（金融学专业论文）转轨背景下我国流动性过剩研究——基于银行视角的实证分析.pdf

转轨背景下我国流动性过剩研究 基于银行视角的实证分析 摘要 亚洲金融危机以后，在宽松的国内外经济政策环境下，我国经济增长出现了新一 轮的快速增长，然而伴随着高速增长也出现了行业产能过剩、银行存差过多、国际收 劐顸差、外汇储备高企等经济现象。在经济转轨的背景下，这些现象综合影响造成了 整个经济体系的流动性过剩，导致了经济发展的局部过热，进而带来了巨大的通货膨 胀压力。 2 0 0 7 年初的国务院常务会议匕，温家宝总理指出要把抓紧缓解流动性过剩矛盾作 为当前以至全年宏观调控的重点。2 0 0 7 年底中央经济工作会议在部署2 0 0 8 年经济工 作时明确提出，2 0 0 8 年要实施稳健的财政政策和从紧的货币政策，实行了十年的稳健 货币政策正式转向从紧，表明了政府对整个经济形势的认识和态度。经济体系的流动 性过剩问题已经成为当前和将来一段时间我国经济发展和宏观调控面临的主要问题， 对经济体系流动性过剩的现状和影响进行分析，探讨流动性过剩产生的深层次原因， 并找出缓解流动性过剩的相关措施是本文的研究目的。 流动性过剩是个涵义复杂的经济金融现象，从不同的角度可以有不同的界定。 我国当前的流动性过剩现状是经济体系长期积累的集中释放，是国内外经济金融矛盾 在货币层面的反映，是与转轨背景下产业结构升级和体制转换相联系的结构性过剩， 是种相对的流动 i i 述- n ，而不是流动性的绝对过剩。流动| 生吐乘4 的生成原因既有经 济金融的结构性因素，又与经济主体的行为和宏观经济绩效的反馈有密切联系，需要 结合我国经济转轨过程中的各方面因素去综合分析。流动性过剩是把双刃剑，既要 抓住流动性过剩的机遇，加快经济结构的调整，促进经济金融改革，又要加强对流动 性的管理，防止出现通货膨胀和流动性黑洞两个极端上的流动陛风险，保 正经济体又 好叉快的发展。 论文对国内外关于流动日壳嵊0 问题的研究进行了全面详细的文献综述，在此基础 上，采取了理论分析与实证分析相结合的系统化分析方法：先从一般基本原理分析入 手，结合我国转轨时期面临的国内外经济金融环境，对当前流动性过剩的表现和存在 的问题进行深入分析，针对流动曙趔剩的潜在风险提出了相应的对策建议。在分析流 动性过剩的生成原因方面，论文先是以产业组织理论中修正的s c p 分析范式为框架， 从经济金融结构、经济主体行为和宏观经济绩效三个方面对流动性过剩问题进行了系 统的因素分析。在因素分析的基础上，运用向量自回归模型( w 浓) 对相关影响因素 进行了实证分析，以进步分析各变量因素在长期均衡关系下对流动性过剩的贡献度。 最后，论文在结合我国流动性j 拆4 的现状和成因的基础上，提出了缓解流动性过剩的 总体策略和具体策略：总体策略上，坚持“标本兼治，综合解决；由外及内，固本清 源：多管齐下，长短结合 的原则；具体策略上，从节源、开流、固本三个方面入手 来控制、疏导、吸纳流动性。 关键词：流动性过剩；经济转轨；商业银行；s o p 分析范式；m a r 模型 s t u d yo ne x c e s s iiq uidi o fc in aunderiiq udit y hn ao tui t r a n s itio nb a c k g r o u n d a ne m p ir i c a la n a i y s i sb a s e do nb a n k i n gp e r s p e c t i v e a b s t r a c t a f t e rt h ea 豳nf i n a n c i a lc r i s i s ，c h 埘se c o n o m i cg r o w t hh a ss c c nan e wr o u n do fr a # d g r o w t hi nt h e1 e c o n o m i cp o l i c ye n v i r o n m e n ta th o m ea n da b r o a d a tt h es a m e ，m a n y e c o n o m i cp h e n o m e n ah a v eb e e na p p e a r e da c c o m p a n i e db yar a p i dg r o w t hs u c ha st h ee x c e s s i n d u s t r yc a p a c i t y , e x c e s sd e p o s i tb a l a n c eo fb a n k sa n dh i g hf o r e i g ne x c h a n g er e , s a v e s i nt h e b a c k g r o u n do fc h i n a se c o n o m i ct r a n s f o r m a t i o n , t h ec o m b i n e de f f e c t so ft h e s ep h e n o m e n a c a u s e dt h ee n t i r ee c o n o m i cs y s t e mo fe x c e s sh q 蝴r e s u l t i n gi nt h ed e v e l o p m e n to ft h e l o c a le c o n o m yo v e r h e a l i n g , w h i c hb r o u g h tt r m e n d o u sp r e s s u r eo ni n f l a t i o n h lt h es t a t ec o u n c i le x e c u t i v em e e t i n ge a r l y2 0 0 7 。