（金融学专业论文）我国金融发展与经济增长的实证研究.pdf

独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地 方外，论文中不包含其他人己经发表或撰写过的研究成果，也不包含 为获得天津财经大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明 确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：苠临：】 签字日期：训，d 年岁月谚日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解天津财经大学有关保留、使用学位论文 的规定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁 盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权天津财经大学可以将学位论文 的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或 扫描等复制手段保存、汇编学位论文， ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：闰镧刹 导师签名：舻释 签字日期：沙i d 年r 月珐日 签字日期：劬f o 年f 月万日 学位论文作者毕业后去向： 工作单位：电话： 通讯地址： 邮编：一 内容摘要 长期以来关于金融发展与经济增长关系的理论研究一直是西方学术界的热点之一，世 界各国经济增长与发展经验表明，金融发展与经济增长的确存在着一定的相关关系，金融 系统在经济增长过程中发挥着重要的作用。越来越多的国家政府和经济学者对于金融发展 在经济增长中所起的作用给予了高度的重视。随着我国经济和金融业的改革和发展，我国 的经济得到了飞速发展，但是面对国际上不断爆发的金融危机和国内错综复杂的金融问 题，如何才能更好的引导我国金融健康的发展以服务于国民经济已成为目前研究的重点。 因此，有必要结合中国经济和金融发展的实际情况，对金融与经济的关系作一个全面、系 统的研究。 文章首先综述了国内外的研究成果，分析了我国金融发展与经济增长的现状，指出我 国金融发展过程中存在的问题。然后从理论上分析了金融发展与经济增长之间的相互作用 机制，进而结合我国的实际情况主要从金融深化程度和金融发展效率两方面来考察金融发 展与经济增长的因果关系。 在理论分析的基础上，运用计量模型，通过a d f 检验、g r a n g e r 因果关系检验、协整 分析、v a r 模型、向量误差修正模型、方差分解等最新的计量方法对我国金融发展与经济 增长之间的关系进行分析，从分析中得出我国金融发展的确能够促进经济增长，银行部门 对经济增长的影响远远大于股票市场对经济增长的影响，说明我国股票市场还不完善，尚 未发挥应有的作用。 最后，根据理论和实证研究的结果，提出我国应该深化金融改革，提高金融中介的效 率；发展和完善资本市场建设；加强金融创新，改善非国有经济的融资环境等一系列政策 建议，希望对于我国金融和经济的可持续发展有一定的参考意义 关键词：金融发展经济增长金融深化程度金融发展效率 a b s t r a c t f o ral o n gt i m e ，m em e o r e t i c a lr e s e a r c ha b o u tt h er e l a t i o n s l l i pb e t 、e e n 缸n a n c i a l d e v e l o p m e n ta n de c o n o m i c 母o w t hh a sb e e no n eo fh o t s p o t so fw e s t e l na c a d a n i c t h ee c o n o m i c 田o w ma n dd e = 、，e l o pe x p e r i e n c eo fc o l m 埘e s 锄- o 啪dm ew 0 订ds h o w st h a tt h e r ei si n d e e dac e r t 咖 c o n e l a t i o nb e 铆e e nf i n a l l c i a ld e 、，e l o p m 锄ta n de c o i l 0 】【i l i c 霉o w m f i n a n c i a ls y s t 髓np l a y e d 锄 i i 】聊r t 锄tr o l ei i lm ee c o n o m i c 田o w t h m o r e 锄dm o r e 星r o v 锄m e n t s 舡l de c o n o m i s t sg i v eal l i 曲 d e p 田e ea t t e n t i o nt om er o l eo f 丘n 锄c i a ld e