（金融学专业论文）论人民币升值趋势及其对我国出口的影响.pdf

内容摘要 内容摘要 2 0 0 5 年7 月2 1 日人民币汇率改革以来，人民币一直处于升值趋势中。人 民币升值引起了很多关注和讨论，其中有一大部分是与我国出口有关。本文首 先对人民币汇率未来走势进行了分析，指出人民币汇率将保持长期渐进的升值 趋势；接着，本文从出口价格和出口竞争力两方面着重分析了人民币升值对我 国出口产生影响的具体作用过程与相应的影响结果。本文的这种分析不但说明 了人民币升值会对我国出口产生什么样的影响结果，而且同时揭示了产生这种 影响的原因。这将对我国如何妥善处理人民币汇率改革和调节外贸平衡之间的 关系，具有参考意义。 本文的研究框架如下： 第一章分析汇改后人民币汇率的变化情况及其未来走势。本文的分析认为， 人民币汇率将保持长期升值趋势，但升值将是渐进的，年升值幅度将保持在适 度的范围内。 第二章从出口成本、出口贸易结构、汇率对出口价格的传递效应等角度分 析了人民币升值对我国商品出口价格的影响，分析结果表明，人民币升值会导 致我国商品出口价格上涨，但是上涨幅度远小于人民币升值幅度。 第三章从出口竞争力要素自身、进口市场需求、出口竞争对手的替代效应 等方面分析了人民币升值对我国商品出口竞争力的影响，结果表明，虽然人民 币升值会使出口价格上涨一定幅度，但是出口竞争力并不会因此受到削弱。 第四章是结论与建议。本文的结论是，人民币升值对我国出口影响不明显。 本文因此建议：( 1 ) 人民币汇率制度的改革不应受制于出口方面的压力；( 2 ) 调节外贸顺差不能依靠人民币升值，应该综合考虑其他措施。 关键词：人民币升值；出口价格；出口竞争力 a b s t r a c t a b s t r a c t r m be x c h a n g er a t eh a sb e e nr i s i n gs i n c ei t sr e f o r mo i lj u l 2 1 ，2 0 0 5 r m b a p p r e c i a t i o nc a u s e dm u c ha t t e n t i o na n dd i s c u s s i o n , a n dm u c ho ft h e mw e l e c o n n e c t e dw i t hc h i n ae x p o r t s f i r s t l y , t h i sp a p e ra n a l y z e sa n dp o i n t so u tt h a tr m b e x c h a n g er a t ew i l lk e 印al o n g ，g r a d u a la p p r e c i a t i o nt e n d e n c yi nf u t u r e s e c o n d l y , t h i sp a p e ra n a l y z e st h ep r o c e s sa n dt h er e s u l t so ft h ei n f l u e n c eo fr m b a p p r e c i a t i o n o nc h i n ae x p o r t sf r o mt w oa s p e c t s i e x p o r tp r i c e sa n de x p o r tc o m p e t i t i v e n e s s s u c h a n a l y s i sw i l ln o to n l ys h o ww h a ti n f l u e n c er m ba p p r e c i a t i o nm a k e so nc h i n a e x p o r t s ，b u ta l s oe x p l a i ni t sr e a s o n s i tw i l lg i v er e f e r e n c eo nh o w t od e a lw i 也t h e r e l a t i o n sb e t w e e nt h er e f o r ma n dc h i n af o r e i g nt r a d eb a l a n c e t h i sp a p e rc o n s i s t so ff o u rc h a p t e r s ： c h a p t e ro n ea n a l y z e st h ec h a n g e so fr m be x c h a n g er a t es i n c ei t sr e f o r ma n d p o i n t so u tt h el o n g ，g r a d u a la p p r e c i a t i o nt e n d e n c yo fr m be x c h a n g er a t ei nf u t u r e c h a p t e rt w oa n a l y z e st h ei n f l u e n c eo fr m ba p p r e c i a t i o no nc h i n ae x p o r t