（金融学专业论文）我国中小企业融资现状及对策分析.pdf

摘要 改革开放三十年，我国的中小企业大量涌现并迅猛发展。截止2 0 0 6 年底， 我国中小企业已经达到4 2 0 0 多万户，占全国企业总数的9 9 8 以上，所创造的 最终产品和服务的价值占全国国内生产总值的6 0 左右，生产的商品占社会销 售总额的6 0 ，上交的税收已经超过全国税收总额的一半，提供了全国8 0 左 右的城镇就业岗位。毫无疑问，中小企业在国民经济中已占据了举足轻重的地位。 但长期以来，由于各种原因，我国的中小企业所获得的会融支持却与其贡献极不 相称。融资难己经成为制约我国中小企业发展的普遍性问题。 分析中小企业融资难的原因，加以克服，促进中小企业发展，进而保持我国 经济持续、快速、协调、健康发展，既是实践提出的任务，也是经济学人的使命。 本文在对我国中小企业融资难的原因进行剖析和在分析、借鉴国际经验的基 础上，有针对性地提出了解决我国中小企业融资难的对策，以助于我国中小企业 的健康发展，同时，也希望能够将人们对中小企业融资问题的认识引向深入。 关键词：中小企业；融资困境；原因；对策 t h ea n a l y s i sa n dc o u n t e r m e a s u r eo ft h es i v l efin a n cin g e m b a r r a s s m e n t a b s t r a c t d u r i n gt h ep a s t3 0y e a r so fr e f o r ma n do p e n i n gu p ，c h i n a s s m a l la n d m e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s ( s m e s ) h a v eb e e ns p r i n g i n gu pr a p i d l y u pu n t i l2 0 0 6 ，t h e n u m b e ro fs m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e si nc h i n ah a se x c e e d e d4 2m i l l i o n ， m a k i n gu pm o r et h a n9 9 8 o fa l lc h i n a si n d u s t r i a le n t e r p r i s e s t h et o t a lv a l u eo f i n d u s t r i a lo u t p u tf o rs m e sa c c o u n t sf o r6 7 7 1 o ft h eg r o s so u t p u tv a l u eo fa l l c h i n a si n d u s t r i a le n t e r p r i s e s t h ec o n s u m e rg o o d sp r o d u c t i o nb ys m e sa c c o u n t sf o r 6 0 o ft h et o t a ls a l e so fa l le n t e r p r i s e si nw h o l e s a l e & r e t a i lt r a d e t h et a x e sp a i db y s m e sa c c o u n tf o rm o r et h a nh a l fo ft o t a lt a x e sp a i db ya l li n d u s t r i a le n t e r p r i s e s a d d i t i o n a l l y , s m e se m p l o ya b o u t8 0 o ft h ew o r k f o r c ei nc i t i e sa n dt o w n s s m e s a r eu n d o u b t e d l yp l a y i n gac r i t i c a lr o l ei nc h i n a se c o n o m yg r o w t h f o rav a r i e t yo f r e a s o n s ，t h ef i n a n c i a ls u p p o r tt os m e sh a sn o ta l w a y sp r o p o r t i o n a t et ot h ea m o u n to f c o n t r i b u t i o ns m e sh a sp r o v i d e d f i n a n c i n gd i f f i c u l t yh a sb e c o m eas e r i o u si s s u ef o r t h ed e v e l o p m e n to fc h i n a ss m e s i ts h o u l db en o t e dt h a tt h et h e o r yp u tf o r w