p r e m i e rw e nt m b a o p o i n t e do u tt h a t r e s o l v ec o n t m d c d o n so fe x c e s s q u i d i t ys h o u l db et h ec t m e n ta sw e l la sw h o l e y e a r sf o c u so f m a c r o - - c o n l r o li ti se x p l i c i t l yp r o p o s e dt h a tw ew i l li m p l e m e n tas t a b l ef i s c a lp o n c ya n d t i g h t m o n e t a r yp o l i c yi n2 0 0 8w h e nw ea r r a n g et h ee c o n o m i cw o r ko f2 0 0 8i nt h ec e n t m le c o n o m i c w o r kc o n f e r e n c e s t a b l em o n e t a r yp o l i c yf o rad e c a d et u r n i n gt ot i g h ti m p l i e st h e g o v e r n m e n t sk n o w l e d g ea n da t t i t u d eo ft h ee n t i 陀e c o n o m ys i t u a t i o nt h a t t h ee x c e s s l i q u i d i t yo ft h ee c o n o m yh a sb e c o m ea m a i np r o b l e mo fc h i n a se c o n o m i cd e v e l o p m e n ta n d m a c r o - c o n t r o li nt h ec m r e i l ta n df u t u r e t r y i n gt oa n a l y z et h ec u r r e n ts i t u a t i o na n di m p a c to f e x c e s sl i q u i d i t y , t od i s c u s st h ed c c p - s e a m dr e a s o n so fe x c e s sl i q u i d i t ya n dt ol o o kf o rt h e r e l a t e dm e a s u r e st oe a s et h ee x c e s sa q u i d i t yi st h es t u d yp u r p o s eo ft h i sp a p e r e x c e s s1 i q u i d i t yi sac o m p l e xe c o n o m i ca n df i n a n c i a lp h e n o m e n o n , t h e r e 舡ed i f f e r e n t d e f i n i t i o n sf r o md i f f e r e n ta n g l e s t h ec u r r e n ts i t u a t i o no fe x c e s s 】i q u d d i t yi nc h i n ai sar e s u l t w h i c hi se c o n o m i cs y s t e m ss h o r t - t e r mr e l e a s eu n d e rl o n g - t e r ma c c u m u l a t i o n i ti sr e l a t e d w i 血t h ei n d u s t r i a l $ t i u c t u 陀u p g r a d i n ga n dt h es y s t e mt r a n s i t i o nu n d e rt r a n s i t i o nc o n t e x t , w h i c hi sar e l a t i v ee x c e s sl i q u i d i t ym t h e rt h a nt h ea b s o l u t ee x c e s s 吐q 1 1 i d i 哆w h e nt od i s c u s s t h er e a s o n sf o re x c e s