（金融学专业论文）金融创新环境下的货币供求研究.pdf

摘要 金融创新是指金融领域内部通过各种要素的重新组合和创造性 变革所创造或引进的新事物。自2 0 世纪9 0 年代以来，金融创新得到 了广泛的应用和传播。金融创新不仅革新了传统的金融业务活动和经 营管理方式，对金融商品供给和组织结构等方式进行了创造性的变 革。 在金融创新环境下，因为居民、企业、金融机构等经济主体的持 币行为、资产选择、投融资行为和交易支付结算方式等发生重要变化， 在很大程度上影响货币供求，使货币供求机制发生深刻变化。它将降 低货币需求的稳定性增加货币供给的内生性，削弱中央银行对货币 供给的控制能力和控制程度，使货币乘数和货币流通速度不稳定，更 加难以预测，使以货币供应量为中介目标的货币政策操作面临不少挑 战，影响经济、金融运行和宏观经济调控目标的实现。 本文以金融创新环境下货币供求的变动为研究对象，并选取企 业、金融机构、居民的投融资行为、资产选择行为和资产负债结构等 作为研究切入点，较多从微观层面上探讨这一问题，并结合理论与实 证分析方法从深层次上揭示金融创新环境下货币供求的变动与变动 的原因。运用协整及误差修正模型估计不同阶段样本我国货币需求函 数，分析金融创新环境下我国货币需求函数的变化趋势；采用g f a l l g e r 因果关系检验、一步稳定性检测、残差分析法等方法分别对我国基础 货币控制、货币乘数稳定性、货币乘数各决定因素的变化趋势进行了 阶段性研究与比较，并结合我国金融创新实际情况初步阐述了我国金 融创新环境下基础货币、货币乘数的变动状况。 关键词：金融创新，货币需求，货币供给，基础货币，货币乘数 a b s t r c t i ? m a n c i a li n n o v a t j o nm e a n st 1 1 en e wo b j e c t sb r o i l g h to rc r e a t e db y i h er e c o m b i n a t i o no ri n n o v a t i v er e f i o r mo fv a “o u sf a c t o r si nt h ef i n a n c i a l “e l df r o m9 0 mo f “1 el a s tc e n n l r v 6 n a n c i a li n n o v a t i o nh a sb e e nb r o a d l v s p r e a d a n d a p p l i e d n o to n l y d o e si t c 1 1 a n g e t h et r a d i t i o n a l “n a n c i a l p r a c t i c e sa n do p e r a t i n gm e t h o d s ，b t l ti ta l s om a k e sc r e a t i v er e f b l l l lt ot h e s l l p p l yo f “n a n c i a lp r o d u c ta n do r g a n j z a t i o n a ls t l l j c t u r e u n d e rt h ee n v i r o n m e n to ff i n a n c i a li n n o v a t i o n t 1 1 eb e h a v i o ro f h a b i t a n i s ，e n i e r p r i s e s ，a n df i n a n c i a li n s t i t u t i o n s 吼i c ha sm o n e yh o l d i n g ， a s s e tc h o o s i n g ，m a k i n gf i n a n c i a ld e c i s i o na n dp a y i n gh a sc h a n g e d g r e a c l y ， w h i c l li n f l i j e n c e st h em o n e yd e m a n da n ds u p p l yt oag r e a te x t e n t ，a n d c l l a l l g e s t h e m o n e yd e m a n da n ds u p p l ym e c h a n i s md e e p ly - f i n a n c i a l i n n o v a i i o nw i l l d e s t m y t h e s t a b i l i t y o fm o n e yd e l n a n d ， e x p a n d t 1 1 e e n d o g e n e i t y o f m o n e ys u p p ly ， w e a k e n“1 e c o n t r o l l a b i l i t y o f m o i l e y 吼l p p l y a n da tt 1 1 es a m et i m e ，i tw i i lm a k em o n e ym u i t i p l