（金融学专业论文）经济发展中的金融因素——经典理论框架的拓展与我国的实证研究.pdf

中文摘要 本文尝试将金融成长和经济发展的关系纳入到一个较为宽泛的分析框架之内， 由简单的金融发展和经济增长的关系拓展到金融成长与经济增长、收入分配、贫困 消除和经济稳定等更广的维度上。 文章首先通过构建简单的动态系统模型，在新古典经济学的分析框架下探讨了 金融发展和经济增长的局部均衡关系，解析不同经济发展阶段中，金融发展与经济 增长关系的稳定状态及其前提条件。并以此为理论基础实证检验我国金融发展和经 济增长的相关性，具体从宏观数据和产业增长与结构升级两个层面展开，分别从总 体和内在机制两种视角论述金融对经济增长的促进作用。 转型国家和发展中国家频繁的金融危机表明，金融体系对经济体系稳定性的冲 击同样应该被纳入到分析的视野之内。鉴于这些国家金融体系演进中形成了银行体 系主导的发展模式，本文分别从银行体系内生不稳定性和自由化带来的衍生风险角 度探讨了金融发展对经济稳定性的影响。随后文章评析了金融发展与收入分配之间 的倒“u ”型经验关系在我国的适用性；及其对贫困消除的作用。 转型期间，政府主导的数量型发展模式及其功能异化，拖延了我国金融体系的 改革进程，是我国金融体系功能不完备的关键因素。特别是对于我国金融体系的政 府主导发展模式而言，基于经典经济学假设分析框架的解释力就更加显得苍白无力。 本文将在上述分析的基础上进一步阐释政府金融约束下的经济发展和变革及其表现 特征，从而深化现有理论，尝试将我国金融改革、经济发展和政府作用之间的关系 理出一个简单的逻辑线索，并提出较有价值的可行性建议与政策设计。 关键词：金融成长 经济发展政府主导发展模式 实证检验 a b s t r a c t t h i sp a p e ri n t e n d st ob r i n gt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nf i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n d e c o n o m i cg r o w t ht oab r o a dn e wv i e w ，w h i c hs h o u l da l s oi n c l u d et h er e l a t i o n s h i pa m o n g f i n a n c i a ld e v e l o p m e n t ，i n c o m ed i s t r i b u t i o n ，p o v e r t yr e d u c t i o na n de c o n o m i cs t a b i l i t y w ef i r s t l ys e tad y n a m i cs y s t e mm o d e lt or e v e a lt h ew a ya n dp r e c o n d i t i o n so f e q u i l i b r i u m s t a t u sb e t w e e ne c o n o m i c g r o w t ha n d f i n a n c i a l d e v e l o p m e n t u n d e r c l a s s i c e c o n o m i cf r a m e w o r k ，w h i c hs h o w st h a tt h e r ea r ei n d e e dd u a l e q u i l i b r i u mi n d i f f e r e n td e v e l o p m e n ts t a g e s b a s e do nt h i st h e o r e t i c a lm o d e l ，s o m ee m p i r i c a lw o r ku s i n g c h i n a sd a t af r o mt h ea s p e c t so f m a c r o - e c o n o m ya n di n d u s t r yh a sb e e nd o n et ot e s tt h e r e l a t i o n s h i pa n di n t e r a c t i o n m e c h a n i s m sb e t w e e nf i n a n c i a l u p g r o w t ha n de c o n o m i c g r o w t h s t r i k i n gf a c t s t h a tf i n a n c i a lc r i s i st a k e sp l a c ef r e q u e n t l yi nt r a n s i t i o n a la n d d e v e l o p i n gc o u n t r i e sm a k ei ti m p o r t a n tt oc o n s i d e rt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nf i n a n c i a l d