震掰必颁豹爨零金，掰叛势动滋豢型蠢式撵梵避入产 照静逡撵，怒莛憔一酶磁糍。 2 第二阶段，1 9 9 2 年以来，民营企业达到一个空前的高速发展时期”由于我圈簪 霉釜囊羹蠹星誊鏊墨鬈蓑袭黧簇篙蒿麓象篓鬈蠡嚣鬻鬻黧企照蠹代表提出民藿金娩要在数譬发震瓣弱辩遗行“二次倒鼗”麓糯：鬈，诬釜辫氏管 企业界迅速得到响应。与早期成长起来的传统的民营企业不同，进人9 0 年代屙，民 萤企业的发展表现出两个特点：一是出家族式镑理囱制度化、到学诧蛰理款转变， 注重建立有效的治理结构，即二次铷鼗”概念；二是民营科技企监与巨浇的结会。 从圈际比较朱看，我国目前的民营企业从规模和发展规律上，与凰外中小企业 搬具有可魄蛙。 二、我国民营经济颐临良好的发展时机 卡六大报鑫箍窭豹“一个坚掩”( 坚持嚣完蛰公寄翻灸圭 奉、多释瓢有裁经济共 同发展的基本经济制度) 和“两个毫不动摇”( 毫不动摇地巩固和发展公有制经济， 毫不动摇地鼓励、支持茅弓l 导j # 公有制缀济的发展) 再次嘎确了民营经济靛重鬏地 位和作愆，充分肯定7 戳营经济对社会主义现代化建设的巨大黍献，驮丽为民蒋经 济的发展提供了更大的空间和条件。展勰新世纪，小康社会的垒面建设，社会主义 瑗钱纯熊全嚣展舞，社会主义蠢场经济体溯戆垒瑟接送。 。 1 政策保障，日益明确。十六大报告中提融的“一个坚持”和“两个赢不动摇”蒋 次明确了良营经济的重受地位和作用，究分肯寇了民营疑济对社会主义现代化建设 翡贡敲，势认舞强营经渗人士瞧楚孛警特色轻会主义事效静建浚者。这袭翳民馨经 济的政饿保障日益完善。丽这必将推动民营经济的健康、快速缴展。 2 缎营环境，日趋究善。民营经济黝健康、快速发展离不拜完善的外部经繁坏 凌，这崴括成熟瓣市场缀济、健全的法稼体系积完善的政策制度。经过二十多年的 改革开放和不断的探索总结，我闼民营缀济的外部经营弼：境逐步走向完落。这表现 在；( 1 枣场经济终刽初步建立劳逐步悫訇完蛰。1 9 7 8 年教鼙强菝敬慕，我爨弱 市场亿改革逐步椎进，从农村改革至城市改革，从价格改革到政府管理体制改革。 2 0 多年的改革使我国逐步建立起市场经济体制。首先，行政指令性计划逐步取消， 慧场在姿源配萋申发挥了基毯烃 乍矮。鸯产赞么、生产多少不褥蠡诗划诞了算，；嚣 怒由市场说了算。价格管制逐步放开，价格的市场形成机制建立。其次，政府的经 济管理体制和方式有了根本改变。从指令性计划转向阅按调控，充分发撵蠢场的拄 榉终臻。荐次，多释所寄潮共同发展韵穰局基本形成。备种所有涮在市场竞争中充 分发挥各自的优势，相甄促进、抉同发熙。这充分表明我国已初步建立趣社会主义 帑场经济体制。瓤热入墩赛贸易缌织剿楚我星枣场经济体裁走是宠善鹣充分俸瑰。 ( 2 ) 市场法律体系已经薅立。作为市场缀济的重簧组成部分，爵营经济的发展同样 需要法律保障。简我国以往的企业方面的立法带肖浓厚的计划经济色彩，单纯以所 蠢露l 为稼准，骥鼓与经济援璎露瓣际偻铡援鹜离。为逶疲凝会主义蠢场经济的发麓， 特射是遗碰新经济结构变化和改革开放的要求，必须建立起健全的市场法律体系。 缎过多年的努力，目前我国已经建立起以“公司法”、“个人独资法 、“合钬企业法” 等为曹絮静企蝗法律钵系。这些法律均戳投资者为主体，潋企鼗责任形式为标准焱 滋，替代了过去的以所有制为标准制定法律，这艇一个很大的飞跃。( 3 ) 完善的政 策魁麦逐步形成。歪甄本文第一郝分所分褥，十六大掇告巾关于“令坚持 ，、“鼹令 纛不动摇”和“一个统一”的论述是我国对民营经济政策走向成熟的标志。以上三点充 分说明了民营经济的外部环境逐步完善，这无疑为民营经济的发展提供了充足的阳 必羁怨沃熬壤，获嚣接璐其倏逮蔽长。 3 经济地位日益突出。经过2 0 多年的发展，民营经济在我国经济中的地位日益 突出。从全国整体来看，1 9 7 8 年至2 0 0 1 年，民营经济对国内生产总值的贡献率由 4 22 提高到6 7 2 ，年均提高2 个百分点；工业总产值中民营经济所占比重由2 2 4 提高到7 68 ，年均提高5 个百分点；城镇从业人员中民营经济的比重从2 17 提 高到6 8l ，年均提高5 个百分点；财政收入中民营经济的贡献率从1 3 8 提高到 5 29 ：全社会固定资产投资中民营投资所占比重达到5 2 7 。而到2 0 0 2 年上半年， 规模以上工业企业的增加值中，民营工业的比重达到7 32 。从地方来看，以福建 为例，到2 0 0 1 年民营经济占g d p 的比重达到4 5 6 ；占工业增加值的比重达到二 分之一，占据半壁江山；占全社会固定资产投资的比重为4 0 。