（会计学专业论文）我国上市公司财务预警系统理论及实践研究.pdf

摘要 随着我国经济改革的不断深入，市场竞争更加激烈，企业时刻面临着经营失 败的危险。而由于我国证券监管力度的不断加强，上市公司退出机制的不断完善， 上市公司不再高枕无忧，若经营不善，将面临被特别处理的危机。加强上市公司 财务危机的预防与控制，是现代理论界与实务界研究的热点问题之一。如何建立 财务预警系统，对上市公司的财务运营进行监测，进而达到预警的目的，具有非 常重要的现实意义。 本文采用理论分析和实践研究相结合的方法对上市公司财务预警系统进行了 深入的研究。本文首先对财务预警系统的含义进行了阐述并且提出了自己的观点， 然后对国内外的财务预警模型研究现状进行了回顾和比较分析，但不管是国内的 还是国外的模型，单变量还是多变量模型都有自身的局限性，因此在进行财务分 析时，要选择一种适合自己企业的模型。所以本文就上市公司如何建立财务预警 系统提出了自己的见解，介绍了为什么要研究我国上市公司财务预警系统，继而 从企业财务预警的理论体系，以及我国上市公司财务状况的划分和理论解释，对 如何在上市公司建立财务预警系统进行了阐述和分析，并且经过比较和分析提出 用z 记分模型对上市公司的财务状况进行预警。把选取的上市公司样本以s t 作为 分界点运用选取的模型进行实践研究，结果表明选取的模型在我国上市公司具有 适用性，相信会对我国上市公司的财务危机的预测和防范起到一定的作用。 关键词：财务预警；定性分析：定量分析；预警模型 a b s t r a c t w i t ht h ed e e p e n i n go fe c o n o m i cr e f o r mi nc h i n a ，m a r k e tc o m p e t i t i o nh a s b e c o m em u c hm o r ef i e r c e ，a n dt h ec o m p a n i e sw i l lh a v et ob ef a c e dw i t ht h e o p e r a t i o n a lf a i l u r e a tt h es a m et i m e m o r ea n dm o r ep o l i c i e sa b o u t s e c u r i t ys u p e r v i s i o na n dm a n a g e m e n tw i l lb es e td o w nb yc s r c ( c h i n a s e c u r i t i e sr e g u l a t o r yc o m m i s s i o n ) i ft h eq u o t e dc o m p a n i e sd on o tw o r kw e l l ， t h e yw i l lh a v et ob e c o m e “s p e c i a lt r e a t m e n t ”t h ed e f e n s ea n dc o n t r o l t ot h ef i n a n c i a lr i s k so ft h ee n t e r p r i s e s ，i so n eo ft h eh o t t e s tt o p i c s i nt h ef i n a n c i a lt h e o r yr e s e a r c ha n df i n a n c i a lp r a c t i c er e s e a r c h s oi t i sv e r yn e c e s s a r yf o rt h el i s t e dc o m p a n i e st oe s t a b l i s haf i n a n c i a le a r l y w a r n i n gs y s t e mt os u p e r v i s ea n dw a r nt h ef i n a n c i a lc r i s i s t h i st h e g i s ，u s i n gt h et h e o r ya n a l y s i sm e t h o da n dt h ep r a c t i c er e s e a r c h m e t h o d ，m a k e sad e e pr e s e a r c ho ft h ef i n a n c i a le a r l yw a r n i n gs y s t e mi nt h e q u o t e dc o m p a n i e so fc h i n a f i r s t l yt h ep a p e re x p l a i n st h em e a n i n go ft h e f i n a n c i a le a r l yw a r n i n gs y s t e ma n db r i n g sf o r w a r di t so w no p i n i o na b o u t t h em e a n i n g a n dt h e nt h ep a p e rr e v i e w