i e ra n dm o n e y v e l o c i t yu n s t a b l ea n du n p r e d i c t a b l e u l t i m a t e l y t h e i n n u e n c ew i l lb e c 抽a n n e l e dt oc h a l l e n g et h en - a d j t i o n a lm o n e t a r yp o l i c ya n dh a m p e rt h e r e a l i z a t i o no fm a c r o e c o n o m i c g o a l ， t h er e s e a r c hc e n t e r sa r o u n dt i l en u c t u a t i o na n dc h a n g e so fm o n e y d e m a n da n ds u p p l yu n d e rt h ei n f l u e n c eo ff i n a n c i a li n n o v a t i o n t a k i n g t h eb e h a 、，i o rb f 协ee n t e r p r i s e s ，6 n a n c i a li n s t i t i l t i o n sa n di n h a b i t a n t sa s t h e p o i n t t os t l r t r e s e a r c h ， t h e p 印e ra n a l y z e s t h e t o p i c o nt h e m i c r o e c o n o m i cl e v e lp a n l y a n dt h e nr e v e a l st h ec h a n g e sa n dc a u s e so f c h a n g e s o f m o n e y d e m a n da n d s u p p l y u n d e rf i n a n c i a li n n o v a t i o n t 1 1 e o r e t i c a l l ya n de m p i r i c a l l y 。a p p l y i n gc o i n t e 伊a t i o nt e s ta n de c m t o e s t i m a t ec h i n e s em o n e yd e m a n df u n c “o n s ，t h er e s e a r c h a l l a l y s e s t h e t r e n do fc h a n g e so fc h i n e s em o n e yd e n l a n df u n c t i o n t 1 1 r o u g hs t a g e c o r n p a r i s o n w h a t sm o r e ，i no r d e rt oe x p l o r et h ei n f l u e n c eo fn 1 1 a n c i a l i n n o v a i i o no nl n o n e ys u p p l y ，t 站p a p e ru s e se c o n o m e t r i cn l e t l l o d 吼i c ha s g r a n g e r c a u s a t i o nt 色s t ，s c a b j “t y i e s ta n dr e s i d l l ea n a l y s i st or e s e a r c h o nt h e c o i l t f o l l a b i i i t yo f b a s em o n e y ，t h e s t a b i l i t yo fm o n e ym l l l t i p l i e ra n d m ec h a n g e so fa 珏b c t i n gf a c t o r st o c o m p a r i s o n ，i ts u m su pt h eo v e r a i l m o n e ym u l t i p l i e r m o n e ym u l t i p l i e r a l s ot 1 1 r o u 曲s t a g e c h a n g i n gs i t u a t i o no f b a s em o n e ya n d k e yw o r d s ：6 n a n c i a li n n o v a t i o n ，m o n e y d e m a l l d ，m o n e ys u p p l y ， b a s em o n e y ，m o n e y m u l t i p l i e r 原创性声明 本人声明，所呈交的学位论文是本人在导师指争f 进行的研究工 作及取得的研究成果。尽我所知，除了论文中特别加以标注和致谢的 地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包 含为获得中南大学或其他单位的学位或证书而使用过的材料。