sh q u 诎劬i tn o to n l yh a v et h ef a c to ft h ee x i s t i n ge c o n o m i ca n df i n a n c i a l s m l c t u m lb u ta l s ot h ee c o n o m i ce n t i t i e s b e h a v i o ra n dm a c r o c c o n o m i cp e r r m n a n c ef e e d b a c k , w h i c hn e e d st oc o m p r e h e n s i v e a n a l y s i sw i t h v a r i o u sf a c t o r so fc h i n a se c o n o m i c t r a n s f o r m a t i o n e x c e s sh q u i d i t yi sad o u b l e - e d g e ds w o r d ，o no n eh a n d , w es h o u l ds e i z et h e o p p o r t t m i t yo fe x c e s sl i q u i d i t yt os p e e du pt h ea d j u s t m e n t o fe c o n o m i cs l r u c t 哪ea n dp r o m o t e t h ee c o n o m i ca n df i n a n c i a lr e f o r m s ，o i la n o t l a e fh a n d ，w ea l s os h o u l ds t r e n g t h e nt h e m a n a g e m e n to fl i q u i d i t yt op r e v e n tt h et w oe x t r e m e se m e r g e n c el i q u i d i t yr i s ka n d m a k es u r e t h ee c o n o m i cd e v e l o p sf a s t b a s e do na g g r e g a t i n gt h es t u d y0 1 1p r o b l e mo fe x c e s sl i q u i d i t yi nt h ed o m e s t i ca n d i n t e r n a t i o n a l ，t h i sp a p e ru s e st h es y s t e m a t i ca n a l y s i sm e t h o dt h a tc o m b i n e st h et h e o r e t i c a la n d e m p i r i c a la n a l y s i sm e t h o d s ：f i r s t , w es t a r tw i t ht h eb a s i ct h e o r yo fe x c e s sl i q u i d i t y t h e n , w e a n a l y z ea n dd i s c u s st h ep e r f o r m a n c ea n da f f e c to ft h ec u r r e n te x c e s sl i q u i d i t yu n d e rt h e d o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a le c o n o m i ca n df i n a n c i a le n v i r o n m e n ti nc h i n a st r a n s i t i o np e r i o d a tl a s t , w eg i v et h ec o r r e s p o n d i n gc o u n 住嬲e a 跚l ；e si nv i e wo ft h ep o t e n t i a lr i s k so fe x c e s s l i q u i d i t y w h e nw e d i s c u s st h er e a s o i l so fe x c e s st i q u i d i t y , f i r s tt h ep a p e ra n a l y z e st h ef a c t so f c x c ：e s sl i q u i d i t ys y s t e m a t i c a l l yf r o mt h r e ea s p e c t so i le c o n o m i ca n df i n a n c i a li m t i t u t i o n s ， e c o n o m i ce n t i t i e s b e h a v i o ra n dm a c r o e c o n o m i cp e r f o r m a n c ef e e d b a c ki