（金融学专业论文）金融效率与经济增长关系的理论与实证研究.pdf

摘要 摘要 金融与经济增长的关系始终是理论研究和实证分析的热点问题之一。金融作为经济 增长的核心，其重要性早已为广大学者所公认。特别是近年来西方学者对金融与经济增 长关系的研究不仅仅再局限于发达国家，更广泛地推广到了发展中国家。经过不断的实 践检验，该理论显现出对发展中国家的经济、金融建设有非常卓越的指导作用。 自实行社会主义市场经济以来，我国经济取得了突飞猛进的发展，但是与发达国家 相比还比较落后。在竞争不断加剧的国际环境下，发展经济是非常必要的。因此将西方 日益成熟、完善的理论和我国的实际情况相结合，考察我国金融尤其是金融效率与经济 增长的关系，是我国经济建设的迫切需要，同时也为我国金融体系的发展、金融结构的 调整提供了理论依据。 本文首先从我国金融效率的现状入手，对影响金融效率的因素和经济增长理 论的演进过程进行了深入的分析，从而为进一步研究我国现阶段金融效率和经济增长 的关系提供理论基础；然后在前人研究成果的基础上，构建了我国金融效率与经济增长 关系的理论分析框架，进而运用s p s s 统计软件对我国市场经济条件下金融效率和经济 增长的关系进行了实证研究，并对实证结果作了详细分析，找出了金融体系影响金融效 率提高的问题所在；最后针对我国金融体系存在的问题提出了积极推进金融机构改革、 妥善进行货币市场建设、逐步完善资本市场、大力发展保险市场等政策建议。 关键字金融效率经济增长理论分析实证研究 a b s t r a c t a b s t r a c t t h e ，c o r r e l a t i o nb e t w e e nf i n a n c ea n de c o n o m i cg r o w t hi so n eo ft h eh o t t e s ts p o t p r o b l e m so ft h e o r e t i c a ls t u d i e sa n de m p i r i c a la n a l y s i s f i n a n c ei s t h ec o r eo fe c o n o m i c g r o w t ha n di t ss i g n i f i c a n c eh a sb e e ng e n e r a l l ya c k n o w l e d g e db ye x t e n s i v es c h o l a rf o ral o n g t i m e e s p e c i a l l yi nr e c e n ty e a r st h ew e s t e r ns c h o l a r sh a v es t u d i e do nt h ec o r r e l a t i o nb e t w e e n f i n a n c ea n de c o n o m i cg r o w t hn o tc o n f i n e dt ot h ed e v e l o p e dc o u n t r ya n dt h ed e v e l o p i n g c o u n t r yw a si n v o l v e dw i d e l y s u b s t a n t i a le v i d e n c es h o w sav e r yp r e e m i n e n td i r e c t i v e f u n c t i o nt ot h ed e v e l o p i n gc o u n t r y se c o n o m ya n df m a n c e t h r o u g hp u a i n gs o c i a l i s tm a r k e t e c o n o m yi n t op r a c t i c e ，o u rc o u n t r yh a sb e e nd e v e l o p i n g ， b yl e a p sa n db o u n d s b u tc o m p a r e d 、析t l lt h ed e v e l o p e dc o u n t r y , w es t i l lf a l lb e h i n dl a r g e l y w i t ht h ew o r l d w i d ec o m p e t i t i o na g g r a v a t i n g ，d e v e l o p i n gi si m p o r t a n t t h e r e f o r ei ti su r g e n t t og r a d u a l l yc o m b i n em a t u r ew e s tt h e o r yw i t hp r a c t i c eo fo u rc o u n t r y , e s p e c i a l l yf i n a n c i a l e f f i c i e n c ya n de c o n o m i cg r o w t h h e r e b yw ep r o v i d e dt h et h e o r yb a s i sf