（金融学专业论文）我国寿险业经营业绩与利率波动相关性研究.pdf

学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。 对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已在文 中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承 担。 特此声明 学位论文作者签名： 、功、衫 沙f c 年；其) 1 日 学位论文版权使用授权书 l i l lllii lli l lliiiill ll y 1716118 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名： 导师签名2 吻 沙l 。年! 其9 b 俨f 口年j 肿日 摘要 利率是影响寿险业经营最重要的宏观经济指标之一。近年来，随着保险覆盖 面的不断扩大和居民保险意识的逐步提高，我国寿险业发展与利率波动的相关性 越来越强。本文充分借鉴和吸收已有研究成果，定性与定量分析相结合，较为全 面地研究了2 0 0 4 年以来，在一个较为完整的利率周期内，我国寿险业的发展与 利率波动的相关性，具有较强的现实意义。本文内容由5 个章节组成。第l 章提 出了研究背景，概括了国内外相关领域研究情况，并对一些背景信息、知识作了 简要介绍和分析。第2 4 章分别研究了保费收入、退保和主要支出项目与利率的 相关性。第5 章则在考察寿险业盈利模式基础上，分析了利率波动如何通过资金 运用影响利润，并提出了促进我国寿险业平稳健康发展的政策建议。 关键词：寿险业，利率，经营业绩，相关性 4 a b s t r a c t i n t e r e s tr a t e si so n eo ft h em o s ti m p o r t a n tm a c r o e c o n o m i cl n d i c a t o r s a f f e c t i n gt h el i f ei n s u r a n c eb u s i n e s s i nr e c e n ty e a r s ，w i t ht h ec o n t i n u e d e x p a n s i o no fi n s u r a n c ec o v e r a g ea n dt h ep r o g r e s s i v ee n h a n c eo fr e s i d e n t s i n s u r a n c e a w a r e n e s s ，t h e c o r r e l a t i o n g r e ws t r o n g e r b e t w e e nt h e d e v e l o p m e n to fc h i n a sl i f e i n s u r a n c ea n di n t e r e s tr a t e b a s e do nt h e r e s u l t so fh i s t o r i c a l r e s e a r c h ，c o m b i n i n gq u a l i t a t i v ea n a l y s i s a n d q u a n t i t a t i v ea n a l y s i s ，t h i sa r t i c l ec o m p r e h e n s i v e l ys t u d i e dt h ec o r r e l a t i o n b e t w e e nt h ed e v e l o p m e n to fc h i n a sl i f ei n s u r a n c ei n d u s t r ya n di n t e r e s t r a t es i n c e2 0 0 4w h i c hi nac o m p l e t ei n t e r e s tr a t ec y c l e a n dt h i sa r t i c l eh a s as t r o n gp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e t h ec o n t e n ti n c l u d e sf i v ec h a p t e r s c h a p t e r1d e a lw i t ht h er e s e a r c h b a c k g r o u n d ，r e l a t i o n a lr e s e a r c hs i t u a t i o no fh o m ea n di n t e r n a t i o n a l ，a n d s o m eb a c k g r o