p r i c e s f r o md i f f e r e n t a s p e c t s ，i n c l u d i n ge x p o r tc o s t s ，e x p o r t s t r u c t m ea n d p a s s - t h r o u g ho fe x c h a n g er a t et oe x p o r tp r i c e s i ti sf o u n dt h a tr _ m ba p p r e c i a t i o n c a u s e st h er i s eo fc h i n ae x p o r tp r i c e sb u tt h ep r i c e sr i s em u c hl e s st h a nt h e a p p r e c i a t i o n c h a p t e rt h r e ea n a l y z e st h ee s s e n c e so fc h i n ae x p o r tc o m p e t i t i v e n e s s ，t h e d e m a n d so fi m p o r tm a r k e t sa n dt h es u b s t i t u t i o nb yt h ee x p o r tc o m p e t i t o r s ，a n df m d s t h a tc h i n ae x p o r tc o m p e t i t i v e n e s sw i l ln o tb el e s s e n e dt h o u g ht h ee x p o r tp r i c e sw i l l r i s ed u et or m b a p p r e c i a t i o n c h a p t e rf o u rc o m e st ot h ec o n c l u s i o nt h a tr m ba p p r e c i a t i o ni n f l u e n c e sc h i n a e x p o r t sl i t t l e t h e r ea r et w os u g g e s t i o n s ：1 t h er e f o r mo fr m be x c h a n g er a t e s y s t e ms h o u l dn o tb er e s t r a i n e db yt h ep r e s s u r eo fe x p o r t s 2 t h eo t h e rw a y si n s t e a d o fr m b a p p r e c i a t i o ns h o u l db ec o n s i d e r e da n da d o p t e dt oa d j u s tc h i n af o r e i g nt r a d e b a l a l i c e k e yw o r d s ：i 巩ma p p r e c i a t i o n ；e x p o r tp r i c e s ；e x p o r tc o m p e t i t i v e n e s s 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研 究成果。本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成 果，均在文中以明确方式标明。本人依法享有和承担由此论 文产生的权利和责任。 声州蚴：p 季基 矽0 7 年7 月多口日 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规 定。厦f - j x 学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交 论文的纸质版和电子版，有权将学位论文用于非赢利目的的 少量复制并允许论文进入学校图书馆被查阅，有权将学位论 文的内容编入有关数据库进行检索，有权将学位论文的标题 和摘要汇编出版。 本学位论文属于 1 保密() ，在年解密后适用本授权书。 2 不保密) ( 请在以上相应括号内打“4 ”) 作者签名： 导师签名： 日期：卅年7 月乡d e t 日期：7 年月日 导论 导论 一、选题的背景及意义 传统经济理论认为，一国货币汇率升值会对本国出口产生遏制影响。因此， 人民币汇率改革及人民币升值总是让人想到其会对中国出口产生遏制影响。首 先，国内很多人担心人民币升值会打击我国出口，从而影响我国经济增长和就 业。第二，主要贸易伙伴认为中国出口的高速增长是因为人民币汇率低估而获 取的不当优势造成的，他们不断施加压力，要求人民币升值，认为人民币升值 可以遏制中国出口的增长，解决贸易不平衡问题。第三，持续高速增长的出口 使我国累积了巨额的贸易顺差，国际收支失衡严重，对我国经济的内部和外部 平衡都造成了不少问题，我国自身也需要对出口和贸易顺差进行调控，以促进 国际收支平衡，这在国内引发了不少用人民币升值来遏制我国过快增长的出口 和巨额出口顺差的讨论。 