v e l o p m c r l ti ne c o n o m i c 田o 、矾h a st l l er e f i o n na 1 1 d d e e l o 邮a l to fe c 0 i l o n l i c sa n df i i l 趾c i a ls e c t o r s ，0 u rc 0 u n t r y se c o n o m yh a sd e v e l o p o dr a p i d l y b u ti i lt h ef a c eo fc o n t i i 】【u e dm t e m a t i o n a l 缸a n c i a l 面s i sa n dd o m e s t i cc o m p l e xf i n a n c i a li s s u e s h o wt 0g u i d eo u rc o l m 仃y sf i n 柚c et 0s e r v i c et ot h en a t i o r i a le c o n o m vh 嬲b e c o m e 缸l ef o c u so f t l 坨s t u d yt h e r e f b r e ，i ti sn e c e s s a r yt oc o n d u c tac 0 n r p 础e n s i v ea l l ds y s t a n a t i cr c s e a “ho nn l e r e l a t i o n s l l i pb e 细e e nf i n a l l c ea i l de c o n o m i c sc o 如l b i n e dw i t l lm ed e v e l o p m e n to fc l l i n a t s o c o n o m i ca n d 矗n a n c i a ls i t u a t i o n t h ea r t i c l ef i r s t l ys i 加 1 i n 撕z e dm er e s e a r c hr e s u l t sa th o m e 锄da b r o a d ，a n a l y z e dt l l ec l l i n a s f i n 锄c i a ld e v e l o p m e n ta n de c o n o l i l i c 丹0 w t l ls i t i l a t i o i l s ，p o i n t e do u tm ep r o b l 钮n si nt l l e d e v e l o p m 饥to fc l l i n a sf i i 姗c e ，a n a l y z e dm ei n t a l l c t i o nm e c h 疵s mb 咖e e nf i i l 锄c i a l d e e l o p m e i l ta i l de c o n o m i c 田0 w t l l 丘o mm et l l e o r e t i c a lp o i n t t h e nt 1 1 ea r t i c l ee x 锄i n e dt l l e c a u s a l i t yo ff i n a n c i a ld e v e l o p m 豇l ta n de c o n o i i l i c 田- o 、砒m a i n l v 矗o mt l l e 访e w so fm ef i n a n c i a l d e e p e n i n ga n df i n a n c i a le n i c i e n c va ) i n b i n gw i t l lm ea c t u a ls i t l l a t i o ni no u rc o u n t r y b a s e do nt l l e o r e t i c a l 肌a l y s i s ，t h el a t e s te c o n o m e t r i cm e m o ds u c i ha sa d ft e s t ，讷n g e r c a u s a l i t yt e s t ，c o i n t e g ，a t i o n ，v r a rm o d d ，v e c t o r 锄rc o n e c t i o nm o d e l ，v a r i a n c ed e c o m p o s i t i o n i su s e dt 0a n a l v z et l l er e l a t i o n s l l i pb e 附。