u n di n f o r m a t i o n ，k n o w l e d g e c h a p t e r2t oc h a p t e r4s t u d i e d t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e np r e m i u mi n c o m e ，s u r r e n d e r , t h em a jo rc o s ti t e m s a n di n t e r e s tr a t e s c h a p t e r5s t u d i e dt h ep r o f i tm o d e lo fl i f ei n s u r a n c e i n d u s t r y , h o wi n t e r e s tr a t ea f f e c t st h ep r o f i tt h r o u g hi n s u r a n c ef u n d s ，a n d t h e nm a d ep o l i c yr e c o m m e n d a t i o n so np r o m o t i n gt h ed e v e l o p m e n to f c h i n a sl i f ei n s u r a n c ei n d u s t r ys t a b l ya n dh e a l t h i l y k e y w o r d s ：l i f ei n s u r a n c e ，i n t e r e s tr a t e ，o p e r a t i n gp e r f o r m a n c e ，r e l e v a n c e 5 目录 第1 章 绪论l 1 1 研究问题的提出1 1 2 国内外相关研究情况。2 1 3 我国寿险业发展历史的简单回顾7 1 4 名义利率和实际利率1 0 1 5 影响利率作用大小的其他因素分析1 l 第2 章保费收入与利率的相关性分析1 4 2 1 利率波动影响的作用机制1 4 2 2 保费收入与利率相关性的初步分析：1 9 8 8 年以来1 5 2 3 保费收入与利率相关性的进一步分析：2 0 0 4 年以来。1 8 2 4 简单模型分析。2 5 2 5 本章小结3 0 第3 章退保与利率的相关性分析3 l 3 1 利率波动对不同险种退保影响的理论分析3 l 3 2 退保对寿险公司经营的不利影响3 2 3 3 退保指标的选择3 4 3 4 退保与利率对相关性分析3 4 3 5 本章小结3 9 第4 章主要支出项目与利率的相关性分析4 0 4 1 赔付支出4 0 4 2 寿险责任准备金。4 2 4 3 经营管理费用4 5 4 4 本章小结。4 8 第5 章经营效益与利率的相关性分析5 0 5 1 寿险公司的利源分析( 盈利模式) 5 0 5 2 利率波动对不同寿险险种盈利的影响5 l 5 3 利率波动对资金运用的影响5 3 5 4 利率波动对寿险公司盈利的影响5 5 5 5 促进我国寿险业平稳健康发展的政策建议5 7 附录6l 附录1 ：2 0 0 3 - 2 0 0 9 年寿险业分险种月度保费收入表6 l 附录2 ：2 0 0 4 - 2 0 0 9 年寿险业分险种月度退保金表“ 附录3 ：19 8 0 年以来金融机构人民币存款利率调整表6 7 附录4 ：2 0 0 2 年以来月度c pi 表6 8 结论与展望6 9 6 1 1 研究问题的提出 第1 章绪论 近年来，寿险行业发展正越来越紧密地与经济社会发展联系在一起，业界和 学界对宏观经济变动如何影响寿险业经营也越来越关注。利率是一国调控宏观经 济的重要杠杆，也在一定程度上反映着宏观经济的变化，而寿险业作为利率敏感 型行业，其经营业绩的好坏与利率的变化高度相关。利率不仅对寿险公司负债业 务具有重大影响，事关其保费收入的增长，还直接影响其资产业务的盈利情况， 进而影响寿险公司的盈利水平。 出于审慎性需要，国际寿险业对利率变动可能带来的风险高度关注。根据北 美精算师协会提出的框架，寿险公司经营面临的风险可分为4 类：资产风险、定 价风险、资产负债匹配风险和其他风险，而利率变动是前3 类风险的重要诱致因 素。美国保险监督官协会将寿险公司面临的风险分为六类，利率风险就是其中之 一。其原因主要有三：第一，利率变动影响着寿险产品的定价；第二，寿险公司 固定收益类资产和相关收益在总资产和总收益中占比较高，二者受利率影响明显； 第三，从国际寿险业倒闭诱因看，上世纪7 0 年代后伴随利率波动加剧，利率风 险正成为全球寿险公司破产的主要原因。英国为防范利率变动产生的风险，制定 了比较严格的偿付能力标准，资产负债评估非常谨慎，其保险公司为保证具有充 足的偿付能力，在产品定价、资金运用是对利率变动均采取比较保守的策略。 