与我共 同工作的同志对本研究所作的贡献均已在论文中作了明确的说明。 作者签名：日期：l 年旦月丛日 关于学位论文使用授权说明 本人了解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有 权保留学位论文，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位论 文的全部或部分内容，可以采用复印、缩印或其它手段保存学位论文； 学校可根据国家或湖南省有关部门规定送交学位论文。 懈徘璐名魑肌型哗月西百 硕士学位论文 第一章导论 1 1 研究的意义 第一章导论 金融创新是指金融领域内部通过各种要素的重新组合和创造性变革所创造 或引进的新事物。金融创新于2 0 世纪6 0 年代初在国际金融领域拉开帷幕，7 0 年代获得一定程度的发展，8 0 年代逐渐推行至全球，自2 0 世纪9 0 年代以来， 金融创新更是得到了更为广泛的应用和传播。透视西方各国金融创新的运行轨 迹，我们可以清楚地看到金融创新不仅革新了传统的金融业务活动和经营管理 方式，对金融商品供给和组织结构等方式进行了创造性的变革。本文要分析的 金融创新是指7 0 年代以来的世界金融领域进行的一场有影响的结构性变革，这 次变革的理论背景主要是兴起于7 0 年代的金融深化理论、理性预期理论、利率 平价理论等的影响。 在金融刨新环境下，因为居民、企业、金融机构等经济主体的持币行为、 资产选择、投融资行为和交易支付结算方式等发生重要变化，在很大程度上影 响货币供求，使货币供求机制发生深刻变化。它将降低货币需求的稳定性，增 加货币供给的内生性，削弱中央银行对货币供给的控制能力和控制程度，使货 币乘数和货币流通速度不稳定，更加难以预测，使以货币供应量为中介目标的 货币政策操作面临不少挑战，影响经济、金融运行和宏观经济调控目标的实现。 本文以金融创新环境下货币供求的变动为研究对象，并选取企业、金融机 构、居民的投融资行为、资产选择行为和资产负债结构等作为研究切入点，较 多从微观层面上探讨这一问题，并结合理论与实证分析方法从深层次上揭示金 融创新环境下货币供求的变动与变动的原因。运用协整及误差修正模型估计不 同阶段样本我国货币需求函数，分析金融创新环境下我国货币需求函数的变化 趋势；采用g r a n g c r 因果关系检验、一步稳定性检测、残差分析法等方法分别对 我国基础货币控制、货币乘数稳定性、货币乘数各决定因素的变化趋势进行了 阶段性研究与比较，并结合我国金融创新实际情况初步阐述了我国金融创新环 境下基础货币、货币乘数的变动状况。 硕_ ：学忙论文 第一章导论 1 2 国内外研究现状 1 2 ，l 国外研究现状 l 、对金融创新环境下货币需求函数稳定性的研究 2 0 世纪7 0 年代早期以前，大多数学者认为货币需求函数是稳定的，但从 7 0 年代- p 期以来，美英两围的学者丌始怀疑货币需求函数的稳定性。h a c c h e ( 1 9 7 4 ) 在研究英国的广义货币需求时，发现广义货币的预测值远远偏离实际值， 他解释为英国的货币制度变化导致了对广义货币的过度需求。c o 曲l a n 【2 】同样也 发现若采用传统的函数形式，得到的货币需求函数是不稳定的，他采用了分布 滞后结构： | p ( ) 川，= q ( l 打，+ 尺怛j + “f 其中p ( ) ，q ( 工) ，凡( 三) 均是滞后算子三的多项式，由此得到如下的货币需求函 数： m = c d 疗n ，+ o 4 0 5 y ，一o 2 3 3 y h + 1 4 3 0 p 卜i 一2 2 8 2 p 卜2 + 1 8 13 p ，一3 0 ，8 3 6 p ，一4 一o 0 0 5 3 + o 8 3 0 m 卜i 通过检验c o 曲l a n 得出这个函数是稳定的，并，几较好地预测了1 9 7 6 1 9 7 7 年 的货币需求。 g 0 1 d f e l d 在1 9 7 3 年发现，将实际m l 的需求作为实际g n p 和名义利率的稳 定函数的单一均衡计量经济学模型在解释1 9 5 2 1 9 7 2 年美国有关数据呈现季节 性特征时有很好的效果。但在1 9 7 6 年，利用美国1 9 7 4 年到1 9 7 6 年第二季度的 有关数据，对m 1 的需求量进行了动态模拟，由计量模型得到的货币需求预测值 远远超过其实际值。这个发现导致所谓“失踪的货币( m i s s i n gm o n c y ) 概念。 3 。4 1 e r i z l e r ，j o h n s o n 和p a u l u s ( 1 9 7 6 ) ，s i m p s o n 和p o n e r ( 1 9 8 0 ) ，和c a g 锄( 1 9 8 4 ) 都曾采用同一方法修正标准函数，即在d u e s e n b e r r y ( 1 9 6 3 ) 的研究基础上包括过 去峰值( p a s t ) 或者是棘轮变量( r a t c h e t ) 一利率作为一个附加的独立变量。指出若 推广实现一项新的会融服务的初始成本过高，那么决定进行创新到货币需求出 现真正变动之问会存在时滞。