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我国中小出口企业防范汇率风险对策研究 中文摘要 我国中小出口企业防范汇率风险对策研究 中文摘要 改革开放以来，我国的中小企业发展很快，在国民经济中发挥着越来越重要的作 用，为我国的经济增长做出了极大的贡献。在我国数额庞大的出口贸易中，广大中小 出口企业扮演着越来越重要的角色，我国的中小出口企业取得巨大发展。， 一i 。 2 0 0 5 年7 且2 1 日我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节o 有管理的浮动汇率制度，人民币不再盯住单一美元，人民币汇率形成机制更富弹性： 随着我国金融体制改革的不断深入，人民币汇率不断走向市场化。市场不断主导人民 币汇率，广大中小出口企业将面临巨大的汇率风险。近两年来，人民币每年以约5 的幅度升值，这给中小出口企业带来巨大的压力和挑战。据中央台新闻报道，2 0 0 8 年仅上半年已经有6 7 万家中小企业倒闭，如果我们的中小企业的数量按照1 4 0 万算， 可能大约就是8 5 的一个比例。由此看来，汇率风险已经袭向我国的中小出口企业。 企业如何有效规避汇率风险正成为一种全新的生存技能，也对我国的中小出口企业提 出了一个崭新的挑战。 ： 在国际贸易申，企业如果对汇率波动所带来的风险认识和防范不足，企业可能遭 受巨大的汇率损失。特别是对广大中小出口企业来说，因为自身企业实力和对汇率风 险认识的差距，汇率风险对它们的影响吏大更难把握。本文以广大中小出口企业为研 究对象，在对中小出口企业面临汇率风险现状分析的基础上，针对中小出口企业特点 提出了利于缓解中小出口企业资金困难的贸易融资避险策略及充分利用金融衍生产 品、大力促进中小出口企业创新等避险策略。希望能够对我国中小出口企业规避汇率 风险的问题作出一定的理论贡献和提供一定的现实帮助。 关键词：中小企业出口汇率风险策略 作者：张小慧 指导教师：姚海明 我国中小出口企业防范汇率风险对策研究英文摘要 r e s e a r c ho ne x c h a n g er a t er i s kp r e v e n t i o no fc h i n e s e s m a l la n dm e d i u me x p o r t e n t e r p r i s e s a b s t r a c t s i n c et h er e f o r ma n d o p e n i n g ，c h i n e s es m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e sh a v e d e v e l o p e dq u i c k l y ，p l a y i n ga ni n c r e a s i n g l yi m p o r t a n tr o l ei nt h en a t i o n a le c o n o m ya n d m a k i n gg r e a tc o n t r i b f i t i o nt ot h ee c o n o m yi n c r e a s e s m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e sp l a ya m o r ea n dm o r ep a r ti nc h i n e s ee x p o r tt r a d ea n dh a v ea c h i e v e dg r e a td e v e l o p m e n t s ： s i n c ej u l y21s t ，2 0 0 5 ，t h em a n a g e df l o a t i n ge x c h a n g er a t es y s t e mw h i c hb a s e do n m a r k e ts u p p l ya n dd e m a n da n d 埘t l lr e f e r e n c et oab a s k e to fc u r r e n c i e sh a dc o m ei n t o f o r c e n o wr m bn ol o n g e rg e t st i e dw i t l lt h es i n g l ec u r r e n c y d o l l a ra n dt h ef o r m i n g s y s t e mb fe x c h a n g er a t et e n d st ob em o r ef l e x i b l e w i t ht h ed e v e l o p m e n to ft h ef i n a n c i a l s y s t e mr e f o r m a t i o n ，r m be x c h a n g er a t eh e a d sf o rm a r k e t i n g t h em a r k e tl e a d sr m b e x c h a n g er a t e ，l o t so fs m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e sw i l lc o