（金融学专业论文）基于VaR方法的我国商业银行利率风险实证研究.pdf

摘要 在当前国际金融动荡日益频繁，金融一体化不断加强以及我国利率市场化改革 不断深化的形势下，我国商业银行面临的利率风险越来越明显，利率风险管理已成 为学者和监管人员关注的焦点。 本文以商业银行国债资产为研究对象，运用r 方法中的参数分析法，结合 a r ( 2 ) g a r c h ( 1 ，1 ) 模型，对我国商业银行面临的利率风险进行了实证分析。 探讨了该方法在对商业银行国债资产利率风险度量上的适用性，并对我国商业银行 利率风险管理提出建议。 本文共分为五章。第一章是绪论部分，介绍了文章的选题背景、目的和研究意 义，并对国内外利率风险管理的研究现状作了综述。第二章介绍了商业银行利率风 险管理理论。第三章详细介绍了商业银行利率风险度量的各类方法。第四章对商业 银行国债资产利率风险度量进行了实证分析。第五章对我国商业银行利率风险管理 提出建议。 实证发现，基于a r ( 2 ) g a r c h ( 1 ，1 ) 模型的v a r 参数分析方法能够较好 地度量我国商业银行国债资产所面临的利率风险。相对于国内的同类研究，本文较 全面的比较分析了各类利率风险度量方法和v 水计算的三种主流方法，并运用v 水 计算的参数分析方法进行了实证分析，结尾对i r 方法在利率风险管理上的运用也 提出了建议。 关键词：我国商业银行利率风险v a ra r 模型g a r c h 模型 a b s t r a c t a 1 0 n g 埘mt h ev o l a t i l ef i n a n c i a ls i t u a _ t i o n i nt h ew o r l d ，t h e 舀o b a l i z a t i o no ft h e f i n a n c i a lm a r k e t ，a n dt h e1 i b e r a l i z a t i o no fi n t e r e s tr a ：t eo fo u rc o u m 吼m e 硫e r e s tr a t er i s k o fc h i n e s ec o m m e r c i a lb 甜l l ( i sm o r ea n dm o r eo b v i o u s t h em a n a g e m e n to fi n t e r e s tr a t e r i s kh a sc a _ u s e d 伊e a ta n e r n j o no fs c h 0 1 a r 锄db a n l ( i n gs u p e r v i s o r t a k et h eg o v e m m e n tb o n d so w n e db yt h ec o m m e r c i a lb 孤山f o re 吼p l e ，t l l i sp 印e r u s e sp 姗e t e rm e t h o do fv 狄( v a l u ea t 砌s k ) t e c h l l i q u e ，t o g e t h e r 州廿lt h ea r ( 2 ) 一 g a r c h ( 1 ，1 ) m o d e l ，a i m st 0d i s c u s sn l e 印p l i c a b i l 时o fv a l rt e c l l n i q u ei nm e 嬲嘶n g i i l t e r e s tr a t er i s ko fg o v e m m e n tb o n d s ，a n dg i v e ss u g g e s t i o no ni m e r e s tr a t et i s k m a n a g e m e n to f c o m m e r c i a lb a n l ( t h ep a p e rc o n s i s t so ff i v ec h a p t e r s t h ef i r s tc h a p t e ri s 锄i n t r o d u c t i o na b o u tt h e b a c k 伊o u l l da 1 1 dm e a n i n go ft h j sp 印e ra l sw e l la s 锄o v e n ，i e w0 fi n t e r e s f tr a t e ：r i s k m a n a g e m e n tm e t h o d sh o m e 锄da b r o a d t h es e c o n dc h 印t e rs 咖n 撕z e st h et h e o r i e so f 抽t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n to fc o m m e r c i a lb a 瑚| ( s t h et h i r dc