（金融学专业论文）我国高等教育融资风险控制研究.pdf

摘要 自1 9 9 9 年高校扩招以来，中国高等教育实现了三个转换：即从精英教育向大众化 教育转换、从单一的财政经费来源向多元化融资转换、从计划经济体制下的高等教育向 适应市场经济发展的高等教育的转换，实现了高等教育资源增长与高等教育事业规模扩 张的同步增长，为我国高等教育持续、健康发展奠定了坚实的基础。然而，由1 9 9 9 年 扩招带动的高校教育投资急剧扩张，使许多高校处于巨额负债运转的状态，随着高校教 育投资还款期的到来，高校的还贷压力越来越大，形成了潜在的教育资产泡沫的风险。 因此探讨我国高等教育如何控制融资风险，具有一定的理论价值和现实意义。本文采取 理论分析与实际运用相结合的方法，运用金融学、财务管理学和教育学的有关理论，在 探讨高校融资风险的产生原因、表现形式和控制方法的基础上，展开国内外对比分析， 通过对国内高校近年来融资状况及其风险防范的实证研究，提出风险评价模型的改进建 议和风险控制具体对策。 关键词：高等教育；融资；风险控制 a b s t r a c t s i n c et h ei n c r e a s ei ne n r o l l m e n to fh i g he d u c a t i o ni n l9 9 9 ，c h i n e s e h i g h e d u c a t i o nh a sa c h i e v e dt h r e e c h a n g e s ，n a m e l yf r o me l i t e e d u c a t i o nt o p u b l i c e d u c a t i o n ，f r o mp u b l i cf i n a n c i n gt od i v e r s ef i n a n c i n g a n df r o mu n d e rt h ep l a n e c o n o m yt ou n d e rm a r k e te c o n o m y 。r e s p e c t i v e l y t h es i m u l t a n e o u si m p r o v e m e n t si n b o t he d u c a t i o nr e s o u r c e sa n ds c a l e sh a v eap o s i t i v ei n f l u e n c eo nc h i n e s eh i g h e d u c a t i o n h o w e v e r , t h eg r o w i n gi n v e s t m e n tf r o m19 9 9h a sm a d em a n yu n i v e r s i t i e s i n v o l v e di nd e b t a s t h ei n v e s t m e n tp e r i o de n d s ，t h ep r e s s u r ei sm o r ea n dm o r ef i e r c e ， p o s i n gp o t e n t i a it h r e a to nh i g he d u c a t i o n a sar e s u l t d e b a t e so nh o wt oc o n t r o l f i n a n c i n gr i s kh a sb o t ht h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a lm e a n i n g u s i n gt h e o r e t i c a la n d p r a c t i c a lm e t h o d sa b o u tf i n a n c e ，a c c o u n t i n ga n de d u c a t i o n t h ea r t i c l ea n a l y z e dt h e r e a s o n s ，f o r m sa n dm e t h o d sf o rc o n t r o l l i n g c o m p a r e dw i t hf o r e i g nc o u n t r i e sa n d b a s e do nc h i n e s ep r a c t i c e t h ea u t h o ro f f e r e dt h ei m p r o v e m e n ts t r a t e g i e sa b o u tt h e m o d e la n dr i s kc o n t r 0 1 k e yw o r d s ：h i g he d u c a t i o n ；f i n a n c e ；r i s kc o n t r o l i 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含 其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得东北师范大学或其他教 育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任 何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名 