e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cs t a b i l i t y b e c a u s eb a n k b a s e df i n a n c i a ls y s t e mh a sb e e n e r e c t e di nt h e s ec o u n t r i e s ，t h i sp a p e ra n a l y z e st h ee f f e c t se n d o g e n o u si n s t a b i l i t ya n d d e r i v a t i v er i s kd u r i n gt h ep r o c e s so fl i b e r a l i z a t i o n sh a v eo ne c o n o m i cs t a b i l i t y a f t e rt h i s ， t h ei n f i u e n c eo ff i n a n c i a l d e v e l o p m e n tt oi n c o m ed i s t r i b u t i o n h a sb e e nd i s c u s s e d p a r t i c u l a r l y , t h eh y p o t h e s i so fi n v e r s e u s h a p er e l a t i o n s h i pa n df u n c t i o nt op o v e r t y r e d u c i n gh a sb e e ne m p i r i c a l l yt e s t e d a l lc o n c l u s i o n so fe m p i r i c a ls t u d ys h o wt h a tc h i n a sf i n a n c i a ls y s t e md o e sn o t f u n c t i o nw e l l ，s o m e t i m e si t i se v e nd i s t o r t e d ，r e s u l t i n gf r o mt h eg o v e r n m e n t d o m i n a t e d q u a n t i t y o r i e n t e dd e v e l o p i n gp a t t e m t h ec l a s s i c e c o n o m i cm o d e li sp o w e r l e s st oe x p l a i n t h i sp h e n o m e n o n ，t h e r e f o r ean e wf r a m e w o r ki se s t a b l i s h e dt oe x p l a i nt h er e l a t i o n s h i p a m o n gt h ef i n a n c i a lr e f o r m ，e c o n o m i cd e v e l o p m e n ta n dg o v e r n m e n tf u n c t i o ni nc h i n a s o m ep o l i c yi m p l i c a t i o n sa r ec i t e da tt h ee n do ft h i sp a p e r k e yw o r d s ：f i n a n c i a l u p g r o w t h e c o n o m i cd e v e l o p m e n t g o v e r n m e n t - d o m i n a t e dd e v e l o p i n gp a t t e r n e m p i r i c a ls t u d y 南开大学掌位论文电子版授权使用协议 论文经济发展中的金融因素：经典理论框架的拓展与我国的实证研究系 本人在南开大学工作和学习期间创作完成的作品，并已通过论文答辩。 本人系本作品的唯一作者( 第一作者) ，即著作权人。现本人同意将本作品收 录于“南开大学博硕士学位论文全文数据库”。本人承诺：已提交的学位论文电子 版与印刷版论文的内容致，如因不同而引起学术声誉上的损失由本人自负。 本人完全了解南开大学图书馆关于保存、使用学位论文的管理办法。同意 南开大学罔b 馆在下述范围内免费使用本人作品的电子版： 本作品呈交当f ，在校园网上提供论文目录检索、文摘浏览以及论文全文部分 浏览服务( 论文前1 6 页) 。公开级学位论文全文电子版于提交1 年后，在校园网上允 许凄者浏览并下载全文。 注：本协议书对于“非公开学位论文”在保密期限过后同样适用。 院系所名砥南开蠢学经济学院金融系 尝：o 铆2 ，6 2 9 6 飞了学号： 髑舌 1 l j 日【吾 金融成长与经济增长、结构变迁和技术进步相联系的内在机制和途径；具有 增长支持的金融结构应该具备哪些特征；金融发展和内部结构变革除却经济增长 之外，对整个社会的福利影晌( 如收入分配、贫困消除) 等问题是近年来研究的 前沿问题和热点问题，也是探寻金融功效及其演进的最基本问题。