h a p t e rs u m m 撕z e st h r e e m e a s u i em e t h o d so fi m e r e s tr a t en s ko fc o m m e r c i a lb a n | 圆t h ef o n hc h 印t e rc 硎e s m r o u 曲t h ee m p i r i c a l 卸a l y s i s t h ef i 劬c t l a l ) t e r 百v e st h ec o n c l u s i o n sa n ds u g g e s t i o n s e m p i r i c a la n a l y s i si l l u s 订a ：c e sm a tt h ea r ( 2 ) 一g a r c h ( 1 ， 1 ) m o d e lp a s st h eb a c k t e s t i n g ，锄di t 萄v e st h e 五s k 锄e a e c t i v em e a s u r e m e n t c o m p a r e d 埘t 1 1t h es i m i l a r r e s e a r c h e st 1 1 a td o m e s t i ct ob e f o r e ，t 1 1 i sp a p e r 舀v e sa na 1 1 一a r o u n ds u m m a e sa b o u tt h e m e a s u r em e t h o d so fi m e r e s tr a t er i s ke s p e c i a l l yt h ev a rm e t h o d ，c a 而e st h r o u 曲t h e e m p i r i c a la n a l y s i sb a s e do nt h ep a r a m e t e rm e t h o d a tt h ee n do ft m sp a p e r ，i tp r o v i d e s d e v e l o p m e n ts u g g e s t i o n s0 nt h ea p p l i c a t i o no fv a rm e t h o di nt h e6 e l do fi m e r e s tr a t e r i s km a n a g e m e n ti nc h i n e s ec o m m e r c i a lb a l l j ( s k e yw o r d s ：c h i n e s ec o m m e r c i a lb a j l k i n t e r e s tr a t er i s k v a r ( 、，a l u e 缸黜s k ) a rm o d e lg a r c hm o d e l i l 学位论文独创性声明 本人所呈交的学位论文是我在导师的指导下进行的研究工作及取得的 研究成果据我所知，除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含其他个 人已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体， 均已在文中作了明确说明并表示谢意。 学位论文授权使用声明 本人完全了解华东师范大学有关保留、使用学位论文的规定，学校有权保 留学位论文并向国家主管部门或其指定机构送交论文的电子版和纸质版。有 权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学校图书馆被查 阅。有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索。有权将学位论文的标 题和摘要汇编出版。保密的学位论文在解密后适用本规定。 靴论毫雾者签各硝j r、t 日期：一竺墨：垒： 名：锯 日期： 第1 章绪论 1 1 选题背景、目的和意义 1 1 1 选题背景 金融业在一国的经济运行中起着至关重要的作用。商业银行在金融业中占据着 举足轻重的地位，商业银行经营效益的好坏，直接关系到一国经济能否健康稳定的 发展。在当前国际金融动荡日益频繁和金融一体化不断加强，以及我国利率市场化 改革不断深化的形势下，我国商业银行面临的利率风险已越来越明显，利率风险的 管理已成为学者和风险监管人员关注的焦点。 1 我国利率市场化改革正在逐步推进 自1 9 4 9 年中华人民共和国成立以来，因长期实行计划经济管理体制，我国的利 率属于典型的管制利率类型：利率由国务院统一制定颁行，由中国人民银行统一管 理。自2 0 世纪8 0 年代改革开放以来，随着改革进程不断推进和深化，我国金融体 系发生了翻天覆地的变化。