t 口、 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解东北师范大学有关保留、使用学位论文的规定， 即：东北师范大学有权保留并向国家有关部门或机构送交学位论文的复印件和 磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权东北师范大学可以将学位论文的全部 或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其它复制手段保 存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名 日期 学位论文作者毕业后去向 工作单位： 通讯地址： 电话 邮编 绪论 一、问题的提出 1 9 9 9 年，国家提出扩大高等教育规模的决策，加快了高等教育由“精英教育”走向 “大众化教育”的步伐，中国高等教育取得了历史性的跨越式发展。在扩招政策影响下， 我国高等教育总规模增长了4 7 倍，创造了世界高等教育发展史上的奇迹。中国高等教 育毛入学率由1 9 9 8 年的9 8 提高到2 0 0 5 年的2 1 ，步入大众化高等教育发展阶段。高 等教育扩招适应了经济社会发展的现实需要，对实施科教兴国战略和人才强国战略、推 进社会主义现代化建设，具有重要的战略意义和深远影响。高等教育规模的迅速扩大， 需要与之相应的巨额资金投入。由于高等教育投入的增长远远滞后于高等教育规模发展 的需要，寻求新的经费来源支持高等学校的发展便成为必然。许多高等学校利用贷款解 决教学资源的不足，有效地缓解了高等教育规模迅速扩大和政府财政难以支撑的矛盾和 压力。高校举债发展突破了国内外经济学、财政学、教育学界关于作为社会公益事业单 位的公办学校不能赤字运转的基本原则。高校“赤字运转”是我国高等教育发展史上特 定历史时期的产物。高校贷款必将给高校带来沉重的债务负担，如不能按期还本付息， 势必造成财务风险，甚至财务危机。因此，运用相关经济、财政、教育科学理论，探索 建立科学的高校融资风险模型与评价机制，增强融资风险控制的可操作性，加强高校银 行贷款管理，切实防范财务风险，是当前亟待解决的理论与现实问题，对促进高等教育 可持续、健康发展具有重要战略意义。 二、文献综述 为了解与本论文相关的研究，笔者仔细查阅了近年来出版的经济学、教育经济学等 方面的有关书籍和期刊资料，如会计学、理财学、教育经济学、教育财 政学、教育筹资、教育投资项目管理、高等学校会计制度、高等学校 财务制度、教育财会研究、事业单位会计、高教探索、财务与会计 和中国期刊网查询的相关文章，收集了一定的文献资料，较为全面地掌握了相关研究成 果情况。 从理论方面看，学术界现有的研究主要集中在两个方面：一是从“教育经济学和教 育财政学”相关理论出发，重点研究教育与经济发展、教育与国家投入、教育与收费等 方面的理论依据。如厉以宁所著教育经济学等，北京大学课题组关于扩大高等教 育规模对短期经济增长的作用的研究报告。二是借鉴企业财务管理的理论，试图从理 论上说明和解释高校的融资多元化和负债融资的依据和现实意义。如运用“删理论”、 “平衡理论”、“代理理论”等理论，分析高校的负债与资本结构的关系，认为片面地 增加或减少负债都不利于财务目标的最大化。只有在负债、权益资本保持恰当比例，才 能实现财务目标。要实现最终财务目标，必须处理好收益能力和负债比率的关系；经营 风险与负债风险的关系；补偿固定成本的现金流量能力；财务的灵活性等。 然而，更多的学者和实际工作人员研究的注意力则集中在高校融资风险的形成及其 防范方面的研究。主要研究三个方面的问题： ( 1 ) 高校资金运作与风险。多数学者引用金融学有关风险的理论，借鉴企业财务 风险的相关分析方法对高校资金运作及其风险的特点、分类和产生原因进行了探讨。杨 周复( 2 0 0 4 ) 等对高校资金运作下的定义是：“高校在有效聚集学校内部资金的同时， 充分利用资本市场的投资工具，制定科学合理的投资计划，在控制风险的条件下，发挥 货币的时间价值和派生能力，使学校资金达到保值增值，为学校的教学科研和可持续发 展作出贡献”。查道林提出，所谓融资经营风险，是高校因取得和使用资金过程中的不 确定性而产生的风险2 。 ( 2 ) 高校融资风险防范机制的建立。大多数研究者认为：对于融资经营风险，酋 先，高校应树立理性的经营观念，合理制定学校的中长期发展战略规划，对建设项目与 其融资方案进行充分的设计和论证；其次，高校应建立健全完善的内部控制制度，加强 对高校资金的安全管理，同时建立融资风险预警机制，通过设计一系列指标体系对可能 出现的风险进行预警3 。 ( 3 ) 高校融资风险预警系统的研究。多数学者都是通过下列方式来进行研究：一 是普遍借鉴企业财务风险的研究办法，从获利能力、偿债能力、运营效率和发展能力这 四个方面来进行研究。二是应用财务报表的一系列指标来量化风险、评判风险。如杨周 复、施建军等( 2 0 0 2 ) 通过年末货币资金可供周转时间、年末净流动资产可供周转时问、 自有资金占年末货币资金的比重、非自有资金占年末货币资金的比重、自有资金动用程 度等9 个指标用来反映我国高校在一定期间内的支付能力、资金构成、资金动用程度和 隐形财务风险，并在此基础上柯建了能够综合反映我国高等院校财务状况的风险预警系 统4 。