a r db yt h ep r a c t i c eo fi n n o v a t i o ni st h e t a s k o fh i s t o r yd e m a n d so fu s t oa n a l y z et h ec a u s e so fa n di d e n t i f ye s s e n t i a l r e s o l u t i o n sf o rt h ef i n a n c i n gd i f f i c u l tf a c e db ys m e sh a se m p i r i c a ls i g n i f i c a n c ef o r s m e sd e v e l o p m e n t ，w h i c hw i l li nt u r nc o n t r i b u t et ot h es u s t a i n a b l e ，r a p i d ， c o o r d i n a t e d ，a n dh e a l t h yd e v e l o p m e n to fc h i n a se c o n o m y t h i si sat a s kd e r i v e df r o m p r a c t i c ea n da l s oam i s s i o nf o re c o n o m i s t s t h r o u g ha ni n - d e p t ha n a l y s i so fc a u s e sf o rs m e sf i n a n c i n gd i f f i c u l ta n dl e s s o n s d e r i v e df r o me x p e r i e n c e so ft h ed e v e l o p e dc o u n t r i e s ，t h i st h e s i sp r o v i d e sr e s o l u t i o n s t oa l l e v i a t et h ef i n a n c i n gd i f f i c u l t yf a c e db ys m e sd i s c u s s i o no ft h ei m p l i c a t i o n sf o r c h i n a ss m e s f i n a n c i n gf r o m a ni n t e r n a t i o n a lc o m p a r i s o n k e y w o r d s ：s m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e s ( s m e s ) ；f i n a n c e ；d i f f i c u l t p o s i t i o n ；c o u n t e r m e a s u r e 学位论文独创声明及学位论文知识产权权属声明 学位论文独创性声明 本人声明，所呈交的学位论文系本人在导师指导下独立完成的研究成果。文中 依法引用他人的成果，均已做出明确标注或得到许可。论文内容未包含法律意义上 已属于他人的任何形式的研究成果，也不包含本人已用于其他学位申请的论文或成 果。 本人如违反上述声明，愿意承担由此引发的一切责任和后果。 ：名皙 蹴叩蚴听 学位论文知识产权权属声明 本人在导师指导下所完成的学位论文及相关的职务作品，知识产权归属学校。 学校享有以任何方式发表、复制、公丌阅览、借阅以及申请专利等权利。本人离校 后发表或使用学位论文或与该论文直接相关的学术论文或成果时，署名单位仍然为 青岛大学。 本学位论文属于： 保密口，在年解密后适用于本声明。 不保密匦 ( 请在以上方框内打“4 ”) 论文作者签名：冶 导师签名：l 碉 ( 本声明的版权归青岛大学所有， 吼彳年训咱 眺哕年驹 4 0 绪论 绪论 1 研究背景及选题意义 中小企业是世界各国普遍存在的一类企业群体，它们在各国的经济增长和技 术进步中，都起着不可或缺的重要作用。 改革开放以来，中小企业作为我国社会主义市场经济中最具生机与活力的群 体，已经成为我国经济增长的重要动力之一，在产品技术创新、产业结构调整、 区域经济崛起、解决就业和农村劳动力转移等方面发挥着重要作用。但我国的 中小企业在取得巨大成就的同时，也面临着很多困难和挑战。其中，“融资难” 是制约中小企业发展的最主要的因素之一。2 0 0 7 年渣打银行与中国社会科学院 的一次特别调查结果显示，有9 0 的中小企业面临融资困难心1 ，而且由于资金链 断裂等困难，目前我国中小企业的平均寿命只有短短的3 5 年，6 8 的中小企业 生命周期都不超过5 年。仅今年上半年全国就有大约6 7 万家中小企业倒闭，2 3 的企业面临重组呤1 。由此可见，融资难题如果得不到较好的解决，将不利于中小 企业的进一步发展，进而构成我国经济持续健康发展的障碍，影响我国全面建设 小康社会目标的实现。 国外关于中小企业融资问题的研究不是很多，国内的相关研究则多为发达国 家融资模式和西方学者理论观点的简单套用，缺乏结合中国国情的分析。