o rt h ed e v e l o p m e n to f f i n a n c i a ls y s t e ma n da d j u s t m e n ts t r a t e g yf o rf i n a n c i a ls t r u c t u r e t h ep a p e rb e g i n sw i t ha c t u a l i t yo fo u rc o u n t r y sf i n a n c i a le f f i c i e n c y f o l l o w i n gi st h e t h e o r ye v o i n t i o np r o c e s so fe c o n o m i cg r o w t ha n dt h ef a c t o r sw h i c ha f f e c tf m a n c i a le f f i c i e n c y w i t ha n a l y z e dd e e p l y t h e r e b yt h et h e o r yb a s i sf o rf u r t h e rr e s e a r c ht ot h ec o r r e l a t i o nb e t w e e n f i n a n c i a le f f i c i e n c ya n de c o n o m i cg r o w t hw a sp r o v i d e da to u rc o u n t r y sp r e s e n ts t a g e t h e t h e o r ya n a l y t i c a lf r a m e w o r kw a ss t r u c t u r e db a s e do nf o r m e rr e s e a r c hr e s u l t t h en e x ts e c t i o n a n a l y z e dt h ec o r r e l a t i o nb e t w e e nf m a n c i a le f f i c i e n c ya n de c o n o m i cg r o w t hu n d e ro u rc o u n t r y sm a r k e te c o n o m yc o n d i t i o n s 、析t he m p i r i c a lm e t h o db ya p p l y i n gs p s ss l a ts o f t w a r e a n dt h e r e s u l tw a si n t e r p r e t e dt h o r o u g h l y a sar e s u l tt h eq u e s t i o n sw e r ef o u n do u tt h a t a f f e c t s f m a n c i a le f f i c i e n c yi nt h ef i n a n c i a ls y s t e m a sac o n c l u s i o n , s o m ep o l i c i e ss u c ha sp u s h i n gf o r w a r df i n a n c ei n s t i t u t i o nr e f o r m a t i o n a c t i v e l y , b u i l d i n gm o n e ym a r k e ta p p r o p r i a t e l y , p e r f e c t i n gc a p i t a lm a r k e ts t e pb ys t e pa n d a b s t r a c t d e v e l o p i n gt h ei n s u r a n c em a r k e t p l a c ee n e r g e t i c a l l yw a sp r o v i d e dt ot h e s ep r o b l e m se x i s t i n g i nt h ef i n a n c i a ls y s t e mo fo u rc o u n t r y k e yw o r d s f i n a n c i a le f f i c i e n c ye c o n o m i cg r o w t ht h e o r e t i c a la n a l y s i s e m p i r i c a lr e s e a r c h i i i 河北大学 学位论文独创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下进行的研究工作及 取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不 包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得河北大学或其他教育机 构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献 均己在论文中作了明确的说明并表示了致谢。 