侯瑞山将预警系统的比率分为学校年度收入支出比、赤字与事业基金比、事业基金 现金储备率、现金净额增长率、现金负债比、垫付资金增减率、校办产业资产负债率、 校办产业增值率等，并给出了具体的公式和评判标准5 。 无论是理论方面的研究，还是实务方面的探讨，这些成果为本文的研究奠定了基础， 提供了有益的启示，是本文能否j t l 页n 研究的前提条件。正是仔细研读这些研究成果后， 不仅从中了解到当前有关本问题相关的研究成果与进展，也发现了一些有待进一步研究 的方面，而这正是本文着力于研究的内容与范围。 在理论研究方面，负债融资作为一种新的教育经费筹资方式，如何在高等学校财务 工作中实际操作和运用，以及在实际操作中出现的问题该如何处理，理论依据还不是很 充分。而从实务的角度看，尽管有关高校融资风险的防范机制的研究己取得一定成果， 1 杨周复等高等院校资金运作与风险防范研究 m 浙江大学出版社，2 0 0 4 2 查道林对高校“负债经营”几个问题的思考 j 教育财会研究，2 0 0 0 ( 3 ) 3 郑萼关于防范高校贷款风险的思考 j 北京师范大学学报( 社会科学版) ，2 0 0 5 ，( 5 ) i 李建勇张彦开高校贷款的 风险控制 j 河j i - 科技大学学报社科版2 0 0 4 ，( 3 ) 杨周复施建军等大学财务综合评价研究 蜘中国人民大学出版社，2 0 0 2 5 侯瑞山高校财务预警系统及比率分析 j 江苏高教。1 9 9 9 。( 6 ) 2 众多学者和实际工作人员都认为大体上应从融资经营风险和融资管理风险两方面来研 究。目前对高校融资风险的防范和控制研究仅限于宏观方面的研究，例如对高校融资的 来源、过程、用途等加以控制等，而对融资风险的量化研究很少，即使有也是非常简单， 只做到大概心中有数，对如何合理选择借款种类、借款成本和借款条件，如何合理确定 融资规模和融资期限，如何合理落实还款渠道和还款计划，缺少质上的系统分析论证。 与此同时，对高校融资风险基本上都是定性分析，而对于风险的定量分析即量化研究甚 少，尤其是对融资经营风险的量化问题，需作更深一步探讨。建立高校风险监测评价预 警指标体系，既是对高校融资风险监测的需要，更是防范高校财务风险操作层面的必然 要求。目前，对高校融资风险预警系统进行研究的学者和学术论文不多，而且多数是借 鉴企业财务的做法，迫切需要建立一套符合高校实际的融资风险预警机制，以做到未雨 绸缪、切实防范和控制高校的融资风险。然而，要建立高校风险监测指标体系，就需要 科学测定风险监测指标的评价标准，并要开发监测指标反馈信息子系统。风险监测指标 体系设计之后，还应对其进行实证分析，以检测其是否可行有效。这些正是本文所着力 解决的关键问题所在。 综上所述，鉴于当前的高校融资风险控制研究的现状，本文拟将研究范围主要定在 高校融资风险负债融资风险的防范与控制上，其主要目的是希望通过对高校融资风 险的成因、性质的研究，探索出一套行之有效的风险预警控制体系，从宏观管理和微观 控制两方面来防范高校融资风险。 三、主要的创新点 根据上述的文献综述研究和本文确定的研究内容，本文拟在如下三个方面，力图有 新的进展。一是运用有关财务、金融理论对当前高等教育财务风险控制，提供一些新的 研究视角；二是运用教育部所属高校的相关数据、案例，对高校负债融资的相关观点和 问题进行一定的实证分析；三是将数据运用与分析结合在一起，重点对高校负债融资与 企业负债融资方式进行比较研究。 第一部分高等教育融资的理论分析 有关高等教育融资的理论，大多来源于企业财务的相关理论，尤其是资本结构的理 论，即涮理论。1 9 5 8 年，莫迪格莱尼( f mo d i g l i a n i ) 和米勒( m mi l l e r ) 提出了著名的删 理论。该理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，任何企业的价值，不论其有无 负债，都等于经营利润除以适用于其风险等级的报酬率。有负债企业要依据按负债程度 而定的风险报酬率，权益成本会随着负债程度的提高而增加。这样，增加负债所带来的 利益会被上涨的权益成本所抵消。因此，风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债 程度的影响。但在考虑所得税的情况下，由于存在税额庇护利益，企业价值会随负债程 度的提高而增加，股东也可获得更多好处。于是，负债越多，企业价值也会越大。但是， 在2 0 世纪7 0 年代，人们发现企业债务增加使企业陷入财务危机甚至破产的可能性也增 加。企业必须在负债价值最大化和债务上升带来的财务危机成本之间寻找平衡，于是平 衡理论诞生了。平衡理论可以说是对删理论的再修正。，该理论认为，当负债程度较低时， 不会产生债务危机成本；若企业继续追加负债，企业价值会因财务危机成本大于负债税 额庇护利益而下降，负债越多，企业价值下降越快。 从这些财务理论可见，片面地增加或减少负债都不利于财务目标的最大化。只有在 负债、权益资本保持恰当比例，才能实现财务目标。要实现最后的财务目标必须处理好 收益能力和负债比率的关系，防范融资财务风险。 然而，负债与收益关系的正确处理、融资财务风险的防范，直接涉及到如何正确认 识高校的融资，采取何种融资方式、融资的结构比例多大、融资的成本代价多高、融资 财务杠杆与风险如何平衡等相关的金融学、财务学的基本理论与方法。这些基本的理论 与方法，是本文研究的理论基础。 一、融资成本与融资结构 从狭义上讲，融资即是一个公司的资金筹集的行为与过程。