（会计学专业论文）我国上市公司财务预警管理研究.pdf

我国上市公司财务预警管理研究 孙春芳( 会计学) 指导老师：孙淑萍( 教授) 摘要 财务失败又称财务困境，最严重的财务困境就是企业破产。随着经 济体制改革的不断深化和证券市场规模的扩大，我国的上市公司正面临 日益严峻的挑战。自1 9 8 6 年底我国颁布( 4 - 业破产法以来，破产问题 成了社会各界广泛关注的问题，特别是信息技术的应用，更促进了人们 对人工神经网络等预测算法在财务预警中应用的研究。分析研究上市公 司财务状况，对于保护投资者和债权人利益、对于经营者防范财务危机、 政府管理部门监控上市公司质量和证券市场风险都具有重要意义。 上市公司预警研究在我国起步较晚，虽然近年来已经取得了一定成 绩，但与国外比较起来，仍然存在着诸多问题。本文主要针对我国上市 公司财务预警系统中存在的问题，把上市公司生产经营的全过程分为四 个部分，分别提出完善的建议。第一部分实时信息系统的建设，以达到 及时收集财务信息、实时监控的目的。第二部分根据内部控制理论，完 善组织机制，使其能全过程控制。第三部分根据财务风险的诱因，把预 警系统分为定性和定量两个部分：定性预警主要是针对不能在财务报表 上反映的环境因素；定量预警根据企业的经营活动分成筹资、投资、经 营活动预警三个方面，主要利用财务指标进行分析判断。第四部分是预 警系统的处理保障机制，以使财务预警系统能更好的发挥作用。为了达 到实施动态预警的目的，在比较静态与动态预警方法的基础上，选择了 人工神经网络中的l v q 网络模型，利用上市公司数据进行实证分析。经过 证明，l v o 模型对财务状况不仅有较好的判断性，还拥有简单易行的优势。 关键词：财务预警，财务风险，上市公司，l y q 预警方法 r e s e a r c ho nf i n a n c i a le a r l yw a r n i n g s y s t e mf o rl i s t e d c o m p a n i e s i nc h i n a s u n c h u n - f a n g ( a c c o u n t i n g ) d i r e c t e db y p r o f e s s o rs u n s h u - p i n g a b s t r a c t w i t ht h ec o n t i n u o u sd e e p e n i n go f e c o n o m i cr e f o r ma n dt h ee x p a n s i o no f m a r k e ts i z e ，c h i n a sl i s t e d c o m p a n i e sa r ef a c i n gi n c r e a s i n g l yr i g o r o u s c h a l l e n g e s s i n c et h ee n do f1 9 8 6c h i n ae n a c t e dt h e b a n k r u p t c yl a w ， b a n k r u p t c yh a sb e c o m ea l li s s u eo fw i d ee o n e c l ni na l ls o c i e t y , e s p e c i a l l y w i t ht h ea p p l i c a t i o no fi n f o r m a t i o nt e c h n o l o g i e s ，p e o p l ep a ym o r ea t t e n t i o n t ot h ea p p l i c a t i o no fa r t i f i c i a ln e u r a ln e t w o r kp r e d i c t i o na l g o r i t h m a n a l y s i s o ft h ef i n a n c i a ls i t u a t i o no fl i s t e dc o m p a n i e sn o to n l yi sv e r yi m p o r t a n tt o p r o t e c tt h ei n t e r e s t so fi n v e s t o r sa n dc r e d i t o r s ，b u ta l s oh a v es i g n i f i c a n t i m p a c to np r e v e n t i n gf i n a n c i a lc r i s e sf o rt h eo p e r a t o r sa n dm o n i t o r i n gt h e q u a l i t yo f l i s t e dc o m p a n i e sf o rg o v e r n m e n td e p a r t m e n t s t h er e s e a r c ho ff i n a n c i a le a r l yw a r n i n gs t a r t e dl a t ei no u rc o u n t r y i n r e c e