n f r o n tc o l o s s a l ：e x c h a n g er a t e r i s k s d u r i n gt h e s et w oy e a r s ，r m bh a s i n c r e a s e db y5 e v e r yy e a r ；b r i n g i n gg r e a t p r e s s u r ea n dc h a l l e n g et os m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e s a sr e p o r t e db yc c t vn e w s , i n t h ef i r s th a l fy e a ro f2 0 0 8 ，6 7 0 ，0 0 0s m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e sh a v eg o n eb a n k r u p t ，i f w ea s s u m et h en u m b e ro fs m 枷a n dm e d i u me n t e r p r i s e si s1 , 4 0 0 ，0 0 0 ，t h e ni tw i l lb e8 5 t h e r e f o r e ，e x c h a n g er a t er i s kh a ss t r u c kt oo u rs m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e sa n dp u t s f o r w a r dan e w c h a l l e n g et ot h e m i ni n t e r n a t i o n a lt r a d e ，i ft h ee n t e r p r i s e sh a s h tr e a l i z e do rp r e v e n t e dt h ee x c h a n g er a t e r i s ke f f i c i e n t l y ，t h e yw i l ls u f f e rg r e a tl o s s e s ，e s p e c i a l l yt h e s es m a l la n dm e d i u m e n t e r p r i s e s ， w h o s ec a p a c i t i e sh a v eag r e a tg a p 、) l ，i t l lt h er i s kr e a l i z a t i o n f o rt h e m ，i ti sm o r ed i f f i c u l tt o m a s t e rt h es i t u a t i o n r e s e a r c h i n go ns m a l la n dm e d i u me x p o r te n t e r p r i s e s ，a n a l y z i n gt h e c u r r e n ts i t u a t i o no fe x c h a n g er a t er i s k ，a i m i n ga tt h ef e a t u r e so fs m a l la n dm e d i u me x p o r t e n t e r p r i s e s ，t h i st h e s i sp u t sf o r w a r dt r a d ef i n a n c eh e d g i n gs t r a t e g i e sw h i c ha r ef a v o r a b l et o i i 我国中小出口企业防范汇率风险对策研究英文摘要 r e l e a s ec a p i t a ld i f f i c u l t i e so fs m a l la n dm e d i u me x p o r te n t e r p r i s e sa n dt a k em v a n t a g eo f f i n a n c i a ld e r i v a t i v e sa n di m p r o v et h ei n n o v a t i o no fs m a l la n dm e d i u me x p o r te n t e r p r i s e s i t sh o p e f u lt h a tt h et h e s i sc a l lp r o v i d ev a l u a b l et h e o r e t i c a lc o n t r i b u t i o na n dp r a c t i c a lh e l p f o rt h es y s t e m a t i cs t u d yo ft h ee x c h a n g er a t er i s ka v o i d a n c eo fs m a l la n dm e d i u me x p o r t e n t e r p r i s e s k e yw o r d s ：s m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e