【注3 l 以上数据充分 表明，民营经济己成为我国国民经济发展的重要支撑力量，其经济地位日益突出。 而随着十六大提出的社会主义现代化建设目标的全面展开，民营经济的快速扩张势 头将保持下去。 尽管民营企业的重要性越来越大，但其在中介融资中的份额仍十分有限。1 9 9 9 年末，民营企业只占银行贷款的l ，上海和深圳证券交易所的上市公司中只有l 是非国有企业。私营部门的蓬勃发展与其使用中介融资的限制之间的矛盾表明， 如果私营部门不能拓展其融资渠道，可能将无力维持现有的增长速度。 第二节民营经济融资的特征 不同类型的中小企业融资特点不同，当然对融资渠道和条件的要求也不同。从 融资的角度看，中小企业可分为制造业型、服务业型、高科技型以及社区型等几种 类型。各类型的中小企业的融资特点和要求如下： 一、 不同类型民营企业对融资的不同要求 造业型企业。制造业型中小企业的资金需求是比较多样和复杂的，这是由其经 营的复杂性所决定的。无论是用于购买能源原材料、半成品和支付工资的流动资金， 还是购买设备和另备件的中长期贷款，甚至产品营销的各种费用和卖方信贷都需要 外界和金融机构的金融服务。一般而言，制造业企业资金需求量较大，资金周转相 对较慢，经营活动和资金使用涉及的面也相对较宽，因此，风险也相应地较大，融 资难度也要大一些。 服务业型企业。服务业型中小企业的资金需求主要是存货的流动资金贷款和促 销活动上的经营性开支借款。其特点是星小、频率高、贷款周期短、贷款随机性大。 但是，般而言风险相对其它中小企业较小，因此是一般中小型商业银行比较愿意 给予贷款的对象。 高科技型中小企业。高科技型中小企业除可通过一般中小企业可获得的融资渠 道融资外，比较重要的个资金来源就是各种各类、层出不穷的“风险投资基金”。 这类基金既有政府设立的，又有私人建立的，也有政府和私人共同建立的，其性质 一般属于产权资金。美国、日本和英国的“风险投资基金”比较发达。 社区型企业( 包括街道手工工业) 。社区型中小企业( 包括街道手工工业) 是 一类比较特殊的中小企业，它们具有一定的社会公益性，因此比较容易获得政府 的扶持性资金。另外社区共同集资也是这类企业的一个重要的资金来源。 西方国家在处理中小企业融资问题上是各有侧重的；如美国是一个具有创新传 统的国家，因此比较重视高科技型中小企业的融资问题。日本在支持中小企业吸收 引进技术方面也是具有特色的。意大利比较注重制造业型中小企业的发展和融资问 4 詈赢薯蓄萎薷室篥妻蓄琵嚣蓊蓑最篙鋈譬菡髭蒜袈辩暮纂鼗黧篓茹 凳肇喜嚣羹甓茬菱妥篙晟尝襞蓁军蒙装璺竿：暴辈嚣譬毳募专銮篡裴翟手翥裹嚣关 在了就业潜力比较大的服务业型中小企业上。瑞士和曲班才1 t 包于占绣崮) ! i l l j 他肝伏 社区型中小企业( 包括街道手工工业) 上具有特色。【注4 】 二、不同发展阶段的民营企业对融资的不同要求 不同发展阶段的企业对融资有不同要求，从企业创办一直到企业因种种原因而 退出，都有对融资的不同的要求。 创办阶段。需要产权( 自有) 资金，或称股金，一般来自个人投资者和风险资 金；也需要商业银行以举债方式筹措少量资金。 投入经营阶段。主要从商业银行及其它渠道获得流动资金贷款；优势仍要从个 人投资者、风险资金和小企业投资公司等方面增加产权资金。 增长发展阶段。外部融资是关键，主要从商业银行及各种小企业投资公司、社 区开发公司获得债务资金；也会从前述渠道筹措产权资金。 开始成熟阶段。主要以大公司参股、雇员认股、股票公开上市等以及从投资公 除上述四个发展阶段外，西方国家对中小企业在退出阶段的金融服务，也很具 特色。以美国为例，政府和民间没有专门的破产清算基金，目的是尽量减少企业破 产给当事人、债权人以及整个社会带来的不利影响，努力合理地安排好有关方面的 2 0 0 1 年，国际金融公司对北京、成都、顺德( 广东) 和温州( 浙江) 的民营企 业进行了调查。调查表明，8 0 的民营企业认为缺乏融资渠道成为其发展的严重制 约。它们主要依靠自行融资来开办和扩张。9 0 以上的初始资本来源于其主要的所 有者、合伙发起人以及它们的家庭( 表1 ) 。在创收后的投资中，被调查公司继续 严重依靠内部资源。至少6 2 的资金来源于主要的所有者或其留存收益。在外部资 金来源中，非正式渠道、信用社和商业银行占有同样的分量。而包括公共权益和公 共( 民问) 借贷市场在内的外部权益，却没有发挥至关重要的作用。