l i e b e n n a l l ( 1 9 7 7 ) 则将时问趋势纳入货币需求回归 中。【5 9 | 近期以来，英美两国的货币需求函数的研究主要有两种方法：一是缓冲存 量方法，一是从一般到特殊的方法，这两者均对货币需求函数的稳定性研究起 到了巨大作用。 为使债币需求函数在短期内稳定，人们常增加滞后的变量。缓冲存量模型 硕士学位论文 第一章导论 从一新的角度对货币需求函数的不稳定性进行了解释，具有代表性的模型主要 有：l a i d l e r ( 1 9 8 2 ) 的粘性价格模型，a r t i s l e 埘s ( 1 9 7 6 ) 的单方程非均衡模型， d a v i d s o n ( 1 9 8 4 ) 、l a i d l e r 等人的完全系统非均衡模型，c a r r d a r b y ( 1 9 8 1 ) 的冲 击吸收模型，以及c u t i l b e r t s o n ( 1 9 8 6 ) 的前向预期模型。但缓冲存量的各代表性模 型都存在一个问题就是依据某种理论进行模型的设计从而进行实证研究，重于 理论的解释，忽略了理论与数据的一致性。1 1 “1 从一般到特殊的方法则考虑到理论与数据的一致性，其思路是先选择较多 的变量和较多的滞后项，然后再依次根据不同的理论所提出的约束条件来检验 模型中的参数，最终得到符合要求的模型。h e n d r y 和m i z o n ( 1 9 7 8 ) 【1 5 1 创先采用 了一般到特殊的方法来研究货币需求，他们首先采用了设有约束的一般滞后结 构形式： 这里采用的是季度模型，必须选择最大的滞后阶数以保证残差是白噪声。通 过对方程进行一系列的假设检验，得到以下误差校正模型( e c m ) 形式： m r p 。一( 聊，一l p 。一1 ) = 1 6 1 + o 2 1 ( 只一”一1 ) + 0 8 1 ( 一r f 1 ) + o 2 6 ，一1 一p f i 一协，一2 一p 卜2 ) j o 4 0 ( p ；一p f 一1 ) 一o 2 3 ( m 卜l 一_ y ，一l p 卜】) 一o 6 1 一4 + 0 1 4 y 卜4 p o r t e r ，s p r o a t 和l i n d s e y ( 1 9 8 9 ) 则在用误差校正模型研究现金及活期存 款的需求时，在方程中加入了趋势项以反映金融创新对持币行为的影响。e n g l e 和g r a l l g e r ( 1 9 8 7 ) ”首先提出了协整的概念，并将协整与误差校正的相互关系通 过定理的形式表示出来。b o u g h t o n ( 1 9 9 1 ) 【1 8 】在用协整技术研究货币需求时发现， 变量问的协整关系，即协整向量个数并不是唯一的。他通过一些约束检验，最 终得到合理的协整关系，即得到长期的货币需求函数。一般到特殊的方法，特 别是通过与协整技术的相互配合使用，更加清楚地解释了货币需求与各个决定 变量之间的长期和短期关系，动态与静态相结合，是建立稳定合理货币需求函 数的重要实证研究方法。 2 、西方有关金融创新对货币供求影响的几种代表性观点 西方研究金融创新对货币供求的影响的典型理论模型主要有t m p o d 0 1 s k j ( 1 9 8 6 ) l l 州的采用i s - l m 模型分析金融创新对货币需求的影响和货币需求弹性 的变化。认为在i s l m 模型中，货币供给不总是如以往一样的稳定，支付系统 的创新提高了个人和公司的流动性偏好。金融创新使i s l m 分析框架下的货币 q + 叫 晰 勺 ，卢 + 十 叫 p 办 ；同 + + 吖 h 勺 ，一 + p o 町 ，h +口 | i 坍 硕士学位论文 第章导论 需求和供给以及它们的决定因素( 收入和利率) 之间发生一定的互动关系。金 融创新使货币供给内生性大大增强，它与货币需求，利率和收入之间的关系也 更加具有动态性。他指出用于现代会融的科技创新是主要会融创新的普遍决定 因素，并且对狭义货币( m 1 ，m 2 ，删) 的需求造成很大影响，因为它大大降低 了交易成本。具体来说，他用i s l m 中的l m 代表货币系统而非仅是作为资产 的货币。既然所有现代货币都来自货币系统，任何收入和利率条件下的货币需 求和供给都是货币系统的准代理。基于此，他认为支付系统的技术创新是对货 币系统的改善与提高，使货币系统的使用得到了提高。由于货币系统的使用得 到了增加，货币需求与供给也必须提高到相应程度，它们与利率和收入的交点 也将更加准确。这就使l m 曲线的移动和沿着l m 曲线的移动都成为了可能， 只不过究竟哪种会成为现实就取决于金融创新和其效应的类型。 而p a t r i c k ( 1 9 9 6 ) i ”j 则在p o d o l s k i 的分析基础上，进一步拓展了该研究，指 出在考虑金融创新的影响下，货币供给和需求的变动与g d p 的变动并不具有直 接的影响关系，如果货币供给足内生的，g d p 也不一定随着货币需求的增加而 增加。并且认为根据i s l m 模型，货币需求( 流通速度) 和货币供给的主要决 定因素是收入和利率。收入是可以使货币需求和货币供给发生移动的变量，利 率则是货币需求和货币供给的成本，除此以外i s l m 模型中还必须包括技术变 量，或者加入到分析货币需求和货币供给与收入、利率之间关系中。