（金融学专业论文）汇率制度选择问题研究.pdf

汇率制度选择问题研究 金融学专业 研究生：吕祥勃指导教师：李天德教授 经济全球化趋势的迸步加强和国际金融危机的频繁爆发使汇率制度选择 问题重新成为国际金融界争论的焦点，同时也是摆在世界各国面前的一个迫切 需要解决的问题。汇率是国宏观经济的重要变量，对经济运行特别是开放条 件下的经济运行具有重要影响，而这种影响又是通过具体的汇率制度安排实现 的。因而，选择一个合理的汇率制度，对于保持宏观经济的稳定性，构建一个 运转有序的金融体系，实现金融可持续发展至关重要。在1 9 7 3 年主要国家实行 浮动汇率之前，对汇率制度选择的讨论主要侧重于全球体系的设计，包括对金 本位制度和布雷顿体系的存废争论。进入浮动汇率时代以后，学术界越来越多 的从单个国家的角度来讨论汇率制度的选择，争论的焦点也主要集中在发展中 国家和转轨经济的汇率制度安排上。而中国作为一个经济总量巨大的发展中国 家，经济开放程度的不断提高将一直伴随着我国的经济发展。由于汇率制度会 对要素与资金流动作用于经济的方式和程度发生重大影响，凶此有必要结合我 国汇率制度的状况，探讨其对策建议。我国在1 9 9 4 年汇率制度并轨后实彳亍了以 市场供求为基础的、单一的有管理的浮动汇率制度。但在1 9 9 7 年亚洲金融危机 以后，我国的汇率制度在运行中形成了实际上的单一钉住美元的固定汇率制度， 这种汇率制度一直延续至今。其问，国内有关专家学者也一直对汇率形成机制 和钉住美元的汇率制度的利弊进行了探讨。但是汇率制度选择理论应根据变化 了的国内经济现状和国际经济环境加以变更和丰富，同时要结合防范金融危机 产生的制度性因素，并强凋国际协调与外汇政策的有机配合。在此基础上，本 文分析研究了汇率制度的选择理论，进行了实证分析，并探讨了人民币汇率制 度的选择问题。 本文首先从汇率制度的基本内容和分类入手，概念性的阐述了汇率制度及 其选择选择理论的演变，并在此基础上重点介绍了依附论、原罪论、中问制度 消失论、害怕浮动论和退出战略等一系列发展中国家的汇率制度选择理论。在 前述概念性的理论铺垫基础上，结合发展中国家滞后经济的内部状况、改革开 放的政策因素和全球化的外部影响，本文对发展中国家的汇率制度从汇率制度 与国家具体经济目标的关系、汇率制度与国家所处经济环境的关系、汇制选择 与发展发展中国家汇率制度变以及汇率制度与金融危机的关系进行了实证分 析。本文最后将理论阐述和实证检验引申到人民币汇率制度的选择问题上，通 过分析人民币汇率制度的优缺点及适应性，结合人民币汇率制度选择的原则、 方向等相关理论，得出了分三步走改革我国汇率制度的战略规划。 本文通过考察发展中国家的汇率制度选择理论，结合我国改革开放、经济 转轨的现实国情和全球经济一体化的外部压力，抓住当前人民币汇率的热点问 题，考察了人民币现行汇率制度对中国这样的发展中国家的适用性，并从宏观 战略层面构建了人民币汇率制度的整体战略规划，得出在短期内维持钉住美元 的固定汇率制度、中期内采用真正有管理的浮动汇率制度、长期内实现完全独 立浮动汇率制度的结论。 关键词：汇率制度人民币汇率固定汇率制度有管理的浮动汇率制度 独立浮动汇率制度 s t u d yo nt h e p r o b l e mo fc h o o s i n gas u i t a b l e e x c h a n g er a t es y s t e m m a j o r ：f i n a n c e p o s t g r a d u a t e ：l vx i a n g q i n g t u t o r ：p r o f l it i a n d e t h ef u r t h e rr e i n f o r c e m e n to ft h ee c o n o m i cg l o b a l i z a t i o na n dt h ef r e q u e n t o u t b r e a ko ft h ei n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lc r i s e sh a v em a d et h ep r o b l e mo fc h o o s i n ga s u i t a b l ee x c h a n g er a t es y s t e mt h ef o c n so ft h ea c a d e m i cd i s c u s s i o ni ni n t e r n a t i o n a l f i n a n c e ，a n da l s om a k e si tau r g e n tp r o b l e mf o re v e r yc o u n t r yi nt h ew o r l d t h e e x c h a n g er a t e ，w h i c hi sa ni m p o r t a n tv a r i a b l et ot h em a c r oe c o n o m yo fac o u n t r y ， h a sas p e c i a li m p o r t a n ti n f l u e n c eo nt h ee c o n