从2 0 0 5 年7 月2 1 日人民币汇率改革至今，人民币汇率一直处于升值趋势 中，至2 0 0 7 年6 月2 9 日，人民币对美元汇率比汇改前已经升值了8 6 8 ( 包 含初始一次性升值2 ) 。然而，令很多人意外的是，我国出口却并未受到人民 币升值的负面影响，仍旧保持强劲增长势头。这一方面表明上述理论推断以及 预期的情况与我国现实存在很大差异。另一方面，这引发了更大的人民币升值 压力，国内外不少人，特别是西方主要贸易伙伴国的政府以及许多政治经济方 面的人士，认为造成这种情况的原因是人民币升值的幅度不够，要求加快人民 币升值，他们相信人民币汇率继续的升值会起到遏制中国出口和贸易顺差的作 用。因此，弄清楚人民币升值是怎样对我国出口产生具体影响，不但能说明人 民币升值会对我国出口产生什么样的影响结果，而且同时可以揭示产生这种影 响的原因。这将对我国如何应对人民币升值的压力，推进人民币汇率制度改革， 妥善处理人民币汇率改革和调节外贸平衡的关系，具有参考意义。 二、传统理论及国内外相关研究 ( 一) 传统理论 l 、国际收支弹性分析法【1 】 国际收支弹性分析法是英国女经济学家琼罗宾逊于1 9 3 7 年在外汇一 论人民币升值趋势及其对我国出口的影响 书中提出的。其讨论的是汇率变动对国际收支的调节作用。一般地说，一个国 家会采取以下两种方式来改变汇率，以刺激或限制出口：一是本国货币对外贬 值；二是本国货币对外升值。货币贬值具有促进出口、抑制进口的作用，而货 币升值则具有刺激进口、遏制出口的作用。当一国对外贸易持续顺差，并超过 一定界限时，该国就会采取货币升值政策来达到抑制出口、刺激进口的目的。 货币升值，一方面提高该国商品以外币表示的出口价格，使商品出口竞争力减 弱，出口随之减少，另一方面会使该国以本币表示的进口商品价格降低，从而 刺激商品内需，进口随之增加。 不过，上述的考察是舍去许多因素，现实中货币升贬值能否产生上述的效 果，便成为弹性分析法的研究对象。弹性分析法认为，贬值能否扬“出抑“进， 取决于供求弹性；汇率贬值能改善贸易收支的前提是“马歇尔勒纳条件 成 立。 2 、马歇尔勒纳条件 马歇尔勒纳条件是指一国出口需求弹性d x 和本国进口需求弹性d m 的绝对 值之和应该大于1 ，如下式： id xi + id mj 1 当供给不受限制时，马歇尔勒纳条件成立意味着该国货币贬值有助于减少 国际收支逆差，起到改善国际收支的作用。 ( 二) 国外相关研究 国外很多实证研究支持了汇率具有上述调节贸易收支作用的结论。例如， b a h r n a n i o s k o o e e 和b r o o k s ( 1 9 9 9 ) 研究认为，实际汇率对美国与其主要贸易 伙伴之间的贸易收支有显著影响2 】：b o y d ，c a p o r a l e 和s m i t h ( 2 0 0 1 ) 也发现， 对于法国、德国、日本、荷兰和美国，有证据表明实际汇率对贸易收支有着显 著的影响3 】；b r a h m a s r e n e 和j i r a n y a k u ( 2 0 0 2 ) 研究泰国与其主要贸易伙伴之间 实际汇率和贸易收支之间关系，结果发现实际汇率是贸易收支最重要的影响因 素【4 】；l m 和l o w i n g e r ( 2 0 0 2 ) 利用1 9 8 5 1 9 9 8 年的数据的研究确认了南亚五国 名义有效汇率和外贸平衡之间存在长期和短期关系【5 1 。 而另外有些实证研究则认为汇率与贸易收支之间不存在显著影响。例如， r a h m a n 和m u s t a f a ( 1 9 9 6 ) 对美国1 9 7 3 1 9 9 2 年季度数据研究发现，美元实际 有效汇率与美国贸易收支之间并没有一个系统的长期影响关系网；w i l s o n ( 2 0 0 0 ) 2 导论 基于1 9 7 0 1 9 9 6 年度数据对韩国、美国和日本之间多边贸易进行研究，发现实 际汇率对韩美和韩日之间的贸易收支没有显著的影响【刀。 ( 三) 国内相关研究 国内对于人民币汇率对我国进出口影响的研究大多也是采用实证分析的办 法，有的学者对我国进出口价格弹性直接进行计算，判断我国进出口是否满足“马 歇尔勒纳条件 ；有的学者则对人民币汇率与我国进出口之间的关系进行计量 检验，揭示人民币汇率与我国进出口之间是否存在稳定的关系或明显的影响。 其中，一部分学者的研究认为，人民币汇率对我国进出口具有显著影响。 