作者签名：赵枉趁日期：呈里垒2 年_ 月尘日 学位论文使用授权声明 本人完全了解河北大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留 并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。 学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存 论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年月日解密后适用本授权声明。 2 、不保密吲。 ( 请在以上相应方格内打“刀) 作者签名：整壁煎 导师签名： 日期：盟吐月二l 日 日期：2 1 2 年月垒日 引言 己l 吉 丁if j 一、选题的意义 金融作为国民经济的核心，其重要性早已为广大学者所公认，长期以来对金融与 经济增长关系的研究一直是国内外学术界研究的热点问题之一。在社会主义市场经济环 境下，如何进行金融改革，充分发挥其应有的核心作用，积极促进我国宏观经济增长已 成为近年来探讨的重点问题，因此对金融效率与经济增长的关系这一课题的研究具有深 远的意义。 1 我国理论研究的迫切需要。在西方各国学者关于金融与经济增长关系的理论与 实证研究中，我们发现唯独没有包括中国。这与我国发展市场经济时间不长、统计数据 严重缺乏等因素是分不开的。而目前国内理论界对这一理论的研究还普遍处于介绍西方 著作学说的阶段，对其实证研究就更为有限。因此，学习、借鉴：归纳和总结西方最新 的关于金融与经济增长理论的研究成果，并与我国的实际情况相结合，是我国理论研究 的迫切需要。 2 我国经济建设的迫切需要。自改革开放以来，我国经济取得了突飞猛进的发展， 但是与发达国家相比还比较落后。在竞争不断加剧的国际环境下，发展经济是非常必要 的，金融是经济发展的核心，因此应该对规划、设计、安排与协调我国金融部门效率的 提高提供理论支持。这有利于我国金融部门更好地适应我国经济增长的需要、促进经济 目标的早日实现。我们看到，近年来西方学者对金融与经济增长关系的研究不仅仅局限 于发达国家，更广泛地推广到了发展中国家。经过不断的实践检验，该理论显现出对发 展中国家的经济、金融建设非常卓越的指导作用。但是在西方学者众多研究中忽略了我 国。因此，将西方日益成熟、完善的理论应用到我国的实际情况，考察我国金融效率与 经济增长的关系，是我国经济建设的迫切需要。 二、研究现状 鉴于金融业对宏观经济的巨大促进作用，金融与经济增长关系的研究很早就引起了 国内外知名学者的广泛理论研究与实践探索。 1 国外对金融与经济增长关系的研究现状 l 河北大学经济学硕士学位论文 1 9 6 9 年戈德史密斯( g o l d s m i t h ) 对金融发展与经济增长关系作了开创性的研究，他 采用的代表金融发展的指标是金融中介的资产与g n p 的比重，并选用了3 5 个国家从 1 8 6 0 , - - , 1 9 6 3 年间的有关数据，在假设金融体系的规模与金融服务的供给与质量正相关 的前提下，得出的分析结论是如果以十年为跨度考虑，能够发现经济与金融发展之间存 在一种粗略的平行关系即经济增长与金融发展是同步进行的，经济快速增长的时期一般 都伴随着金融发展的超常水平。然而，戈德史密斯的研究存在着明显的缺陷：( 1 ) 其研 究对象仅局限于3 5 个国家；( 2 ) 没有对影响经济增长的其它因素进行系统控制；( 3 ) 没有 分析金融发展与资本积累及生产率提高之间的联系；( 4 ) 金融中介的规模未必能够准确 度量金融体系的功能；( 5 ) 金融体系规模与经济增长之间的相关性并不能确认因果关系。 k i n g & l e v i n e ( 1 9 9 3 ) 对戈德史密斯的工作进行了改进和发展，他研究了8 0 个国家， 其样本从1 9 6 0 - - - , 1 9 8 9 年，系统地控制了影响经济增长的其它因素，考察了资本积累与 生产率提高的途径，构造了测量金融发展的其他指标，分析了金融发展水平能否预测资 本积累、生产率提高与长期经济增长。 a g e l b ( 1 9 8 9 ) 、n r o u b i n i & x a v i e r ，s a l a - i m a r i t i n ( 1 9 9 2 ) ，e a s t e r l y ( 1 9 9 3 ) ， p a g a n o ( 19 9 3 ) 、g e r t l e r & a r o s e ( 19 9 4 ) 、等从不同侧面也对金融发展与经济增长之间的 关系展开了进一步的研究。 麦金农( m c k i n n o n1 9 7 3 ) 在对发展中国家的经济发展过程进行分析后，得出了著名的 “金融抑制”理论。他做出了以下三点假设：( 1 ) 有的经济单位受自我融资的限制彼此 之间不发生借贷关系；( 2 ) 经济单位( 厂商一家庭) 的规模很小，所以投资的不可分性相当 重要；( 3 ) 政府不通过税收支出过程，也不通过使用从货币发行中得来的铸币税来直接 参与资本积累，政府收入只用于政府的现在消费。在假设( 1 ) 和( 2 ) 下，潜在投资者在投 资之前必须积累货币余额，即凯恩斯的金融动机。