se x p o r te x c h a n g er a t es t r a t e g y ， l w r i t t e nb yz h a n gx i a o h u i s u p e r v i s e db yy a oh a i m i n g 苏州大学学位论文独创性声明及使用授权的声明 学位论文独创性声明 本人郑重声明：所提交的学位论文是本人在导师的指导下，独立进 行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含 其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果，也不含为获得苏州大学 或其它教育机构的学位证书而使用过的材料。对本文的研究作出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人承担本声明的法律 责任。 ， 研究生签名：至整! ：乞 日 期：鱼堡：2 ：圣多 学位论文使用授权声明 苏州大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆、清华大学论文 合作部、中国社科院文献信息情报中心有权保留本人所送交学位论文的 复印件和电子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本 人电子文档的内容和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的保密论文 外，允许论文被查阅和借阅，可以公布( 包括干i j 登) 论文的全部或部分 内容。论文的公布( 包括刊登) 授权苏州大学学位办办理。 研究生签名： 1 夔! ：笠日 导师签名：丝坐( 塾坚主 日 我国中小出口企业防范汇率风险对策研究第一章导言 一、选题背景与意义 第一章导言 1 、问题的提出 汇率是各国之间进行贸易往来的前提条件，是连接各国国际贸易的纽带。如何有 效规避汇率风险是国内出口企业赢得未来国际市场，实现持续健康发展的关键。2 0 0 5 年7 月2 1 日中国人民银行发布了关于完善人民币汇率形成机制改革的公告，宣布从 这一时点开始，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理 的浮动汇率制度。汇改以来，我国的汇率市场发生了很大的变化。2 0 0 6 年以来人民 币对美元汇率升值趋势明显，人民币汇率日益市场化，人民币汇率波动频繁，这些都 使外贸企业的生产经营活动经常面临汇率风险压力。 次贷危机2 0 0 6 年发端于美国，在2 0 0 7 年夏季全面爆发，进入2 0 0 8 年之后愈演 愈烈。美国次级抵押贷款市场违约率的进一步上升，造成基于次级抵押贷款资产的证 券化产品的市场价值严重缩水。而上述证券化产品在全球金融市场上的流通，造成持 有该产品的全球机构投资者出现了巨额账面亏损。随着中国开放程度的加深，中国经 济参与世界经济和全球化的程度也随之加深。而一旦美国经济陷入衰退，中国经济也 将受到影响，这主要表现在两个方面：其一，美国进口需求下降将造成中国出口受到 影响，进而影响到经济增长和就业；其二，一旦美元大幅贬值，将造成中国巨额外汇 储备的国际购买力缩水。金融大鳄索罗斯认为，次贷危机是二战以来6 0 年内最严重 的金融危机，是美元作为世界货币时代的终结。在美国经济阴影笼罩下，全球经济运 行都面临更大的不确定性。由于中国经济对外依存度已经很高；因此次贷危机不可避 免地会对我国具体经济领域产生程度不同的冲击。其中，制造业运行在此过程中将受 到复杂影响。 由于次贷危机推动了美元进一步贬值，也就加速了人民币对美元的升值步伐，自 然也会对国内工业企业产生多重影响。事实上，相对于次贷危机对中国产品出口的影 响，人民币升值的影响会更大一些。当前第三方货币确认主要以美元为主，人民币升 值速度加快将直接影响企业的出口，导致出口型产品的价格竞争力减弱。另外，随着 我国中小出口企业防范汇率风险对策研究第一章导言 美元走势的不确定性增加，人民币汇率的波动性也必然会增大。对此，应对汇率波动 风险成为企业必须面对的问题，也将间接增加企业的财务成本。受美联储应对次贷危 机政策的间接影响，国内从紧货币政策可能会更多依靠数量政策，出口企业信贷环境 可能逐渐收紧。 人民币对美元升值速度加快，国内工业企业将受到不同影响。例如，对于贸易部 门的产品销售类企业，如果产品价格以人民币结算、原材料从境外采购( 如造纸、汽 车和机械设备行业) ，其生产成本因人民币升值而下降，从而提升企业利润。如果产 品价格以外币结算、原材料从境外采购( 如石油、石化、纺织和钢铁行业) ，要看采 购成本下降能否弥补因产品价格下降造成的损失；如果产品价格以外币结算、原材料 从境内采购( 如医药、家电、化工和有色金属行业) ，其负面影响最大。而涉及衣食 住行的消费品制造业，也将受到次贷危机的较大冲击。其中，纺织业出口状况可能进 一步恶化，很多生产加工型、以出口为主、没有品牌的出口企业将被淘汰。其他一些 低价消费品业，将面临外需减少与国际贸易保护主义抬头的双重影响。 被视为“出口晴雨表”的广交会，是我国规模最大的出口商品交易会，几乎囊括了 所有中国日用消费类出口商品。在刚刚过去的第1 0 3 届广交会上，我国箱包、鞋、玩具、 陶瓷等传统轻工劳动密集型产业的日用消费品出口呈现较大下降幅度。