sa n dc o m p a r e st h ee a r l yw a r n i n gm o d e l i nt h ew o r l d b u te v e r ym o d e lh a si t so w nr e s t r i c t i o n ，s oi t i s v e r y i m p o r t a n tt oc h o o s eas u i t a b l em o d e lt om a k ef i n a n c i a la n a l y s i si nt h e e n t e r p r i s e s b a s e do nt h et h e o r i e sa n dm o d e l so ff i n a n c i a le a r l yw a r n i n g s y s t e m ，s o m es u g g e s t i o n sa b o u th o wt oe s t a b l i s ha ne a r l yw a r n i n gs y s t e m a r eg i v e nb yt h ew r i t e r a tl a s tt h et h e s i sc h o o s e ss o m eq u o t e dc o m p a n i e s a st e s t i n gs a m p l e st oc h e c kt h em o d e li ts e l e c t s t h ef i n a lr e s e a r c hr e s u l t i n d i c a t e st h a tt h em o d e lt h ew r i t e rc h o o s e sh a sh i g ha c c u r a c y ，a n di tc a n b ea p p l i e dt of o r e c a s tt h ef i n a n c i a lc r i s i so ft h eq u o t e dc o m p a n i e so fo u r c o u n t r y k e y w o r d s ：f i n a n c i a le a r l yw a r n i n g ；q u a l i t a t i v ea n a l y s i s ：o u a n t i t a t i v e a n a l y s i s ：e a r l yw a r n i n gm o d e l 独创性声明 x 8 0 7 6 0 7 本人郑重声明：今所呈交的我国上市公司财务预警系统理 论及实践研究论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取 得的科研成果。尽我所知，文中除了特别加以标注和致谢的地方 外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的内容及科研成果，也 不包含为获得首都经济贸易大学或其它教育机构的学位或证书所 使用过的材料。 作者签名：垂垫窒日期：趟年l 月三l 日 关于论文使用授权的说明 本人完全了解首都经济贸易大学有关保留、使用学位论文的 有关规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查 阅借阅或网络索引；学校可以公布论文的全部或部分内容，可 以采取影印、缩印或其它复制手段保存论文。 ( 保密的论文在解密后应遵守此规定) 作者签名：耋奎室 导师签名：雌 日期：玉煎年上月生日 首都经济贸易大学硕士学位论文 我国上市公司财务预警系统理论及实践研究 一、研究背景 引言 1 9 9 7 年，亚洲爆发了自第二次世界大战以来最严重的金融危机。当国际货 币基金组织总裁康德苏指出1 9 9 4 年墨西哥金融危柑r 是2 0 世纪第一次金融危机” 时，谁也没有料到，此后不到3 年的1 9 9 7 年，爆发了一场金融完全脱序的经济 危机，人们称之为“亚洲金融风暴”。从宏观角度分析，这场金融危机主要表现 为货币危机：从微观角度分析，这场危机产生的基础是企业过度负债，财务结构 极不稳定，抗风险的现金支付能力极差，即企业的现金流量和现金支付能力的危 机。这场危机，使多少韩国的大企业不可思议地落马，使多少大财团一夜之间倒 闭，使多少马来西亚的企业集团顷刻破产。严酷的现实，再一次警示我们，财务 风险无时不在，无处不在，对企业财务的监测与预警，非常必要且十分迫切。 外部金融环境需要进行监测与预警，企业内部控制制度同样需要进行监控与 预警。郑州亚细亚集团，自1 9 8 9 年开业实现销售0 9 亿元，到1 9 9 5 年达到4 8 亿元，曾刨下多少个“全国第一”的辉煌，当年的亚细亚，在经营和管理上的创 新，创造了一个神秘的“亚细亚现象”。然而，当亚细亚的财务控制失灵，内部 控制制度失去监督、失去监测与预警时，不可思议的现象出现了，1 9 9 8 年8 月 1 5 日，郑州亚细亚商场悄然关门。导致亚细亚倒闭的原因是多方面的，而财务 控制失去监测与预警，也许是最主要的原因之一。 