（金融学专业论文）经济转型期我国中小企业融资约束根源的理论分析.pdf

论文提要 改革开放以来，中小企业已成为我国经济发展的重要力量，在创造社会财富、 发展国民经济、缓解就业压力、提升市场竞争力等方面起到了举足轻重的作用。 自上世纪8 0 年代末我国出现“中小企业融资难”的声音以来，很多专家学者都 把目光转移到这个话题上来，通过结合我国国情，进行国内外的比较分析，对这 个问题展开了深入的研究，并提出了许多有价值的政策建议。 本文的研究以我国经济转型作为基础。这是因为，经济转型给予了中小企业 成长空间，同时在经济转型的过程中，相关制度特别是融资制度的供给滞后和不 完善，使中小企业陷入融资困境。本文主要以中小企业融资理论为指导，结合我 国现行金融体制的特点和中小企业发展的实际情况，从金融体制和市场微观主体 的角度来探究我国中小企业融资困境的深层次原因，并提出解决中小企业融资难 的相关建议。 第一部分，概述了国内外相关中小企业融资理论，并结合我国经济转型期这 个特点，分析了我国中小企业的融资现状。 中小企业既具有一般企业融资规律，又具有特殊的融资理论。在信息不对称 条件下，中小企业融资理论主要可以概括为信贷配给理论、融资周期理论、关系 贷款说以及相关的实证研究。与大企业相比，中小企业存在严重的信息不对称问 题，加上企业规模小，公司治理结构不完善，企业家个人声誉较低，因而，发生 逆向选择和道德风险的可能性更高。 在经济转型的大背景下，我国中小企业面临着“银行业垄断程度高、中小金 融机构少，资本市场发展缓慢、存在严重的制度缺陷，宏观调控手段单一、政策 传导机制不畅甚至歪曲”这样一个融资环境。中小企业的融资结构可以概括为： 自有资金是企业创立的基本资金来源，商业银行等金融机构的信贷资金是中小企 业持续运营的主要来源，商业信贷、民间借贷是中小企业资金来源的重要补充。 第二部分，主要从金融体制改革滞后、潜在金融风险、社会信用体系发育不 全、中小企业自身不足等四个角度，分析我国中小企业在经济转型期产生融资困 境的原因。 我国金融体系还不够完善，以间接融资为主体的融资结构使得中小企业在外 部融资时更侧重于向金融机构借贷，但商业银行在贷款上的风险偏好，又决定了 贷款形式的融资难以有效地满足中小企业的高风险融资以及长期性的资金需求。 中小企业直接筹资难，使得其权益性资金严重不足，造成稳定性资金支撑力薄弱。 尽管我国已经设立了中小企业板，但上市的中小企业数量和筹资额与实际需求相 比实在是杯水车薪。而且，资本市场的固有体制问题也未能很好的配合中小企业 金融灵活性的特点。此外，不规范的民间金融市场活动频繁，加大了中小企业融 资的不确定性和波动性，不利于中小企业与正规金融机构建立良性、长久的合作 关系。 潜在的金融风险是使得金融机构对中小企业“膳贷”的重要原因之一。我国 商业银行不良资产率一直居高不下，对我国的金融经济造成了潜在的风险压力， 且2 0 0 6 年之后我国金融业要直接面对国际金融机构的竞争，因而，一方面，政 府加强了对商业银行的监管，要求其降低不良资产率；另一方面，商业银行等金 融机构自身也有甩掉包袱、轻装上阵的动机。在内外压力之下，四大国有商业银 行等金融机构采取以抵押为主的信贷配给手段，实行紧缩信贷策略，从而恶化了 中小企业的融资环境。此外，中小企业板虽开辟了融资渠道，但由于信息披露不 充分以及诚信缺失等问题，加大了中小企业板的风险，使得通过股市直接融资也 困难重重。 信用是企业立身之本，也是评价企业的重要标准之一。由于我国的社会征信 体系起步较晚、不够完善，商业银行等金融机构停止贷款和提前催收已发放的贷 款的事情时有发生，而且企业在逃避一笔贷款后，还可以在别处获得贷款，使得 违约成为了理性选择。在这个环境之下，贷款方在寻求项目时更加谨慎，中小企 业等借款人要获得资金更加困难。 此外，中小企业自身的屡定资产少，内部规章制度不健全，随意性较大，有 很大的不稳定性，经营风险大，加上有些中小企业信用状况较差，势必造成贷款 难的现象。 在上述分析的基础上，本文在第三部分提出了解决中小企业融资困境的相关 政策建议。 从当前情况来看，要切实有效解决我国中小企业融资难的现状，必须加大政 府对中小企业融资的支持力度，建立配套的金融支持体系，并通过严刑峻法防止 道德风险。从长远来看，一方面，要积极、稳妥地完善我国金融市场体系，拓宽 中小企业的融资渠道，创新融资方式；另一方面，要加快社会信用体系建设，并 通过完善公司治理结构、提高经营水平等途径，提高中小企业的自身信用。 