特别值得注意的是，利率变动对我国寿险公司( 或寿险业务) 经营业绩的影 响，是随着寿险业的不断发展而变化的，需要我们结合实际具体问题具体分析。 上世纪8 0 年代初我国寿险业务恢复后的很长一段时间，我国产、寿险业务实行 混业经营。此时，寿险业务结构还比较单一，以注重风险保障、条款较为简单的 简易人身险和养老金险种为主，同时，受金融市场发育程度和国家政策限制，保 险公司投资结构也比较集中，主要银行存款和国债。在这样的条件下，利率波动 对寿险业务经营的影响较为确定，保险公司比较容易依据利率变化适时调整经营 策略。1 9 9 5 年以后，伴随着社会主义市场经济体制的完善以及保险业分业经营的 完成，寿险业作为一个独立的行业，外部发展环境不断优化，内在经营体制机制 逐步理顺。在这一时期寿险业，产品结构和业务渠道不断丰富，资金运用渠道大 幅拓宽，无论从经营的规模还是从经营的复杂程度上看都发生了翻天覆地的变化。 这一阶段，利率波动对寿险公司经营的影响日趋复杂，不同的产品类型、销售渠 道，不同的资金运用渠道，不同的经营发展策略，受利率的影响都不同。当然， 利率波动不仅会对寿险公司经营业绩产生负面影响，在一定条件下也会显著改善 经营业绩，这也需要在研究中重点关注。 因此，加强利率波动与寿险业经营业绩的相关性研究，特别是结合实际开展 实证研究，对于我国寿险业健康发展具有重要指导意义。 1 2 国内外相关研究情况 国内外学者关于利率波动对寿险公司经营业绩影响研究的切入点和原因是 不同的。国外学者开始研究时把焦点集中在随机利率和死亡率下单个寿险保单的 定价问题上；而国内学者开始关注利率影响是因为银行利率不断下调，寿险保单 逐渐出现利率倒挂。虽然出发点不同，但至今国内外对寿险公司利率风险的研究 都有不同程度的发展。 1 2 1 国外对利率波动影响的研究 国外专门研究利率影响的文献并不多见。早期有关人寿保险精算的文献中 ( 如j o r d a n ，1 9 6 7 ) ，用于估算保单未来给付义务的贴现率和死亡率都是事先确定 的，不考虑利率可能产生波动、被保险人可能会在任何年龄死亡的因素，因此难 以准确地估算保险公司未来的给付义务。1 9 8 6 年，b o w e r s 等在( a c = u a l r i a l m a t h e m a t i c s ) ) 文献中事先确定贴现率的同时，开始把被保险人的死亡年龄设为随 机变量。2 0 世纪7 0 年代后市场利率的大幅波动促使保险学者开始努力把利率的 随机波动和不同的死亡率相结合，研究在利率随机波动条件下保单的现金流，为 利率随机波动条件下人寿保单的准确定价奠定了理论基础( b e e k o a n ，f u e l z i n g ， 2 1 9 9 0 ；s c h e p p e r ，g o o v a e r t s ，1 9 9 2 ) 。这一阶段的研究都把焦点集中在随机利率和 死亡率下单个寿险保单的定价问题上。1 9 9 0 年，f r e e s 对一系列人寿保单的组合 进行研究，建立了随机利率下人寿保单组合的现金流估计理论模型。p a r k e r ( 1 9 9 4 ) 建立了计算保单组合的未来给付现金流现值的通用理论模型。之后，p a r k e r ( 1 9 9 7 ) 多次提到该模型，并对该模型进行完善，把保单组合中的保单数量放宽至无限多 个，使该模型具有更一般的意义。上述研究的一个共同特点是对人寿保单的未来 现金流具有利率敏感性认识。 利率水平的变化还会通过退保、保单贷款以及保单分红条款影响保单的未来 现金流，其中退保和保单贷款是最常见的选择权条款。当利率上升，保单持有人 会通过退保或保单贷款的方式行使这一选择权，以期把资金再投资而获得更高的 收益。s e h o r ( 1 9 7 1 ) 、p e s a n d ( 1 9 7 4 ) 以及l a p o r t e ( 1 9 9 2 ) 都通过实证研究得出 了退保和保单贷款选择权的行使主要与利率波动相关的结论认识到保单现金流 对利率变动十分敏感这一事实对保险公司负债的估价以及保持偿付能力至关重 要。b a b b e l ( 1 9 9 5 ) 以及b f i y s 和v a r e n n e ( 1 9 9 7 ) 研究发现保单现金流的利率敏 感性可以显著地改变寿险公司负债的利率敏感性，忽视保单现金流的利率敏感性 可能会使寿险公司遭受严重的利率风险。 而随着市场利率的大幅波动，以及寿险业与宏观经济发展的联系更为紧密， 国外学者对宏观经济变量对寿险经营的影响越来越关注，其中也包含了对利率影 响的研究。s m i t h ( 1 9 6 8 ) 认为，个体的风险厌恶程度是其财富量的减函数。对于 同一保险标的，随着财富的增加，投保人愿意支付的最高保费递减，投保的最优 保额递减，最优免赔额递增。