本文将 从我国实际情况出发分析目前中小企业融资现状和存在的问题，探询中小企业融 资难问题的解决之道，为我国各级政府对中小企业发展问题的决策，为国内各国 有商业银行的金融创新，更为我国各类中小企业经营者的融资活动提供科学依 据。 2 理论研究综述 2 1 国外研究动态 国外对“中小企业融资问题”的研究论述首先是相关的企业融资理论研究。 其中比较成型的理论包括：早期的资本结构理论、经典的资本结构理论以及现代 资本结构理论。1 9 5 2 年，早期资本结构理论的代表人物美国财务管理学家大 卫杜兰特把传统资本结构理论划分为三种类型：净收益理论；净经营收益 理论；传统理论。由于这三种理论都是建立在经验判断基础之上，后来美国著 名财务管理学家莫迪格利尼( m o d i g l i a n i ) 和米勒( m i l l e f ) 于1 9 5 8 年创建了被称 为最有影响的资本结构理论删理论。该理论包括三个重要结论，即资本结 构与资本成本无关；资本结构与公司价值无关；如果筹资决策与投资决策分离， 那么公司的股利政策与公司价值无关。尽管后来米勒等人对“删理论 进行了 中国中小企业网中小企业简报2 0 0 7 第4 4 期( 总第4 0 5 期) 黄庭钧中国有9 0 的中小企业承认面临融资困难，市场信息报，2 0 0 7 年1 2 月6 日 李新华银行“商道”与中小企业融资，上海投资，2 0 0 8 年l o 月 青岛大学硕士学位论文 一定的修正，但鼢理论只考虑负债带来的减税利益，却忽略了负债带来的风险 和额外费用，因此早期删理论推导出的结论并不完全符合现实情况。不可否认 的是，删理论开拓了人们的视野，为现代资本结构理论的发展奠定了坚实的基 础。随后发展起来的现代资本结构理论主要包括权衡理论、控制权理论、代理成 本理论、信号传递理论以及优序融资理论等。这些理论从不同角度分析了企业的 最佳资本结构，虽然研究的基础仍是一些理想的约束条件，但为企业的资本融资 决策提供了重要的帮助。 其次是集中在从市场失效、制度设计及信用环境角度分析融资问题。如 b e r g e r ( 2 0 0 1 ) 认为，信息不对称所导致的小企业融资困难，其本质是金融交易 中的市场失效，而关系型贷款( r e l a t i o n s h i pl e n d i n g ) 有助于缓解信贷市场上 的这种市场失效，弥补小企业因无力提供合格财务信息和抵押品所产生的信贷缺 口，并进而认为，与大银行相比，小银行在向小企业提供融资服务方面拥有信息 优势。m e y e r ( 1 9 9 8 ) 认为，政府的信用政策极大地影响小企业的生存空间，小 企业在运作好市场竞争策略的同时，应加强自身的信用维护，使市场环境向着更 有利于它们的方向发展。j a y a r a t n e ( 1 9 9 9 ) 从预期效用理论研究了小企业违约 失信的成本，并讨论了失信惩罚机制的建立等等。 还有就是集中于解决融资难的具体对策上。例如m 马尔霍特拉( 2 0 0 9 ) 在 扩展融资渠道：适合微型及中小型企业的范例及政策中就如何建立有效的金 融体系，实现资金的配置效率提出了独到而精辟的见解。强调丌发新型小额信贷 技术以应对信息约束；主张以创造性的信用分析和风险管理技术应对银行专业技 术的缺失和中小客户的内在风险；建议运用担保基金、保付代理、租赁和投资股 权或风险资本等多种金融方式拓宽融资渠道；最重要的是，它倡导政府建立和培 育以市场为基础的政策框架，为所有金融机构和产品构建一个公平竞争的平台。 这些理论对探讨如何解决我国中小企业融资困境提供了有效的借鉴与参考。 2 2 国内研究动态 近几年，随着中小企业的蓬勃发展，越来越多的人开始关注中小企业，对中 小企业的认识也是越来越全面、越来越深入。表现在理论界就是出现了很多专门 研究中小企业相关问题的学者，并做出了大量的研究成果。 一些学者从交易成本、信息不对称以及金融体系等角度入手，分析中小企业 融资困难的原因。例如：陈辉分析出的结论之一就是中小企业由于财务状况难了 解、贷款额度难掌握、保证措施难落实、负债状况难确定、贷款主体难确定，而 被很多商业银行定位为“五难企业”。再加上中小企业贷款的“急、频、少、繁 四个特点使得往往银行给几十家中小企业的贷款总额还抵不过给一家大企业的 贷款额度。但同样的是，银行依然要给每家中小企业配备相应的客户经理进行贷 前、贷中、贷后的管理服务。如此的“不经济 ，银行自然会对中小企业“惜贷”。 2 绪论 张捷指出中国的金融业改革导致银行贷款决策层上移，不利于基于“软信息”的 关系型借贷开展，再加上信用担保体系的不完善，导致中小企业融资难的问题更 加突出。欧阳凌等认为由于我国绝大部分的中小企业属于非国有企业，非国有产 权加剧了非国有企业的信息不对称风险，从而使得非国有经济成分的中小企业信 用可得性十分低下，因此，中小企业在发展过程中的融资困境便成了一种必然。 另一方面，一些学者从中小企业融资渠道的选择上分析解决中小企业的融资 难问题。王帮举认为引入动产抵押融资是中小企业融资的一个新平台。充分利用 好这一平台，可是使企业和银行达到双赢的效果。赵方忠提出中小企业融资的主 渠道银行融资外的辅助渠道典当已悄然成形。