（金融学专业论文）基于资产负债管理下中国寿险投资的利率风险管控研究.pdf

原创性声明 本人声明：所呈交的学位论文是本人在导师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除本文已 经注明引用的内容外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得内蒙古大学及 其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中 作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：戤指导教师签名： 日 期：幽蟛日 期： 在学期间研究成果使用承诺书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：内蒙古大学有权将学位论文的全 部内容或部分保留并向国家有关机构、部门送交学位论文的复印件和磁盘，允许编入有关数据库进行检索， 也可以采用影印、缩印或其他复制手段保存、汇编学位论文。为保护学院和导师的知识产权，作者在学期 间取得的研究成果属于内蒙古大学。作者今后使用涉及在学期间主要研究内容或研究成果，须征得内蒙古 大学就读期间导师的同意；若用于发表论文，版权单位必须署名为内蒙古大学方可投稿或公开发表。 学位论文作者签名：然指导教师签名： 日 瓤彬日 飙 o - 4 - ； 基于资产负债管理下中国寿险投资的利率风险管控研究 基于资产负债管理下中国寿险投资的利率风险管控研究 摘要 自2 0 世纪9 0 年代以来，中国历经几次降息，给寿险公司带来了严重的“利 差损 ，它至今仍是一些寿险公司的沉重负担。在此背景下，寿险公司的投资或 资金运用来说管控利率风险成为了寿险业界重视的焦点。此时最初作为管理利 率风险的工具资产负债管理就成了寿险公司资金投资的有效管理工具。由 于外部经营环境的变化及复杂，特别是金融市场与经济因素的连动反应使我国 寿险业存在巨大的潜在风险，即资产与负债不匹配风险。负债或资产管理的不 适当最终造成资产与负债之间的不匹配是寿险公司经营失败的本质原因，也是 寿险利差损产生的根本原因，而寿险投资是化解利差损的重要手段。中国保险 业面临的投资环境使寿险公司必须进行有效的投资管理。因而资产负债管理可 以从根本上改变寿险公司的投资理念和投资策略，使寿险公司能够规避各种风 险特别是利率风险，在保证偿付能力的基础上获得盈余。 笔者的研究基于资产负债管理的中国寿险业投资利率风险管控问题，初步 探讨了中国寿险业的资产负债管理理论与技术的发展、寿险投资中的应用和寿 险投资风险控制等问题。 关键词：寿险投资，利率风险，资产负债管理，现金流量测试 基于资产负债管理下寿险投资的利率风险管控研究 b a s e do na s s e ta n dl i a b i l i t y m a n a g e m e n t ，t h es t u d yo fi n t r e s tr a t er i s k co n g t r o lo fc h i n a sl i f ei n s u r a n c ei n v e s t m e n t a b s t r a c t s i n c et h el9 9 0 s ，c h i n ah a se x p e r i e n c e ds e v e r a lt i m e so fr e d u c t i o no fi n t e r e s t r a t e i tb r i n g st h es e r i o u si n t e r e s tm a r g i nl o s st ot h el i f ei n s u r a n c e c o m p a n y i ti ss t i l l t h eh e a v yb u r d e no fs o m el i f ei n s u r a n c ec o m p a n y u n d e rt h i sb a c k g r o u n d ，f o rt h e i n v e s t m e n to rf u n d su t i l i z a t i o no fl i f ei n s u r a n c ec o m p a n i e s ，t h ec o n t r o lo fi n t e r e s tr a t e r i s kb e c o m e st h ef o c u so fl i f ei n s u r a n c ei n d u s t r y m e a n w h i l ea st h et o o l so ft h e m a n a g i n gi n t e r e s t r a t e r i s k i n i t i a l l y _ s s e tl i