h a k a n s s o n ( 1 9 6 9 ) 在y a a r i ( 1 9 6 5 ) 研究的基础上 发现，个人财富、收入、利率、价格指数( 包括保险产品的价格) 以及消费者对 消费和财富的主观贴现函数等因素会对保险需求产生影响。s k i p p e r ( 1 9 9 9 ) 指出 经济增长是解释保险需求最重要的因素。d a l eb t r u e r 和l i l aj t r u e r ( 1 9 9 0 ) 的 研究表明，人均保险需求与人均国民生产总值呈正相关关系，滞后3 期的人均国 民生产总值能更好地解释人均保险需求，较之高g n p 的国家，低g n p 国家的寿 险需求有更高的收入弹性。h o f s t e d e ( 1 9 9 5 ) 和f u k u y a m a ( 1 9 9 5 ) 认为，影响保 3 险需求的主要因素是经济发展水平和居民财富数量，它决定了全社会的保险需求 量与购买力。d w a r d 和r z u r b r u e g g ( 2 0 0 0 ) 发现9 个o e c d 成员国的g d p 和 储蓄额与其保费收入之间存在因果和协整关系。此外，国外大量的实证研究也发 现，保险需求与收人水平正相关( h a m m o n d ，h o u s t o n ，m e l a n d e r ，1 9 6 7 ；a n d e r s o n ， n e v i n ，1 9 7 5 ；s h o w e r s ，s h o t i e k ，1 9 9 4 ；e n z ，2 0 0 0 ；b e e ka n dw e b b ，2 0 0 3 ) 。 1 2 2 国内对利率波动影响的研究 目前，国内理论和实务界关于利率对寿险公司业绩影响的研究，主要是关注 对经营业绩某些方面的影响，很少将经营业绩作为整体来考虑。归纳起来主要有 以下几个方面： i 2 2 i 利率波动对寿睑保费收入的影响 由于数据选取和研究方法的不同，目前这方面的研究结论各自有所不同。叶 朝晖、谢永林( 1 9 9 7 ) 在国内较早开展了利率变动对寿险业务发展影响的研究， 他们以1 9 8 5 1 9 9 5 年数据为基础，分析了存款利率( 一年、三年、八年期) 、通货 膨胀率、实际利率( 一年、三年、八年期) 与寿险业务增长率、险种结构的相关 性。分析结果显示，寿险业务增速与银行名义存款利率呈较强的负相关性，且与 一年期名义利率的负相关性更为明显；通货膨胀与寿险业务增速的相关性不明显； 各险种保费收入增速与实际存款利率相关程度均较低；利率调整对人身意外伤害 险的影响不大，而养老金保险和简易人身险均含程度不同的储蓄因素，对利率变 动比较敏感。 阮小粪( 2 0 0 7 ) 通过寿险市场供给与需求的均衡来研究利率波动的影响，他 认为，由于我国寿险市场不饱和，寿险市场的均衡主要由需求来决定，银行利率 下调时，保险预定利率滞后变动，替代效应将使需求上升，价格效应将使需求下 降，在整个过程中由替代效应为主向价格效应为主变化，最终保险的需求下降。 罗毅( 2 0 0 9 ) 研究了1 9 8 5 2 0 0 7 年我国寿险保费收入和通货膨胀率走势，发 现二者存在明显的负相关性。他研究了美国保险业发展历史后还发现，3 0 年代至 8 0 年代是美国保险业发展最快的时期，保费增速基本1 0 左右，而在7 0 年代的 4 滞胀期间一度达到1 5 的峰值，通货膨胀是导致名义保费增加的重要因素。 目前，理论界关于寿险退保的假说主要有两个：“财务危机”假说和“利率 替代假说。“财务危机 假说认为，投保人把寿险保单的现金选择权当成一个 应急基金，当个人面临财务困难的时候，可以通过退保获得资金，并且财务困难 也会使得投保人无力继续支付保费，从而被迫选择退保。“利率替代 假说认为 寿险保单出售的是未来的保障，当市场利率相对于较稳定的保单预定利率变化时， 短期内势必对寿险保单的价值产生影响，进而会引起退保率的变化，且短期内两 者变化方向相同，即利率上升退保率也上升，反之则下降。长期来看，由于预定 利率必然会随市场利率的变化而调整，使得短期冲击不存在，因此利率变化和退 保率变化的可能会反方向。 我国学者展凯( 2 0 0 8 ) 认为除以上两个影响假说之外，还应加上“支付贬值 假说，即由于寿险产品保障期长，投保人对保险金的实际购买力较为关注，因此， 物价指数的变化、本币汇率的走势对于投保人是否退保的影响也很大。他通过对 1 9 8 3 2 0 0 6 年相关数据的实证分析指出，利率、失业率和物价指数的变动都影响 退保率的变化。其中，物价指数变化的短期效应最明显，物价上升使得退保率上 升。利率变化对于退保率变化的短期和长期影响都很显著，短期内利率变化能引起 退保率的同方向变化，而长期则通过保单预定利率的同方向变化，使得退保率发 生反方向的变化，而且在三个影响因素中利率的长期影响幅度大，持续时期最长。 失业率变化对于退保率的影响在这三个因素中是最弱的，短期有影响，而长期看 对退保率影响甚微。 