即缸a n c i a ld 钾e l o p m ta n de c o n o m i c 丹0 w t h f r 伽 i l t l l ea 1 1 a l y s i sw ec a n 伍1 dt h a t 缸觚c i a ld e v e l o 呻e 1 1 tc 孔d op r o m o t ee c o n m i l i cg r o w m ，t l l ei m p a 戍 0 nb a n i ( i n gs e c t o rt oe c o n o i i l i ci sf a r 毋e a t e rm 锄廿l a to ft h es t 0c ：km 狄c t t h a ts h o w sm a to u r s t o c km 矾( e ti sn o rp 吨c ta n dd o s en o tp l a yi t sd u er o l e f i i l a l l y b a s e do nt l l er e s u l t so ft h e o r 鲥c a l 觚d 翎1 p i r i c a lr e s e a r c h ，t l l ea n i d ep r o 讥d e da s e r i e so fs u g 霉e s t i o n st 1 1 a tc l l i n as l l o u l dd e 印e nf i n a l l c i a lr e f o n n st 0 证l p r o v eu l ee m c i 锄c yo f f i n a n c i a li 1 1 t e 咖e d i a t i o n ，d e v e l o pa n di i l l p r o v ec a p i t a lm 破e t s ，s 嘶l # ：t l l e n6 n a n c i a li i l l l o v a t i o n a n di m p i d v et l l ef i n a n c 证ge n v i r o n m e n to fn o n s t a t ee c o n o m y ：t h ea r t i c l eh o p e s l e s eh a v e c e n a i ns i 嘶f i c a n c e1 0 ro u rf i n a n c i a la n de c o n 伪：n i cs u s t a i n a b l ed e v c l o p m 明1 t k e yw o r d s ：f i n a n c i a ld e v e l o p m e n t ；e c o n o n l i cg i o w t h ；f i n a n c i a ld e e p e n i n g ；e m c i e n c yo f f m a n c i a ld e v e l o p m e n t 目录 内容摘要i a b s t r a c t i i 第1 章导论 1 1 本文研究的背景和意义1 1 1 1 本文研究的背景l 1 1 2 本文研究的意义1 1 2 国内外研究综述2 1 2 1 金融发展与经济增长的因果关系研究综述2 1 2 2 金融发展指标的研究综述6 1 3 本文的研究内容和研究方法1 7 1 3 1 本文的研究内容1 7 1 3 2 本文的研究方法1 7 1 4 本文的创新之处1 8 第2 章我国金融发展与经济增长现状与相互作用分析 2 1 金融发展与经济增长概念的界定1 9 2 1 1 金融发展的定义1 9 2 1 2 经济增长的定义1 9 2 2 我国金融发展与经济增长现状2 0 2 2 1 我国金融发展现状2 0 2 2 2 我国经济增长现状2 6 2 3 金融发展与经济增长的相互作用分析2 8 2 3 1 金融发展促进经济增长作用分析2 8 2 3 2 经济增长促进金融发展的作用分析3 1 2 3 3 金融发展与经济增长的相互作用分析3 2 第3 章实证分析我国金融发展在经济增长中的作用 3 1 变量选择和数据处理3 4 3 1 1 指标的选择3 4 3 1 2 数据的预处理及数据来源3 6 3 2 实证分析3 7 3 2 1a d f 单位根检验3 7 3 2 2j o h a l l s e n 协整检验3 8 3 2 3g 1 觚g e r 因果关系检验3 9 3 2 4 方差分解分析4 l 3 3 结论4 2 第4 章实证分析我国银行业、股票市场和保险市场的相对贡献 4 1 变量选择和数据来源4 5 4 2 实证分析4 5 4 2 1a d f 单位根检验4 5 4 2 2j o h a n s 饥协整检验4 6 4 2 3q 锄g e r 因果关系检验4 7 4 2 4 向量误差修正模型( v e c ) 4 8 4 3 结论5 0 第5 章我国金融发展促进经济增长的政策建议 5 1 深化银行体系改革5 3 5 1 1 加快银行体系改革步伐5 3 5 1 2 鼓励银行间竞争5 4 5 1 3 加强金融监管5 5 5 2 发展和完善资本市场建设5 5 5 2 1 完善股票市场资源优化配置功能5 5 5 2 2 积极发展企业债券市场5 6 5 2 3 加快保险市场改革发展5 7 5 3 改善非国有经济的融资环境5 8 5 3 1 强化政府引导作用5 9 5 3 2 拓宽非国有企业融资渠道5 9 5 3 3 加强金融创新6 0 参考文献6 2 后记6 5 第1 章导论 1 1 本文研究的背景和意义 1 1 1 本文研究的背景 长期以来关于金融发展与经济增长关系的理论研究一直是西方学术界的热点之一，金 融发展是经济增长的核心。