nf r a m e w o r ko fs c p a n a l y s i sp a r a d i g mt h a ti sat h e o r yo fi n d u s t r i a lo r g a n i z a t i o n , b a s e d0 1 1t h i s ，t h ep a p e r l l s e st h e v a rm o d e lt of u r t h e ra n a l y z ee m p i r i c a l l yt h ev a r i a b l ef a c t o r si nt h el o n g - t e r me q u i l i b r i u m r e l a t i o n s h i p i nt h ee n d ，t h ep a p e rp r o p o s e st h eo v e r a l ls t r a t e g ya n ds p e c i f i ct a c t i c st om i t i g a t e e x c e s st i q u i d i t yi nt h el i g h to ft h es i t u a t i o na n dr c a s o i l so fe x c e s sl i q u i d i t yi nc h i n a o nt h e o v e r a l ls t r a t e g y , w es h o u l da d h e r et ot h ep r i n c i _ p l et h a ti s o e ea n df o ra l l , i n t e g r a t e ds o l u t i o n s ； f r o mw i t h i na n do u t s i d e ，r e i n f o r c e - s o m c e ；c o m b i n i n gt h el o n g - t e r na n ds h o r t - t e r ma p p r o a c h o nt h es p e c i f i cs t r a t e g i e s ，w ec a l lc o n s o l i d a t ec o n t r o l , e 撇，a n da b s o r bl i q u i d i t yf r o ms a v i n g s o i l i g p , , s ，o p e n i n ge h a r m e l sa n dc o n s o l i d a t i n gb o d y k e y w o r d s ：e x c e s sl i q u i d i t y ；e c o n o m i cl r a n s i l i o n ；c o m m e r c i a lb a n k ； $ c pa n a l y s i so a r a d i g m ；y a rm o d e l 独创声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成 果。据我所知，除了文中特，l , j ) j i 以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发 表或撰写过的研究成果，也不包含未获得 注! 垫遗直墓丝 益噩挂别直明鳆：奎拦亘窒2 或其他教育机构的学位或证书使用过的材料。与我一同 工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：葛z 太锋签字日期： 年月日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并向国 家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权学校 可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或 扫描等复制手段保存、汇编学位论文。同时授权中国科学技术信息研究所将本学位论 文收录到中国学位论文全文数据库，并通过网络向社会公众提供信息服务。( 保密 的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名： 葛从锋 导师 签字日期：年月 日签字日期：年月e t 转轨背景下我国流动性过剩研究基于银行视角的实证研究 0 引言 0 1 选题背景和研究意义 流动性过剩己成为描述我国经济现状的关键词之一。亚洲金融危机以 后，在宽松的国内外经济政策环境下，我国经济增长出现了新一轮的快速 增长，然而伴随着高速增长出现了行业产能过剩、银行存差过多、国际收 支顺差、外汇储备高企等经济现象。在经济转轨的背景下，这些现象综合 影响造成了整个经济体系的流动性过剩，导致了经济发展的局部过热，进 而带来了巨大的通货膨胀压力。经济体的流动性过剩问题引起了国家的高 度重视。2 0 0 7 年初，流动性过剩问题被首次写进了政府工作报告，国务院 总理温家宝强调要综合运用多种货币政策工具，合理调控货币信贷总量， 有效缓解流动性过剩问题。