在美国次贷危 机、原材料涨价，尤其是人民币持续升值对美元中间价跌破“7 ”关口的重压之下，汇 率变动造成的不确定性，更进一步加大了出口企业的风险。1 0 3 届广交会已经落幕，在 本届广交会上，家电、鞋、陶瓷等大宗日用消费品出口行业的产品价格普遍上涨，以应 对产品成本的一路高升。但是，提价难抵成本上涨。与前两年企业关注原材料价格上涨 相比，目前人民币对美元汇率一路上升，越来越多的企业将注意力转向如何规避汇率风 险。在原材料涨价、美国次贷危机、人民币连续升值等多重因素的影响下，传统日用消 费品的出口形势不容乐观。人民币升值给出口企业带来的压力是最大的，珠三角、长三 角数以千计的出口企业因此而倒闭，而其中大多数都是中小企业。 对于中小出口企业来说，其自身抵抗汇率风险的能力弱，获得信贷支持的可能性 小。而由于汇率本身的高度弹性以及在价格决定上的刚性，全球性的金融危机、面临 的经济衰退和可能性很大的经济危机，以及国家从紧的货币和信贷政策，基于对国际 经济形势、国内宏观经济和中小出口企业特点的分析，笔者认为人民币升值的趋势不 2 我国中小出口企业防范汇率风险对策研究第一章导言 会改变，而且人民币对美元的均衡汇率还未达到，使得汇率问题仍是中小出口企业生 存和维系的重要障碍，因此进行这样一项研究是非常紧迫和必要的。 2 、选题的理论意义与实践意义 中国作为转型中的新兴国际贸易大国，随着进出口贸易量的扩大，与主要贸易伙 伴国例如美国、欧盟、日本等国之间的贸易摩擦和争端呈逐年递增之势，限制中国商 品出口的各种贸易保护主义日益抬头，对人民币汇率制度的指责成为一些国家实施贸 易保护主义的主要借口。人民币汇率制度完善和改革与中国金融市场国际化进程密切 相关，如何在中国金融市场化转型与国际化背景下，科学合理地发展和使用汇率这一 重要经济工具成为金融市场化转型和完善人民币汇率制度的关键。在学术界，围绕着 人民币汇率制度的各种讨论和争论持续不断，实行更灵活的、更适应中国市场经济和 对外贸易发展实际需要的人民币汇率制度已成为决策层和学术界的主流看法，完善人 民币汇率制度的各种政策建议纷纷出现。在开放的大国经济体系中，汇率作为重要的 经济变量，与其他相关经济变量之间相互作用与联系，共同影响宏观国民经济的对内 均衡与对外均衡，汇率理论成为开放经济宏观经济学的重要研究内容，涌现了大量有 价值的理论与实证研究文献。 只要有国际商品交易，汇率问题就是长期存在的，只因具体的时代有所区别。当 一个国家贸易顺差大量增加必然引出各种各样的争端与摩擦，进一步的是经济问题政 治化。为避免贸易争端以及政治危机，对汇率进行研究也是必要的。对人民币汇率问 题进行深入研究，：就汇率对出口价格的传递机制进行探讨和修正，有助于在未来找到 规避汇率风险的有效途径。 二、中小出口企业的界定 参考中小企业标准暂行规定1 和中小企业国际市场开拓资金管理( 试行) 办法 2 的规定，本文中所提到的中小出口企业是指享有独立的所有权、经营权、决策权， 企业资本金和从业人员在同行业所占比例不大，具有企业法人资格，有出口经营权， 企业年度出口额的海关统计数在1 5 0 0 万美元以下的出口企业。 1 中小企业标准暂行规定，2 0 0 3 年，国家经贸委等部委联合发布 2 5 , j , 企业国际市场开拓资金管理( 试行) 办法，2 0 0 0 年，财政部等部委联合发布 3 我国中小出口企业防范汇率风险对策研究第一章导言 三、研究思路和方法 本文的研究遵循了描述现状、分析原因、探讨利弊、提出建议这一系逻辑顺序。 首先，通过实证研究给出人民币汇率传递效率的基本判断，分析人民币汇率不完 全传递的现状。 其次，就国际经济形势和汇率风险做出讨论，指出我国汇率不完全传递的原因。 再次，列出我国中小出口企业面对的各种汇率风险以及可以采取应对汇率风险的 各种措施，并对应对措施的利弊做出分析。 最后j 提出政策建议。 四、主要创新与不足 1 、创新之处 ( 1 ) 研究角度的创新。人民币升值对我国的经济影响是近几年来理论界和实务界 关注的焦点问题，但是以往的研究大多集中于宏观和中观层面，具体到微观主体或集 群的尚不多见。 ( 2 ) 研究方法的创新。本文在实证研究人民币汇率对出口价格的关系中，与一般 研究只考虑总体出口价格指数与汇率的关系不同的是，用到了行业数据，使得结果更 为有效、可信和生动。 2 、不足之处 数据不全和时间跨度较短影响研究的准确性，对于样本选择的代表性也值得商 榷。实证中有些变量的数据无法采集，采用了替代变量，从而影响到实证检验结果的 准确度和有效性。再者，汇改至今还不足四年，跨度不够，各个行业的反应还未真正 表现出来，这也在定程度上影响了研究的准确性。 我国中小出口企业防范汇率风险对策研究 第二章理论基础与文献综述 第二章理论基础与文献综述 一、中小企业理论研究 1 、中小企业特点研究 西方学者一般认为，中小企业具有如下经营特点：( 1 ) 中小企业的经营，多属个 人经营，企业的成败完全取决于经营者的个人能力；( 2 ) 利用的资本少，外部资本的 筹措能力不必很强，其活动领域仅限于用中小资本能够操作的范围；( 3 ) 其成长与否， 受其企业的独立自主性所左右；( 4 ) 由于资本弱小，存在许多竞争对手，容易形成过 度竞争的局面；( 5 ) 环境变化对中小企业的刺激或冲击是很大的，由此各企业的适应 性差距较大。 