【注5 】 表1 样本企业初始资本的来源 自身融资银行贷款非金融机构其他 根据经营年份 小于3 年 9 2 42 72 22 7 3 5 年9 2 12 504 4 6 1 0 年8 9 o6 31 53 2 1 0 年以上 8 3 15 79 9l _ 3 所有 9 0 54 02 62 9 资料来源：中国新兴民营企业i f c ，2 0 0 0 不同融资渠道对于被企业的的相对重要性取决于企业的规模。随着企业规模的 增大，内部融资渠道变得越来越不重要了。微型企业主要从非正式渠道筹集外部资 金，但随着企业规模的增大，这些资金所占的份额在减小。与此同时，商业银行的 贷款随着企业规模的增加而增加。而且这类贷款取代了非正式融资，成为中型企业 的主导性外部融资渠道。除留存收益外，商业银行是大型企业的第二大资金来源。 看起来，银行向中型企业和相对成功的民营企业提供了更多的支持。但平均而言， 中国的银行在民营企业融资中的作用相对较小。只有2 9 的被调查企业在前5 年中 得到了有保障的贷款。 与转轨国家和发展中国家的企业相比，中国企业对内部融资渠道的依赖相对较 大。近期世界银行的一份关于转轨国家商业环境的调查发现，内部融资所占的份额 在实施改革较早的国家中明显较低，象爱沙尼亚( 3 ) 、波兰( 3 4 ) 、立陶宛( 3 7 ) 。在美国，融资方式中内部融资所占的份额更小，即便是对最年轻的小企业来 说也是如此：对于处于婴幼儿期的中小企业( 从创立到满2 年) 来说，内部融资最 多也只是达到融资总额的5 4 。影响融资的因素难以获得融资是中国民营企业所 面临的最为严重的问题之一。这一方面是由金融体系内部的因素造成的，另一方面 是由于中国民营企业的性质造成的。 第三节民营经济融资难的具体表现 融资困难是当前制约民营经济发展的主要障碍，这一问题能否得到有效解决不 仅关系到民营经济的健康发展，更直接影响到中国经济运行的整体质量和既定目标。 一、自筹资金瞒住不了企业扩张投资的有效需求。 目前，民营企业主要靠内部融资，滚雪球式发展。在全部资金来源中，自筹资 金高达6 6 6 ，其中城镇个体经济自筹高达9 3 ，联营经济达5 4 1 8 ，股份制经 济达5 3 。由于以中小企业为主体的民营企业多数是劳动密集型的企业，平均利润 水平不高，仅仅依靠利润留成来作为企业的主要资金来源，远远无法满足企业投资 发展的需要。近年来民营投资扩张迅猛，一旦筹集不到足够的建设资金往往导致经 营破产，如福建民间投资的民族文化村就是因为后续资金短缺而倒闭的【注6 】。 二、金融信贷供给远远满足不了中短期投资的有效需求。 金融机构对民营企业的信贷支持十分有限。1 9 9 9 年，以全社会贷款为1 0 0 ，金 融机构对各类民营企业的贷款比重仅为1 5 左右，大大低于民营投资占全社会固定 资产投资5 3 左右，大大低于民营投资占全社会固定资产投资5 3 的比例。民营 经济的中的股份经济仅拿到1 2 的贷款，联营经济拿到0 3 7 的贷款，民营企业， 尤其是民营中小企业贷款十分艰难。广西中帝房地产开发有限责任公司注册资金 5 0 0 0 万元，有员工2 0 0 多人，年上交税收1 0 0 万元，可是为了3 0 0 万元的贷款跑了 十几家部门及银行，最后一分钱也贷不到。银行不给贷的原因就是这家公司是私营 小企业。于是。大部分民营中小企业把非正式金融作为补充企业流动资金的主要渠 道。如依靠拖欠货款来周转资金，从“地下钱庄”、“储金会”用高利率借款，相互担 保等途径筹集应急资金。 三、股权融资满足不了中长期投资的有效需求。 与银行信贷相比，证券市场对民营公司的开放程度更低，正规的股票债券融资 渠道满足不了民营经济的多层次的直接融资需求。从表l 可见，民营经济通过股权 融资的比例仅占全部资金的1 3 5 ，绝大部分乡镇企业与私营企业主要通过从向职 工借债集资、内部股份募集、发起人与相关企业之间募股、现有职工股东的红利转 为股本才有可能筹集到中长期投资。由于这种非正规、小范围的股权融资不仅规模 小、成本高，风险大，而且无法转让兑现，使股权融资缺乏稳定性与可持续性。这 样也可以解释为什么大多数民营中小企业难以做强做大。 6 南于绝大部分民营企业属于中小资本企业，需要与其资本结构相适应的资本市 韶；囊黧瓣滋徽纛黜蠕蕊爨黼 罂使兰喜蛩嚣蓁薯鋈檗萎? 鐾薰巍蔷篓竺曩尹磊芝釜雾薹雾磊蒌誓霎鬈差炙荔 金。