罗毅( 2 0 0 9 ) 认为，当经济步入通货膨胀，对我国保障型和理财型寿险产品 而言，退保都将上升。保障型产品，除了2 5 的基本预定利率收益外没有其他收 益，一旦发生高通胀，未来所能得到的保额的实际购买力大幅降低。已经投保的 保户可能通过退保取得现金价值，然后重新投保。理财型产品，除固定利率外， 还有一部份是根据保险公司的投资情况而浮动的额外收益，而这个收益在通胀时 s 期通胀不会超过通胀率。理财动机驱动的保护，这时也很有动力退保来寻找更有 效的抗通胀投资机会。 2 2 3 科率波动对资金运甬的影响 一般认为，利率变化对资金运用收益率具有明显的正相关效应。目前，我国 寿险公司资金运用的主要形式是银行存款、债券( 以长期固定利率品种为主) 、 证券市场基金及股权四大类，利率波动对不同形式资产的影响是不同的。银行利 率上升将直接提高银行存款回报率，也有利于债券利率的逐步走高。股票、基金 等市场化资产的收益率虽主要取决于资本市场的状况，但大幅加息将有可能导致 资本市场指数大幅下跌，进而影响寿险公司在这类资产上的收益率。 利率对寿险公司投资结构的影响与资产对利率的敏感性相关。对利率的敏感 性可用持续期来度量，投资品种的持续期越长，其对利率敏感性越高。当寿险公 司预计未来市场利率上升时，会主动增加利率敏感型资产的比重，以获取更高的 投资回报；当预计未来利率下降时，则进行相反操作。如果利率水平波动频繁， 寿险公司是不可能准确把握每次机会的，更难以获取超额的投资回报，影响其资 金运用的收益，从而无法与负债相匹配。 1 2 2 ，4 翻率波动对盈翻的影响 利率变化对寿险公司盈利的影响与寿险公司的盈利模式密切相关。周光 ( 2 0 0 8 ) 认为，利差即投资收益率与保单资金成本的差异，是寿险公司最重要的 利润来源，利差水平的周期性波动决定了盈利能力的周期性。他还认为，在降息 周期最后阶段和升息周期前期利差水平将呈现逐步扩大趋势，盈利能力向好。但 也有研究指出，利率变化对寿险公司盈利的影响是需要条件的。许守德( 2 0 0 9 ) 认为，升息降息本身对寿险公司盈利影响并不确定，主要取决于寿险公司的资产 结构及业务策略等因素，需要具体问题具体分析。通胀( 实际利率的变化) 对利 差水平也有较大影响。丁文韬、李伟奇( 2 0 0 9 ) 认为，升息过程中传统寿险收益 最大；分红产品由于应分配给投保人红利的上升将抵消部分利差收益，其利润远 小于传统寿险；而万能、投连产品所受的影响较小。 6 总体上看，囿于数据积累的限制和缺乏对寿险业发展阶段的客观认识，现有 相关研究存在三个缺陷：一是未对进入新世纪以后利率的影响开展针对性研究， 而这一阶段寿险业发展与外部经济环境的联系越来越紧密。二是主要着眼于利率 对总体寿险业务发展的影响，未分别考虑对不同产品、不同渠道业务发展的影响。 三是主要从理论上讨论利率影响，较少开展实证研究突出实践性。 1 3 我国寿险业发展历史的简单回顾 研究利率对我国寿险公司经营业绩的影响，要与我国寿险业发展的历史联系 起来。上世纪8 0 年代初我国人身险业务恢复以来，我国寿险业迅速发展壮大， 由最初的寿险与非寿险业务混业经营到分业经营，由传统的经营模式和单一的产 品结构到个人营销机制的引入、新型产品的推出和银行代理的开拓等等，可以说 经历了翻天覆地的变化。我国寿险业在体制机制上的每一次重大改革和创新，都 极大地推进了自身向现代寿险业的迈进，在这一过程当中，利率作为重要的宏观 经济指标对寿险公司的影响是不断变化、深化和日趋复杂的。具体而言，以下几 个里程碑式的事件是研究利率影响所必需考虑的： 1 3 1 1 9 8 2 年：人身险业务的恢复 1 9 7 9 年4 月国务院批准中国人民银行分行行长会议纪要，作出“逐步恢 复国内保险业务的重大决策。到1 9 8 2 年正式恢复办理人身保险业务，主要有 简易人身保险、团体人身意外伤害保险及养老年金保险业务，这些大部分属团体 性质，规模也较小，1 9 8 2 年当年保费收入仅为1 5 9 万元。随着业务发展，后来陆 续扩展到各种医疗健康保险、子女教育保险、婚嫁保险、团体人寿保险等。伴随 着国民经济的快速增长，加上人身保险基数低，人身保险发展十分迅速，1 9 8 2 1 9 8 7 年间保费收入年平均增长超过3 0 0 。 这段时期，人身保险市场供给主体也逐步发展起来。1 9 8 7 年，中国人民银行 批准交通银行及其分支机构设立保险部，并于1 9 9 1 年批准在其保险部的基础上 组建中国太平洋保险公司；1 9 8 8 年5 月，批准平安保险公司成立，并于1 9 9 2 年 更名为中国平安保险公司。随着这两家全国性保险公司的出现，我国人身保险市 7 场的垄断局面逐步被打破。在此期间，中国人民银行批准在四川省、大连市、沈 阳市、长沙市、厦门市设立5 家股份制人寿保险公司，开始探索人身险与财产险 分业经营的道路。