（国民经济学专业论文）我国储蓄—投资转化机制研究.pdf

摘要 改革开放以来，我国储蓄呈现高速增长，截止2 0 0 6 年底，我国城乡居民总 储蓄已达1 6 万亿元人民币，如此高的储蓄为我国的经济发展提供了强大的资本 后盾，但是，一方面我国每年花大力气引进巨额外资，另一方面，国内持续出现 储蓄剩余，大量资金处于闲置状态。这反映我国储蓄投资转化效率低，并且由于 储蓄投资转化机制不完善，渠道单一，大量储蓄集中在银行，加大了银行的风险。 有鉴于此，笔者认为，研究我国经济运行中储蓄投资转化过程中存在的问题并找 出根源，完善二者转化机制，建立多元化的转化渠道对于我国经济发展有着重大 意义。本文在借鉴传统储蓄投资转化理论的基础上，结合我国实际状况，对我国 现阶段储蓄投资的转化效率和机制做出了详细的分析。本文共分为四章，主要结 构如下：第一章，主要介绍储蓄、投资的经济学概念和储蓄投资转化机制的基本 类型：第二章，运用大量数据对我国目前储蓄投资转化效率和机制的状况作详细 的实证，得出我国目前储蓄投资转化效率低，转化机制不完善；第三章，重点分 析我国当前储蓄投资转化机制中的问题，找出问题的根源在于目前直接转化机制 发展落后，间接转化机制发展存在多种缺陷；第四章，针对问题找出解决的方法， 提出政策和实际操作建议。本文主要的创新之处在于： 1 分析角度和研究方法新颖。对于我国储蓄投资问题，许多学者都进行了较 为深入的分析，但大多是从储蓄投资规模和资本形成的角度对我国的储蓄投资状 况做出整体判断，之后虽有不少学者对我国储蓄投资的转化效率和机制进行探 讨，但仅局限于理论层面上的定性分析。本文在前人理论研究的基础上，从效率 入手探讨机制问题，从不同的角度、运用定量分析为主结合定性分析的方法对我 国储蓄投资转化效率和机制做出了详尽的验证分析。2 引用大量数据资料对问题 进行实证分析，通过图表清晰地展示实际情况、发现问题，为决策提供现实依据。 3 在解决问题上打破传统的纯理论分析方法，深入研究我国实际状况，理论和实 际紧密结合，不仅提出了理论上的政策建议，更对我国金融市场和金融转化机制 运行的实际情况做出了系统的概括，并提出可行性的实际操作建议。 关键词：储蓄投资；转化效率；转化机制 a b s t r a c t s i n c er e f o r m i n ga n do p e n i n g ，c h i n a ss a v i n g sh a sg o n eu pr a p i d l y , a tt h ee n do f 2 0 0 6 ，c h i n a st o t a ls a v i n g sd e p o s i t so f u r b a na n dr u r a lr e s i d e n t sh a sr e a c h e d1 6 1 5 8 7 3 t r i l l i o ny u a n i ti su n d e n i a b l et h a ts u c hal l i g hl e v e lo fs a v i n g sp r o v i d e sah u g ec a p i t a l b a c k i n gf o re c o n o m i cd e v e l o p m e n t , b u ti f w eg ob a c kt os e et h ec o u r s eo f e c o n o m yd e v e l o p m e n to fo u rc o u n t r y , o nt h eo n eh a n d , w eb r o u g h ti nh u g ef o r e i g ni n v e s t m e n t s e v e r y ) r e a r ，0 1 1t h eo t h e rh a n d , i th a dap h e n o m e n o no fc o n t i n u e dd o m e s t i cs a v i n g ss u - r p l u s t h i sp h e n o m e n o n r e f l e c t st h ef a c tt h a tt h et r a n s f o r m a t i o nf r o ms a v i n g st oi n v e s t - m e n ti si n e f f i c i e n t f u r t h e r m o r e ，d u et ot h em e c h a n i s mo ft r a n s f o r m a t i o ni si m p e r f e c t a n di th a sa l m o s to n es i n g l ec h a n n e l ，l a r g es a v i n g sa c c u m u l a t e si nt h eb a n k , t h i si n c r e - a s c st h er i s ko fb a n k b a s e do nt h ec u r r e n tp h e n o m e n o ni no b rc o u n t r