金融发展对资本积累与经济增长具有极其重要的作用，发育良 好的金融市场以及畅通无阻的传导机制有利于储蓄的增加以及储蓄向投资的有效转化，进 而推动资本积累、技术进步及长期经济增长。纵观当今世界经济生活我们可以发现：经济 发展水平高的国家，其金融体系也十分发达，金融市场交易繁荣，金融机构竞争激烈，金 融工具多种多样；而经济发展水平低的国家，其金融发展水平也十分低。可以说，经济增 长总是伴随着一定程度的金融发展；经济生活中金融的作用日益凸现。理论界已经有大量 的研究表明：金融发展与经济增长之间的确存在着一定的正相关关系，金融系统在经济增 长过程中发挥着重要的作用。越来越多的国家政府与经济学者对于金融体系在经济生活中 的角色与所起的作用也给予了高度的重视。 自1 9 7 8 年以来，随着中国经济改革的不断深化和发展，金融业的改革和发展也在不 断地向前推进，中国的经济增长得到了飞速发展。但是，面对国际上不断爆发的金融危机 和国内错综复杂的金融问题，如何才能更好地引导我国金融健康发展以服务于国民经济已 成为目前研究的重中之重，因此理论上有必要结合中国经济和金融发展的实践对金融与经 济的关系作一个全面、系统的研究。本文在现有文献研究的基础上选取我国改革开放以来 的数据，采用基于v a r 模型的格兰杰因果关系检验我国到底是金融发展促进了经济增长， 还是经济增长促进了金融发展，并运用误差修正模型对我国金融发展与经济增长之间的关 系进行多角度的分析，为我国金融优化发展提出建议，更好的促进经济增长。 1 1 2 本文研究的意义 本文主要利用计量经济学手段，对我国金融发展与经济增长之间的动态因果关系进行 实证研究，如果在一定的经济发展阶段，金融发展确实可以促进经济增长，那么，我们通 过制定和实施某种金融发展战略来达到促进经济增长的目的，我们还可以通过制定相应的 促进金融发展的战略开辟一条引导经济长期增长的新途径；相反如果金融发展仅仅是跟随 经济增长而发展的话，那么我们的金融只是提供经济增长过程中市场所需要的金融服务即 1 可，也就是逐步造就一个高效、开放的金融市场；如果二者是相互促进、相互影响的关系， 那么我们就可以通过构建能够让金融与经济增长关系良性互动发展的金融政策，从而实现 二者的良性发展，这也是每一个国家的政府长期追求的效果。另外，本文还运用计量经济 学方法研究了我国金融体系中的银行业、股票市场、保险市场在促进经济增长过程中所起 的作用，这对如何协调好银行和股票市场的平衡发展、优化中国的金融结构和改革中国的 金融体系，以促进经济更好地发展具有重要的理论意义与现实意义。 1 2 国内外研究综述 2 0 0 7 年美国次级债引起的金融危机在全球肆虐，全球经济因此而陷入衰退。那么人们 不禁再次关注金融体系对经济增长究竟有怎样的影响，到底什么样的金融体系对经济的增 长更加有利，本文将对国内外关于金融发展与经济增长关系的研究历程和现状作系统的介 绍和比较。 1 2 1 金融发展与经济增长因果关系研究综述 ( 1 ) 国外研究综述 金融发展与经济增长的关系问题一直就是经济学家们感兴趣的课题，关于金融发展 与经济增长之间是否存在相关关系的理论存在很多争议。主要有以下几种观点： 金融发展促进经济增长 著名经济学家熊彼特从经济循环流转的角度，把银行信贷看作企业家创新的首要条 件。他认为一国金融部门的发展对该国人均收入水平和增长率具有积极效应，一个运行良 好的金融系统对经济的长期增长有促进作用。这一论断后来也得到了戈德斯密斯实证研究 的支持。 麦金农在对发展中国家的经济发展过程进行分析后，提出了著名的“金融抑制 理 论。他认为发展中国家的金融市场是不完全的，大量的中小企业被排斥在有组织的金融市 场之外，不完全的金融市场导致了资源配置的扭曲；本来就稀缺的资本流向了一些拥有“特 权”而又不具备良好投资机会的阶层，这样得不到资金的个体只能通过“内源性融资”进 行技术创新和发展；更为糟糕的是这些国家通货膨胀率一般较高，实际利率经常为负值， 这就进一步打击了居民储蓄的积极性，使得资本积累缓慢。“金融抑制 的存在严重地阻 函s c h u m p c t j ，气t h wo f e c o m i cd e v e i o p m e n t 【m 】，c 锄鲥d g e ，m a ：h a r v a r du n i v c r s 时p r c s s ，1 9 l l 霉m c k i n n o nrl m o n e y 卸dc a p i 协“ne c o n 鲫i cd e v e i 叩m 锄t 【m 】，w 瓠h i n g t o nd c ：n eb o o k i n g si n s t i t u t i 伽，1 9 7 3 碍了资本的积累、技术的进步与经济的增长。