a b i l i t ym a n a g e m e n tb e c o m e st h e e f f e c t i v em a n a g i n gm e t h o do ff u n d si n v e s t m e n to fl i f ei n s u r a n c ec o m p a n i e s b e c a u s e o ft h ev a r i a t i o na n dc o m p l e x i t yo ft h eo u t e rb u s i n e s se n v i r o n m e n t ，e s p e c i a l l yt h e c o n t i n u o u sr e a c t i o no ff i n a n c em a r k e t sa n de c o n o m i cf a c t o r sm a k et h el i f ei n s u r a n c e i n d u s t r ye x i s t i n gv a s tp o t e n t i a lr i s k s ，t h a ti st h er i s kf o rm i s m a t c h i n go fp r o p e r t ya n d l i a b i l i t y t h ei m p r o p r i e t yo fl i a b i l i t yo rp r o p e r t ym a n a g e m e n tf i n a l l yc a u s e st h e m i s m a t c h i n go fp r o p e r t ya n dl i a b i l i t y i ti st h ee s s e n t i a lc a u s eo fb u s i n e s sf a i l u r eo f l i f ei n s u r a n c ec o m p a n i e s ，a n da l s ot h eb a s i cc a u s eo fl i f ei n s u r a n c ei n t e r e s tm a r g i n l o s s a n di n s u r a n c ei n v e s t m e n ti st h ei m p o r t a n tm e t h o do fr e c o n c i l i n gi n t e r e s tm a r g i n l o s s t h ei n v e s t m e n te n v i r o n m e n tw h i c hc h i n ai n s u r a n c ei n d u s t r yf a c em a k et h el i f e i n s u r a n c ec o m p a n ys h o u l dc a r r yo u tt h ee f f e c t i v ei n v e s t m e n tm a n a g e m e n t t h e r e f o r e a s s e tl i a b i l i t ym a n a g e m e n tc a nf u n d a m e n t a l l yc h a n g ei n v e s t m e n ti d e a sa n ds t r a t e g y o fl i f ei n s u r a n c ec o m p a n i e s i tm a k e sl i f ei n s u r a n c ec o m p a n yc a na v o i de v e r yk i n do f r i s k se s p e c i a l l yi n t e r e s tr a t e r i s k ，a n da c h i e v ep r o f i t su n d e rg u a r a n t e eo ft h e 基于资产负债管理下寿险投资的利率风险管控研究 r e i m b u r s e m e n tc a p a b i l i t y t h e s t u d yo f a u t h o ri sb a s e do nt h ea s s e tl i a b i l i t ym a n a g e m e n to ft h ei n v e s t m e n t i n t e r e s tr a t er i s k sm a n a g e m e n ti s s u ef o rc h i n al i f ei n s u r a n c ei n d u s t r y p r e l i m i n a r i l y d i s c