n t y e a r so b i c o u n t r ya l t h o u g ha l r e a d yh a so b t a i n e d t h ec e r t a i n a c h i e v e m e n t s ，b u tc o m p a r e d w i t ho v e r s e a s c o m p a n i e s ，s t i l lh a sm a n y p r o b l e m s t h i sa r t i c l ei sd i v i d e di n t of o u rp a r t s t h ef i r s tp a r ti sr e a l - t i m e i n f o m m t i o ns y s t e m s ，i no r d e rt oa c h i e v et i m e l yc o l l e c t i o no ff i n a n c i a l i n f o r m a t i o n , r e a l - t i m em o n i t o r i n gp u r p o s e s t h es e c o n dp a r ti s i n t e r n a l c o n t r 0 1 w h i c hc a nc o n t r o lt h ee n t i r ep r o c e s s t h et l l i r dp a r ti st h en m i np a r t a c c o r d i n gt ot h ei n d u c e m e n to ff i n a n c i a lr i s k , e a r l y - w a r n i n gs y s t e mi s d i v i d e di n t ot w op a r t s ：q u a l i t a t i v ew a r n i n gs y s t e ma n dq u a n t i t a t i v ew a r n i n g s y s t e m q u a l i t a t i v ew a r n i n gs y s t e mi sa i m e da te n v i r o n m e n t a lf a c t o r s ，w h i c h i sn o tr e f l e c t e di nt h ef i n a n c i a ls t a t e m e n t s ；q u a n t i t a t i v es y s t e mi sa i m e da t t h ef a c t o r s ，w h i c hi sr e f l e c t e di nt h ef i n a n c i a ls t a t e m e n t s a c c o r d i n gt ot h e o p e r a t i o n a la c t i v i t i e s ，q u a n t i t a t i v ew a r n i n gs y s t e mi s d i v i d e di n t oi n t e r n a l f m a n c i n g ，i n v e s t m e n ta n db u s i n e s sa c t i v i t i e s t h em a i nm e t h o di su s i n g f i n a n c i a li n d i c a t o r st oa n a l y s i sa n d j u d g m e n t t h ef o u r t hp a r ti st h ep r o t e c t i o n m e c h a n i s m so fe a r l yw a r n i n gs y s t e m s i no r d e rt oa c h i e v et h ep u r p o s eo ft h e e a r l yw a r n i n g , a f t e rc o m p a r e dt h es t a t i ca n dd y n a m i cm e t h o d s ，t h i sa r t i c l e c h o s et h el v qn e t w o r km o d e lo fa r t i f i c i a ln e u r a ln e t w o r k i tc a nb ep r o v e d t h a tt h i sm e t h o dn o to n l y 锄m a k ee f f e c t i v ej u d g m e n t ，b u ta l s oh a v et h e a d v a n t a g eo f s i m p l i c i t y k e y w o r d s ：f i n a n c i a le a r l yw a r n i n g ，f i n a n c i a lr i s k ，l i s t e dc o m p a n i e sw a r n i n g m e t h o dl v q 独创性声明 本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取 得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论 文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得中国 石油大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作 的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了 谢意。 