麦金农赞成彻底的金融自由化，让利率回到 市场均衡水平，因为较高的实际利率可以消除金融抑制的作用，高利率的存在真实的反映 了资本的稀缺性从而提高了人们储蓄的积极性，同时抑制了低效率的投资活动，从而使经 济得到健康的发展。 肖 从分析金融中介与经济发展之间的关系的角度得出了类似的结论，并在此基础上 提出了“金融深化 的概念一即通过金融自由化，让资金和外汇市场的供求关系决定适当 的利率和汇率水平，刺激储蓄和投资，从而实现金融增长带动经济全面增长。他指出，发 展中国家的经济改革首先应该从金融领域入手，减少人为因素对金融市场的干预，借助市 场的力量以实现利率、储蓄、投资与经济增长的协调发展，消除“金融抑制 。 莱文 从交易成本的角度对金融系统的作用作了全新的解释，他认为由于交易成本与 信息成本的存在而产生了市场摩擦，金融中介的作用在于消除这些摩擦，起到融通储蓄、 优化资本配置等作用。金融发展降低了信息与交易费用，进而影响到了储蓄水平、投资决 策、技术创新以及长期增长速度。金融系统对经济增长的作用最终都是通过“资本积累 和“技术创新”这两条途径来实现的。 戈德斯密斯开创了实证研究的先河。他使用金融中介体资产的价值与g n p 的比率作 为一国金融发展指标，通过检验3 5 个国家在1 0 3 年间( 1 8 6 0 一1 9 6 3 年) 的数据，发现金融发 展与经济增长一般是同时发生的，经济增长迅速的时期总是伴随着金融的快速发展。但是 不足的是，他并没有能够指明两者何为因果。 自戈德斯密斯之后，瞄n g 和l e v i n e 第一次全面地对金融发展与经济增长的关系进行 了实证研究。飚n g 和l e 访n e ( 1 9 9 3 ) 针对戈德史密斯研究的不足，从7 7 个国家1 9 6 0 一1 9 8 9 年的数据中进行采样，并且系统地控制了影响经济增长的其他因素。他们应用了以下金融 发展测度指标：金融深度( d e p t h ) ，它反映了金融中介的总体规模；银行值( b a n k ) ， 它反映了在国内信贷配置过程中，存款货币银行相对于中央银行的重要性；私人值 ( p r y ) ，它等于提供给非金融私人企业的信贷与g d p 的比率；而经济增长指标则选用 人均实际g d p 增长率( g y p ) 、人均资本积累率( g k ) 和生产率的增长等。同时，他们分 别对上述指标进行了计算和实证分析，回归结果表明，金融中介的测度指标和经济增长的 us h a we s f i n 鲫c i a ld t 七p 饥i n gi ne c o m i cd e v c l o p m 朗t 【j 】，s a v i n g s 柏dd e v c l o p m 舶t ，1 9 7 3 ，1 6 霉k = v i n e & f i n 锄c i a ld l c v e l o p 哪t 雏de c 啪i cg r 硼他：v i c w s 锄da g 印d a 【j 】，j 叫m a lo f e c o n 鲫i cl i t c r a t u 托，1 9 9 7 ，v 研 x x x v 露戈德史密斯，金融结构与金融发展 m ，上海：上海三联书店，1 9 8 8 年 毡k i n g ，r c l b e ng 卸dk ：v i n e ，r o s s f i n 锄c e 锄dg i o 、础：s c h u m p c t 盯m i g i l tb e 鼬g i l t 【j 】，q u a n 盯l yj o 哪a le c o n 伽洒，a u g u s t 1 9 9 3 a ，1 0 8 ( 3 ) 印7 1 7 3 8 3 测度指标存在较强的正相关关系。此外，他们还发现1 9 6 0 年初始金融发展水平能够预测 随后3 0 年的经济增长率，这在一定程度上支持了供给主导者的观点。 经济增长促进金融发展 但是，也有经济学家对此提出异议。如鲁滨逊也指出“企业先行，金融跟随 ，即金 融发展不会引致经济增长，金融部门的发展仅仅是因为真实部门需求变动所造成的。即认 为金融发展为“需求跟随”型。 卢卡斯认为经济学家们过分强调了金融因素在经济增长中的作用，他认为经济发展 会创造对金融服务的需求，这种需求导致金融部门的发展，因此是经济增长带动金融发展 而不是金融发展促进经济增长。 c h 锄d a v a r k a r 甚至指出没有一个发展经济学的经济学家将金融作为经济发展的促进 因素的。因此，金融是企业的附属物，是由于经济发展而导致的金融服务的需求而产生的。 n o r s t 饥b e c k 等人认为，所有得出金融发展有利于经济增长结论的论文，也许存在一 个可能的缺陷，那就是金融中介发展也许是经济增长的先行指标，而不是经济增长的原因。 金融发展与经济增长是一种互动关系 帕特里克 则更专注于金融发展和经济增长之间的因果关系。