o m i co p e r a t i o ni nt h eo p e ne c o n o m y a n dt h i si n f l u e n c ew o r k st h r o u g hi d i o g r a p h i ce x c h a n g er a t es y s t e ma r r a n g e m e n t ，a s ar e s u l t ，i ti sv e r yi m p o r t a n tt oc h o o s eas u i t a b l ee x c h a n g er a t es y s t e mf o rt h eb e n e f i t o fm a i n t a i n i n gt h em a c r oe c o n o m i cs t a b i l i t y ，c o n s t r u c t i n gaw e l lf l m c t i o n a lf i n a n c i a l s y s t e ma n dr e a l i z i n g t h ef i n a n c i a ls u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t b e f o r et h em a i n c o h n t r l e np r a c t i c e df l o a t i n ge x c h a n g er a t es y s t e mi nj9 7 3 ，t h ed i s c u s s i o no nt h e c h o o s eo f t h ee x c h a n g er a t es y s t e me m p h a s i z e do nt h ed e s i g no f t h eg l o b a le x c h a n g e r a t es y s t e m ，i n c l u d i n gt h ed e b a t eo nt h eg o l ds y s t e ma n dt h eb r e t t o nw o o d ss y s t e m w h e ni tc o m e st ot h ef l o a t i n ge x c h a n g er a t es y s t e mp e r i o d ，t h ea c a d e m eg r a d u a l l y b a s e do ns i n g l ec o u n t r y ，f o c u s e do nt h ee x c h a n g er a t es y s t e mo ft h ed e v e l o p i n g c o u n t r i e sa n dt h et r a n s i t i o n a le c o n o m ya sh ra sc h i n a ，w i t hi t sh u g ee c o n o m i c g r o s s ，i sc o n c e r n e d ，i t se c o n o m i cd e v e l o p m e n tw i l l b ea c c o m p a n i e db yi t s c o n t i n u o u s l yd e e p e n i n ge c o n o m i co p e n b e c a u s et h ee x c h a n g er a t es y s t e mw i l lh a v e g r e a ti n f l u e n c eo nt h ew o r k i n gm e t h o da n dd e g r e eo ft h ee l e m e n ta n dc a p i t a lf l o wo i l e c o n o m y ，i ti sn e c e s s a r yt or e s e a r c ht h ep o l i c yt os o l v et h ep r o b l e mo fc h o o s i n ga s u i t a b l ee x c h a n g er a t es y s t e m ，w i t hr e g a r d i n gt h ep r e s e n te x c h a n g er a t es y s t e mi n c h i n a c h i n ah a sp r a c t i c e dt h es i n g l ea n dm a n a g e a b l ef l o a t i n ge x c h a n g er a t es y s t e m ， w h i c hi sb a s e do nt h es u p p l ya n dd e m a n dc o n d i t i o ni nt h em a r k e t h o w e v e ra f t e rt h e a s i a nf i n a n c i a lc r i s i si n19 9 