u s st h et h e o r ya n dt e c h n o l o g yd e v e l o p m e n to ft h ea s s e tl i a b i l i t ym a n a g e m e n t ， a p p l i c a t i o n so fl i f ei n s u r a n c ei n v e s t m e n t ，r i s kc o n t r o lo fl i f ei n s u r a n c ei n v e s t m e n t ， a n ds oo n k e y w o r d s ：l i f ei n s u r a n c ei n v e s t m e n t ，i n t e r e s tr a t er i s k s ，a s s e tl i a b i l i t y m a n a g e m e n t ， c a s hf l o wt e s t i n g i i i 基于资产负债管理下寿险投资的利率风险管控研究 目录 摘要i a b s t r a c t i i 引言6 ( 一) 选题背景与意义6 1 选题背景6 2 、选题意义2 ( 二) 论文研究目的创新点和不足3 1 研究目的3 2 创新点和不足3 ( 三) 相关文献综述3 1 关于寿险投资的风险管控理论研究综述3 2 关于资产负债管理和寿险投资利率风险管控的研究理论综述5 ( 四) 本文的研究方法及研究内容7 1 本文的研究方法7 2 本文的研究思路和内容7 一寿险投资的基础分析8 ( 一) 寿险投资的内涵8 1 寿险投资范畴界定8 2 寿险资金的构成9 3 寿险资金的特征1 0 4 寿险投资的基本原则1 1 ( 二) 中国寿险投资的发展历程及现状1 2 1 寿险投资的发展阶段1 2 2 中国寿险资金投资于金融市场的进程1 3 3 中国寿险投资中存在的问题1 4 ( 三) 中国寿险投资的利率风险概述1 6 1 寿险投资的风险分析1 6 2 利率风险1 7 i v 兰主鋈兰垒堡笪堡：e 查堕塑塑堕型奎垦堕篁丝婴壅 3 公司利率风险的度量1 8 二寿险投资利率风险管控的资产负债管理理论和技术2 1 ( 一) 国际保险业资产负债管理思想的演进2 1 1 传统的资产负债管理2 1 2 并行的资产负债管理2 1 3 全面集成化风险管理2 2 4 基于价值管理的资产负债管理2 2 ( 二) 利率风险管控的资产负债管理理论2 2 1 资产管理理论2 2 2 负债管理理论2 2 3 资产负债综合管理理论2 3 4 资产负债表内表外统一管理理论2 3 ( 三) 利率风险管控的资产负债管理技术2 3 1 缺口理论2 3 2 现金流匹配2 6 3 现金流量测试2 8 4 免疫法( i m m u n i z a t i o n ) 2 9 5 动态财务分析( d y n a m i cf i n a n c i a la n a l y s i s ) 3 1 三基于资产负债管理下寿险投资利率风险管控案例研究3 3 ( 一) 利率风险对寿险投资的影响分析3 3 1 利率上升对寿险公司现金流的影响分析3 4 2 利率下降对寿险公司现金流的影响分析3 4 3 利率对寿险公司资产负债的影响分析3 4 ( 二) 利率风险对寿险负债的影响分析3 5 1 案例选取3 5 2 准备金率的确定3 6 3 利率变动对准备金的影响分析3 6 ( 三) 利率风险管控的情景分析和应力测试3 8 1 利率风险的模拟情景3 8 2 模拟的假设条件3 8 v 茎三窒主垒堕笪型工查堕壑窒箜型奎垦堕篁丝塑塞 3 模拟情景测试结果3 9 4 对模拟情景分析和应力测试的评价说明4 0 ( 四) 利率风险对寿险资产与负债期限结构的影响分析4 0 1 中国寿险业资产与负债的期限结构分析4 0 2 利率风险对中国人寿资产负债期限结构的影响分析4 1 四对策分析与总结4 2 ( 一) 管控利率风险的对策分析4 2 ( 二) 全文总结4 3 参考文献4 4 致谢4 6 附录4 7 v i 基于资产负债管理下中国寿险投资的利率风险管控研究 1 选题背景 己i 吉 丁i 口 ( 一) 选题背景与意义 在过去二十多年中，中国寿险业取得了迅速的发展：保费收入由1 9 8 5 年的4 1 2 亿元增 长到2 0 0 9 年的8 1 4 4 1 8 亿元( 如表0 1 所示) ；1 9 9 卜2 0 0 9 年间的年均增长速度达3 1 3 8 ， 远高于同期国内生产总值增长率；寿险公司数量由最初的人保1 家独办发展到2 0 0 9 年底的 5 9 家；寿险保费收入占g d p 的比重由1 9 8 5 年的0 0 5 提高到2 0 0 9 年的2 4 6 ；人均寿险保 费收入由1 9 8 5 年o 3 9 元增加到2 0 0 9 年的5 6 7 4 1 元：从寿险保费占总保费收入的比重来看， 1 9 9 6 年以前寿险在总保费中的比重不超过4 0 ，1 9 9 7 年寿险有了突破性的发展，保费收入首 次超过产险，2 0 0 9 年寿险保费收入已占全部保费收入的7 4 1 7 。 