他定义了两种模式，分 别命名为“需求跟随 和“供给引导”，并将这两种模式与经济发展中的特定阶段想联系 来描述因果关系的性质。他认为，在“需求跟随情况下，金融发展是实体部门发展的一 个结果。实体部门对金融服务的需求产生了金融中介和金融工具；而在“供给引导 的情 况下，金融发展领先于经济增长并且刺激了经济的增长。金融服务的供给产生对金融服务 的需求。 c e s a rc a l d e m n 、l i l ll i u 验证金融发展与经济增长因果关系时发现：金融发展总体上导 致了经济增长，由金融发展到经济增长的因果关系和由经济增长到金融发展的因果关系同 时并存，同工业化国家相比，金融深化对发展中国家因果关系的贡献更大，涉及的样本时 期愈长，金融发展对经济增长的影响就愈大，金融深化既通过快速资本积累也通过提高生 产率来推动经济增长，其中生产率的提高作用最强。 西r o b i n s ，j o 锄，1 9 5 2 ，1 1 1 eg 朋e 豫l i z a t i 伽o f m eg e m ln e o 吼j 】，i nt h er a t co f i n t e r e s t 姐de s s a y s ，l 0 n d o n ：m a 锄i l l 锄 。l u c 豁e o nt i em e c h 锄i c so fe c o n 伽j cd e v e i 叩m t 【j 】，j o u m a lo fm e t ：a e c o n 伽i c s ，l9 8 8 ( 2 2 ) ：3 _ 4 2 5c h 锄d a v a r k 雒o f f i n 鲫c e 锄dd “d o p m t ：n e g l e c t e d 锄du n s e t t l e dq u e s t i o n 哑j 】，w 洲dd e v e l o p m e n t ， l9 9 2 ( 5 ) ：l3 3 一1 4 2 蛳t h o r s t 朗b e c k ， r o 豁k m 鹏，n o 哪锄l o a y 盈f i n 柚锄dt i l e u r c 岱o f g r o 、v m 【j 】，j o u m a lo f f i n 锄c i a le c o n 响溅， ；0 0 0 ( 5 8 ) ：6 l 3 0 0 4p a t r i c kh t f i n 卸c i a ld | e v e i o p m 锄t 锄de n 伽i cg h 他i nu n d e v e i o p e dc o t r i 岱【j 】，e c 0 i l 啪i cd l c v e l o p m 舶t 鲫dc u l t t l 糟l c h a n g e ，1 9 6 6 ，( 1 4 ) ：1 7 4 一1 8 9 4c c s 盯c a l d e r o n ，l i nl i u t h ed i r e c “o no fc 硼划时b 矗w 蝴f i n 锄c i a ld e v e i o p m t 锄dc c o n o l n i c 伊o 、t h 明，j o 帅a lo f d e v e i o p m 翎te c o n 鲫i c s 。2 0 0 3 ，7 2 ：3 2 l 3 3 4 4 y 0 l i s i f k h a l i f a a i y o u s i f 通过对3 0 个发展中国家1 9 7 0 一1 9 9 9 年的数据分析，得出：金 融发展与经济增长是双向因果关系，同时少部分支持其它观点( 供给导向、需求导向和无 关系) ，但没有双向因果关系强劲，另外，研究还与世界银行及其它实证的观点相一致， 即金融发展与经济增长的关系各国不能一概而论，因为各国经济政策不同，它们赖以取得 成功并将其付诸实践的机构效率不同。 耻o i a 和v 矾e v 选择不同的分位数作为高低两个分界点把每个国家的金融发展水平分 为高、中、低三个区域( 共7 4 个国家1 9 6 6 一1 9 9 5 年的数据) ，采用广义距方法对面板数据 的分析表明，在不同的阶段，金融发展与经济增长的关系也不同。在金融发展的低水平阶 段，金融对经济增长的作用是不确定的；在中级阶段，金融对经济增长具有比较大的正向 作用；而在高水平阶段，作用虽然也是正向的，但是比中级阶段小。 金融发展与经济增长之间无明显的因果关系 理论上，美国经济学家莫迪利安尼、米勒 共同发表的论文资本的成本、公司财务 和投资理论，阐述了删定理，删定理证明了在一定假定条件下，企业的资本结构与其市 场价值无关，即公司的融资决策对公司的市场价值没有影响。 实证方面，o s i n s 虹使用格兰杰因果检验法对转型国家进行了检验，结论是模糊的，而 当使用分组估计时，金融发展与经济增长更是呈现出了统计上的不显著，即金融发展与经 济增长无明显的因果关系。 其他观点 n g 和l e v i n e 在研究中增加了股票市场，且构建了一些股票市场发展的测度指标， 采样4 2 个国家1 9 7 6 一1 9 9 3 年的数据，并且检验了股票市场和经济增长之间的联系。