在2 0 0 7 年4 月1 8 日的国务院常务会议上，温 家宝总理再次指出把抓紧缓解流动性过剩矛盾作为当前以至全年宏观调控 的重点。2 0 0 7 年底中央经济工作会议在部署2 0 0 8 年经济工作时明确提出， 2 0 0 8 年要实施稳健的财政政策和从紧的货币政策。实行了十年的稳健货币 政策正式转向从紧，表明了政府对整个经济形势的认识和态度，流动性过 剩问题已经成为当前和将来一段时间我国经济发展和宏观调控面临的主要 问题。 从国内经济发展来看，亚洲金融危机以后尤其是2 0 0 2 年以来，新一轮 投资膨胀及其引发的快速信贷投放已经对实体经济产生明显“加热 效应， 2 0 0 7 年初国家发改委指出，我国部分行业已经出现产能过剩或潜在产能过 剩问题。在经济持续繁荣的背景下，房地产市场不断升温，2 0 0 2 年以来全 国房地产销售价格指数不断攀升；在股权分置改革顺利完成的背景下，2 0 0 6 年下半年开始以股票市场为主的资本市场出现了爆发式的增长；在金融改 革和创新不断推进的背景下，商业银行逐步引进战略投资者，改组上市， 加上居民高储蓄倾向，银行存差不断扩大，信贷扩张冲动明显；在出口导 向的贸易结构和国内企业核心竞争力不断增强的背景下，国际收支持续保 持双顺差，外汇储备高企，形成了巨大的基础货币投放压力。这些经济现 转轨背景下我国流动性过剩研究基于银行视角的实证研究 象都与当前经济体系的流动性过剩有密切联系，一旦疏导不利加上其他因 素的影响，很有可能形成整个经济体系的通货膨胀压力。 从全球经济发展来看，“9 1 1 事件之后，为了促进经济复苏，美联 储持续实行宽松的货币政策，美国的利率持续保持在1 2 的较低水平， 并维持了长达3 年的时间；日本为了促进经济从泡沫经济破灭后复苏，实 施了超宽松的货币政策，将利率下降到0 ，即使经济增长非常强劲，仍然不 加息，有意保持比较宽松的货币政策；欧盟为了保证经济增长，也跟随美 日实行低利率政策，并借欧元地位上升之机不断扩张货币发行量。美、日 和欧三大经济体长时间的宽松的货币政策导致各主要货币的流动性空前增 长，并直接导致了全球流动性过剩。全球流动性过剩使全球资产价格出现 空前大涨，先是偏好于流向国际商品市场，而现在由于对人民币的升值预 期，大量的资金流向中国，给国内经济金融层面带来了巨大压力。 从我国当前面临的国内外经济金融环境来看，流动性过剩已越来越明 显，其产生的后果不利于我国经济的持续健康发展，也对企业、居民的正 常生产生活产生了很大的影响，需要引起我们的高度重视。充足的流动性 是经济体快速发展的前提，但如果不能对这些流动性进行合理的管理、调 控和运用，必将埋下隐患，蕴藏巨大的风险。当前的流动性过剩从国际角 度来看是与全球经济失衡并存的，从国内来看也是与我国转轨背景下经济 金融结构失衡相联系的，这种流动性过剩并不是一种绝对的过剩，协调不 好容易诱发经济结构性失调等深层次的闯题，不利于长远的发展。因此， 对流动性过剩的相关问题进行深入的研究有助于我国经济的长远健康发 展，也关系到具体企业和居民的生产生活，具有重要的意义。 0 2 文献综述 流动性过剩问题已经影响到国家经济的健康发展乃至企业居民正常的 生产生活，引起了国内外专家学者的广泛关注，成为当前理论研究和争论 的焦点之一。为了能够更清晰的理解流动性及流动性过剩的含义，全面分 析当前流动性过剩的影响和危害，本文对国内外流动性以及流动性过剩的 相关研究进行了系统的综述。 2 转轨背景下我国流动性过剩研究基于银行视角的实证研究 0 2 1 国外文献综述 国外理论界研究流动性问题主要有微观和宏观两个视角。微观视角主 要是交易成本说，从交易成本的角度来研究资产、机构和市场的流动性问 题；宏观视角主要是货币供给说，从货币供求角度来分析整个经济体系中 的流动性问题。 较早的流动性问题研究是基于微观视角的交易成本提出的。a m i h u d & m e n d e l s o n ( 1 9 8 9 ) 认为流动性是在一定时间内完成交易所需的成本，或者是 寻找一个合理成交价格所需要的时间。m a s s i m b p h e l p s ( 1 9 9 4 ) 认为流动性 是为进入市场的订单提供立即执行交易的一种市场能力( u 0 时性) 和执行小 额订单时不会导致市场价格大幅度变化的能力( 市场深度) 。l i p m a r m & m i c h a e l ( 2 0 0 0 ) 以搜寻理论来表述这种交易成本，认为其大小与市场的紧 密程度有关，在交易松散的市场中，由于买卖双方不得不互相寻找，使交 易成本过高而导致流动性偏低； 微观交易成本基础上的流动性问题研究，从研究层次和范围的角度可 以分为三个方向：资产的流动性、机构的流动性和市场的流动性。 从资产的流动性角度，路透金融词典认为：“流动性泛指将资产变 现的容易程度。高流动性的资产有一个活跃的市场，有足够的买家与卖家 可以消化对该资产的需求与供应，资产的价格不会轻易因供需的变动而出 现扭曲，资产的流动性若不足，急需变现时往往需要以较大的折扣卖出。 此词亦泛指流动资金。 j o n e sa n do s t r o y ( 1 9 8 4 ) 提出了一个资产流动性的 评级方法。剑桥大学的h a a n 教授( 2 0 0 1 ) 认为流动性这一概念应该与资 产转换前期购买资产所需的成本相关，并由此提出了度量流动性的一个t 指数。 