金融发展和经 济增长关系的争论在理论层面的差别判若云泥，相关争论持续了一个半世纪。1 虽 然其间论辫的主题不断变化，但是一条主线就是阐述金融发展对经济增长的作 用。伴随着研究视野的拓宽和研究方法的进步，经济发展的内涵也在不断的延伸， 经济增长的理念由“唯经济主义”的内涵拓展到“综合发展”与“可持续发展”；金融 发展的内涵也由单纯的金融总量的增加拓展到金融结构的优化和金融基础设施 的完善：所以金融和经济之间的互动关系也由简单的金融发展和经济增长的关系 拓展到金融成长与经济增长、收入分配、贫困消除和经济稳定等更广维度上的关 联关系上。 本文尝试将金融成长和经济发展的关系纳入到一个较为宽泛的分析框架之 内。首先在新古典经济学的分析框架下探讨了金融发展和经济增长的局部均衡关 系，解析不同经济发展阶段中，金融发展与经济增长之间稳定关系的前提条件。 并以此为理论基础实证检验我国金融发展和经济增长的相关性，具体从宏观数据 和产业结构升级两个层面，和总体与内在机制两种视角论述金融对经济增长的促 进作用：然后评祈金融发展与收入分配之间的倒“u ”型经验关系在我国的适用 性；判断其对贫困消除的作用。另一方面，转型国家和发展中国家频繁的金融危 机表明，金融体系对经济体系稳定性的冲击同样应该被纳入到分析的视野之内。 鉴于这些国家金融体系演进中形成了银行体系主导的发展模式，本文分别从银行 体系内生不稳定性和自由化带来的衍生风险角度探讨了金融发展对经济稳定性 的影响。然而理解我国金融体系发展变革同经济增长的内在关联仅仅依靠上述分 析框架是不够的，特别是对于我国金融体系的政府主导发展模式而言，基于经典 经济学假设的分析框架的解释力就更加显得苍白无力。本文将在上述分析的基础 如果以1 8 6 1 年熊彼特对金融作用的论述开始算起。 上进一步阐释政府金融约束下的经济发展和变革及其表现特征，从而深化现有理 沦，尝试将我国金融改革、经济发展和政府作用之间的关系理出一个简单的逻辑 线索，并提出较有价值的可行性建议与政策设计。 第一章金融成长与经济发展：理论的难解之谜 第一章金融成长与经济发展：理论的难解之谜 新古典增长理论认为，金融发展和高储蓄的形成与投资有效性存在很强的正 相关性2 ，通过资金在盈余与赤字不同部门的流转促进资本的形成，刺激了工业 的发展，特别是金融市场利用其特殊的“资金集聚功能”能够为成功开发创新性产 品的企业家提供资金支持，从而刺激技术变革，拉动经济增长。即便对于金融市 场功能大多不够完全的发展中国家而言，金融自由化也对增加储蓄和投资能力方 面仍具有重要作用3 ，此外，如张宏霖( 2 0 0 0 ) 。另一思路则认为，金融发展对经 济增长无关紧要，r o b i n s o n 和l u c a s 等人都持有此类观点，即“企业走到哪里， 金融便跟到哪里”，也即意味着经济增长从需要方面拉动了金融的发展和体系的 完善，金融对经济增长的作用被高估了。 尽管金融发展和经济增长的互动关系在既有的文献中已被广泛讨论，有关此 命题的研究文献已浩如烟海，研究的新范式日新月异，层出不穷，从跨国的面板 数据、截面数据( c r o s s s e c t i o n ) 实证检验到时间序列的协整关系、v a r 模型和 g r a n g e r 因果关系检验等计量技术都被广泛使用，然而结论远未达成一致，研究 推进的过程中，对二者关系的解读依然是理论史中的“未解之谜”。 不过，p a t r i c k 早在1 9 6 6 年提出的发展阶段( s t a g eo fd e v e l o p m e n t ) 假说， 在解释这一命题上是非常富有启示意义的。按照此理论，供给引导型金融发展出 现在经济增长的早期阶段，因为金融体系能促进实物资本的积累，金融创新( 新 的工具和服务) 为投资者和储蓄者提供了新的渠道，金融发展最终会导致自我积 累型的持续的经济增长。伴随着金融的发展和经济的增长，供给引导型模式的特 征逐步消失，并最终让位于需求拉动型金融发展，即经济的增长内生的要求金融 总量、结构及其功能发生变革，进而满足经济进一步发展的需要。本文将以一个 较为严格的规范分析的方式来印证这一观点。 ：尽管如此，以g o l d s m i t h 为代表的这一流派的观点并没有明确的辨析出二者的因果关系，二者的关系仅仅 限于统计意义上的显著性。 3 m c k i n n o n ；s h a w 等持有此观点。 第一章金融成长与经济发展：理论的难解之谜 第一节金融成长与经济发展的特征事实 一、金融成长与经济发展内涵的拓展：金融功能分解 世界银行政策研究报告( 2 0 0 1 ) 4 拓展了金融发展对经济作用的内涵，认为 可以从三个方面认识金融对经济增长起到的作用：( 1 ) 首先，也即最重要的一点， 金融是否在总体上对长期平均经济增长具有促进作用：( 2 ) 金融是否有助于消除 贫困；( 3 ) 金融是否有效地发挥了稳定经济活动和收入的作用。 本文将借鉴世界银行( 2 0 0 t ) 的思路，并认为考察金融发展与经济发展的关 系应该放在一个更为宽阔的视野之内。本文试图以金融成长来替代金融发展，这 一概念不仅包含了金融总量扩张、结构优化的发展趋势，也有金融效率与制度基 础改善5 之意。