他们 选用了如下测度指标：流动性测度指标以换手率( 觚n o v e r 础o ) 表示，其值等于总成交 金额与市值总值之比。股票市场规模值等于股票市值总值与g d p 之比。通过回归发现， 在控制其他影响因素如初始收入、初始教育水平、政治稳定性等因素后，股票市场的流动 性与经济增长有很强的正相关关系；并且股票市场、银行值与g y p 、生产率的正相关关系 远大于与资本积累的关系，但股票市场规模与经济增长的联系不很密切。于是得出如下结 q ) y 0 u s i fl ( h a l i f aa i - y o u s 试f i n 锄c i a ld c v e l o p r n t 锄d o n 鲫i c 目删i ：a n o t h 盯础a tm ee v i d c e 丘o md e v e l o p i n g c o u n t r i 嚣【j 】，r e “e wo f f i n 锄c i a le c o n o m i c s ，2 0 0 2 ， l l ：1 3 l 1 5 0 。黜巧af v a l “n d c 惜es i 嚣f i tai p ：a 确凇mi n n 撕o no f t l l cf i n 锄g r o 、砌l 一撕伽s h i p 【j 】，j a lo f d l e v e l 叩m 锄t e c o n 鲫i c s ，2 0 0 4 ，7 4 ( 2 ) ：4 2 9 4 4 7 莫迪利安尼，米勒，资本成本、公司财务和投资理论 j ，美国经济评论，1 9 5 8 年 8 k i n g ，r o b e ng 柚dl e “眦，r d s s f i n 锄c c 锄dg w t l l ：s c h u m p e t e rm i g l l tb e 硒g h t 【j 】，q u a n 刚yj 伽m a le c o m i c s ，a u g u 髓 1 9 9 3 a ，1 0 8 ( 3 ) ，p p 7 1 7 3 8 册k i n g r ( b e ng a n dl e v i n e ，r o 鲻f i n 锄c e ，e n 仉p 嘲l 即r s h i p ，觚dg r o u 恤：1 1 1 。o 巧锄de v i d c e 【，】，j o u m a io f m e t a 哆 e c o n o m i c s ，d e c 啪b e r l 9 9 3 ( b ) ，3 2 ( 3 ) ，p p 5 1 3 _ 4 2 5 论：是市场的流动性而非以市值总值体现的市场大小影响长期经济增长。 觚s t i s 等使用来自5 个发达国家的数据，采取时间序列研究方法，在控制股票市场易 变性和银行体系效应的基础上，检验了股票市场发展与经济增长的关系。其结果也表明尽 管银行和股票市场都可能有利于经济增长，但银行促进经济增长的效应更大。 p a r k 、s o n g 和w a n 矿采用了1 9 7 l 1 9 9 7 年的年度数据，通过v e c m 和格兰杰因果关系 检验法研究了韩国金融发展与经济增长的关系。他们用实际人均g d p 代表经济增长，分别 用金融中介对私人信贷与g d p 和流动负债之比来代表银行部门的发展，再分别用股票总市 值和市场交易量与g d p 的比率作为股票市场发展的代表变量，同时还考察了韩国金融压抑 对经济增长的影响。他们发现，银行和股票市场的发展对经济增长有显著的正向影响， 同时格兰杰因果关系检验发现对私人信贷与产出水平之间有双向因果关系。 ( 2 ) 国内研究综述 自从p a t r i c k 最早提出金融发展与经济增长的因果关系的研究方法以来，国内外很多学 者对此展开了探索。最近几年，随着计量经济学理论的逐步发展和引进，g 删 1 9 e r 因果关 系检验和协整分析等最新方法被引入到该领域，大大拓展了该领域的研究范围，因此国内 学者在这一领域著作颇丰。主要有如下观点： 金融发展促进经济增长 周立，王子明 则通过对中国各地区1 9 7 8 2 0 0 2 年的数据，选取各地区人均g d p 来表 示经济增长，金融发展指标有三个：一是国有金融相关比率等于国有银行存贷款与g d p 之 比；二是全部金融相关比率等于全部金融机构存贷款与g d p 之比；三是金融市场化比率即 全部金融相关比率与国有金融相关比率的差，它衡量非国有金融机构的资产占g d p 的份额， 对于这些指标进行计量回归发现：各地区的金融发展与经济增长紧密相关，金融发展有利 于经济的长期增长，金融发展指标中的金融市场化指标与经济增长有显著的正相关关系， 提高金融发展水平对于长期的经济增长会带来良好的影响。 