关键词：经济转型，中小企业，融资 i l a b s t r a c t s i n c et h eb e g i n n i n go ft r a n s f o r m a t i o na n do p e n i n gu p ，s m e s ( s m a l l & m e d i a l e n t e f p r j s e s ) h a v eb e c o m ea ni m p o r t a n tf o r c ei nc h i n e s ee c o n o m i cd e v e l o p m e n t t h e y h a v ep l a y e dap i v o t a lr o l ei nt h ec r e a t i o n o fs o c i a lw e a l t h ，d e v e l o p i n gn a t i o n a l e c o n o m ya n de a s i n gt h ep r e s s u r co ne m p i o y m e n ta n du p g r a d i n gt h ec o m p e t i t i v e p o w e ls i n c et h ee n do ft h e1 9 8 0 s ，t h ev o i c eo f ”f i n a n c i n gd i 旃c u l t i e s ”f o rs m e sh a s e m e r g e di nc h i n a m a n ye x p e r t sa n ds c h o l a r sh a de y e st ot h i st o p i c ，a n dd i dl o t so f r e s e a r c h e sa n dg a v em a n yv a l u a b i ep o l i c ys u g g e s t i c n s t h i ss t u d yi so nab a s i so fe c o n o m i ct r a i l s f o 肌a t i o n 越t h o u 曲g m w i n gr a p i d l y d u r i n gt l l ee c o n o m i ct r a n s f o 珊a t i o np e r i o d ，s m e sf a c ef i n a n c i n gd i m c u l t i e sb e c a u s e o f l a g g i n g b e h i n da n d i a d e q u a t ef i n a n c i n gs y s t e m t h et h e s i s ，u s i n g s m e - f i n a n d n g t h e o r y ，a c c o r d i n gt oc h i n e s es t a t u s q u o ，a n a l y z e st h e r e a s o n so f f i d a i l c i n g d i f f i c u l t i e sf o rs m e s 盘o mf i a b c i a li s t i t u t i o n sa n dm a r k c t sm i c r o p e r s p e c t i v e ，a n dg i v e sr d a t e ds o l u t i o n s h lt h e 丘r s tp a r t ，丘0 mg e n e m it os p e c i f i ct h r o u g ht i l ei d e a s ，t t l et h e s i sd i s s e n a t e s f i n a n c i n gt h e o r i e sa n dt h ec h a r a c “玎i s t i c so f ( h i e s ee c o n o m i ct r a n s i t i o n ， a n d a n a l y z e st h es t a t u so f t h ef i n a n d n go fs m e s s m e sh a v es p e c i a lf i n a n c i n gm e o r j e st h o u g l lf o l l o w i n gg e n e r a lc o t p o i a t ef i n a i i c e l a w 1 ni h ei n f 0 珊a “o na s y m m e t r yc o n d i “o n s ，t l l em a j o f 丘n a n d n gl h e o r j e sc a nb e s u m m a r i z e da sc r e d i tr a t i o i gt h e o r y ，t h ef i n a n d n gc y c kt h c o 玛t h er e l a t i o nl o a n t h e o r ya n dt h er c l e v a n te m p i r i c a ls t u d hc 0 m p 耵e dw i t hl a r