（金融学专业论文）我国航运企业融资研究.pdf

内容摘要 近年来，我国航运市场在国际和国内的经济和贸易的推动下获得了空前的发展，迅 速升温的航运市场给航运企业带来了前所未有的机遇。处于动态发展中的航运企业急需 资金来扩大规模，以便跟上我国航运市场快速发展的脚步，也就是说，航运企业的市场 融资需求十分巨大。但众所周知，航运企业是典型的资本密集型企业，资金投入量大， 投资回收期长。航运企业的这些特点无疑将导致其在金融市场上融资困难的问题从目 前来看，我国航运企业单靠传统的融资模式己远远不足以应付自身发展壮大的资金需 求，而资金的紧缺将会在很大程度上制约着我国航运业的整体发展由此可见，如何找 出一条适合我国航运企业融资的最佳途径对于我国的航运企业来说就显得十分必要 本文首先从广义和狭义两个层面对航运企业的概念作了简要地阐述，并在此基 础上，分析了航运企业资金需求量大的主要原因然后，分别介绍了航运企业资金投入 量大、投资回收期长等融资特点以及现有的主要融资方式，以此来揭示航运企业融资困 难的原因。 在第三章中本文从我国航运市场的实际情况出发，全面地阐述了我国航运市场的发 展现状及未来的发展前景，以此来深刻剖析航运企业资金需求量如此之大的根本原因， 即是国内外经济和贸易的迅速发展带动的航运市场的快速发展。然后分析了我航运市场 的发展会对航运企业产生何种影响，即航运企业需要大量资金来扩大自己船队，扩大业 务规模来迎合航运市场的发展。由此便能得出航运企业目前资金需求量大的现状以及融 资的必要性。 在第四章中本文对我国航运企业的融资状况进行了较为全面的分析，并运用了比较 的方法，分别对各种融资方式进行了阐述与比较，从而总结出每种融资方式的适用性， 即提出了每种融资方式更适合于哪种类型的企业的结论。然后，在各种融资方式的比较 中找出我国航运企业在融资中现存的若干问题。 最后，根据前面的分析，有针对性的对所找出的问题提出解决的对策和建议，希望 能为我国航运业的快速发展做出一定的贡献 关键词：航运企业航运市场融资渠道 a b s t r a c t i nt h er e c e n ty e a r s ，c h i n a ss h i p p i n gm a r k e th a sd e v e l o p e d r a p i d l yu n d e rt h ep u s h i n go f t h ec h i n e s ea n di n t e r n a t i o n a le c o n o m ya n dt r a d e s t h er a p i d l yc h a n g e so ft h es h i p p i n g m a r k e tb r i n gt h eu n p r e c e d e n t e do p p o r t u n i t i e st ot h es h i p p i n gc o m p a n i e s t h es h i p p i n g c o m p a n i e sw h i c ha r ei nt h ed y n a m i cd e v e l o p m e n tu r g e n t l yn e e dm o n e yt oe x p a n di t ss c a l et o c a t c hu pw i t ht h ep a c eo ft h es h i p p i n gm a r k e tw h i c hh a sb e e nr a p i d l yd e v e l o p e d i no t h e r w o r d s ，s h i p p i n gc o m p a n i e sn e e dl a r g ea m o u n to ft h em o n e y h o w e v e r , a sw ea l lk n o w ， s h i p p i n gc o m p a n i e sa l et y p i c a lc a p i t a l i n t e n s i v ee n t e r p r i s e s n e yn e e dl a r g ea m o u n to f c a p i t a li n v e s t m e n ta n dh a v el o n gp a y b a c kp e r i o d t h ec h a r a c t e r i s t i c so ft h es h i p p i n gc o m p a n y w i l ll e a dt oi t sf i n a n c i n gp r o b l e m si nt h es h i p p i n gm a r k e t j u d g i n gf r o mt h ec u r r e n ts i t u a t i o n , t h es h i p p i n gc o m p a n i e si nc h i n aw h i c hr e l ys o l e l yo nt h et r a d i t i o n a lf i n a n c i n gm o d e