一是从股票市场来看，按照我国公司法和证券法的规定，墨警仝掣 豢两地c c 至板，市场发行股票，其净资产不得少于60 0 0 万元，最近三年要连譬零利 等等，从而将绝大多数民营中小企业拒之门外。许多民营企业面临着“大市不能3 2 , 小市又没有，的尴尬局面，无法实现股市融资。二是从企业债券来看，1 9 8 7 年，国 务院颁布了企业债券管理条例中严格规定了企业发行债券的最低门槛，即发债 主体的净资产不得低于6 0 0 0 万元，平均可支配利润足够支付全部债息。按照这样的 条件，绝大多数中小民营企业是不可能享有发债资格的。面向民营经济特别是中小 企业的债券发行机会基本空白。三是从银行贷款来看，一般要求贷款前必须有a 级 以上信用等级，在国家银行信用数据库里的记载，或须以足够房产作抵押，一般不 能用土地使用权、应收帐款、存货、无形资产、销售合同作抵押等等a 但许多中小 民营企业还没有建立信用档案，抵押品又不足，银行对民营中小企业偿债能力很不 放心，贷款抵押条件苛刻，对抵押晶要求过严、抵押率过低。如四川银行对私营企 业贷款按估价资产对折或不到对折贷款，机器设备只有1 折，但是即使如此，只要 能贷，就万般幸运了。 目前的资本市场的产品结构与民营投资的需求结构很不适应，过少的金融证券 品种远远满足不了民营多样化的融资需求【注7 】。一是银行贷款品种过于单一。由于 投资项目审批制度改革尚未到位，加上银行担心长期贷款带来的风险，几乎还没有 一家银行向个体私营企业开放基建和技改贷款科目，因而民营中小企业充其量也只 能获得一年之内的流动资金贷款，获得长期贷款。 合计国内贷款债券利用外资外商直接股权筹资 投资 合计 1 0 0 0 01 0 0 0 01 0 0 0 01 0 0 0 01 0 0 0 01 0 0 0 0 国有经济 7 0 5 37 3 8 28 8 3 42 8 1 01 0 6 23 6 1 5 城镇集体 4 9 34 0 70 8 41 2 01 8 2o 8 0 联营经济 0 3 60 3 70 o oo 0 30 0 30 0 4 股份制经 9 7 21 2 1 86 0 87 3 82 4 05 5 1 济 民营经济 1 5 0 11 6 6 26 9 l8 6 2 4 2 51 3 5 7 注释 【1 】刘云胜：中圈所有制结构变迁的理论解析，法律出版社2 0 0 0 年版，第9 页。 2 】钟建民；我阐吸引外国再投资的法律环境整合，国际经济法论从1 9 9 9 年舨，第6 6 页。 【3 】s e eu nctc ，t h e i m p a c to f t r a d e - r e l a t e di n v e s t m e n tm e a s u r e so nt r a d ea n d d e v e l o p m e n t , p p lt - 1 3 ，u n i t e dn a t i o n s , 1 9 9 1 。 【4 】张宗新：中国证券市场制度风除的生成及化解，载经济研究，2 0 0 1 年第2 期( 总第1 0 6 期) 第1 3 1 5 页。 【s 】王海英：论我阂外资滋与国际的接轨，载厦门大学学报( 哲学社会科- 黻) 2 0 0 1 年4 月第1 4 卷第2 期。 幽王明牮企业融资效率与融资制度 m 】j 北京：中国经济出版社，2 0 0 0 , ( 5 ) 1 3 6 1 4 0 o 7 】胡小平中小众业融资d 哪北京：经济管理出版社，2 0 0 0 , ( 1 0 ) 的5 7 页。 8 第二章民营经济融资难的制度分析 民营经济成分对我国的经济增长的贡献越来越大。改革开放初期，国有经济凭 借有利的初始条件和政策支持成为国民经济增长的主要贡献者。但2 0 世纪8 0 年代 后期，在地区间竞争和地方政府的支持下，集体经济取代国有经济成为支撑国民经 济增长的主要贡献者。9 0 年代以后，集体经济出现停滞趋势，但民营经济的崛起迅 速弥补了经济增长的缺口，一跃成为中国经济增长的主要贡献者。- 辛国的经济增长 越来越依赖于民营经济的支撑，但民营经济的发展却受到多方面的体制性约束。 第一节投融资体制的国有经济导向制约了民营企业的融资 计划经济条件下，财政拨款是企业资金来源的惟一渠道。改革开放以后，这种 单一的格局逐步被多元投资主体、多元融资渠道的格局所取代。但并没有改变融资 体制的国有经济的基本导向。 国家通过金融控制继续对国有经济给予倾斜。从改革启动到8 0 年代，政府对国 有企业的融资支持是以财政拨款和供给平价生产资料的方式进行的。