投资支出占总支出( 等于投资支出和 消费支出之和) 的比例越大，对货币的总需求就越大。此外，实际存款利率越高或积累 实际货币余额的机会成本越低，人们投资的愿望就越强烈。所以，实际货币余额和投资 之间是互补关系，而不是新古典理论所说的替代关系。并且他还认为：发展中国家的经 济是“割裂”的，大量的经济单位所处的技术条件不一样，因而资产的回报率也不一样； 发展中国家的金融市场是不完全的，大量的中小企业被排斥在有组织的金融市场之外， 不完全的金融市场导致了资源配置的扭曲：本来就稀缺的资本流向了一些拥有“特权 2 引言 而又不具备良好投资机会的阶层，致使资本与良好的投资机会相分离，急需资金进行投 资活动的个体得不到足够的资金，而资金却又在特权阶层得到低效率的使用，这样得不 到资金的个体只能通过“内源性融资进行技术创新和发展；更为糟糕的是，这些国家 的通货膨胀率一般较高，实际利率经常为负值，这就进一步打击了居民储蓄的积极性， 使得资本的积累缓慢。“金融抑制 的存在严重阻碍了资本积累、技术进步和经济增长。 m c k i n n o n 进而提出，在这些发展中国家应该实行较高的实际利率来消除金融抑制的作 用，高利率的存在真实地反映了资本的稀缺性从而提高了人们储蓄的积极性，同时又抑 制了低效率的投资活动，使经济得到健康的发展。 s h a w ( 1 9 7 3 ) 的债务中介理论是在对货币财富论的批判中建立起来的，债务中介理论 认为：实际货币不是社会财富货币，也不是生产要素，实际货币余额的增减不会影响社 会收入的变化，货币只是债务中介；储蓄者和投资者是独立的，他们通过金融市场联系 起来，作为要素投入品，资金也是有成本的；由于资本市场的不完善，在落后经济中， 外源融资比较困难，内源融资是较为普遍的集资方式，而非货币金融资产也不发达，因 此，对生产者来说，要进行实物投资，必先积累一定的现金，这样，物质资本与货币不 但不是相互竞争的替代品，反而是相互补充的互补品。从此理论可知，增加投资、发展 经济与货币金融业的发展、深化是一致的。在落后经济中，争取金融深化的发展战略， 能带来储蓄效应、投资效应、就业效应和收入效应。从而从分析金融中介与经济发展之 间关系的角度得出了与m c k i n n o n 类似的结论，并在此基础上提出了“金融深化 的概 念，即金融资产以快于非金融资产积累的速度而积累。他指出，发展中国家的经济改革 首先应该从金融领域入手，减少人为因素对金融市场的干预，借助市场的力量以实现利 率、储蓄、投资与经济增长的协调发展，消除“金融抑制 。 m c k i n n o n 和s h a w 理论的不足之处在于：( 1 ) m c k i n n o n 和s h a w 理论的假设条件 较为严格，例如，为了实现资金在利率放开后的有效配置，要求资金市场是完全竞争的， 即借贷双方掌握全面而准确的信息( 即不存在私人信息) ，市场规模很大，以致单个借款 人或贷款人难以对利率施加影响等等；( 2 ) m c k i n n o n 和s h a w 理论的研究对象是以私 有制为基础的发展中国家，其中一些分析同样适用于发达的资本主义国家，但是，对公 有制不完善或市场机制不健全的社会主义国家而言，m c k i n n o n 和s h a w 理论的应用就 受到很大的限制，这是因为国有企业是预算软约束的，作为信贷成本的利率不是有效的 3 河北大学经济学硕士学位论文 价格，它不会使企业自愿克制对资金的需求，利息负担最终被转嫁给消费者或国家；( 3 ) 他们的金融抑制模型过于简单，所包括的因素较少，而且模型的假设和结论带有一定的 先验性，如m c k i n n o n 和s h a w 都事先假设货币需求函数对各个变量的偏导数为正，从 而缺乏严格的数学论证。 k a p u r ( 1 9 7 6 ) 、g a l b i s ( 1 9 7 7 ) 、f r y ( 1 9 7 8 ；1 9 8 0 ) 和m a t h i e s o n ( 1 9 8 0 ) 等人基于m c k i n n o n 和s h a w 的分析框架，相继提出了一些逻辑严密、论证规范的金融抑制模型。 l e v i n e ( 1 9 9 7 ) 则从交易成本的角度对金融体系的作用做出了全新的解释，他认为由 于交易成本与信息成本的存在从而产生了市场摩擦，金融中介的作用在于消除这些摩 擦，起到融通储蓄、优化资本配置等作用。金融发展( 包括金融工具的发展、金融市场 的发展及金融制度的发展) 降低了信息与交易费用，进而影响到了储蓄水平、投资决策、 技术创新以及长期增长速度。金融体系对经济增长的作用主要体现在风险管理、储蓄聚 集、资本配置、公司治理以及商品和金融合同交易等方面，而最终都是通过“资本积累” 和“技术进步 这两条途径来实现的。在一个金融不断深化的经济中，金融体系所能起 到的润滑作用将不断地得到加强。 综观金融与经济增长理论的研究大致可以分为两大派别，即金融结构论与金融抑制 论。金融结构论认为金融变量的数量及结构影响经济增长，这样金融发展的有关指标( 如 总金融资产占g d p 的比例) 以及总金融资产的结构就构成了经济增长的重要影响因素。 金融抑制论认为实际利率与实际汇率的金融自由化是影响经济增长的更重要因素，是推 动经济增长的重要途径，而低于均衡的实际利率与高估的国内货币等形式的金融抑制阻 碍了经济的增长。