g ee n t e r p r i s e s ，s m e s h a v es e r i o u si n f o m a t i o na s y m m e t r i e s a n db e c a u s eo fs m a l ls c a l e ， i m p e r f e c t c o m p a n ym a n a g e m e n ts t 兀l c t u r c ，1 0 w e rr e p u t a t i o no ft h ei n d i v i d u a le n t r e p r e n e u r s ， t h e r ei sah i g hp o s s i b i l i t yo ft h er e v e r s es e l e c l i o na n dr i s ko fm o r a lh a z a r d i nt h ep m c c s so fe c o n o m i ct r a n s f o r m a t i o n ，s m e si nc h i n aa r cf a d n gas p e c i a l f i n a n c i n ge n v i r o n m e n t ： a h i g hd e 掣e e o fm o n o p o l yb a n k i n 吕l e s ss m a l i m e d i a l f i n a n c i a li n s t i t u t i o n s ，d i m c u l tm a r k e ta c c e s s ，t h es l o wd e v e l o p m e n to ft h ec a p i t a l m a r k e t ， a n d l a g g i n gb e h j n dp o l i c yt r a n s m i s s j o nm e c h a n i s m s m e sf i n a n c i n g s t 门j c t u r e sc a nb es u n l m a r i z e da s ：o w n e df u n di st h eb a s i cs o u r c ef b rt h ec r e a t i o no f e n t e r p r i s e s ；c r c d i tf u n di st h em a i ns o u r c e sf o rt h e n t i n u e d0 p e r a t i o nf o r f h es m e s ； c o m m e r c i a lc r c d i ta n dc i v i l l e n d i n gi sa ni m p o n a n ts o u r c e i nt h es e c o n dp a n ，t h et h e s i sa n a l y z e st h er e a s o no ff i n a n c i a lp l i g h if o rs m e s ， m a i n l yf r o mt h ef o u ra s p e c t s ：1 a g g i n gb e h i n df i n a n c i a ls y s t e m ，p o t e n t i a if i n a n c i a i r i s k s ，s o c i a lc r e d i ts y s t e ms t u n t i n 舀p m b l e m sf o rs m e s t h e m s e l v e s c h i n e s ef i n a n c j a ls y s t e mi ss t i l ln o ts t a n d a r d j z e da n di m p r o v e d i n d i r e c t f i n a n c i n gt a k e st h em a i np l a c eo fs m e sf i n a n c i n g t h em o n 叩o l yo fc o m m e r c i a l b a n k sa n ds e f i o u ss h o r t a g eo fd i r e c tf u n d i n gm a k e sd i f f i c u l tt og e tl o a nf o rs m e s a l t h o u g hw eh a v ee s t a b l i s h e ds m eb o a r d ，b u tt h el i s t i n gn u m b e ra n df u n d i n go f s m e sc o m p a r e dw i t ht h ea