签名： 加i 年， 月刃7 日 关于论文使用授权的说明 本人完全了解中国石油大学有关保留、使用学位论文的规定，即： 学校有权保留送交论文的复印件及电子版，允许论文被查阅和借阅；学 校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手 段保存论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 学生签名： 导师签名： 硎年，f 彩年 ， 月哲日一 月日一 聋 中国石油大学( 华东) 硕士论文第1 章前言 第1 章前言 自1 9 9 0 年上海证券交易所和深圳证券交易所分别建立以来，我国的 证券市场迅速壮大，上市公司的数量从创立开始的十几只发展到目前的 1 0 0 0 多只，流通市值已经占到g d p 相当高的比重，成为左右中国经济形势 的重要力量。从目前的国内环境来看，我国正处于新旧机制转轨时期， 随着经济体制改革的不断深化和证券市场规模的扩大，我国的上市公司 不仅要面临国内竞争，而且也必须按照国际规则参与市场竞争。在这种 激烈的竞争环境中，如何协助企业及早有效规避和分散财务风险成为理 论界探索的热点，财务危机预警系统作为企业风险管理的重要一环，也 日益引起实务界的高度关注。 进行财务预警管理，就是要培育和提高企业财务风险意识，建立预 警机制，使上市公司能够及时捕捉财务管理活动中各种漏洞、重大风险 ”和隐患，并采取适当措施，保持企业资金运动始终处于安全区域内。建 t 立有效的财务预警机制，能够阶段性的评估公司当前情况，帮助管理人 t 员发现潜在的问题，采取相应的措施改善经营管理以避免破产的发生； 一可以帮助公司的债权人判断分析企业的偿债能力，从而提前采取相应的 措施，加大清收贷款的力度，避免贷款损失；财务预警还为投资者提供了 一种评价公司业绩的尺度，有助于其做出正确的投资决策。总的来说， 正确的预测企业财务危机对于保护投资者和债权人利益，对于经营者防 范财务危机、政府管理部门监控上市公司质量和证券市场风险都具有重 要意义。 财务预警的研究在国内起步较晚，近几年，我国在财务预警的研究 方面也已经取得一定成绩，但仍然存在着过分依赖财务数据、忽视非财 务信息、信息处理不及时等诸多问题。本文的研究目标就是从财务预警 的基础理论入手，通过总结对比分析国内外预警研究的现状，提出我国 现存的不足之处。针对这些问题，从财务预警信息系统、组织结构、内 部外部预警模型、防警排警措施四个方面进行了探索性的研究，拟建立 适合我国上市公司的财务风险监测和预警系统。全文在研究内容上选取 上市公司作为研究对象，根据上市公司财务管理的目标，从不同角度进 中国石油大学( 华东) 硕士论文第1 章前言 行财务预警的研究；在方法上进一步探索人工神经网络中l v q 模型在实证 模型中的应用；在预警模型中注重表外因素的影响，尝试选择更为全面 的备择变量组，结合环境的因素对公司状况进行定性分析，以提高财务 预警系统的适用性。各章的大致安排如下： 第一部分( 第1 章) 简要介绍了本文的研究背景，论述了财务预警 系统研究的重要意义并对论文的内容框架进行了简单描述。 第二部分( 第2 ，3 章) 通过对财务风险的概念、成因的介绍，提出 了财务预警的概念和内容，同时总结了财务预警系统的功能和相关理论。 系统回顾和总结该领域的主要研究成果和存在的问题，在加以必要评述 的同时，提出了本文的观点和研究思路。 第三部分( 第4 、5 章) 本文的重点，着重针对目前我国上市公司预 警存在的不足，根据财务预警管理理论，从四个方面进行分析研究。尝 试在公司内部建立投资、筹资等定量预警系统，在外部建立定性的环境 预警，并利用人工神经网络中的l v q 方法，结合上市公司实际数据进行 实证研究。 第四部分( 第6 章) 总结本论文的主要研究成果和创新之处，提出了 有待研究的关键技术问题，展望了财务预警系统的发展前景。 2 中国石油大学( 华东) 硕士论文第2 章财务预警管理的理论概述 第2 章财务预警管理的理论概述 几十年来，理论界围绕着财务预警展开了多种多样的研究，对于财 务预警的概念，财务危机的界定等问题仍然存在着不同的见饵。本章就 主要在参考借鉴前人研究的基础上，对所采用的有关理论进行阐述。 2 1 财务预警的基本概念及理论基础 财务预警与财务危机、财务风险是一组相关的概念。财务预警的目 的就是要评估财务风险，采取适当的监管措施预防财务危机的发生。所 以在界定财务预警机制之前，要首先明确财务风险的内容，分析其成因， 进而确定财务预警机制的内容和功能。 