竞争激烈的市场经济一方面为企业提供了广阔的经营舞台，一方面暗藏了无 数激流和险滩，稍有不慎就可能被卷入失败的漩涡。国内外大量的实例表明，陷 入经营危机的企业几乎毫无例外的都是以出现财务危机为征兆。企业发生财务危 机的原因可能是多方面的，既有可能是外部原因，如战争、经济衰退、通货膨胀 等也有可能是内部原因，如企业经营者决策失误、管理失控等，或者是其他的 一些特殊原因。但大多数企业的财务危机都有一个逐步显现不断恶化的过程，因 此，应对企业的财务运营过程进行跟踪、监控，及早发现财务危机信号，预测企 业的财务危机，使企业能够及时应变，避免或减少对企业的破坏。无论对经营者、 投资者、债权人、政府或其他相关利益主体来说，建立财务预警系统，对企业财 首都经济贸易大学硕士学位论文我国上市公司财务预警系统理论及实践研究 务状况进行预测都具有非常重要的现实意义。而另外从宏观经济运行的角度而 言，自从1 9 9 7 年东南亚引发金融危机并迅速波及到全球以来，人们开始反思探 讨造成危机的根源。各项研究表明，除了经济、金融体制和腐败等深层次原因外， 引发危机的另一个重要原因就是相关的经济信息不全，缺乏必要的监测和预警机 制。因此就宏观经济运行的角度而言，经济周期波动是一种客观存在的经济现象。 怎样适应由于经济周期波动而引起的理财策略所呈现的周期特征呢? 怎样进行 财务管理制度的创新呢? 这些都离不开对财务环境的监测，对财务风险的预警。 因此建立财务监测和预警系统，是财务管理制度创新的必然选择。建立一个功能 强大的、可操作性强的危机监测预警系统十分必要。 随着计划经济向市场经济的转轨，我国企业被推向市场。作为市场经济下的 竞争主体，企业所面临的一个重要问题就是如何生存和发展。自1 9 8 6 年我国通 过了破产法以来，破产企业的数目逐年增加。我国很多企业都丽临着企业失 败或破产的问题。因此事前的预测和控制是防范和化解财务失败的有效手段。 企业预警是一个非常庞大且复杂的问题，考虑到现实情况和资料的搜集等具体问 题，本文只是就上市公司的财务预警问题做一些探讨。 二、财务预警的概念乖功能 ( 一) 财务预警的概念 “预警”一词起源于军事领域，顾名思义，就是提前报警的意思。财务预 警就是从企业财务角度对企业进行预警。目前国内理论界对财务预警系统的定义 尚属探讨阶段，主要有以下几种代表性观点： 第一种观点：“财务预警系统是以企业信息化为基础，对企业在经营管理活 动中的潜在风险进行实时监控的系统”哪。这一观点强调了财务预警系统的风险 控制功能。风险控制虽然是财务预警系统的重要功能之一，但其功能远不止这一 项，因而这种观点具有一定的局限性。 第二种观点：“财务预警系统是以企业财务信息数据为基础，以财务指标体 系为中心，通过对财务指标的综合分析、预测、及时反映企业经营情况和财务状 。韩庆兰，吴长强刍探财务预警系统财会月刊2 0 0 1 ，0 4 p 2 7 2 首都经济贸易大学硕士学位论文 我国上市公司财务预警系统理论及实践研究 况的变化，并对企业各环节发生或将可能发生的经营风险发出预警信号，为管理 当局提供决策依据的监控系统” 。这一观点在风险控制功能的基础上侧重提出 了对财务指标进行分析的预警方法。但指标分析只是财务预警分析方法中的一 种，而分析方法也只是财务预警系统的一部分，这个系统还应包括组织机制的建 立及其它分析方法，因此这种观点也有其局限性。 第三种观点：“财务预警系统就是通过对企业财务报表及相关经营资料的分 析，利用及时的财务数据和相应的数据化管理方式，将企业所面临的危险情况预 先告知企业经营者和其他利益关系人，并分析企业发生财务危机的原因和企业财 务运营体系隐藏的问题，以提早做好防范措施的财务分析系统”。这个观点比 较全面的涵盖了财务预警系统的工作过程和功能。 在第三种观点的基础上，笔者认为财务预警系统的定义还应包括两个基本 点：第一，财务预警是企业预警的一部分；第二，从系统原理的角度看待财务预 警。 在定义财务预警之前，应当明确企业预警的概念。企业预警是指企业管理系 统在防止、纠正、回避管理失误与管理波动方面所具有的一种管理功能。企业预 警的本质是企业经营过程中的自我平衡和自我发展。为实现企业预警，需要建立 相应的预警组织体系和预警分析方法。企业预警系统包括许多子系统，如营销子 系统、生产子系统和财务子系统等。如果企业管理以财务管理为中心，那么财务 预警子系统将是企业预警系统中的核心子系统。决策、组织和控制是管理的三大 职能，财务预警也应具备这三个职能，因此对财务预警系统含义的界定应考虑到 管理职能和管理预警的内涵。 鉴于以上两点的考虑，笔者将财务预警定义为：财务预警系统就是以企业的 财务报表、经营计划、相关经营资料及收集的外部资料为依据，依托建立的组织 体系，采用各种分析方法，将企业所面临的经营波动情况和危险情况预先告知企 业经营者和其他相关利益关系人，并分析企业发生经营波动和财务危机的原因及 企业财务运营体系隐藏的问题，以督促企业管理当局提早做好防范措施，为管理 当局提供决策和控制依据的组织手段和分析系统。 。宋慧斌企业财务预警系统的设计与实施财务通讯2 0 0 1 ，0 9 p 3 7 。