lc a n t m e e ti ts e l l sg r o w i n gf i n a n c i a ln e e d s t h es h o r t a g eo f m o n e yw i l lt oa l a r g ee x t e n tr e s t r i c tt h e o v e r a l ld e v e l o p m e n to ft h es h i p p i n gi n d u s t r yi no u rc o u n t r y t h u s ，i ti sn e c e s s a r yf o rt h e s h i p p i n gc o m p a n i e st of i n das u i t a b l ew a y t of i n a n c e t h i sa r t i c l es t a r t sw i t hb o t hb r o a da n dn a r r o wd i m e n s i o n st ob r i e f l yd e s c r i b et h ec o n c e p t o ft h es h i p p i n gc o m p a n i e s a n do nt h i sb a s i s ，i ta n a l y z e dt h er e a s o nw h yt h es h i p p i n g c o m p a n i e sn e e ds om u c hm o n e y t h e n , i ti n t r o d u c e dt h ec h a r a c t e r i s t i c so ft h es h i p p i n g c o m p a n yt h a tt h e yn e e dl a r g ea m o u n to fc a p i t a li n v e s t m e n ta n dh a v el o n gp a y b a c kp e r i o d ，i t a l s oi n t r o d u c e dt h em a i nc h a n n e l so ff i n a n c i n g b o t ho ft h e mr e v e a lt h er e a s o nw h yi th a r df o r s h i p p i n gc o m p a n i e st of i n a n c i n g i nt h ec h a p t e rt h r e e ，t h ea r t i c l es t a r t e df r o mt h ea c t u a ls i t u a t i o no fs h i p p i n gm a r k e ti n c h i n a ，e x p o u n dc o m p r e h e n s i v e l yt h ec u r r e n td e v e l o p m e n to fc h i n a ss h i p p i n gm a r k e ta n di t s d e v e l o p m e n tp r o s p e c t s ，t od e e p l ya n a l y z et h er e a s o nw h yt h es h i p p i n gc o m p a n i e sn e e dt o o l a r g ea m o u n to fm o n e y i ti st h ed o m e s t i ca n df b 商朗e c o n o m i cd e v e l o p m e n tt h a td r i v e st h e d e v e l o p m e n to ft h es h i p p i n gm a r k e t t h e n ，i ta n a l y z e dh o wt h ed e v e l o p m e n to ft h es h i p p i n g m a r k e ti m p a c t st h es h i p p i n gc o m p a n i e s t h a ti st os a y ，t h es h i p p i n gc o m p a n i e sr e q u i r e d s u b s t a n t i a lf u n d i n gt oe x p a n dm e i rf l e e ta n db u s i n e s ss c a l et om e e tt h ed e v e l o p m e n to ft h e s h i p p i n gm a r k e t s o ，i tc a nb ec o n c l u d e dt h a tt h es h i p p i n gc o m p a n yw i l lb ea b l et on e e dl o t s o f m o n e ya n dt on e e df i n a n c i n g