曹啸，吴军 则选取了1 9 9 4 一1 9 9 9 年的季度数据，在指标选取上参照了l e v i n e ( 1 9 9 7 ) 所选取的指标：d e p t h 指标( m 2 g d p ) 用来衡量一国金融深化或经济金融化的程度；b a n k 指标用来衡量商业银行机构在一国经济发展中所起的作用，采用格兰杰因果检验法对金融 中介发展与经济增长之间的因果关系进行补充检验，结果显示，中国金融发展确实构成了 觚s t i s ，p a n dd e m e t r i a d 嚣，p & lu i n t e l ， k f i n 柚c i a ld e v e l o p m 锄t 锄de c o n o m i cg 训h ：1 h er o l e o fs t o c k m a r k e t s 【j 】，j o u m a lo f m o n e y ，c r e d “，锄db 锄k i n g 2 0 0 l ，3 3 ( 1 ) ，l l 霉p a r k ，y h n gc h u l ，w o n h os o n ga n dy u n i o n gw 鲫器f i n 锄a n de c o n o m i cd e v e i o 呷e f i ti nk o r 翰佣，k o r 瞄i n s t i t u t e 衙 i n t e m a t i o n a le c o n o m i cp o l i c y ，2 0 0 5 ，k l e pw o r k i n 2p a p e r0 4 0 6 掣周立，手子明，中国各地区金融发展与经济增长实i j f 分析：1 9 7 8 2 0 0 0 j ，金融研究，2 0 0 2 年第1 0 期：卜1 3 曹啸，吴军我国金融发展和经济增长关系的格兰杰检验和特征分析 j ，财贸经济，2 0 0 3 年第5 期：4 0 一4 3 经济增长的原因，并认为金融发展对经济增长的促进作用主要是通过金融资产数量上的扩 张来实现的，而非通过提高金融资源的配置效率来实现的，这也是我国粗放型经济的一大 原因。 王维国，张庆君认为衡量金融发展程度主要包括三个方面，即：金融资产的发展、 金融机构的发展以及金融市场的发展。他们构建四个指标测量金融发展，以金融资产总量 ( 以m 2 代替) 与g d p 的比率来衡量金融发展水平，以非国有经济投资额占总投资额之比 来衡量投资效率，以名义利率减去通货膨胀率来衡量储蓄水平，以直接融资金额与社会金 融总额的比率来衡量资本市场发育程度，以g d p 的增长率来表示经济增长。他们在单位 根检验和g r a i l g e r 因果关系检验的基础上，建立了金融发展与经济增长的经济计量模型， 并针对各项指标对经济增长的作用进行了分析。结果表明，除储蓄水平外，其他三个指标 对经济增长的影响都是显著的。因此，他们认为改革开放以来我国金融发展对经济增长影 响的效果是明显的。 陈凡，王丽华圆选取我国1 9 9 6 - - 2 0 0 5 年的季度数据，以我国g d p 的季度增长率作为 经济增长指标，衡量金融发展：一是金融深度指标即m 2 g d p ；二是p r i v y 指标即商业银 行贷款g d p ，由于经济增长还可能受到其他因素影响，选取通货膨胀率和进出口贸易总 额的增长率作为控制变量。他们在单位根检验和格兰杰因果检验的基础上得出结论：我国 金融发展与经济增长之间具有明显的相关关系，并且在我国是由金融发展到经济增长的单 向因果关系，即供给引导型。 经济增长促进金融发展 冉茂盛，张宗益，冯军 在分析了中国货币、实际利率与经济增长之间相关关系的基 础上，运用双向变量的格兰杰因果关系检验法，实证分析了金融发展与经济增长的因果关 系，得出了中国更多的表现为经济增长带动金融发展的结论，即我国金融发展与经济增长 存在单向因果关系，属于需求跟随型。 李广众和王美今使用协整分析和格兰杰因果检验考察了中国金融中介发展与经济增 长的作用，认为只要考虑到金融中介规模和经济增长的关系，r o b i n s o n ( 1 9 5 2 ) 所说的“企 业先行，金融跟随”的观点就是正确的；关于金融中介效率与经济增长的关系，许多内生 经济增长模型的观点可以得到中国案例的支持。 国王维国，张庆君，金融发展与经济增长的相关性分析 j ，渤海大学学报( 哲学社会科学版) ，2 0 0 4 年第9 期 露陈凡，于丽华，我国会融发展与绛济增长关系的实证研究( 1 9 9 6 2 0 0 5 ) j ，东北财经大学学报，2 0 0 7 年第6 期：8 1 0 堪冉茂盛，张宗益，中国股票市场与经济增长关系的动态分析 j ，管理工程学报，2 0 0 4 年第2 期：8 0 一8 4 氇李广众，王美今，金融中介发展与经济增长：中国案例研究及国际比较 j ，统计研究，2 0 0 3 年第l 期：8 一1 5 喻平通用计量经济学的方法对我国的金融发展进行了分析发现，我国金融滞后于经 济发展、金融市场化水平低以及金融深化进程缺乏协调性，我国的金融发展是“需求跟随 型”，金融作用于经济主要是通过数量扩张实现的。 张红伟，陈伟国选取1 9 5 2 2 0 0 7 的数据，以新古典经济增长理论为基础，用g d p 度 量经济增长，劳动力的增长用人口总数代替，资本形成总额用名义固定资本形成