周首华，陆正飞，汤谷盎现代财务理论前沿专题大连：东北财经大学出版社2 0 0 0 p 1 6 6 3 首都经济贸易大学硕士学位论文税国上市公司财务预警系统理论及实践研究 ( 二) 财务预警系统的功能 一个财务预警预报系统，涵盖了企业财务管理的一系列环节，经过总结它具 有以下四大功能： 1 、监测功能监测即跟踪企业的生产经营过程，将企业生产经营的实际情 况同企业预定的目标、计划、标准进行对比，对企业营运状况做出预测，找出偏 差，进行核算、考核，从而发现产生偏差的原因或存在的问题。当危害企业的财 务关键因素出现之时，可以提出警告，让企业经营者早日寻求对策，以减少财务 损失。 2 、诊断功能诊断是预警体系的重要功能之一。根据跟踪、监测的结果对 比分析，运用现代企业管理技术、企业诊断技术对企业营运状况之优劣做出判断， 找出企业运行中的弊端及其病根之所在。 3 、治疗功能通过监测、诊断，判断企业存在的弊病，找出病根后，应对 症下药更正企业营运中的偏差或过失，使企业恢复到正常运转的轨道。一旦发现 财务危机，经营者既要阻止财务危机继续恶化下去，也要寻求内部资金的创造渠 道，还要积极寻求外部财源。 4 、健身功能通过预警分析，企业能系统而详细地记录财务危机发生的缘 由、处理经过、解除危机的各项措施以及处理反馈与改进的建议，作为未来类 似情况的前车之鉴。这样，将企业纠正偏差与过失的一些经验、教训转化成企业 管理活动的规范，以免重犯同样或类似的错误，不断增强企业的免疫能力。 总之，企业财务预警系统是企业预警系统的一部分，它除了能预先告知经营 者、投资者企业组织内部财务营运体系隐藏的问题之外还能清晰地告知企业经 营者应朝哪一个方向努力来有效地解决问题，让企业把有限的财务资源用于最需 要或最能产生经营成果的地方。但财务预警却无法替经营者解决财务营运的问 题，正如“检测病因”不如“对症下药”。 三、财务预警系统研究的意义 目前，我国财务预警系统的研究，无论从理论上还是实践上都是一个比较 弱的环节。从理论上来看，目前我国关于财务预警的专著很少，这是一个亟待探 4 首都经济贸易大学硕士学位论文我国上市公司财务预警系统理论及实践研究 讨和发展的领域。我国在研究财务预警时，总是把财务预警作为企业预警的一部 分，一个子系统来研究，所以研究并不全面和深入。从实践角度看，目前大多数 上市公司和中小企业都未建立财务预警系统，甚至没有意识到建立财务预警系统 的重要性；即使意识到的企业，也只把工作停留在表面上，只作一些基础的财务 分析来代替财务预警分析。所以研究财务预警分析具有必要性。 从企业所处的国际环境来看，2 0 世纪9 0 年代至今，世界经济处在危机四伏、 动荡不安的态势下，亚洲经济危机从本质上讲是现金流量的危机，是资金短缺的 危机，造成这一危机的原因：一是公司过度负债的筹资观，二是公司盲目向高风 险行业扩张和大肆推进国际化的投资观。事实上亚洲金融危机产生的经济基础是 东南亚企业早已潜伏的财务风险和危机。曾经名噪一时的韩国大宇集团一夜之间 神话般的破灭了，成为亚洲金融危机最迅速的牺牲品，其原因之一就是没有建立 财务预警系统，及时发现危机早做处理。 从企业所处的国内环境来看，随着经济体制改革的不断深化，竞争日益激烈， 财务失败以及由此导致的破产清算已成为许多企业可能面临的闯题，这样的例子 也屡见不鲜。适时、准确的对企业财务失败进行预测分析是市场竞争体制的客观 要求，也是企业生存发展的必要保障。尤其在我国加入v f f o 之后，面对国外企业 参与国内竞争的形势，建立财务预警系统更成为企业以先进财务管理手段增强自 身竞争力和应变能力的一种有效途径。从这个意义上说，本文更具有较强的现实 意义。 四、本文的研究思路 本文的基本思路是：选择上市公司作为研究对象，以企业财务状况和财务预 警的理论为起点，从国内外对财务预警系统问题的研究开始，借鉴国内外对财务 预警问题的理论研究于实践结果，结合我国上市公司财务预警系统的现状，对 我国上市公司的财务预警系统进行实践案例分析。本文站在企业经营者的立场 上，一方面针对目前上市公司对建立财务预警系统缺乏足够认识的情况下，深入 探讨企业为什么要建立财务预警系统的问题，即财务预警系统的理论依据；另一 方面针对企业在建立财务预警系统过程中的诸多困惑和问题，探讨财务预警系 统的分析方法及财务指标体系的构建。 首都经济贸易大学硕士学位论文我国上市公司财务预警系统理论及实践研究 本文有以下几部分组成： 第一部分，引言。主要通过财务预警的研究背景，作者就财务预警的含义提 出了自己的见解，并阐述了研究财务预警分析的必要性和意义，同时提出了本文 的研究思路； 第二部分，国内外财务预警模型的回顾。本章主要对国内外的财务预警研究 的情况进行回顾，然后进行比较和分析，总结了国外的研究成果对我国的启示。 从定性和定量、国内和国外不同的角度对财务预警模型的进行分析和比较。但不 管是国内还是国外的模型，单变量还是多变量模型都有自身的局限性，因此在进 行财务分析时，要选择一种适合自己企业的模型。 第三部分，我国上市公司财务预警系统的理论研究。本章从我国上市公司的 法律法规的出台和目前上市公司的现状出发，介绍了为什么要研究我国上市公司 财务预警系统，继而从企业财务预警的理论体系，以及我国上市公司财务状况的 划分和理论解释，对如何在上市公司建立财务预警系统进行了阐述和分析，并且 经过比较和分析，选择了z 记分模型对上市公司的财务状况进行预警。 第四部分，我国上市公司财务预警的案例分析。