2 1 1 财务风险的定义及成因分析 ( 1 ) 财务风险定义 目前理论界对财务风险尚无明确的定义，但一般普遍接受的定义为： 财务风险是企业在各项财务活动中由于各种难以预料和无法控制的因 素，使企业在一定时期，一定范围内所获取的最终财务成果与预期的经 营目标发生偏差，从而形成的使企业蒙受经济损失或更大收益的可能性。 财务风险分为狭义的财务风险和广义的财务风险【l 】。狭义的财务风 险是由企业负债经营引起的筹资风险，具体来说就是指企业因借入资金 而增加的丧失偿债能力的可能性和企业利润的不确定性。广义的财务风 险就是指在企业财务系统中客观存在的，由于各种难以或无法预料和控 制的因素作用，使企业实现的财务收益和预期财务收益发生背离，从而 蒙受损失的可能性，其存在于企业筹资、投资、资金收回、收益分配等 各个环节。本文所采用的就是广义的财务风险概念。 ( 2 ) 财务风险成因 根据成因不同，财务风险分为系统风险和非系统风险吲。 系统风险是指由于公司外部的风险因素的变化引起整个理财环境的 不确定性，从而对所有公司的财务经营都产生共同性的风险。其成因大 3 中国石油大学( 华东) 硕士论文第2 章财务预警管理的理论概述 概有以下几个方面：市场需求；行业增长率；周期性因素；行 业竞争；其他环境因素，如政治、法律、税收等。 非系统风险是指由于特定经营环境或特定条件的变化引起的不确定 性，是公司特有的风险。非系统风险的成因主要在企业内部，主要包括 以下几个方面：企业营销不足；质量低劣、可靠性差；管理不善； 财务控制不力；组织结构不合理等。在上述因素中，外部环境因素 的影响对同行业内各个企业是相同的，关键在于企业对外部环境变化做 出正确反应，而内部环境因素的影响，企业通过采取相应措施是完全可 以避免的。 2 1 2 财务预警管理的概念和内容 企业财务预警管理就是根据企业经营和财务目标，利用及时的数据 化管理方式，分析资金流动运行规律，即时捕捉资金管理过程中的堵塞、 浪费、过度滞留等影响财务收益的重大管理失误和管理波动信号，并对 企业的资金使用效果进行分析评价，及时发出警报，采取相应措施，建 立免疫机制，不断提高企业抵抗财务风险的能力，使企业的财务管理活 动始终处于安全、可靠的运行状态，从而实现企业价值最大化的财务目 标。 影响企业价值实现的风险主要来自外部环境和内部管理两方面，所 以上市公司财务预警系统也相应的包括外部和内部两个方面。从内部可 控因素看，管理当局主要通过投资决策、筹资决策和股利决策来提高报 酬率、降低风险。根据我国目前企业管理体制和实际运作，我们认为资 金分配过程基本上是由企业决定，需要预警的内容并不多，所以主要任 务是对投资和筹资两方面进行监控。此外，为了保证企业财务管理活动 的正常有序开展，必须给予组织上的保障，因此，企业财务组织也是需 要预警的一部分。 纵上所述，企业财务预警内容可分为以下部分： 4 中国石油大学( 华东) 硕士论文第2 章财务预警管理的理论概述 财务预警 投资活动预警 内部管理 1 ：兰： 2 1 3 财务预警系统的功能 财务预警系统是以企业信息化为基础，对企业在经营管理活动中潜 。在的风险进行适时监控以防止财务失败的系统。一般来说，财务预警系 统主要有信息捕捉功能、监测功能、预警功能等。 ( 1 ) 信息收集功能 财务预警的过程同时也是一个收集信息的过程，它通过收集与企业 经营相关的产业政策、市场竞争状况、企业本身的各类财务和经营状况 信息，进行分析比较开展预警。 ( 2 ) 预警功能 预警是财务预警系统的一个重要功能。财务预警系统通过收集整理 与企业有关的各种静态数据和动态信息，借助能灵敏、准确反映企业财 务风险发展变化的财务预警指标体系，及时帮助找到企业内部的薄弱环 节，避免潜在的风险演变成现实的损失，起到未雨绸缪、防患于未然的 作用。 5 警 警 警 预 预 预 境 境 境 环 环 环 律 融 济 法 金 经 ，、 境环郭外 中国石油大学( 华东) 硕士论文第2 章财务预警管理的理论概述 ( 3 ) 对策功能 财务预警系统通过监测、诊断，判断企业存在的弊病，提供基本对 策和方法，帮助经营者制定有效措施，更正企业经营中的偏差或过失， 防止财务状况进一步恶化，使企业恢复到正常运转的轨道。 ( 4 ) 免疫功能 通过财务预警系统的预警分析，企业能够记录本企业财务警报的处 理过程和评价结果系统而详细的记录危机或偏差发生的缘由、解决措施、 处理结果，并及时的提出改进建议及反馈处理信息，弥补企业现存的财 务管理及经营中的缺陷，完善财务预警系统，提供未来类似情况的前车 之鉴。 2 2 财务预警相关理论 财务风险产生的原因千差万别，大致可以分为两类：是外部环境 的变迁；二是内部控制失控。因此，构建财务预警系统管理的理论大厦， 必须选择能阐述财务风险产生原因、运行过程、运行规律的理论作为理 论基石嘲。如图2 2 示： 财务风 险产生 的原因 外部用“周期波动理论”周期理论是构 环境e = = 和“企业预警理论”e = = 成“预警”理 变迁来诠释论的基石 内部用“内部控制理论”内部控制理论是 控制e = = 和“现代财务管理玲“防警”和“排 失控理论”来诠释警”的根本措施 图2 - 2 财务风险产生原因及相关理论 ( 1 ) 企业生命周期理论 企业生命周期理论是2 0 世纪9 0 年代以来国际上流行的一种管理理 论，它以研究企业成长阶段模型为核心内容。