也就是公司根据自身的 生产经营状况、资金拥有的状况，以及公司未来经营发展的需要，通过科学预测和决策， 采用一定的方式，从一定的渠道向公司的投资者和债权人去筹集资金，组织资金的供应， 以保证公司正常生产需要，经营管理活动需要的理财行为。从广义上讲，融资也叫金融， 就是货币资金的融通，当事人通过各种方式到金融市场上筹措或贷放资金的行为。如果 从这一融资的狭义或广义的定义，来判断高校从银行或其他渠道筹集资金的行为，就不 难发现这也是一种融资活动，因为它是高校根据自身的发展需求，为保证高校正常运转 和发展而筹集资金的理财行为。 一般而言，企业筹集资金的动机主要有三大目的：企业要扩张、企业要还债以及混 合动机( 扩张与还债混合在一起的动机) 。而作为非盈利组织的高校融资的目的又何在 昵? 笔者认为，如果按这一理论观点来分析高校的融资动机，从目前的情况来看，更多 4 的是扩张动机，是为了适应高校规模快速增长和提高高等教育质量。 无论何种融资都将会发生成本。融资成本是指为筹集和使用资金而付出的代价，包 括“资金筹集费”和“资金占用费”两部分。资金筹集费是指在资金筹集过程中支付的 各项费用，一般属一次性支出。资金占用费是指因使用资金而发生的经常性费用，如股 息、利息等。高校融资大多为负债融资，必然也会发生相关的费用。由于目前大多数高 校的融资处于买方市场，因此，其融资成本主要为利息费用。 融资成本与融资结构直接相关。融资结构( f i n a n c i a ls t r u c t u r e ) 亦称财务结构，它 表示所有资产的资金来源，如应付账款、短期借款、长期负债、所有者权益等。不同融 资方式的融资成本不同，对资本的利益要求也不同。负债融资要求偿本付息，而股权融 资则要求股息和投资增值。因此，负债融资与股权融资的成本是不同的。合理的融资结 构则是指资金来源中，负债资金与投资资本之间的比例或者两者的组合，是服从于成本 最低和收益最大原则。 高校的资金来源主要是国家财政拨款、学杂费及对外服务收入等。然而，近年来随 着高校办学自主权的扩大，高校融资的多元化，以银行贷款为代表的新型负债融资方式 开始出现，改变了高校的融资结构。不仅突破了非盈利性组织高校不能贷款的理论“瓶 颈”，而且使高校的融资开始出现了支付资金成本的新现象。 二、融资风险控制与财务杠杆 作为企业而言，一旦融资就有可能发生到期债务不能支付或资不抵债的风险，或股 息不能支付或股票价值下跌，投资者利益受损的风险。而大多数公立高校作为非盈利单 位，其融资不存在股票价值下跌的情形，然而借款到期难以偿还的风险还是存在的，甚 至发生资不抵债或收入不足付息的严重财务危机。这就是当前高校融资过程中最主要的 风险所在。 金融学和财务学都认为，债务融资是一把“双刃剑”，当负债经营的收益大于息税 成本时，是一种“借鸡下蛋”；而当负债经营的收益小于息税成本时，则是一种“借鸡 吃食”。而这就是融资的风险，也就是所说的财务杠杆原理。 从理论上说，风险是一个中性词，指经营活动中获盈利或损失的两种可能性，风险 越大，两种可能的程度越大，由于获利的可能性是人们从事经营活动的目的，人们更担 心的是如何避免损失，所以常常将风险与损失相联系，并将其视为一种不确定的可能发 生的损失。财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由主权 资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率， 则获得财务杠杆利益，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率， 则获得财务杠杆损失，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财 务风险。 企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数 越大，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率上升，则主 权资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么主权资本利润率会以 更快的速度下降，从而风险也越大。反之，财务风险就越小。财务风险存在的实质是由 于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。 财务杠杆系数( d e g r e eo ff i n a n c i a ll e v e r a g e ，d f l ) 指垒些权益资本收益变动率 相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为： 财务杠杆系数= 权益资本收益变动率息税前利润变动率 通过数学变形后公式可以变为： 财务杠杆系数= 息税利润( 息税前利润一负债比率利息率) = 息税前利润率( 息税前利润率一负债比率利息率) 6 根据这两个公式计算的财务杠杆系数，后者揭示负债比率、息税前利润以及负债利 息率之间的关系，前者可以反映出主权资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍 数。企业利用债务资金不仅能提高主权资金的收益率，而且也能使主权资金收益率低于 息税前利润率，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益( 损失) 。 