7 ，c h i n a se x c h a n g er a t es y s t e mh a sa c t u a l l yc h a n g e d t ot h ed ef a c t of i x e de x c h a n g er a t es y s t e mp e g g i n gs i n g l yt ou sd o l l a r a n di t c o n t i n u e sf r o mt h e no n i nt h i sp e r i o d ，s o m en a t i v es c h o l a r st r i e ds o m er e s e a r c ho n t h e f o r m i n gm e c h a n i s m o fc h i n a s e x c h a n g e r a t ea n dt h e a d v a n t a g e s o r d i s a d v a n t a g e so ft h eu sd o l l a rp e g g e de x c h a n g er a t es y s t e ma sam a t t e ro ff a c t ，t h e t h e o r yo fc h o o s i n gas u i t a b l ee x c h a n g er a t es y s t e ms h o u l db ee n r i c h e da n dv a r yw i t h t h ec h a n g eo ft h ed o m e s t i ce c o n o m i cs i t u a t i o na n dt h ei n t e r n a t i o n a le c o n o m i c e n v i r o n m e n t m e a n w h i l ei ts h o u l da l s of o c u s e so nt h ec o o p e r a t i o nb e t w e e nt h e i n t e r n a t i o n a lh a r m o n ya n dt h ef o r e i g ne x c h a n g ep o l i c y ，c o n s i d e r i n gt h es y s t e m a t i c e l e m e n tt op r e v e n tt h ef i n a n c i a lc r i s i so nb a s eo fa 1t h e s e ，t h i sp a p e rr e s e a r c h e st h e t h e o r yo fc h o o s i n gas u i t a b l ee x c h a n g er a t es y s t e m ，w h i c hi s f o l l o w e db yt h e d e m o n s t r a t i o n a la n a l y s e s ，a n dt r i e st os o l v i n gt h ep r o b l e mo fr m be x c h a n g er a t e s y s t e m t h i sp a p e rb e g i n sw i t ht h eb a s i cc o n c e p t i o na n dt h ec l a s s i f i c a t i o no ft h e e x c h a n g er a t es y s t e m ，i n t r o d u c e se v o l v e m e n to ft h ee x c h a n g er a t es y s t e ma n di t s t h e o r i e s b a s e do ni t ，t h ep a p e rf o c u s e so i ls o m et h e o r i e so fc h o o s i n gas u i t a b l e e x c h a n g er a t es y s t e mi nd e v e l o p i n gc o u n t r i e s ，s u c ha st h ea d h e r i n gt h e o r y ，t h e o r i g i n a ls i nt h e o r y ，t h eh o l l o wt h e o r y ，t h ef l o a t f e a r i n gt h e o r ya n d t h ew i t h d r a w s t r a t e g y f o l l o w i n gt h i sc o n c e p t i o na n dt h e o r i e s ，t h i sp a p e r ，c o m b i n gw i t ht h e b a c k w a r de c o n o m i cs i t u a t i o n ，t h er e f o r mp o l i