通过将金 融创新作为变量纳入货币需求函数中，得到一个新的货币需求函数： i d = 口i + 口2 n c + a 3 月口f g + 口4 + f 埘d 长期货币需求 抽c 收入 舶耙利率 死拍金融创新 f ，一稳定随机变量 d 各系数 在依据浚模型进行经验数据检验后得出结论金融创新正日益改变着经济以及银 行的状况，其对货币需求与供给带来的影响不容忽视。同时联储对货币控制的 能力也大大削弱，并且金融创新对整个货币系统所带来的影响是深远且巨大的。 ( j l e n n o n 和l a n e ( 1 9 9 6 ) 口l l 则构造了基于l a n c a s t e r “现代消费者理论” ( m o d e mc o n s u m e rt h e o 叫) ( l a n c a s t e l1 9 7 l ，1 9 9 1 ) 的金融创新对货币需求影响的 理论模型，它比传统理论模型更加灵活具有适用性因为它考虑了新资产的内生 4 硕士学位论文 第一章导论 性产生。它指出金融创新或解除管制。都将使利率与货币需求之间的关系发生 结构性的移动。并且通过将货币定义为一种复合资产( 如m 1 ) ，包括几种具有 不同流动性和收益性组合的资产，证明得出新资产的产生对复合资产的需求弹 性会产生二态性( 向上或向下两种可能) 的影响效果。 另外还有k i r r l b a l l 【1 9 8 0 ) 和d o t s e y ( 1 9 8 4 ) 的直接金融创新度量方法i r e l 趴d ( 1 9 9 5 ) 的对l u c a s 和s t o k c y ( 1 9 8 3 ) 预付款模型( c a s h i n a d v a l l c e ) 拓展以解释金 融创新如何影响消费者的货币需求。 2 2 _ 2 4 】 3 、西方目前研究金融创新对货币供求影响的实证分析模型 研究金融创新对货币供求影响的实证分析方法中具有代表性的有： 刚e i n ( 1 9 7 4 ，1 9 7 5 ) p5 ”j 把其测度的活期存款自身收益率和其它资产的收益率同 时放进货币需求函数中，而不是简单地把货币与其他资产的利率差放到货币需 求函数中，并认为简单地把利率差作为变量放进货币需求函数中是有困难的。 w o o ng y uc h o i 和s e o n g h w a n0 h ( 2 0 0 0 ) 【2 7 】则在研究货币需求函数时将货币供给 内生性以及金融刨新考虑其中，得到以下货币需求函数： m l p t = p b + p i x t 一；b ，r t 一；b f f t 七；bh he + t 其中：芦，、p ，、p ，均为正 = ，一只a 彩。郎一口j “五， o 如果调整成本很高，p 。随着货币供给的外生性口而降低，并且如果 8 $ 0 j 8 i 、ta 8 h | 8 d q 。 口_ o ，岛+ 芦，五( o ) ，只要货币供给内生性( i 一口) 足够大，并且调整成本 不是过高，如取值为正。这一货币需求函数的特点主要有：一是货币供给的过 程影响货币需求，二是货币需求函数中的变量系数如声。，芦。决定于货币供给肉 生性的程度( 1 一a ) 。通过美国经验数据的检验得到结论：金融创新和货币政策的 变动使传统货币需求函数的稳定性变差，必须将这些因素综合考虑才可以得到 相对稳定的货币需求函数。 加拿大学者j e 锄p i e 玎ca u b r y 和l o r e t t an o t t ( 2 0 0 0 ) f 2 8 j 则首先对金融刨颞进行 阶段性划分( 1 9 7 8 1 9 8 6 ，1 9 9 3 至今) ，在此基础上实证分析了金融创新 是如何影响货币与产出、价格之间的关系： l n o 彳l c ，v ) = o 8 + o 7 8 卡l n ( ( d 尸) 一o 1 2 ( o 5 月9 0 + o 5 + r 9 0 p 一1 d o 4 5 + d 伽7 8 8 6 指出在金融创新环境下，没有哪个货币总量指标( 由现有的金融工具组成 的固定组合) 与价格、收入之间保持时间序列的稳定关系。另外，西方学者还 分别从货币流通速度变化态势、货币总量影响因素、货币需求利率弹性变化等 硕士学俯论文 第一章导论 方面进行了实证研究。 特别值得一提的是m a f t i 脑c o p e l m a n ( 1 9 9 6 ) f 2 9 墚用协整方法对发展中国家 玻刹维哑、以色列、委内瑞拉金融创新对货币需求的影响进行了实证研究。采 用m i l l e r o r r f l 9 6 6 ) 货币需求模型，以交易成本的降低作为金融创新的代理变量， 通过一组哑变量来表示，得到修正后的长期货币需求函数： m t = r + r 、y t + r 一t + r 3 d x + h d x y + r s 嘎l + l 脚之前等于0 ，之后等于l d j w 之前等于o ，之后等于y 蹦7 工之前等于o ，之后等于z 爿取样国家金融创新开始年份 指出以交易成本降低作为金融创新的代理变量纳入货币需求函数是可以得 到稳定长期的货币需求函数，同时还建立了误差校正模型以获取样本国家的短 期货币需求函数： a 小，= 吐。