尽管金融结构论与金融抑制论研究问题的出发点有所区别，但所关注 的问题的实质却是共同的，都在寻求金融部门与稳定增长之间的联系。其基本思想是， 金融变量对经济增长产生作用的主要渠道是投资资源的有效使用及其生产效率的提高， 完成的途径是通过较高水平的金融发展与金融深化。 2 国内对金融与经济增长关系的研究现状 国内关于本文关注的问题实证研究主要集中在中国金融发展和经济增长之间的关 系上，很少有关于金融效率和经济增长关系的实证研究。 战明华、王忠锐和许月丽( 2 0 0 3 ) 【1 】的研究包括两个内容：一是利用g r a n g e 因果检验 考察金融中介和金融市场的发展是否均是实际经济增长的原因；二是利用非嵌套分析技 4 引言 术考察金融中介和金融市场的发展对经济增长的相对重要性。对于问题一，g r a n g e 因 果检验的结果表明，金融中介和金融机构的发展的确是经济增长的原因；对于问题二， 用非嵌套假设检验的结果证明，相比较而言，至少在我国的过去十多年中，金融中介机 构的发展对经济增长有着更重要的影响。这一结论在理论上的意义是验证了s t i g l i t z 等 对金融市场和金融中介在经济增长中作用不同的分析；其实践意义则在于表明了这样一 层政策含义：即在金融深化的初始阶段，我们更应当加强对发展金融中介的重视。 周立、王子明( 2 0 0 2 ) 1 2 研究中国各地区金融发展和经济增长之间的关系，以各地区 人均g d p 增长指数为被解释变量、以指数化的金融相关比率和金融市场化比率作为解 释变量做回归分析，得出的结论是：中国各地区金融发展与经济增长强相关，促进金融 发展有利于长期稳定快速的有质量的经济增长；中国各地区经济发展差异可从金融发展 的角度部分解释；金融市场化和经济增长有很强的正相关关系。 冉茂盛、张宗益和冯军( 2 0 0 2 ) 1 3 】在分析了中国货币、实际利率与经济增长之间相关 关系的基础上，运用双向变量的格兰杰因果检验法，实证分析了金融发展与经济增长的 因果关系，得出了中国更多地表现为经济增长带动金融发展的结论。 陈军、王亚杰( 2 0 0 2 ) 【4 】从供给推动和需求拉上两个角度分析金融发展与经济增长之 间的互动关系，并运用格兰杰因果检验方法，对我国金融发展与经济增长之间的双向因 果关系进行考察，发现现阶段我国金融发展与经济增长之间互为因果，即存在互动关系。 同时作者还认为我国银行与股票市场在经济增长中的作用有所不同。银行的作用更多地 表现在规模上，通过提高资本积累规模促进经济增长；股票市场的作用更多地表现在投 资效率上，主要通过提高资金配置和资金使用效率促进经济增长。 李泽广( 2 0 0 3 ) j 通过对转型国家金融结构及经济增长的考察，对金融模式，即是以银 行为主导还是以市场为主导的选择进行了初步的探讨，并提出了相关的政策建议。 在以上研究中我们发现，众多学者偏重于对金融发展或金融结构与经济增长之间的 关系，在选取代表金融发展或金融结构指标时，很少涉及到金融效率指标，即使涉及到， 所选取的金融效率指标仅为单一指标。显然，用单一指标来代表我国金融效率是不全面 的。本文给出了更为合理的金融效率指标，在西方经济增长理论最新研究成果的基础上， 将其与我国经济发展的实际情况相结合，构建了金融效率与经济增长的理论分析框架。 5 河北大学经济学硕士学位论文 三、主要内容 第一部分：金融效率与经济增长理论综述。文章从我国金融效率的现状入手， 对影响金融效率的因素和经济增长理论的演进过程进行了深入的分析，进而为进 一步研究我国现阶段金融效率和经济增长的关系的研究提供理论基础。 第二部分：金融效率与经济增长关系的理论分析框架。该部分借鉴了国内外对金融 效率与经济增长关系的研究成果，在前人研究成果的基础上，进行了合理的假设，构建 了我国金融效率与经济增长关系的理论分析框架。 第三部分：金融效率与经济增长关系的实证分析。采集大量的研究数据，选取合适 的经济变量，建立计量经济模型，进而运用s p s s 统计软件对我国市场经济条件下金融 效率和经济增长关系进行了实证研究，并对实证结果作了详细分析，找出了金融体系中 制约金融效率提高的原因。 第四部分：政策建议。该部分针对我国金融体系存在的问题提出了积极推进金融机 构改革、妥善进行货币市场建设、逐步完善资本市场、大力发展保险市场等政策建议。 四、研究方法 1 理论归纳与实际检验相结合的研究方法：通过总结借鉴国内外知名学者对金融 与经济增长关系的理论研究成果，根据我国金融体系发展的现状，对内生经济增长理论 中巴罗的生产性政府服务的公共品模型作了进一步的拓展，将金融效率引入到了模型 中，从而构建了金融效率与经济增长关系的理论分析框架。并将理论结果与现实情况相 比较，探索制约我国金融效率的原因。 2 统计与实证相结合的研究方法：本文对采集的大量数据，运用e x c e l 统计软件 进行统计处理，建立指标体系，并运用s p s s 统计软件计算出各模型的回归结果，进而 对回归结果逐一进行分析，指出金融效率各指标与经济增长之间的数量关系。 五、文章创新点 本文创新点如下： 1 理论模型的创新 对内生经济增长理论中巴罗的生产性政府服务的公共品模型作了进一步的拓展， 将金融效率引入到了模型中，从而构建了金融效率与经济增长关系的理论分析框架。 