本章在对财务预警模型原理 进行了深入的研究以后，采用了案例分析的方法，利用我国上市公司近几年的数 据资料，使用s p s s l l 5 统计分析软件和e x c e l 软件，选用了7 7 家企业作为分析 样本，对z 分数模型进行了实践分析。假设成立，证明了z 分数模型在我国上市 公司的适用性。 第五部分，总结与展望。本章主要是对全文的总结和对财务预警系统未来发 展方向的展望。 6 首都经济贸易大学硕士学位论文 我国上市公司财务预警系统理论及实践研究 第一章国内外财务预警研究模型的回顾 受客观因素的影响，国外对财务预警问题的研究要远远早于我国。早在2 0 世纪3 0 年代西方学者就陆续开始对企业财务预警问题进行研究，提出了各种不 同的财务预警的方法和模型，一般可把它们分为定性财务预警分析模式和定量财 务预警分析模式两类。本部分就对企业财务预警研究方法进行深入的分析和比 较。 定性预警模式已有的并广为接受的方法主要包括标准化调查法、“四阶段症 状”分析法、“三个月资金周转表”分析法、管理评分法等几种方法。由美国的 仁翰阿吉蒂提出的管理评分法得到了较为广泛的应用。 由于定性分析具有主观性过强等的缺陷，因此很多国外学者开始了定量财务 预警分析方法和模型的研究。陆续提出了很多企业财务预警的定量分析模型，按 其所选择的研究变量的不同主要有单变量模式和多变量模式。 一、定性研究方法 定性研究方法在国外已经被广泛接受的主要有以下几种：。 ( 一) 标准化调查法 标准化调查法又称风险分析调查法，通过专业人员、调查公司等，对企业可 能遇到的问题进行详细的调查分析，并形成报告文件供企业管理者参考的方法。 此时这些标准化的问题就是财务预警的指标即警素，警兆即体现在企业对问题的 回答中。它的一个特点是在调查过程中所提的问题对所有企业都适用，这样导致 它无法针对特定企业的特定问题进行调查分析。另外，调查时，它没有对其中的 问题进行解释，也没有引导使用者对所问问题之外的相关信息做出正确判断。 标准化调查法的内容如下页表1 - 1 所示： ( 二) 四阶段症状分析法 企业财务运营状况必定有特定的症状，该方法将企业财务运营病症大体分为 四个阶段，每个阶段的发病症状即警兆如下所示： 。周首华，陆正飞，汤谷良现代财务理论前沿专题大连：东北财经大学出版杜2 0 0 0 p 1 6 7 - - 1 7 0 7 首都经济贸易大学硕士学位论文我国上市公司财务预警系统理论及实践研究 财务危机潜伏期：盲目扩张；无效市场营销；疏于风险管理：缺乏有效 的管理制度，企业资源分配不当、无视环境的重大变化。 表i - i 标准化调查表 项目调查内容 备 注 i 、现状：好、一般、不好 业绩2 、前景：增长、下降、稳定、不明 3 、交易对象、行业前景：增长、下隐藏、稳定、不明 4 、对外资信：高、一般、低、不明 同行 l 、规模、地位：大、中、小、独立 业比2 、同行业间的竞争：激烈、一般、无 3 、销售实力的基础：销路、主顾、商标、商品组织、特殊销售法 4 、生产实力的基础：特殊技术、特殊设备、特殊材料、特殊产品、特殊 生产组织 财务l 、 问题：销售不振、收益率差、成本高、生产率低、人力不足 经营 2 、销售不撮的原因；不景气、竞争激烈、行业衰退、销售力弱、产品开 问题发慢、生产率低 及原3 、收益率低的原因：效率低、人力不足、管理不善、现代化程度低、多 因品种少量化 4 、成本高的原因：材料费高、开工不足、工资等费用高 1 、方针：扩大、维持现状、转换、不明确 2 、扩大方向：整体规模、新增经营范围、人员 前景3 、具体方法：多样化、新产品、新销路、专业化 4 、重点基础：产品开发、设计、设备、技术、增强销售能力、人事管理、 成本、质量 注：本表引自周首华，陆正飞，汤谷良等编著的现代财务理论前沿专题一书。 财务危机发作期：自有资本不足；过分依赖外部资金，利息负担重：缺乏会 计的预警作用：债务拖延偿付口 财务危机恶化期：经营者无心经营业务，专心于财务周转：资金周转困难； 债务到期违约不支付。 财务危机实现期：负债超过资产，丧失偿付能力：宣布倒闭。 根据上述各个阶段的标准，企业如有相应情况发生，就需弄清病因，采取措 施，使企业尽快摆脱财务困境，恢复企业正常运作。这种方法的优点是使用简单 8 首都经济贸易大学硕士学位论文 我国上市公司财务预警系统理论及实践研究 明了，易于实施，缺点是各个阶段的界限有时难以区分。 ( 三) 三个月资金周转表分析法 这是进行短期财务预警的重要方法之一，判断标准是：若企业制定不出三个 月资金周转表，这本身就是个问题；若制定出了周转表，就要查明转入下个月的 结转额是否占总收入的2 0 以上，付款票据的支付额是否在销售额的6 0 以下( 批 发商) 或4 0 以下( 制造业) 。 这种方法的思路是当销售额逐月上升时，兑现付款票据及其容易。可是反过 来，如果销售额每月下降，已经开除的付款票据也就难以支付。而且，经济繁荣 与否和资金周转关系甚为密切，从萧条走向繁荣时资金周转渐趋灵活，然而，从 繁荣转向萧条，尤其是进入萧条期期后企业计划往往被打乱。销售额和赊销额的 回收都不能按计划进行，但是各种经费往往超过原来的计划，所以如果不制定特 别细致的计划表，资金的周转就不能不令人担忧。 