这种理论的核心观点是： 企业不同的发展阶段有不同的特点，财务预警体系应根据企业的发展而 6 中国石油大学( 华东) 硕士论文第2 章财务预警管理的理论概述 发展，财务预警指标体系和标准应保持动态的调整，只有这样才能提高 其适应性，才具有生命力。 ( 2 ) 内部控制理论 内部控制一词，最早出现在1 9 3 6 年美国会计师协会发布的注册会 计师对财务报表的审查文告中，定义为保护现金和其它资产，检查簿 计事务的准确性，而在公司内部的手段和方法。近几十年来，随着内部 控制理论以及认识的不断发展，不仅在美国，而且在其它国家和组织， 其概念的内涵和外延也都发生了较大的变化，尽管各个国家和组织对内 部控制的定义侧重点有所不同，但均包括两个基本方面：保证会计信息 准确可靠、资产安全完整和促进企业经营管理。1 9 9 2 年美国c o s o 委员 会发布内部控制整体框架，提供了一个广泛的内部控制框架，成为迄 今对内部控制最全面的论述。该文件认为内部控制框架包含五个要素： 控制环境。包括单位的组织结构，董事会及其专门委员会的关注 和要求，管理部门的经营理念和风格，员工的正直、职业道德和进取心， 对企业经营产生影响的外部因素。 风险评估。新经济时代交易类型和工具日新月异，兼并收购、破 产重组、关联方交易、电子商务、金融衍生产品等使人应接不暇。环境 ，的变化使企业经营风险增大，企业必须设立可以辨认、分析和管理风险 的机制，以确认公司的风险因素如资产风险、经营活动风险、内外环境 风险、信息系统风险、合法性风险等，并确定风险因素的重要程度，评 估各风险因素得分，确定高风险区域。 控制活动。控制活动使企业保证控制目标有效落实。包括经营活 动的复查、业务活动的批准和授权、责任分离、保证对资产记录的接触 和使用的安全、独立稽核等。 信息和沟通。以不同形式取得和传递信息，使员工懂得自己在控 制系统中的作用、贡任，更好地履行职责，形成有利的外部沟通环境。 自我评估和内部监督。内部控制应是一种实时过程，与经营管理 活动紧密结合，随时进行自我评估和内部监督。企业内部应由有关管理 人员和职员定期、独立地自上而下对各部门的控制进行评估、内部监督。 7 中国石油大学( 华东) 硕士论文第2 章财务预警管理的理论概述 2 3 财务预警的基本方法比较及选择 从企业出现在经济舞台上的那一天开始，财务失败问题就不可避免 的和企业的发展联系在一起。在国外，企业失败研究引起了学术界和实 物界极大的关注，判别方法和模型层出不穷，但迄今为止还没有公认的、 有效的和统一的方法。综观国内外的现有研究和应用成果，根据预警模 型是否具有自我学习功能，研究方法可分为静态财务预警和动态财务预 警方法m 。 2 3 1 静态与动态财务预警方法比较分析 静态财务预警系统主要应用的是统计类的预警模型，主要包括单变 量判定模型、多元线性判定模型及派生模型、概率模型等。 动态财务预警主要使用人工智能技术，如人工神经网络模型、机器 学习等分析技术，具有较好的模式识别能力，能够克服统计方法的局限。 目前所使用的动态财务预警模型主要有神经网络模型、案例推理模型、 递归分类树等。动态财务预警系统要实现适应环境变化的动态预警，不 仅要包括财务预警这一核心，还应包括数据仓库、数据挖掘模型、智能 代理模型等其他的信息技术模型。由这些模型联合起来组成一个完整的 系统，才能实现适应环境变化的动态财务预警，而静态财务预警系统往 往就是一个单独的预警模型，通过定期收集相关数据进行预警。这种预 警往往具有滞后性，这也是动态财务预警系统和静态财务预警系统的一 个明显的区别所在。动态和静态财务预警系统优缺点比较如下： 8 中国石油大学( 华东) 硕士论文第2 章财务预警管理的理论概述 表2 3静态财务预警方法与动态财务预警方法比较 比较 内容 静态财务预警动态财务预警 假设丽琨是娈量服从多兀正态分 理论 布，且分组样本间的协方差要相等。使用非线形算法，对样本不要求符 假设 但各变量间的多重共线性和相关性 合正态分布和协方差相等等规定， 难以用科学的方法完全解决，在样具有容错能力和处理资料遗漏或错 基础 本总数较少情况下，这些假设有待误的能力 实证检验，使得理论基础不完善 使用的是统计类的分类方法，通过 自学 选择莱一变量，分析其与其他指标通过知识积累，可修正原系统的一 习能间的数据关系，通过指定预警区问些参数和指标，使预警结果更具有 力 来进行财务预警，不具有自学习能有效性和准确性 力 动态 定期收集相关资料进行预警，不能 采用了数据仓库、数据挖掘和智能 适应 适应复杂环境的变化，不能反映企 代理技术，使得预警系统可以随环 业经营状况的动态变化以及实时发 境进行适应调整，并调整其内部的 性。 存储权重参数，以适应多变的企业 生的风险苗头，往往具有滞后性 环境 通过静态财务预警系统与动态财务预警系统的比较可以看到：动态 财务预警系统能够更好的利用先进的信息技术，更好的适用环境的变化。 随着信息技术的发展，人工智能和机器学习的一些分类和预测的算法被 引入到金融信用风险评估领域中来。人工神经网络具有良好的容错性、 自适应性。现实世界中的企业财务失败预测问题往往非常复杂，各项财 务指标之间互相影响，呈现非常复杂的非线性关系，而神经网络正是处 理这类非线形问题的强有力工具，故本文尝试采用以竞争神经网络为基 础的学习矢量量化l v q 网络建立我国上市公司财务预警系统。 