y , ib e l i e v e ，t h e s t u d yo ft h em e c h a n i s mo ft r a n s f o r m a t i o nf r o ms a v i n g st oi n v e s t m e n ta n dt of i n do u t t h ep r o b l e m se x i s t i n gi nt h em e c h a n i s m , t h e nt oc o n s t r u c tap e r f e c tm e c h a n i s ma n dt o i m p r o v et h ee f f i c i e n c y , h a sg r e a ts i g n i f i c a n c et oc h i n a se c o n o m i cd e v e l o p m e n t r e f - e r r i n gt h et r a d i t i o n a lt h e o r ya b o u tt r a n s f o r m a t i o nf r o ms a v i n g st oi n v e s t m e n ta n di m e - g r a t i n gt h ep r e s e n ts t a t u so fo u rc o u n t r y , t h i sp a p e rg i v e sd e t a i l e da n a l y s i sa b o u t t h ec u r r e n te f f i c i e n c ya n dm e c h a n i s mo ft r a n s f o r m a t i o nf r o ms a v i n g st oi n v e s t m e n t t h i s p a p e ri sd i v i d e di n t of o u rc h a p t e r s ，t h es t r u c t u r ei sa sf o l l o w s ： t h ef i r s tc h a p t e ri n t r o d u c e st h eb a s i ct h e o r ya b o u tt h et r a n s f o r m a t i o nf r o ms a v i n - 笋t oi n v e s t m e n t , t h ee c o n o m i c sc o n c e p to fs a v i n g sa n di n v e s t m e n t , t h et y p e so f t h em - e c h a n i s ma n dt h ep r a c t i c a ls i g n i f i c a n c eo ft h es t u d yo ft h es u b j e c t ；t h es e c o n dc h a p t - e l g i v e sa d e t a i l e de m p i r i c a la n a l y s i sa b o u to u rc o u n t r y sp r e s e n tt r a n s f o r m a t i o ne f f i c - i e n c ya n dm e c h a n i s mr e f e r r i n gt ol a g e ra m o u n to fc u r r e n ta n dh i s t o r i c a ld a t a , a n dc o - n c l u d i n gt h a tt r a n s f o r m a t i o nf r o ms a v i n g st oi n v e s t m e n ti si n e f f i c i e n ta tp r e s e n ta n d t h et r a n s f o r m a t i o nm e c h a n i s mi si m p e r f - 毗t h et h i r dc h a p t e ri sf o c u so nt h ep r o b l e m s e x i s t i n gi nt h et r a n s f o r m a t i o nm e c h a n i s ma n dt of m do u tt h er o o to f t h ep r o b l e m s ；t h e f o u r t hc h a p t e rt r i e st of i n dw a y st os o l v et h ep r o b l e m s ，g i v e ss o m ep o l i c ya n dp r a c t i c a lo p e r a t i o nr e c o m m e n d a t i o n st oe s t a b l i s hah i g he f f i c i e n tt r a n s f o r