黄海萍指出，只有多种融 资渠道综合作用，才能尽快解决企业发展中存在的资金问题，消除企业融资的种 种障碍，保证企业生存的充分血液，才能促进社会经济的健康快速发展。 此外，还有部分学者则是通过对发达国家中小企业的融资模式和融资体系的 比较研究，借鉴其成功经验，提出解决我国中小企业融资“瓶颈”的对策和建议。 比如孔曙东在国外中小企业融资经验及启示中就介绍了国外在中小企业融资 担保、法律支持、政府扶持等方面的大量经验，对解决我国中小企业融资难的问 题具有积极的启迪和借鉴作用。阮铮通过美国中小企业会融支持研究一书， 论述了美国的中小企业金融支持体系、美国对中小企业的间接金融支持、美国对 中小企业的直接金融支持、政策性金融支持以及美国中小企业金融支持对我们国 家中小企业融资的启示。 这些对本文的写作都很有帮助。 3 本文的研究方法 辩证唯物主义和历史唯物主义是本文始终峰持的基本方法论。在具体的研究 方法上，主要采用了以下方法： 3 1 实证分析与规范分析相结合。本文将从两种方法相联系的角度入手，通过对 现实问题的具体研究，在回答“是什么”的基础上，提出“该怎样 的对策建议。 3 2 定性分析与定量分析相结合。大量经济问题的论证说明都是建立在充分数据 化的基础之上，在经济研究中定性分析与定量分析相结合是经济发展的必然要 求。由于本文研究主题是中小企业的融资，而我国缺少专门按照企业规模进行分 类的信贷统计资料。尽管如此，在假定统计资料基本j 下确的前提下，本文还是大 量进行了定量研究，虽然没有计量模型，但依然可以得出许多有益的结论。 3 3 对比分析的研究方法。通过对比分析来发现问题是常见的研究方法。本文采 用了对比分析方法。如分析中小企业的界定、中小企业融资的现状、融资难的理 论研究等，并通过与大量国际成功的经验和实践的对比分析，提出有效的对策建 议。 3 青岛大学硕士学位论文 第一章中小企业融资概述 1 1 中小企业的界定 在深入分析中小企业融资问题之前，首先要认识的一个问题，就是中小企业 的界定标准。也就是说，必须搞清楚什么是中小企业。 1 1 1 国外中小企业的界定 中小企业是一个相对比较模糊的概念。目前世界各国对中小企业的界定还没 有一个完全统一的标准，这罩重点介绍几个代表性的定义。 美国当前的中小企业界定标准非常简单，即雇工人数不超过5 0 0 人的企业都 被认定为中小企业。这种简单明了的界定标准利于各个部门之间形成统一认识， 便于协调行动。不足之处就是它不能明显地反映不同行业的不同特征，因此政府 在制定政策的时候会受到一定的限制。 同本现行的中小企业界定标准则较为复杂。分行业设定，不同的行业界定标 准不尽相同。例如在制造业中，从业人员数不超过3 0 0 入的或资本额在3 亿同元 以下的，为中小企业；如果是批发业，中小企业的界定标准则是从业人员数不超 过1 0 0 人或资本额在1 亿同元以下的。这样分行业的划分，更能反映现实情况， 并能使政府在制定相关政策时的灵活空间更大，所以是一种较为合理的做法。 欧盟当前中小企业界定标准为：凡符合雇员人数2 5 0 以下，产值不超过4 0 0 0 万埃居或资产年度负债总额不超过2 7 0 0 万埃居，不被一个或几个大企业持有 2 5 以上股权条件的为中小企业。欧盟这样将中小型企业的界定标准单独列出， 可以制定专门针对小型企业的扶持政策，从而在一定程度上增加了政府政策的选 择空间。同时，一定程度上考虑企业的法人地位，将一些大型企业( 集团) 的全 资子公司、控股公司和分公司排除在中小企业行列之外。 总体而言，美国、同本、欧盟的中小企业界定标准各有特色，但也都有不足之 处。由于企业多样性的存在，整个企业群体无论从什么视角划分都有一定道理。 因此，对中小企业的界定就很难找到一个完全统一的标准。 1 1 2 我国中小企业的界定 我国对中小企业的界定先后经过了五次调整。目前所采用的对中小企业的划 分标准为2 0 0 3 年2 月由国家经贸委、国家计委、财政部、国家统计局四部研究 制订的中小企业标准暂行规定，它废止了之前单一地使用企业职工人数或年 综合生产力为划分标准的做法，建立了结合行业特点的、以年末从业人员人数、 资产总计及全年产品销售收入为指标的新标准( 表1 1 ) 。 4 第一章中小企业融资概述 表1 12 0 0 3 年国家中小企业标准暂行规定 行业职工人数销售额资产总额备注 工业3 0 0 - 2 0 0 0 3 0 0 0 万一3 亿4 0 0 0 万一4 亿中型企业须同时满足 建筑业 6 0 0 二- 3 0 0 0 3 0 0 0 万一3 亿4 0 0 0 万一4 亿 三项指标下限，其余为 小型企业 批发和零 1 0 0 2 0 0 3 0 0 0 万一3 亿 售业i 0 0 5 0 0 1 0 0 0 万一1 5 亿 中型企业须同时满足 交通运输 5 0 0 3 0 0 0 3 0 0 0 万一3 亿 两项指标下限，企业为 小型企业。 和邮政业 4 0 0 1 0 0 03 0 0 0 万一3 亿 住宿和餐 4 0 0 8 0 0 3 0 0 0 万- 1 5 亿 饮业 资料来源：国经贸中小企 2 0 0 3 1 4 3 号文件，关丁印发中小企业标准暂行规定的通知。 