i nt h ec h a p t e rf o u r , t h ea r t i c l ec o m p r e h e n s i v e l ya n a l y z e dt h es i t u a t i o no fc h i n a s s h i p p i n gc o m p a n i e s ，u s e dt h em e t h o d so fc o m p a r i s o nt oc o m p a r et h ed i f f e r e n tf i n a n c i n g c h a n n e l s f r o mt h a tt h ea r t i c l es u m m a r i z e dt h ea p p l i c a b i l i t yo fe a c hf i n a n c i n gc h a n n e l t h e n , i tf o u n dt h ec u r r e n tp r o b l e m sw h i c ha r ee x i s ti nc h i n a ss h i p p i n gc o m p a n i e st h r o u g ht h e c o m p a r i s o n f i n a l l y ，b a s e do nt h ea n a l y s i si nt h ea b o v e ，t h ea r t i c l eg i v e ss o m es u g g e s t i o n sa b o u th o w t os o l v e t h o s ep r o b l e m sf r o md i f f i c u l tp o i n t so fv i e w i ti sh o p e f u lt om a k es o m ec o n t r i b u t i o n s t ot h er a p i dd e v e l o p m e n to ft h es h i p p i n gi n d u s t r yi nc h i n a k e yw o r d s ：s h i p p i n gc o m p a n i e s ；s h i p p i n gm a r k e t ；f i n a n c i n gc h a n n e l s i l 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不 包含其他人己经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得天津财经大学或 其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究 所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：冷象次 签字日期：硒7 年f 月为曰 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解天津财经大学有关保留、使用学位论文的规定， 有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查 阅和借阅。本人授权天津财经大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有 关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位 论文 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：群欠 导师签名： 量簿 签字日期：h 1 年厂月w 日签字日期：7 年r 月如日 学位论文作者毕业后去向： 工作单位：电话： 通讯地址：邮编： 第1 章导论 1 1 问题的提出及研究意义 1 1 1 课题的研究目的 众所周知，航运业是一个高资本投入、低回报、高风险的产业。因此，充足的资金对 于加快航运企业的发展十分重要。2 0 世纪8 0 年代后期，国际航运业走出了市场萧条的低 谷；进入2 0 世纪9 0 年代以后，国际航运市场过剩运力减少，投资收益逐渐改善；2 0 0 3 年 左右，航运市场迎来的一轮新的周期，运价大幅上涨，航运业务也大幅提升。因此，许多 航运企业都迫切需要资金来扩大自身的业务经营，扩展企业的规模。此时，企业何处融资， 如何融资的问题就显得尤为关键。虽然在航运企业高涨的这段期间，许多国际、国内市场 上的游资都注入到了航运领域，促成了若干新的航运企业的建立，但是，在航运企业整个 的成长过程中，航运企业融资难的问题一直存在着。船舶老龄化、过剩吨位较少，船舶更 新与现代化所需巨额资金来源问题日益严重地困扰着航运企业。企业购置船舶需要投入大 量资金，船舶营运过程中也需要大量的资金周转，而我国航运企业自有资本比重偏低，一 般仅在3 0 左右，中小航运企业的比例更低。这种状态将使航运企业的融资活动较其他行 业更加困难，资金短缺问题更加严重。由此看来，若不早日解决航运企业的融资难问题， 将会在很大程度上制约我国航运企业的发展。