m a t i o nm e c h a n i s m f r o ms a v i n g st oi n v e s t m e n t t h em a i ni n n o v a t i o no f t h i sp a p e ri s ： f i r s t , n e wa n g l ea n dm e t h o d c o n c e r n i n gt h ep r o b l e m , m a n ys c h o l a r sh a dd o n e d e e ps t u d y , b u tt h e i rs t u d ya l m o s tf o c u s e do nt h es c a l eo rt h es o u r c eo fc a p i t a l l a t e r a l t h o u g hm a n ys c h o l a r sd i ds t u d yo nt h ee f f i c i e n c ya n dm e c h a n i s mo ft r a n s f o r m a t i o n ， b u t j u s t0 1 1t h e o r e t i c a ll e v e l t h i sp a p e ra n a l y z e st h ep r o b l e mf r o md i f f e r e n ta n g l e s ，c - o m b i n i n gt h em e t h o d so fq u a n t i t a t i v ea n dq u a l i t a t i v e ，p r o v i d i n ga d e t a i l e da n a l y s i st o t h ep r o b l e m s e c o n d ，c i t i n ga na b u n d a n c eo fa c t u a la n dh i s t o r i c a ld a t a , u s i n gm o r et h a nt e np a g e st og i v ed e t a i l e de m p i r i c a la n a l y s i s t h i r d ，t h i sp a p e ra n a l y z e st h ep r o b l e m a c c o r d i n gt oa c t u a lc o n d i t i o n s ，c o m b i n i n gt h e o r ya n dp r a c t i c ec l o s e l y i tg i v e sa s y s t e m i ca n do v e r a l lg e n e r a l i z a t i o na n dp r op o s e sn o to n l yo nt h et h e o r e t i c a ll e v e l ，b u t a l s oo nt h ep r a c t i c a ll e v e l k e yw o r d s ：s a v i n g sa n di n v e s t m e n t ；t r a n s f o r m a t i o ne f f i c i e n c y ；t r a n s f o r m a t i o n m e c h a n i s m 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成 果。本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在 文中以明确方式标明。本人依法享有和承担由此论文产生的权利 和责任。 声明人( 签名) ：徐忠季 砷年名月e l 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦 门大学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸 质版和电子版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允 许论文进入学校图书馆被查阅，有权将学位论文的内容编入有关 数据库进行检索，有权将学位论文的标题和摘要汇编出版口保密 的学位论文在解密后适用本规定。 本学位论文属于 1 、保密() ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密( x a ( 请在以上相应括号内打“4 ) 作者签名：徐龋 导师签名： 日期：卿 日期： 年易月日 年月日 第一章储蓄一投资转化的基本理论 第一章储蓄一投资转化的基本理论 第一节经济运行中的储蓄一投资转化 一、储蓄、储蓄主体与投资、投资主体 从广义上来讲，储蓄是经济主体( 居民、企业、政府和国外部门) 节余下来 或暂时不用的货币和其他金融资产或实物积累，简单的说，就是收入用于消费的 剩余 。