从机构的流动性角度，巴塞尔银行监管委员会1 9 9 2 年，提出了衡量和 管理银行流动性的框架。该框架将流动性定义为银行确保偿还到期债务的 能力，并以减少不测事件发生的可能性作为评价流动性管理好坏的依据。 g a r m a n ( 1 9 7 6 ) 提出了一个以其姓名命名的做市商模型，研究为市场提供 流动性的做市商如何通过定价来防止自身的流动性风险。d i a m o n da n d j o n e s r o b e r ta o s t r o ya n dj o s e p hm 。f l e x i b i l k ya n du n c e r t a i n t yr e v i e wo fe c o n o m i cs t u d i e s ，1 9 8 4 3 转轨背景下我国流动性过剩研究基于银行视角的实证研究 d y b v i n g ( 1 9 8 3 ) 从微观角度分析了银行的流动性，银行的存款合同可以提 供一个比市场配置更优的结果，该文还提出在一定条件下，政府提供存款 保险会带来较优的配置结果 。g o r t o na n dp e n n a c c h i 分析了金融中介和流 动性创造之间的关系，并证明银行债务一存款就是一种可以保护信息不对 称情况下不知情投资者的流动性证券。k a u f m a n 在其关于流动性和银行失败 的模型中认为，在买卖双方关于资产未来价值的信息不对称条件下，原始 资产是不流动的，这种非流动性，与消费者流动性需求结合起来，就产生 了银行业，也就带来了流动性危机。d i a m o n dd wa n dr a j 甑r g ( 2 0 0 0 ) 论 述了银行在企业家对于存款人的流动性冲击的缓冲器作用。 从市场的流动性角度，国际清算银行十国中央银行全球金融体系委员 会1 9 9 9 年发布了报告市场流动性：研究发现和所选择的政策含义，认 为“市场流动性是一个难以捉摸的概念，具有多方面的特点 。“流动性市 场是对参与者能够进行大量交易而对价格的影响较小的市场。市场的流动 性可从市场的紧度( t i g h m e s s ) 、深度( d e p t h ) 和回弹性( r e s i l i e n c e ) 去观 察。影响市场流动性的因素主要包括产品设计、市场微观结构和市场参与 者的行为。b a k s 和k r a m e r ( 1 9 9 9 ) 等认为市场流动性是金融市场吸收需求 和供给的暂时变化而又不对价格产生不适当影响的能力，它最常用于描述 二级市场。s a r r 和l y b e k ( 2 0 0 2 ) 认为流动性市场一般有五个特征：( 1 ) 紧 度，( 2 ) 即时性( i m m e d i a c y ) ，( 3 ) 深度，( 4 ) 宽度( b r e a d t h ) ，( 5 ) 回弹 性。他们为每一特征设计了测算用的统计指标，还在广泛收集资料的基础 上比较了2 0 多个国家和地区金融市场的流动性。 国外理论界宏观视角上对流动性研究主要是从货币的供求角度入手 的，认为当经济体系中的货币供应量超过货币需求量时，会出现过多的流 动性，从而可能使“太多的货币追逐太少的商品 ，导致商品价格上升，最 终使整个经济体系出现通货膨胀。一般认为货币需求是经济体系内生的， 而货币供给取决于两方面：基础货币和货币乘数。中央银行是基础货币的 直接供给者，是流动性产生的源泉，而货币乘数取决于商业银行信用创造、 资本市场结构、人们流动性偏好等多种因素。中央银行通过各种货币政策 d i a m o n dd d y b v i gpa n db a n kr u m d e p o s ki n s u r a n c ea n dl i q u i d i t y j o u r n a lo fp o l i t i c a le c o n o m y , 1 9 8 3 4 转轨背景下我国流动性过剩研究薏于银行视角的实证研究 调整经济体系中的流动性，所以学者研究宏观经济体系的流动性最终目的 是为了中央银行制定合适的货币政策提供依据，调整合适的流动性，保持 经济体系的稳定健康发展。研究货币供求下的经济体系流动性问题主要经 历了传统的货币数量学派、凯恩斯学派和货币学派三个阶段。 较早的货币供求理论可以追溯到f i s h e r 的现金交易数量学说，f i s h e r 在货币的购买力一书中提出了著名的“交易方程式 ，即m v - p y 。f i s h e r 认为货币流动速度v 和实际国民收入y 在短期内都是不变的，所以一般物 价水平p 与决于央行的货币供应量m 。f i s h e r 之后，剑桥派经济学家马歇 尔、庇古提出了现金余额数量说，把货币是为一种资产，从个人资产选择 的角度，分析了决定货币供求的因素，得出了类似的结论。 真正把“流动性 作为一个经济学概念加以说明和阐述的经济学家是 凯恩斯。凯恩斯在其就业、利息和货币通论中提出著名的“流动性偏 好 理论，该理论中的“流动性 可以理解为货币资产的同义词，经济活 动参与人的交易动机、预防动机和投机动机构成了对货币资产的流动性偏 好。