c ya n dt h eg l o b a l i z a t i o ne f f e c ti n d e v e l o p i n gc o u n t r i e s ，m a k e ss o m ed e m o n s t r a t i o n a la n a l y s e s t h e s ea n a l y s e sr a n g e f r o mt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ee x c h a n g er a t es y s t e ma n dt h ed o m e s t i ce c o n o m i c t a r g e tt ot h er e l a t i o n s h i pb e t w e e n t h ee x c h a n g er a t es y s t e ma n dt h ef o r e i g ne c o n o m i c e n v i r o n m e n t ，a l s or a n g ef r o mt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ee x c h a n g er a t es y s t e mt o l d i t se v o l v e m e n tt ot h er e l a t i o n s h i pb e t w e e n t h ee x c h a n g er a t es y s t e ma n dt h ef i n a n c i a l c r i s e s f i n a l l yt h i sp a p e rt h r o u g ha n a l y z i n gt h ea d v a n t a g e so rd i s a d v a n t a g e sa n dt h e a p p l i c a b i l i t y o fr m be x c h a n g er a t es y s t e m ，e x p l i c a t e s t h ea f o r e m e n t i o n e d c o n c e p t i o n sa n dt h e o r i e s a f t e rr e s e a r c h e st h ep r i n c i p i a ，d i r e c t i o na n ds o m et h e o r i e s o f c h o o s i n g as m t a b l er m be x c h a n g er a t e s y s t e m 、t h i sp a p e rd r a w st ot h e c o n c l u s i o nt h a tw es h o u l dr e f o r mo u re x c h a n g er a t es y s t e mi nt h r e es t r a t e g i cs t e p s t h i sp a p e rc o m b i n i n gt h er e v i e wo ft h et h e o r i e so fc h o o s i n gas u i t a b l e e x c h a n g er a t es y s t e mi nd e v e l o p i n gc o u n t r i e sw i t ht h ep r e s e n tr e a ls i t u a t i o nc h i n a c o n f r o n t e d ，s u c ha st h eo p e na n dr e f o r m ，t h ee c o n o m i ct r a n s i t i o na n dt h ee c o n o m i c i n t e g r a t i o n a n dw h a t sm o r e i tt o u c h e so nt h ep o p u l a rt o p i co fr m be x c h a n g er a t e a n di nt h i sb a c k g r o u n d ，t h i sp a p e ra n a l y s e st h ea p p l i c a b i l i t yo fr m be x c h a n g er a t e s y s t e m ，a n dc o m e st ot h ec o n c l u s i o n ，t h a ti s t om a i n t a i nt h eu sd o l l a rp e g g e d e x c h a n g er a t es y s t e mi nt h es h o r tt i m e ，t oa d o p tr e a lm a n a g e a b l ef l o a t i n ge x c h a n g e r a t es y s t e mt h e n ，a n