中小企业标准暂行规定的出台，增强了中小企业促进法的可操作性， 并为今后更好地贯彻实施中小企业促进法，各级政府、中小企业服务机构明 确扶持和服务对象，进一步制定和落实中小企业的各项优惠政策，以及中小企业 自身定位与发展提供了标准依据。 1 2 中小企业融资的相关理论 1 2 1 企业融资的含义 企业融资是社会融资的基本组成部分，是指企业作为资金需求方而进行的资 金融通活动。广义来讲，是货币资金的融通。从狭义上讲，是一个企业的资金筹 集的行为与过程。本文对融资进行的研究指的是狭义融资。 1 2 2 企业融资的分类 根据不同的划分标准，企业融资可以分为以下几种： 1 2 2 1 按照融资过程中资金来源的方向不同，可以把融资分为内源融资和外源 融资两种形式。 内源融资( i n t e r n a lf i n a n c i n g ) ，是指筹资单位不依赖外界而挖掘单位内 部潜力，在本单位内部筹集所需资金的活动。内源融资的融资成本较低且不会减 少企业的现金流，因为所筹资金主要来自企业自身的储蓄和某些暂时闲置的可用 来周转的资金，具体包括折旧准备及其他可节省的非现金费用、保留盈余、出售 固定资产和移用流动资金四项。 外源融资( e x t e r n a lf i n a n c i n g ) ，是企业通过的一定方式从企业外部融入 所需的资金，是企业吸收其他经济实体的资金盈余，使之转化为自己的投资的过 5 青岛大学硕十学位论文 程。根据筹资涉及到的工具和中介不同，又可分为：银行借款、债券筹资、股票筹 资和其他方式的融资。 1 2 2 2 按照资金是否经过中介机构，可以把融资分为直接融资和间接融资。 前者，资金的需求者和供给者直接发生信用关系；后者，则是通过银行等金 融机构来实现资金在供给者和需求者之间流动。常见的直接融资有企业内部集 资、发行企业债券、合资合作经营等；间接融资主要包括银行借贷、票据贴现、 贸易融资、项目融资等。 1 2 2 3 根据融资过程中是否涉及企业所有权的转让，可以分为股权融资和债权 融资。 股权融资，是指融资者通过有偿出让部分企业所有权的方式来实现融资的 行为。接受融资的企业，对股权融资获得的资金，拥有永久的使用权，没有还本 付息的压力，且没有固定的股利负担，所以这种筹资方式对企业而言风险较小。 而投资者在向企业注入资金后，便成为了企业的所有者( 股东) ，其拥有的股权 没有明确的期限，虽然股权的收益率不是很稳定，但是可以按股获得收益。 债权融资，是指企业通过从外界借钱的方式进行融资。与股权融资不同的是， 接受债权融资的企业不需要对外出让企业的所有权，但对于所筹资金，需要到期 还本付息。作为投资者，虽然无权参与企业的经营管理，但是在企业进行破产清 算的时候，债权人拥有优先于股权人参与分配企业的剩余财产。 1 2 3 企业融资的渠道和方式 企业的融资渠道，是指企业筹集资本的通道与来源方向。企业的融资方式， 则是企业为筹得资本而采取的具体手段。目前常见的融资渠道和融资方式如下表 1 2 所示： 6 第一章中小企业融资概述 表1 1 2 企业融资的渠道和方式 创业者自采取的方式主要有：动用个人存款、向亲朋好友借款、寻找“天使投资 筹者”等。 内源留存收益留存收益是企业经营活动中创造的利润扣除奖励后的剩余部分，是内源 融资融资的重要组成部分。 其他方式降低企业生产和经营成本，创造更多利润；降低库存，压缩流动资本； 合理运作企业内部资本；企业闲置资产的变卖融资；加速折旧等。 直接具体方式有g 股票融资；债券融资；股票与债券结合融资；赊购融资；商业票据融 融资资；预收货款融资等。 间接具体方式有：短期银行信川融资( 短期借款；票据贴现；抵押担保融资；虑收帐款 融资融资) 和长期银行信川融资。 风险融资是指利州风险投资达到融资目的的一种融资方式，主要适川_ 丁刚刚起步 或尚未起步的高技术企业或高技术产晶。 融资租赁这是一种集信贷、贸易、租赁于一体，以租赁物1 ：，i ：的所有权与使川权相 分离为特征的新型融资方式。 典当租赁 典当是以实物为抵押，以实物所有权转移的形式取得l 临时贷款的一种融 资方式。 b o t ( b u il d - o p e r a t e t r a n s f e r ) 即建设一经营一转- 止。在融资时土要是将 其 b o t 项目 项目抵押给财团或金融机构，然后进行建殴，建设斤以经营的利润还款。 他 融资这种融资方式比较适合投资规模较人的公共2 1 ：程设施，如公路、桥梁、 融 大犁电站等等。 资 是指财政部门作为资金的供应者，向资金的需求部门一企业山资的形式 方 财政融资与方法。或者说，是指需求资金的企业向国家财政，包括中央财政和地 式 方财政，以吸收投资或政策性放款( 政策性银行、财政信用机构) 等形 式获取资金。 国际融资是指国内需求资金的企业向国外部门以一切形式获取资金或实物资本。 政府为了支持企业的发展建立了许多基金，如中小企业发展基金、创业 政府基金基金、科技发展基金等等。这些基金的特点是利息低、甚至免息，偿还 期限长，甚至不用偿还。但要获得这些基金必须符合一定的政策条件。 民间融资是指出资人与受资人之间，在国家法定金融机构之外，以取得 民间融资 高额利息与取得资金使用权并支付约定利息为目的而采用民间借贷、民 间票据融资、民间有价证券融资和社会集资等形式暂时改变资金所有权 的金融行为。 