寿险业的持续高速增长显示了中国寿险市场的巨大潜力，但也引起了人们对寿险业偿付 能力状况的担忧。偿付能力是否充足直接关系到保险公司的存亡，当前影响中国寿险公司偿 付能力的负面因素主要表现在以下三个方面：一是高利率时期遗留的大量高预定利率保单存 在的利差损仍未完全化解，同时随着费率市场化改革的不断深入以及保险市场竞争的加剧， 可能出现新的定价风险，危及寿险公司经营；二是随着保险资金投资渠道的不断拓宽，保险 资金逐步进入全新领域，如直接投资股票市场、境外投资、基础设施投资、房地产、风险投 资等等而投资风险加大，如果投资收益率不理想或出现亏损，就会对寿险公司乃至整个寿险 业的偿付能力产生不利影响；三是寿险公司尤其是中小寿险公司的盈利能力较弱，以2 0 0 5 年 为例，只有8 家寿险公司实现盈利，虽然寿险业的经营特点决定了新成立的中小寿险公司难 以在短期内实现盈利，但是中小寿险公司仍需在扩张中注重业务规模与业务质量的平衡，尽 早实现盈利。这些问题都对寿险公司的偿付能力产生了不利影响，也对寿险公司的风险管控 提出了重大挑战。 基于资产负债管理下寿险投资的利率风险管控研究 表0 1 ：1 9 8 5 2 0 0 9 年部分年份中国寿险业发展状况 s h e e t o 1 ：c h i n al i f ei n s u r a n c ed e v e l o p m e n ti ns o m ey e a r sb e t w e e n19 8 5 2 0 0 9 年份寿险保费( 元)占总保费比重( )寿险占g d p 比重( )人均寿险保费( 元) 1 9 8 54 1 21 2 4 5o 0 5o 3 9 1 9 9 04 9 0 82 7 5 00 2 64 2 9 1 9 9 5 2 0 4 2 0 3 2 0 1o 3 51 6 8 6 2 0 0 08 5 1 1 75 2 9 0o 8 66 7 1 6 2 0 0 5 3 2 4 4 2 8 6 5 8 31 7 62 4 8 1 8 2 0 0 63 5 9 2 6 36 3 7 01 7 02 7 3 3 1 2 0 0 74 4 6 3 7 56 3 4 41 7 93 3 7 8 3 2 0 0 86 5 5 8 4 06 7 0 12 1 84 6 4 3 5 2 0 0 98 2 6 1 5 47 4 1 72 4 65 6 7 4 1 注：根据保监会公布的数据及前人统计的基础上笔者整理 笔者认为，寿险业是一个特殊性的行业。不仅有良好的营利性，也要注重对风险的有效控 制和管理，尤其在金融市场动荡的环境下大力发展寿险投资业务的时候，科学的管控利率风 险成为投资成败的关键所在。因此需要运用一种科学的方法来充分管控寿险公司投资的利率 风险，从而正确的引导寿险投资方向和规模，加强投资中的风险控制意识，提高寿险投资的 盈利水平。 2 、选题意义 中国的寿险投资真正意义上只能追溯到近些年，有关寿险资金投资的研究处于试探和摸 索的阶段，绝大部分各方面相关的研究都停留在理论研究阶段，缺乏有效适用的方法，所以 对投资风险控制方面没有达到系统化或完善的阶段。本文根据中国寿险投资的实际，运用中 国人寿近几年的数据以及利率的变化和投资收益的相关性来对寿险投资的利率风险管控情况 进行了系统研究。笔者用国外普遍流行的资产负债管理理论和技术来分析和研究了寿险投资 的利率风险，这在大力发展投资业务的环境下管控利率风险来说具有定的理论意义。 今年来，寿险投资问题始终是寿险业的一个热点问题，行业内外关注的焦点主要是拓宽 投资渠道和提高寿险投资收益，忽视了寿险业最欠缺的资产负债管理。随着我围寿险业的快 速发展，如何加强资产负债管理日益重要。一方面，受投资渠道限制和长期投资工具缺乏的 影响，国内寿险公司资产负债不匹配的风险相当高。另一方面，由于寿险资产快速增长，资 金运用渠道不断拓宽时寿险公司负债评价更加复杂。同时，金融市场竞争和产品创新压力， 基于资产负债管理下寿险投资的利率风险管挡研究 对寿险业资产负债管理提出了更高要求。因此，研究寿险公司资产负债管理问题，尤其是采 用先进、有效的方法控制和管理寿险投资的利率风险，无论对于寿险公司的盈利，还是稳定 保险市场乃至资本市场都有很强的现实意义。 1 研究目的 ( - - ) 论文研究目的创新点和不足 本文对基于资产负债管理下研究管控寿险投资的利率风险问题，希望以此达到如下目的： ( 1 ) 梳理和汇总资产负债管理理论和技术策略的脉络； ( 2 ) 通过中国人寿案例研究利率风险对寿险资金投资的影响分析； ( 3 ) 基于资产负债管理下对管控利率风险提出建议。 2 创新点和不足 以前的研究大部分是仅限于定性分析，如资产负债管理中存在的问题、管理模式选择、 策略模式或组合投资策略等。