从价值形态来看，储蓄不仅包括货币形态的储蓄，也包括实物形态的储 蓄，就储蓄的形成来看，它包括手持现金、实物储蓄、存款储蓄和金融储蓄，其 中后两种形式是现代经济社会价值储蓄的主要形式。而相应的储蓄主体是居民、 企业、政府和国外部门。 在经济运行中，与储蓄相对应，国民经济中的投资主体也分为政府、企业、 居民和国外部门四类。投资则是投资主体以获取未来收益为目的而预先垫付的一 定量的货币和实物的行为和过程及其资本增加额。其外延包括实物资产投资和金 融资产投资。按照此概念，投资既包括实物投资也包括金融投资，而根据以上对 储蓄含义的界定，金融资产的选择可看成储蓄内容的一部分，所以在此笔者认为 本文所讨论的储蓄一投资转化中的投资范围仅限于实物投资的范围。 二、储蓄一投资转化机制 储蓄一投资的相互转化是用来描述通过国民经济收入的初次分配和再分配 之后，各类经济主体凭借一定的方式和工具，把超过自身消费之后的经济剩余转 移到投资主体手中，进而转化为现实资本的资源配置过程；经济学中使用的经济 机制的范畴是指经济机体内部各构成要素之间相互联系和相互作用，推动经济机 体运行变化的功能和发挥功能的方式。按照此概念，所谓储蓄一投资转化机制是 指经济过程中联系储蓄和投资的各构成要素相互联系和相互作用，推动储蓄向投 资转化的经济功能和发挥功能的方式，更为具体地表达，所谓储蓄一投资转化机 制，就是指储蓄供给、投资需求与储蓄转化为投资的形式渠道彼此之间相互配合、 。杨思群资本积累与资本形成社会科学文献出版社，1 9 9 8 1 我国储蓄一投资转化机制研究 相互制约、相互影响，从而共同决定社会资金形成过程与结果的作用方式。 储蓄是资金形成的供给力量，储蓄向投资的转化，首先要受到储蓄供给的影 响。虽然不能说储蓄的水平和数量就是储蓄转化为投资的水平和数量，但可以说， 储蓄的规模大小将直接影响储蓄转化为投资的规模大小，储蓄供给的上限就是储 蓄转化为投资的上限。投资是资金形成的需求力量，储蓄向投资的转化也要受到 投资需求的影响。虽然也不能说投资需求的规模大小就是社会资金最终形成的规 模大小，但投资需求是诱使储蓄向投资转化的基本动力，投资需求的程度将直接 影响储蓄中有多大比例可以转化为实际投资。各国实践均表明，社会资金的形成， 除了具有储蓄供给和投资需求外，还必须具有完善的储蓄向投资转化的方式和渠 道，即完善的储蓄一投资转化机制。储蓄一投资转化机制是联结储蓄和投资的纽 带和桥梁，是决定储蓄向投资转化效率的关键变量，同样的，储蓄一投资转化效 率的高低也是衡量储蓄一投资转化机制是否健全的基本标准，因此，储蓄向投资 转化的方式和渠道是储蓄一投资转化机制的中心环节。 另外，在网一个时期不同的国家，或者同一个国家在不同的时期，由于经济 环境和社会背景的不同，储蓄一投资转化机制也都是不同的。这就说明，储蓄一 投资转化机制是一个影响因素较多，较为复杂的问题。换言之，储蓄一投资转化 机制除了受储蓄与投资基本要素的影响外，还会受到如收入水平与政策、社会保 障制度、商品价格、消费文化和消费行为以及储蓄心理等的影响。 三、研究储蓄一投资转化机制的现实意义 在现实经济中，各部门中各主体的储蓄规模和投资需求往往是不同的，甚至 是差别较大的，有的主体储蓄大大高于投资需求，有的主体则正相反，储蓄小于 投资规模。一般来说，居民部门的储蓄常常高于部门的投资，是一个资金盈余部 门，两企业和政府部门的储蓄往往不足以支持本部门的投资，它们是资金的亏绌 部门。因此，要使资本形成得以实现，就需要经济中存在着有效的机制将资金盈 余部门的储蓄转移到资金亏绌部门以形成投资。如果经济中不存在储蓄转化为投 资的机制，各个部门只能在自身储蓄的范围内进行投资，那么资本形成的规模就 会因储蓄和投资水平的降低而大大的下降。同样。如果储蓄一投资转化机制的效 率低下，或者机制本身存在着缺陷，就会使一部分储蓄无法形成投资，或者使一 2 第一章储蓄一投资转化的基本理论 部分储蓄被转移到投资效益低的领域或项目上去，这必然使整个社会的福利下 降。储蓄一投资转化机制是资本形成的核心机制，要使资本能够形成更大的规模， 并使投资转移到高效益的投资者手中，就应使储蓄一投资转化机制能够最大规模 地动员储蓄，并实现储蓄向投资高效率的转化。我国经济体制改革以来，国民收 入分配流程发生了从政府主体向居民主体的转移，储蓄主体与投资主体的分离程 度显著加深，这种趋势正是有利于市场金融交易的扩大，从而促进金融与经济的 共同发展，然而在我国的现实经济中却出现了一种悖论：一方面是储蓄主体与投 资主体的分离程度越来越高，金融机制发挥作用的潜能越来越大；另一方面却出 现银企债务危机、金融运行高风险的局面。这说明我国的储蓄一投资转化机制是 不健全和低效率的，从而大大降低了金融制度对经济增长的贡献率。基于这一现 实背景，进一步研究和探讨我国的储蓄一投资转化问题就有着重要的现实意义。 第二节储蓄一投资转化机制的类型 一、储蓄一投资转化机制的基本类型 储蓄一投资转化机制是复杂且多种多样的。其机制的特征可以从不同的角度 进行划分，从储蓄一投资转化的方式来看，可以划分为直接转化机制和间接转化 机制；从转化过程中机制发生的媒介主体来看，可以分为财政转化机制和金融转 化机制；从发生作用的经济因素来看，又可以分为税收机制、利率机制、金融( 市 场和工具) 机制、关税机制、汇率机制等。