戴祖祥( 1 9 9 7 ) 对我国1 9 8 1 年至1 9 9 5 年的数据进行计算，得出我国出口需求 价格弹性为1 0 3 3 1 ，结合i m f 计算出的我国进口需求的价格弹性o 3 ，两者相 加的绝对值显著大于1 ，据此，戴祖祥认为我国进出口满足“马歇尔勒纳条件 喁】；李海菠( 2 0 0 3 ) 使用1 9 7 3 2 0 0 1 年度数据分析发现，人民币实际汇率与中国 对外贸易之间存在长期的均衡关系，实际汇率变动可以改善短期内中国对外贸 易状况【9 】；李建伟和余明( 2 0 0 3 ) 以1 9 9 5 年1 月到2 0 0 3 年6 月的统计数据为 样本，运用两阶段最小二乘法，对人民币实际有效汇率与进出口贸易的相关关 系进行回归分析，结果显示：人民币实际有效汇率是影响中国进出口贸易的重 要因素，亚洲金融危机期间人民币有效汇率不足5 的年均升值和2 0 0 0 至2 0 0 1 年期间不足3 的持续长时间升值导致出口增速大幅度下降【1 0 1 ：卢向前和戴国 强( 2 0 0 5 ) 运用协整向量自回归的分析方法，实证检验的结果表明：人民币实 际汇率波动对进出口的影响十分显著【1 1 】；陈学彬和徐明东( 2 0 0 7 ) 选取1 9 9 卜 2 0 0 6 年的月度数据，运用向量自回归方法，考虑了f d i 存量和我国加工贸易特征 的影响后，对贸易收支与人民币实际汇率变动关系进行了动态分析，结论认为，人 民币实际有效汇率的变动显著影响了我国贸易收支；长期来看，不考虑其它因 素影响，人民币实际汇率升值会引起我国出口下降和贸易顺差减少【1 2 1 。 而另一部分学者的研究结论却是，人民币汇率对我国进出口的影响不明显 或不确定。厉以宁等( 1 9 9 1 ) 对我国1 9 7 0 1 9 8 3 年的数据分析后认为，我国的 进口、出口需求价格弹性只有0 6 8 7 1 和0 0 5 0 6 ，马歇尔勒纳条件在我国不成 立【l 习；w e i ( 1 9 9 9 ) 基于1 9 8 6 1 9 9 6 年月度数据使用协整分析发现，人民币实际 汇率与中国的贸易收支并不具有一个长期稳定的关系【1 4 】；谢建国和陈漓高 论人民币升值趋势及其对我国出口的影响 ( 2 0 0 2 ) 基于1 9 7 8 2 0 0 0 年度数据通过协整分析及冲击分解得出结论，人民币 汇率贬值对中国贸易收支改善并没有明显影响【1 5 】；沈国兵( 2 0 0 5 ) 基于1 9 9 8 - 2 0 0 3 年月度数据对中美之间贸易关系进行计量分析，认为美中贸易收支与人民币汇 率之间没有长期稳定的协整关系，人民币汇率浮动并不能解决美中贸易逆差问 题【l q ；沈国兵和杨毅( 2 0 0 5 ) 选取1 9 9 0 2 0 0 4 年月度数据计量表明：中国出口 与人民币实际有效汇率之间没有长期稳定的协整关系，人民币实际有效汇率变 动与中国出口变动之间不存在格兰杰因果关系，人民币汇率变动对我国出口变 动影响不确定【l 刀。杨玉华( 2 0 0 7 ) 通过对2 0 0 5 年1 月2 0 0 6 年7 月的月度数据 的汇率指数与对应的进出口关系进行的格兰杰因果关系检验显示，人民币汇率 变动对我国进口贸易具有明显影响，而对出口则没有产生显著影响 1 8 】。 以上有关人民币汇率与我国进出口关系的研究虽然各有各的角度，结论也 不尽相同，但是，他们大多是从实证的角度，利用经济计量模型进行分析，这 些研究大都没有对实证背后的东西进行进一步探讨，比如实证结果背后的原因 是什么，人民币汇率对我国进出口为何会有这样的影响。对于人民币汇率变动 对我国出口产生影响的具体作用过程，即，人民币汇率变动是如何具体影响我 国商品的出口价格和出口竞争力，进而影响到我国的出口，这些研究大都没有 深入分析。实证研究虽然回答了汇率变动会对进出口有什么样的影响，但是对 产生这些影响的具体作用过程和原因并没有很好地解释。另外，由于影响我国 出口除了人民币汇率外，还有其他很多因素，实证研究在利用历史数据对我国 出口与人民币汇率的关系进行分析时，难以剔除其他因素的影响。还有，实证 研究可能存在前提假设、模型设定、数据以及计量方法等方面偏误的问题，同 时，不同实证研究之间结论更存在差异。因此，对于人民币汇率对我国出口影 响的问题，除了实证研究外，有必要进行更多方面的分析和探讨。 三、本文的研究思路 从一般的经济学原理来看，汇率升值对出口产生影响的具体作用过程是， 汇率升值会对本国商品以外币表示的出口价格产生直接影响，而出口价格的变 化将影响到该国商品的出口竞争力，进而影响到该国的出口。人民币升值对我 国出口的影响作用过程也是如此。本文用推理定性分析的方法，对此影响作用 过程进行了具体分析。本文首先从出口成本、出口贸易结构和汇率对出口价格 4 导论 的传递效应等角度分析人民币升值对我国的出口价格会有何具体影响，然后从 出口竞争力要素自身、进口市场需求和出口竞争对手的替代效应等方面进而分 析变化后的出口价格对我国商品的出口竞争力有何影响，最终揭示人民币升值 对我国出口会产生什么样的影响。 考虑到我国对外贸易大部分用美元计价结算，而且美元是国际贸易中商品 与服务的主要支付货币( 记价单位) ，本文考察的人民币汇率是指人民币对美元 汇率。另外，由于中美两国近年来的通胀率比较接近，两国货币的名义汇率接 近实际汇率，本文考察的汇率为名义汇率。 四、本文的框架 本文第一章是汇改后人民币汇率的变化情况及其未来走势，对人民币升值 趋势进行分析和判断；第二章从出口成本、出口贸易结构、汇率对出口价格的 传递效应等角度分析人民币升值对我国商品出口价格的影响；第三章则从出口 竞争力要素自身、进口市场需求、出口竞争对手的替代效应等方面分析人民币 升值对我国商品出口竞争力的影响；第四章是结论和建议。 五、本文的主要创新之处与今后的研究方向 ( 一) 本文的主要创新之处 1 、由于影响我国出口除了人民币汇率外，还有其他很多因素，实证研究在 利用历史数据对我国出口与人民币汇率的关系进行分析时，难以剔除其他因素 的影响。