2 3 2 神经网络模型介绍 ( 1 ) 人工神经网络的基本原理 9 中国石油大学( 华东) 硕士论文第2 章财务预警管理的理论概述 人工神经网络是多生物神经网络系统的模拟，其信息处理功能是由 网络单元的输入输出特性，网络拓扑结构所决定的。人工神经网络对问 题的求解方式与传统方法不同，它是经过训练来解答问题的。训练一个 人工神经网络是把同一系列的输入例子和理想的输出作为训练的样本， 根据一定的训练算法对网络进行足够的训练，使得人工神经网络能够学 会包含在“解”中的原理。当训练完成后，该模型便可以用来求解相似 的问题研。 学习矢量化模型( l v q 模型) 在模式识别和优化领域有着广泛的应用， 其网络结构如图2 - 4 示。一个学习矢量化网络由三层神经元构成，即输入 层、隐含层和输出层。该网络在输入层和隐含层之间为完全连接，而在 隐含层和输出层间为部分连接，每个输出层和隐含神经元的不同组相连 接。隐含层和输出神经元之间的连接权值固定为l 。输入层和隐含神经元 的连接权值建立参考矢量的分量。在网络训练过程中，这些权值被修改。 当输入一个待分析的向量时，经过网络训练，与该向量有相似权值的隐含 层向量就获得竞争胜利，输出值为1 ，其余的输出为0 ，相应的输出层向量 就作出该输入向量所属类型的判断。 输 黪吉层输出层 圈2 - 4l v o 网络结构 1 0 中国石油大学( 华东) 硕士论文第2 章财务预警管理的理论概述 ( 2 ) 运用人工神经网络进行财务风险预警的可行性 从警兆指标警情指标警度之间的噪声与报警准切处理方式 看，财务风险预警是一个最优化的过程；从警兆指标警情指标 警度之间的映射关系看，风险预警是一个函数逼近的过程；从模式识别 角度看，财务风险预警又是个模式分类识别的过程。最优化处理、函 数逼近、模式识别正式人工神经网络最擅长的应用领域，这正是现有的 财务风险预警模型欠缺所在。因此，人工神经网络应用于财务风险预警 是可行的。 中国石油大学( 华东) 硕士论文第3 章国内外财务预警研究现状 第3 章国内外财务预警研究现状 企业财务预警系统属于微观经济预警的范畴，比之宏观经济预警而 言，在理论上和方法上都相对滞后。研究设计企业财务预警系统是我国 经济研究的重要内容之一，这不仅在我国，而且在国际上都是个正在 探索的课题。 3 1 国外财务预警研究的沿革与分析 “危机预警”的思想起源于2 0 世纪初的欧美，在2 0 世纪5 0 年代取得 了显著的成果。进入9 0 年代，企业危机形态更加的复杂多样，危机爆发 的频率也越来越高。随着危机变化周期越来越短、企业经营风险越来越 大，人们更加重视危机预警管理。在危机预警的发展过程中，财务预警 的研究也相应展开m 。 1 9 1 5 年，哈佛大学珀森斯教授编制了“经济晴雨表”，试图对经济 波动进行定量分析，并从1 9 1 9 年起在经济统计评论上定期发布“一般 商情指数”，人们称为哈拂指数。2 0 世纪初，亚历山大沃尔出版了信 用晴雨表研究和财务报表比率分析，开创了对财务状况综合监测 和评价的先河。 1 9 3 2 年，菲茨帕特里克( f i t z p a t r i c k ) 选取了1 9 家公司进行了单 个财务比率模型的判定，结果发现净利润股东权益和股东权益负债两 个比率有较强的判别能力。 1 9 6 6 年，威廉比弗( w i l l i a m b e a v e r ) 使用由7 9 家财务失败的公 司和相同数量等资产规模的公司组成的样本，分别检验了反映公司不同 财务特征的6 组3 0 个变量在公司破产前1 5 年的预测能力，按预测能力大 小对财务指标进行排序，依次为：债务保障率、现金流量债务总额、资产 收益率、净收益资产总额、资产负债率，债务总额、资产总额。据文献 记载，这也是最早的财务危机预警分析模型，其缺点是采用不同比率预 测同一公司可能会得出不同的结果，当一个比率变好另一个比率变坏就 很难做出准确的预警，因此招致许多批评，由此提出用多变模式改进单 1 2 中国石油大学( 华东) 硕士论文第3 章国内外财务预警研究现状 变模式的这一缺陷。 1 9 6 8 年，美国人爱得华阿尔特曼( e d w a r d k l t m a n ) 率先将多元 线性判别方法引入财务预警领域。他选用2 2 个变量作为预测备选变量， 通过对3 3 家制造行业的中等资产规模破产公司和3 3 家非破产配对公司的 研究分析，最终确定了5 个变量作为判别变量，构建了z - s c o r e 模型。其 函数判别式如下： z = o 0 1 2 x 1 + 0 0 1 4 x 2 + 0 0 3 3 x 3 + 0 0 0 6 x 4 + 0 9 9 9 x 5 其中：x l 营运资金资产总额； x 2 一留存收益资产总额； x 3 息税前收益资产总额* 1 0 0 x 4 一( 普通股和优先股市值总额负债账面价值资产总额) 木1 0 0 9 6 ； x 5 前售收入资产总额。 此后，大部分财务预警系统的研究，都是仿照上述方法，选取反映 企业财务状况不同方面的财务比率作为指标变量，建立预测模型。如： 埃德米斯特( e d m i s t e r ) 在1 9 7 2 年提出的小企业研究模型，英国的塔夫 勒( t a f l e r ) 模型，日本开发银行建立的破产预测模型等等。 