8 0 年代以后， 由于预算内财政资金的萎缩和生产资料价格的放开，政府转而通过控制银行寻求对 国有企业的金融支持。1 9 9 7 年以前，中央银行一直通过指令性的信贷额度计划对银 行系统的信贷行为进行控制，确保融资向国有经济倾斜【注8 】。在国家的金融控制下， 国有商业银行在信贷决策上偏离商业原则，将贷款更多地投向国有企业。统计表明， 尽管国有工业企业增加值只占全部独立核算工业企业增加值的5 0 ，但在金融机构 贷款余额中，国有企业所占比例却高达近8 0 。 进入9 0 年代后，金融风险的积累迫使国家塑造了以股票市场为核心的证券市 场，试图为国有企业寻求一条新的融资渠道，将原来由信贷市场实现的货币型金融 支持转换成由股票市场实现的证券型金融支持。但是，在证券市场的成长过程中， 国家较多地运用了计划手段，从股票额度的确定到上市公司的甄选都是在计划框架 内通过行政分配方式来运作的，基本上只有国有企业才有机会获得来自证券市场的 资金。所以，融资体制从间接融资向直接融资过渡，不仅没有改变其国有经济导向 的基本性质，而且还使这一导向得以强化。 相对于市场化改革的总体进程而言，融资体制的市场化进程明显滞后，这种滞 后造成了现行的融资体制内存在多重扭曲和矛盾，有些矛盾还有进一步激化的趋势。 一、单一的投资主体的制约了储蓄向资本的转移 从整个社会来看，储蓄的供给主体已经形成多元化的格局，国有经济部门不再 是最重要的储蓄来源，非国有经济c 包括农业) 事实上已经取代国有经济部门成为国 民储蓄的主要供给者。这一转化发端于农村的制度变革。承包责任制提高了农副产 品的产量，农副产品价格的上调改变了农民的贸易条件，从而极大地提高了农村的 现金流量，收入的增加使农民开始积累储蓄存款。1 9 7 9 - - 1 9 8 4 年间，农民储蓄存款 以年增长率4 l 盼速度增长。可是，国家对农村的直接贷款并不多。1 9 7 9 1 9 8 4 年间农村信用社对农民、乡镇企业和集体企业的贷款总额只占存款总额的3 3 9 ， 即使到了1 9 9 1 年，也才占到6 6 8 。由于受体制的约束，储蓄来源的格局与资金 9 投向的内在联系被切断，结果使农民储蓄被迫纳入围有银行与国有企业的依存关系 之中，农民以净贷款人身份向国有经济提供贷款陆9 1 0 经济改革不仅改变了经济成分之问的比例关系，而且也改变了国民储蓄的结构。 1 9 7 9 年，居民个人、企业和政府所占的储蓄比例分别为2 3 5 、3 3 6 5 和4 2 6 5 ，到2 0 0 0 年则依次为6 4 9 、3 2 5 和2 6 ( 中国经济年鉴( 2 0 0 1 ) o 但是，不管国民储蓄结构如何变化，储蓄向资本的转化都被锁定在国有银行与 国有企业之问的链条之上。 二、以国有经济为主体的投资格局与现实的经济增长格局相冲突 国有经济有来自政府的各类形式的资金投入和补贴，还有来自国有银行和证券 市场的金融支持，所以，在投资领域一直居于主体地位。就固定资产投资而论， 1 9 8 l 1 9 9 7 年，用于国有企业的信贷资金占全社会的信贷资金的比重一直在6 0 8 0 之间。1 9 9 7 年非国有工业在工业固定资产净值中的比重是3 6 3 ，国有工业 的比重为6 3 7 。据新的统计口径，1 9 9 8 年，非国有工业的比重是3 8 6 ，国 有及国有控股工业的比重是7 2 4 ( 中国统计摘要( 1 9 9 9 ) ，两者相加大于1 0 0 ，是由于存在重复计算) 。 但是国有经济的产出份额却越来越小。在工业企业总产值中，国有工业企业产 值所占比重1 9 7 9 年为7 8 5 ，到2 0 0 0 年下降为2 3 5 ；在全部城镇就业人口中， 国有经济所占比重1 9 7 8 年为7 8 ，到2 0 0 0 年下降为5 l ；从1 9 9 9 年开始，在社 会新增就业人口中，非国有经济每年吸纳入员的比重都在9 0 以上。 非国有经济( 主要指集体经济、个体经济及私营经济等) 的投资份额不足一半， 它们只能顽强地通过“内源融资”寻求发展。据国际金融公司( 1 f c ) 1 9 9 9 年的调查， 中围民营企业的融资，不论是初创时期还是发展时期，都严重依赖于自我融资渠道。 非国有企业的贷款占贷款总额的比重一直处于非常低的水平。见表3 。 