本文采用推理分析的方法，可以避免实证研究中的这个问题。本文在 分析时，不考虑其它因素的影响，只考虑人民币汇率变化本身对出口价格、出 口竞争力的影响，最终判断人民币汇率变化对出口的影响。 2 、本文按照汇率变化对出口产生影响的具体作用过程，即，汇率变化首先 对出口价格产生直接影响，接着因为价格变化而可能影响到出口竞争力，最终 影响到出口，一步步进行分析。这种分析不但能说明人民币升值会对我国出口 产生什么样的影响结果，而且同时可以揭示产生这种影响的原因。 ( 二) 今后的研究方向 1 、本文只考察人民币升值对出口的直接影响。但在现实中，人民币升值对 我国经济的很多方面都会产生影响，而这些方面的影响有可能间接影响到我国 5 论人民币升值趋势及其对我国出口的影响 出1 ：3 。因此，今后如果能够综合分析人民币升值对我国出口的直接影响和间接 影响，其分析结果将更准确，也更有说服力和参考意义。 2 、本文采用推理分析的方法，并不意味着否定实证研究，相反，本文的分 析方法可以与实证研究互为补充。因此，随着模型设定、数据采集以及计量方 法等方面的改进，相关的实证研究可以更直观、定量地说明人民币升值对我国 出口的影响，这可以补充本文定性分析的不足。 3 、本文的考察是基于现阶段以及近中期的各方面因素进行分析推理和判 断。随着时间的推移，我国以及全球的经济环境将会随着发生变化，未来一些 因素的变化将可能使本文的结论不再成立，到时将需要根据新情况对这方面的 问题进行更多的理论和实证分析研究。 6 第一章汇改后人民币汇率的变动情况及其未来走势 第一章汇改后人民币汇率的变动情况及其未来走势 第一节汇改后人民币汇率的变动情况 2 0 0 5 年7 月2 1 日，中国人民银行宣布我国开始实行以市场供求为基础、 参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一 美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。2 0 0 5 年7 月2 1 日1 9 时，美元对人民 币交易价格调整为1 美元兑8 1 1 元人民币，人民币初始调整水平一次性升值 2 。 从汇改至今，人民币对美元汇率一直处于渐进的升值趋势中，如图1 。至 2 0 0 7 年6 月2 9 日，人民币对美元汇率中间价为7 6 1 5 5 元美元，比汇改前的 8 2 7 6 5 司美元，升值了8 6 8 。其中，到2 0 0 5 年1 2 月3 0 日，人民币汇率比汇 改前升值2 5 6 ；到2 0 0 6 年末，人民币汇率比汇改前升值5 9 9 z 到2 0 0 7 年 第2 季度末，人民币汇率比汇改前升值8 6 8 。 人民币剐l 夔元 8 2 8 1 伽o 8 伽 7 9 啷 7 舯 7 7 咖 7 姗 7 5 咖 图1 ：汇改后人民币对美元汇率走势图 时间 资料来源：中国人民银行网站w w w d b c g o v e n ，根据中国人民币银行公布的人民币对美元汇率中间价绘制。 7 _ n 卜卜口h n 卜口_ n 卜od n 寸卜口i l n n 卜o_ n n 卜o- n _ 卜口 _ n n _ 口_ n h h - 9 0hn口h心口 _【n西口_en口h n 卜ohn占o_ n d o_“寸口d n - 口【nno_ n _ 口 _“_口_n_【口_ n o _ o _ n 西，o_ n 口【n卜口 论人民币升值趋势及其对我国出口的影响 第二节人民币汇率未来走势 一、人民币将继续保持升值趋势 基于以下几点，人民币汇率未来将继续保持升值趋势。 1 、人民币汇率仍存在低估 近年来，国内外不少学者通过各种方法和模型对人民币均衡汇率进行了估 算，绝大多数的结果都认为人民币名义汇率近年来存在较大程度的低估，即人 民币名义汇率低于人民币均衡汇率。 易纲和范敏( 1 9 9 7 ) 抽取中美两国部分商品进行比较并估算出，1 9 9 5 年的 人民币p p p 约为每美元4 2 元人民币，可贸易品p p p 为7 5 元人民币美元【1 9 1 。 世界银行衡量g d p 采用的2 0 0 2 年绝对购买力平价汇率1 7 9 元美元【2 0 】。温建 东。( 2 0 0 4 ) 测算出的2 0 0 2 年人民币p p p 为4 5 6 刃美元，人民币可贸易品p p p 约为7 6 元美元【2 l 】。张斌( 2 0 0 3 ) 用简约一般均衡下的单方程模型估算得到人 民币实际汇率在2 0 0 3 年上半年大约低估了6 1 0 的水平捌。施健淮、余海丰 ( 2 0 0 5 ) 认为，2 0 0 2 年2 季度以后，人民币实质汇率低估的程度趋于严重， 平均超过了1 0 并且有逐步扩大的趋势2 3 1 。卢锋( 2 0 0 6 ) 认为：“综合各方面 因素作用，提出2 0 0 5 年汇改前人民币实际汇率低估约2 0 3 0 ，可能是一个 离谱不远的判断。 瞰】 戈登斯坦和拉迪( m o r r i sg o l d s t e i na n dn i c h o l a sl a r d y ，2 0 0 3 ) 粗略的估计 认为人民币低估了1 5 到2 5 2 5 。