凯恩斯还构造了一个“流动性陷阱 的概念，认为如果市场利率极低 ( 如接近于零) ，那么利率除了上升别无下降的可能性，人们害怕在非金融 资产上遭受资本损失，因而持有货币( 流动资产) 。在出现“流动性陷阱 的情况下，货币政策是失效的。 货币学派的弗里德曼认为对货币的需求受这三类因素的影响：收入或 财富的变化：持有货币的机会成本；持有货币给人们带来的效用。弗里德 曼进一步论证并强调货币需求本身是相当稳定的，因而主张央行在长期内 实行“单一规则 的货币政策。 0 2 2 国内文献综述 国内对流动性问题的研究也可以分为微观和宏观两个方面。在微观方 面主要是研究银行流动性问题，包括流动性风险生成机制和流动性风险管 理等。在宏观方面，近几年大部分的专家学者的研究焦点是经济体系的流 动性过剩问题。归纳起来，主要集中在讨论当前流动性过剩的内涵，流动 性过剩产生的原因，和解决流动性过剩问题的政策建议。 5 转轨背景下我国流动性过剩研究薏于银行视角的实证研究 关于微观方面银行流动性的研究主要包括流动性风险生成机制和流动 性风险管理两方面。 在流动性风险生成机制方面，姚长辉在( 1 9 9 7 ) 分析了银行的流动性 风险产生的表面原因和深层次原因。表面原因主要是银行资金来源和运用 的不确定性和不规则性，深层次原因是银行流动性和盈利性之间的矛盾。 影响流动性风险的主要因素是：资产负债结构不合理、中央银行采取的政 策、金融市场的发育程度、利率变动等。陈学彬等( 2 0 0 1 ) 研究了金融危 机的形成、扩散与防范机制，其中包括了银行不良资产的形成原因、引发 金融危机的可能性及扩散途径。单伟建( 2 0 0 3 ) 从银行的流动性角度，分 析了中国银行储蓄率不断攀升的原因，指出未来随着人口化的加剧，在一 定的条件下中国发生银行业的流动性危机的可能性在逐渐加大。贺力平 ( 2 0 0 5 ) 在关于国有商业银行的报告中对国有商业银行面临的流动性风险 进行了分析。报告指出从1 9 9 9 到2 0 0 3 年，在银行的存款结构中，储蓄存 款的比例一直在下降，而在储蓄存款中活期存款额同比增长速度明显快于 定期储蓄的增长速度。相反，在贷款业务结构中，无论是贷款余额还是新 增贷款，中长期贷款的比重不断上升，短期贷款的比重持续下降。这两种 趋势的同时发生使得银行的资产负债结构严重错配，因此该报告分析认为 银行业面临的潜在的流动性风险将进一步加大。 在流动性风险管理方面，王文华( 2 0 0 0 ) 从流动性需求的预测和需求 策略的选择两个方面提出了商业银行流动性风险的管理策略。郭京华 ( 2 0 0 0 ) 对中国商业银行流动性风险的特征进行了研究，分别从完善宏观 体制、央行监管机制的建立、商业银行内部监控管理体系的建立三个方面 对构建流动性风险管理机制进行了说明。童频和丁之锁( 2 0 0 0 ) 认为制约 中国商业银行流动性风险管理的因素：利率未完全市场化、资本市场不发 达、商业银行内部缺乏流动性风险管理的动力机制、央行货币政策和监管 政策的不一致等影响因素。刘忠燕，殷志刚( 2 0 0 2 ) 分析了我国商业银行 流动性管理存在的误区，提出健全商业银行流动性管理机制的基本思路是： 改革现行以中央银行为主体的流动性比例管理，创造条件逐步建立以商业 银行为主体，以所有者权益最大化为核心，以安全性、流动性和盈利性协 6 转轨背景下我国流动性过剩研究基于银行视角的实证研究 调统一为宗旨的流动性管理机制，增强银行核心竞争力。潘科峰( 2 0 0 7 ) 介绍了商业银行流动行风险衡量的五种方法：资金结构法、融资缺口法、净 流动性头寸法、同业比率比较法、流动性指数法，介绍了三种流动性风险 的管理策略：资产管理策略、负债管理，资产负债平衡管理。 关于宏观方面流动性过剩的研究主要集中在当前流动性过剩的内涵， 流动性过剩产生的原因，和解决流动性过剩问题的政策建议三方面。 在对当前流动性过剩内涵定义上，虽然目前专家学者对当前流动性过 剩有一个普遍的共识，但在流动性过剩的界定上却有很多分歧。刘震、张 惠( 2 0 0 6 ) 认为我国银行业目前面临的流动性过剩问题，既不是资产流动 性能力的过剩，也不是负债流动性能力的过剩，而是流动性资产的过剩， 进一步说就是大量的可用于放贷的存款资金沉淀在银行系统内部的过剩。 夏斌( 2 0 0 6 ) 从企业外源融资环境角度定义了流动性过剩，当企业取得资 金的环境过于宽松，就存在流动性过剩，其典型表现则是固定资产投资过 快增长。王健( 2 0 0 7 ) 认为流动性过剩是指经济运行中的货币存量超过了 经济增长所必需，衡量流动性过剩的重要指标是银行的存贷差。刘锡良 ( 2 0 0 7 ) 认为流动性过剩是指银行持有的投机性超额储备过多，或者说银 行的资金运用不充分，影响到了自己的赢利能力。曾康霖( 2 0 0 7 ) 认为流 动性过剩是金融资产在市场中的交易状态，必须从市场主体的行为、资产 负债结构变动去考察。钱小安( 2 0 0 7 ) 认为流动性过剩可分为狭义、广义 等不同层次。狭义的流动性过剩，是指银行体系的超额储备过多。广义的 流动性过剩，是指货币供应过多，集中表现为：资金充裕，价格上涨。 在分析流动性过剩产生的原因上，近几年国内学者从不同角度分析了 当前我国流动性过剩的成因。于建忠，李刚( 2 0 0 5 ) 从制度变革的角度分 析了银行流动性过剩，认为汇率改革、直接融资市场的发展、资本充足率 改革以及商业银行的必要备付水平不断下降为商业银行创造了宽松的流动 性环境。