同时按照发展经济学的既有观点，经济发展也不应该仅仅包括经 济的增长，而且还要包括经济主体收入分配差距的缩小、贫困的消除和经济稳定 性的提高。所以分析二者的关系需要包括以下内容： 首先，应该判断金融发展对长期经济增长、产业部门扩张、结构升级的正面 影响；其次，判断金融发展对收入分配与消除贫困的影响；除此之外，由于金融 体系的定价方式不同于实体部门的成本加成定价模式，容易放大产业部门的运营 风险，因此判断一个会融体系是否稳健，还要判断其面临内外冲击的稳定性，所 以本文以银行业的内生不稳定性的理论基础和自由化带来的外部冲击分析金融 体系对经济稳定性可能造成的影响；最后，需要专注的研究金融体系的形成与演 变格局是如何进行的，以及在此过程中的内在逻辑是如何展开的，特别是尝试利 用类似于政治经济学的思维方法，从非经济因素方面来探讨金融体系的演进过 程。 金融发展与经济增长相关研究的发展脉绍也呈现出这一思路。可以将相关研 究分为三个标志性阶段：一是1 9 7 3 年以前，如亚当斯密强调金融的媒介功能， 熊彼特从金融的信用创造功能，格利和肖是从金融的储蓄转化为投资的功能，帕 特里克从金融的资源配置功能，而希克斯则强调金融在提供流动性以分散风险方 面的功能等不同视角来理解金融对经济增长的作用机制。其中具有划时代意义的 。中译本为“金融与增长：动荡条件下的政策选择”，北京：经济科学出版社( 2 0 0 1 ) 。 5 或称之为“金融基础设施”( f i n a n c i a li n f r a s t r a c t u r e ) ，既有研究表明，返因素日益决策者和研究者必须 考虑的一个变量。 第一章金融成长与经济发展：理论的难解之谜 研究当属g o l d s m i t h 在1 9 6 9 年的研究，他利用3 5 个国家1 8 6 0 1 9 6 3 年的数据分析 了不同的经济指标，尽管他未能确认金融增长因果关系，但发现了金融一增长 之间存在着大致平行的关系，为后续的研究提供了有效的指标工具和研究基础。 二是1 9 7 3 年至2 0 世纪8 0 年代，罗纳德麦金农( m c k i r m o n r ) 和爱德华肖 ( s h a w e ) 共同开创的金融发展理论的历史，并提出了发展中国家金融深化理 论这一新的研究领域，后续的研究者，如斯蒂格利茨( s t i g l i t z ) 等将其发展为金 融约束论等。无论在研究内容，还是研究方法上都较前者更为丰富和深刻。 三是2 0 世纪9 0 年代至今，金融发展理论充分借鉴信息经济学、新制度经济学 和垄断竞争理论研究成果，分析金融中介体或金融市场的形成及演进对减轻市场 摩擦，合理配置资源的影响：关注微观主体和金融发展的内生性问题，主要围绕 三个问题进行：即“金融体系的内生性”、“金融作用于经济增长的内在传导机制” 以及“金融发展与经济增长之间因果关系”展开研究。6 比较有代表性的观点可 以参见l e v i n e ( 1 9 9 7 ，2 0 0 4 ) 的一个文献综述。不过需要指出的是当前有关金融 发展和经济增长的主要文献大多集中于跨国的面板数据检验，对于金融发展对贫 困消除和收入分配的影响研究较少。由于理论上的含混性和对于金融发展和经济 增长概念本身的界定和理论的演绎存在较大的差异，很难得出一致性的结论，所 以解决这一理论之谜的最好方式即是通过实证检验来判断二者关系，从而对纷繁 复杂的理论进行分辨和“确认”( c o n f i r m ) 。 令人欣慰的是相关研究已经完全融入到主流经济学中，特别是经过信息经济 学的改造和提炼，一些研究已经是非常前沿的课题。沿着这一思路，从微观层面 衍生出了“金融功能观”( m e r t o n ，b o d i e 的研究为代表) 的大量文献，即认为各种 金融安排( 合约、市场、中介、规制等) 构成了整个金融体系，能够从不同方面为 经济发展提供金融服务。博迪和默顿提出，无论金融机构体系如何变迁，金融功 能基本可以用六个方面来概述：清算和支付、融通资金和股权细分、资源的时间 和空间的转移、风险管理、信息提供和激励问题的解决。特别是伴随着经济学理 论的发展，人们日益发现金融体系为微观企业带来的外部治理功能，从而促进经 济增长。 世界银行也将金融发展划分为“金融制度”和“金融职能”两个层面，前者主要 6 徐良平等( 2 0 0 4 ) 曾给予较为详细的论述，尽管该项研究立足于金融功能范式，但是仍然将金融笈展和 经济增长置于较为狭义的范畴。下圈也取自于该文，然而本文做了必要的调整和修正。 5 第一章金融成长与经济发展：理论的难解之谜 从专业机构，包括金融中介、市场和代理的角度进行探讨，即资金由专业性金融 机构获取、融通、管理的相关行为与制度模式。后者相对于前者而言更为重要， 特别是动员储蓄、配置资本、平滑风险以及相关的治理中的监控职能。也即是说 金融发展不应该仅仅体现在组织架构体系的完整层面，更应该体现在金融功能能 够更为完善的发挥。本文认为，功能良好的金融体系应该同经济发展呈现良好的 互动作用，如下图所示。 信动配风优便 息员 置险 化 利 披储资平 治交 芒刍3至尸 微观：功能 金融成长 一经济发展 宏观；层面 金融成长与金融成长与金融成长与金融成长与 经济增长 收入分配贫困消除经济稳定 图1 1 金融成长与经济发展的互动关系与主要发展模式 然而一些研究也表明，为了更好的揭示金融发展与经济增长的关系，必须将 经济与金融之外的其他变量纳入到分析的视野之内。