张欣和邵琴( c h a n ga n ds h a o ，2 0 0 4 ) 采用 国际大样本并对异方差性加以控制，计算得出的结果是，人民币在2 0 0 3 年低估 2 2 5 2 6 1 。这与戈登斯坦和拉迪的估计一致。杰弗里弗兰科尔( j e f f r e yf r a n k e l ， 2 0 0 4 ) 在接受王信专访时认为，2 0 0 0 年，人民币实际汇率低估3 5 左右 2 7 1 。 由于对人民币均衡汇率决定的理论模型很难达成一致，再考虑到数据上的 限制，精确地估算人民币均衡汇率和人民币汇率被低估的幅度非常困难。这些 研究的结论更多的意义在于反映均衡汇率变动的趋势，以及人民币汇率失调的 8 第一章汇改后人民币汇率的变动情况及其未来走势 一个大致区间，而不在于非常准确地给出一个汇率失调的具体数字。 至2 0 0 7 年6 月2 9 日，虽然人民币对美元汇率比汇改前已经升值了8 6 8 ， 但是，很明显，这些升值幅度还不足以纠正人民币汇率的低估程度，人民币汇 率仍存在低估。 2 、劳动生产率的提升是造成人民币升值的根本原因 随着中国经济的快速发展，人民币升值已经成为一个必然的趋势。张斌、 何帆( 2 0 0 4 ) 关于日本、德国货币升值的国际经验，证实了一个经济大国的崛 起，往往会伴随着货币升值【2 8 】。造成人民币升值压力的根本原因在于中国制造 业劳动生产率的快速提升。1 9 9 5 - - 2 0 0 4 年，我国制造业劳动生产率平均每年增 长1 5 9 ，远远高于美、日、欧等发达国剥2 9 1 。张斌( 2 0 0 3 ) ，施健淮、余海 丰( 2 0 0 5 ) 等研究中认为：贸易品( 制造业) 部门劳动生产率的提升是造成人 民币均衡汇率升值的主要推动力量【2 2 2 3 1 。 人民币除了现有的低估外，未来随着中国经济的继续发展和劳动生产率的 继续提升，人民币均衡汇率本身也会继续升值，综合考虑这两点，人民币汇率 在未来总的升值幅度会是一个相当可观的水平。目前中国与发达国家贸易品部 门依然保持非常大的劳动生产率差异，中国贸易品部门在未来1 0 年甚至更长 的时间里都还有充分的学习模仿空间，劳动生产率快速提高还会持续较长时间 【3 0 】。2 0 0 7 年2 月国际商业组织“大企业联合会”发布的一项最新研究报告显示， 2 0 0 6 年中国劳动生产率增速全球第一，达9 5 ；印度紧随其后，为6 9 ，欧 盟是4 1 ，而美国在该年度劳动生产率仅仅增长1 4 1 3 1 1 。 3 、不断扩大的国际收支顺差给人民币汇率直接带来很大的升值压力 近年来，持续快速增长的出口为我国带来不断扩大的贸易顺差，而每年吸 引的大量外商直接投资( f d i ) 则使我国资本项目也一直保持顺差，双顺差使我 国国际收支顺差持续扩大，外汇储备不断增长，见表l 。持续扩大的国际收支 顺差，已经造成了外汇市场上供求关系的明显失衡，使人民币处于不断增大的 升值压力之下。 o2 0 0 5 年4 月2 7 日，中国人民银行副行长吴晓灵在接受日本经济新闻采访时就曾指出：“在理论上， 谁也不能计算出一个准确的均衡汇率” 9 论人民币升值趋势及其对我国出口的影响 表1 ：近年我国进出口差额、f i ) i 、国际收支概况 金额单位：亿美元 时间2 0 0 1 2 0 0 22 0 0 32 0 0 42 0 0 52 0 0 6 项目 进出口差额 2 2 5 53 0 4 32 5 4 73 2 0 91 0 2 01 7 7 5 f d i 4 6 8 7 85 2 7 4 3 5 3 5 0 56 0 6 3 06 0 3 2 56 9 4 7 经常项目顺差 1 7 4 0 53 5 4 2 24 5 8 7 56 8 6 5 91 6 0 8 1 82 4 9 8 6 6 资本和金融项目 顺差 3 4 7 7 5 3 2 2 9 15 2 7 2 61 1 0 6 6 06 2 9 6 41 0 0 3 8 累计外汇储备 2 1 2 1 6 52 8 6 4 0 74 0 3 2 5 16 0 9 9 3 28 1 8 8 7 21 0 6 6 3 4 4 资料来源：根据国家统计局网站、国家外汇管理局网站、中国人民银行网站的统计数据整理。 4 、美元在未来较长时期将继续保持贬值趋势 美元从2 0 0 2 年以来总体上一直处于弱势之中，对世界主要货币均有不同程 度的贬值。由于美国积累了大量的经常账户逆差，为了调整其经常账户逆差， 大多数经济学家认为美元需要继续贬值3 0 - 4 0 。根据美国国际经济研究所( i m ) 估计，美元需要比2 0 0 2 年最高水平贬值3 0 才能将经常项目逆差减少到g d p 的2 3 t 3 2 1 。i m f 也曾在2 0 0 6 年4 月和2 0 0 7 年4 月的世界经济展望中， 两次呼吁美元要进一步贬值，以稳定其贸易赤字和外债余额，帮助纠正全球失 衡。因此，美元贬值会是一个长期趋势。这将使人民币对美元汇率未来的升值 空间变得更大。 二、人民币升值将是一个长期渐进的过程 虽然人民币汇率仍面临着很大的升值压力，将继续保持升值趋势，但是不 能通过短时间内大幅升值的方式来完成这种调整。人民币升值将是一个长期渐 进的过程。 