资料来源：中小企业商法网，2 0 0 8 年5 月 7 青岛大学硕士学位论文 1 2 4 中小企业融资的特点 1 2 4 1 我国中小企业融资的特点 受中小企业的自身情况以及一些外部环境因素的影响，其融资活动与大企业 相比有很多独特之处，主要变现有： 第一，难以吸引投资者的注意。这是由中小企业普遍存在的经营风险高、变 数大，易受外界环境影响等问题所导致的。 第二，融资渠道上多依赖内源融资。尽管规模有限的内源融资很难满足中小 企业的融资需求，但现实中诸多因素都使得中小企业很难实现大规模的外源融 资。 第三，融资方式上更依赖债务融资。在债务融资中又主要依赖来自银行等金 融中介机构的贷款。这是因为中小企业底子薄，知名度不够，所以不论是发行股 票还是发行公司债券都有一定的难度。 1 2 4 2 国外中小企业融资特点 虽然同属于中小企业，但国内外的中小企业在融资方面仍有一定的差异。 第一，从融资方式上看，债权融资也是国外中小企业最为常用的融资方式之 一，且银行融资仍然是债权融资的主要渠道，但所占比重却远远低于我国。例如： 美国中小企业中债权融资占到了5 0 4 ，其中金融机构贷款占到2 6 7 ；而英 国中小企业中债权融资占到了6 0 左右，其中金融机构借款占到了3 0 ，大大低 于我国近9 0 由银行融资的比重1 。 第二，从融资渠道上看，很大一部分资会都是靠企业自筹资金获得的。其中， 占最大比重的就是企业的自有资金，然后是从亲戚朋友那罩借来的，最后爿是通 过直接融资或是间接融资实现。 第三，在扶持中小企业发展方面，国外的方式更为多样。首先是政府的扶持 资金。综合各国的情况来看，尽管各国对中小企业发展的重视程度不同，但一般 都能达到中小企业总外来资会的1 0 左右。其次，专门为中小企业服务的金融 机构。这方面美国的表现最为突出。据统计，美国至少有上万家专门从事中小企 业金融服务的中小企业投资公司。这些中小企业投资公司的针对性很强，对中小 企业的研究和了解都比较深入，能够极大地弥补市场上有限的创业( 或风险) 资 本与创办中小企业及其发展所需的巨大的资金缺口。 1 李东艳关于e e d , 企业融资难问题的探讨，北方经济。2 0 0 8 年第1 8 期 8 第二章我国中小企业融资存在的问题 第二章我国中小企业融资存在的问题 2 1 我国中小企业内源融资现状及存在的问题 2 1 1 我国中小企业内源融资的现状 按照优序融资理论，企业在融资时应首选内源性融资方式。因为内源融资的 融资成本较低，忽视内源性融资，企业将难以在激烈的市场竞争中生存发展，这 在西方发达国家已经得到了普遍验证。在我国，由于受市场狭小、盈利有限、难 以负担高额债务成本等因素的影响，中小企业( 特别是那些处于创业阶段的中小 企业) 大都主要依靠内源融资来支撑正常的生产经营和规模扩张。从表2 1 中可 以很明显的看出，在我国中小企业融资方式中，内源性融资占主导地位。 表2 1 中国2 0 0 3 年温州中小企业的资金来源统计 资金来源1 0 0 万以卜1 0 0 5 0 0 万5 0 0 1 0 0 0 万 1 0 0 0 万以上 白有资金 5 2 6 4 5 6 4 2 亲友入股 2 3 1 4 1 2 1 0 政府投资 1 l 2 4 借贷 2 2 2 0 2 8 3 9 其他米源 2 l 2 5 3 1 日 数据米源：中国中小企业发展年鉴2 0 0 4 - - 2 0 0 5 ，数据统计截至日期为2 0 0 3 年1 2 月 对于中小企业来说，这样的融资格局优势在于企业的产权非常明确，对外部 的资金依赖性低，因此企业受外部金融环境的影响就相对较小，进而有利于中小 企业的稳定发展。但是，其不利之处也是显而易见的。 首先，缺乏外源融资，企业的所有权与经营权就很难分离，也就很难建立科 学合理的现代企业产权制度；其次，有限的内源融资不利于中小企业的长远发展 与企业经营规模的壮大；再次，先进的管理经验和完善的企业法入治理结构都很 难在中小企业运用和建立。 2 1 2 我国中小企业内源融资存在的问题 尽管内部融资是当前我国中小企业资本积累的重要方式，但是我国的中小企 业内源融资依然存在很多问题。 第一，虽然内源性融资可以为企业带来种种发展优势，但我国企业仍缺乏寻 求内源性资金的热情。这一问题在我国的上市公司融资时表现的尤为突出。这些 上市公司的融资顺序通常为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资。 本来企业融资应该是一个随经济发展从内源融资到外源融资再到内源融资的交 替变迁的循环过程，但某些企业却总是“舍近求远”，忽视融资成本很低的内源 9 青岛大学硕士学位论文 融资。 第二，当前中小企业内源融资的能力，被相对沉重的税赋负担所削弱。因为 根据我国增值税专用发票的使用规定，小额纳税人是不能开具增值税发票的，也 就是说，很多不能开具增值税发票的中小企业也就无法享受到后期税额抵扣的待 遇。另一方面，不少中小企业的经营者同时还需缴纳个人所得税等很多收费项目。 因此企业的实际税费负担很重，内源融资的能力被大大地削弱。 第三，我国中小企业内源融资比例严重失衡且比例普遍偏高。