普弗夫在考察中小企业存在的依据时，有利于小企业的特殊经济因素有：( 1 ) 技 术要求不高；( 2 ) 经营的熟练程度无足轻重；( 3 ) 不需要大量资本；( 4 ) 市场是地方性的。 他认为中小企业有许多明显的特点，也就是其存在的合理依据：( 1 ) 弹力性强；( 2 ) 适 应性强；( 3 ) 提供个人服务；( 4 ) 专门的、高级的服务的产品。设计出新产品和新工艺 而使产品生产的方法发生变化的时候，对具有大量庞大的固定设备的企业是不利的。 产品变化迅速，要求产品差别化，环绕其它企业的环境变化越来越快的时候，必须有 迅速的适应能力。他认为对中小企业的将来发生影响的环境条件有：整个经济的增长 率；不同行业的增长率；能源；运输；城市化；技术的发展；企业的结构和组织；人 口的发展状况：劳动市场；经营技术；特许化；租赁百货店的发展。上述因素越向好 的方向发展，对中小企业的发展环境越好。他认为，联合合并企业组织的集中，是中 小企业的地位减弱的原因。 。 豪兰德在 中小企业的未来一书中得出的中小企业存在结论是：( 1 ) 整个经济 的发展、企业数和国民生产之间有着密切的相关关系。国民总生产得到发展，企业数 就增加，因而中小企业也增加。随着景气的循环，观察企业人口的增减。整个经济的 发展，能增加经济的幅度、深度和富裕程度，能决定市场，给中小企业发展的机会。 整个经济的发展，能提高收入的水平，增加个人储蓄，能供应中小企业的开业资金。 ( 2 ) 技术的发展越快，中小企业发展的机会越多。中小企业对技术发明有很大的作用。 5 我国中小出口企业防范汇率风险对策研究第二章理论基础与文献综述 技术的发展呈波浪式的形式，扩大着中小企业的范围和数量。在新产品或新产业的初 期阶段，中小企业能制造零部件，在成熟阶段，能够为中小企业提供专门化生产的机 会。在销售和服务业中，由于受规模利益的限制，因而中小企业的销售、服务的机会 是很多的。( 3 ) 在融资方面虽然中小企业有困难，但如果有政府和金融机构的帮助， 中小企业就可以通过投资公司、银行等部门的关心来融通资金。( 4 ) 联邦税的影响， 也对中小企业不利。因此在税收上的改善，中小企业的地位会得到加强。( 5 ) 对中小 企业的保护，表现在政府的一连串的反垄断政策里。( 6 ) 政府对中小企业产品的购买 量的增加，也给中小企业更多的发展机会。( 7 ) 城市化的进展，进一步扩大了市场， 越来越吸引更大市场要求的工厂离开原料供应地，引起了许多差别化或极端专门化的 商品生产的中小规模工厂的出现。 2 、中小企业存在论 1 9 、2 0 世纪之交，各先进资本主义国家先后进入垄断资本主义时期。虽然大资 本吞并中小资本，中小企业破产常常发生，中小企业仍表现出顽强的生命力，在经济 中仍占有一定地位并发挥重要作用。另外，大工业造成的负面影响也日渐暴露，这些 现象促使人们开始反思中小企业理论。从1 9 世纪9 0 年代开始，各国经济学家分别从 不同角度论证中小企业为什么能大量生存的问题。 马歇尔在1 8 9 1 年的经济学原理第2 版借鉴进化论“生命周期”思想，解释在 垄断资本主义时期中小企业存在和发展的现象。他认为，整个经济好比一片森林，中间 既有参天的“大树 ( 大企业) ，也有幼弱的“小树 ( 中小企业) 。大树在获取阳光、 空气方面具有优势，小树在这方面的劣势导致其大量死亡，但残存下来的小树经过顽强 挣扎，可以逐步长成大树，而原有的大树因老化终将死亡，让位给新的大树。即是说企 业的发展有其生成、发展、衰亡的生命周期，大企业衰退后被中小企业所取代是自然法 则。除此之外，马歇尔还从内部经济和外部经济的角度阐述了中小企业组织相对于大规 模企业组织的一些优越性，即从中小企业经营特点上分析其存在的原因。这一时期英国 著名学者约翰穆勒也持相同的观点。不同的是他借鉴的是进化论“物竞天择，适者生存 的思想，强调企业对外界环境的适应能力。他认为大规模企业未必在任何场合都具有超 过中小企业的优势，适应性强是中小企业存在的根本原因。 6 我国中小出口企业防范汇率风险对策研究第二章理论基础与文献综述 不完全竞争论者认为，企业受“产品差别性和“市场不完全性 的影响，其规 模自然是有一定限度的，不可能无限制地扩大，中小企业正是由此而获得了生存空间。 持此观点的有：斯拉法、张伯伦、罗宾逊夫人和哈罗德等。张伯伦主要从规模小、对 市场需求变化具有较强的适应性和灵活性来论证中小企业的竞争力；罗宾逊夫人则从 不同企业参与竞争的条件不同出发，认为只要中小企业能发挥自身优势，同样可对市 场价格产生影响，拥有竞争优势。 二战后，新自由主义经济学派成为联邦德国的主流经济学，政府依此推行社会市 场经济。依据社会市场经济理论，政府认为要充分发挥中小企业的作用。社会市场经 济的本质特征是强调自由竞争，而中小企业则是自由竞争的推动者i t 从这个意义上讲， 保护中小企业就是保护自由竞争。因此，只有保护中小企业，促进竞争，才能使社会 市场经济的根本目标得到实现。除了维护自由竞争之外，中小企业还在辅助大企业、 吸收过剩劳动力、抵制垄断价格( 稳定物价) 、生产民族特色产品以扩大出口( 平衡 国际收支) 等方面发挥着作用。 3 、中小企业发展论一 进入2 0 世纪6 0 年代、尤其是7 0 年代后，社会经济发生了一系列重大变化。申 小企业在经历了前一时期不断萎缩之后，突然迅速增长起来，并在很多方面较之大企 业显示出更多的优势，中小企业已成为现代经济体系中重要的组成部分。