6 引言 2 变量选取上的创新 国内学者在研究中国金融与经济增长的关系时，有的根本没提到金融效率指标，即 使提到，也是用单一指标来代表金融效率。显然用单一指标来代表金融效率是不全面的。 本文选取了七个金融效率指标。 7 河北大学经济学硕士学位论文 第1 章金融效率与经济增长理论综述 金融效率与经济增长的关系问题是金融理论和实务的一个重要课题。在不同 时期，二者之间的密切关系多次被中外学者所研究。金融机构、金融市场的发展规模 及完善程度对金融效率的提高具有极其重要的作用，较高的金融效率可以促使储蓄迅速 地转化为投资，促进国民经济增长。本章从我国金融效率的现状入手，对影响金 融效率的因素和经济增长理论的演进过程进行了深入的分析，从而为进一步研究我 国现阶段金融效率和经济增长的关系提供理论基础。 1 1 金融效率的界定及其现状分析 1 1 1 金融效率的界定 由于国家制度、社会环境、文化背景、法律体系等方面的差异，世界各国的专家、 学者对金融效率的含义有着不同的观点，具体如下： 西方学者对金融效率的界定主要有如下几种观点：( 1 ) 罗宾逊和怀特曼1 9 7 4 年在 其合著金融市场：财富的积累和分配一书中提出，金融体系效率可以分为操作效率 和配置效率。操作效率是以金融过程所发生的成本相对于效益来衡量的，一个金融体系 在效益一定的情况下，成本越低，其效率越高。配置效率是指金融体系引导储蓄资金投 向生产性用途的有效性，一个能引导储蓄资金投向最有效率的生产上的金融体系就是有 效率的金融体系；( 2 ) 从金融体系的构成和基本功能入手，贝恩认为金融体系是由金融 机构与金融市场组成的网络体系，其最基本的功能就是提供各种支付便利，满足社会的 储蓄和投资需要。金融体系要实现这一基本功能就必须为资金的供求双方提供多样化的 金融工具，通过这些工具把有限资金配置到最有效的项目上，在实现微观效率的同时也 使社会效益最大，在此基础上将金融体系效率划分为微观经济效率和宏观经济效率；( 3 ) 在贝恩的金融体系微观效率和宏观效率划分的基础上，雷维尔将金融体系的效率划分为 金融结构效率与资源配置效率。金融结构效率通过两个方面来体现，一方面是金融体系 提供的金融工具、金融机构的数量和可供选择程度；另一方面是为总体经济各部门提供 金融工具的种类和规模。资源的配置效率是指通过金融中介和金融市场将社会上的闲置 资金分配到最有效的行业和部门。 8 第1 章金融效率与经济增长理论综述 国内学者主要有以下几种观点：( 1 ) 在金融资源观的前提下，王振山借鉴西方经济 帕累托效率最优理论对金融效率进行了分析，从纯理论角度对金融效率进行了定义，认 为金融效率的实现就是使金融资源的配置达到帕累托最优状态：“金融资源配置的帕累 托效率，就是在金融交易中，不存在一种交易在不以某些交易参加者的满意程度降低为 条件就不能使另外一些交易参加者的满意程度提高。在此基础上，研究了决定金融效 率的内在因素和外部条件，提出金融效率应作为全部金融政策的核心目标和主要出发 点。这个定义是从微观层面上论述的，不尽完整，因为金融市场本身是经济的一部分， 不能脱离开实体经济来定义；( 2 ) 从金融资源的复杂性出发，王广谦认为金融效率是指 金融运作能力的大小，在此基础上将金融效率划分为金融机构效率即金融机构作为一种 产业主体在经营发展中的效率、金融市场效率即金融作为经济发展中的一个重要因素在 市场运作中的效率、金融的宏观效率即通过金融机构效率和金融市场效率所反映出来的 综合效率和中央银行对货币的调控效率四个层次；( 3 ) 从投入产出的角度出发，杨德勇 认为金融效率是指一国金融整体在国民经济运行中所发挥的效率，即把金融要素的投入 与国民经济运行的结果进行比较。这种整体金融效率的投入包括各类金融机构及其人 力、物力和各类金融商品，产出的是国民经济的增量和国民经济增长的质量。在这样定 义金融效率的情况下，对金融效率按照不同的标准进行了界分。首先，如果按照不同金 融机构在国民经济中扮演的角色不同，可以把金融效率分为宏观金融效率、微观金融效 率和金融市场效率。宏观金融效率是指中央银行所发挥的效率，即中央银行在促进一国 经济增长的过程中调控货币的能力。微观金融效率是指微观金融主体在其经营管理活动 中投人和产出的比较。金融市场效率是指金融市场动员资金、调节资金和分配资金的效 率。金融的宏观效率、微观效率、金融市场效率，又可以根据不同的分析需要进行更详 细的划分，如微观金融效率可以分为微观金融的内在效率、微观金融的外在效率；金融 市场效率可以分为货币市场的效率，资本市场的效率等。该定义虽然将金融纳入到了经 济的范畴中进行分析。但是，将金融投入与经济增量和质量的简单比较并不能很好的反 映金融与经济的关系及金融在经济中所发挥的功能；( 4 ) 康蕾认为探讨金融效率就必须 考虑金融对经济的影响，同时，金融作为一种产业，其自身的运作能力和运作效果不能 忽视，在定义金融效率时，必须将金融自身和金融与整个国民经济的关系结合起来加以 分析，因此他给出的金融效率的定义是指金融资源的运用对金融自身发展效果的影响和 9 河北大学经济学硕士学位论文 对整个国民经济运行结果的影响。在这一定义中包含了两个层次的内容：其一是金融内 在效率，即金融要素投入与金融产品和金融机体发展的比较；其二是金融的外在效率， 即金融要素的投入与国民经济增长质量的比较。