c t u a ld e m a n di si n a d e q u a t e m o r e o v e ln o n - s t a n d a r d p r i v a 沁f i n a n c i a lm a r k e sa c t i v i f yj n c r e a s e dt h ev o l a t i l i t yo fu n c e n a i m yf o rs m e s a 皿di tm a l ( e sh 盯df o rs m e st oe s t a b l i s hh e a l t l l y ，l o n g - t e r n lc o 叩e r a t i o nw j t l lt h e f b n n a lf i n a n c i a ii n s t i t u t i o n s p o t e n t i a lf i n a n d a lr i s ki so n eo ft h em a j o rr e a s o n sw h i c hm a k e sf i n a n c i a l i n s t i t u t i o l l sn o tw a n tl e n dm o n e yt os m e s h 碘n o n p e 哟m i n ga s s e tr a t i oo f c o m m e r c i a ib a n k si sp f e s s u r e 参d rc h 擅e s e 血a n c i a la n de c o n o m i cs y s t e m ，a n di n2 0 0 6 c h i n e s ef i n a n d a ls e c t o rw i l ld i r e c t l yf a c et h ec o m p e t i t i o no fi n t e m a t i o n a lf i n 柚c i a l i n s t i t u t i o 董l s u n d e ri n t e m a la n de x t e m a lp r c s s u r e s ，t h ef o u r b i gs t a t e o w n e d c o m m e r c i a lb a n k sa n do t h e r 丘n a n d a li n s t i t u t i o n st ot a k ec o l l a t e r a l b a s e dc r e d i t r a t i o n i n gs t r a t c g y ，t l i e r 曲yw o r s e n i i l gt h es m e s 丘n a n c i n ge n v i 砌咖e n t i na d d i t i o n ， a i t h o u 曲t h cs m eb o a r dh a s 叩e n e d ，i n a d e q u a t ei n f o f i l l a t i o nd i s d o s u r ea n di n t e 伊i t y d e f i d e n c i e s ，a i l do t h c ri s s u e sh a v ei n c r e a s e dt h er i s ko fs m e sb o a r d 1 ti sam a j o rp f i n c i p l ef o re n t e r p r i s e st oh a v ec f e d i t i ti sa l s oo n eo ft h ei m p o r t a n t c r i t e r i af o rc v a l u a t i ge n t e r p r i s e 0 u rc o m m u n i t yc r e d i 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v e n tm o r a lh a z a r d i nt h ei o n gm n ，w em u s ti m p r o v ec h i n e s ef i n a n c i a lm a r k e t s y s t e ma g 盯e s s i v ea n ds t e a d i ly b r o a d e nt h ef i n a n c i n gc h a n n e l sf o rs m e s ，a n d i v i n n o v a t en e ww a y so ff i n a n c i n g o nt h eo t h e rh a n d ，w em u s ta c c e l e r a t ei h es o c i a l c r e d