因此，诞生 于这一时期的“中小企业发展理论”，不再从中小企业是在大企业的夹缝中苦苦求生存 去解释中小企业存在的原因，而是力图科学地论证中小企业适应现代经济的发展，在 社会经济结构中发挥着不可替代作用的机理。 ， 随着社会经济的迅速发展，中小企业的生命力及在经济中的地位和作用日益见 升，大企业与中小企业的关系发生了深刻的变化，由过去弱肉强食的外部竞争关系变 为企业内部协调合作关系，从直接竞争变为协调竞争，从而出现了社会分工的深化。 施大莱和莫斯1 9 6 5 年对美国产业组织结构作了实证分析后，认为从技术和经济两方 面分析生产成本，规模经济，市场特性及地缘区位等因素，可知不同产业适于不同规 模的企业经营。根据这些因素，他们归纳出8 种适合中小企业经营的细分产业。日本 学者太田一郎则将经济部门分集中型部门和分散型部门，前者往往需要大型设备或巨 额投资或产品易标准化，且量大品种少，较适合大企业经营；后者则往往是多品种、 7 我国中小出口企业防范汇率风险对策研究第二章理论基础与文献综述 小批量生产或是与大企业相关的生产资料加工、零部件生产等部门，较适合中小企业 生存和发展。艾夫里特认为，现代经济存在以垄断企业为核心的核心企业和处于其周 围的中小外围企业两大企业群。核心企业是大规模、多元化、复合化的跨国公司，具 有垂直合并企业间关系。外围企业是小规模的、市场密度低而经营期短，具有成本高 的性质。艾夫里特对外围企业作了进一步划分：“卫星企业”对大企业是一种从属、依 附关系；“忠实的对立企业”可称之竞争性外围，即可能成为大企业市场上的竞争对手， “自由独立企业”是十足的小竞争企业。他还特别指出：在“忠实对立企业中”，有一类 是开拓性的“忠实对立企业群”，它们作为向核心企业挑战性的一类企业，应予以积极 的评价，这类企业是美国风险企业的先驱。 针对美国研究开发型即风险企业的广泛发展，霍兰德在中小企业的未来一书 中指出，市场与技术变化的不断相互作用，尽管使资源和经济力量向巨大企业集中， 但因为要弥补大规模生产和大量流通之间的缝隙，给中小企业的发展创造了机会。对 于许多领域，在相对参加自由的动态经济之中，某一领域大企业的巨大性与其它领域 中小企业的存在绝不矛盾。只要生产、流通和市场技术适应市场扩大的需要而不断进 化，企业合并与分化的交互作用就会继续为中小企业创造出发展的机会。中小企业可 充分发挥“产品差异化”形成的专业技术和经营管理能力，寻找市场的“缝隙”。由于技 术革新与市场的动态结合所导致的服务经济化和科技创新的发展，为中小企业带来新 的缝隙市场，结果，大企业越来越大，小企业越来越多。 美国新制度经济学家加尔布雷斯在经济学和公共目标( 1 9 7 3 年) 中指出： 现代美国资本主义经济并非单一的模式，而是由计划体系和市场体系组成的二元结构 体系。计划体系由当时的1 0 0 0 家大企业组成，按计划进行生产和销售，并依靠它们 强大的经济力量与政治上的特权，控制了价格和市场。市场体系是由1 2 0 0 万个分散 的中小企业所组成，受市场规律的支配。加尔布雷斯认为，有些生产活动可以由大企 业来完成，有些却更适宜中小企业去做，并列举了四个方面的原因。他指出，由于两 大体系在权利与收入分配上的不平等，市场体系在很大程度上屈从于计划体系，从而 使社会资源配置失调，贫富悬殊，经济发展不平衡和环境污染严重。政府有责任采取 行动，通过制度改革，实现两大体系之间的均衡。 8 我国中小出口企业防范汇率风险对策研究 第二章理论基础与文献综述 美国未来学家托夫勒在第三次浪潮( 1 9 8 0 年) 中认为，第二次浪潮的特征 是长期生产数百万件同一标准的产品，而第三次浪潮生产的却是短期的、个别的和完 全订做的产品。适应这一潮流，大量的中小企业发展起来，人类社会正处在由分散一 集中一分散的发展过程之中的第二个过程。第二次浪潮的经理所受到的教育是大规模 生产是先进的最有效的生产方式，而当第三次浪潮登陆时，由于信息生产、家庭生活、 市场地点和劳动就业都在进一步细分，上述所有观念都面临着挑战。 4 、我国关于中小企业的理论界定 中国“中小企业存在论? 主要形成于改革开放之后。一是从“补充”到“重要组成部 分”。改革开放后，理论界提出了“以公有制为主体，多种经济成分并存、共同发展” 的理论。在个体私营经济、三资企业作为社会主义经济“补充”的理论前提下，中小企 业主要在轻工业和第三产业迅速发展。1 9 9 2 年“十四大报告”明确提出改革的目标是 建立社会主义市场经济体制；1 9 9 7 年“十五大报告”又指出，非公有制经济是我国社 会主义市场经济的“重要组成部分”。对个体、私营等非公有制经济应继续鼓励、引导， 使之健康发展。各地纷纷出台政策，出现中小企业发展的高潮。二是“三元结构论”。 认为改革开放后，在传统农业与现代城市大工业的“二元结构”之间，因乡镇企业的崛 起( 其产值已近乎二分天下) 而形成“三元结构”。乡镇企业的发展，一方面开辟了农 村剩余劳动力转移的新途径，降低了转移成本，并减少了大量剩余劳动力转移给城市 带来的压力；另一方面可为加大农业投入提供积累，反哺农业，以实现农业现代化， 最终过渡到“元结构”，实现工业化。因乡镇企业多为中小企业，故乡镇企业的迅速 发展，使我国中小企业进入辉煌时期。 2 0 0 3 年3 月国家经贸委等各部委联合下发了中小企业标准暂行规定对中小 企业根据企业职工人数、销售额、资产总额等指标，结合行业特点予以了界定。