在此基础上将金融效率划分为三个层 次：即微观金融效率、中观金融效率和宏观金融效率。微观金融效率是指金融机构在经 营发展中的投入产出比和金融机构对外部经济环境的作用力；中观金融效率强调的是金 融市场的作用力，即金融市场动员资金、调节资金和分配资金的效率；宏观金融效率是 指国家对金融的调节控制效率，即中央银行在促进国民经济增长过程中调节控制货币的 能力。 笔者认为，研究金融效率的目的是为了使金融发展来促进经济的发展，离开经济单 纯的研究金融效率没有什么意义，因此在本文中我们忽略了金融本身作为一个企业的微 观效益，将金融效率定义为金融资源的运用对整个国民经济运行结果的影响。并在此基 础上将金融效率划分为以下四个层次： 第一，是动员储蓄的效率。金融系统的功能之一是广泛吸收和聚集社会储蓄资源， 为经济的发展提供后备资源； 第二，是储蓄转化为投资的效率，即通过金融中介组织的运作提高储蓄向投资转化 的速度和效率，从而加速资本的形成，直接推动经济增长率的提高； 第三，是金融部门的资源配置效率，即把资金配置到有效率的部门中去； 第四，货币政策效率，从货币政策的传导机制来看，通过利率、资产价格等渠道， 经过货币市场、金融市场和实体经济三个环节，作用于投资、消费和进出口三个变量， 最终影响产出水平。 1 1 2 我国金融效率现状 1 金融体系动员储蓄效率的现状分析。金融系统的功能之一是广泛吸收和聚集社 会储蓄资源，为经济的发展提供后备资源。在这里所说的储蓄为广义上的储蓄，包括间 接融资中金融机构的存款额、直接融资中的证券筹集资金额和保险市场中的保费收入 额。在实行社会主义市场经济以来，我国国内储蓄总额迅速上升，到2 0 0 5 年我国金融体 系储蓄总额为3 3 6 1 1 3 2 8 亿元，其中金融机构的储蓄总额( 用m 2 表示) 己经达到 2 9 8 7 5 5 7 0 亿元，股票市场的直接筹资额( 股票市价总值) 为3 2 4 3 0 2 8 亿元，保险市 1 0 第1 章金融效率与经济增长理论综述 场中的保费收入额为4 9 2 7 3 0 亿元。说明我国金融体系在动员储蓄方面是有效率的。 2 金融体系储蓄转化为投资效率的现状分析。从上面的分析可以看出，尽管自实 行社会主义市场经济以来，我国国内储蓄总额迅速上升，但是高储蓄并没有伴随着相应 的高投资，我国的实际投资增长速度低于国内储蓄的增长，不但如此，从1 9 9 4 年以来， 我国大部分时期都出现投资负缺口，并且呈逐渐增大的趋势。这说明我国储蓄一投资转 化效率不理想。金融体系储蓄转化为投资主要是通过金融中介和金融市场进行的，因此 造成储蓄一投资转化效率不理想的原因应从金融中介和金融市场两个方面考虑。 从金融中介方面考虑，主要以下几个因素影响了转化效率的提高： 第一，金融机构不良贷款问题严重，金融部门存在着“惜贷现象。在现实生活中， 中央银行对商业银行存贷款利率进行管制，商业银行缺少价格调整的主动权，影响了商 业银行承担贷款风险的积极性，国有商业银行必须履行“隐含的契约”将资金贷放给国 有企业，充满活力的非国有企业所获得的信贷支持微乎其微。然而，国有企业效益差， 信用行为不规范，因此造成银行大量的不良贷款，银行收息率降低，资产周转缓慢。银 行因为惧怕风险而“惜贷”，甚至将存款用于购买国债或存至中央银行以赚取利差，严 重阻碍了经济的发展。有关部门已经意识到了这一点，积极采取措施，银监会重点加大 对信用风险、市场风险、操作风险监管力度，通过重点监测偏离度和迁徙率，建立不良 贷款监管新模式，提高现场检查的计划性、针对性和有效性，加强非现场监管，取得了 很大的进展。主要银行业金融机构截止到2 0 0 5 年6 月末不良贷款余额1 5 9 2 7 亿元，比 2 0 0 5 年年初减少5 5 4 2 6 亿元( 含工商银行政策性剥离因素) ；不良贷款比率为1 0 1 5 ， 比2 0 0 5 年年初下降3 9 5 个百分点。不良贷款余额和比例实现了双下降。但是和西方 发达国家相比，我国的不良贷款率还是偏高的。 第二，大量的资金外流造成转化效率低下。中国现在已经是资本净出口国，虽然我 们有直接的外国投资，但每年外国进入中国的投资，比不上中国持有国外的债券。这表 明国内储蓄并没有完全的用于经济建设，大量的资金流出国外。而国内资金的大量外逃 正是国内投资转化渠道低效率的表现，从而严重地影响了本国经济的发展。 第三，国有商业银行在组织管理方面效率低下。一方面，在人力资源配置方面， o 数据均来自于2 0 0 6 年中国统计年鉴 。数据来自2 0 0 5 年 上海证券报 河北大学经济学硕士学位论文 员工总量严重过剩，人员结构不合理，缺乏应有的激励机制，从而造成员工工作效率低 下；另一方面，在机构设置方面，中国银行业长期按行政管理办法设置内部机构，并实 行行政化管理。由于部门权力极大，形成互相割据、各自为政的局面，不利于协调发展， 使得决策层次增多，业务流程复杂，从而降低了工作效率。 第四，国有商业银行的垄断经营造成运营效率低下。政府赋予国有银行的高度垄 断使银行缺乏提高效率的动力。金融业作为我国管制最严的行业之一，在银行准入方面 采取了严格限制的措施。透视银行业改革的历程，可以清晰看出政府对该行业的高度管 制，银行在受政府政策保护的条件下轻而易举就取得了高额利润。