由于从媒介主体的角度进行分析既涉 及到对政府导向和市场导向转化机制的分析，也会涉及到税收机制、利率机制的 分析，本文主要是从媒介主体分类的角度出发来分析我国储蓄一投资转化机制中 存在的问题。 ( 一) 财政转化机制 财政转化机制的作用主要体现在财政政策和税收政策通过对国民收入的分 配，影响储蓄的形成并影响储蓄向投资转化的规模。财政通过诸如税收、上缴利 润、公共消费、资本性投资、国债发行、对外借款等各种财政收支形式，影响了 居民部门、企业部门、政府部门的收入分配和储蓄形成，同时在开放经济条件下 也影响了国家取得国外资源的规模及国外储蓄的规模和流向。财政机制在储蓄一 3 我国储蓄一投资转化机制研究 投资转化过程中的作用主要表现在以下三个层面上：首先是通过财政收支形成了 政府储蓄和政府投资；其次体现在将居民部门和企业部门的收入及储蓄转移到政 府部门，并通过财政分配作用形成政府或企业部门的投资。政府储蓄是政府部门 的财政收入中扣除用于国防、教育、行政管理、社会救济等经常性支出后的剩余 部分。政府投资范畴不同于企业投资，其目的是追求社会效益最大化，而非投资 利润最大化，因此政府投资的目标应是具有较强外部效益的基础设施项目，而并 不是具有明显内部收益的资本性项目。政府投资的资源首先来自政府储蓄，在储 蓄不足的情况下，通过发行债务和赤字政策形成投资；其次，将居民部门和企业 部门的收入和储蓄转移到政府部门，并通过财政分配作用形成政府投资。如政府 在通过税收取得收入时，实际上直接减少了居民和企业的现期收入，从而减少民 间部门的储蓄来源，将其转作政府收入；最后，政府的财政政策特别是税收政策 将会对居民和企业的储蓄、投资产生影响。如对居民征收所得税与消费税会产生 不同的税收效应，从而影响居民的储蓄行为，对企业部门所得税的征收将影响保 留盈余的分配政策，继而影响企业的储蓄与投资。 ( 二) 金融转化机制 金融机制是储蓄一投资转化中的第二个媒介机制。在储蓄一投资的转化中金 融机制以金融工具交易和借贷关系为核心促进储蓄的生成并促进储蓄向投资转 化。金融机制由金融机构、金融工具和金融市场三个基本要素构成。通过金融机 构的服务和金融工具的交易使各个储蓄主体和投资主体在金融市场上按照效益 原则发生关系，并实现储蓄向投资的转化。在储蓄一投资转化中，金融机制又可 分为直接金融和间接金融。直接金融是指最初的储蓄者和最终的投资者通过金融 工具的交易完成储蓄向投资的转化；间接金融是指最初的储蓄者将储蓄转移到金 融机构，并得到对金融机构的债权，再由资金的最终需求者向金融机构借款，并 将借款转化为投资。 财政转化机制和金融转化机制都是现代经济储蓄投资转化中必不可少的机 制，但两者却具有完全不同的运行特征。财政机制的运行以国家为主体，借助政 权力量来运转，因此以强制性和无偿性为特征。强制性保证了政府稳定的资金来 源，但阻碍了其他部门的储蓄投资活动，抑制了其活力的发挥；储蓄转移、分配 中的无偿性也注定难以形成有效的约束，导致储蓄和投资效率的低下。而金融机 4 第一章储蓄一投资转化的基本理论 制以市场性和有偿性为特征，通过对储蓄者一定的价格补偿形成对储蓄的激励， 通过市场选择协调不同部门的储蓄投资活动，通过储蓄的流动平衡不同部门的储 蓄投资缺口，因此，金融机制能有效的推动储蓄的增长、促进投资效率的提高和 资金的合理配置。总之，金融机制在储蓄一投资转化中具有财政机制不可比拟的 优势，在现代经济中已占据了尤其重要的地位。 二、储蓄一投资转化主导机制的决定因素 现代经济生活中各种不同类型的储蓄投资转化机制是并存的，但在一国具体 的历史时期，必然有一种类型的转化机制占据主导地位，与其他机制一起构成一 国的储蓄投资转化体系，其中主导型机制决定整个储蓄一投资转化机制体系的性 质，决定了一国资本形成和使用的效率。因此，在研究一国储蓄一投资转化机制 之前，必须明确该国储蓄投资转化的主导机制。从现实经济发展的实践来看，一 国储蓄一投资转化的主导机制主要取决于以下三个因素回： 一是储蓄投资主体的分离程度。储蓄主体和投资主体的分离程度越高，储蓄 一投资转化越依赖于经济主体外的金融体系，储蓄一投资转化机制以金融机制为 主，反之，储蓄主体和投资主体的结合程度越高，储蓄投资在经济主体内部的直 接转化就越经常，最典型的例子就是计划经济时代政府一方面是国民收入分配的 主体，另一方面承担着全国的投资建设，财政机制就成为储蓄一投资转化的主导 机制。 二是储蓄投资资产的产权明晰程度，以及由此决定的交易成本的可鉴别性。 产权越明确，储蓄投资转化所依赖的外部机构就能形成竞争机制，从而降低转化 成本，提高转化效率。从这个意义上讲，金融转化机制由于依托众多独立的金融 机构和从事资本市场运作中介机构，必然就能成为转化的主导。反之，就只能以 政府作为唯一的转化机构的财政机制为主导。 三是金融制度本身的发展完善程度。金融市场越发达，金融资产多样化和结 构合理化程度就越高，就能够为储蓄投资转化提供多渠道而且快捷的途径，金融 机制就能够成为主导。反之，储蓄由于无处可去，就只能依靠政府财政来实现。 由此可见，在以市场经济为主体的现代社会里，储蓄一投资转化机制逐渐发 回陈玉光我国居民高储蓄及其向投资转化机制研究中国社会科学，1 9 9 6 5 我国储蓄一投资转化机制研究 展成为以金融机制为主导，其他转化机制并存的转化体系。