+ a ij a ，+ 8 2 j y ，一j + a 3 ，即一f 帅1 + 。， 雌。一傩方程“平黻差”估计锩 白噪声 通过经验数据验证在短期内金融创新提高了人们调整现有货币资产的速 度，公众预期与实际货币持有之间的不均衡很快就被消除。 4 、金融创新对货币供求影响的多视角、多层次分析 p i e r c e ( 1 9 8 4 ) 认为，货币“失踪”的重要原因是2 0 世纪7 0 年代的高利率和由 此引发的金融创新使人们节约了货币的使用量，人们可以使用新的金融工具来 代替货币，也就意味着，金融创新使货币需求趋于不稳定。金融创新使信用卡 应用于更为广泛的交易中，、h i t e ( 1 9 7 6 1 ，g a r c i a ( 1 9 7 7 ) 和d o t s e y ( 1 9 8 4 ) m 3 ”都 提供证据表明，随着信用卡的增加，导致美国经济运行中货币需求下降。 w r a y ( 1 9 9 8 ) 吲在”m o d e mm o n e y 文中指出政府支出是基础货币供给最为重要 的决定因素，政府赤字是净币持有的最为重要的来源。认为许多经济分析得出 的结论是错误的其原因就是它们没有认识到现代货币的实质。1 锄a l ( a ( 1 9 9 6 ) 和 h e 玎e i n e “1 9 9 8 ，1 1 ，1 4 a n d2 4 ) 都指出通过跨越国界几乎不受任何控制的 蹦t e r n e t 进行支付已经严遁威胁到中央银行控制货币的能力。k m e g e r ( 1 9 9 9 ) 在”“n a j l c i a l i n n o v a t i o na n dt 1 en e wm o n e t a r ye c o n o m i c s ”一文中指出现今的电 子支付系统将我们拉近到如此一个没有货币的世界，在这样一个低交易成本的 世界巾，货币区分是无效的， + 个统一的交换媒介和统一的计量单位是可以减 堡主堂垡笙塞 兰二童壁 少交易成本的。 学者从多个角度来探究金融创新对货币供求的影响，试图寻找最具说明力 的分析视角，其中具有代表性的有： ( 1 ) 货币定义与计量： 作为金融资产序列中的组成部分，货币和其它金融资产的区别将越来越模 糊。而这一问题使国家所使用的货币总量定义越来越复杂。b 锄e t t ( 1 9 8 0 ) ， n 锄b a ( 1 9 8 3 ) ，c o c k e r l i n e 和m u 丑y ( 1 9 8 1 ) 【3 4 ” 认为货币总量并不是其组成成分 的简单算术加总，而应与其组成成分的流动性有关，他们采用了一种d i v i s i a 指 数对每一种资产的收益率和某些具有代表性的市场利率之间的差额加权，差值 越大，该资产提供的流动性服务越多，因此该资产也越可替代货币，最终得到 加权的货币总量。b a m e t t 的方法具有一般性，促进了有别于单一货币度量的货 币总量构造方法的尝试。近来在这一领域的研究有：f i s h e re ta 1 ( 1 9 9 3 ) 对英国进 行的研究，i s l l i d aa n dn a k 跚u r a ( 1 9 9 4 ) 对日本，l o n g w o r t ha 1 1 da t c a m e n s a h ( 1 9 9 4 ) 对加拿大，w e s c h e ( 1 9 9 7 ) 对欧盟，a i l d e r s o ne ta 1 ( 1 9 9 7 a ，1 9 9 7 b ) 对美国进行的研究 等等。 ( 2 ) 从金融机构刨新、金融工具创新等角度进行考察： 金融创新与金融机构之间的关系也成为研究的重点，这领域涌现了许多 研究成果。如明基斯( 1 9 8 2 ) 指出。金融创新的发展进一步缩小银行与非银行 金融机构之间的差异，从而弱化中央银行的货币控制能力。w r a y ( 1 9 9 2 ) 3 7 - ”j 也 指出商业银行的资产负债管理在其经营中发挥越来越重要的作用，减轻了商业 银行对基础货币的依赖，弱化了央行传统数量调控手段的效力。a n l o u dw a b o o t 和a n j a nvt h a k o f ( 1 9 9 7 ) 例发表的题为”b a n k i n gs c o p ea n df i i i a n c i a l i i l l l o v a t i o n ”的文章通过建立包括4 个关键主体：商业银行、投资银行、企业和金 融市场的模型分析金融系统设计对金融创新的影响。而r o b e r tc m c n o n ( 1 9 9 5 ) 【4 0 1 则侧重分析了金融刨新给金融机构所带来的动态变化，并且通过一系列例子 证明金融机构发生变化的广度与深度，将金融创新与金融机构之闯的关系进行 了揭示。l l o y db 1 1 1 0 m 船( 1 9 9 7 ) 认为金融金融工具创新通过货币流通速度来 影响货币政策的有效性，例如即使货币控制当局为采取通货紧缩而进行货币供 给的控制，但公司和银行等微观主体可以采取金融工具来激活闲置的货币余额， 进而加快货币流通速度，从而在一定程度上限制了货币当局政策意图的实现。 ( 3 ) 在研究金融创新的市场宏观效应方面： 如国际货币基金组织研究部专家p a b l o e g u i d o t t l ( 1 9 9 3 ) ( 4 1 】发表了 硕i ? 学位论文 第一章导论 题为”c u r r e n c ys u b s t i t u t i o na 1 1 di ? i n a j l c i a l i n n o v a t i o n 的文章，提供了个金融创新 谯坦内、幽踩务。敝过程中所带米货币替代效应的分析框架，并指出金融创新效 艘将影j l 向到真实汇率，影“向到货币相对需求以及相对有效价格等。金融的持续 兴起与推进需要参与者的认可与接受，j o h nc p e r s o n s 和v i n c e n ta w a n h e r ( 】9 9 7 ) 【4 2 】专门围绕金融t 只是否为市场接受这一问题进行了研究，建立了一 个有关金融臼i 新被采用的动念模型，在饵一个时期。企业自身决定是否采j 1 1 一 个价值不明的创新工具，同时每一时期所采用的创新工具的盈利性揭示了该工 具的价值信息。并得出结论即便是价值尚未确定的创新：【：具，如果采用的企业 多了，社会福利会随之增加，同时金融机构也有动力推动此类创新。同样在分 析金融创新为市场所接受的这一研究领域也很有影响的是m a r co l i v e r b e t t z u g e、t h o r s t e nh e n s ( 2 0 0 1 ) 川，他们认为金融市场的发展必须 被视为是一个根本的动态过程，认为某个金融衍生品的市场交易者是否达到一 定数量是其能否在市场上长期存在的关键因素。他们的研究是采用演变观点分 析金融创新的初步尝试，并建议可沿两条主线继续拓展研究。其，该方法不 仅限用于c a p m 模型，还可从多角度延仲；其二，可尝试在经济不同阶段之间 内生出递变函数。另外。b o f d o 和j o n u n g ( 1 9 8 1 ) 对五个发达国家的研究及 k l o v l a l l d 对挪威的研究表明，金融制度的变动及革新对货币需求具有长期效应 1 4 4 - 4 5 l 。 1 2 2 国内研究现状 国内关于金融创新对货币供求的影响，主要集中在金融创新对货币供求影 响的定性描述以及个别金融工具对货币供求影响的数量分析上。 1 、国内研究金融创新对货币供求影响的理论分析 自2 0 世纪9 0 年代以来我国研究金融创新对货币供求影响就已经开始了。 研究主要包括金融创新对货币需求、货币供给、货币政策等方面的影响。 目前的基本观点主要足认为金融创新减弱了传统的货币需求，一定程度上 改变了货币结构及内涵，传统货币需求函数稳定的假设存在质疑，金融创新影 响到货币需求的利率弹性和货币的流通速度；在货币供求方面则认为金融创新 是货币供应主体增加，金融机构与非金融机构同质化，货币供给的可控程度大 人降低。【4 6 】 另外，调多学者还从多个角度来分析金融创新对货币供求的影响。杨星 ( 2 0 0 0 年) 1 采用i s i 。m 午；l 型简单分析了金融创新对货币供求的影响。李恒光 ( 2 0 0 0 年) 一驯专门研究了金融刨新与货币需求函数变动的相关性，认为金融创 堡圭兰垡丝奎 苎二兰萱 新不仅改变了传统的货币定义和拓宽了货币范围，而且也使货币需求动机和货 币需求函数中的规模变量、机会成本变量和其他变量均发生了变化。并且通过 对美国和亚洲九国的情况进行实证研究支持了这结论。结合我国实际情况， 有些学者专门研究了我国外汇体制改革对我国货币供给的影响。杨胜刚、刘宗 华( 2 0 0 1 年) 4 9 】分析了外汇占款成为基础货币投放的主渠道对央行货币政策操 作带来的冲击与影响。邢毓静、巴曙松( 2 0 0 0 年) 【5 0 】贝0 通过分析中国金融运行 中的外汇储备变动与国内货币供应变动之间的关系，得出结论：外汇储备波动 成为引致货币供应量波动的重要因素，央行在货币供应上由主动地位转为被动 地位，货币供应内生性增强，基础货币投放从原来以国内信贷投放为主转向汇 兑投放为主，导致了货币投放结构的调整。尹龙( 2 0 0 0 年) | 5 1 指出电子货币的 出现被认为是货币形式的第二次标志性变革，直接或间接地影响到了现有的货 币体系、中央银行地位以及货币政策实施等。虽然我国电子货币出现及使用相 对较晚，但出现的问题及不利影响不容忽视。 2 、国内研究金融创新对货币供求影响的数量分析 相对于理论研究而言，我国在金融创新对货币供求影响的数量分析方面发 展尚缓。不少学者认识到了在金融环境下货币供求受到很大影响，传统的货币 供求过程已不再反映真实的运行过程。 陈军、陈金贤( 1 9 9 9 年) 【5 2 j 认为有效的货币总量政策必须具备两个基本条 件：货币供给可控和货币供给与宏观经济目标相关，并分别考虑金融创新对这 两个前提条件的影响。分析了我国近1 0 年的货币供给，发现m o 、m l 、m 2 的 增长率波动均较大，并对近1 0 年来我国货币乘数和实际利率水平进行了初步比 较分析，初步认定货币乘数受实际利率水平的影响。国内因为金融创新产品应 用相对较少，直接以金融创新产品对货币供求影响为研究对象的研究分析也较 少。目前较有代表性的研究是“数字现金对我国货币供应的影响研究”( 2 0 0 1 年) 垆”。