1 9 9 1 年前后，中国人民银行又先后批准在珠海、本溪、湘潭、 丹东、广州、太原、天津、福州、哈尔滨、南京、昆明等地组建地方性人寿保险 公司，当时的中国人民保险公司在这些人寿公司均占有一定的股份。此外，尽管 我国寿险业尚未对外开放，但一些国外保险机构也开始在我国设立代表处。 总体而言，人身保险业务在这一阶段基本上保持了较为稳定的增长。特别是 市场垄断局面被打破后，人身保险产品逐步增多，保费收入稳步增长。但国内保 险市场仍以财产保险为主，人身保险的发展程度还相当低，产品设计较为简单， 销售渠道十分单一；市场竞争程度很低，全国各地区的保险机构设置和业务发展 很不平衡。 1 3 21 9 9 2 年：个人营销体制的引入 个人营销是指寿险公司向营销员支付手续费，营销员在公司授权范围内销售 个人人身保险产品，个人营销在许多国家和地区都是人身保险的主要销售渠道。 在对外开放以前，我国保险市场仍然是一个以财产保险为主、人身保险占比很小 的市场，1 9 9 2 年以前，人身保险业务主要以团体直销和兼业代理为主，个人保险 尚处于萌芽阶段，居民的保险意识非常淡薄。随着1 9 9 2 年美国友邦保险有限公 司在上海设立分公司，引入寿险营销机制，开创个人代理人销售人身险产品之先 河。随后，国内保险公司也相继引入寿险营销制度，带来了传统销售方式的改革， 并进而带动了个人寿险产品创新和服务创新，推动了人身保险业的快速发展。到 上世纪九十年代中期，个人营销渠道实现的保费收入已经超过团体直销，在1 9 9 6 年后逐渐成为寿险业务发展的主流，并使人身险保费在1 9 9 7 年超过财产险。个 人营销制度的引入不仅带来了人身保险业的飞越式发展，更重要的是，通过大量 个人营销员深入城乡的宣传和推销，能最大程度地宣传保险知识，推动整个社会 保险意识的迅速提高。 8 1 3 31 9 9 6 年：寿险专业化经营的推进 1 9 9 2 年以来，保险经营主体的持续增加对于完善市场结构、促进业务发展也 起到了十分重要的作用。1 9 9 2 年，国务院同意上海和广州为保险业对外开放地区， 同年，中国人民银行批准美国友邦保险有限公司在上海设立分公司，外资保险开 始进入保险市场。1 9 9 4 年和1 9 9 5 年，中国人民银行分别批准设立天安保险股份 有限公司、大众保险股份有限公司，这两家公司以经营财产保险业务为主，但兼 营少量的人身保险业务。1 9 9 6 年，新华人寿保险股份有限公司、泰康人寿保险股 份有限公司成立，打破了我国人身保险市场三家主体垄断经营的局面。1 9 9 6 年7 月，经国务院批准，中国人民保险公司改组为中国人民保险( 集团) 公司，下设 专门经营人身保险业务的中保人寿保险有限公司。同时，根据保险法确立的 商业保险与社会保险分开经营的原则，国务院决定将1 9 8 8 年和1 9 9 1 年批准成立 的1 7 家地方性寿险公司全部并入中保人寿保险有限公司。1 9 9 8 年1 0 月，根据金 融业分业经营、分业监管的原则，为进一步促进我国保险业持续健康发展，国务 院批准撤销中国人民保险( 集团) 公司，将原中保人寿保险有限公司更名为中国 人寿保险公司。 1 3 419 9 9 年：新型产品的推出 我国寿险公司在1 9 9 9 年以前经营的主要是纯保障型的传统产品。对于寿险 公司而言，这些产品的死亡率、费用率、利率风险全部由寿险公司承担，其中有 一个显著特点，就是预定利率与央行基准利率挂钩，利率风险很大。我国自改革 开放以来长期处于一种高利率的环境之下，保险公司经营人身险经验不足，对利 率风险缺乏足够认识，尤其在1 9 9 7 年以前，央行基准利率较高，传统寿险产品 的预定利率也定在一个较高的水平，最高时期超过9 。“九五 期间，我国的宏 观经济调控政策发生了较大调整，自1 9 9 6 年5 月起至1 9 9 9 年6 月，央行基准利 率连续7 次下调，一年期定期存款利率由1 0 9 8 降为2 2 5 。由于寿险业的资产 基本上集中于银行存款和政府债券，其投资回报水平逐年下降，利差损大量产生。 为防止继续产生新的利差损，中国保监会于1 9 9 9 年6 月将寿险产品新单的预定 9 利率上限下调为2 5 ；这对于防范和化解利差损风险、促进人身保险业持续健康 发展起到了非常重要的积极作用。预定利率下调后，传统寿险产品的内在矛盾和 风险暴露，一是原有高预定利率产品利差亏损严重，潜在风险巨大；二是预定利 率降低后业务拓展难度增大，且销售低预定利率传统产品存在退保风险。 在市场压力下，寿险公司纷纷着手研究开发分红、投资连结、万能寿险等新 型产品。监管部门于1 9 9 9 年提出了“推动寿险公司发展新型产品”的发展思路， 鼓励寿险公司调整寿险产品结构。1 9 9 9 年1 0 月2 5 日，中国平安保险股份有限公 司率先在上海推出投资连结保险，拉开了新型产品迅速发展的序幕。此后，其他 寿险公司纷纷加大研究力度和推出新型产品。