在金融机制中，随着 市场化程度的加深，又会以直接金融转化为主导，直接金融转化机制( 以下简称 直接机制) 的优势主要表现在以下几个方面： 首先，它能使储蓄者和投资者能够超越间接金融中介机构的限制，自主的选 择资金交易的工具和形式。从储蓄者来看，以银行存单为基础的间接金融资产， 虽然有较高的安全性，但是流动性和收益性不可兼得；而直接机制提供的股票、 债券等证券虽然安全性较低，但是具有较高的流动性和收益性，满足了不同储蓄 者的需求。从投资者来看，直接机制为企业政府筹集资金提供了有效的形式和渠 道。直接机制可以使企业根据长期发展的需要筹集长期使用的资金，克服了借贷 资金期限的限制，同时直接融资可使企业在所有权和经营权分离的基础上独立经 营，从而摆脱受金融中介控制的局限，提高经济效益；对政府来说，发行国债筹 资的方式其副作用也远比向银行借贷，特别使向中央银行透支以及无限度增加税 收要小得多。 其次，直接机制强化了储蓄、投资的市场约束，有助于促进资金的合理配置和 有效使用。直接机制下，资金的供求双方都被置于市场机制的作用下，按市场价格 交易，使储蓄者的资金转移到“出价最高一的资金亏绌主体。特别是证券市场，企 业信息公开，资金可在社会监督与评估下配置到最高有效的领域。间接机制虽然也 有市场。但双方是一对一的交易关系，价格也是协商的，难以体现市场性。 最后，直接机制是保证多种所有制共同融资的基础。在我国特定的历史条件 下，多种所有制并存具有历史必然性。但在发展中如果没有资金共同融通的基础， 多种所有制并存、互补和竞争就是一句空话。直接机制下，不同所有制企业取得 了筹集资金的平等权利和机会，从而能够实现公平竞争，推动不同所有制企业获 得共同发展。同时，直接机制下股份制的企业组织形式，打破了不同所有制之间 资金流动的障碍，使资金在不断地流动中优化组合，提高了资金的使用效率。 所以，随着现代市场经济不断深化，直接机制是储蓄投资转化机制的主要表 现形式，也是我国储蓄一投资转化机制的发展方向。相对于我国现阶段以国有银 行为核心的储蓄一投资转化机制来说，我国的直接转化机制还很不完善，主要表 现在直接融资规模不大，直接转化渠道单一，金融工具品种的缺乏，配套的金融 制度改革存在缺陷。相关问题将在下文中具体分析。 6 第二章我国储蓄一投资转化效率和转化机制的实证分析 第二章我国储蓄一投资转化效率和转化机制的实证分析 第一节我国储蓄主体与投资主体的分离程度 储蓄主体与投资主体的相互分离是储蓄一投资相互转化的经济前提。如果 在经济运行中，一国国民收入的分配结果可以使储蓄主体和投资主体保持一致， 即各经济主体自身的储蓄规模与投资规模高度吻合，而且不同投资主体( 同时也 是储蓄主体) 实际资本的投资收益等同，那就没有研究储蓄一投资转化机制的必 要性了。但现实却恰恰相反，一国国民收入流程结构变迁的结果往往是具有潜在 投资机会的主体缺乏自由资金，而那些持有大量资金的主体却没有很多的机会可 寻，虽然从总量规模上，事后的储蓄和投资总是相等的，但从效率和福利的角度 看，经济运行的储蓄主体和投资主体的分离不仅是一种常态，而且随着经济发展， 二者之间的分离更有强化的趋势。 储蓄与投资主体的分离是商品经济的产物。在自给性的自然经济中，储蓄和 投资是合为一体的经济行为；在以排斥商品经济为特征的传统经济体制中，国家 财政扮演了双重角色，它一方面汇集了居民、企业绝大部分的经济剩余，另一方 面又履行了投资主体的职能，可以说是一个典型的储蓄与投资合一的经济，也就 是财政主导型经济。随着我国储蓄结构的变化，政府的储蓄地位由居民所代替， 相应地，政府的投资职能也逐渐向企业转移。根据相关统计数据，8 0 年代以来 财政投资占财政总支出的比重和财政投资占全社会固定资产投资的比重不断下 降，1 9 8 1 年两个比重分别为2 0 5 ，8 1 ，到1 9 9 5 年只有7 7 和3 1 所 以政府储蓄和投资的转移必然导致储蓄主体和投资主体的分离。 实际上，自8 0 年代以来，我国储蓄主体与投资主体、储蓄结构与投资结构 就开始呈现分离化的趋势，可以说，这一分离是经济体制改革和国民收入分配格 局变化的必然结果。我国对传统的计划经济体制进行改革，主要是为了克服传统 的经济运行模式所造成的资源配置不合理、效率低下以及缺乏活力的弊端，从而 推动经济增长。由于在农村实行家庭联产承包责任制，因此极大调动了农民的生 ? 应展宇储蓄一投资转化中的资本市场中国人民大学出版社，2 0 0 4 7 我国储蓄一投资转化机制研究 产积极性，农业产量和农民个人收入大大提高。在城市由于国营企业实行了利润 留成及利改税使企业获得一定的剩余索取权，这样使得企业自身的储蓄增加，而 且国营企业可将利润中的一部分用于职工福利和个人奖金，结果企业职工收入也 大幅增加。所以随着改革的不断深入整个经济的逐步市场化，个人收入和个人储 蓄增长越来越快，相应的政府部门和企业部门收入增长就缓慢了。同时个人投资 渠道仍很有限，因为对个人财产权的法律包含未真正确立，这样投资主体仍使政 府与企业，所以到9 0 年代，我国的储蓄主体和投资主体、储蓄结构和投资结构 呈明显分离化的趋势。储蓄与投资分离的意义重大，因为储蓄与投资主体分离可 以为建立高效的以金融市场为主导的储蓄一投资转化机制提供前提条件，既刺激 了储蓄的增加，同时又加快了储蓄由于缺乏投资机会或者不会将储蓄用于生产性 用途的人手中向拥有投资机会的企业的转化，有助于全社会的资源高效配置，推 动经济增长。 