因此，尽快解决我国航运企业的融资难问题 是很有必要的。 1 1 2 课题的研究意义 随着市场经济体制的建立和现代企业制度的不断完善，我国航运企业自主利用国际、 国内两个资本市场筹资得到一定发展，但在融资渠道等方面仍存在着许多困难。传统上， 船舶购建的资金来源于银行。但是，随着世界经济运行与国际航运市场的变化，航运企业 融资的性质和来源己同过去大不样，并且还处于不断变化之中。另外，由于船舶的融资 决策活动受政治、经济、金融市场、航运市场以及企业内部条件等众多因素影响，在融资 过程中也存在很大的风险，所以航运企业有必要慎重选择适合自身未来发展的融资方式。 因此，本文选择我国航运企业融资研究作为研究主题，着重对我国航运市场，航运企业的 融资现状、融资渠道的选择及相关的改革措施进行初步的探讨。希望能通过本文的研究使 我国的航运企业能够找到更好的融资渠道，来壮大自己，从而使我国的航运市场，航运业 l 能够获得更好的发展。所以本文所做的研究，对解决我国航运企业融资难问题，提高航运 企业融资效率有一定的理论意义和实践指导意义。 1 2 国内外研究概况 1 2 1 国外研究概况 首先，梅耶斯沿着信息不对称的思路提 b 了新优序融资理论，该理论解释了企业的融 资偏好问题。他的基本观点是：在信息不对称情况下，企业将以各种借口避免发行普通股 或其他风险证券来取得对投资项目的融资；为使内部融资能满足达到正常权益投资收益率 的投资需要，企业必须要确定一个目标股利比率；在确保安全的前提下，企业才会计划通 过向外部融资以解决其部分融资需要，而且会从发行风险较低的证券开始。因此，优序融 资理论的中心思想就是：偏好内部融资，如果需要外部融资，则偏好债券融资。 梅耶斯提出了平衡理论。他考察了不对称信息对融资成本的影响，发现这种信息会促 使企业尽可能少用股权融资。该理论认为，随着公司债务的增加而上升的公司风险制约了 公司无限追求免税优惠的欲望。因此，公司最佳资本结构就是平衡免税优惠收益与债务上 升带来的财务危机成本的结果。与“百分之百负债率 相比，平衡理论的结论比较贴近实 际，因而到上世纪7 0 年代，它一度成为公司资本结构理论中的主流学派。 随后，梅耶斯在与迈基里夫共同合作的“企业知道投资者所不知道信息的融资和投资 决策 一文中建立了梅耶斯一迈基里夫模型，系统地论证了这一观点。这一“先后顺序 论在美国1 9 6 5 - 1 9 8 2 年企业融资结构中得到证实。 迪安吉罗圆、梅耶斯等人扩大了成本和利益所包含的内容，把企业融资结构看成在税 收收益与各类负债相关成本之间的平衡。 詹森和麦克林提出了代理成本学说，该学说以代理理论、企业理论和财产所有权理 论来系统地分析和解释信息不对称下的企业融资结构问题。他们把代理关系定义为这样一 种关系，即委托人授予代理人某些决策权，要求代理人提供有利于委托人利益的服务。代 m y e r s 柚e c o n o m i ca n a l y s i si na d v a n c e si nm a r t i n ee c o n o m i c s m e d r0g o s s c a m b r i d g e ：c a m b r i d g eu n i v e r s i t y p r e s s ，1 9 7 7 ：3 7 - 6 4 每d i a m o n d m a n a g e r i a lf i n a n c e8 t he d i t i o n 【j 】t h ed r y d e np r e s s ，19 8 6 ：5 7 9 - 5 8 8 j e n s e na n dm e c k l i n g i n t e r r e g i o n a lc o m m o d i t yf l o w s ：s o m ee x p e r i m e n t sw i t ht h eg r a v i t ym o d e l 【j 】- j o u r n a lo fr e g i o n a l s c i e n c e ，1 9 7 2 ( i ) ：1 0 7 11 9 理关系存在于所有的组织和合作中，公司中所有权与控制权相分离引起的资本所有者与经 营者的关系也属于代理关系。假定委托人和代理人都追求效用最大化，那么就可以相信， 代理人不会总是根据委托人的利益采取行动。 利兰、派尔和罗斯是信号理论的代表人物。利兰一派尔模型认为，在信息不对称情 况下，为了使投资项目的融资活动能够顺利进行，借贷双方就必须通过信号的传递来交流 信息。罗斯认为，公司管理层拥有公司的“内幕信息 ，管理者本身是内幕者，也可以看 做是内幕信息的处理者。由于管理者的报酬直接取决于公司的价值，因此，管理者会根据 公司的具体情况选择不同的“管理动机日程表”，如通过增加负债来增加公司的收益或提 高金融市场对公司的定价。公司负债增加向市场传递了财务结构变动的信号，投资者接受 这一信号并把它当作是公司试图增加其价值的“知觉 ，因而增加投资者对公司的信心， 使公司价值随之增加。 阿洪与伯尔顿圆在交易成本和合约不完全的基础上提出了一种与财产控制权非常相关 的企业融资理论。他们假定，市场上有这样两个人，一个是有资本无技术的投资者，另一 个是无资本有技术的企业家，两者在市场上相遇后签订了长期合约。