财务管理第二章财务管理的价值观念9211844.ppt

第二章财务管理的价值观念,本章要点：时间价值风险报酬证券估价,第一节时间价值,一、时间价值基本知识,(一)时间价值的存在性感知十年前的10元钱和现在的10元钱是一回事吗?,切身感受,我知道：肯定不是！,不同时间点上资金的当量关系,核心问题,流派1（西方经济学派的观念）：时间价值是对消费者因为推迟消费的心理耐心所做出的的补偿。(亚当斯密凯恩斯)流派2（马克思政治经济学的观点）：时间价值是资金这样一种特殊的经济资源投放到生产流通领域之后所实现的价值增值量的一部分。优越性体现：反映了量的规律;应按复利计算,(二)对时间价值本质的理解,(三)时间价值概念的澄清：(四)时间价值的表现形式：（1）时间价值率指扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均报酬率（2）时间价值额资金在生产经营过程中带来的真实增值额,资金货币,的时间价值,二、资金时间价值的计算,（一）资金时间价值的研究方法：1.时间数轴,0,将来的时间,过去的时间,理论依据：时间单向一维流逝，从而可以用一维数轴表示,现金流入,现金流出,0,2.现金流量的图示（示意图）：要点：（1）所有的现金流量在其发生点垂直时间轴向外；（2）向上表示现金流入，向下表示现金流出；（3）同一个时间点上的现金流量可以而且应该合并（现金净流量）；（4）线段长度表示现金流量的大小,（二）时间价值计算中的概念说明,100元,？资金,现值,0,终值,0,12n,年金,（三）时间价值计算中的常见问题,1.复利问题：,复利,0,n,p,F=？,0,P=？,F,（三）时间价值计算中的基础性问题,2.年金问题：,年金,0123n,P=？,F=？,普通年金（后付年金）,预付年金（先付年金）,F=？,P=？,0123n-1n,（三）时间价值计算中的基础性问题,复利,普通年金（后付年金）,表示为：,表示为：,表示为：,表示为：,（三）时间价值计算中的基础性问题,3.递延年金问题：,0,n,P=？,F=？,（1）递延年金的图示,m,m+1,m+2,思考：为什么？,（2）递延年金的计算,A,A,A,A,（三）时间价值计算中的基础性问题,4.永续年金问题：,0,P=？,（1）永续年金的图示,1,2,3,思考：为什么？永续年金可能求终值吗？,（2）永续年金的计算,A,A,A,系列例题：,例1：5年中每年年底存入银行100元，存款年利率为8，一年计息一次，求第5年末年金终值。,例2：某人每年年初存入银行100元，银行年存款利率为8，问第10年末本利和为多少？,例3：某企业租用一设备，在10年中每年年初要支付租金1000元，年利息率为8，问这些租金的现值是多少？,（四）时间价值计算的深度问题：,1.混合现金流量问题:对于现实中的问题，其现金流量往往既不表现为单纯的复利问题，也不表现为一般的年金问题，该类问题往往是上述情况的组合，即混合现金流量问题。分析：通常用现金流量示意图来分析（要点前面已经介绍）；说明：问题越复杂，越需要借助现金流量示意图进行分析。,混合现金流量例题：武黄高速公路的经营权对外承包，承包期为10年，大卫先生有意竞标，他了解到：承包期初需一次性支付承包费1000万元，预计每年的营运成本为100万元（年末支付），前4年每年可获收入400万元，从第5年开始，每年收入将会在上年的基础上增加100万元（假设收入在年末发生），另外，在第5年末，需要对道路进行一次全面保养，预计需要投资500万元。还有，承包人在承包期初需要自设收费站，投资为100万元，承包期满时，收费站可以按照60万元的价格转给出租人。现在假设折现率为12%，试问，大卫先生如果承包该项目，其现值为多少？,分析：先画出项目现金流量的图示：,012345678910,1000,100,100,100,100,100,100,100,100,100,100,100,400,400,400,400,500,600,700,800,900,1000,500,60,012345678910,1100,100,300,300,300,300,500,600,700,800,960,解：由上图可知，项目的现值为,2.