dt op r a c t i c ec o m p l e t ei n d e p e n d e n tf l o a t i n ge x c h a n g er a t es y s t e m i n t h e l u n gr u n k e y w o r d s ：e x c h a n g er a t es y s t e m i c m be x c h a n g er a t e f i x e de x c h a n g er a t es y s t e m m a n a g e a b l ef l o a t i n ge x c h a n g er a t es y s t e m i n d e p e n d e n tf l o a t i n ge x c h a n g e r a t es y s t e m 四川大学顶士学位论文 月q昂 一、选题背景 汇率制度制约着汇率运动的基本方式，或基本不变，或频繁波动，从对外 贸易与资本流动、外汇储备、宏观经济政策和国际竞争力等方面影响着一国经 济。自2 0 世纪9 0 年代以来，发生在拉美及东南亚等发展中国家的经济与金融 危机引发了经济学理论界对于汇率安排与宏观经济政策选择的深入思考。在经 济全球化的今天，人们已经意识到汇率制度对一国内部经济及对外经济的影响 越来越大，它不仅影响国际贸易和投资从而改变收支状况、外汇储备，还影响 国内经济政策的实行、通货膨胀的治理、经济的抗风险能力等。所以汇率制度 的选择已成为当前各国尤其是发展中国家宏观经济决策的难点。由于任何一种 汇率制度本身都有利有弊，而经济的不确定性对各国的汇率制度又有新的要求。 因此，汇率制度与包括汇率制度在内的宏观经济政策的协调是经济健康运行的 关键。 在学术界和政策制定部门，有关汇率制度选择的争论从未停止。1 9 7 3 年主 要国家实行浮动汇率制度之前，对汇率制定选择的讨论侧重全球体系的设计， 包括对金本位制度扬弃的争论以及对布雷顿森林体系存废的争论。而在浮动汇 率时代，由于允许汇率制度选择的多样性，对汇率制度选择的讨论在关注全球 体系设计的同时，逐渐侧重于单个国家的汇率制度的选择，争论的焦点主要集 中在发展中国家和转轨经济的汇率制度安排上。近年来，国际学术界对汇率制 度的研究有了新的进展。在资本高度流动条件下，新兴经济体的汇率制度问题 成为关注的焦点。由于墨西哥危机、东亚危机、俄罗斯危机和巴西危机的相继 爆发，经济学家对于汇率制度的看法发生了深刻变化。汇率制度在资本流动条 件下的可持续性和对危机的防范能力，成为判断一国汇率制度是否适当的重要 标准。目前的理论还在发展，新文献不断涌现，我们目前正经历着多年来汇率 制度研究最重要的发展阶段。 在目前国内金融体制改革以及国有四大商业银行的相继股份制改造的的大 背景下，结合我国加入w t o 的第四个年头金融开放压力与日俱增的现状，本 文对我国汇率制度选择问题的分析就更加具有战略意义。而近期以来，因为一 一 旦型盔兰堡主芏壁丝塞 些经济的和非经济的因素，人民币汇率问题成为全球性的焦点，又更进一步暴 露了人民币汇率制度战略调整的紧迫性。目前国内学者在研究人民币汇率闭题 时，更多是从汇率生成机制和相关政策方面入手，结合国际上流行的人民币汇 率低估观点进行研究。而本文则从我国的汇率制度的选择入手，结合各种汇率 制度选择理论的分析，试图构建我国汇率制度的整体战略规划，力求从一个宏 观战略层面上解决人民币汇率问题，因此具有一定的现实意义和前瞻性。 二、研究现状： 纵观国际金融学说史，不难发现，伴随着货币危机与汇率制度崩溃，汇率 制度的选择一直是国际金融领域里争论不休的一个重要问题。早期的汇率制度 选择理论主星是伴随着国际收支调节理论之间的争论而发展起来的。当时，由 于实行贵金属( 白银或黄金) 本位制，货币本身具有价值，汇兑平价具有内生 的稳定性，因而犯率制度理所当然为内生的固定汇率制度，汇率制度的选择也 就不为世人所关注。第一次世界大战后，由于各国实行黄金和外汇管制，国际 金本位固定汇率制度彻底崩溃，国际货币制度和汇率制度进入全面动荡时期。 此后，国际货币制度和汇率制度又相继经历了布雷顿森林体系下可调整的固定 汇率制度和牙买加体系下浮动汇率为主的混合汇率制度，前者统一有序，后者 混乱无序。国际货币隹4 度和汇率制度一直处于发展变化中。而且，现实中随着 各国经济市场化和开放程度的不断加大，决定汇率制度选择的多因素差异性在 不断地冲撞和耦合。这样，汇率制度的变迂与选择也就在所难免。相应地，关 于汇率制度的选择研究一直是经济学家们关注的焦点，特别是2 0 世纪9 0 年代 后新兴市场频繁发生货币危机与汇率制度崩溃更是成为争论的焦点。概括起来， 从2 0 世纪5 0 年代直到现今，关于汇率制度的选择研究主要可归纳为八类：一 是从成本收益角度来研究汇率制度的选择；二是从经济冲击干扰源角度来研究 汇率制度的选择；三是从经济结构特征角度来研究虻率制度的选择；四是从政 簸配合角度来研究汇率制度的选择；五是从价格确定角度来研究汇率制度的选 择；六是从经济基本面特别是金融脆弱性角度来研究货币危机与汇率制度的选 择；七是从统一货币角度试图消除汇率制度的选择；八是从应对投机压力和汇 率失调双重角度来研究汇率制度的选择。