中小 企业标准为：工业，中小型企业须符合以下条件：职工人数2 0 0 0 人以下，或销售额 3 0 0 0 0 万元以下，或资产总额为4 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人 数3 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上，资产总额4 0 0 0 万元及以上；其余为小型 企业。建筑业，中小型企业须符合以下条件：职工人数3 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下，或资产总额4 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数6 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上，资产总额4 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。 9 我国中小出口企业防范汇率风险对策研究第二章理论基础与文献综述 批发和零售业，零售业中小型企业须符合以下条件：职工人数5 0 0 人以下，或销售额 1 5 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数1 0 0 人及以上，销售额1 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。批发业中小型企业须符合以下条件：职工人数2 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数1 0 0 人及以 上，销售额3 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。 二、汇率决定与汇率波动 上世纪7 0 年代以来，随着布雷顿森林体系的解体，浮动汇率制取代了固定汇率 制，汇率的变动幅度及影响因素都与固定汇率下有了很大不同。下面对这些理论的文 献进行概要介绍： 1 、购买力平价理论 该理论以一价定律( 商品套利) 为基础，认为两种货币间的汇率决定于两国货币各 自所具有的购买力之比( 绝对购买力平价) ，汇率的变动也取决于两国货币购买力的变 动( 相对购买力平价- 汇率升降与两国的通胀率有关) 。假定p t 、p * t 分别为t 期国 内外价格水平，则p p p 汇率可表示为s t = - p t p * t ( 绝对形式) ，对其两边取自然对数变换： s 唧t - p 幸t ( 其中s t 、p t 、p * t 分别为s t 、p t 、p * t 的自然对数，加幸表示外国变量，后文 同) ，再作差分就得到汇率的相对购买力平价：a s t = a p t a p 幸t 。 2 、利率平价理论 利率平价理论主要考察利率如何影响汇率的变动，同购买力平价一样，也是汇率 决定理论的重要基础之一。分为套补利率平价和无套补利率平价两种。c i p 基于远期 外汇市场，表达式为i t - s t - - r t - r * t ，其中s t 、f t 分别表示即期汇率s t 、远期汇率f t 的对 数，r t 、r * t 分别表示本国与外国利率，。f l - s t 为汇率的远期升水或贴水，表示使进出口 商或投资者在t 期支付的用于套补与什1 其收到或交割合约有关的汇率风险。u i p 假 定投资没有在远期汇市进行套补交易以规避风险，引入在t 期对下一期的汇率预期值 e t s t + l = s e t + l ，可表示为s e t + 1 s 饲1 r * t 。利率平价理论两种形式隐含这样一个条件： 外汇远期的数据可以作为汇率预期值的估计变量。 3 、资产市场分析模型 l o 我国中小出口企业防范汇率风险对策研究第二章理论基础与文献综述 货币主义者运用货币数量方程式，将购买力平价引申到汇率由两国相对货币供应 量m t - m * t 、相对实际产出弦y t 和两国利差r t - r t 所决定，构建了弹性价格模型，较 好地解决了购买力平价中物价可比性问题。多恩布什的粘性价格模型将u i p 引入分析 模型，允许短期汇率超调于p p p 汇率，解决了商品市场价格反应滞后的问题。 分别表示如下： f l p m ：妒科- p 牛t = m t - m t - ( y t - y 奎t ) + 入( r t - r t ) 粘性价格模型联立方程： 产p + s g e ； s g e = 一0 ( s 二s ) ； ( 参m - p = y - 入r ： ) ，= = l l + 6 ( p 牛+ s p ) + yy - 入r ； ( 量) p g = l r c y - y ) ； s 是s 的长期均衡水平；s g e 代表s 的语气变动率；y 表国内实际收入，y 为其 长期均衡水平；p g 是价格水平的变动率；0 、y 、入、u 、6 、表示个方程的参 数，变量均为对数处理过后结果。表示u i p ；为用汇率实际值与理论均衡之差表 示的本币预期变动率；为货币需求函数；为三部分( 投资、消费、净出n ) n 总构 成的总需求函数y ；是价格调整过程。由上述联立方程得到：s s _ 一q - p ) ，其系数 d 与联立方程中的参数有关。 除了上述货币分析法，汇率决定理论的资产市场说还有资产组合平衡模型，它将 研究的范围从货币资产扩展到所有金融资产。本国资产与外国资产不完全替代的假 设，将风险报酬引入u i p ，形成了围绕资产市场、经常项目、价格水平和资产积累的 汇率调整动态模型。 