先是成立四大国有专 业银行，接着又成立了一些股份制银行，但这些股份制银行的控股权、人事任免基本由 政府掌握，以至这些股份制银行的经营方法同国有银行大同小异，政府对银行业的高度 管制使已有的国有商业银行缺乏改善效率提高服务质量的动力，竞争也只是通过划定几 大银行各自的势力范围这种粗放式的方式来进行。 从金融市场方面考虑，主要以下几个因素影响了储蓄向投资的转化： 第一，提供的金融商品品种数量少。目前我国金融市场尚未形成标准化的金融机制 下，使得金融创新步伐迟缓。金融产品的匮乏导致大量的金融资源投资无门，不管是在 货币市场还是在资本市场，市场参与者的选择余地小，很难找到自己投资的效率组合， 从而投资风险加大，致使许多风险厌恶的投资者宁愿把资金存入银行取得利息收入，也 不投入金融市场，影响了储蓄向投资的有效转化。 第二，交易成本高，筹资的便利程度低。由于设备的现代化程度不高、组织管理能 力不强等原因，我国金融市场的平均交易成本较高，譬如证券交易费率。使企业通过金 融市场筹资的成本加大，降低了投资的效率。另外由于信息不对称容易引起道德风险， 人们往往认为大型国有企业有国家作后盾，投资应该没问题，而民营企业和中小型企业 被认为没有保障，从而造成民营企业和中小型企业筹资难的问题。 第三，金融市场的法律体制不完善。金融市场的法律体制不完善，导致了金融市场， 特别是证券市场投机性很强，市场价格定位缺乏合理性，内部消息、小道消息、联手操 纵屡见不鲜，导致市场价格波动很大，稳定性差。严重地损害了投资者的利益，从而动 摇了投资者的信心。 第四，金融市场防范风险的能力差。一方面我国金融商品少，投资者无法通过建立 1 2 第1 章金融效率与经济增长理论综述 有效的投资组合减少非系统风险；另一方面，受旧体制和不完善的经营机制、市场体系 的影响，我国金融市场难以通过高效运作减少系统风险，甚至还可能使风险不断产生、 累积，从而影响了储蓄向投资的有效转化。 3 金融体系的资源配置效率分析。金融运行的一个重要功能就是根据及时、全面的 经济和金融信息，有效地分配资金，合理地引导资金流向社会经济效益高的部门，使资源 获得充分地利用。目前我国的金融体系的资源配置功能不理想，主要表现在如下方面： ( 1 ) 利率管制，影响了金融资源配置效率的提高。从我国金融市场化程度看，金 融有效配置的功能十分不理想。追其原因这是由于我国的利率还没有市场化。利率管制 使金融的资源配置功能无法正常发挥。我国央行为了动员储蓄，从1 9 9 2 年到1 9 9 5 年， 我国一直提高利率，一年期存款利率从1 9 9 2 年的7 5 6 增加到1 9 9 5 年的1 0 9 8 ，储 蓄水平确实得到了提高，居民储蓄存款从1 9 9 2 年的9 1 1 0 3 0 亿元增加到1 9 9 5 年的 2 9 6 6 2 3 0 亿元圆，但是国内生产总值增长率并没相应增长，还有所降低，从1 9 9 2 年的 1 4 降低到到1 9 9 5 年的1 1 。为了刺激需求，扩大内需，带动国民经济增长，央行又 实行扩张性货币政策，利率水平从1 9 9 5 年到2 0 0 3 年一直下调，一年期存款利率从19 9 5 年的1 0 9 8 下调到2 0 0 3 年的1 9 8 。从理论上说，银行存款利率持续下调，必然会 促使居民把部分存款分流出来用来购买消费品尤其是高档耐用消费品，但是实践的结果 是降息后居民储蓄存款的增幅虽有所减缓，但不明显，并没有带来消费品需求的同步增 长。由此可见，在此阶段我国依靠降息来促进消费来拉动经济增长的效果是不理想的。 这其中有多方面的原因，但很重要的一点是我国金融有效配置资源的功能不足。一方面 国家为了促进经济的发展，采取多种措施扩大内需；另一方面，绝大多数商业银行为了 加强风险管理和自我约束，出现了严重的“惜贷 现象，加剧了国内有效需求不足。这 从宏观上反映出我国金融有效配置资源的不理想。 ( 2 ) 金融资源配置结构与经济结构的不对称，影响了金融资源配置效率的提高。 我国传统的金融体制与金融工具基本上与计划经济体制相配套，主要为国有大中型企业 的生产经营提供金融服务，金融资源集中在大中城市。随着经济改革的深入，2 0 世纪 3 g 2 3王支王 表表表表自自自自来来来来据据据据数数数数 d 多刍分 河北大学经济学硕十学位论文 曼曼曼曼曼曼笪曼量曼曼! 曼曼曼曼曼曼皇邑曼皇曼曼曼蔓鼍曼曼曼曼曼鼍曼曼曼皇皇曼鼍曼曼曼曼! 曼曼鼍曼鼍曼曼曼曼量曼i , i ii 曼曼量曼曼! 曼曼量皇曼舅皇曼曼曼曼曼蔓皇曼曼曼曼曼 9 0 年代以来，我国的经济结构发生了重大变化。一方面，国有企业在国民经济中的份 额趋于下降，目前国有工业产值占工业总产值的比率已下降到不足l 3 ，非国有经济的份 额迅速上升，其产值在工业总产值中的比重已超过6 0 ，从而产生了对金融服务的更多 的需求。但另一方而，由于金融改革与发展的相对滞后，仍然主要面向国有企业，以致 国有企业所获得的贷款一直占总贷款的8 0 以上，而非国有企业获得的信贷比重一直很 低，同时，由于我国债券市场和股票市场还不成熟、规模小，并且存在诸多制度性准入 限制的约束，造成了非国有企业外部融资困难。从而出现了金融资源配置结构与经济结 构的不对称的局面。这就说明我国的金融体系不具有实现资源配置的帕累托效率的机 制，最终必然影响金融对经济增长的贡献。 ( 3 ) 我国资本市场地域分割和多种复杂的股权结构并存的局面影响了金融