年份 1 9 9 11 9 9 21 9 9 31 9 9 41 9 9 51 9 9 61 9 9 7 所有金融机构对非国有企 8 7 699 31 06 61 3 2 71 2 3 81 2 8 31 4 2 4 业的贷款占贷款总额的比 重 国有银行对非国有企业的 7 1 67 5 07 5 l90 57 9 88 1 08 8 5 贷款占贷款总额的比重 资料来源：樊纲：金融发展与企业改革，北京，经济科学出版社，2 0 0 0 非国有经济在投入受到严重限制的条件下，不仅获得了较高的增长速度，而且 取得了良好的经济效益。1 9 7 8 - - 1 9 9 8 年间，非国有经济在中国工业中的地位持续上 升，其工业总产值1 9 9 3 年首次超过半数，达到5 3 。到2 0 0 0 年，非国有经济在工 业总产值中的比重已占7 6 5 ，国有工业下降到了2 3 5 ( 中国统计年鉴( 2 0 0 1 ) ) 。 1 0 表41 国有经济、国有经济占工北总产值的比重( ) 年份 1 9 9 31 9 9 41 9 9 5 1 9 9 61 9 9 71 9 9 81 9 9 92 0 0 0 非国有经济 6 1 97 2 。36 6 o7 1 57 4 鑫7 0 38 9 47 6 5 国有经济 3 8 12 7 73 4 o2 8 52 5 52 9 73 0 62 3 5 驻然，以固有经济魏主体豹投资格髑与现实豹经济增长格届形成铡置，这糖翅 蠢极大魏损害了瓷源鹃配置效率，同时抑锚了艇体经济增长的势头。 圈有银行和国有企业之间的依存关系在现行的融资体制中具有不可拆解的性 覆，黧骞企业茨社会越位纛责经事实上镁定了溪毒镊镎豹遣馥露责程，司懿逡决定 了改革过程中众融资源的配露结构。这种融资体制对于民营经济而言炬“外生”的， 它很难与民营经济相兼容，所以目前民营经济的融资躐妪的是体制性障碍。 冬辫致毪黢资俸穰沈较，借贷型融瓷俸籁蠹存在稀释不蕊性质酶预算约来：在 l 莺有龛业和国肖银行之间，预算约束依然较“软”，但在国有银行与民诲企业之间预 算约束却是“磺”的。 匿有企攮w 戳暹遗与国有银行之溺的交易获得大鬃优惠贷款，但怒由于鬣有银 行与爵有企业乏间不怒严格意义上的债权债务关系，对国有企业而言，资金- - n 手， 风险戴霹班乡 郯纯，甚至可敬羧账不述。在这耪软魏羰算约泉下，一麓炎金豹注入 引起的往往不怒经营绩效的改善和财务状况的好转，而是更大的资金需求。国有企 业因此对银行贷款形成更强的依赖倾向。对于豳有银行而言，尽管金融红市使它不 堪重受，毽交予存在“入蒺”阕麓，一羹彝藩寄余盘提供镪始贷款，虢缀难骰鞠不继 续提供贷款。结果，犬量资金被就业、社会稳定等因素所约束而失去增值的属性。 凰有企业融资强烈依赖着这季申金融体测，织这秽传剡却与民营经济摆摊摩，疆 因是，这稚体系i 本来就是建立襁国有缀济特有的预算较约束的条件之上的，丽民营 经济几乎与预辣软约柬无干。体制的排斥性一方面反映在国有银行不牒意给民营企 照敖贷褥承担羰岁 豹照验。邃为绘謇鸯企韭贷款，赣餐还不了，责强焱嚣毒金疆， 如果把钱贷给氐营企溉，若成为坏账，则会怀疑银行缀理人员是否接受了贿赂等。 另一方面国有银行宁愿将钱放襁中央锻行的超额准各众账户上，也不愿意贷给肖效 率戆民譬金堑因蔑钱瓣夏在霰上，风除摸失斑国家凳着；辩杀贷赉去牧不强泉， 风呤损失及其责任则由自己承摁。目前，由于闼有银行的精力擞要集中在如何规避 风险上，因此，它们对那些预期的高凰撤、亮风险的磺羁，已缀失去兴趣。中央银 行要求备大专鼗银行攘行个入贷款负责笳，更没有银行愿意向民营企业提供贷款了。 ，j ：竣警箩约束使国有银行w 以根据国有企业的资金需求为志度身定制，贷款申 塑挈骜譬粤摹本土是糖行政权力熬运嚣过程避l 键。这一过程糕黪耗力，氇炙蠢量 妻牟些垄簟得罄这一过程的高额成本。“硬预算约束使国有银行向民营企业贷款时 萼鲞垦尊尘半篓宝零保条件，尽管在理论上很多资产都符合担绦条件，假在萋蘸o 、o ： 銎亨塞苎产才警最主要瓣整僳蒹。毽圭蟋酶法定占有权基本上必秀国寄企蓝纛集体 尘些塑妻，奎耋鍪垦矍拿些誉不拥有土地和楼字的法定占有权，因此，它们难改苡 之做抵押，获键所需要的贷款。 ” 1 9 8 5 年实行“拨改贷”，圈有企业与国有锻行之间出此确立了一种刚性依存关 系，固有银行代替国家财政以信贷的方式向国有企业注资，对国有企业而言摹本不 存在内滋牲熬融资撬剿。繇戳，舞源皴资残为篷煮金娥最基本瓣融资形式e 经建， 与发达市场经济条件一f 的外源融资不同，这里的银行必须服从国家的意志和社会利 益目标，也就是说，艘有银彳亍在决定信贷的投向与数墩方面没有多少选择的余地， 或者谈它酶信贷行为爨被动静。