由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大，而且财务杠杆系数则是财务杠杆作 用大小的体现，那么影响财务杠杆作用大小的因素，也必然影响财务杠杆利益( 损失) 和财务风险。而从上述的理论公式就可以看出：影响两者的三个主要因素：一是息税前 利润率：在其他因素不变的情况下，它对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化；对主 权资本收益率的影响却是呈相同方向变化的。二是负债的利息率。在息税前利润率和负 债比率一定的情况下，它对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的，而对主权资本 收益率的影晌则是呈相反方向变化。三是资本结构。负债比率即负债与总资本的比率也 是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一，负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利 息率的影响相同。 上述因素在影响财务杠杆利益的同时，也在影响财务风险。而进行财务风险管理， 是一项极为复杂的工作，这是因为除了上述主要因素外，影响财务风险的其他因素很多， 并且这其中有许多因素是不确定的。因此，必须从各个方面采取措施，加强对财务风险 的控制，正确预警财务风险。一旦预计将出现财务风险，就应该采取措施回避和转移。 回避财务风险的主要办法是降低负债比率，控制债务资金的数额。回避风险的前提 是正确预计风险，预计风险是建立在预计未来经营收益的基础上的，如果预计未来经营 状况不佳，息税前利润率低于负债的利息率，那么就应该减少负债，降低负债比率，从 而回避将要遇到的财务风险。转移风险是指采取一定的措施，将风险转移他人的做法。 其具体做法是通过选择那些利率可浮动，偿还期可伸缩的债务资金，以使债权人与债务 人共担一部分财务风险。需要注意的是，对于负债人来说，在浮动利率下，不仅有按期 偿还债务的压力，还要承担负债期内利率向上浮动的风险，因此选择浮动利率时正确预 测负债期利率波动方向至关重要。此外，财务杠杆作用程度的确定，除考虑财务杠杆利 益( 损失) 和财务风险之外，还应注意经营杠杆联合财务杠杆对企业复合杠杆和复合风 险的影响，使之达到一定的复合杠杆作用，根据经营杠杆的不同作用选择不同的财务杠 杆作用。 6 荆新王化成刘俊彦财务管理学( 第3 版) 【 q 中国人民大学出版社，2 0 0 2 6 综上所述，财务杠杆可以带来额外的收益，也可能遭致额外的损失，这就是构成财 务风险的重要因素。财务杠杆利益和财务风险是企业资本结构决策的一个重要因素，资 本结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。任何只顾获取财务杠 杆利益，无视财务风险而不恰当地使用财务杠杆的做法都是财务决策的重大失误，最终 将损害投资人和法人主体的利益。 笔者认为，高校的负债融资活动，既然作为一种理财的财务活动，虽然不象企业盈 利活动有税金成本问题，但同样有财务风险与财务杠杆问题，只不过是高校的财务风险 存在有向国家转移的依赖思想而常被人们忽视。当然，高校财务杠杆的计算的公式是与 企业有所不同，主要是高校为非盈利单位，不存在利润问题，只有收入、费用的问题。 三、经济泡沫与泡沫经济 大量的融资会造成整个社会的投资活动加剧，出现经济的“虚假繁荣”，而这种“繁 荣”背后的财务风险一旦积聚成“巨大的银行坏账”，就会造成金融危机，带来社会的 巨大震动，造成巨大的社会、经济损失。上世纪九十年代在东南亚、日本等国发生的金 融危机( 即亚洲金融危机) ，从某种程度上就是由于利用银行贷款进行股票市场和房地 产市场的过度投资和投机活动带来巨额银行坏账而造成的，因此，有学者将其称之为“房 地产金融危机”和“泡沫经济”。基于“泡沫经济”的教训，不少学者面对高等教育贷 款融资不断攀升的天文数字，也发出了“高校教育金融危机”“教育经济泡沫”的担心。 然而，对这种恐慌有无必要的判断，既需要对当前高等教育的基本运行情况进行理性思 考，又需要对“经济泡沫”和“泡沫经济”的内涵进行准确认识。 判断教育融资是否会引发泡沫经济，至少要考察鼯个方面的问题。第一，什么是“泡 沫经济”? 第二，当前高等教育经济运行情况如何? 用“泡沫经济”来描述是否合适7 虽然经济学家对于如何定义“泡沫经济”迄今未达成一致的意见，但概括起来，有 这样几点共识：其一，所谓泡沫经济，指的是经济中虚拟成份的比重超出了实质经济的 承受能力，经济结构出现严重扭曲；其二，在泡沫经济形成以后，某些市场特别是金融 市场和房地产市场上的预期逻辑会发生根本性的变化。在泡沫经济下，即使价格已经很 高，由于需求极度旺盛，大多数市场主体仍然预计价格会进一步升高；其三，公众行为 的非理性化致使相关市场的不确定性激增，市场规则失效。传统经济学理论告诉我们， 供求决定均衡的价格与交易量。但是在预期逻辑改变之后，会出现价格越高、需求越旺 的非理性结果，需求曲线会变为向右上方倾斜。若短期内供给量相对不变，而需求远远 超过供给，那么供求曲线就不会有交点，因而市场上不存在稳定均衡。所以，要么在泡 沫经济尚未形成规模之前生成适当的干预机制来解决这种市场失灵，要么就只能等待经 济在价格狂飙难以为继之时的彻底崩溃。 