本文研究从资产负债管理角度下寿险投资的利率风险( 寿险投 资的同一个资本市场上，不同资产的市场化利率之间是正相关的，是不可分散的系统性风险) 管控问题；本文还梳理和汇总了资产负债管理理论和前沿的技术策略。但由于主观上的认识 与能力的局限及客观上资料和数据的约束，研究的局限也是明显存在的，如案例数据精确性 较差；本文也未深入研究寿险公司在金融危机环境下的利率风险防管，其合理性和准确性有 待实践的检验，有必要在未来的研究中做出修正。 ( 三) 相关文献综述 1 关于寿险投资的风险管控理论研究综述 关于寿险投资的风险研究国外比较成熟和完善，本文只列了一些国内外典型的研究成果。 1 9 7 8 年以前大多数研究者们认为，影响寿险公司组合投资决策的决定性因素是投资预期 收益率，即公司设定的预期投资收益率越大，就越会选择风险大的组合投资策略。研究者们 成功地将一般性投资风险收益原理运用到寿险公司投资中，促进了理论与实践的结合。因此 j o h nd s t o w e ( 1 9 7 8 ) 设想，盈余和责任准备金成本等因素也会影响到寿险公司的组合投资决 茎主塑主丝堡笪堡! 壹堕墼鎏竺型垩垦堕篁笙塑窒 策。为此他们设计了一个“可能性约束模型”( c h a n c e c o n s t r a i n e dm o d e l ) ，通过该模型分 析得出，影响寿险公司组合投资决策的因素除了过去通常所认为的“收益率变量”之外，还 有一些“非收益率变量”，例如盈余和责任准备金的成本。j o h nd s t o w e 的研究结论无疑进 步推进了人们对寿险投资风险的研究。 f r a n k e l ( 1 9 8 1 ) 将均值方差理论运用到寿险投资中，提出了“非线性的完全信息最大 化可能性技术”。他认为，均值方差理论除了可以反映投资收益和风险信息外，还应该 反映其他一些有价值的信息：即如果寿险的投资目标是预期效用最大化，则他们在进行投资 决策时，需要考虑投资滞后收益率的变动程度和寿险企业对风险的厌恶水平。他的研究结论 是：在某种条件下，各投资资产数额变动的协方差矩阵正好就是投资收益率的协方差矩阵。 该研究技术有效地为寿险业的投资提供了多因素条件下的风险与收益计算的数理方法，尽管 计算过程复杂且成本高昂。 鉴于此，m w l u k ec h a n 和i t z h a kk r i n s k y ( 1 9 8 8 ) 改进了f r a n k e l 的“非线性的完全信息 最大化可能性技术”。他们利用数学估算的方法，将f r a n k e l 的复杂非线性化模型改成了简单 的线性化模型“推理预期模型。其贡献在于：“推理预期模型”是多期的，线性的。 r e d d y 和m u e l l e r ( 1 9 9 3 ) 的研究表明：在寿险公司的组合投资中，当面临的投资风险越大 时，投资回报率可能会越高，但与此同时，监管成本和信用成本也会上升。 g o o d f r i e n d 等人( 1 9 9 5 ) 将r e d d y 和m u e l l e r 的研究向前推进了一步。他们在研究寿险公司 的房地产投资时提出：寿险公司在优化组合投资中，还应该考虑其他因素，例如：承保风险、 责任准备金的久期和质量、资产和负债的匹配、商业策略( 诸如：公司扩张、并购、定位、退 出等) 、财务弹性等。 从国内的情况来看，戴稳胜( 2 0 0 4 ) 提出了寿险公司资产负债管理模型的框架，系统探讨 了影响寿险公司资产负债的风险因素，及其对寿险公司资产负债的影响路径。于立勇( 2 0 0 4 ) 运用随机规划的方法，建立了一个用于寿险资金投资管理的模型。 而所有模型中，最为完整和成功的就是f r a n kr u s s e l l 公司为日本y a s u d a ( 安田) 火险及水险 保险股份有限公司开发的基于多阶段随机规划的资产与负债管理的( r u s s e l l y a s u d ak a s a i ) 模型。模型分析得出，在满足长期财富增长的前提下，尽可能高额的收入以支付储蓄型保单 中的年利率。 笔者认为，寿险投资风险的研究可以从两个方面实现进一步的突破：一是寿险业投资风 险因素的确定和影响力的定量化，能否形成多因素的均衡局面以及如何实现。比如，寿险业 投资风险还与哪些因素会相互影响，影响的具体关系式是什么，各因素之间又会存在什么联 4 基于资产负债管理下寿险投资的利率风险管控研究 系；二是结合寿险业自身的产业特性，运用一般投资原理和数理方法，从多个学科多个视角 进行观察，深化寿险投资研究，例如从监管者保证偿付能力的角度，从投资主体追求收益最 大化的角度。 2 关于资产负债管理和寿险投资利率风险管控的研究理论综述 k e n n e t hb l a c k 和h a r o l dd s k i p p e r ( 1 9 7 6 ) 提出，保险公司资产负债管理的主要目的在于 管理利率变化对企业现金流量造成的冲击。由于利率变化对资产和负债的现会流产生不对称 的冲击，从而影响企业的流动性和盈余。