1 9 8 0 年欧尔森( o h l s o n ) 提出了条件概率模型，主要有对数成败比 率模型和概率单位模型两种统计方法。它们都是建立在累积概率函数的 基础上，一般运用最大似然估计。他从1 9 7 0 年到1 9 7 6 年间的破产企业中 选取在破产之前至少在证券交易所上市3 年的企业作为样本，2 0 5 8 家非破 产的企业作为配对样本，估计了三个模型，第一个模型预测一年内破产 的企业，第二个模型预测第一年未破产而在第二年内破产的企业，第三 个模型预测一年到二年内破产的企业。欧尔森使用了9 个自变量，他发现 了至少有4 类显著影响公司破产概率的变量：公司规模、资本结构、业绩 和当前资产的变现能力。 1 9 8 0 年，a h a r o n y j o n e s 和s w a r y 在市场有效性假设前提下提出了基 于市场收益率方差的破产预测模型。他们认为，若证券市场是有效的， 那么资本市场中的股价将很好地反映财务报表中的信息，而财务指标又 可为预测财务困境提供大量信息，因此在有效的市场中，基于股价的收 益率及相关变量也应能为预测财务困境提供可观的信息。基于这样的推 1 3 中国石油大学( 华东) 硕士论文第3 章国内外财务预警研究现状 理，他们选取了1 9 7 0 - 1 9 8 0 年间4 5 家破产公司和6 5 家非破产公司作为研究 样本，把样本公司相应地分成两组，结果发现在破产前的几周里两个组 合收益率的方差和扰动方差存在显著差异。他们因此提出了基于市场收 益率方差的破产预测模型。他们的研究为财务困境预测开辟了新的方向， 但遗憾的是，模型的误判率较高。 1 9 8 8 年，e m a n u e l 和l a w s o n 在财务困境的预测研究中，发展了基于现 金流量预测破产的模型。现金流量模型的提出源于理财学的基本原理： 公司的价值等于期望的未来现金流量净现值。如果公司没有足够的现金 支付到期债务，而且又无其它途径获得资金时，那么公司最终破产。如 果当前的现金流量确实反映了未来的财务状况，那么，现在和过去的现 金流量应能很好地反映公司的价值和破产概率。他们根据配对的破产公 司和非破产公司的数据，发现在破产前5 年内两类公司经营现金流量均值 和现金支付的所得税均值有显著的差异。 1 9 9 8 年，m o s s m a n ，b e l l ，s w a r t z 和t u r t l e 在总结以前研究的基础上， 比较了财务指标类模型、现金流量类、市场收益率信息类模型，并提出 了集三类模样于一体的混合模型，发现并不存在令人完全满意的区分破 产和非破产的预测模型，现金流量类模型在破产前两三年里的预测能力 较稳定，而财务指标类模型在破产前一年的判断能力最强。比较而言， 在财务困境预测中，财务指标、现金流量指标比市场收益率及其方差等 能提供更多的信息。 随着统计技术和计算机技术的不断发展，功效系数法、遗传算法、 人工智能、c u s u m 模型以及人工神经网络等新方法和新技术也逐渐被应用 到财务预警研究中，推动了财务危机预警研究的发展。 3 2 国内财务预警研究沿革与分析 国内对财务危机预警的研究始于上世纪8 0 年代中期。与国外研究相 似，我国对财务危机预警的研究主要也集中在建立数学预测模型，从定 量方面进行实证分析判断。主要研究成果有： 最早是在1 9 8 6 年，吴世农、黄世忠在中国经济问题发表了一篇 1 4 中国石油大学( 华东) 硕士论文第3 章国内外财务预警研究现状 文章，首次在我国介绍了企业破产的分析指标和预测模型。 1 9 9 0 年，国家自然科学基金委员会管理科学组先后支持余廉等人从 事企业预警研究，并于1 9 9 9 年出版了企业预警管理丛书。 1 9 9 6 年周首华、杨济华提出了f 分数模型，它是在充分考虑了企业现 金流量的变动等方面的情况后，通过调整和更新指标对z - s c o r e 模型进行 了修正，也取得了一定的效果。 1 9 9 9 年陈静以1 9 9 8 年的同行业同规模的2 7 家s t 公司和2 7 家对应的非 s t 公司，使用了1 9 9 5 - 1 9 9 7 年的财务报表数据，进行了单变量分析和二类 线性判定分析，在单变量判定分析中，发现流动比率和负债比率的误判 率最低；在多元线性判定分析中，发现有负债比率、净资产收益率、流 动比率、营运资本总资产、总资产周转率6 个指标构建的模型在s t 发生 的前3 年能较好地预测。 2 0 0 0 年张玲以1 2 0 家公司为研究对象，使用其中6 0 家公司的财务数据 估计二类线性判别模型，并使用另外6 0 家公司进行模型检验，发现模型 具有超前4 年的预测效果。 清华大学陈晓教授等从我国“s t ”公司的角度来研究公司财务危机 问题，通过实验1 2 6 0 种变量组合，发现负债权益比率、应收账款周转率、 主营利润总资产比率、留存收益总资产对上市公司财务危机有着显著 的预示效应。他们的最优模型能够从上年r o e 公告小于5 的上市公司中预 测出7 3 6 8 下一年会进入s t 板块，总体判别正确率为7 8 2 4 。 上海财经大学孙铮教授主持的国家自然科学基金项目“中国企业财 务危机预警系统研究”，在分析1 3 个变量的基础上，运用l o g i s t i c 回归 给出了判别上市公司财务危机的一个模型。