再看我国高等教育的情况，第三次全国教育工作会议以后，“银校合作”在全国迅 速展开。据统计，2 0 0 5 年，教育部直属的7 4 所高校中，已有6 6 所高校向银行贷款，其 中超过1 0 亿元的高校有9 所，年末偿还贷款本息3 9 5 8 亿元，其中本金2 6 3 1 亿元。 但与此同时，教育部直属高校2 0 0 5 年的总收入为6 5 6 6 6 亿：财政拨款3 2 0 5 1 亿，占总收 当然，这其中也不乏个别高校由于盲目贷款而造成的沉重利息负担。 从经济学和金融学的角度看，即使有经济泡沫未必形成泡沫经济。如中国的高等教 育经济不是泡沫经济，但是这不等于说中国的高等教育经济中没有泡沫成分。事实上， 经济泡沫是在社会经济活动中大量存在的。但不必为经济泡沫恐慌，因为它与泡沫经济 既有联系又有区别。经济泡沫未必形成泡沫经济，而且，从某种意义上说，经济泡沫是 现代经济不可或缺的要素之一。 经济泡沫是信用经济的必然产物。信用经济的规模是加速扩张的，而且信用结构日 益复杂，在信用货币的基础上不断衍生出新的金融产品，它们与实质经济的距离越来越 远，有的甚至毫不相关，至此，虚拟经济已经成为任何现代信用经济中不可缺少的一个 组成部分。理论上，虚拟的经济成份可以划分为两个帮分：有实质经济对应的和没有实 质经济对应的，后面一种虚拟成份就是所谓的经济泡洙。但这种划分对微观主体没有什 么意义，因为无论有没有实质经济成份对应，其虚拟成份在功能上完全相同。所以，在 微观层面甚至局部经济中讨论经济泡沫的存在与否、数量多少，都显得不那么恰如其分。 经济泡沫产生的根源决定了它对经济影响的两面性。正面效应往往被人们忽视，但 其重要性并不因此而被抹煞。信用货币对经济的润滑作用、对经济运行效率的提高以及 信用体系的构筑，说到底都是借助了虚拟经济成份才得以实现。经济泡沫的负面效应是 显而易见的。经济泡沫往往造成繁荣的假象，所以容易受到追捧，具有自我强化的机制； 又由于形式上虚拟经济的发展可以完全脱离实质经济，所阻虚拟经济具有超出实质经济 承受范围的倾向。当经济泡沫恶性发展时，或者说，如果对经济泡沫的负面效应不加控 制的话，结果就会表现为泡沫经济。因此，经济泡沫问题在宏观经济层面特别是对经济 结构的发展有重要意义。 现代经济不可避免地充斥着大量经济泡沫，但并非都以泡沫经济的形成与崩溃而告 终。对那些典型经济进行重点研究，显然是我们寻找避免泡沫经济关键点的最佳途径。 如果将上述的经济理论用于当前高等学校的融资风险控制方面的研究，就不难得出 这样一些结论。当前的高等教育发展从总体上还没有形成严重的“经济泡沫”，定的 贷款活动引起的高等教育经济泡沫，对高等教育的发展是有利的，当然也需要对其进行 研究，将贷款规模控制在适度的风险程度范围内。 7 数据来源于教育部直属高等学校2 0 0 5 年度财务决算简要分析 8 第二部分我国高等教育融资的现状分析 一、高等学校经费筹措与管理体制 中华人民共和国高等教育法明确规定，国家建立以财政拨款为主、其他多种渠 道筹措高等教育经费为辅的体制，使高等教育事业的发展同经济、社会发展的水平相适 应。国家鼓励企业事业组织、社会团体及其他社会组织和个人向高等教育投入。 自1 9 9 4 年以来，国家通过采取“共建、调整、合作、合并”等措施，组建了一批 学科综合和人才汇聚的综合性大学，形成了中央和省两级共管、以省为主的高等教育管 理体制。各级人民政府的教育经费支出，按照事权和财权相统一的原则，实行分级办学、 分级管理的经费管理体制。国务院和省、自治区、直辖市人民政府依照教育法的规 定，保证国家举办的高等教育经费逐步增长；国务院教育行政部门会同国务院其他有关 部门根据在校学生年人均教育成本，规定高等学校年经费开支标准和筹措的基本原则； 省、自治区、直辖市人民政府教育行政部门会同有关部门制定本行政区域内高等学校年 经费开支标准和筹措办法，作为举办者和高等学校筹措办学经费的基本依据。 二、高等教育经费来源渠道及评析 改革开放以来，中国经济向社会主义市场经济转型，按照建立公共财政体制的要求， 不断调整财政支出结构，高等学校经费来源的多元化格局已基本形成并相对稳定。 ( 一) 高等教育经费来源渠道 高等教育经费来源主要有“财、税、费、产、社、基、科、贷、息”九个渠道。 1 财政渠道。指高校从国家财政取得的教育经费拨款和科研经费拨款，统称为学 校财政补助收入。根据学校隶属关系，中央委属、部属院校与地方关系以及中央财政与 地方财政实行分税制财政管理体制，视具体情况而定。有的高校有中央财政和地方财政 两个渠道的财政拨款来源，有的高校则只有中央财政或地方财政一个渠道的财政拨款来 源。国家财政拨款包括教育经费拨款、科研经费拨款、教育基建拨款和其他经费拨款。 2 税收渠道。指国家对高等学校校办产业实行减免税政策，使校产公司、企业减 交、免交的税收成为学校收入。在财政统计时，将财政、税收这两个渠道形成的学校资 金来源都作为国家财政性教育经费组成部分。过去，财政渠道是高等学校经费来源的唯 一渠道，随着高校经费来源多元化格局的形成，来自财政和税收渠道的经费来源在学校 全部经费来源中的比重逐渐下降。但是，财政、税收渠道仍然是高等学校经费来源的主 渠道。 3 收费渠道。根据高等教育属于非义务教育的特性，依据国家高等教育收费政策 和有关规定，充分考虑受教育者及其家庭的经济承受能力，在教育成本的一定比例内( 不 高于学校生均日常运行费用的2 5 ) 由高等学校向学生收取一定的学费，以及住宿费、 其他教学服务收入等，形成学校经费来源。