4 、巴拉萨萨缪尔森效应 由于现有的汇率理论一直无法解释外汇市场的三大迷团，即外汇交易量的放大效 应、远期汇率偏离及汇率过度波动，经济学者一直努力完善汇率决定理论。 早在2 0 世纪3 0 年代哈罗德就曾提出过拉萨萨缪尔森效应的思想，但在当时并 没有引起重视。二战后，这一理论才被引起广泛关注。西欧国家在第二次世界大战的 战争中遭到严重的破坏，战后重建需要大量进口，而外汇储备却非常有限，所以出现 我国中小出口企业防范汇率风险对策研究第二章理论基础与文献综述 了所谓的“美元荒 。与西欧相反，美国经济在二战中得到了极大的发展。美国提出 帮助欧洲重建的“马歇尔计划”，刺激了西欧经济的发展。1 9 5 0 年，西欧各国经济 已经基本恢复到战前的水平，国际收支开始出现顺差，逐渐积累起美元和黄金储备， 并由美元短缺逐渐变成了美元过剩。 巴拉萨一萨缪尔森效应和购买力平价理论在一定条件下是不矛盾的。巴拉萨一萨 缪尔森效应预测，人均收入( 劳动生产率) 越高的国家，其相对价格水平越高，两个具 有相同收入水平的国家，其价格水平应该相等。购买力平价理论的实证研究表明，长 时段数据支持购买力平价理论，也就是说名义汇率在长期收敛于购买力平价所决定的 均衡汇率。因为在长期，经济一般有收敛的趋势，尤其是发达国家，所以经过较长一 段时期，两个国家的人均收入或劳动生产率逐渐接近，其价格水平也逐渐接近，汇率 趋向于购买力平价。在经济追赶完成的那个时点上，巴拉萨萨缪尔森效应所预测的 均衡实际汇率与购买力平价所预测的汇率是相等的。从这个意义上可以说，巴拉萨 萨缪尔森效应揭示了经济追赶过程中实际汇率的演变形态，而购买力平价理论则揭示 了追赶完成后实际汇率的状态。 汇率波动与汇率风险 汇率风险是指一个组织、经济实体或个人的以外币计价的资产( 债权、权益) 与负 债( 债务、义务) ，因外汇汇率波动而引起其价值上涨或下降的可能。主要有以下几类： 1 、换算风险 是由记帐的本位币的不同引致的。按照会计准则的要求，每个从事国际经营的企 业都要选择一种货币作为记账本位币，并将记账本位币以外的业务作为外币业务；外 币业务除了可能按业务发生时的汇率记账外，为便于分析或编制合并会计报表，还应 在期末按特定的汇率折算成记账本位币；由于汇率变动的经常性和不确定性，折算时 的汇率与记账时的汇率可能不一致，使会计报表中某些项目账面价值的变动具有不确 定性，这是由会计核算而产生，故换算风险，又称为会计风险。 2 、交易风险 1 2 我国中小出口企业防范汇率风险对策研究第二章理论基础与文献综述 由合约现金流产生。交易风险是指企业以外币计价的合约现金流的本国货币价值 可能会因汇率变化而产生变动。涉外企业的汇率交易风险又分为：贸易支付的汇率风 险、外汇借贷的汇率风险和外汇资产的汇率风险三种。 3 、营运风险 由非合约现金流引起。营运风险是指企业非合约现金流的本国货币价值有可能因 非预期的实质汇率变化而变化，由此影响企业整体价值。营运风险的产生主要是因为 两国经济因素的相对变化而引起实质汇率变化，进而影响到企业在国际市场上竞争情 势，因此营运风险又称竞争性风险。 四、汇率传递与影响因素 传统的汇率传递理论是以建立在绝对购买力平价上的“一价定律”为基础的。“一 价定律 是指假定同一种商品价格用同一种货币来表示，在不同的国家和地区，价格 是相等的。也就是说，汇率变动对进出口价格的影响方式是：一国货币贬值将同比例 地提高进口商品的价格( 用本国货币表示) ，与此同时，出口商品的价格( 用国外货币表 示) 也将同比例地降低。这时，汇率传递是完全的，汇率传递系数等于1 。因此，一国 可以通过变动汇率( 贬值) 来刺激出口抑制进口，从而达到改善国际收支的目的。著名 的马歇尔勒纳条件就是汇率完全传递条件下贬值能够改善经常项目收支的弹性条 ， 件。 而实际上，汇率变动所引起的进出口价格的变动往往是不完全的，即汇率传递系 数通常并不等于l 。大量的实证研究结果证实了上述观点。例如，k r u g m a n ( 1 9 8 7 ) 分 析了1 9 8 0 1 9 8 3 年美国的进口数据，发现在机械和运输部门，美元升值的3 5 - - 4 0 没有反映在进1 3 价格的下降上。p a r s l e ya n dw e i ( 2 0 0 1 ) 用美国和日本之间9 6 个城市、 2 7 种商品在8 8 个季度的数据进行实证研究表明，名义汇率的变化往往不能完全传递 到商品价格上，因而汇率调整的支出转换效应很小。o b s t f e l da n dr o g o f f ( 2 0 0 0 ) 更是指 出，汇率的波动似乎与实际经济是不相关联的，他们称为“汇率不相关之谜( t h e e x c h a n g e - r a t ed i s c o n n e c tp u z z l e ) 。 对于汇率不完全传递的原因，文献中有多种解释。d e v e r e u xa n de n g e l ( 2 0 0 2 ) 用三 个因素来解释汇率调整的不完全传递。一是本国企业的“当地货币定价 策略导致短 期内汇率调整不能影响商品价格。二是有些本国企业不直接向外国市场出口，而是利 1 3 我国中小出口企业防范汇率风险对策研究第二章理论基础与文献综述 用当地的分销商，从而隔断了国内外价格的联系。三是外汇市场中存在“噪声交易者， 他们对未来汇率的预期是有偏的，减弱了汇率