1 、按照我国政府的立场，人民币汇改将坚持“主动性、可控性和渐进性” 的原则。主动性，就是根据我国自身改革和发展的需要，决定汇率改革的方式、 内容和时机。汇率改革要充分考虑对宏观经济稳定、经济增长和就业的影响， 考虑金融体系状况和金融监管水平，考虑企业承受能力和对外贸易等因素，还 要考虑对周边国家、地区以及世界经济金融的影响。可控性，就是人民币汇率 的变化要在宏观管理上能够控制得住，既要推进改革，又不能失去控制，避免 1 0 第一章汇改后人民币汇率的变动情况及其未来走势 出现金融市场动荡和经济大的波动。渐进性，就是有步骤地推进改革，不仅要 考虑当前的需要，而且要考虑长远的发展，不能急于求成。这“三性 原则决 定了人民币汇改不能采取激进的方式，人民币升值将是一个长期渐进的过程。 2 、人民币汇率低估程度难以精确地估算，即总体升值幅度难以确定应该有 多大，因此，不可能通过短期内大幅升值来实现人民币汇率向均衡汇率水平的 调整。人民币汇率改革的方向是建立和完善市场化的汇率形成机制，逐步使市 场供求关系起越来越大的作用，逐步增加人民币汇率的弹性，通过市场逐步实 现人民币汇率向合理均衡水平的调整。这种调整将会是一个长期渐进的过程， 这意味着人民币汇率将保持长期渐进的升值趋势。 3 、从国际经验看，即使一个国家汇率偏离均衡汇率水平有较大的幅度，向 均衡汇率水平靠拢的调整过程也往往不是一蹴而就，而是在几年甚至更长的时 间内渐进完成。美元就是一个鲜明的例子。早在几年前，学术界就普遍预测美 元价值被高估了2 0 3 0 以上，但是美元并没有一次性完成调整，而是渐进地朝 着均衡汇率水平靠拢【3 0 】，至今还未完成调整，在以后较长时间内仍将继续这一 趋势。因此，虽然人民币有较大的升值压力和升值空间，但是，无论主观上还 是客观上，人民币汇率都不可能一夜之间就完成这么大的调整，人民币升值将 会是渐进的过程，并在未来较长一段时期内保持这个趋势。 4 、人民币每年升值的幅度将控制在适度的范围。如果年升值幅度过小，人 民币汇率被低估的程度有可能进一步扩大而不是减少。因为如上文提到的，人 民币均衡汇率并不是一个不变量，本身也会继续升值，只有当前人民币汇率的 升值速度快于其均衡汇率的升值速度时，人民币被低估的程度才会减小，人民 币渐进式升值的进程才能最终完成。另外，由于美元贬值是一个长期趋势，如 果人民币对美元的升值幅度过小，很可能达不到人民币真实有效汇率上升的作 用。如果年升值幅度过大，又担心可能对我国经济造成太大冲击，不符合我国 政府“主动性、可控性和渐进性 的原则。 从实际情况看，2 0 0 5 年7 月2 1 日汇改开始，到2 0 0 5 年1 2 月3 0 日，人民 币汇率比汇改前升值2 5 6 ；2 0 0 6 年末，人民币汇率比汇改前升值5 9 9 ；2 0 0 7 年第2 季度末，人民币汇率比汇改前升值8 6 8 。可以看出，人民币升值的幅 。央行副行长吴晓灵也在公开场合表示。从长期看，人民币升值将会是一个长期的趋势。见。央行副行长 吴晓灵：人民币升值是一个长期趋势”，上海证券报，2 0 0 5 年1 0 月2 6 日 1 1 论人民币升值趋势及其对我国出口的影响 度在每年3 以上，2 0 0 7 年上半年达到2 以上。那么，中国目前每年能承受多 大的人民币升值幅度呢? 中国人民银行货币政策委员会委员樊纲2 0 0 6 年1 1 月 0 6 日在美国华尔街日报发表的文章。中暗示，中国可能会考虑让人民币年升 值速度提升至5 ，但“年升值5 是我们所能承受的极限” 3 3 1 。中国社科院世 界经济与政治研究所国际贸易研究室主任宋泓与国家信息中心首席经济学家祝 宝良对于中国企业所内外能够承受的年升值极限的预测也是在5 左右【3 3 】。因 此，从目前的情况来看，人民币每年升值的幅度将控制在适度的范围内。 综上所述，人民币汇率未来将继续保持长期升值趋势，但升值将是渐进的， 年升值幅度将保持在适度的范围内。 o 樊纲“中国的万亿美元储备”( c h i n a s t r i l l i o n - d o l l a r r e s e r v e s ) 1 2 第二章人民币升值对我国商品出口价格的影响 第二章人民币升值对我国商品出口价格的影响 传统经济理论认为，汇率升值将会使本国商品以外币表示的出口价格上升。 因此，在这一部分，我们将首先来分析探讨人民币升值对我国出口价格有何具 体影响。 影响价格的因素有很多，比如原材料涨价、产品档次的提高等，本文不考 虑其他因素的影响，只考察人民币升值对我国出口价格的影响。举个例，国际 市场上塑料价格( 美元价格) 上涨了1 0 ，如果人民币汇率不变，那么塑料的 人民币价格也将上涨1 0 ：如果人民币升值5 ，塑料的人民币价格将会上涨 5 ，在本文中，由于不考虑其他因素的影响，只考察人民币升值的影响，这种 情况将被视为塑料的人民币价格因人民币升值5 而下降了5 。另外，本文中 除非特别注明，出口价格均指以美元表示的出口价格，即美元出口价格。 第一节从出口成本角度分析 一、基于劳动力成本角度 人民币升值意味着人民币购买力的上升。劳动力成本是以货币工资形式来 表示，一定的货币工资代表着一定的购买力。人民币升值意味着原先数额的人 民币工资所代表的购买力跟着上升。