由于企业家既追求货 币报酬又追求非货币报酬( 如个人声誉和在职消费) ，而投资者只追求货币报酬，所以双方 的利益目标包含潜在的冲突。如果合约是完全的，那么合约可以化解双方的利益冲突。但 是由于未来是不确定的，合约也就不可能完全，剩余控制权的分配由此就变得很重要。在 阿洪和伯尔顿的模型中有三种情况：如果融资方式是发行普通股( 有投票权的股票) ，那么 投资者掌握剩余控制权；如果融资方式是发行优先股( 无投票权的股票) ，那么企业家拥有 剩余控制权；如果融资方式是发行债券，那么在企业家能按期偿还债务的前提下，他拥有 剩余控制权，否则剩余控制权便由企业家转移到投资者手中，即企业破产。阿洪和伯尔顿 的理论中，剩余控制权产生了，而且不完全合约是剩余控制权的前提。 美国学者b a n e r j e e 固提出了“长期互动假说，该理论指出，中小金融机构多为地方 性金融机构( 在美国尤其如此) ，长期以来专门为地方中小企业服务。在这种长期合作过程 中，这些金融机构对中小企业的经营状况逐渐了解，就有助于解决存在于金融机构与中小 企业之间的信息不对称问题。 美国学者b a n e r j e e 还提出了“共同监督假说”，该理论指出，对于合作性中小金融机 。r o s e s h i p p i n gf i n a n c e 【m 】l o n d o n ：f a i r p l y , 1 9 8 4 ：il - 1 4 。b o l t o n c o r p o r a t ef i n a n c e 5 t he d i t i o n j 1 m c g r a w h i l l ，i9 7 9 国b a n e r j e e l o n gt e r mi n t e r a c t i o nh y p o t h e s i s m i a m e r i c a n ：e c o n o m i cr e v i e w , i9 8 3 ：2 6 - 7 9 9 b a n e r j e e p e e rm o n i t o r i n gh y p o t h e s i s 【m 】a m e r i c a n ：e c o n o m i cr e v i e w , 1 9 8 3 ：1i m l 5 2 构，即使这些金融机构不能真正了解中小企业的经营状况，致使不能对中小企业资金的运 作实行有效监督，但为了大家的共同利益，合作组织中的中小企业之间会实施自我监督， 而一般说来这种监督要比金融机构单独的监督更加有效。 1 2 2 国内研究概况 近年来，可以看到国内有关企业融资的理论和实务研究逐渐展开，而且提出了不少有 益的见解。但是，关于航运企业融资的专门研究还不是很丰富，不过有些还是很具有代表 性。 刘芳在论企业融资方式的选择一文中，以融资环境为背景，选取典型的融资方 式进行细节研究，得出了公司融资方式的选择一要考虑宏观环境和微观环境，二要全面衡 量其自身的治理结构、公司效率、风险与成本等条件和基础的结论。 王静宜以组建客运船队的实例，对企业单独投资和中外合资两种情况作了财务上的 计算比较，得出了在当前我国资金短缺的情况下，中外合资一种可行的，有利的融资方案 的结论。 魏巍固指出，由于金融中介是事先对资金的使用者进行认识和识别，事后对资金使用 者进行监督的中介性组织。它能够以比较低的成本完成资金供求双方信息不对称的问题， 对资金使用者的会计信息透明度的要求相对较低。因此，通过银行中介作用的间接融资， 就成为我国航运企业融资的主要渠道。 杨金宝提出，我国航运企业的融资结构不合理，有的是航运企业自身的原因，有的 则是外部的客观因素，因此，不但要企业自身的完善与努力，同时也需要国家和政府的支 持，需要各级管理部门的重视的观点。 柯蓉 通过实例论述了船舶融资租赁决策的方法。她通过讨论船舶融资租赁与贷款购 建相比较所具有的优缺点指出，船舶融资租赁与船舶贷款购建同样是根据航运企业的财务 状况可供选择的一种融资方式，航运界对船舶的融资租赁不应存在疑问。 罗健固指出，融资租赁的优势是其他融资方式不能替代的，我国政府应当把融资租赁 业摆到与证券市场同等的地位上来，在制定政策时予以充分考虑，要将其作为政府调节经 济运行的一项重要金融手段。 u 刘芳论企业融资方式的选择 j 北方经济，2 0 0 8 年第1 0 期：7 5 - 7 6 证王静宜航运企业融资方式初探 j 造船技术，1 9 9 9 年第6 期：2 3 - 2 5 恸魏巍中小航运企业如何应对融资难 j 中国水运2 0 0 7 年第1 期：4 2 4 3 蛐杨金宝我国航运企业融资现状及对策探讨 j 世界海运，2 0 0 0 年第l 期：4 4 - 4 5 。和j 蓉国有航运企业的证券融资之路 j 珠江水运，2 0 0 0 年第5 期：4 1 - 4 2 ”罗健航运企业融资渠道现状分析 j 合作经济j 科技，2 0 0 8 年5 月：6 2 6 3 d 杨金保，张春宝从当前现实出发，通过分析我国航运企业的融资体制和融资现状指 出，我国航运企业在融资过程中存在的问题主要有两方面：从间接触资市场来看足银行贷 款利率过高的问题；从直接融资市场来看是证券市场舰模较小，股权结构不合理等问题。 