a l l e n ，q i a n & q i a n ( 2 0 0 2 ) 归纳 了当前对金融成长和经济发展关系的最新研究，主要有三个方向：( 1 ) 将国家的 法律起源7 和公司治理结构、股东与债权人的保护机制和市场体系联系在起； 如l l s v 等在1 9 9 7 2 0 0 0 年所做的一系列研究，由此开拓了相当宽泛的一个研 究领域，探讨了企业的治理、法律起源、金融体系建设等因素与经济发展之间的 关系；( 2 ) 金融结构与经济增长的关系，包括直接融资体制和间接融资体制在内 7 按照法律起源不同可以分为英美普通法系、法国法典体系、德国法典体系和斯堪的纳维亚体系，其中后 三者又归为犬陆法系，大量的实证研究已经说明法律起源的不同对金融发展模式的形成以及金融对经济增 长影响的传递机制存在着较大的差异。 第一章金融成长与经济发展：理论的难解之谜 的金融系统的发展有利于一个国家整体经济的发展：( 3 ) 试图在理论和实证层面 寻找法律、金融和经济增长之间的关系。 当前大量研究得出的较有启示的观点是：( 1 ) 最优的金融体系应该与相关的 法律和制度环境相适应，金融与经济发展的关系必须考虑非经济因素的影响：( 2 ) 内生的金融发展的确同经济增长存在较强的相关性，功能良好的金融体系能够有 效的促进经济增长；外生的金融发展并不一定促进经济增长；金融发展与经济增 长之间呈现非线性关系；( 3 ) 探讨金融成长与经济发展之间的关系还应该考虑金 融发展与收入分配、贫困消除、金融稳定性和基础设施建设等更广泛的内涵：( 4 ) 考虑了动态特征和国家之间的异质性，金融发展与经济增长具有非均衡的关系。 如前所述，尽管目前的研究方法相较于以前而言，有了非常大的改进，然而 对于二者关系的结论依然需要借助于实证工具，所以所得的结论会受到所采用的 分析方法、所选取的数据样本区间和所使用的变量因素限制；并且相关研究问很 难达成一致性的结论，金融成长与经济发展的关系依然是理论上的一个难解之 谜。更多的结论和启示是基于个案得出的，在政策层面的借鉴意义并不乐观。 尽管国外相关的理论分析与实证研究为解读我国经济与金融发展的分析提 供了一些可资借鉴的思路，然而由于我国处于发展中国家和转型国家阶段的特征 事实，经济与金融发展的过程中都需要消除二元结构、实施市场化举措，而又由 于中国特有的经济发展模式，政府对经济和金融发展的干预程度非常之深8 ，无 论经济发展，还是金融发展层面，都呈现出有别于国外市场主导的发展特征，而 是延续了政府主导型的发展模式。 国内众多的学者，如林毅夫等( 2 0 0 2 ) ，马君潞等( 2 0 0 4 ) ，周立( 2 0 0 2 ) 等 都引入了发展战略、金融制度的演进因素和金融功能的财政化问题，从不同视角 较为深刻地研究我国金融体系承担我国经济转轨的成本，类似于政府配给形式的 融资约束的现状，以及金融承担着着“第二财政”的职能，从而使得金融发展畸 形，金融的功能异化。国内也有研究对金融功能进行了分解，如徐良平等( 2 0 0 4 ) 的研究具有较好的借鉴意义。 黄仁宇曾在万历十五年中论及政府对经济的干预是有着深刻的文化传统的。 第一章金融成长与经济发展：理论的难解之谜 系统的外部环境 经济条件 市场条件 技术条件 制度条件 盘融功能需求 金融功能 基本功能 辅助功能 功能实现形态 按功能划分 按机构划分 图1 - 2 金融功能分解及其实现机制9 功能实现机制 交易清算 动员储蓄 资本形成 促进创新 功能效应实现 经济增长 经济稳定 消除贫困 依据上述框架，本文认为金融功能分析包括三方面内容，一是对金融微观功 能进行研究，主要探讨金融功能及其与实现形态的关系，同时还解析金融体系内 在运作机制分析何具有这些功能；二是金融功能的传递机制的研究，比如对产业 结构升级的促进作用等：三是金融功能实现效应及其条件的研究，如产权保护状 况、法律体系类型以及金融制度基础设施建设。 二、国际经验：不同类型国家的特征事实 从理论回顾与展望中可以得出许多启示，为了更深刻的探究这一命题，还需 要从相关实证分析和数据描述中追寻不同国家金融发展和经济增长相互关系的 特征事实。不过，即便在实证研究中，关于统计指标的选取，实证技术的采用和 国别分析的归类、其他控制变量的选取以及结论的解释也存在着相当大的差异。 发达国家的研究，虽然具体结论有所差异，但是基本支持了金融发展能够 促进经济增长的结论。鲁索和瓦克思特( r o u s s e a ua n dw a c t h t e ) 在1 9 9 8 年的研究， 应用向量误差修正模型对美国、英国、加拿大、挪威和瑞典五国1 8 7 0 1 9 2 9 年间 的数据进行了时间序列分析，发现在金融强度指标和资本产出水平之间长期存在 9 框柴的设定思路借臻了徐良平等( 2 0 0 4 ) 的研究成果。 第一章怠融成长与经济发展：理论的难解之谜 着重要的数量关系。而且格兰杰检验表明，金融中介体对实际经济活动起着重要 的促进作用1 0 0s h a h 等) k 2 0 0 1 年的研究对9 个o e c d i n 家的检验证明在总量水平上 由金融到增长的因果关系虽然不太有说服力，但仍然有着很强的相关性。