这一模型包括四个变量：毛利 率、其它应收款与总资产的比率、短期借款与总资产的比率、股权集中 系数。其中，股权集中系数是公司治理结构的直接表征，也是该模型异 于其他预测模型的主要区别。该模型的回判准确率为8 4 5 2 ，而对2 0 0 0 年新增加的“s t ”公司的判别准确率则达到了9 5 4 5 。 2 0 0 1 年吴世农和卢贤义以我国上市公司为研究对象，选取了7 0 家处 于财务困境的公司和7 0 家非财务困境的公司为样本，首先应用剖面分析 和单变量判定分析，确定了6 个预测指标，再应用f i s h e r 线性判定分析、 1 5 中国石油大学( 华东) 硕士论文第3 章国内外财务预警研究现状 多元线性回归分析和l o g i s t i c 回归分析三种方法，分别建立三种预测财 务困境的模型。研究结果表明三种模型都能在财务困境发生前发出相对 准确的预测，并且相对同一信息集，l o g i s t i c 预测模型的误判率最低。 3 3 我国研究现状存在的问题 我国有关上市公司财务预警系统的研究成果已广泛的应用到农业、 林业、工业、交通等不同领域，而由于受到证券市场发展的影响，我国 上市公司财务预警系统作为微观经济预警系统的研究和应用还远远不 够。通过对以上状况的分析可以看出，目前我国对财务预警系统的研究， 无论从理论还是实践上都处在刚刚起步的状态，存在着不少问题。 3 3 i 我国上市公司财务预警理论研究上存在的问题 ( 1 ) 在指导思想上，过多的注重数据的处理，忽视表外因素 大多数模型变量只涉及会计数据和财务比率，没有考虑其他非量化 因素的影响。影响企业破产的因素很多，除了可以从财务报表上反映的 数据外，还有很多其他因素。如社会经济环境因素，企业自身的战略、 市场、内控、入力资源等非量化因素，以及各行业之间的差异等因素。 这些因素更有可能是导致企业破产的本质原因，而在前面的预警模型中 却几乎都没有考虑到这些因素。 ( 2 ) 指标设置上，选择的变量不能全面充分的反映企业状况 目前的模型在选择财务指标时，所选择的变量之间往往存在着相关 性。这些变量在某些方面对公司的财务状况有相同的影响，既削弱了模 型的预测能力，也缩减了模型所包含的信息，不利于使用者全面地对公 司财务状况进行分析。再者，用相同的指标去分析不同的行业，忽视了 行业特点，难以达到全面、深入的从财务角度剖析的效果。由于公司财 务风险是由多种因素造成的，所以应该从公司的各个方面进行诊断，构 建更为全面的备择变量组。 ( 3 ) 在研究方法上，缺乏符合中国公司状况的分析 由于我国上市公司的情况与西方国家不同，故机械的套用国外的研 1 6 中国石油大学( 华东) 硕士论文第3 章国内外财务预警研究现状 究模型并不能达到很好的效果。我国股市与业绩的相关程度受到流通盘 大小等因素的影响，相对于西方国家的上市公司的股份全流通模式，我 国上市公司流通股比重普遍偏低，从而导致目前股市价格与企业业绩的 相关性极低。而且由于我国证券市场不成熟、不规范，投机成分较重， 有些股票市场价格被人为炒作，造成某些指标畸高，影响对结果的判断。 例如，通常在西方资本市场颇具代表性的“权益资本市值总负债”这一 反映偿债能力的比率对于我国的上市公司就不适合。 ( 4 ) 信息来源上，过分依赖会计报表数据，适用性差 国内外普遍存在会计信息失真的问题，如果过分依赖财务报表数据 建立预警系统，忽视财务会计数据的滞后性，忽视事前管理、过程控制 等，必然导致预警指标不适用，甚至导致错误的决策，所以还应充分考 虑会计制度等外界经济环境变动的影响。 3 3 一。我国上市公司财务预警系统应用中存在的问题 动态财务预警系统不仅仅包括有效的财务预警模型，要使其能发挥 作用，还要配合有效的信息系统和内控系统。而由于我国上市公司发展 状况的制约，使我国在应用方面还有所欠缺。 ( 1 ) 会计信息失真影响财务预警系统的有效性 上市公司财务预警体系的设计运用了大量的财务数据，真实及时的 财务信息是建立有效可行的财务预警系统的基础。随着经营权与所有权 的分离，委托代理关系在上市公司中普遍存在，委托人和代理人之间存 在的信息不对称，使得我国上市公司中存在着投资者和管理层之间信息 不对称的问题，管理层在会计信息编报方面拥有过大的权利，而且现行 的监督机制和独立审计机制难以确保上市公司的财务信息质量。这种普 遍存在的会计信息失真现象势必影响财务预警系统的有效性，从而进一 步影响了有关利益各方运用财务预警系统的积极性。 ( 2 ) 企业的国有控制权不明确，使得投资主体的监管形同虚设 国有企业股权结构中的“一股独大”是中国上市公司的显著特征。 在这种体制下，由于缺乏有效的激励约束机制，很多人并不能自觉地维 护公司利益，导致企业的内控失效。 1 7 中国石油大学( 华东) 硕士论文第3 章国内外财务预警研究现状 ( 3 ) 企业内控制度不尽完善，执行不力 在我国上市公司中，公司内控制度不尽完善：有的虽然也制定了比 较全面的内控制度，由于制度本身不切合实际，制度的可操作性不强， 使得企业的内控制度成为一纸空文；有的虽然制定了一套比较切合自身 实际并切实可行的内控制度，却由于外部监督不力，企业不愿执行，将 其束之高阁。 ( 4 ) 上市公司决策层缺乏主动运用财务预