最后，从国家和企业两个角度提出了对策：即政府应该向造船公司提供造船补贴等资助； 而企业自身应该采用多种融资方式分散风险。 沈家庆。研究了我国中小航运企业的融资管理，指出中小型航运企业融资多元化的对 策，即发展融资租赁和建立水路交通设施建设投资基金的基本观点。 杨茂林 指出，欧盟各成员国的小企业逐步成长为蕴含新技术因素的、极富经济竞争 力的经济力量，是欧盟各国调整结构、促进就业、推广技术、稳定社会的基本因素。这种 成长是各国执行积极的小企业政策的产物，政府在教育培训、行政减负、技术革新、贷款 担保、信息咨询等方面发挥了不可或缺的作用。 姚秉琪 针对中小航运企业融资难的问题，提出了政府要积极构筑中小航运企业生存 和发展的平台，中小航运企业要主动提高自身的素质和融资的资质，以提高对投资者的吸 引力的观点。 1 3 研究方法与创新之处 1 3 1 本文的研究方法 ( 1 ) 广泛阅读相关领域的文献和著作，了解研究现状 本文是在广泛查阅有关航运市场发展的资料，充分的了解了我国航运市场目前的发展 现状的基础上分析的我国航运业的未来发展趋势。 ( 2 ) 对我国航运企业各种融资方式的适用性进行了对比分析 本文在对我国航运企业的融资状况进行分析时，运用了比较的方法，分别对各种融资 方式，即贷款融资、股票融资、债券融资、融资租赁的优缺点进行了阐述与比较，并针对 不同的企业，提出了相比较来说更适用于这类企业的特定的融资方式。 函杨金保，张奋宝我国航运企业融资现状及对策探讨 j 世界海运，2 0 0 0 年第2 3 期：4 4 4 5 售沈家庆论如何解决我国中小企业的融资问题一兼论我国中小型航运企业的融资管理 j 上海海运学院学报，2 0 0 3 年第 2 期：3 5 3 7 固杨茂林欧盟圉家的小企业政策兼论政府在小企业发展中的作用 j 经济问题，2 0 0 1 年第8 期：5 6 5 7 西姚秉琪中小企业融资方式选择 j 中国水运，2 0 0 5 年第5 期：3 2 - 3 3 ( 3 ) 对我国航运企业船舶运力的供给进行了定量分析 根据我国航运市场的发展来正确预测未来我囡航运企业应投入的船舶运力供给情况， 既是航运业发展的需要也是政府宏观调控的需要。本文对未来我国航运企业船舶供给进行 具有一定参考价值的定量分析，为确定今后企业造船所需资金和筹资方式给出参考。 1 3 2 本文的创新之处 ( 1 ) 本文运用比较的方法分析了我国航运企业的各种融资渠道，并针对不同的融资渠 道，提出了他所适合的特定的航运企业，与普通的从整体来分析融资渠道来比，更具体， 更有针对性。对航运企业来说也更加实用。 ( 2 ) 本文从多角度并且有针对性的给出了适合我国航运企业发展的对策和建议。现有 的企业融资方面的研究多数是从银行的角度来研究企业融资活动对银行经营的影响，还有 一部分是从政府的角度进行分析并提出对策，很少有从多角度具体地考察企业融资行为的 特征及给企业提出建议。本文则从我国航运企业的融资渠道出发来发现其中存在的问题， 并针对问题一一提出具体的对策和建议。 第2 章航运企业融资概述 2 1 航运企业及其融资需求 2 1 1 航运企业的概念界定 ( 1 ) 航运企业的概念 航运企业是指以直接从事客货水上运输，实现客货空间位移为主要业务的独立经济实 体。具体来说，航运企业有广义和狭义之分。 狭义的航运企业是以船舶为运输工具，从事本国港口与外国港口之间或完全从事外国 港口之间营业性的货物和旅客水上运输，以实现客货空间位移为主要业务，并使用运输票 据进行结算的独立的经济实体。 广义的航运企业除了包括直接从事水上运输的航运企业外，还包括货运代理企业、船 舶代理企业、港口货物装卸、船舶理货企业、仓储企业等相关水路运输服务企业。 本文中所指的是狭义的、以船舶为运输工具，单纯从事货物运输的独立经济实体。 ( 2 ) 航运企业的分类 按不同的标准，我们可以把航运企业分为不同的类型： 航运企业按其所有制性质可以分为：国有航运企业、集体航运企业、私营航运企 业、中外合资航运企业等。其中，国有航运企业的规模较大，企业信誉较好。而其他的航 运企业的规模都比较有限。 航运企业按其营运方式可分为：自营、委托经营、联合营运、租船营运等多种营 运形式的企业。 航运企业按其从事的主要业务内容可分为：班轮公司、不定期船公司、持股公司、 船舶管理公司等。随着航运企业的发展，班轮公司和不定期船公司的界限已经十分模糊， 很多公司同时在从事班轮运输和不定期船运输业务，并且，单纯从事班轮运输或不定期船 运输的公司也有合并的趋势。 2 1 2 航运企业融资需求 航运业虽然只是千万企业之中的一个狭小的领域，但是航运企业却和普通的企业存在 着很大的差别。我们知道，普通企业一般都拥有固定资产和存货等流动资产，而且企业存 货等流动资产在企业资产总额中占相当一部分比例，企业运营所需的资金很重要的一部分 7 是靠流动资产的周转来实现的。但是，与这类普通企业不同的是，航运企业赖以正常经营 的基础是大型的固定资产一船舶。 一方面，航运企业必须拥有进行运输业务所需要的船舶才能开展正常的企业经营；另 一方面，当航运企业想扩大自身规模，扩大业务的时候，企业船队规模的扩大也是必不可 少的。但是，由于运输所需的船舶通常都是集装箱或油轮等大型的船舶，企业要想依靠自 有资金来买船，扩大船队规模是十分困难，也是十分不明智的。