根据世界银行 的调查，中国的中小企业资金绝大部分来源于自有资金和内部留存收益，比例一 直保持在5 0 以上，银行贷款占4 0 左右，而公司债券和股权融资比例却很低。 内源融资虽然成本比较低，但是其规模非常有限，远远不能满足中小企业的快速 扩张需要。 第四，折旧政策在一定程度上也限制了中小企业的发展。在我国一直实行的 是低折旧率政策，即只考虑设备使用中的有形损耗，不考虑科技进步生产力提高 带来的无形损耗。同时，有些中小企业还人为的降低折旧费，以增加帐面利润， 提高利润分成，这种做法短期之内会让企业发展状况看起来很“风光”，但事实 上这种利润分配上的“重消费、轻积累”会大大损害企业的技术改造和设备更新 能力。 2 2 我国中小企业外源融资现状及存在的问题 2 2 1 我国中小企业直接融资的现状及存在的问题 自上个世纪8 0 年代以来，我国丌始恢复发行国库券，债券的发行连年不断， 发行的总额也在不断地增加，种类由最开始的单一的国家债券增加到国际债券、 企业债券和金融债券等。到了1 9 8 4 年，北京和上海等地区最先一批成立的股份 有限公司丌始发行股票。随后在国家相关政策的引导下，上海和深圳等地形成了 对已发行证券进行转让和流通的证券交易市场。虽然我国的直接融资体系已经发 展了二十多年，但对于中小企业而言，困扰它们的直接融资难问题仍然存在，主 要表现在以下几个方面： 2 2 1 1 中小企业上市门槛过高 在发达国家，股票融资是直接融资中最常见的二种方式。但是，我国的中小 企业相对于大中型企业而言，获得上市融资的机会要小得多。因为我国的公司 法和股票发行与交易管理暂行条例对于企业发行股票上市融资规定有十分 严格的限制条件，绝大多数的中小企业基本上都被排斥在上市融资这道门槛之 外。根据第一次经济普查的数据，全国中小企业总数为2 3 7 0 2 6 0 家，而截至2 0 0 7 年9 月2 3 日，深市中小企业板块上市的中小企业总数仅为1 7 2 家，仅占我国中 小企业总量的7 2 6 。 1 0 第二章我国中小企业融资存在的问题 2 2 1 2 国家对场外交易市场的监管力度不够 场外交易( o v e r 一_ t h ec o u n t e r ，o t c ) 市场一词最早来源于美国早期的股票 和债券交易，因为这些交易主要是在证券交易场外的银行柜台进行的，所以又被 称为店头市场。相比于美国、日本等一些场外市场非常活跃的国家，我们国家长 期以来却对场外交易市场缺乏足够力度的法律监管和政策指导。 其实早在十六届三中全会的时候，国家就提出要大力发展多层次的资本市场 体系，建立统一互联的证券市场。场外交易市场无疑是这种多层次市场体系中不 可或缺的主体之一。本来场外市场可以成为中小企业实现资金融通的一个有效场 所，但就目前的状况来看，缺乏统一的监管制度，中央和地方的积极性很难发挥 出来，不少交易都游离在政府监管之外。市场的交易机制要么极度集中、要么过 度分散。 2 2 1 3 债券融资渠道不畅通 同股权融资相比，工业化阶段一个很最重要的积聚和集中资盒的方式就是债 券融资。一般在发达国家，企业在进行外部融资的时候，首选的就是债券融资， 其次才是股权融资，通过发行债券来融得的资金额通常能到达股市融资的2 至5 倍。相比国外，我国的债券市场发展还仅处于初级阶段，其发展进程远远比不上 银行信贷市场和股票市场。有数据表明，目前我国的企业债券规模只占全国会融 市场的4 ，2 0 0 8 年我国的企业债券规模也仅占g d p 的1 4 。 尽管近几年，国家出台了很多优惠政策，但诸如发行债券准入门槛高、债券 融资成本高、债券市场监管混乱、债券发行种类单一等问题依然存在。这些问题 使得我国的中小企业很难通过债券融资渠道融得所需资金。 2 2 。l 。4 民间金融的优势尚未得到很好地发挥 民间金融也称“地下会融 、“黑市金融”、“非j 下规金融”或“草根金融”， 长期以来一直被理论界和政府部门所忽视。在目前这种国家政策不到位、企业融 资渠道不畅通的情形下，民间金融相比国有金融具有一定的比较优势。一是搜集 客户信息的积极性比较高；二是搜集信息的成本比较低。所以，对于许多“求金 若渴，却又融资无门 的中小企业来说，民间融资可以成为其有益的补充。但民 间金融是游离于金融监管之外的，目前基本上处于一种无序状态，其自身的j x l 险 控制能力相对较低，自身又存在着一定的劣势( 如表2 2 所示) ，因此常常被冠 以“扰乱金融秩序而被我国政府所严令禁止，未能充分发挥其积极作用。 青岛人学硕十学位论文 表2 2 民间金融存在的劣势 民 间 金 融 存 在 的 劣 势 民间借贷，大多是一种关系型的借贷方式，还款的激励约束机制没有得到硬化， 信用、社会资本只是一个软约束指标，当债务人预计到其违约收益远远高于其 社会信用丧失的成本时，道德风险就会产生； 作为诱致性制度变迁的产物，民间金融活动缺乏法律和政策依据； 民间金融部门可能同正规金融部门争夺金融资源，对于正规金融有一定的“挤 出效应”，产生利益冲突； 民间金融大多缺乏止规的组织形式、良好的运作机制、有效的约- 束机制和风险 控制机制，具有：l 卜止式、不规范、高风险等特征，很难承担人规模集聚资本的 功能，随着民间金融规模和范围的不断扩大，参与人数的增加，民间金融组织 的血缘、地缘关系不断被突破，风险不断累积，大大降低了民间金融的效率。 