信贷数豢豹多少著不取决于菇有镶孬辩颈蠢搴巍静 选择以及对信贷回报的考虑，而是取决于国有企业对信贷的需求，也就是取决于国 家的金融偏好。 国有银行的行为霞标被锁寇，那么，国有锻行所挠做的就蹩短行瓣标所规定静 职能。这种规定性表现在国有银行的资产负债淡上，就是资产内国有企业的资衾需 袭事强绘定，鬻有锻绔霉要皴黪藏是磐我与这鏊资产攘对应戆受馈。麸衰弱上看， 国有银行对负债似乎可以选择，而事实上却别无选择。另一方面，国家通过制度上 的安排排斥了非金融因素进入存款市场，使国有银行之间对居民储蓄的竞争具商“兄 弟竞争”往霞，竞争鞋奘弱鹃羁蘸琶标褥浚维系。鸯茂可觅，霉鸯金盈翡终溪融瓷梳 制先是锁定了因有银行的目标，从而限定住国肖银行的选择行为，最艏形成对居民 储蓄的楚断；这一链条中的掰骞环节都是单向连接静，国家在链条的终端承担最螽 责任，藉氏储鬻蜕交成为免费资本，圈有银行詹于链条的中间，代表豳家向国有企 业传输这种兔赞资本。 瑗行懿融炎体捌圭要是为了适应爨蠢金韭岁 源融资戆嚣要建立踅采熬，对鹣营 企业而言，外源融资萸i j 艮难通过这一融资体制来实现，因为链条的每一个环节对民 营经济都具有排斥性。所以，鼹营企业实际上趸今还不存在支持其外源融资的雁式 辊裁。多 漯融瓷熬歪纛渠道基本主棱壤截，速辘意猿羲民营经济只褥煮要莜靠海滚 融资。但内源融资要受民营经济自身发展状况的限制，依赖这种融资形式融通的资 金非常有限。民莺经济在发展蜘期的投入结构般都楚劳动密集型的，内源融资莲 应酶就楚这种投入缭秘，但是，民营经济盼避一步发箴鲻需要提升资本劳动磁侧， 相应地，应当构建与之对应的外源融资机制。在这点上，我们看到了民营经济发 展所箍啦弱跟割秘遇到麴嚣境。 第二节 金融体制改革的滞螽划约了民赣经济融姿的发展 一、投融资体系溅应不了多样化燕体需求 由于绝大部分民营企业属于中小资本企业，瓣要与其资本缕掏摆适瘦豹资本市 场。然稼，霾嚣的资本蔼场缺泛漾次往，各类融资渠道鬻加适食犬中墅众业的需要， 即使没有对民静经济的歧视政策，绝大部分民稽企业也不可能通过资本市场筹划资 金。一楚从骰累枣场来器，按照我重公司法嚣涯券法熬矮定，葵想遴入沪 深两蟪“主板”市场发行股票，其净资产不得少予60 0 0 万元，最近三年袋连续撤利 等等，从而将绝大多数民营中小企业拒乏门外。许多民营企业髓临着“犬市不熊上， 夺枣又没奏”戆瓣鲶弱甏，无法蜜鞭霹薹融资。二是获企堑绩券来看，。1 9 8 7 年，嚣 务院颁布了众业债券管理条例中严格规定了企业发行债券的最低门槛，即发债 主体的净资产不得低于6 0 0 0 万元，平均可支配利润足够支彳寸全部债息。按照这襻的 条释，绝大多数孛枣民蔼企监楚不可麓攀有发债资格的。面向氐营经济特别是巾小 企业盼f 巅券发彳亍机会基本空白。三是从银行贷款来看，般要求贷款前必须有a 级 以上信爝等级，在屋家锻嚣缤髑数据瘁爨戆记载，或绥叛足够壤产薅羝箨，一黢不 能瑙地使用袄、应收帐款、存货、无形资产、销售合同作抵押等等。但许多中小 民营企2 还没有建立信用档案，抵押品又不足，银行对民营中小企业傣债能力缀不 放心，贷款抵押条件苛刻，对抵押品要求过严、抵押率过低【注1 l l 。如四川银于j 对私 营佥效贷款按储徐瓷产对褥或不爨对援贷款，掇器设餐只有l 辑，毽建帮蔹麴茂， 只要能贷，就万般幸运了。 二、金融缀织适应不了多样化市场结构 强前，骚行资本市场其有菇度垄断酶特点，一般不允许民营投资滋入，使得番 类投融资机构过于单一，满足不了民髂经济多样化的融资需求。一是中小银行少， 满足不了贷款蒜求。在行政化、官僚他豹金融体制下，大型凰蠢银行垄敷经萤，中 小金融机构发展严重不足。大锻行向醚营中小企、隆发放贷款成本收益不对称，十几 笔贷款收益抵不上一笔贷款损失，而中小银行往往又缺乏贷款能力，导致多数中小 型民营企韭贷款难度大，少数较大戆聚营金韭粼较容荔。二是麓缳援孝毒少，瀵足不 了信用要求。髓前的担保机构严格限制民营资本进入，已经成立的担保机构基本上 都是政府全部出资或大比例出瓷，单一类型担保机构的担保能力不足，覆盖面有限。 三是投资辊鞠少，满怒不了羧毂投资需求。我鬻中，j 、余遭发震急需各类殷粳褒本酶 投资，包括风险资本、创业资本或投资基金等形式的股权投资。然而，由于投资进 入与遐出的法豫还不健全，搜褥各类骰投投资机构主要还是政府与国蠢企业设立的 风险投资基金、国有风险投资公司，戳及国际大型投资公司，丽民营风险投资公司、 民营投资基金的设立还受到严格限制。