因为，建造船舶所需要的 资金是十分巨大的，而且一般投资的回收期都较长，不会再短时间内收回成本，实现收益 的增长；此外，我国航运市场的变化也是十分迅速的，企业要想等到积累了足够的自有资 金在进行船舶等超大型固定资产的扩充，必然会错失掉良好的市场时机。因此，对于航运 业这个特殊的行业而言，对资金的需求，即融资需求是十分迫切的。 2 2 航运企业融资的特点 ( 1 ) 航运企业是一种资金密集型兼技术密集型企业，资金需求量很大，因此，筹集资 金十分困难。船舶的融资是航运企业融资的核心问题，目前，船舶的大型化和现代化发展 趋势使船舶价值r 益昂贵。因此，航运业巨大的资金需求无疑增加了航运企业的融资难度。 ( 2 ) 船舶融资的投资回收期相对较长。通常情况下，船舶的投资回收期都在1 0 年以上， 1 0 年船龄的船舶投资回收期一般也在5 年以上。另外，船舶投资效益也相对偏低，我国沿 海直属海运企业的固定资产原值资金利润率仅在1 0 左右，直属内河航运企业则仅在3 左 右。所以，船舶融资投资回收期较长以及投资效益相对偏低的特点，在一定程度上阻碍的 航运业的快速发展。 ( 3 ) 航运企业融资方式多种多样，决策难度大。众所周知，由于航运企业的资金需求 量很大，所以绝大多数的航运企业不能完全利用自有资金购买船舶，因此需要通过多种渠 道筹集资金。其融资方式通常有政府补贴贷款、商业银行贷款、发行股票、债券、融资租 赁等，另外也可以选择其中的一种或几种组合起来进行更好的融资。各种融资方式都有各 自的优缺点，因此，管理层进行决策时必须考虑现实的融资环境。在实际操作中，融资决 策需要考虑融资成本、金融风险和效益的最佳组合，而影响这些方面的因素较多且不确定 性较大，将其量化相对不容易，因此，这加大了融资决策的难度。 ( 4 ) 航运企业融资的发展会受众多外部因素的影响。这些外部因素一般有市场、法律 政策等等，这就导致航运企业在融资中面临着诸多风险。这些风险的种类主要包括政治风 险、市场风险、金融风险、财务风险等，他们具有复杂性和不可预见性的特点。在航运企 业的融资过程中，这些风险都会在一定程度上加大航运企业的融资难度。 2 3 航运企业主要融资方式 从目前来看，航运企业的融资方式主要有四种，它们分别是贷款融资、股票融资、债 券融资和租赁融资。下面，分别对这四种融资方式加以介绍。 2 3 1 航运企业的贷款融资 贷款融资是指企业通过借入资金的方式筹集资金，由于在此过程中形成了负债，因而 也称之为负债资本。资金的出借人作为企业的债权人，有权要求企业按期归还所借的资金 并支付利息以作为债权人应得的报酬。 与其他融资方式相比，贷款融资的优点有： ( 1 ) 融资速度快。发行股票、债券等筹集长期资金，要做好发行前各项准备工作，耗 时长且程序繁杂。而借款程序比较简单，可以较快速的获取资金。 ( 2 ) 借款成本低。由于企业支付的负债利息可减免税项，因而企业实际支付的成本可 能大大低于股票融资成本和债券的利息。 ( 3 ) 借款弹性大。在借款或用款时，可以直接通过与银行协商来确定或变更借款数量 及期限，具有较大的灵活性。 当然，贷款融资也有它的不足之处： ( 1 ) 融资风险较高。固定的利息支付和固定的还款期限，使航运企业面临较大的风险。 尤其在航运市场低迷或航运企业经营不善的时期，企业的债务负担将被加重，甚至可能会 出现无法还贷的局面。 ( 2 ) 融资数量有限。与股票、债券融资相比，贷款融资难以一次性筹集到大笔的资金 用于昂贵的船舶投资。 尽管贷款融资有其不足之处，但由于其融资速度快，可分批签订借款合同等特有的优 势，使仍然成为航运企业的首要融资方式。我国的中远集运公司便利用贷款融资方式于 1 9 9 9 年6 月1 8 同与德国商业银行在上海签署了融资贷款造船协议，为在日本今治船厂订 造4 艘1 4 3 2 t e u 集装箱船中2 艘船舶提供了充足的资金支持。 2 3 2 航运企业的股票融资 股票是股份公司为筹集自有资金而发行的有价证券，是投资入股并取得股息、红利的 凭证，它代表了对股份制企业的所有权。股票融资是指航运企业通过发行股票的方法进行 融资。 股票融资的特点在于资金不需要返还，股票是一种永久性证券，投资者无权中途抽回 资金，这为航运企业资产的完整和稳健经营提供了有力的保障。 股票融资的优点有：没有固定的支付负担；经营风险较分散化；增加了公司的信用价 值；改善了公司管理水平；普通股融资相对于债务融资更方便容易。 股票融资的缺点主要有：发行新股的同时稀释了原公司的股份，削弱了原有股东对公 司的控制权；公司上市后，其经营成果和财务状况都要公开，接受公众股东的监督；同时 也增加了被收购的风险；资本成本比较高。 在我国，由于股票融资方式融资数额大，可将风险分散化的优点，使得这种融资方式 在国有大型航运企业中被广泛应用。表2 1 是我国部分上市航运企业首次发行股票的情况： 表2 1 ：我国部分上市航运企业首次发行股票的情况 公司名称首发数量( 万股)发行价格( 元)募集资金( 元)发行费_ j ( 元) 中远航运1 3 ，0 0 0 0 0 7 3 9 9 6 0 ，7 0 0 ，0 0 0 0 02 4 ，2 0 5 ，0 5 0 0 0 * s t 天海3 ，4 6 4 0 0 00o 0 0 南京水运3 ，5 0 0 0 06 0 5 2 1 1 ，7 5 0 ，0 0 0 0 07 ，7 0 0 ，0 0 0 0 0 亚通股份9 0 4 6 02 8 2 5 ，3 2 8 ，8 0 0 0 0 0 o o f j 。