改革开放以来，我国储蓄主体与投资主体的分离程度，大体上可以用三个相 互联系的指标反映出来： 指标一：居民、企业、政府和国外部门的资金盈余或者资金亏绌占国民生 产总值的比重。这一指标在一定程度上可以揭示资金盈余部门向资金亏绌部门 转移的规模和强度。依据储蓄和投资、金融资产和金融负债的相互关系，部门 盈余或者亏绌- - 部门总储蓄一部门实物投资= 部门净金融投资( 正或负) 。2 0 0 2 年我国金融交易部分的资金流量显示，上述四大部门的盈亏状况如表2 1 所 示： 表2 1 - 2 0 0 2 年我国各部门的盈( 正) 亏( 负) 情况，占g n p 的比重单位： 居民1 4 1 4 企业一1 0 0 9 政府( 包括金融机构)一1 2 2 国外一2 8 3 合计0 0 0 8 第二章我国储蓄一投资转化效率和转化机制的实证分析 从表2 1 可以看出，我国居民部门是唯一资金盈余的部门，其盈余资金恰好 弥补了企业投资和政府投资以及国外投资资金的不足。从国际范围来看，我国盈 亏部门的差距即储蓄主体与投资主体的分离程度明显高于一般发达国家和发展 中国家，见表2 2 ，带有极为鲜明的体制性特征。 表2 2 ：世界各国盈亏部门的基本情况，占g n p 的比重单位： 项目家庭企业政府国外 一般水平 4 8- 6 3o 3 1 o 发达国家 6 17 61 3- 0 1 发展中国家 3 5 24 9- o 72 1 指标二：按居民、企业和政府部门划分的储蓄结构及其变化一般来说，资金 盈余部门的储蓄在一国的总储蓄中往往占有较大的份额，资金亏绌部门相应占有 较小的份额，资金盈亏的部门差距必然会在储蓄结构上反映出来。有关资料表明， 改革以来，我国居民部门储蓄所占份额呈现大幅度上升趋势，政府部门份额急剧 下降。 表2 3 ：我国储蓄结构的变化单位i 1 9 7 81 9 8 51 9 9 32 0 0 02 0 0 2 居民部门 1 4 94 0 15 4 84 4 8 4 6 3 企业部门 1 1 83 8 93 9 85 0 6 4 6 5 政府部门 7 3 22 1 05 44 67 1 总储蓄 1 0 0 o1 0 0 01 0 0 01 0 0 0l o o 0 资料来源：根据中国统计年鉴各年相关数据整理所得 在表2 3 中，各部门的总储蓄- - - - 各部门的可支配收入一消费支出= 各部门的 实物投资+ 净金融投资( 正或负) ，全社会总储蓄- - - 全社会总投资= g d p 一消费 额。表中数据清楚表明，改革开放以来，我国的储蓄主体已经完成了由财政主导 型向居民主导型的转换过程。 9 我国储蓄一投资转化机制研究 指标三：各部门储蓄份额与该部门投资份额之差，即通过储蓄结构与投资结 构的比较，充分显示储蓄主体与投资主体的分离程度。各部门的盈亏状况和储 蓄结构上的差距，最终要在储蓄主体与投资主体的分离程度上反映出来。需要 强调的是，这里的投资结构，是指各部门实物投资各自占全国总投资的份额构 成。 表2 4 ：我国储蓄主体与投资主体的分离程度( 2 0 0 2 年) 储蓄结构投资结构分离程度 ( 1 )( 2 )( 3 ) = ( 1 ) 一( 2 ) 居民部门 4 6 31 4 63 1 7 企业部门 4 6 57 4 8- 2 8 3 政府部门 7 11 0 73 6 全国总计 1 0 0 01 0 0 0o 0 资料来源s中国统计年鉴- 2 0 0 5 整理计算所得。 从以上一系列分析可以看出，当前我国储蓄主体与投资主体分离的程度是 相当高的，分离最大的两个部门是居民和企业。如果说始于8 0 年代的经济改革 已经卓有成效地完成了储蓄与投资合一体制的分割，那么目前的任务便是如何 使二者更有效、更迅速地再聚合，建立一个完善的储蓄一投资转化机制。 第二节我国储蓄一投资转化效率的实证分析 一、理论和文献回顾 在第一章的理论分析中，我们已经提到储蓄一投资转化机制是联结储蓄和投 资的纽带和桥梁，是决定储蓄向投资转化效率的关键变量，同样地，储蓄一投资 转化效率的高低也是衡量储蓄一投资转化机制是否健全的基本标准。因此，要衡 量一国的储蓄一投资转化机制是否健全，关键是看这个国家的储蓄一投资转化率 是高还是低，一国的国民总储蓄到底有多少转化成为了实质性的投资。然而，储 蓄一投资转化率一直都被传统的经济增长模型所忽略，例如经典的s o l o w 模型中 资本运动方程七= 砂一鼹实际上是假设储蓄一投资转化率恒等于l ( s o l o w ， 1 0 第二章我国储蓄一投资转化效率和转化机制的实证分析 1 9 5 6 ) ，尽管其后的c a s s ( 1 9 6 5 ) 、k o o p m a n s ( 1 9 6 5 ) 从代表性家庭的最优决策 角度出发内生了s o l o w 模型的储蓄行为，然而s o l o w 模型储蓄一投资转化的假设 一直被其后的经济增长模型所沿用。k u z n e t s 首先指出，资本形成机制实际上包 括三个方面的因素：一是可供利用的储蓄资源；二是投资需求；三是储蓄转化为 投资的形式和渠道。