这些新型产品通过保险和投资进行 分离或适度分离，突出投资增值性，使人身险保单更具投资价值；同时预定利率 通常较为保守，与市场利率关联程度大大降低；产品弹性有所增加，更加符合市 场实际需求。新型产品的快速发展对于防范和化解利差损风险、满足不同层次客 户的保险需求、优化保险产品结构起到了积极作用。 1 3 52 0 0 0 年：银行保险的启动 银行保险是银行与保险公司通过协议合作、合资企业、兼并收购和设立新公 司等方式，为客户提供金融产品和服务的模式。目前，我国银行保险业务主要通 过协议合作方式开展寿险公司向商业银行等支付手续费，商业银行在从事其 自身业务的同时，在寿险公司授权范围内代理销售保险产品。我国银行保险渠道 的全面启动，以2 0 0 0 年平安人寿正式推出“千禧红 产品为标志。2 0 0 1 年以后， 银行代理业务发展开始加速，自2 0 0 2 年第3 季度开始，银行代理业务已全面超 过团险业务。银行保险渠道的启动和发展，进一步丰富了寿险公司销售渠道，对 于寿险业持续较快发展具有重要意义。 1 4 名义利率和实际利率 简单的说，名义利率( n o m i n a l i n t e r e s tr a t e ) 就是我们般说的利率，实际利 率( e f f e c t i v ei n t e r e s tr a t e ) 是从名义利率中减去通货膨胀率的结果，即公式为： 名义利率一通胀率( 可用c p i 增长率来代替) 。一般银行存款及债券等固定收益 1 0 产品的利率都是按名义利率支付利息，但如果在通货膨胀环境下，储户或投资者 收到的利息回报就会被通胀侵蚀。 值得注意的是，真正的实际利率公式应该是根据无套得定价得到的，即无论 将本金按什么样的方式投资收益率都不变。具体是： ( 1 t p ) l + r ) = 1 + i r 为实际利率、i 为名义利率、p 为通货膨胀率。公式左边先按通膨率投资保 值，再按实际利率增值，就等于右边直接投资。展开可得： l + p + r + p f l + i 由于p 与r 都很小，所以积可以忽略为0 。这样上面的公式可以简化为： r = i - p 在本论文中，实际利率的影响将是重点考察内容。卓志( 2 0 0 1 ) 指出，一般我 们直接观察到的是名义利率，但名义利率对寿险需求的影响不确定。一般经济理 论认为实际利率而非名义利率影响寿险需求。人寿保险一般都具有长期性，未来 的通货膨胀将侵蚀保单的价值，使人寿保险的吸引力下降。因此，预期通货膨胀 率与寿险需求负相关。本文主要选择实际利率还基于三点考虑：一是实际利率更 能反映全社会利率的真实情况。二是实际利率隐含了c p i 因素，波动性较大，便 于开展数据分析；而名义利率相对较为稳定，从统计上不容易反映出其影响。三 是名义利率通常随着c p i 的较快上升而调高，但调整幅度远小于c p i ，造成实际 利率与名义利率负相关，分析实际利率影响相应也能说明名义利率影响。 1 5 影响利率作用大小的其他因素分析 研究利率变化对寿险业经营业绩的影响，应当剔除其他因素影响，但这在实 际分析中很难做到。特别是我国保险业尚处在发展的初级阶段，保险市场还不规 范，市场主体竞争力还不强，服务能力还不适应，监管体系还有待完善，一些因 素会显著限制或增强利率变化的效应，对此进一步分析，有助于我们科学研判利 率变化影响的实际效果。具体来说，主要有以下六个方面： 1 5 1 寿险业务覆盖面 当前我国寿险业务覆盖面还比较有限，拥有寿险保单的人口比例非常低。截 至2 0 0 9 末，全国寿险业务有效承保人次数不到4 亿，仅占全国人口总量不足3 0 左右，若按每人平均购买2 份保单计，这一比例更低。随着人民收入水平的不断 提高，通过不断扩大寿险业务覆盖面，寿险公司完全可以有效应对利率波动的负 面影响。 1 5 2 险种结构 不同的寿险险种，受利率影响的程度不同。若险种结构保持稳定，则利率对 寿险总体业务的影响较为确定：若险种结构发生明显变化，则利率的影响较难判 断。目前我国寿险业务构成中，分红、投资连结和万能保险等投资性业务比重达 到8 0 左右，这类业务与名义利率、实际利率分别存在显著的正效应和负效应， 从而决定了寿险总体业务在利率变动情况下的走势，而普通寿险受利率波动的影 响相对较小。 1 5 3 资本市场波动 2 0 0 8 年随着资本市场大幅下挫，大量资金退出股市。由于万能保险即具有保 底收益，又具备分享保险公司投资收益的功能，受到市场追捧。当年，全国万能 保险保费收入1 4 5 1 亿元，规模同比增长了七成。 1 5 4 社会公众保险( 风险) 意识及寿险行业诚信经营程度 寿险产品具有保障与储蓄的双重功能，特别是在应对长期死亡和生存风险方 面寿险产品具有不可替代的地位。但社会公众普遍将寿险产品简单等同为储蓄业 务，而忽视其保障功能。同时，一些寿险公司为抢占市场份额，在产品销售中夸 大产品收益水平。两个因素共同作用，进一步提高了公众对寿险产品收益的预期， 在一定程度上导致了近年来退保指标的持续攀升。 