i ts y s t e m ，i m p r o v es m e s c o r p o r a t em a n a g e m e n ts t r u c t u r ea n dt h e i ro w nc r e d i t i ( e y w o r d ：e c o n o m i ct r a n s f 0 丌1 1 a t i o n ，s m a l l m e d i a le n t e r p r i s e s ，f i n a n c i n g v 经济转型州我国中小企业融资约求根源的理论分析 引言 ( 一) 选题背景和意义 中小企业大多数从事第三产业，贴近市场，贴近用户，活跃在市场竞争最为 激烈的领域，是市场经济的主体和市场体制的微观基础，是深化改革的主要推动 力量。目前，我国中小企业的数量已占全国企业总量的9 9 3 ，我国g d p 的5 5 6 、 工业新增产值的7 4 7 、社会销售额的5 8 9 、税收的4 6 2 以及出口总额的6 2 3 均是由中小企业创造的，丽且，全国7 5 左右的城镇就业岗位也是由中小企业提 供的。由此可见，中小企业已成为我国经济发展的主力军。因此，我们无论从社 会财富创造、国民经济发展、国家财政收入、充裕就业机会、提升市场竞争力等 方面去进行考察，都需要对其不断地进行研究，以不断提升中小企业持续、稳定 发展的能力，从而促进我国经济更快的发展。党的“十五大”以来，为促进包括 非公有制中小企业在内的既有中小企业的持续快速发展，我国政府陆续颁布了 中小企业促进法和关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若 干意见等一系列旨在促进中小企业发展的法律法规。从我国的实际情况来看， 中小企业融资困境虽有好转，但依然未能全面有效地解决。 我国中小企业融资困境的成因既具有一般资本主义国家中小企业所普遍面 临的状况，也具有我国经济转型期的鲜明特色。国内对中小企业融资问题的研究 成果不少，有的成果甚至有较高的理论意义和实践价值。但需要说明的是，在我 国经济转型这个特殊条件下研究中小企业融资问题，目前仍需要在理论上、发展 对策上进一步深入研究，这也是本论文需要研究的重点和关键所在。选择从经济 转型这个角度，围绕我国目前经济发展的实际情况，从理论上对我国中小企业融 资约束的根源进行分析，一方面，有助于我们更深刻地理解其融资困境的成因， 形成系统性的认识；另一方面，也有助于我们寻找合理有效的解决方案，对症下 药，并从和谐发展的角度来制定相关的政策。 ( 二) 文章结构与研究方法 本论文分为三个部分，具体框架结构如下： 第一部分，简介国内外专家学者关于中小企业的融资理论和融资方式。提出 我国经济转型期的特点和存在问题，分析我国企业目前的融资现状，并在对大环 境的分析基础e ，指出当前我国中小企业融资结构的特点和困境。 经济转型划我国中小企业融资约束根源的理论分析 第二部分，分析我国中小企业的融资约束根源，这是论文的重点阐述部分。 在前文理论与实际介绍分析的基础上，从我国会融体制改革滞后、潜在金融风险 影响、社会信用体系发育不全以及中小企业自身等四个方面详细分析造成中小企 业融资约束的根源。 第三部分，结合实际，提出相关建议。在这一部分，强调了政府在解决中小 企业融资中的作用，并从我国金融体制、金融机构和中小企业本身实际出发，在 理论和实务操作上提出了一些改善目前我国中小企业融资难状况的可行性建议。 在论文写作分析过程中，运用了信息不对称理论、博弈论、制度经济学等相 关理论，采用了宏观分析与微观分析相结合、归纳分析与演绎分析相结合、实证 分析与规范分析相结合的研究方法，对中小企业在我国经济转型过程中出现的融 资困境进行分析、解释。通过借鉴西方国家的经验来分析我国的中小企业面临的 实际情况，运用比较研究方法，既对中小企业融资难问题作基本的分析，又对处 于转轨经济时期我国中小企业的融资问题所遇到的困难进行具体的分析，并对我 国中小企业融资问题的症结做出分析，找出相应的对策。 ( 三) 创新与不足 本文在前人的基础上，针对我国正处于“经济转型期”这个特点，从“我国 金融体制改革滞后、潜在金融风险影响、社会信用体系发育不全以及中小企业自 身等”四个方面，对我国中小企业融资约束根源作了较深入的分析，并从政府政 策、金融体制、微观经济主体等方面提出了相应的解决措施，具有一定的理论和 实践价值。 无论是西方发达国家还是我国，对中小企业融资研究的困难在于没有完善的 统计数据和资料，中小企业的财务状况缺乏透明度使对中小企业的融资研究难以 进行全面的数量分析。在我国，关于中小企业融资的资讯还很少，而且不系统， 我国的统计部门和银行也没有专门的按照企业规模进行分类的信贷统计资料，因 而，论文中只能引用相关的调查统计数据以及一些部门和研究机构所进行的地区 调查资料，对我国中小企业的融资状况进行大致的描述和分析。 