目前，收费已成为高等教育经费来源的第二 大稳定渠道。 4 产业渠道。高等学校从其投资创办的全资校产公司、企业，投资控股或参股的 合资企业的盈利分配中取得的收入。包括高等学校对校办工厂、农场、出版社、印刷厂 等投资所获得的投资收益，其他对外投资收益等；高等学校在非独立核算形式下利用学 校的技术、后勤生活服务设施以及教职工为社会提供各种有偿服务所取得的经营性收 入。包括：非独立核算的招待所收入、车队收入、场地设施的租赁收入、固定资产出租 收入、电讯服务收入等。 5 社会渠道。指高等学校从社会乃至海外各方面获得的捐赠、赞助收入。 6 基金渠道。指高等学校通过广泛的社会联系，由海内外公司、团体、个人等在 学校设立指定用途或非指定用途的留本基金形成的收入。 7 科研渠道。指高等学校通过承接国家基础研究或重大应用性研究项目取得的纵 向科研经费收入以及与公司、企业携手开展应用性科研，为公司、企业提供“四技”服 务取得的横向科研经费收入。 8 贷款渠道。，指高等学校通过各种金融机构获取的用于教学、科研、产业、后勤 等方面的有偿性资金，由主管部门安排的特定科研贷款等渠道取得的收入。 9 利息渠道。指高等学校依据有关金融管理的法规制度，将学校的一些基金本金 以及部分沉淀周转资金按“安全、低风险、合法”的原则进行运作，取得的利息收入。 ( 二) 高等学校经费来源构成分析 表1 教育部直属高校资金来源情况表单位：亿元 年份总收入 国家拨款学费收入科研收入 其他收入 总计合计合计 2 0 0 4 5 8 7 6 12 9 0 4 87 3 9 24 9 8 56 1 9 2 占总收入比例 1 0 0 4 9 4 3 1 2 5 8 8 4 8 1 0 5 4 2 0 0 56 5 6 6 63 2 0 5 18 4 3 0 6 1 9 56 1 4 1 占总收入比例 1 0 0 4 8 8 l 1 2 8 4 9 4 3 9 3 5 2 0 0 5 年比例增 一o 6 2 0 2 6 o 9 5 一1 1 9 减变化数 资料来源：教育部直属高等学校2 0 0 5 年度财务决算简要分析 从上表可以看出，国家财政拨款和学费收入仍然是当前高校资金来源的主要渠道。 然而，从融资渠道看却面临着一些新的问题。 首先，在近期内，国家财政大幅度增加高等教育投入的潜力不大。虽然近几年国家 财政收入增长较快，但由于义务教育尤其是农村义务教育的历史欠账较多，按照中央关 于新增教育经费主要用于农村义务教育的决定，国家财政用于高等教育的支出必将受到 挤出效应的影响，在近几年内不会有很大幅度的增长。在这种情况下，政府不可能“全 l o 资以赴”完全满足高等教育的投资需求或者大幅增加高等教育投资。从近几年的数据分 析看，国家财政对高等学校经费的投入虽然逐年增长，但占高等教育投入的比重却呈下 降趋势。以2 0 0 2 年高等教育经费来源结构为例，国家财政性教育经费占4 9 7 4 ，比1 9 7 8 年的9 5 2 下降了4 5 4 6 个百分点。 其次，收费收入水平大幅度增长的潜力有限。自从1 9 8 9 年我国开始实行高等学校 收费制度以来，学杂费收入占高等教育经费的比例上升快速，从1 9 9 0 年的4 6 ，到 2 0 0 1 年的2 4 6 6 ，已基本接近2 0 世纪9 0 年代中期一些学者2 5 的设想，甚至在2 0 0 2 年已达到2 6 9 4 。而美国1 9 9 5 1 9 9 6 学年仅为1 8 8 。如果考虑居民收入水平和承 受能力，我国2 0 0 1 年的学费指数已远远高于美国水平。教育收费的水准要照顾到不同 收入阶层受教育机会的公平，要考虑由此可能产生的社会不安定问题，所以依靠提高学 费来增加高等教育资金的潜力已极其有限。 再次，其他渠道筹资的可能性较小。我国高等教育捐、集资筹措经费的比重一直处 在较低的水平。资料显示，我国在1 9 9 0 、1 9 9 5 、1 9 9 7 、2 0 0 0 年，这渠道筹资所占比 重分别为1 6 、1 7 、2 3 、1 7 9 ，约在1 - 2 之间波动，其他收入基本持平， 约在5 - 6 之间。 可见，仅仅依靠财政拨款与收费两个主渠道无法满足高等学校的资金需求，而“税 收、社会捐赠、基金、科研、利息”等渠道对绝大多数高校来说也是杯水车薪。因此， 要切实解决高等教育经费短期内的供求矛盾，必须打破传统观念，适时引入负债融资的 观念，利用举债这一融资方式来解决资金短缺问题。 三、高等学校的负债与企业负债的比较 ( 一) 高等学校的负债概念 高等学校财务制度中所指的负债是指高等学校所承担的能以货币计量，需要以 资产或劳务偿还的债务。按高等学校各类债务发生的不同原因，高等学校的债务分为： 借入款、应付及暂存款、应缴款项和代管款项。应付及暂存款、应缴款项和代管款项主 要是日常财务核算中形成的待结算款项，金额相对较小，期限也较短；借入款是指高等 学校因借贷行为而形成的负债，其主要用途包括教学、科研、基建和后勤等方面，其主 体通常为银行贷款。本文研究的高等学校负债是指公立全日制普通高等学校向银行等金 融机构的贷款。但不考虑高等学校的校办产业负债。因为，对高校而言，校办产业负债 是由于投资活动产生，校办企业是独立的法人单位，属于企业负债的范畴。 ( 二) 高等学校负债与企业负债的区别 “负债”一词自9 0 年代在我国高等学校财务活动中出现。适度负债是缓解高等学 校教育事业经费投入短缺的有效方式。