研究分析了货币m o + 、m 1 、m 2 ，各层次结构变动趋势，并进行了阶段划 分，实证分析结果表明改革开放以来随着我国金融体制改革不断深入和数字化 现金类电子货币等金融工具的不断创新，现金交易规模正目趋缩小，导致存款 结构发生变化，不同层次货币资产都有向流动性小的资产转化的趋势。 与此同时国内学者开始使用数量方法来分析金融创新对货币供求的影响。 其中较为突出的有采用数值分析方法分析金融创新如何影响货币需求，认为当 利率行为反复无常的情况下，解析方式无法进行很好的表述，数值方法则可以 更详细地研究这一问题。陟5 7 刘斌等( 1 9 9 9 年) 对货币供求的分析方法与实 9 硕士学位论文 第一章导论 证研究进行了归纳，整理搜集了国内外最新的实证研究方法，包括对货币需求、 货币供给的协整分析，货币需求函数的非线性协整与误差校j e 模型及其它非线 性模型。 金融创新对货币的供给和需求产生了很大的影响，进而对货币政策传导机 制和货币政策目标的选择都造成了冲击，西方学者从多个角度采用多种方法研 究金融创新对货币供给和需求的影响为我们提供了一定的研究思路。国内目前 关于金融创新对货币供求的影响，主要集中在金融创新对货币供求影响的定性 拙述以及个别余融工具对货币供求影响的数量分析上。 纵观国内关于金融创新对货币供求影响的研究，呈现的总体特征是：l 、研 究内容上，主要集中在金融创新对货币供求各因素冲击的浅层描述上，缺乏结 合我国货币供求实际，对整个金融创新包括工具创新、组织创新、制度创新对 我国货币供给、货币需求影响的全面系统研究；另外，在发现金融创新对不同 国家货币供求所造成的影响不同的基础卜，没有探究其内在原因并对未来变动 趋势做“j 预测，缺乏深入的对比性研究；2 、研究方法上，从宏观层面上定性分 析的较多，或仅停留在对个别会融工具所带来的影响的一般性推理，采用的数 量方法没有充分考虑与我国实际情况结合，缺乏理论与实证研究相结合，国内 国际情况对比研究相结台的深入系统研究。虽然目前我国金融创新尚不明显， 似随着金融深化、金融全球化的进一步推进，金融创新所带来的种种效果必然 显现，以国外最新研究成果、研究方法为借鉴，从理论和实证分析角度出发综 合地思考金融创新在阶段性动态推进过程中所可能带来的影响，尤其是对于一 国货币供给与需求的影响，将是构建一国金融创新环境下适应性货币政策的有 效方法。f 5 9 】 1 3 研究方法和研究内容 1 3 1 研究方法 l 、定性研究与定量研究相结合 定性研究主要考察金融创新环境下，货币需求和货币供给主要受哪些因素 的影响，注重于货币需求和货币供给与被解释变量之间的因果联系分析。定量 研究则注垂于货币需求和货币供给与其影响因素之间的数量关系。本文采用了 一定的实证定凝研究，采用协整理论、误差修正模型以及格兰杰因果检验、稳 定性检验等计量经济力法对我国不同样本阶段的货币需求、基础货币、货币乘 l o 婴主堂堡垒奎 兰兰量重 数择等方面进行实证计量分析。在模型选择和变量选取上，以西方相关研究成 果为基础并结合我国具体情况和金融创新环境下微观主体金融行为变化的影 响。 2 、个体分析与总体分析相结合 货币需求和货币供给虽是一个宏观问题，但可从个体和总体的不同角度考 察。本文研究部分采用了个体分析，从微观主体的角度出发，考察经济个体的 投融资行为、持币动机、资产负债结构对货币需求和货币供给的影响。但也注 意从总体视角出发，强调整体上货币需求量和货币供给量的适度性。在货币需 求和货币乘数计量模型的选择和变量如何取舍、偏重的问题上，考虑经济运行 整体上的货币需求和货币供给。 3 、阶段性比较研究 鉴于金融创新是多阶段性的，而我国目前金融创新在产品、工具方面尚不 十分明显，我国金融刨新主要表现在金融制度创新与改革、金融市场发展与创 新、融资及支付方式的创新等方面，即可以认为目前我国金融创新尚处于初级 阶段，因此选取某一金融工具或产品进行单独分析的作用并不明显。因此本文 通过根据我国金融发展的实际情况，对样本区间进行划分，以1 9 9 4 1 9 9 7 年为金 融制度创新阶段，以1 9 9 8 至今为金融市场创新、金融产品创新阶段，纵向比较 研究我国货币供求的变动趋势，通过比较分析提炼金融创新环境下我国货币供 求变动的态势。 1 3 2 研究内容 本文主要研究金融创新环境下货币供求的变动态势，并尝试在一些研究方 面从微观层面上对这一问题进行分析，试图从深层次上揭示金融创新环境下货 币供求变化的成因及效果；在对金融创新环境下货币供给、货币需求变动的理 论分析基础上，运用计量经济学方法对金融创新环境下我国货币需求和货币乘 数进行实证分析：并在实证研究中采用阶段性分析方法，通过不同样本区间的 比较分析研究金融创新对货币供求的影响。 1 、篇章结构 第一章是导论，主要说明了研究金融创新对货币供求影响的意义，国内外研 究的现状，本文的研究方法和研究内容，可以说是对文章写作意义和思路的总 体概括与说明。 第二章是金融创新环境下货币需求变动的理论分析。首先分析了金融创新环 境下传统货币需求量及货币需求结构的变化趋势；然后研究金融创新对货币需 第一章导论 求稳定性的影响，鉴于货币需求的影响因素众多，文章分别从微观主体货币需 求动机、金融机构业务创新、货币流通速度等多方面进行分析；因为