经济转型划我国中小企业融资约束根源的理论分析 一、经济转型期的中小企业融资 ( 一) 中小企业的融资理论 中小企业是现代企业的重要一员，具有一般企业融资规律，但是，由于制度 安排、经济环境、自身原因等多种因素的作用，中小企业融资又具有特殊的融资 理论。在信息不对称条件下，中小企业融资理论主要可以概括为信贷配给理论、 融资周期理论、关系贷款说以及相关的实证研究。 l 、信贷配给理论 均衡信贷配给是指由于银行出于利润最大化动机而发生的在一般利率条件 和其他附加条件下，信贷市场不能出清的现象，其与中央银行对利率上限的管制 无关。均衡信贷配给在市场经济中经常出现，其一般分为两类。一类是按照银行 标明的利率，所有贷款申请人的借款需求只能得到部分满足。另一类是银行对不 同的借款人实行差别待遇，一部分信息不透明的企业的借款需求得到拒绝，这类 企业多为中小企业。 学术界对信贷配给的生成机制有着各种理论解释，其中s t i g l i t z 和 w e i s s ( 1 9 8 1 ) 以信贷市场信息不对称为基础所建立的理论模型最有影响力。该模 型证明了信息不对称所导致的逆向选择是产生均衡信贷配给的基本原因。当面对 贷款的需求且银行无法分辨单个借款人的风险时，银行为了避免逆向选择，不会 进一步提高利率，而会在一个低于竞争性均衡利率但能使银行预期收益最大化的 利率水平上，对贷款人实行配给。在配给中得不到贷款的申请人即使愿意出更高 的利率也不会被银行接受。这是因为高价的借款人可能选择高风险项目，降低银 行的平均资产质量，因此，即使可贷资金有剩余，银行也不愿意按高利率放贷而 使自己的利益受损。 w h e t t e ( 1 9 8 3 ) 的信贷配给模型则改变了s t i g l i t z 和w e i s s 模型关于借款人 为风险厌恶者的假设条件，他提出，在借款人风险中性的条件下，银行的抵押品 要求同利率一样可以成为信贷配给的内生机制，因为对于风险中性的借款人而 言，抵押品要求的增加同样可能引起逆向选择，从而减少银行的期望收益。 同逆向选择一样，道德风险问题也会引发信贷配给出现。道德风险导致预期 收益和利率报价之间产生非单调函数关系，从而导致信贷配给。 刘彬中小企业融资研究理论综述南j f 经济研究，2 0 0 5 ，1 3 经济转犁期我国中小企业融资约_ 泶根渊的理论分析 国内学者在已有研究的基础上，结合我国银行信贷和中小企业融资的实际情 况，提出了相应的信贷配给模型。张捷( 2 0 0 3 ) 建立了一个内生化抵押品和企业 规模的理论模型。他认为企业i 的期望收益在y 合同条款下为：2 v ( v ) = p ，u b ( 1 + r ) + w j + ( 1 p ) u ( w ，一c ) 一u ( w ，) ) 公式( 卜1 ) 银行的期望收益为： n ，( y ，) = p i b ( 1 + r ) 一c 。 + ( 1 一p t ) ( c c 。) 一b ( 1 + ) 公式( 卜2 ) 并得出，对于每一笔贷款，银行要求： 兀( y ，) = p ； b ( 1 + r ) 一c 。 + ( 1 p t ) ( c c 。) 一b ( 1 + ) 0 公式( 卜3 ) 则有： b b 0 ，b 0 = ( p 。一1 ) c ；+ c 。( p 。r + p 。一一1 )公式( 1 4 ) 通过对上述模型的分析，张捷认为银行的贷款规模存在着盈亏平衡点，贷款 抵押品的价值大小可以作为分辨不同风险类型借款企业的信号；在竞争性信贷市 场中，银行的保本贷款额即为银行进行信号甄别的抵押品价值最下限，也是企业 进入信贷市场的临界规模，当企业资产规模小于临界抵押品价值，这类企业因提 供不起抵押品而被淘汰。因而，在信贷配给中，被排除的主要是资产规模小于银 行所要求的临界抵押品价值量的中小企业。 2 、中小企业融资周期理论 b e r g e ra n du d e l l ( 1 9 9 8 ) 认为，有关企业信誉的信息不对称，在企业的生命 周期中是变化的。企业在生命周期的不同阶段，进行不同的融资安排。中小企业 通常被认为具有金融周期，其财务需求和选择权变化随企业成长、经验获得和信 息不透明的减弱而变化。在企业成长周期的不同时点，哪些融资渠道是重要的， 不同的融资方式其开始和结束的时间等问题，都不是确定的。他们根据对美国中 小企业的成长和融资来源的研究，得出了不同生命周期企业的融资渠道图( 见图 】一】) 。 2 模聃h 为贷款发放概率p i 为项目成功概率，r 为贷款利率且大于0 ，n 为存款利率 l j 人j _ 0 ，w i 为企q k 初始资本，b 为融资额，c 为抵押品，c a 为贷款审壳成本。 经济转型删我国中小企业融资约束根源的理论分析 企业规模卜 信息透明度+ i 微型企业，缺乏ii 小企业，高成k |l 中型企业，较好的ll 犬企业t 业务记录i 1 业务记录和抵押ll 柯限的业务记录1l 业务记录，有抵押ll 完善，信息透删 区磊一 h 玉一i 一医 l 压垂丑一 卜眄磊磊订h ! 