正是基于m c k i n n o n ( 1 9 7 3 ) 、s h a w ( 1 9 7 3 ) 开创性的工作， 金融发展在促进储蓄向投资转化的重要作用才开始被学者所关注，同时也引发了 对各国储蓄一投资转化率的实证分析。 i ! i f e l d s t e i na n dh o d o k a ( 1 9 8 0 ) 首次运用2 1 个国家的截面数据检验了储蓄、 投资之间的相关性以来，大量学者采用各国的截面或时间序列经济数据对储蓄一 投资转化问题进行了实证分析，其研究结果大多支持储蓄、投资之间的正相关性。 f e l d s t e i na n dh o f i o k a ( 1 9 8 0 ) 、f e l d s t e i n ( 1 9 8 3 ) 、m u r p h y ( 1 9 8 4 ) 、f e l d s t e i na n d b a c c h c t t a ( 1 9 9 1 ) 利用各国截面数据实证支持了储蓄一投资的高度正相关性； o b s t e l d ( 1 9 8 6 ：1 9 9 5 ) 、f r a n k e l ( 1 9 8 6 ) 、b a y o u m i ( 1 9 8 9 ) 以及t e s a r ( 1 9 9 1 ) 则采用单一国家的时间序列数据进行了经验分析。c a d o r c t ( 2 0 0 1 ) 利用1 9 7 0 1 9 9 8 年间o e c d l 9 个国家的平行数据( p a n e ld a t a ) 计算出样本区间o e c d 国家的 储蓄一投资转化率。 有关储蓄一投资相关性的研究文献大多遵循了f e l d s t e i na n dh o r i o k a ( 1 9 8 0 ) 的模型方法，然而正如另一些学者所指出的，f e l d s t e i na n dh o r i o k a 的研究工作只 是基于局部分析，即单纯考察了储蓄、投资两者之间的相关程度，然而忽略了其 他影响其相关性的经济变量。作为对f e l d s t e i na n dh o r i o k a ( 1 9 8 0 ) 分析方法的改 进，b a x t e ra n dc m c i r d ( 1 9 9 3 ) 在一般均衡模型分析框架下考察了储蓄与投资的 关系，p c c t e r s ( 1 9 9 3 ) 则运用全球计量模型( g l o b a le c o n o m e t r i cm o d e l ) 考察了 开放经济系统中储蓄、投资与进出口贸易的关联性。 我国储蓄一投资转化问题也引发了学者的广为关注。在1 9 7 8 - - 2 0 0 0 年期间 里，我国国内储蓄年增长率为1 0 4 ，超过投资增长率1 3 个百分点，一些学者 试图对此进行解释。武剑( 1 9 9 9 ) 从我国资金的供求关系进行了投资压抑的形 成原因，认为政府对投资规模的过度压缩、银行的大量坏帐、信贷偏向等是主 要原因。胥良( 1 9 9 8 ) 也分析了我国以国有银行为主导的储蓄一投资转化机制 我国储蓄一投资转化机制研究 的种种弊端。肖红叶、周国富( 2 0 0 0 ) 则从储蓄缺口大小以及储蓄资源在区域 配置的情况等角度分析了我国储蓄一投资转化的有效性，指出我国储蓄资源并 未得到有效利用。包群、阳小晓、赖明勇( 2 0 0 4 ) 则侧重运用改革开放以来我 国经济时间序列数据来进行实证分析检验储蓄、投资的长期均衡关系和短期动 态变化。 本文研究的主要目的是通过对我国当前的储蓄一投资效率情况的分析判断 来说明我国储蓄一投资转化机制中存在的问题，以及如何来改善转化机制。在下 文中笔者主要运用大量的相关数据，从储蓄缺口和投资内部构成等方面来说明我 国目前的储蓄一投资转化率问题，并引用包群等人的部分研究结果进一步分析我 国储蓄一投资转化率低下的成因，为更好的说明我国储蓄一投资转化机制问题作 下铺垫。 二、我国储蓄一投资转化效率的基本判断 ( 一) 储蓄缺口 所谓储蓄缺口，根据西方经济学的定义，是指一国的国内投资与其国内储蓄 相减所得的差额。当一国的储蓄缺口为正时，说明该国的投资大于其储蓄，该国 的储蓄不足；反之，当一国的储蓄缺口为负时，则说明该国的储蓄未能充分地转 化为国内投资，该国的投资不足。钱纳里和斯特劳特在其著名的“两缺口一理论 中指出，发展中国家一般同时受到储蓄缺口和外汇缺口的双重约束。下表列出了 改革开放以来我国各年的国内储蓄、国内投资及储蓄缺口的数据，对我国的实际 状况作一个基本判断： 第二章我国储蓄一投资转化效率和转化机制的实证分析 表2 5 ：我国的国内储蓄、国内投资与储蓄缺口单位；亿元 年份国内储蓄总额国内投资总额储蓄缺口 1 9 7 81 3 6 6 51 3 7 7 91 1 4 1 9 7 91 4 5 4 51 4 7 4 21 9 7 1 9 8 01 5 7 5 21 5 9 0 o1 4 8 1 9 8 11 5 9 2 31 5 8 1 0一1 1 3 1 9 8 21 8 5 1 31 7 29 1 1 1 9 8 32 0 5 5 82 0 0 5 0- 5 0 8 1 9 8 42 4 6 9 9 2 4 6 8 61 3 1 9 8 53 0 1 9 13 3 8 6 03 6 6 9 1 9 8 63 5 9 0 83 8 4 6 o2