这种方法的实质是企业面对着变幻无穷的理财环境，所以要经常准备好安全 度较高的资金周转表，假如连这种应当做到的事也做不到，就说明这个企业已经 处于紧张状态了。这种方法简单易懂，实施方便，只是其判断标准过于武断，目 前还存有争议。 ( 四) 流程图分析法 这是一种动态分析方法，这种方法可以暴露企业潜在的风险，对识别企业生 产经营和财务活动的关键点特别有用。企业生产经营流程中，必然存在着一些关 键点，如果在关键点上出现堵塞和发生损失，将会导致企业全部经营活动终止或 资金运转终止。画出企业流程图，找出关键点，对企业潜在风险进行判断和分析， 并采取相应的防范措施。流程图分析法脉络清晰，层次分明，但是要求画流程图 的人员有较高的水平。 采用这种方法的步骤是：首先，根据企业的世纪情况，建立流程图，以展示 该企业的全部经营活动；其次，对流程图的每一阶段、每一环节、每种资产和每 一具体经营活动，逐项进行调查分析，并对照风险清单，确定企业可能面临的风 险。在分析过程中，除了分析某一阶段由于资金运动不畅导致的风险外，还应把 整个资金运动的过程结合起来考察，从总体上全面识别企业面临的各种风险。企 业财务流程如图1 - 1 所示。 9 i 廿州绅济制翳凡学睡i 学位硷主艘f 日i ：巾壬_ ：”l 鼍 斡 l 罾东垃理论髓啦跃州x “这个瀚中，铘个企姚揶可以找到些财务控制荚链点，分析哪找荧 i | ! 点释 易；5 i = f l - l i j 蹲， ； 失将鬈么棒，胄正予甏毙防范的措施等这足一种潜在风腑j ：| 判矫 2 j 分析。当然，企业还可以把类似流艘嘲嘲得型详缃! ，以馊砸封地u i ；i i l l f 能 的敞陵。一般丽高佑关键戚处呆墩防范措麓。j 能降骶姒除。 漉程翻分析法自_ 托明显的硒裂性。它是建书拢过张分析的麟砌。l 二足神i l i ： 趟予段，应与识别搦必的奠他疗法同时偿_ i = i j 。 ( 五j 管理评分法 夔闼的仁翰阿古蒂调轰了企业的管理特姓及珂雒导效破产：的公f 日缺陷按 照凡补缺陷、锚谍和氩e 兆逑行对比打分还帐狮；这儿j 啦对破产过程产， i 彩翻的j ( 小程度甜它们作了加投处理，总分是1 0 0 分企业所哿分数越崭，她境越靛。f f f i 下睫表卜2 所示： 然铡管理洋分法试圈把定性分析捌断定菇化这”过耀掰要逑打认巍的纾 折深入企业度车问细致的封企北黼层管理入员进行调矗全丽1 r 躺企业静珂! 的器个矗掰，才能封氽业的瞀理进行窨魂的评价，用箭理评分浊对余日k 绂龉僻理 进行坪估时每一项 ： 分婴么是零分要么足满分习；容许绘小细分。所纷的分数 裘驯丁妤用! 不蔷昀程度。参照_ i ：表中蠢垭进行妇分，分数越商，则企业的处境尴 船。知架评价f i 】分数总计超过龉分，鞲表叫企业越i f i ：i i i i ；蔚必| j l j 【的绝输 掘聚讣 首都经济贸易大学硕士学位论文我国上市公司财务预警系统理论及实践研究 价的分数总计超过3 5 分，就表明企业正处于严重的危机当中：企业的安全得分 一般小于1 8 分。可见，管理评分法认为企业失败源于企业高级管理层，这种方 表卜2 仁翰阿吉蒂的管理评分表 项目评分表现 8总经理独断专行 管理 4 总经理兼任董事长 2 独断的董事长控制着被动的董事会 缺方面2 董事会成员构成失衡，比如管理人员不足 2 财务主管能力低下 1 管理混乱，缺乏规章制度 点 财务 3 没有财务预算或不按预算进行控制 3没有现金流转计划或虽有计划但从未适时调整 方面 3没有成本控制系统，对企业的成本一无所知 1 5应变能力差，过时的产品、陈旧的设备、守旧的 战略 合计 4 3财务和管理方面的缺点 1 5 欠债过多 错误1 5企业过度发展 1 5 过度依赖大项目 合计 4 5错误 4财务报表上显示不佳的信号 4总经理操纵会计账目，以掩盖企业滑坡的实际 症状3 非财务反映：管理混乱、工资动机、士气低落、 人员外流 l 晚期迹象：债权人扬言要诉讼 合计 1 2症状 总计 1 0 0 法简单易懂，行之有效，但其效果还取决于是否对被评分公司及其管理者有直接、 相当的了解。从一定意义上说，这种方法具备了定量分析中多元线性函数的思想。 首都经济贸易大学硕士学位论文我国上市公司财务预警系统理论及实践研究 二、定量研究方法 ( 一) 单变量模式 单变量模式是指运用单一变数，用个别财务比率来预测财务危机的方法 1 、 1 9 3 2 年，美国的f i t z p a t r i c k 进行了单变量破产预测研究。他以1 9 家公司作为样本，运用单个财务比率将样本划分为破产和非破产两组，发现判 别能力最高的是权益净利率( 器) 和挣资产负债率( 堕妻器童) 两个 比率。尽管此项研究的结果很不错，但直过t - - 十多年，才有人沿着他的这 条思路继续研究。 2 、1 9 6 6 年，美国的威廉比弗( w i l l i a m b e a v e r ) 以单变量分析法 发展出财务危机预测模型。对于财务失败，他不仅仅狭义地界定为破产，还包 括“债券拖欠不履行、银行超支、不能支付优先股股利等”。他认为预测财务危 机的比率有： c - ，债务保障率= 器妻薏篆 ( 2 ) 资产收益率= 滁 c s ，资产负债率= 妻萼誊豢 ( 4 ) 资产安全率= 资产变现率一资产负债率 ：塑主奎塾坌塑一璺堡堕塑 资产总额资产总额 他把以上财务比率分别作为变量对7 9 家经营未失败公司和7 9 家经营失败公 司进行一元判定预测，发现债务保障率财务预测的效果最好，资产收益率次之， 资产负债率再次。