陆磊( 2 0 0 7 ) 认为造成流动性过剩的原因在于短期的银行上市筹 资因素、中期的人民币升值因家和长期的高储蓄率因素。张春雪( 2 0 0 7 ) 认为我国流动性过剩是内外部因素共同作用的结果，从外部看，是全球的 流动性过剩。从内部看，是我国投资消费失衡和国际收支双顺差、金融市 7 转轨背景下我国流动性过剩研究基于银行视角的实证研究 场不够发达。樊雪志，梁金修( 2 0 0 7 ) 认为美元霸权在客观上导致了中国 外汇储备高速增长，造成了中国m 2 增长过快和以银行存贷差为指标的流动 性过剩。李晓西，和晋予( 2 0 0 7 ) 认为开放经济条件下我国流动性过剩的 原因是国内经济结构失衡在货币层面的反映，全球经济失衡导致的资本流 动也是我国流动性过剩的重要原因之一。田素华( 2 0 0 7 ) 认为过于依赖利 息收入，对非利息收入业务开发缓幔或者受到限制，是商业银行存款相对 过剩的根本原因。并通过实证分析得出：缺乏信用风险定价能力不能充分 行使存贷款利率定价自主权、商业银行全面实施股份制改造、外资银行进 入和外商直接投资持续大规模流入及骨干企业产能资金双重过剩等因素， 是引起中国商业银行流动性过剩的直接原因。 在解决流动性过剩的政策建议上，针对流动性过剩的成因，国内学者 提出了很多有益的措施。唐双宁( 2 0 0 7 ) 提出了解决流动性过剩要坚持“市 场为主、各方联动、化多为少、化少为多、标本兼治、综合解决 的思路， 指出当前重点是解决经常账户顺差过大，流动性过剩的来源问题，以及农 村地区资金匮乏，导致资金配置结构性失衡的问题。张传良( 2 0 0 7 ) 从财 税政策的角度，主张通过税收杠杆调整贸易顺差、通过两税合一抑制外资 流入、发行财政部特别国债对冲外汇占款以及取消利息税的措施来缓解流 动性过剩。钱小安( 2 0 0 7 ) 从货币政策的角度，认为控制流动性过剩应制 定适当的货币政策目标，实行适度从紧的货币政策，通过有效调控货币中 介目标，有效运用利率政策等工具，保持金融体系的稳健运行。胡海鸥， 张耿( 2 0 0 7 ) 认为我国目前主要采取中和手段抵消流动性，而不是从根本 上缩小国际收支顺差，不具有可持续性。指出要充分利用“两税合并 提 供的政策性空间，从根本上消除货币供给过多的问题。彭兴韵( 2 0 0 7 ) 认 为要解决流动性过剩，最根本的问题要加快资本市场发展改变我国金融产 品的期限结构，供应更多的长期金融工具，例如股票、资产证券化产品、 企业债券等。魏杰，王韧( 2 0 0 7 ) 认为在应对措施上，流动性过剩的解决 主要包括平衡国际收支、构建自由外汇制度和进行宏观调控三种手段；在 解决策略上，我国流动性过剩的最终解决必须以克服“外患”为先导，消 唐双宁关于解决流动性过剩问题的初步思考经济研究，2 0 0 7 年第9 期： 8 转轨背景下我国流动性过剩研究崔于银行视角的实证研究 除“内忧为根本，依靠“节源 、“开流和“吸纳 三类措施的分工合 作，选择社会保障、外汇使用和资本市场发展作为主要的突破口，有效稳 妥地推进。 从以上综述可以看出，目前虽然国内外学者和专家对于当前经济体系 的流动性过剩已经有了一个基本一致的认定，但在具体分析上，对流动性 及流动性过剩的界定有很大的差别，立足点不同导致分析的结论也相差很 大。另外，目前的文献大都集中于流动性过剩的表现和对策，对其形成原 因和危害缺乏系统全面的分析。针对以上文献综述的不足之处，本文首先 对流动性的相关问题进行一个较为明确的界定，对流动性过剩的生成原因 进行了全面系统的分析，对后针对流动性过剩可能对经济产生的风险提出 一些可操作的政策建议。 0 3 研究内容和结构安排 本文的研究内容立足于我国经济转轨背景下经济体系的流动性过剩问 题。论文在大量系统的文献综述的基础上，从一般基本原理分析入手，结 合我国转轨背景下面临的国内外经济金融环境，对当前流动性过剩的表现 和存在的问题进行深入分析，针对流动性过剩的潜在风险提出了相应的对 策建议；在分析流动性过剩的生成原因方面，本文先是以产业组织理论的 修正s c p 分析范式为框架，对流动性过剩问题进行了因素分析，进而运用 向量自回归模型( v a r ) 对相关影响因素进行了实证分析，从较为微观可 度量的银行体系视角来分析经济体系的流动性过剩；在提出治理流动性过 剩的具体策略时，本文从节源、开流、固本三个方面入手来控制、疏导、 吸纳流动性，从而化解流动性过剩的风险和危机。 本文的结构安排共分为五部分： 第一部分从理论上对关于流动性问题的相关概念进行了界定。主要对 流动性概念范畴进行了不同层次的划分，从微观和宏观两个角度对流动性 的内涵进行了分析，在此基础上，对流动性、流动性过剩、流动性风险的 涵义进行了界定，找到了研究当前经济体系流动性过剩的立足点，从银行 体系的中观视角来联系研究分析宏微观的流动性过剩问题，明确了论文的 9 转轨背景下我国流动性过剩研究基于银行视角的实证研究 研究范畴，奠定了理论基础； 第二部分对当前我国面临的流动性过剩现状及问题影响进行了分析。 从银行体系流动资产规模、经济体系货币供给规模、货币市场利率水平、 各类资产价格水平四个方面、量和价两个角度全面系统的描述了流动性过 剩的具体表现，结合我国