些要篓h 卜巨亟乎 h 丽；斗一 图卜1 美国中小企业成长与融资来源3 罗森( r o s e n1 9 9 8 ) 强调，企业的融资生命周期是一个被广泛接受的概念。他 论证了财务结构和企业在不同年龄段进化的决定因素。企业建立了信用声誉后， 它们被认为在“p e c k i n g o r d e r ”方面有所进步，并从银行贷款转为较少信息密 集型的融资方式，如债券和权益发行。 s a h l m a n ( 1 9 9 0 ) 和w e t z e l ( 1 9 9 4 ) 认为，创始企业的融资非常严重地依赖于初 始的内源融资、贸易融资、天使融资。初始内源融资发生在企业发展的最早阶段， 企业家忙于开发产品和建立企业的概念，而企业资产也主要是无形资产。内源融 资还发生在企业进行小规模和有限的市场开拓时期。在中小企业融资的第二阶 段，商业银行扮演了重要的角色。与信贷评级机构和金融信息出版商相比，银行 在信息生产方面具有比较优势。对于合同贷款，银行能够保持并使用更一般化的 信贷评分或资产组合行为模型提供信贷给一定质量的中小企业借款者。 1 张捷结构转换期的中小企业金融研究理论、实证与国际比较北京：经济科学出版社 2 】0 3 经济转刑圳我国中小企业融资约束根源的理论分析 3 、中小企业关系贷款况 中小企业信贷的主要问题是中小企业信息严重不透明。与银行提供的标准合 同不同，中小企业信贷更多通过关系贷款进行。g r e e n b a u ma n dt h a k o r ( 1 9 9 3 ) 认为，当中小企业无法从银行得到正式的贷款承诺，或者无法获得无条件承诺的 贷款合同，企业就会寻求变通的办法。一个方法是诉诸市场机制，通过购买长期 的含有佣金的隐性合同，企业与银行可以建立更紧密关系。而随着关系时间长度 和范围的扩展，银行可以更好地监督企业。 n a k a m u r a ( 1 9 9 3 ) 强调，银行在信息生产方面的比较优势对小的、相对无名的、 且依靠一家银行提供服务的企业来说特别强，因而银行愿意维持与原有企业的信 贷关系。g r a c ek i m 对中小企业的激励相容条件分类为获取银行贷款的必要激励 相容条件和获取资本市场资金的必要激励相容条件，并得出：除非中小企业在1 期违约了，否则不管贷款机构的数量如何，其在2 期不会获得更差的贷款条件。 4 、中小企业融资实证研究 除了理论研究，一些学者还就美国中小企业融资进行了实证分析。他们对中 小企业融资市场上的歧视问题、银行合并对中小企业融资的影响等问题进行了研 究。 早期的理论认为，大银行与小银行相比，对中小企业的贷款比例较低，大银 行对于一些类型的中小企业贷款也存在扩大数量的困难。b e r g e r ( 1 9 9 8 ) 发现，在 大银行合并后，中小企业得到的贷款减少；而在小银行之间的合并则会使中小企 业得到的贷款增加。b e r s e r ，r o s e na n du d e l l ( 2 0 0 1 ) 则发现贷款规模不会因为 银行规模而下降，银行规模变化会影响贷款利率。他们的结论是，在由大银行主 导的市场中，中小企业的贷款利率会相对较低。 s t r a h a n 和w e s t o n ( 1 9 9 8 ) 的研究认为，小银行合并之初，多样化的好处使合 并后的银行抗风险能力增强，从而能够向中小企业提供更多的贷款：但随着规模 的进一步扩大，银行开始有能力向大企业提供贷款，并且内部管理也越来越复杂， 所以银行对中小企业的贷款比率就会下降。 综上所述，中小企业融资可以归纳为三个主要特点： 第一，中小企业存在严重的信息不透明问题，并在融资过程中产生更大的逆 向选择问题。随着中小企业的发育和成长，信息不透明问题会得到某些缓解。 第二，中小企业的所有者和管理者一般合二为一，其治理结构与大企业不同。 由于特殊的治理结构，使中小企业的利益选择是多元的，这就导致中小企业往往 缺乏发展r 钱略的制定，外部投资者或借款人无法获得小企业有效的信息，中小企 经济转删则我国中小企业融资约束根源的理论分析 业更难以获得外部融资。 第三，相对于大企业而言，中小企业的规模较小，企业家的个人声誉较低 因而企业的破产成本比大企业小得多。所以，中小企业更容易在获得外源融资后 不履行偿还条款，特别是银行信贷更容易发生道德风险。 ( 二) 经济转型期我国中小企业的融资状况 l 、我国经济转型期的体制特点 在我国建国初到实行改革开放之前，我国实行的是计划经济，社会资源的配 置( 包括资金调配) 完全是有计划来调配的，需要生产什么、生产多少，需要多 少生产单位、地理分布如何，需要什么生产设备、多少投资，什么阶段、什么单 位搞什么投资项目，都是由计划统一安排的，企业生产缺乏自主性，因而就 不存在企业向社会融资问题，也不存在企业融资难问题。从1 9 7 8 年开始改革开 放以来，逐步引入市场经济这种配置资源的方式，并逐渐放开市场。