因此这里的资产负债管理是基于利率风险的资产负 债匹配管理。 h a r r i n g t o nr ( 1 9 8 7 ) 将商业银行的资产负债管理定义为：不仅仅是一种静态技术，而是用 于管理所有资产及负债的一种集成化方法，必须根据银行管理的目标以及需要解决的不同问 题而有所变化。它作为协调管理的工具，最终取决于管理者的决策和判断。 李秀芳( 2 0 0 0 ) 认为利率风险是长期寿险业面临的最大风险之一，面对中国利率政策的 不断调整，利率分析对中国寿险业的影响是不容忽视的。 关凌，李秀芳( 2 0 0 1 ) 提出资产负债管理是寿险企业控制利率风险、实现稳健性和盈利 性的有效方法。他们认为，中国寿险业在9 0 年代中期曾出售大量的高利率产品，1 9 9 6 年后的 连续7 次降息不仅造成寿险业极为严重的利差损问题，而且使寿险业于9 0 年代末期进入前所未 有的低谷，产品变革成为必然的趋势。寿险公司的经营不稳定与寿险产品的类型密切相关， 并尝试性的将资产负债管理技术和免疫理论应用于寿险产品的设计之中，并以此为依据提出 了寿险的产品战略。 李秀芳( 2 0 0 2 ) 指出中国寿险业经营环境的改变及存在的问题，充分说明资产负债管理 是寿险业风险管理的重要方法。由于监管与资产负债管理有着不可分割的联系，国家监管机 构对资产负债管理的要求或相关的法规是寿险业资产负债管理产生和发展的非常重要动因， 因此从促进资产负债管理发展的角度出发，借鉴国际经验，讨论了寿险业监管环境的改善问 题。 刘经纶( 2 0 0 3 ) 提出寿险公司应对低利率环境挑战的对策包括：在偿付能力监管的基础 上，立足于分散风险的基本目标，以国内、国际多元化投资为手段尽快改革投资监管政策， 推进投资渠道开放；围绕长期投资收益和风险控制的核心，改善寿险公司自身管理能力，特 别是优化组织结构与资产负债管理水平；大力发展债券市场，特别是市政债券、企业债券、 m b s 等直接融资市场以及相关的衍生产品市场，形成寿险公司与债券市场发展的良性互动。 苎主笙兰丝堡笪里! 查堕丝望竺型登垦堕笪堡塑壅 陈迪红( 2 0 0 4 ) 认为控制保险产品的利率风险是保险公司资产负债管理技术产生的背景， 现金流匹配、现金流测试及免疫技术是控制利率风险的典型的方法，但面对复杂的金融市场 风险，保险公司资产负债管理技术的发展趋向是动态财务分析模型的动态资产负债管理技术。 蔡青青( 2 0 0 4 ) 提出由于我国寿险业产品预定利率受银行储蓄利率影响大、资金运用渠道狭 窄、经营指导思想不明晰等导致我国寿险业形成了一定量的利差损，这很有可能威胁到国内 寿险公司的稳健经营与生存、寿险业的占有率、国民经济的发展乃至社会的稳定，应该客观 的认识利差损问题，采取有效的化解措施，增强国内保险公司的竞争力。刘建强( 2 0 0 4 ) 认 为只要寿险公司的资产负债期限不匹配，就一定会承受利率变动风险。当然这种风险可以是 正的，也可以是负的。如能做到资产与负债的利率完全匹配，则利率风险就自然达到最小值。 赵天荣( 2 0 0 5 ) 研究了防范利率风险的免疫方法，发现资产和负债价值的变动体现出对 利率变动无关的特性。刘建强，俞自由( 2 0 0 5 ) 对于我国寿险公司资产负债管理中存在的诸 如利差损、资产负债时间和品种的不匹配等问题，提出改变目前状况的具体建议。刘蓉，佟 德庆( 2 0 0 5 ) 以建立寿险公司动态资产负债表为切入点，在寿险公司日常财务管理活动中， 运用资产负债管理技术和方法，使资产负债管理理念能够在实践中执行下去，成为真正有价 值的风险控制和管理手段。陈文辉，丁昶( 2 0 0 5 ) 研究认为资产负债管理是一种经营管理实 践活动，它使得寿险公司在进行决策和具体经营时，都以资产和负债的相互协调为基础。资 产负债管理是一种持续不断进行的过程，它是对寿险公司的资产和负债进行的分析设计、管 理实施以及相关政策实施后的跟踪监测和检查的过程，最终目的是在满足可接受的风险程度 和一定约束的条件下，确保实现既定的财务目标。资产负债管理是财务管理的关键。财务管 理的目的是满足未来的现金需求和未来的资本需求，资产负债管理是建立寿险公司良好财务 管理的关键。 姜虹、李兹( 2 0 0 6 ) 通过持续期理论提出了寿险公司利差风险的控制思路，同时指出通过 持续期理论设计寿险产品的指导思想是让保费资产的精算现值与负债给付精算现值平衡的同 时，做到两者的持续期相等，以达到防范利差风险的目的；周艾坷( 2 0 0 7 ) 指出我国寿险业形 成利差损风险的最主要原因是资产负债的不匹配，要化解利差损风险，需从资产负债匹配的 角度调整优化业务结构，完善投资组合管理入手。 笔者认为，由于所处的背景不同，我国资产负债管理方面的研究与西方发达国家有很大 的差距。研究对象方面国内仅限于银行、保险公司；研究方法上国内仅限于定性分析，如存 在的问题、模式选择、策略研究等；研究内容方面国内主要局限于金融机构资产负债管理现 状分析、利率风险控制、策略研究、破产理论等。