由于高等学校与企业两者性质不同，其负债融资 的经济行为具有本质区别： 1 目的不同。企业贷款主要是为解决资金临时周转困难或为取得高于借款利率的 收益，获取更大盈利的机会。学校作为非盈利组织，是在办学经费投入不足的情况下， 为满足正常教学活动需要，完成各项教学、科研任务而发生的举债，无任何盈利目的。 2 偿还方式不同。企业会计核算制度采用权责发生制，其借贷资金可通过资产折 旧和成本列支的途径，在生产活动中得到补偿，能分年提取和筹集还本付息资金。而高 等学校会计核算制度采用收付实现制，债务在还款时才按照还款额度作为相应的事业支 出。而且高等学校财务制度也没有提供学校平时计提和筹集还款资金的方式，这就加大 了高等学校贷款到期时的还款难度。 3 风险不同。从理论上讲，高等学校负债额度一般只占学校自有资产的很小一部 分，贷款投资项目一般经过严格的论证，还贷资金或支付租金有可靠来源，并且高等学 校收入来源具有可预测性，只要是合理的融资，到期不能偿还的可能性较小，因而贷款 或资产租赁的风险较小。而对于企业，负债是一项重要的资金来源，几乎没有一个企业 只靠自有资本而不运用负债就能满足资金需要，债务在企业资产中往往占有比重较大， 且企业负债投资项目收益受诸多因素的影响，具有较大的不确定性。 四、高等学校的负债融资的必要性分析 ( - - ) 支撑高等教育跨越式发展的需要 1 9 9 9 年7 月，党中央、国务院审时度势，做出了“扩大高等教育规模”的重大决策， 一直稳步发展的中国高等教育开始了跨越式发展的历程。到2 0 0 5 年，全国各种形式的 高等教育在学人数达2 3 0 0 万人，规模居世界第一；2 0 0 5 年全日制普通高校招生5 0 4 万 人，是1 9 9 8 年的4 7 倍，高等教育毛入学率达到2 1 ，比1 9 9 8 年提高了1 1 2 个百分点， 实现了高等教育发展从精英教育到大众化阶段的突破，进入了国际公认的大众化发展阶 段。2 0 0 5 年1 0 月1 6 日教育部在2 0 0 5 年亚洲教育北京论坛上发表主题演讲时的报告提 出，我国还将继续推进高等教育大众化，到2 0 2 0 年实现高等教育毛入学率达到4 0 的目 标。 高等教育数量增长与质量保证需要教育资金的配套支持。实旌扩招政策后，大部分 高校仅靠财政拨款和学杂费收入两个主要渠道，不仅不能满足高等教育快速发展的需 求，甚至连扩招后高校正常教学、科研、学生生活等条件都难以维持。高等教育经费的 巨大缺口，需要通过一定的信贷资金来解决。 ( 二) 弥补国家财政投入不足的需要。 据统计，1 9 9 8 2 0 0 5 年，全国普通高校研究生和本专科在校生规模从3 6 0 万人增加 到1 6 6 0 万人，净增1 3 0 0 万人。按国家规定的办学条件标准测算，仅基本建设就需投入 5 8 0 0 亿元。而同期普通高校国家预算内基本建设投入( 包括国债资金) 仅5 1 1 亿元。维 持高校正常周转的事业费也严重不足，很多地方没有对公办高校按学生人数增加同步核 拨事业费，生均事业费拨款逐年下滑。2 0 0 4 年普通高校生均事业费拨款低于5 0 0 0 元的 省份有2 1 个，最低的仅1 9 4 6 元，事实上许多公办高职院校已得不到财政拨款。近几年 高校超常规快速发展，政府资金投入缺位，高校办学经费普遍短缺，导致高教资源的严 重不足，甚至影响了许多高校的再持续发展。为此，高等学校只有力求“自力更生”， 走负债运营的道路。 ( 三) 提高高等教育质量的需要 、 人才的培养靠教育，高科技人才的培养靠高等教育，高等教育担负着国家科学文化 事业发展乃至整个社会兴衰的重担，因此为培养更多优秀人才，必须提高办学质量。随 着中国经济与世冕经济接轨，海外大学正在和国内高校抢夺生源，为了加快我国高校教 育事业的发展，提高高校教育质量，提高我国高校在世界的知名度和竞争方，我国实施 了“2 1 1 工程”、“9 8 5 工程”等一系列项目，但仅依靠政府拨款是远远不够的，必须向 社会金融机构等贷款融资，为缩小我国高校和国外高校的差距，增强我国高校的国际竞 争力提供强有力的保障。 实践证明，高校走负债运营的道路，支撑了高等教育的跨越式发展，促进了高等教 育质量的提高，解决了高等教育事业快速发展的燃眉之急。 五、高等学校的负债融资的可行性分析 ( 一) 国民经济的持续快速发展为高校负债融资奠定了经济基础 有资料显示，美国高等教育1 9 4 0 年就跨入了大众化的门槛，这一年的美国高等教育 入学率达到适龄人口的1 6 。当时美国的国民生产总值( g n p ) 按现在价值折算为1 0 0 4 亿美 元，人均g n p 为7 5 9 9 美元。日本的高等教育入学率1 9 6 3 年达到1 5 4 ，进入大众化发展 阶段。日本1 9 6 6 年的人均g d p 为1 0 0 0 美元。我国1 9 9 6 年国内生产总值( g d p ) 为8 2 2 2 8 亿美 元，人均g d p 为6 7 4 美元。按购买力平价法折算，我国人均g d p 约为i 0 0 0 美元。这就表明， 从经济发展的角度来看，中国实现高等教育大众化己具备条件，也为高等学校负债运营 奠定了雄厚的经济基础。 ( 二) 人民群众接受高等教育的需求为高校负债运营发展提供了市场基础 我国历来重视教育事业的发展，党中央、国务院始终坚持把教育摆在优先发展的战 略地位。随着国民经济的快速发展，人民生活水平不断提高，以及我国加入w t o 后，社 会竞争日趋激烈，广大人民群众对精神文化的需要