波海运3 ，6 9 0 0 0 6 4 5 2 6 4 ，4 5 0 ，0 0 0 0 01 2 ，3 0 0 ，0 0 0 0 0 中海海盛4 ，1 7 0 0 0 3 9 1 6 2 ，6 3 0 ，0 0 0 0 01 l ，3 8 4 ，1 0 0 0 0 长江水运7 ，0 0 0 0 0 6 1 8 4 3 2 ，6 0 0 ，0 0 0 0 0 1 7 ，5 9 2 ，1 0 0 0 0 中海发展3 5 ，0 0 0 0 0 2 3 6 8 2 6 0 0 0 0 0 0 0 0 2 7 ，2 9 6 ，0 0 0 0 0 大洋海运 6 ，0 0 0 0 0 1 8 1 0 8 ，0 0 0 ，0 0 0 0 0 0 0 0 * s t 天海b 9 ，0 0 0 0 0 2 1 8 1 9 6 ，2 0 0 ，0 0 0 0 0 o 0 0 资料来源：w 聊s i n a c o i l l e f t 各航运企业财务数据整理 2 3 3 航运企业的债券融资 债券融资是指航运企业在资本市场上发行债券来筹集所需要的资金。公司发行债券通 常要由债券评估机构评定等级，等级达到国家规定的发债标准的航运企业才可以采取发行 债券的方式。 债券融资的优点有： ( 1 ) 发行债券的成本较低。因为债券利息允许在所得税前支付，公司可享受免税利益， 且由于债券融资减少了银行作为中介人的中介费用，所以公司实际支付的债券成本一般会 低于股票融资的成本。 ( 2 ) 航运企业可利用财务杠杆。无论发行公司的盈利多少，由于债券的持有人一般只 收取固定的利息，所以更多的收益可分配给股东或用于公司的经营，从而增加股东和公司 的财富。 债券融资的缺点主要有： ( 1 ) 风险相对较高。发行债券的企业须承担按期还本付息的义务，固定的到期r 和难 以延期的特点决定了债券融资必须充分依赖航运企业的偿债能力和盈利能力。所以相对于 股票融资，其风险要大得多。 ( 2 ) 融资规模有限。多数国家对债券融资的额度都有一定程度的限制。例如：我国公 司法规定，发行公司流通在外的债券总额不得超过净资产的1 0 9 6 。 近年来，通过在国际资本市场上发行债券来筹集资金已成为航运企业一条有效的融资 途径。据统计，从1 9 8 9 至1 9 9 9 年，国际航运业通过发行国际债券共筹集了2 5 0 亿美元的 资金。 2 3 4 航运企业的船舶租赁融资 融资租赁也称为金融租赁，是将金融信贷与实物租赁方式相结合、以融通资金为目的 的租赁方式。融资租赁的当事人有三方，分别为造船厂、出租人和承租人。三方当事人签 订两个合同，即造船合同和租赁合同。在租赁合同中，规定了各期应付的租费，租赁期满 可继续使用的选择权，出租人与承租人双方的责任，以及租赁期结束后船舶的处置条款等； 在造船合同中，承租人虽然不是合同当事方，但有权选择造船厂，并以船东的身份对船舶 的技术规范、质量、监造及验收等负责，保证船舶的各项技术经济指标符合自己的要求。 融资租赁起源于本世纪5 0 年代的租赁业，到8 0 9 0 年代，已被世界各发达国家的航 运公司所普遍采用。融资租赁与其它融资方式相比，具有以下优点： ( 1 ) 融资手续简单，筹措资金灵活。在我国，航运企业向银行申请长期贷款，从立项 到审批，时间长达1 ，2 年，而且对中小航运企业的限制更多。而融资租赁的申请过程只 需一两个月左右，这使得企业能更为及时地把握时机。 ( 2 ) 可减轻公司的税负。各国政府为了繁荣经济，扩大筹资，对融资租赁的各方均提 供税收方面的优惠。例如：我国的财政部、国家税务总局( 1 9 9 6 年) 4 l 号第四条第三款规定： “企业技术改造采用融资租赁方法租入的机器设备，折旧年限可按租赁期和国家规定折旧 年限孰低的原则确定，但最短折旧年限不短于3 年。 这样企业折旧缩短，每年记入的成 本将增加，使企业纳税金额大幅度减少。这一政策无疑给航运企业提供了个合理的避税 方法，给企业带来了较大的财务利益。因此，尽管融资租赁的利息高于银行贷款利息，但 每年少付的税款足以弥补企业多付的利息支出。 ( 3 ) 可以获得船舶的优先使用权，从而加快船舶的更新。按中国人民银行规定，任何 企业申请长期设备贷款，银行提供7 0 的贷款，必须自筹总投资的3 0 的资会。相比之下， 融资租赁则无这样的条件，因此资金筹措的限制相对较小，从而可以加快航运企业船舶的 更新，有利于企业的长期经营。 虽然融资租赁方式在我国的应用还处于初级阶段，有待进一步的完善和发展，但我国 已有部分公司成功的利用了该种方式筹集到资金。例如，2 0 0 2 年7 月1 1f i ，重庆长江水 运股份有限公司就利用了融资租赁手续简单，筹措资金灵活的优势，与上海金海岸企业发 展股份有限公司签署了总价1 亿多元、标的物为2 0 条船舶的融资租赁合同，成功的利用 融资租赁方式为企业筹措到了所需的资金。 第3 章我国航运市场发展及其对航运企业融资的影响 3 1 我国航运市场的发展概况 3 1 1 我国航运市场的发展现状 ( 1 ) 中国经济和贸易的快速增长，带动了航运业的稳定发展 众所周知