在失败前5 年可达7 7 以上的预测能力，失败前1 年更可达 。姜秀华孙铮治理弱化与财务危机：一个预测模型南开管理评论2 0 0 1 ，0 5 1 9 2 0 。b e a v e r w h f i n a n c i a lr a t i o sa sp r e d i c t o r so ff a i l u r e s u p p l e m e n tt oj o u r n a lo fa c c o u n t i n g r e s e a r c h 1 9 6 6 7 1 一1 1 l 1 2 首都经济贸易大学硕士学位论文我国上市公司财务预警系统理论及实践研究 8 7 的正确区别率。按照这一模型，跟踪考察企业时，应对这些比率的变化趋势 予以特别关注。一般来说，陷入财务危机的企业，这几个比率的特征是：低于行 业平均水平：不断下降；具有长期趋势而非偶然。 单变量分析法虽然简单，但其缺点在于：( 1 ) 一般来说，企业的生产经营活 动受到许多因素的影响，各种因素之间既有联系，又有区别。单个比率所反映的 内容具有片面性，无法全面揭示企业财务状况；( 2 ) 它只重视某个指标的分析能 力，若企业管理人员知道了这个指标，就会尽可能的去粉饰这个指标，掩盖企业 的财务危机，依此做出的预测不一定可靠；( 3 ) 因不同财务比率的预测方向与能 力经常有相当大的差距，有时会产生对于同一公司使用不同比率预测出不同结果 的现象，造成结论冲突；( 4 ) 被选用的财务比率之间可能是高度相关的，用相关 变量建立的模型具有内在的缺陷；( 5 ) 它还会受到企业外部经济环境( 如通货膨 胀或紧缩) 的影响。这些局限性的存在，使得单变量分析方法逐渐被多变量方法 所替代。 ( 二) 多变量模式 西方国家对多变量财务预警模式的研究按不同的分类方法可分成不同的类 型。按所使用的计量方法的不同，分为线性判定模型、线性概率模型和l o g i s t i c 回归模型。这些模型主要采用判别分析和逻辑回归的方法，而尤以多元线性判定 方法最为普遍。 1 多元线性函数模式。 多元线性函数模式对企业多个财务比率进行汇总，求出一个总判别分值来预 测企业财务危机。它从总体的、综合的角度来检查企业的财务状况，未雨绸缪， 作好财务危机的规避或延缓财务危机的发生。有许多学术论文对该模式进行了探 讨和研究，下面是几种典型的模型： ( 1 ) z 计分模型( z - s c o r em o d e l ) 多元线性判定模型，又称z - - s c o r e 模型，最早是由a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 开始研究 囝张友棠财务预警系统管理研究中国人民大学出版社2 0 0 4 ，3 6 2 6 6 l t m a ne d r di f i n a r i c i a lr a t i 。s ，d i s c r i m i n a n ta n a l y s i s dt h ep r e d i c t i 。n 。fc 。r p o r a t e b a n k r u p t c y j o u r n a lo ff i n a n c e 1 9 6 8 5 8 9 - - 6 0 9 首都经济贸易大学硕士学位论文我国上市公司财务预警系统理论及实践研究 的。他得到的最终预测方程包含五个判别变量，在破产前一年的总体判别准确度 高达9 5 。多元线性判别力法现己成为财务困境预测最常用的方法。多元判别方 法的基本原理是，通过统计技术筛选出那些在两组间差别尽可能大而在两组内部 的离散度最小的变量，从而将多个标志变量在最小信息损失下转换为分类变 量获得能有效提高预测精度的多元线性判别方程。运用多元线性判别方法判定 二元问题时，可以通过降维技术，仅以最终计算的z 值来判定其归属，其构造的 线性方程简单易懂，具有很强的实际应用能力。其判别方程的形式为： z = o 0 1 2 x l + o 0 1 4 x 2 + 0 0 3 3 x 3 + o 0 0 6 4 x + + o 9 9 9 x 5 其中z = 财务状况恶化程度的概率值 ，净营运资金，留存收益 爿- 。羲百若丽爿：。瑶百嘶 x 3 = 鬻 毕纂豁 墨= 蒜黼 x t 为需，反映了企业资产的折现能力和规模特征。营运资本是企 业的劳动对象，具有周转速度快，变现能力强，项目繁多，性质复杂，获利能力 高，投资风险小等特点。一个企业营运资本的持续减少，往往预示着企业资金周 转不灵或出现短期偿债危机。 x 2 反映了企业的累积获利能力。期末留存收益是由企业累积税后利润而成， 对于上市公司，留存收益是指净利润减去全部股利的余额。一般说来，新企业资 产与收益较少，因此相对于老企业x ：较小，而财务失败的风险较大。 ) ( 3 即贾罴，可称为总资产息税前利润率，而我们通常所用的总资产息 税前利润率为耳淼，分母间的区别在于平均资产总额避免了期末大量 购进资产时使如降低，不能客观反映一年中资产的获利能力。