劳动力的报酬从本质上说是货币工资所代 表的购买力。只考虑人民币升值对我国劳动力人民币工资的影响，由于同样的 购买力只需用更少数额的人民币工资来代表，则人民币升值对我国劳动力的人 民币工资存在可能往下拉的影响。当然，考虑到影响工资的因素有很多，特别 是工资的黏性，工资可能不会下降。但是，人民币升值这个因素本身是不会令 人民币工资上升。何新华等( 2 0 0 5 ) 采用c h i n a就人民币汇率调整对我国 宏观经济的影响进行了模拟，结果显示，在方案_ q e m 为自2 0 0 4 年第4 季度起每 季度人民币匀速升值，每年升值5 的情况下，城镇人均工资变化很少，基本不 受影响【硎。这样，在不考虑其他因素影响的情况下，人民币升值将不会影响劳 动力人民币成本。但劳动力美元成本将无法消化升值的影响，即，人民币升值 论人民币升值趋势及其对我国出口的影响 多少，以美元表示的劳动力成本将同幅度上升。 但是，由于我国劳动力成本在产品总成本中所占比重很低，劳动力的美元 成本上升对我国商品的出口价格影响就很少。日本通产省的一项调查显示，中 国的劳动力成本在产品总成本中所占比例仅为3 5 3 s l 。假定人民币每年升值 5 ，劳动力的美元成本同幅度上升，那么，这一部分对我国产品的出口价格的 影响仅为上升0 1 7 5 。另外，如上文所述，近年来，我国劳动生产率一直保持 高速增长。而且，自1 9 9 0 年代以来中国制造业的劳动生产率的增长速度持续超 过工资水平的增长速度，这种状态中长期内难以改变。张曙光( 2 0 0 5 ) 计算得 出，从1 9 9 0 - - 2 0 0 1 年，中国的工资增长速度和劳动生产率提高速度分别提高 了4 7 6 和6 7 5 倍( 扣除价格因素提高了2 3 6 和3 5 8 倍) 3 6 1 。这样，未来一 段时间内劳动力成本在我国产品成本中的占比将更少，对出口价格的影响将更 少。 因此，虽然人民币升值将使我国出口商品中的劳动力成本的美元价格同幅 度上升，但是，这对我国商品的出口价格影响很小。 二、基于原材料成本角度 我国出口商品所使用的原材料包含有两部分，一部分是国内生产供应的， 另一部分是进口的。由于进口那部分是以美元计价，而我国出口价格也是以美 元表示，因此，这部分的原材料并不会因人民币升值与否而对出口商品的出口 价格产生影响。我们需要考察的是人民币升值对国内生产供应的那部分原材料 的价格有何影响。 我国目前很多大宗初级商品的价格逐渐跟国际市场上的价格接轨，如石油、 化工原料、黑色和有色金属等等，而国际市场上的价格绝大部分是以美元计价。 人民币对美元升值，意味着国际市场上这些初级商品的人民币进口价格将同比 下降，从而带动我国国内市场上这些初级商品的人民币价格下降，而这些初级 商品的降价将使其下游的很多原材料和中间产品的人民币价格跟着下降。此外， 目前我国每年从国外进口大量原材料和中间产品，人民币升值将使这些原材料 和中间产品的人民币进口价格下降，从而带动国内生产的同类的原材料和中间 产品的人民币价格跟着下降。考虑到这些影响不一定是完全的，即不一定同幅 。本文中提到的“原材料”除非特别说明，包含生产出i z l 商品所使用的原辅材料、元器件和中间产品等 1 4 第二章人民币升值对我国商品出口价格的影响 度下降；另外，国内供应的有些原材料的价格不受国际市场或进口原材料的价 格的影响，因此，人民币升值将使我国国内供应的原材料的人民币价格下降， 但是下降的幅度将小于人民币升值的幅度，也就是说，这部分原材料的美元成 本将因人民币升值而上升，但上升幅度小于人民币升值幅度。 可以看出，由于进口的原材料并不会因人民币升值与否而对出口商品的出 口价格产生影响，因此，这部分在我国出口商品的成本中占比越大，那么，出 口价格受人民币升值的影响将越小。假如这部分占比为5 0 ，那么，即使国内 供应的那部分原材料的人民币价格不下降，出口价格受人民币升值的影响也只 有5 0 ，即，假定每年升值5 ，出口商品中原材料的美元成本也就上升2 5 。 何况国内供应的那部分原材料的人民币价格也将因人民币升值而下降，虽然下 降的幅度还不能完全消化掉人民币升值的幅度。因此，综合起来考虑，我国出 口商品中的原材料( 包括进口的和国内供应的) 的美元成本将因为人民币升值 而上升，但上升的幅度将大大小于人民币升值的幅度。 第二节从出口贸易结构角度分析 在我国的出口贸易结构中，不同贸易方式项下的出口商品中所使用的进口 原材料和国内供应的原材料的比例不一样，相应地出口价格受人民币升值的影 响也不一样。目前，一般贸易出口占我国每年出口总额的比重不到一半，加工 贸易出口占比则过半，如表2 所示。虽然2 0 0 5 年后，加工贸易出口占比有所下 降，但并没有改变其占比过半的出口贸易结构。 表2 ：中国的出口贸易结构 金额单位：亿美元 式 2 0 0 3 危2 0 0 4 每2 0 0 5 年2 0 0 6 年 贸易方爪 金额占比金额 占比 金额占比 金额占比 总额 4 3 8 3 71 0 05 9 3 3 71 0 07 6 2 0 01 0 09 6 9 0 7 1 0 0 一般贸易1 8 2 0 34 1 5 22 4 3 6 44 1 0 63 1 5 0 94 1 3 5 4 1 6 3 24 2 9 6 加工贸易