未来的研究从嵌入期权、跨期研究、情景 6 基于资产负债管理下寿险投资的利率风险管摔研究 下破产概率、资产配置中死亡率的影响方面有待于突破。 1 本文的研究方法 ( 四) 本文的研究方法及研究内容 本文遵循一般理论研究方法，如数理统计分析，定量与定性分析，案例分析等。数理统 计分析：本文在研究中运用了大量的数据和统计分析方法。定量分析与定性分析相结合：本 文在基本概念、基础理论的分析方面做到了定量与定性分析的相结合。案例分析方法：本文 运用中国人寿的案例分析和证明了研究的结果。 2 本文的研究思路和内容 本文的研究思路是：从中国寿险业发展的实际出发，分析投资与利率风险的互动关系， 进而探讨寿险投资的风险高等问题，原因是寿险投资环境差，寿险公司不能通过有效的防范 和管理风险，尤其是利率风险，不能满足其相应收益性要求。最后，结合中国市场发展实际， 寿险投资利率风险管控提出相应的对策建议。据此思路，笔者安排相关章节和内容如下： 第一章是引论，是寿险业投资利率风险管控论题的提出；寿险投资相关研究的回顾及评 价；本文研究目的、框架以及方法；有关概念范畴的界定等。 第二章是寿险投资的基础分析：寿险及寿险资金的基本概念；寿险投资资金的来源、投 资原则、性质；我国寿险投资中存在的不足等。 第三章是寿险投资利率风险管控的概述资产负债管理理论与技术的思想演变、前沿 技术和寿险业资产负债管理的发展。 第四章是寿险投资的利率风险管控的例子，是本文的核心部分。运用中国人寿的案例分 析了利率对资产负债的影响。 第五章是提出了几点参考性的对策、本文的总结。 总的说来，引论是论文写作的概况；第二第三部分为本文的核心部分提供铺垫、基础知 识、理论和技术策略的支持，成为一个逐步加深的有机整体。 7 基于资产负债管理下寿险投资的利率风险管控研究 1 寿险投资范畴界定 寿险投资的基础分析 ( 一) 寿险投资的内涵 寿险，全称人寿保险( l i f ei n s u r a n c e ) ，在整个保险业中占有非常重要的地位。本文研究的 是寿险投资过程中利率风险管控问题，其中投资资金来源上可以明确寿险业务、意外伤害险 和健康保险在内的寿险产品的资金。 国内外学者对于寿险投资有不同程度的论述和运用。比如广义的保( 寿) 险投资将保险活 动中的各种投资行为都包括在内，既包括了以保险人为主体的保险投资行为，也包括了以投 保人为主体的保险投资行为，即投保人保险投资和保险人保险投资两部分，其中保险人保险 投资根据其投资范围的不同又可分为保险资金运用和狭义保( 寿) 险投资；狭义保( 寿) 险投资是 指保险人即保险公司运用其掌握的资金进行投资活动的行为。各概念之间的层次关系如图1 1 所示。其中，以狭义保( 寿) 险投资的概念最为常见。 广义保( 寿) 险投资 一 保险j r ( 保 保9 厂 图1 1 ：保( 寿) 险投资的含义 f i g u r e1 1 ：t h em e a n i n go fi n s u r a n c e ( l i f e ) i n v e s t m e n t 笔者根据上述对国内外保( 寿) 险投资含义的分析，明确本文研究的是针对狭义的寿险资 金投资，并将其定义如下：所谓寿险资金投资就是寿险公司利用收取保费和保险金给付的时 间差，将其自有资金和暂时闲置手中的责任准备金等外来资金，进行各种金融资产或其它资 产的买卖，以获得收益的一种融资行为。与保险业务一样，投资业务已经成为现代寿险公司 一项非常重要的业务。 基于资产负债管理下寿险投资的利率风险管控研究 2 寿险资金的构成 寿险资金按照其归属，可分为寿险公司股东所有资金和被保险人所有资金两部分，前者 主要包括资本金，总准备金和保留盈余等资金，是寿险公司所有者权益的一部分；后者则主 要由各类责任准备金、保户投资会和储会等构成，是寿险公司负债的部分。各类资金及来源 与种类如图1 2 所示： 企业资本 企业税后利润 保费收支结余 保费收入 投资型寿险 返还型寿险 短期负债 借入资金 企业债券 信托基金 各类责任准备金 保户投资金 保户储金 其他资金 负债 图1 2 寿险资金的构成 f i g u r ei 2 ：c o m p o s i t i o no fl i f ei n s u r a n c ef u n d s ( 1 ) 资本金：是寿险公司成立或扩大公司注册资本时筹集的实际资本，是公司所有者对 于公司的投资，作为所有者权益的体现，既是寿险公司从事经营活动的基本保障，也是其偿 付能力的重要指标，正常情况下处于闲置状态，所以最为稳定的一部分。 ( 2 ) 总准备金：又称公积金，是寿险公司的自有资金，属于所有者权益的一部分，主要 来源于寿险公司经营过程中从税后利润中提取，其主要作用是用于预防巨额损失的赔付。 ( 3 ) 保留盈余：指寿险公司平时保费的收支结余，随着寿险公司经营管理的科学化和合 理化程度的提升，这部分资金一般情况下是稳步增长的，除了抵补某些年度保费不足赔付外， 一般可长期运用。 ( 4 ) 各类责任准备会：是保险企业为保障被保险人的利益，从收取的保费中按期和按一 定比例提留的资金。责任准备金不是寿险公司的自有资金，而是一种负债，是寿险公司将于 未来某一时期向被保险人偿付的资金，一般包括：未决赔付责任准备金；未到期责任准备金； 寿险责任准备金；保险保障基金和存入分保准备金等。 9 苎主望兰鱼堡篁型! 查堕丝鎏箜型登垦堕，笪堡竺壅 ( 5 ) 保户投资金：保户投资金是寿险公司经营投资型产品时，向投保人收取的保户投资 金。这一部分资金即作为寿险公司的可用资金进行投资。 ( 6 ) 保户储金：储金业务是保险人按照规定的储金率，向投保人收取一定数额的储金， 并以储金生成的利息折算为保费收入，在保险期间内，若发生保险事故，保险人承担相应的 保险责任，若未发生保险事故，则到期偿还本金。 ( 7 ) 其它资金：指除上述分析的资金类型外，寿险公司可运用的资金，主要是短期负债， 指资产负债表中流动负债项下的应付账款、拟派股息等，这笔资金数额不大，且需在短期内 归还，因此只适合作为补充资金使用。此外还有企业债券、借入资金、信托资金和其它融入 资金等，这些资金都是寿险公司在经营中为某些目的而有偿借入的，也作为补充资金使用。 笔者认为，寿险责任准备金既是寿险公司未来必须面对的债务，又是投资资金主要来源， 只不过二者存在一定的时间差。由于寿险险种的期限较长，因此寿险投资资金可以在相当一 段时间内保持稳定。为了保证寿险经济补偿功能的实现、避免寿险投资资金贬值导致公司偿 付能力下降，寿险公司必须注重投资业务。 3 寿险资金的特征 ( 1 ) 负债性：由于寿险资金主要来源于由资本金、总准备金、保留盈余等构成的自有资 金和由责任准备金、保户投资金、储金构成的外来资金( 保费收入) ，而其中外来资金的比重 随着寿险公司业务的开展逐步增大，目前其比例远远大于自有资金，由此外来资金的负债性 质决定了寿险资金是一种有偿使用的资金，是一种具有成本且需归还的资金，是一种必须追 求收益的资金。 ( 2 ) 长期稳定性：目前大多数寿险合同的期限多为1 卜3 0 年，因此与银行等其它金融 机构的资金相比，以保费收入为主要来源的寿险资金具有较为显著的长期性。同时与财产保 险相比，寿险的突发性巨额给付较少，而责任准备金则每年稳定累计增加，因此如果不出现 巨灾、经济动荡造成偿付能力不足或保险公司中止营业，寿险资金有一部分处于长期沉淀的 备用状态，这使得寿险资金具有非常稳定的特点。这说明寿险资金是一种具有良好投资功能 的资金。 ( 3 ) 增值性：寿险资金是寿险公司对全体被保险人的一种负债，它也是一种特殊的信用 资金，要求寿险资金遵循有偿使用原则，到期还本付息，这就在客观上要求寿险资金必须进 行投资以不断增值，以保障本息、红利的及时给付，同时满足对股东的回报和公司稳定发展 的需求。 1 0 基于资产负债管理下寿险投资的利率风险管控研究 ( 4 ) 公共性：寿险资金是从社会各阶层累计起来的资金，同时其运用范围又涉及国民经 济的各个领域，因此寿险资金还具有高度的公共性。其负债性、长期稳定性和增值性最终都 体现为寿险资金的公共性。 4 寿险投资的基本原则 由于保险资金所具有的独特性质，它的投资应用必然存在与一般资金不同的特征，且必 须略持一定的原则。目前寿险投资理论中为多数人认同的寿险资金投资原则主要有：安全性、 收益性、流动性、匹配性等四大原则。 ( 1 ) 安全性原则：是指寿险公司所有资产的可实现价值不得少于其总负债的价值，也就 是说要保证寿险投资资金的足额返还，以保证保险人的偿付能力。因此在寿险投资的管理中， 保证资金的安全性往往被放在众多考虑因素的第一位。由于投资收益与投资风险成反比，凡 是投资都必然会有一定的风险，在寿险资金的总投资中，有一部分资金投入风险较大但收益 也相对较高的投资项目中，即使发生投资损失，但只要在总体上能够确保寿险资金的保值与 增值，也是符合安全性原则的内在要求的。 ( 2 ) 收益性原则：是指寿险资金的投资在满足安全性的前提下，要最大限度地来获取投 资利润。盈利是寿险投资的目的，寿险公司作为金融企业，追求盈利理所当然。寿险产品、 寿险资金的性质和寿险公司经营环境带来的外在压力决定了寿险公司的投资必须在保本的基 础上具有一定的收益。 ( 3 ) 流动性原则：是指在任何时期和合理的价格条件下，能够迅速获得现金以保证各种 保险支付的需要，也就是投资项目的变现能力。由于寿险资金具有的负债性，它要以保险事 件发生为条件而返还给被保险人，由于保险事件的发生具有随机性的特点，因此寿险投资中 的资产必须保持足够的流动性，以随时满足保险赔偿和给付的需要。 ( 4 ) 匹配性原则：也称资产负债匹配性原则，源于佩格勒所提出的“投资结构多样化原 则 ，这一原则是寿险投资的特定原则，这也是由寿险资金来源的特殊性所决定的。寿险资 金从总体上说绝大部分来自于责任准备金，不同形式的责任准备金影响着寿险投资的结构和 形式。寿险资会应该在