t h o r s t e n b e c k r o s sl e v i n e ( 2 0 0 2 ) 实证分析了1 9 7 6 9 8 年问4 0 多个国家的数据，发现在 考虑了联立偏差、遗漏变量和国家特性后，股票市场与银行都与经济增长正相关 1 l 为了能够简单清晰的判断转型国家金融体系同经济发展的互动关系，采用 i f s 数据库中具有代表性的转型国家的私人部门信贷量同g d p 总量的简单计量 分析，结论发现，转型国家的g d p 总量同私人部门信贷量呈正向变动关系，这 同b e r g l o f 和b o l t o n 2 0 0 2 年在“经济学展望( j e p ) ”杂志发表的经典文献所得结 论不同。此处采用私人部门信贷总量作为金融体系的代表变量是因为，既有研究 表明私人部门信贷数量能够表明一国金融体系的效率和功能健全程度。在两位著 名的经济学家看来，金融发展不能解释为什么少数国家实现了经济增长，而大多 数转型国家的经济仍处于停滞状态。下表给出了计量结果，可以发现g d p 总量 同私人部门信贷总量的相关系数为正，t 统计量也非常显著，能够通过1 的显 著性水平检验。 袭i 1 转型国家g d p 与私人部门信贷的相关关系( 面板数据) 变量 系数 t - 统计量概率值 常数项 1 4 9 2 5 4 4 0 04 6 5 70 0 0 0 私人部门信贷 1 1 3 9 4 44 2 4 70 0 0 0 r - s q u a r e d 0 1 8 8 d w 值 0 2 2 1 调整后的r 2 o 1 7 7f 统计量8 0 3 4 注：1 、由于数据的可得性所选取的国家为中国、捷克、爱沙尼亚、匈牙利、立陶宛、波兰、 斯洛伐克、斯洛文尼亚、乌克兰： 2 、数据来源：i n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a ls t a t i s t i c s ( c d - - r o m ) 。 庄毓敏2 0 0 4 年的研究表明，俄罗斯经济转轨过程中金融体系对经济增长的 作用。通过梳理俄罗斯金融自由化的重要内容和先后次序，他认为金融体系的构 建具有某些不可选择性，无论是制度的建立还是市场的发育都需要时间，在直接 ? 见李鹏飞等( 2 0 0 4 ) e 1 转引自牛凯龙( 2 0 0 5 ) ，南开大学博士论文：“中国省域盘融发展与经济增长” 第一章金融成长与经济发展：理论的难角掣之谜 融资市场无法向经济主体提供充足的资金时，信贷体系的融资功能显得格外重 要。当这两个融资渠道都不畅通时，必然是实体经济的持续衰退。俄罗斯经济的 持续滑坡和中国经济的持续增长从正反两个方面证实了这一点。 对于发展中国家的研究，d e r e nr n a l m s 在2 0 0 2 年的研究中曾经采用时间序列 的分析方法，检验了1 9 7 0 2 0 0 1 年间耳其的数据，发现金融发展与经济增长密 切相关；在短期，金融发展促进经济增长，长期呈双向因果关系；m o h a m e d 等2 0 0 4 年的研究，利用中东北非国家1 9 6 0 2 0 0 2 年间的数据，发现二者存在紧密关系， 支持了“供给”观点，即经济增长带动金融发展。有趣的是，张宏霖( 2 0 0 0 ) 曾 经利用时间序列和交叉数据方法评价了东亚八国1 2 金融系统对经济增长所起到 的作用。实证研究所得的结论与大多数研究相反，在东亚国家金融发展并没有促 进经济增长，恰恰相反，金融发展追随经济的增长。在不同的地区和不同的时期， 金融发展对经济增长的作用可能会有所改变，但基本支持了“需求拉动”的观点。 对于国内外关于金融发展和经济增长一个较为全面前沿的综述可以参见牛 凯龙( 2 0 0 5 ) 。综合来看，现有研究基本支持了金融发展和经济增长的正向相关 关系，并且尽管结论由于不同国家和同一国家在不同阶段的差异二者关系呈现一 种“非线性”的变化趋势。相关研究都支持功能良好的金融体系能够有效的支撑 和促进经济增长的观点。 第二节金融成长与经济发展的文献综述 经典的经济学理论长期致力于发掘经济增长的主要因素及其内部的组合方 式的变革可能产生的效应。正如世界银行( 2 0 0 1 ) 和a l l e n 等( 2 0 0 2 ) 所持观点， 探究二者关系的同时需要从较为宽泛的视角，如金融结构与经济增长的关系，金 融发展与收入分配和贫困消除，以及金融稳定的视角等多方面展开叙述。本部分 将对上述“金融发展和经济增长”的理论综述做以延伸。 ：这些国家包括中国、印尼、日本、韩国、马来西亚、菲律宾、新加坡和泰国。 第一章金融成跃与经济发展：理论的难解之谜 一、金融结构、经济增长及其因果关系：内生性问题 ( 一) 金融结构、金融发展模式与经济增长 对于金融总量发展和经济增长的理论与实证研究的总结在前文已经给出。此 处将较为详细地讨论金融结构与经济增长间的关系。金融结构可以被定义为在某 一时点支配跨时支付交换的组织形式的制度、技术和规则。从既有研究范式上看， 通常将金融发展的构成划分为银行主导与市场主导型两类，或者分别计量检验银 行发展和资本市场扩容与经济增长的互动关系。也借此探讨银行等金融中介体系 和市场间的替代与互补关系。较新的金融发展理论引入了不确定性、不对称信息 和交易成本等因素，对金融中介和金融市场的形成作了较为规范的分析。