2 2 2 我国中小企业间接融资的现状及存在的问题 近几年我国中小企业的问接融资环境在不断的改善，比如2 0 0 5 年7 月银监 会发布并开始实施银行开展小企业贷款业务指导意见。意见中要求各银行 注重推进小企业贷款的制度和产品创新，改进对小企业的融资服务等。但总体看 来，我国的中小企业由于受经营规模、管理模式等条件的限制以及我国资本市场 的不完善和不成熟，目前企业整体间接融资状况一直不理想，依然存在的问题主 要表现在以下几个方面： 2 2 2 1 间接融资方式较单一 目前，我国中小企业获得资金的来源，6 5 7 依靠各类商业银行的贷款， 3 3 3 来自权益性融资，其他占1 6 4 晴1 。这组数据反映出中小企业的融资方式 还是主要集中于银行贷款，缺乏多样性。事实上，间接融资不仅仅有银行贷款， 还包括票据贴现、融资租赁等多种方式。但在我国，受经济体制和企业经营者思 想观念落后等因素的影响，中小企业很少采用其他方式进行融资。 2 2 2 2 中小企业的贷款满足率低 最近几年，我国政府一直都在强调加强对中小企业的扶持，鼓励商业银行向 中小企业进行资金支持。不可否认，正规金融体系在支持中小企业发展中发挥着 重要的作用，但是通过近几年银行对中小企业的贷款调查，效果不是很理想。根 据银监会的统计数据显示，截至2 0 0 5 年6 月底，贷款亿元以上的大客户在全国 1 7 家最大银行中，数量比重不足0 5 ，贷款余额比重却超过5 0 。而贷款频率 几乎是大企业5 倍的中小企业由于银行对其贷款的信息成本和管理成本是大企 业的5 8 倍，致使其获得的平均贷款数量仅仅是大企业的0 5 3 。 尤其是在今年从紧的货币政策背景之下，很多金融机构的贷款规模都在不同 程度的缩减，而中小企业和个人便“很自然 的成为了银行“压贷”的对象。下 面图2 1 和图2 2 显示的是2 0 0 8 年对江苏省1 2 家不同类型的中小企业就融资问 忙1 顾丽文中小企业融资路径分析。中国m b a ，2 0 0 3 年第4 期 m 1 彭旭我国中小企业融资难问题分析，商业现代化，2 0 0 7 年3 4 期 1 2 第二章我国中小企业融资存在的问题 题进行的一次问卷调查的结果 图21 江苏省1 2 家不同类型中小企业贷款申请通过率情况 数据米源：经济参考报2 0 0 8 年8 月4 日 圈2 1 浙江台州、温州地区1 6 家中小企业融资难易情况 数据米源：经济参考报，2 0 0 8 年8 月4 日 从图2 i 中我们可以看出，中小企业申请贷款的通过率总体较低。其中通过 率为零的占2 0 6 ，通过率在2 5 以下的占1 88 8 ，通过率为7 5 i 9 99 9 9 6 的 仅77 3 ，每次都能顺利通过的占1 2 0 2 。 图22 显示的是，对浙江台州和温 州地区的1 6 家中小企业就其资金需求情况的问卷调查结果。从中我们不难看出， 仅有2 0 2 7 的中小企业认为容易从金融机构获得贷款，有4 74 7 的中小企业认 为从金融机构获得贷款较难，还有3 2 3 6 的中小企业认为从金融机构获得贷款 青岛大学硕士学位论文 十分困难。很明显的是，共有8 4 7 3 的中小企业贷款服务需求没有得到满足。 2 2 2 3 部分中小企业信用状况极度恶化，严重制约中小企业间接融资方式的发 展 根据中国人民银行对西安、东莞、台州、温州、北京和威海等地中小企业的 信用状况调查( 见表2 3 ) ，我国中小企业总体信用状况较差，特别是企业破产 兼并比例较高，对银行资产的影响较大。调查样本显示中小企业贷款形成的不良 资产的比例平均高达6 3 9 3 ，其中西安市由中小企业形成的不良资产占比高达 9 0 7 5 。这一现象表明对样本企业的融资效率已经超出银行的承受能力，所以， 中小企业的间接融资方式很难得到大的发展。 表2 3 中小企业形成的不良资产比例 项目西安东莞台州、温州北京威海平均值 中小企业形成的不良9 0 7 58 2 4 02 1 o o4 6 。5 47 9 o o6 3 9 4 资产i i 比 其中：企业破产占比4 5 7 31 3 6 01 6 o o1 4 o o2 0 3 02 1 9 3 破产后保全的银行资 1 5 7 5 9 3 64 0 0 00 0 05 2 4 l2 3 5 0 产i i 比 其中：企业兼_ = f ：占比 2 6 4 23 5 00 4 0 4 7 01 7 1 81 0 4 4 兼并后保全的银行资 5 5 8 65 5 4 4o 0 06 4 0 06 6 6 64 8 3 9 产l ! 北匕 资料来源：中国人民银行研究局，中国中小企业金融制度调查报告，经济导刊，2 0 0 5 年5 月 1 4 第三章我国中小企业融资难的原因 第三章我国中小企业融资难的原因 3 1 我国中小企业融资难的理论原因 3 1 1 用信息经济学理论分析 信息不对称，从经济学角度解释就是交易的一方对另一方了解不充分，双方 处于不平等地位，从而影响其做出准确的决策。不对称信息理论最早是由经济学 家阿克洛夫在柠檬市场一书中提出的，该理论认为如果信息是完全的，人们 对信息的处理、分析和对未来的预期就会是理性和合理的，也就不会存在信息成 本和决策失误