从上述理论综述中可以看出，影响、汇 率制度选择的因素很多。如经济结构特征、经济冲击干扰源、政策配合、价格 四川大学硕士学位论文 确定、汇率噪声交易、经济基本面特别是金融脆弱性、政府声誉与公众预期以 及搏弈能力等。正是由于影响因素的纷繁复杂，从而使得关于汇率制度的选择 研究成为一株枝叶繁茂的理论奇葩。而研究者由于所取的影响因素角度不同， 因而得出了不尽一致的结论。相应地，关于汇率制度的选择争论也就难以避免， 谁是谁非也难以直接定论。在围绕汇率制度的选择争论中，逐渐形成了几个适 合发展中国家的汇率选择理论，即依附论、原罪论、中间制度消失论、害怕浮 动论、退出战略等。 1 9 9 4 年汇率并轨后，中国实行了有管理的浮动汇率制度。但白1 9 9 7 年东 南亚金融危机发生以后，中国的汇率制度异化成了一种单一钉住美元的固定汇 率制度。近年来，学术界对人民币汇率制度的选择也进行了很多的探讨。除了 沿袭国际上的一些分析角度外，也结合人民币汇率制度自身的特点从一些不同 的角度进行了研究。主要集中在以下方面：一是从汇率制度选择的稳定性的角 度研究人民币汇率制度选择；二是从国际收支和资本开放的角度研究人民币汇 率制度选择；三是从钉住货币选择的角度研究人民币汇率制度选择；四是从中 国开放经济条件下货币政策的有效性角度研究人民币汇率制度选择。这些理论 研究，不仅参考了发展中国家汇率制度的相关理论，同时紧密结合我国的经济 金融体制改革现状，以维护国家经济金融安全、应对全球化压力、实现可持续 发展为目标，具有很强的现实意义和前瞻性。 以上研究基础和理论背景，对于本文的研究和写作具有很强的参考价值和 指导意义。 三、研究结构与内容 本文分为三个部分共三章。其中，第章是基础理论部分；第二章是实证分 析部分；第三章是对策建议部分。 第一章基础理论部分。在这一部分内容中，本文从介绍汇率制度的基本 内容和分类等概念入手，通过国际汇率制度历史演变以及相关汇率制度选择理 论综述的阐述，构筑了汇率制度的概念性基础。然后，结合本文研究对象，着 重介绍了依附论、原罪论、中间制度消失论、害怕浮动论和退出战略等发展中 国家的汇率制度选择理论，为下文的实证分析作了理论铺垫。 第二章实证分析部分。这一部分内容是本文的一大亮点，主要针对发展 【；! 斗川大学颂：l 学位论文 中国家汇率制度的选择问题，结合第一章中介绍的发展中国家汇率制度选择理 论，进行实证分析。首先从出口创汇目标、反通货膨胀目标及政策独立兼顾汇 率稳定目标三方面实证了汇率制度与国家具体经济目标的关系；然后从美元化、 货币联盟、货币局制度和独立浮动汇率制度及美元化四方面实证了汇率制度与 国家所处经济环境的关系；再次实证分析了智利、波兰和泰国三个不同地区有 代表性的发展中国家汇率制度变革；最后通过实证金融危机的原因说明了汇率 制度与其的关系。这一部分内容紧密结合发展中国家进行实证分析，对于第三 章我国汇率制度选择的问题具有借鉴价值。 第三章对策建议部分。这是本文的重点所在。通过前述发展中国家汇率 制度的理论阐述和实证分析，本文引申到我国现行汇率制度的优缺点，阐述了 我国汇率制度的缺陷。在此基础上，介绍了人民币汇率制度选择的相关理论、 原则和方向，并结合国情以及我国经济发展情况，提出了在短期内维持钉住美 元的固定汇率制度、中期内采用真正有管理的浮动汇率制度、长期内实现完全 独立浮动汇率制度的汇率制度选择战略规划。 四、主要创新点 本文在介绍性的阐述了汇率制度的摹本概念后首先较为全面进行了文献综 述并总结归纳了目前主流的汇率制度选择理论，在此基础上，着重研究了发展 中国家的汇率制度选择理论。然后通过汇率制度与国家宏观经济目标的关系、 汇率制度与国家所处经济环境的关系、汇率制度与发展中国家汇制变革关系以 及汇率制度与金融微机的关系等四个方面的实证分析，既从实践角度验证了发 展中国家相关汇率制度的理论，又为我国汇率制度的战略选择进行了铺垫。这 是本文的重点所在，也是本文的一大亮点。最后结台我国国情，在深入研究了 人民币汇率制度的优缺点以及相关人民币汇率制度选择理论的基础上创造性地 提出了我国汇率制度阶段性的可持续性的战略规划，即在短期内维持钉住美元 的固定汇率制度、中期内采用真正有管理的浮动汇率制度、长期内实现完全独 立浮动汇率制度，这一政策建议具有一定的创新性。在研究方法上，本文在先 理论后实践的研究思路指导下，注重汇率制度历史变革的纵向实证分析，并结 合各国现阶段汇率制度的相关横向数据说明，深入浅出的阐述了发展中国家汇 率制度理论，特别是适合我国的汇率制度选择理论，并据此提出了我国的汇率 四川大学硕士学位论文 制度改革的建议。 但是，限于本人的自身理论基础和研究水平，特别是计量经济学知识的不 足，在理论阐述以及数据资料的引用上有所欠缺。此外，在实证分析方面，收 集其他国家相关资料存在一定的困难，也影响了本文的写作质量。对于本论文 中的不足，我将在以后的工作实践中，通过不断学 - j ) j w 以弥补。 四川大学硕士学位论文 1 汇率制度概述 汇率是一个主要的调控手段和经济杠杆，它对宏观经济和微观经济都能进 行灵活的调节，对国民经济的发展有着不可忽视的作用。许多发达国家和发展 中国家都利用汇率作为平衡国际收支、调节货币流通和发展本国经济的主要手 段。由于汇率的特定水平及其调整对经济有着重大影响，并且不同的汇率制度 本身也意味着政府在实现内外均衡目标过程中需要遵循不同的规则，所以选择 合理的汇率制度是一国乃至于国际货币制度面临的重要的问题。