计算期短于1年的时间价值的计算：,考虑：你在银行存了100元，存期为5年，银行告诉你，目前的存款年利率为8%，而实际上，银行在计算利息时，按照季度给你计算利息，对这种情况，你的态度是什么？欢迎or反感,分析方法：设：名义利率i名义计息期数n实际每期计息m次，则：实际利率为r=i/m实际计息期数为t=mn,上例：每年计息一次，则按银行目前的做法，则,课后思考：假设现值为P，期限为n，名义利率为i，当计息时间无限地压缩（即1期中间计息无数次），会得到什么结果？,例：某人准备在第5年末获得1000元收入，年利息率为10%。（1）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（2）每半年计息一次，问现在应存入多少钱？解:(1),(2)如果每半年计息一次，则实际利息率为计息期数则,3.已知终值、现值和计息期数，求贴现率,方法：插值法（补充介绍）插值法是数学微分思想的具体运用；插值法是通过查表近似求解高阶方程的方法。,最简单的插值问题示例：现在向银行存入5000元，按复利计算，在利率为多少时，才能保证在以后10年中每年年末得到600元？解：此问题为已知年金和现值，求折现率的问题,因为在n=10的行中，找不到与8.333相对应的i但查年金现值系数表得：当i=3%时，系数为8.530当i=4时，系数为8.111根据i与年金现值系数的变动趋势可知，3%i4%,其对应关系如下图所示：,8.111,8.530,8.333,4%,3%,？,i,第二节风险报酬,一风险报酬知识一般说来，风险就是指在一定条件下和一定时间内可能发生的结果的变动程度,或者说实际与预期存在差距的可能性。简单的说，风险就是不确定性，尤其指结果的负面不确定性。0.风险的概念：从事某项财务活动而产生收益或损失的可能性。,1、按风险程度可把企业财务决策分为三种类型：（1）确定性决策决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策。（2）不确定性决策决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其可能出现的概率也不清楚的决策。（3）风险性决策决策者对未来的情况不能完全确定，但它们出现的可能性概率的具体分布是已知的或可以估计的决策。,2.风险报酬观念：人们对风险的厌恶、资本的自由流通是风险报酬形成的原因；风险报酬额(率）：投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬（率）；不考虑通货膨胀时：投资报酬率=时间价值率+风险报酬率,二.单项资产风险分析与风险报酬：（一）单项资产风险分析（1）风险的衡量一般用资产未来报酬的标准离差或标准离差率衡量投资风险程度的大小。（2）风险的比较若期望报酬率相等，则根据标准离差来比较若期望报酬率不等，则根据标准离差率来比较,（二）单项资产投资报酬的确定确定各情况的概率分布计算期望报酬率E（K）计算标准离差计算标准离差率V计算风险报酬率计算投资总报酬率,说明：1、2、资产报酬率=无风险报酬率+风险报酬率3、风险报酬系数b的确定：取决于各公司对风险的态度：敢于承担风险的公司，b值低些。A.根据以往的同类项目资料加以确定。B.由企业领导或企业组织有关专家确定。C.由国家有关部门组织专家确定。,例1：A公司和B公司股票的报酬率及其概率分布见下表：试计算两公司的风险报酬率。（A，B公司的风险报酬系数分别为b1=5%，b2=8%),解：（1）计算期望报酬率A公司：B公司：,（2）计算标准离差A公司：B公司：,（3）计算标准离差率A公司：B公司：故A公司股票的风险小于B公司股票的风险。,（4）计算风险报酬率A公司：B公司：,（一）证券组合的风险1.可分散风险:指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。如个别公司工人的罢工，公司在市场竞争中的失败等。这种风险可以而且应该通过证券组合来抵消。