为促进经济 发展，解决市场商品供不应求、满足人民的生产生活需要，全国各地兴办了大量 中小企业。商品市场充分开放的同时，金融行业虽然也逐步开始改革，但垄断状 况依然没有改变，货币资源配置没有完全实现市场化，这就产生了货币资源供给 与需求之间的矛盾、国有经济与非国有经济的矛盾。 ( 1 ) 我国经济体制发展呈现“双轨性”现象，但市场体系发展不均衡。 所谓体制的双轨性就是在国有经济体制之外，存在和发展着非国有经济体 制，也就是在计划经济体制之外存在一个逐渐发展、完善的市场经济体制。新的 市场经济体制这一轨道的出现，实际上是由于原有的计划经济体制这一轨道在空 间上的扩张性被限定了。如“价格双轨制”改革、乡镇企业的发展、其他非国有 经济的发展以及经济特区的崛起等。在中国转轨过程中，体制双轨性具体表现为： 在国有经济外发展非国有经济，是产权制度的体制外改革；允许一些新产品的自 由定价，是定价制度的体制外改革：允许计划分配体制之旁发展出自由市场，是 市场组织的体制外改革。 我国发展市场经的目的是使市场成为配置资源的主要手段，让各种资源能在 市场体系的各部门之间顺利流通、运转，但是我国目前的市场体系发展还很不均 衡。商品市场、劳动力市场和资本市场三个市场的市场化程度差异极大。在商品 市场，商品价格市场化程度较高。在劳动力市场，双向选择提高了劳资双方之间 的信息交流和信息对称，使得劳动力选择和就业选择市场化程度较高。在资本市 场，包括证券市场、货币市场、保险市场和银行等，其市场化程度至今发育缓慢 经济转j 州我国中小企业融资约求根源的理论分析 和功能残缺不全，资本市场的政府管制和行政干预，直接阻碍了市场机制的引入， 并使得资本市场处于低效或无效运行状态，因此资本市场的市场化程度最低。 ( 2 ) 经济转轨过程中存在“非帕累托改进”特征，但分配不均，差距扩大。 所谓“帕累托改进”是指在没有人受损的情况下，其他人的效用水平得到提 高。而若在某种经济状态下，一种重新配置导致某些人状况变好，另一些状况变 坏，由于个人之间的效用无法比较，我们无法确定总社会福利水平究竟是提高了， 还是降低了，这种情况被称为“非帕累托改进”。 市场经济体制的建立是一个必然的趋势，制度变迁必然会存在利益分配和利 益冲突。与市场经济建立的各个具体阶段相对应，不同的社会群体的获益程度很 不相同，体制转轨越是深入，其所面临的利益分配的矛盾和冲突就越大，潜在的 摩擦也就越大。一个能够带来资源配置改善的新的制度安排，未必能使每个当事 人的收入都有所增长。 尽管我国经济还处于持续高速增长的条件下，但收入分配不均、贫富差距扩 大，根据联合国开发计划署的统计数字4 ，中国目前的基尼系数为0 4 5 ；占总人 口2 0 的最贫困人口占收入或消费的份额只有4 7 ，而占总人口2 0 的最富裕人 口占收入或消费的份额高达5 0 0 ；最富裕的2 0 人口所占收入或消费的份额是 最贫困的2 0 人口所占收入或消费的份额的1 0 7 倍。 ( 3 ) 经济转轨采取渐进性路线，但市场机制不够完善，容易造成市场主体 出现“非市场化”行为。 我国经济体制转轨的显著特征是渐进性的。渐进性的转轨方式，由于不进行 一步到位的改革，可以充分利用已有的组织资源，保持制度创新过程中制度的相 对稳定和有效衔接，减少化解改革的阻力，降低改革成本。此外，局部的渐进改 革可以增加转轨过程的可控性。 但是，正是因为改革“非一步到位”，出现市场微观竞争机制的不对称。多 种所有制经济的共同发展，奠定了市场经济体制产权多元化的微观基础和不同产 权主体之间的竞争机制。国有企业的改革还存在着很多难点，非国有经济尤其是 民营经济和个体经济的进一步发展面临着许多问题。此外，政府宏观调控职能转 换不到位，国家利益部门化，部门利益法制化的潜在危险也在很大程度上导致了 市场主体的“非市场化”行为。 2 、我国中小企业的融资现状 4 吴忠【t 中国社会公i l 的现状与趋势! ! l q ；趔! ! ! ! ：g ! ! ：! ! s ! q ! ：s q ! ! i i 堑2 q 2 2 0 0 6o 卜【) 2 经济转州州我国中小企业融资约束根源的理论分析 对于中小企业的界定，各国般采用定量、定性两种界定方法。前者主要以 若干数量指标衡量企业规模大小，给人以较直观的印象；后者主要通过描述企业 的经济特征和控制方式，在实质上反映企业的组织结构和经营方式的特点。定量、 定性两种界定标准各有利弊，定量标准直观、易量化、便于操作，但缺乏灵活性； 定性标准侧重企业内部生命力特征，便于从长远角度把握中小企业这一范畴，更 具稳定性。 我国中小企业的划分标准经历了几个发展阶段，采用的划分标准主要是企业 职工人数、年综合生产能力、企业类别、资产额、年销售额等定量标准。2 0 0 3 年3 月，国家经贸委、国家计委、财政部和国家统计局联合发布了中小企业标 准暂行规定，根据企业职工人数、销售额、资产额等指标，结合行业特点制定 了中小企业标准，具体参见表卜1 ： 表1 1 我国中小企业划分标准 职工人数2 0 0 0 人