这些理 论由于银行可能更容易提供流动性和便利交易，在信息存在严重不对称的情况 下，可能降低信息获取成本，但并不表示能够提供更好的风险分担机制，不利于 科技创新型企业的发展。所以大量的研究集中于比较两种金融发展模式的优劣问 题上。不过比较中和的，并且比较有说服力的观点是“金融功能观”的类似观点， 包括m e r t o n 等学者和g r e e n s p a n 等实务界等人士都持有此论点，即金融市场和 金融中介不是彼此相互替代，而是共同在发挥金融体系功能方面相互补充。事实 上，金融中介和金融市场的关系应该就具体的情况和内外部条件给出具体的分 析。在些业务上二者可能会存在一定的竞争与替代关系，而总体上看，二者却 是互补的，特别是对于发展中国家而言，尤为如此。 当然这也要归功于内生金融理论的发展，使得人们开始重视探讨金融市场和 金融中介的内生成长，对于金融结构“两分法”再认知，不再把金融市场和金融 中介看成是对立的，而是认为，它们在静态上是相互竞争的，在动态上是相互补 充的；成功的金融新产品最终会从金融中介走向金融市场1 3 。不过也有不同的声 音，b e c ka n dr o s sl e v i n e ( 2 0 0 0 ) 等没有发现对于严重依赖外部融资的产业的扩 张、新企业的诞生以及资本配置效率的提高方面，市场主导型金融体系和银行主 导型金融体系何者更具有优势；甚至在对投资者权利的保护和金融业的整体发展 往进了新企业的诞生和产业扩张方面，市场主导型发展模式也并不重要。 进步分析，可以发现，银行体系主导的金融体系具有信息优势，有利于经 齐和金融的稳定；资本市场主导的金融体系有着资源配置的优势，对于经济的增 参见张晓晶( 2 0 0 0 3 。 第一章金融成长与经济发展：理论的难解之谜 长更为有利。从发达国家的金融体系的演进过程来看，形成了一类以美、英为代 表的市场主导型金融结构体系；另一类是以德、法为代表的银行主导型金融结构 体系。并且随着经济的不断发展和企业经营模式的演化，直接融资方式日益占据 了更大的比重，似乎金融体系要走一条由以银行主导的金融体系，而向市场导向 的金融模式演变之路。b e 珂o f & b o l t o n 倾向于否定银行主导的金融体系，从 l e v i n e & z e r v o s 的回归分析中很难得出结论，因为在他看来股市增长有利于经济 增长，金融中介的增长同样可以带动经济增长。我国的学者对此也存在着不同的 看法：刘鸿儒，吴晓求等强调资本市场的作用，而陈国进( 2 0 0 2 ) 等认为当前中 国金融发展的重点在商业银行的改革。 从金融体系服务的对象分析，在工农业等较初级的企业占据主体的国民经济 重适合选择银行导向的金融结构和发展模式，而以高新技术主导的产业结构更适 合于选择市场导向的金融制度( 陈国进，2 0 0 2 ) 。特别是在转型国家，缺乏企业 信贷记录和相对完善的会计审计体系，而银行对于企业的信贷能力的评估，对贷 款使用的监督以及对信贷收回的执行都具有相对的信息优势，有效地减少了由于 信息不对称带来的逆向选择和道德风险，比较适合传统产业的需要。资本市场则 在价格发现和风险转移方面有着相对的优势，特别是对于各产业利润率的调节和 风险补贴有着银行难以比拟的优势，有利于鼓励风险较高但前景较好的高新技术 产业的发展。所以就金融发展与经济增长的因果关系而言，有观点认为，金融体 系、金融结构与金融功能内生于整个经济发展过程，即内生金融理论，而不是相 反h 。 作者认为在发达国家直接融资与间接融资方式存在更多的竞争，但在转型 国家和发展中国家，银行等中介机构与资本市场之间互补多于竞争。转型国家大 都面临着双重的经济任务，既面临着经济的转型，又面临着经济的深化和发展。 一方面必须增强现有存量经济系统的活力，让市场机制发挥作用；另一方面又要 积极的调整经济结构，大力发展高新技术产业。所以无论是银行等金融中介机构， 还是一个高效的资本市场都是不可或缺的。所以说，在转型国家金融中介机构与 资本市场之间的互补大于竞争，二者的发展不可偏废。 金融模式的选择，如果金融发展模式外生的情况下，即在政府主导型的发 4 国内相关研究见林毅夫等( 2 0 0 3 ) 的相关工作，他们认为金融结构内生于一国的资源禀赋结构，在此前 是下探讨金融发展功能实现概况t 并比较了银行主导型金融体系和市场主导型金融体系功能实现问题。 1 2 第一章金融成i 圭与经济发展：理论的难解之谜 展模式之下，需要考虑众多因素，其中最为关键的是，( 1 ) 企业资源及经济产业 结构，( 2 ) 金融机构体系的原有格局，( 3 ) 有关的法律及历史人文环境，特别是 信用体系的发展程度，( 4 ) 政府政策及其实施，( 5 ) 外部的国际经济环境。事实 上，对于两种金融发展模式的争论，即市场主导型与银行主导型哪种模式更具优 势，至今很难以得出结论，或者非要给出一个孰优孰劣的结论并没有太多的价值， 关键在于金融体系功能的完善。 ( 二) 金融发展与经济增长的因果关系：内生性问题 金融发展和经济增长的因果关系问题最早由p a t r i c k 提出，目前对于金融发 展和经济增长的因果关系的研究已经成为该领域的热点问题，从理论层面上看， 因果关系可能呈现出以下五种情况： ( 1 ) 金融发展和经济增长之间不存在因果关系。