下面，本章就 从汇率制度的概念及其相关理论出发进行研究，特别强调发展中国家的汇率制 度选择理论。 1 1 汇率制度概述 汇率是本国货币同外国货币的兑换率，体现着货币的对外价值。它的变动， 除受外国货币变化的影响，更主要的是由本国经济发展的情况所决定的。相应 的，汇率制度是一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方向等问题所 作的一系列安排或规定。 1 1 1 汇率制度的基本内容 汇率制度( e x c h a n g er a t er e g i m eo re x c h a n g er a t es y s t e m ) 又称汇率安排 ( e x c h a n g er a t ea r r a n g e m e n t ) ，是各国货币当局对于确定、维持、调整和管理 汇率的原则、方法和机构所进行的系统安排或严格规定，概括地说是指一国货 币当局对本国汇率变动的基本方式所作的一系列安排或规定。汇率是一国进行 国际经济活动时最重要的综合性价格指标，它包含了该国在世界市场上从事经 济竞争的主要信息。它的变化不仅直接决定对外贸易的平衡，而且还深刻影响 到国内经济的波动。随着该国与世界经济融合程度的提高，这种影响将更加显 著。所以汇率是复杂多变的，而汇率制度作为有关汇率的一种基本原则，通常 具有普遍使用和相对稳定的特点。 无论是在即期外汇市场还是在远期外汇市场，汇率都是由外汇市场的供给 和需求决定的，而其决定方式则受汇率制度影响。理论上，一种汇率制度应该 。吕莫启、苏英姜、姚志勇：国际金融教程扎北京大学出版社，1 9 9 9 年。 6 四川大学硕士学位论文 包括以下四个内容o ： 一是确定汇率的原则和依据。一国在选择汇率制度时，必须明确其汇率的 确定是由市场力量决定还是由官方人为规定；是以货币本身的价值为依据，还 是以法定代表的价值为依据。 二是维持汇率的方法和手段。一国在选择汇率制度时，应该考虑该国是否 需要将汇率维持在某一幅度内。如果该国认为有必要维持，则外币币值达到官 方规定幅度的下限时，官方必须通过出售其国际储备( 以外汇或黄金为主) 来 购买该国赞币；外币币值达到官方规定的上限时，官方必须出售该国货币以换 取外汇或黄金。 三是调整汇率的制度和政策。一国对于调整汇率的态度也因该国采取不同 的汇率制度面有所差别。在没有政府干预的情况下，任凭汇率自由浮动，价格 的变动使市场出清：政府也可能根据预定的指标比如浣相对通货膨胀率等对汇 率作有限调整。 四是管理汇率的机构和组织。各个国家根据具体情况指定相关金融部门来 决定该国将实行什么样的汇率制度。 1 1 2 汇率制度的分类 国际货币基金组织根据灵活程度将世界上1 5 0 多个国家和地区的汇率制度 大体分为固定汇率制、有限灵活的中间浮动汇率制以及更为灵活的浮动汇率制 三种 。 第一类是固定汇率制度。固定汇率制是指政府用行政或法律手段确定、公 布、维持本国货币与某种参考物之间固定比价的汇率制度。在纸币流通条件下， 不同货币之间的固定汇率往往是人为规定的，在经济形势发生较大变化时，这 一汇率可以调整，所以，从本质上讲，这种固定汇率制度是一种可调整的固定 汇率制，称为可调整的钉住汇率制。根据被钉住的对象，钉住汇率制又可分为 钉住单一货币和钉住一篮子货币两种形式。 第二类是浮动汇率制度。浮动汇率制是指政府不规定汇率波动上下限，也 不承担维持汇率波动界限的义务，在一般情况下听任外汇市场随着外汇的供求 。蔡茜：汇率制度的选择与发展趋势，东北财经大学出版社，2 0 0 0 年a oi m f ：国际金融统计年报，中国金融出版社，2 0 0 2 年。 7 四川大学硕，卜学位论文 情况自由波动，这种浮动汇率制度也被称为清洁浮动或自由浮动。但在实际经 济运行过程中，各国政府为了本国的经济利益，往往直接或间接地对外汇市场 进行干预，以减轻汇率波动的程度。不加干预的情况是少见的。这种有干预有 指导的浮动汇率制，称为管理浮动汇率制度。 第三类是介于固定汇率制和浮动汇率制之间的汇率制度。如联合浮动制度， 汇率目标区制度和货币局制度：( 1 ) 联合浮动制又称共同浮动或集体浮动制， 实行联合浮动的经济集团内成员国之间的货币汇率，实行固定汇率制，规定货 币平价或中心汇率以及汇率上下波动的幅度。当汇率波动接近限幅时，有关成 员国政府有义务进行干预。对集团以外国家的汇率，根据市场供求情况，实行 自由浮动。( 2 ) 汇率目标区制度是指将汇率浮动限制在一定区域内的汇率制度。 汇率目标区制不同于管理浮动汇率制，因为在目标区中货币当局在定时期内 对汇率波动制定出比较确定的区间限制，必要时会利用货币政策等措施将汇率 变动尽可能地限制在目标区内。但它也与钉住汇率制度不同，政府并不承诺在 任何情况下都对外汇市场进行干预以将汇率维持在目标区内。( 3 ) 货币局与4 度 是一种介于固定汇率制度和浮动汇率制度之间的混合体制。采用货币局制度的 国家政府在法律中明确规定本国货币与某- - # 1 国可兑换货币保持固定的交换 率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务。但是同时允 许市价由供求关系决定自由浮动。