加上国有股权投资机构往往责、权、利不统 一，嫠惑不透甓，出资入裂慈爱法切实缳 歪等，使褥套限戆黢纹投资逡远滚是不了 中小民营企业的投资需求。 三、垄断的金融服务适应不了多样化资金需求 蛊予上瑟瑟方嚣懿簸霾，瓣兹静资零枣场静产鑫缀梅与民麓狡资豹霈求绥鞫穰 不适应，过少的金融证券品种远远满足不了民营多样化的融资浠求。是银行贷款 品种过于单一。由于投资项目留批制度敬革尚来到位，加上银符担心长期贷款带来 的风险，凡乎还没有一家银行斑个体私营企照歼放基建和技改贷款群霞，因丽民营 中小企业充其髓也只能获得一年之内的流动资众贷款，获得长期贷款的可能性很少。 这样，些民嫠企业不缮不采取短麓爨款多次瘸转戆办法，增热了金攮融资藏零与 融资风险。= 怒股票债券品种较少。由于目前的证券市场只有诞交所个层次，缺 少多层次的市场体系，还没有彤成面向中小企般的股票、基金、债券、商业票据等 多榉豫瓣证券熬耱与融资工翼。热存在多年懿念鼗债券仅准许巾受与穗方静莺裔大 企业发行，等级以下民营企业根本没有发行资格。三是项目融资品种过少。目前， 民营经济自发建立豹各种基金会、互助会被严格禁止，政府设立静中小企业科技发 簇基金又是杯承车薪，产韭投资蒸金的办法还采出台，产权融资、融资租赁、b o t 、 知识产权融资、资产证券化等项目融资还相当遥远。 第三节 社会信用制度的特征与民营经济信用特征的冲突 缕溪是社衾经济发装豹登然产物，跫帝场凳争孛簸裳赛蕊秃形资产。因蘧，戳 资信、产品质量、服务为主体的企业信用体系，越来越成为现代企业生存和发展的 必要条件。前世界银行蒋席经济学家颊荣格里菠认为，在市场缀济运作中，资源配 嚣并菲究全取决予价格随素，有时更多的取决于企韭信誉。 一、社会信用和企业信用的属性 信用( c r e d i t ) 是一种建立在信任基础上的能力，不用立即付款就可获取资金、物 资、服务等的能力。这种能力受到一个条件的约束，即受益方在其应允的时间期限 内为所获得的资金、物资、服务而付款或还款，上述时间期限必须得到提供资金、 物资、服务的一方的认可。在这种交易过程中永远存在着一定程度的风险。中国 大百科全书将信用解释为：借贷活动，以偿还为条件的价值运动的特殊形式。在 商品交换和货币流通存在的条件下，债权人以有条件让渡形式贷出货币或赊销商品， 债务人则按约定的日期偿还借贷或偿还贷款，并支付利息。 从它的产生来看，信用的产生是市场竞争的结果。它是从属于商品和货币关系 的一个经济范畴，不是任何特定社会形态的专利。早在我国封建社会发展的初期， 就已经存在一定意义上的信用销售( c r e d i t t r a n s a c t i o n s ) ，例如孔子的弟子就曾以挂账 形式取得生活用品。但是，它同我们所研究的现代市场环境下的信用和信用销售概 念不能相提并论。我们所研究的信用概念属于市场经济范畴，它建筑在比较成熟的 买方市场经济基础之上。近代的信用销售源于英国早期资本主义工业的发展和北美 大陆的开发，北美经济学家说过如果没有信用销售在当地的蓬勃发展，横贯加拿大 的太平洋铁路就不会建成【注1 2 】。但是，真正的现代产品、商品信用销售和信用管理 ( c r e d i t m a n a g e m e n t ) 发源于1 8 3 0 的英国和1 9 3 7 年的美国，其标志是征信( c r e d i t c o n s u l t i n g ) 公司的出现。 信用管理属于风险管理的范畴，成功的信用管理必须根据坚实的信用政策。在 信用决策与管理应收账款的组合中，许多不同的营业因素需经仔细考虑，信用决策 必须依据客观的及无形的客户的信用及财务状况，也应考察受信者的市场地位及销 售量，产量是否全部开动及现金余额水平也是信用管理必须注意的因素，产品的性 质也有关系。一个公司的财务有赖良好而有效的信用管理。放任而没有限制的信用 政策也许可以促进销售额及提供有力的行销工具，但却可能造成拖延应收账款，造 成极高的坏账损失率。采用严格限制的信用政策的公司却可能让竞争对手增加他们 的市场占有率。 信用经理人最大的挑战即在于衡量所有这些互相冲突的、而且经常又是互相混 淆的因素，必须发展敏锐的判断能力以扩张客户的信用而又不会增加超额的风险。 信用经理人也必须为公司担负销售、现金流量、获利及财务状况等多方面的责任。 理想上，信用经理会科学地衡量每一个信用状况，对于每一个受信客户的每一 个可能的情节若能订出电脑程序，将信用及财务状况输入此程序，信用决策自动被 决定，就可消除所有根据个人判断来下决定的不致性