即便二者可能存在统计意 义j 二的因果关系，也可能是两者的变化都取决于第三个变量。上述观为多数新古 碘经济学家所持有。( 2 ) 经济增长拉动金融发展，如p a t r i c k 的“需求拉动”理 论。( 3 ) 金融发展是经济增长的一个决定因素和必要条件。( 4 ) 金融发展，特 别是发展过程种的不稳定性造成了经济增长的障碍。( 5 ) 金融发展和经济增长 互为因果关系，大多数研究，特别是采用较长时间区间的实证研究倾向于支持这 一观点。但是不同发展阶段的国家差别较大。 y o u n g 在1 9 8 6 年的研究区分了发达国家和不发达国家( l c d ) 两类，认为 不发达国家，金融促进增长：而在发达国家，增长带动金融；s h a h ，m o r r i s 等在 2 0 0 1 年也发现二者因果关系随国家不同而不同；d e m e t i a e & h u s e i n 在1 9 9 6 年的 研究和a r e s t s & d e m e t i a e 和同期的研究都发现二者呈现双向因果关系；但是也有 研究如m u r e n d e & e n g 在1 9 9 4 年的研究，发现二者无因果关系。从研究的方法 上看，大都采用了时间序列的协整关系和g r a n g e r 因果关系检验“。 国内研究冉茂盛等2 0 0 3 年的研究，应用1 9 9 5 年到2 0 0 1 年的季度时间序列 数据，对中国股票市场发展与经济增长之间的因果关系进行了实证检验，结果表 明中国股票市场与经济增长之间只存在着由经济增长到股票市场发展的单向因 果关系。李广众，王美今( 2 0 0 3 ) 研究了我国金融中介发展与经济增长之间的因 果，发现经济增长是促进金融中介规模扩大的原因，而金融中介规模扩大并不是 ”更为详细的文献练述可以参见牛凯龙( 2 0 0 5 ) 。 第一章金融成长与经济发展：理论的难解之谜 促进经济增长的原因；金融中介效率是促进经济增长的原因，而经济增长本身并 不是促进金融中介效率的原因。林毅夫等( 2 0 0 3 ) 则认为，一国的金融结构内生 于本国的要素禀赋结构和产业技术结构。随着要素禀赋结构和产业技术结构的变 化，金融结构也必须发生相应的变化，以适应不同产业和企业的融资要求。 综合来看，从发达国家长期的经济发展来看，金融发展和经济增长存在着双 向的因果关系；就发展中国家和我国的现实而言，基本上是经济发展拉动了经济 增长，基本符合“需求拉动( d e m a n d - d r i v e n ) ”的观点。 二、金融发展、收入分配与贫困消除 金融发展是否能够有力地作用于收入分配格局，从而有利于贫困的消除，同 样是该领域的前沿问题。在金融发展与收入分配和消除贫困之间的关系上，一些 结沦相互冲突。如有些观点认为，正规的金融体系存在着进入的“门槛”，仅能 为富裕阶层提供服务；所以发达国家的发展是以恶化收入分配为代价的。金融约 束论的一些观点也将经济体区分为现代和落后的两类，两类部门获取资金支持的 力度和难易程度不同，从而造成部门之间收入差距扩大。 b a n e r j e ea n dn e w m a n ( 1 9 9 3 ) a 曲i o na n db o l t o n ( 1 9 9 7 ) 表明信息不对称所造成 的信贷限制往往都发生在穷人身上，因为穷人没有资金去投资于他们的项目，也 没有抵押( 或社会关系) 去获取银行贷款。这些信贷限制因而限制了穷人挖掘投 资机会的可能性。这些信贷限制会通过阻止资金流向其最高收入的用途上从而阻 碍了经济的发展，落后的金融体系通过阻止资金流向“缺乏财富”的企业家，也 会造成更大的收入不平等。 谈儒勇( 2 0 0 0 ) 较早的分析了经济和金融在不同发展阶段受人均收入和财富 状况的影响。格林伍德( o r e e a w o o d ) 和约万诺维奇( j o v a n o v i c ) 、格林伍德和史密斯 以及莱文( l e v i n e ) 在各自的模型中引人了固定的进入费( “门槛”) 或固定的交易 成本，借以说明金融机构和金融市场是如何随着人均收人和人均财富的增加而发 展的。另一些模型论述金融与收入分配的非线性关系，如g r e e n w o o da n d j o v a n o v i c 的经典研究表明金融与经济增长的相互作用使贫富不均变成一个u 型 曲线。在金融发展的最初阶段，只有一些相对富有的人能获得资金并投资于高收 第一章金融成长与经济发展：理论的难解之谜 益的项目，当整个经济增长时，更多的人有能力进入到金融体系中。当经济发展 到一定高度时，每个人都可以参与到金融体系中来，享受这些体系带来的好处。 因此，金融体系的发展对收入分配的效应在早期是负的，但在经历最低点以后， 这一效应变为正值。 在经济发展的早期阶段，人均收入和人均财富较低，人们无力支付固定的进 入费，或者即使有能力支付也因为交易量太小，每单位交易量所负担的成本过高 而得不偿失，从而不愿去利用金融机构和金融市场。由于缺乏对金融服务的需求， 金融服务的供给无从产生，金融机构和金融市场也就不存在。但是，当经济发展 到一定阶段以后，一部分先富裕起来的人在收入和财富达到一定的临界值后，就 会愿意去利用金融机构和金融市场。所以，金融机构和金融市场就得到发展。随 着收入和财