1 5 5 寿险公司经营策略 近年来，大部分寿险公司均将业务发展的重心转向投资型业务，忽视了保障 1 2 型产品的开发和业务推动力度，导致了在业务经营上投资型业务对保障型业务的 “挤出效应”，在利率发生大幅波动形势下，极易产生寿险总体业务的大起大落。 1 5 6 监管政策 比如，由于我国对寿险业务实行2 5 的预定利率政策，纯风险保障型的寿险 ( 主要是普通寿险) 产品价格不能根据利率调整而相应变化，利率对此类业务的 影响主要通过替代效应实现。又如，近年来监管部门加大了销售误导的打击力度， 有力促进了寿险行业诚信经营水平的提高，同时大力开展保险知识普及，初步扭 转了退保指标逐步攀升的趋势。2 0 0 8 年，在保费收入较快增长的情况下，我国寿 险业务退保金总额和简单退保率双双显著下降。 第2 章保费收入与利率的相关性分析 自上世纪8 0 年代初我国人身险业务恢复以来，伴随着社会主义市场经济体 制改革的逐步推进，我国寿险业无论其外部发展环境，还是内部经营都发生了翻 天覆地的变化。为了尽量剔除一些不相关因素，理清利率变化对寿险业保费收入 的影响，将由年度至季度和月度、由总体业务至各业务类型、由定性至定量逐步 深入分析。 目前我国寿险公司主要承保三类业务：人寿保险、健康保险和人身意外保险。 后两类业务主要是一年期以内的纯风险型( 保障型) 业务，受利率波动影响不大， 且在寿险业总体业务中的占比较小( 1 0 左右) ，故本章及之后相关分析主要针对 寿险业务，涉及对寿险公司总体业务的分析时，也不剔出上述两类业务。 2 1 利率波动影响的作用机制 利率因素主要通过三种机制影响寿险承保业务发展：一是通过影响寿险产品 与其他产品的相对收益而产生的替代效应；二是通过影响寿险产品的价格而产生 的价格效应；此外，利率还通过影响公众预期对寿险需求产生影响。 2 1 1 利率波动的替代效应 寿险市场的替代效应是指由于某种寿险商品的价格变动而其替代商品( 如其 他金融产品) 的价格不变时对该寿险商品的需求量的影响。当利率上升时，由于 寿险保单的预定利率从保单生效后是始终不变的，而利率上升，必然导致其他金 融产品如储蓄、债券的投资收益率上升，消费者开始增加对其他金融产品的投资 而减少对寿险商品的购买，从而使寿险的需求下降，或者对已经购买的寿险行使 退保权或保单贷款权；当利率下调时，储蓄、证券等其他金融产品的投资收益率 下降，对寿险的需求量上升。 1 4 2 1 2 利率波动的价格效应 在一个成熟的寿险市场中，利率是决定寿险商品价格的关键因素之一，利率 变动直接导致寿险商品的价格发生变化。当利率上升时，寿险保单的预定利率随 银行利率上调，利率的现值将降低，寿险商品的价格，即保险费便会下降，寿险 商品的市场竞争力增强，寿险商品的供给量增加，在寿险商品的需求不变的情况 下，新的寿险商品均衡数量明显上升：反之，当利率下降时，寿险商品的价格便 会上涨，其市场竞争力减弱，寿险公司将会压缩寿险商品的规模，从而降低整个 寿险市场的寿险商品的供给水平，在寿险商品的需求不变的情况下，新的寿险商 品均衡数量也随之下降。这种寿险商品均衡数量的变化便是利率变动在寿险市场 中的价格效应的表现。 2 1 3 利率波动的公众预期效应 替代效应和价格效应是利率对寿险需求的两个最基本的效应，除此之外，利 率还通过影响公众预期对寿险需求产生作用。利率同宏观经济运行状况紧密相连， 利率的变化一定程度上反映着宏观经济运行的变化以及货币当局的政策意图，从 而对人们关于未来经济走势的预期产生影响。当利率的变化影响人们的预期时， 一方面，替代效应会在市场利率真实变动之前提早发生；另一方面，由于利率对 国民经济的影响是全方位的，人们对未来经济增长的信心也会发生变化，与寿险 需求相关的收入增长预期及购买能力、投资一消费偏好以及通过寿险进行储蓄或 分散风险的欲望等都会发生相应变化，从而影响人们的寿险需求。 总的看，利率波动对承保业务影响的综合效应主要取决于占据主导地位的是 替代效应还是价格效应。 2 2 保费收入与利率相关性的初步分析：19 8 8 年以来 前文提到，由于我国寿险业近3 0 年来发生了巨大变化，因此单从年度和总 体业务上看可能无法理清利率变动的实际影响。但对这一时期的发展进行分析， 对我们把握总体，明确下一步分析重点仍具有重要参考意义。 表2 - 1 ：1 9 8 8 2 0 0 9 年寿险业保费收入与相关利率年度指标 单位：亿兀 殇缈缈锄獬俐“哪7 谚缆彩彩帮叨嬲彬黝锄锡彩澎缈删7 即够z 缈搿黝嬲拗啊嗍锄弼警彩缈甥彬彬嬲嘲鳓嘞秽种钫缈惴嘞缓 爹车劳pp r a t e r a t e l c p i r e a l r a t e 嬲獗溺舅7 3 4 2 5 4 6 3 0 _ 。8 , 0 3 ： _ 1 8 8 0 1 0 7 7 燧 馘 缆瑚* ， 二，。* 、。、，剃i + i “。潞r 一1 犏 鬣嗍字灞 3 9 9 91 6 7