e b t t 是指扣除债 务利息与所得税之前的正常业务利润( 包括对外投资收益) ，不包括非正常项目、 i 4 首都经济贸易大学硕士学位论文我国上市公司财务预警系统理论及实践研究 中断营业和特别项目及会计原则变更的累积前期影响而产生的收支净额。原因在 于，由负债与资本支持的项目一般属于正常业务范围，因此，计算总资产利润率 时以正常业务经营的息税前利润为基础，有利于考核债权人及所有者投入企业资 本的使用效益。该指标主要是从企业各种资金来源( 包括所有者权益和负债) 的 角度对企业资产的使用效益进行评价的，通常是反映企业财务失败的最有力依据 之一。 ) 【4 测定的是财务结构，分母为流动负债、长期负债的账面价值之和：分子以 股东权益的市场价值取代了贴面价值，因而对公认的、影响企业财务状况的产权 比率进行了修正，使分子能客观地反映公司价值的大小。对于上市公司，分子应 该是：“期末流通的股票账面价值+ 流通股票期末市价股份数”。x 。的分子是 一个较难确定的参数，尤其对于股权结构较复杂的企业。而目前及在今后相当长 的时间内，非上市公司仍占我国公司总数的大部分，要确定非上市公司所有者权 益市价，我们可以采用资产评估方法中的预期收益法，具体表示为： 企业资产市价= 坌豢磊雾襄雾冀瓣 墨= c 笔襻h 但此法仍有缺陷，因为我国宏观价格体系尚未完全理顺，行业资金利润率受 客观因素影响而有波动，难以完全符合实际。 x 5 为总资产周转率，企业总资产的营运能力集中反映在总资产的经营水平 上，因此，总资产周转率可以用来分析企业全部资产的使用效率。如果企业总资 产周转率高，说明企业利用全部资产进行经营的成果好，效率高；反之，如果总 资产周转率低，则说明企业利用全部资产进行经营活动的成果差，效率低，最终 将影响企业的获利能力。如果总资产周转率长期处于较低的状态，企业就应当采 取措施提高各项资产的利用程度，对那些确实无法提高利用率的多余、闲置资产 应当及时进行处理，加速资产周转速度。x s 的分子“本期销售收入”应该为销售 收入净额，指销售收入扣除销售折扣、销售折让、销售退回等后的金额。 z 分数模型从企业的资产规模、折现能力、获利能力、财务结构、偿债能力、 资产利用效率等方面综合反映了企业财务状况，进一步推动了财务预警的发展。 首都经济贸易大学硕士学位论文我国上市公司财务预警系统理论及实践研究 奥曼教授通过对z 分数模型的研究分析得出：z 值越小，该企业遭受财务危机的 可能性就越大。美国企业的z 值的临界值为1 8 ，具体判断标准如下表所示： z 分数模型具体判断标准： 1 z 3 0 财务危机的可能性很小 1 8 z 2 9 有财务危机可能 2 1 8 1 z 2 7 财务危机可能性很大 3 z 1 8 财务危机可能性非常大 阿尔曼教授选择了1 9 6 8 年尚在持续经营的3 3 家美国企业进行预测，其准确 率令人满意，而且分析根据的资料越新，准确率越高。如依据临近财务失败的报 表资料预测其准确率为9 6 ，依据财务失败前一年的报表预测准确率为7 2 ， 依据财务失败前4 年的报表预测准确率为3 0 。近年来，澳大利亚、巴西、加拿 大、中国、法国、德国、爱尔兰、日本、荷兰和台湾都以此模型为基础，进行了 类似的分析。 ( 2 ) e d m i s t e r 模型 由于z 模型是以制造行业的中等资产规模( 7 0 万美元- - 2 5 9 0 万美元) 企业 为样本，对小企业适用性不是太大。1 9 7 2 年，埃德米斯特( e d m i s t e r ) 专门针 对小企业建立了小企业财务危机预警分析模型，该模型假设所有变量服从n ( 0 ， 1 ) 分布，以标准值为界限进行判别，变量值只能为1 或是0 。模型如下： z = 0 9 5 1 一o 4 2 3 x , 一0 2 9 3 x 2 一o 4 8 2 x 3 + o 2 7 7 k 0 4 5 2 x 5 0 3 5 2 x 6 - 0 9 2 4 x 7 鼎x t = 壁鬻筹塑、胤功负债 若该比率小于0 0 5 ，则x 。= 1 ； 若该比率大于或等于0 0 5 ，则x - - - - 0 。 。一所有者权益 如一1 晤瓦f 若该比率小于0 0 7 ，则x 2 = l ： 若该比率大于或等于0 0 7 ，则x ：- - 0 。 。一净营运资金销售收入 行业平均值 首都经济贸易大学硕士学位论文 我国上市公司财务预警系统理论及实线研究 若该比率小于一o 0 2 ，则墨= l ； 若该比率大于或等于一0 0 2 ， 则x a - - 0 、，一流动负债 山一丽荐丽 若该比率小于0 4 8 ，则墨= 1 ； 若该比率大于或等于0 4 8 ，则k = o 。一存货销售收入 “。 行业平均值 若该比率有上升趋势( 根据连续三年的数据判断) ，则) ( 5 = 1 ； 反之地- - 0 。一 速动比率 m 一存面积孺面函甄骊石 若该比率有下降趋势并同时该值小于0 3 4 ，则k = l ； 否则，x e = 0 。一 速动比率 7 一石亚再丽两瓦军 若该比率有下降趋势( 根据连续三年的数据判断) 则x ，= l ： 反之，x ，= o 该模型的判定方法与阿尔曼的相似，但埃德米斯特出于某种原因，未能公开 z 值的最佳分界点。 ( 3 ) 多微区分模型 该模型是美国学者在使用s p s s x 统计软件多微区分分析( m u l t i p l e d i