此制度的运作主要依赖银行的套汇行为来产 生官价与市价的联系作用。 1 2 汇率制度选择理论的演变 正是因为汇率制度本身与一国的国情具有高度相关性，伴随着经济的发展， 从1 8 8 0 年到至今的1 0 0 多年时间里，国际汇率制度共发生了四次大的变化：1 8 8 0 年到1 9 1 4 年问实行的是真正意义上的固定汇率制；两次大战之间是国际汇率制 度的混乱时期；二战后建立的是带有固定性质的“双挂钩”汇率制度：从1 9 7 3 年至今则是浮动汇率制日益成为各国的首选。而其理论研究伴随着汇率制度的 演变和经济学理论研究的突破，更是有着强烈的时代特征，也在不断发展变化 之中。 四川大学硕士学位论文 1 2 1 国际汇率制度的演变 在世界近代历史上，直到2 0 世纪3 0 年代之前，世界主要资本主义国家大 多实行的是以铸币平价为基础的金本位制度。这是一种自我调节的固定汇率制 度，但3 0 年代大危机的爆发导致了金本位制度崩溃。第二次世界大战后，在世 界范围内建立了i m f 领导下的以美元为中心的固定汇率制度，即布雷顿森林体 系。在这种汇率安排下，各国货币对美元的汇率，一般只能在平价上下1 的幅 度内波动。但随着美元危机的频繁爆发，布雷顿森林体系在1 9 7 3 年宣布崩溃。 自从布雷顿森林体系崩溃之后，世界汇率制度逐渐从固定汇率制度转向浮动汇 率制度( 如表l 所示) 。 表1国际货币制度和国际汇率制度演进表 国际金银复本位和两次世界大敲1 2 _ 间布雷顿森林牙买加 类别 金本位时期 动荡时鞋 体系时薨珂体系时期 1 8 8 0 芷 1 9 1 8 1 9 2 5 1 9 3 l 一 时期 1 8 8 0 1 9 1 41 9 4 4 1 9 7 3 1 9 7 6 年以后 以前 1 9 2 51 9 3 11 9 3 9 国际货 国际 国际金本动荡 国际金货币 布雷顿森林体系下 牙买加体系下 金银汇兑 集屡 美元黄金信用货币本位 币制度位制不定 复本位制 本位制并存本位制制 国际汇内生的固定自由浮固定汇 货币集可调整的浮动汇率 团问浮或外生的为主的 i 率带度 汇率制度动汇率率制度 动汇率固定汇率制度混合汇率制度 资料来源：国际金融年报，国际货币基金组织，2 0 0 0 年 2 0 世纪7 0 年代，世界主要货币开始转而实行浮动汇率制度。最初，大多数 发展中国家仍然选择钉住一种主要货币( 主要是美元、法郎等) 或钉住一篮子 货币。到后期，他们纷纷转向钉住一篮子货币和i m f 的特别提款权。至了8 0 年代，许多发展中国家又由钉住汇率转而实行更加灵活的汇率安排。1 9 7 5 年， 8 7 的发展中国家实行某种形式的钉住汇率制度，而到1 9 9 6 年，该比例降到远 低于5 0 。如果考虑经济规模，这个转变更加明显。1 9 7 5 年，实行钉住汇率的 发展中国家占发展中国家贸易总量的7 0 ，而1 9 9 6 年，这个比例就降为约 9 四川大学顽二l 学位论文 2 0 。但也要注意到，有些国家尽管官方宣布实行管理浮动或自由浮动，实 际上仍然继续为他们的汇率制定一个参照或把汇率当成一个货币政策工具 。但 是也有几个例外。1 9 4 8 年以来，撤哈拉以南非洲法郎区的1 4 个国家一直实行 钉住法郎的汇率制度。阿根廷于1 9 9 1 年、香港于1 9 8 3 年开始实行货币局制度。 不过总的来说，汇率灵活性逐渐增强的总体趋势在世界范围内有其广泛的基础。 1 9 7 6 年，在非洲、亚洲、中东、欧洲非工业国以及西半球，普遍实行的是钉住 汇率制度。而到了1 9 9 6 年，灵活汇率制度则成了这些地区的主流。 在目前的汇率制度下，金融机构在外汇市场操作和影响汇率决定方面有较 大的自由。在汇率预期不断变化的环境里，经常项目和资本项目的不断自由化 使汇率管理更加复杂。另外，国际外汇市场规模的扩大和全球金融一体化的加 强，通讯技术的进步，金融衍生工具的发展及主要货币汇率波动的加剧，使汇 率管理比固定汇率制更为复杂。汇率制度的演变表明，百年来虽然总是固定汇 率制与浮动汇率制的交替发展，但总的趋势是汇率制度的弹性越来越大。 1 2 。2 汇率制度选择的理论综述 纵观国际金融学说史，不难发现，伴随着货币危机与汇率制度崩溃，汇率 制度的选择一真是国际金融领域里争论不休的一个重要问题。早期的汇率制度 选择理论主要是伴随着国际收支调节理论之间的争论而发展起来的。当时，由 于实行贵金属( 白银或黄金) 本位制，货币本身具有价值，汇兑平价具有内生 的稳定性，因而汇率制度理所当然为内生的固定汇率制度，汇率制度的选择也 就不为世人所关注。第一次世界大战后，由于各国实行黄余和外汇管制，国际 金本位固定汇率制度彻底崩溃，国际货币制度和汇率制度进入全面动荡时期。 此后，国际货币制度和汇率制度又相继经历了布雷顿森林体系下可调整的固定 汇率制度和牙买加体系下浮动汇率为主的混合汇率制度。可见，国际货币制度 和汇率带度一直处于发展变化中。而且，现实中随着各国经济市场化和开放程 度的不断加大，决定汇率制度选择的多因素差异性在不断地冲撞和耦合。这样， 汇率制度的变迁与选择也就在所难免。相应地，关于汇率制度的选择研究一直 。罗平编译：货币可兑换性和金融部门改革，中国金融出版社，1 9 9 6 年。 。例如中国( c h i n a m a i n l a n d )