,三证券组合的风险报酬,为什么组合投资可以抵消风险?Wm股票组合情况(示例),补充:相关系数r,补充:相关系数r,在风险等级相同、等量投资的情况下，若两支股票的相关系数：r=-1，风险可以完全抵消（P2=0）；r=0，风险可以降为原来的一半（P2=2/2）；r=+1，风险完全不能抵消（P2=2）。事实上，,因此可以看出：将风险等级相同的两种资产构成等比例投资组合时，除非这两种资产完全正相关（不能分散可分散风险），否则，都能分散可分散风险。并且r越小，风险分散效果越好。而实际中的证券绝大部分正相关，但不是正的线性相关。绝大部分证券的相关系数界于+0.5r+0.7之间，因此：它们能部分抵消，但不能完全抵消非系统性风险。,补充:相关系数r,2.不可分散风险：由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。如宏观经济状况的变化、国家税法的变化、国家财政和货币政策的变化、世界能源状况的改变都会使股票报酬发生变化。这些风险无法通过投资组合消除。系数：用来衡量不可分散风险程度的指标(通常由某些金融机构提供）将整个证券市场平均不可分散对应的系数规定为1。如果某种股票的风险情况与整个的证券市场的风险情况一致，则这种股票的系数也等于1；若某种股票的系数大于1，说明其风险大于整个证券市场的平均不可分散风险。,证券组合的系数,证券组合的系数是单个证券系数的加权平均。说明：如果一个证券组合由40种以上的有效（合理）股票构成，那么，大部分风险都可以被消除；,证券组合风险与组合中股票数量（P53图2-10）,40,（二）证券组合的风险报酬1、因证券组合能部分或完全消除可分散风险，故其风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的超过时间价值的那部分额外报酬。公式如下：证券组合的风险报酬率所有股票的平均报酬率无风险报酬率,证券组合投资必要报酬率,证券组合系统风险计算例题,某公司持有A,B,C三种股票构成的证券组合,它们各自所占的比重分别为60%，30%和10%，它们的系数分别为2.0，1.0和0.5,股票的市场报酬率为14%,无风险报酬率为10%,试确定这种证券组合的风险报酬率.解:(1)计算证券组合的系数,(2)计算该证券组合的风险报酬率.(3)计算该证券组合的投资报酬率.,1、资本资产定价模型CAPM（CapitalAssetsPricingModel）,：表示单个证券或者是证券组合的系统风险，这就是资本资产定价模型(CAPM)。,（三）风险和报酬率的关系,00.51.01.52.0风险：,108642,SML,低风险的风险报酬率,市场股票的风险报酬率,高风险股票的风险报酬率,无风险报酬率,图2-1,必要报酬率(%),2、证券市场线：,*通货膨胀对必要报酬率的影响：无风险报酬率=纯利率+通货膨胀贴水*投资者的风险回避程度：证券市场线（SML）反映了投资者回避风险的程度投资者越回避风险，要求的必要报酬率越高，从而使直线的倾斜越陡,影响SML线的因素,灰虚线：通货膨胀对SML的影响；红虚线：投资者风险态度对SML的影响。,SML不稳定性表现,第三节证券估价,一债券的估价（一）概述：1、债券投资短期债券投资&长期债券投资,投资工具估价原理:投资工具的价值=投资工具预期未来所有现金净流量按估价人要求的报酬率予以折现的折现值之和,：债券的价格为债券未来收益(现金净流量）以投资人要求的必要报酬率(i)的贴现值。可用下列公式表示：1、一般情况下的债券估价模型（每年付息）：P债券价格i债券票面利率K投资人要求的必要报酬率F债券面额n付息总期数,（二）债券的估价方法,复利计算；分期付息；一次还本。,2、一次还本付息且不计复利的债券估价模型（我国）F债券面值i债券票面利率3、贴现发行时债券的估价模型,我国债券的特点：平价发行，单利计算，到期一次还本付息国债占绝大比重债券市场筹资门槛较高,债券估价例题,例3:某债券面值为1000元,票面利率为10%,期限为5年,某企业要对这种债券进行投资,要求必须获得12%的报酬率,问债券价格为多少时才能进行投资?解:,1、股票投资普通股投资和优先股投资投资于普通股风险大，收益高。股票投资目的：A.获取股利收入及股票买卖差