从1 9 9 2 年我国提出了利率市场化改革的基本设想，至今 十几年间，利率市场化改革取得了较大进展，将我国利率市场化改革的进程回顾如 下： 1 9 9 2 年党的十四届三中全会关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决 定中指出：“中央银行按照资金供求状况及时调整基准利率，并允许商业银行存贷 款利率在规定的幅度内自由浮动。 1 9 9 3 年1 2 月，国务院关于金融体制改革的决定指出：“中国人民银行制定 存、贷款利率上下限，进一步理顺存款利率、贷款利率和有价证券利率之间的关系； 各类利率要反映期限、成本、风险的区别，保持合理利差；逐步形成以中央银行利 率为基础的市场利率体系。”这一文件明确了我国实行利率市场化的指导思想。 1 9 9 5 年，中国人民银行关于“九五”时期深化利率改革的方案初步提出了 利率市场化改革的基本思路。 1 9 9 6 年6 月1 日，在全国统一银行问同业拆借市场，取消了原来同业拆借利率 最高限的规定，资金拆借期限和利率由借贷双方自主确定。 1 9 9 6 年，国债发行采取了利率招标、收益率招标、划款期招标等多种方式，改 变了过去国债发行利率由计划确定的局面，国债利率市场化迈出了第一步。 1 9 9 7 年6 月5 日，银行间债券回购利率和现券交易价格同步放开，由交易双方 协商确定。 1 9 9 8 年3 月，放开了贴现和转贴现利率。 1 9 9 8 年9 月，放开了政策性银行金融债发行实行了利率市场招标。 1 9 9 8 年1 0 月，金融机构对小企业的贷款利率浮动幅度由1 0 扩大到2 0 ；农 村信用社的贷款利率浮动幅度由4 0 扩大到5 0 。 1 9 9 9 年，以公开招标方式发行了金融债券、国债。 l9 9 9 年4 月，允许县以下金融机构发放贷款利率最高上浮幅度扩大到3 0 ，贷 款利率下浮幅度为l o 。 2 0 0 0 年9 月2 1 日，我国开始实行外币利率市场化改革，放开了外币贷款利率。 2 0 0 2 年，简化贷款利率种类，取消了大部分优惠贷款利率，完善了个人住房贷 款利率体系。 2 0 0 3 年8 月，试点地区农村信用社的贷款利率上浮不超过贷款基准利率的两倍。 2 0 0 4 年1 月1 日，商业银行、城市信用社的贷款利率浮动上限扩大到贷款基准 利率的1 7 倍，农村信用社的贷款利率浮动上限扩大到贷款基准利率的2 倍。 2 0 0 4 年l o 月2 9 日，上调金融机构存贷款基准利率并放宽人民币贷款利率浮动 区间，允许人民币存款利率下浮。金融机构( 不含城乡信用社) 的贷款利率不再设 定上限。城乡信用社人民币贷款利率浮动上限扩大为基准利率2 3 倍。 ( 资料来源：中国人民银行货币政策分析小组：利率市场化报告，金融时报， 2 0 0 5 2 1 ) 由于我国长期实行利率管制，加之我国绝大多数银行的业务主要集中于传统的 存贷款业务，因此我国的商业银行一向重视信用风险而轻视利率风险。随着我国金 融改革的不断深化，汇率形成机制的市场化，利率市场化也在加速推进。在利率管 制的条件下，利率水平的变动比较平稳且易于预测，随着我国利率市场化的展开， 利率将更多的受到市场力量的影响，利率水平的变动将更加频繁和难以预测。对于 利率敏感性资产和负债来说，利率风险陡然加大。 另一个方面，利率的市场化势必造成之前政府保护下的巨大存贷款利差收益的 缩小。根据我国商业银行资产负债结构，存贷款项比例很高，同时存贷利差收益也 是商业银行利息收入甚至商业银行整个收益的主要来源。近年来，随着利率市场化 进程的推进和央行的历次利率水平的调整可以看出存贷款利率差正逐步缩小的趋 势，见图1 1 中的1 年期存贷基准利率变化图。由下图可知，自1 9 9 6 年起，利差水 平已趋于平缓，虽偶有波动，但总体趋势仍是稳中有降。由此，商业银行存贷款利 差收入也正面临严峻考验 2 数据来源：晰n d 咨讯 综上所述，对于商业银行而言，随着利率市场化的逐步推进，利率风险上升为 我国商业银行的主要风险之一。 2 我国商业银行的利率风险管理现状 ( 1 ) 我国商业银行风险防范意识较淡薄，利率风险管理人才匮乏 由于我国长期实行利率管制，利率的非市场化和政府保护下的巨大存贷款利差 收益导致银行进行利率风险管理的动力不足。巨大的存贷款利率差收益，也使银行 的利率风险相对较低，造成大多数银行不重视利率风险管理。另外，我国国有商业 银行产权制度和治理结构尚不够完善，自身的激励和约束能力有限，没有了权利与 责任之间的相互约束，没有了收益、成本和风险之间的相互约束，大多数银行不重 视利率风险管理，即使意识到利率风险的存在，也没有及时有效的采取措施进行防 范。除了国有银行甚至很多股份制商业银行也急需完善治理结构。总之，推进利率 市场化以来，商业银行对利率变动的敏感程度仍然较低，风险防范意识较为淡薄。 利率风险管理是一项专业性极强的工作，需要熟悉国内外市场，对市场有敏锐 的洞察力和反应能力，掌握各类先进的管理方法，熟练运用各类市场工具的专业人 才管理工作，对利率管理人员的知识结构、专业理论和技术方法要求甚高。目前我 国专门的利率管理人才奇缺，防范利率风险需要运用大量的金融衍生工具，但这方 面的专门人才也很匮乏，导致利率风险难以度量难以控制。 ( 2 ) 我国商业银行的资产负债结构特征加重利率风险 商业银行净利息收入是利息收入减去利息支出后的余额，是商业银行最重要的 收入来源，利息变化将直接影响到净利息收入。 虽然近几年来，商业银行大力发展表外业务和中间业务，拓宽了银行的非利息 收入类的盈利来源，但我国商业银行的利息收入和支出占营业收入与支出的比重仍 然很大： 2 0 0 7 年2 0 0 6 年 银行净利息收入占营业收入比净利息收入占营业收入比 中国银行8 4 5 4 8 3 0 9 工商银行 8 8 3 2 9 0 5 0 建设银行8 7 3 4 9 2 6 0 交通银行 8 6 2 3 9 1 5 9 中信银行 9 4 0 1 9 2 3 9 深发展 8 8 8 8 8 9 5 3 表1 1 ：净利息收入占营业收入百分比( 单位：)资料来源：根据各公司 年报统计得出 从上表看出，2 0 0 6 年和2 0 0 7 年我国几大商业银行的净利息收入占营业收入的 比重都很高，均占到百分之九十左右。由于我国商业银行长期以来业务结构单一， 营业收入大部分都来自于传统的利率敏感性的信贷资产以及债券资产带来的利息收 入，尽管我国的商业银行近年来大力发展表外业务和中间业务，但是目前利息收入 来源成为主要营业收入来源的情况仍将在今后较长时间内保持不变。在商业银行这 样的业务结构和资产负债情况下，一旦利率发生变动，对商业银行的营业收入将造 成很大影响。2 0 0 3 年下半年以来，商业银行在低利率时期认购的大量曾被认为是优 质资产的长期债券，随着宏观经济形势的转变，价格出现了大幅下跌，给商业银行 造成了相当大的损失。随着我国利率市场化进程的加快，利率势必会发生加大波动， 商业银行面临的利率风险也随之加大。利率风险管理已成为商业银行市场风险中的 最主要风险。 ( 3 ) 缺乏利率风险的有效控制手段 利率风险控制是商业银行实现有效利率风险管理的关键。由于我国长期以来利 率受到管制，商业银行面临的利率风险较小，学者和相关管理者主要是在研究如何 防范信用风险，相对于西方学者我国学者对利率风险的研究起步较晚，利率风险的 控制手段尚不完善，很难谈得上有效的利率风险管理。 利率风险来源于利率的波动，利率风险控制和管理的前提是能够正确预测利率 走势，也就是能够正确预测资金价格。在利率预测的基础上，目前进行利率风险控 4 制的具体方法主要有两大类：一类是传统的表内管理方法，通过对资产和负债头寸 的调整来改变资产负债结构，达到抵御利率风险的目的；另一类是表外管理方法， 这种方法通过金融衍生工具等表外项目的安排来达到表内资产的套期保值，具体将 会用到远期、期权以及互换等金融衍生工具来对利率风险加以规避。 在利率预测方面，只有将大量的历史有效数据用于分析，才能准确的预测利率 走势并防范利率风险。由于我国开展利率风险研究的时间较短，利率市场化开始的 时间较晚，利率风险管理的基础数据很难采集，对利率预测模型的建立造成一定困 难。另外，随着利率市场化的推进，商业银行获得了更大的资金( 利率) 定价权， 而我国商业银行对资金定价权运用得并不是很好，还不能根据费用、风险、期限、 目标利润等因素来科学的确定资金价格，所以要较科学的进行利率预测还需要努力。 在利率风险控制方面，我国在运用表内管理方法时面临着资金来源和资金运用 渠道比较单一的问题，不能为表内管理办法提供充分的操作空间。我国的商业银行 基本上不能参考利率变动，根据自身的资金实力、资金成本和供求关系来调节资产 负债结构。 在运用表外管理办法时，需要有丰富的利率衍生工具。从国外的实践看，利率 互换、远期利率协议、利率期货和利率期权等利率衍生工具以及新的金融交易( 如 回购、证券化等) ，都是有效规避利率风险的金融衍生工具。我国目前的金融衍生工 具品种匮乏，交易不活跃，商业银行很难选择到适合自身需要的金融衍生工具尤其 是利率衍生工具来对利率风险进行有效的规避。 早在2 0 世纪7 0 年代，金融衍生工具在国外就有所发展，经过3 0 多年，特别是 过去1 0 多年的发展，国际金融市场上的金融工具得到了空前发展。迄今为止，国际 金融市场衍生工具产品已从最初的几种简单形式发展到1 2 0 0 多种，由它们衍生出来 的各种复杂的产品组合更是不计其数，几乎可以说已经发展到“量身订做”的地步。 自从1 9 7 5 年1 0 月，美国芝加哥商品交易所开办了第一种利率期货政府国民抵 押贷款协会抵押贷款期货的之后二十多年时间里，各种利率衍生工具相继出现，从 远期合约、利率期货合约、利率互换和期权等基本的利率衍生工具发展到互换期权、 期货期权等复合的利率衍生工具，发展到今天，利率衍生工具己成为最主要的金融 衍生工具。 在我国金融市场上，金融衍生工具只有十多年的历史，目前我国金融市场上的 主要金融衍生工具有远期外汇买卖、远期结售汇业务、可转换公司债、股票期权、 买断式回购等。1 9 9 2 年1 2 月起，我国先后推出过国债期货、深圳综合指数期货交 易，但由于金融法规不健全，市场规模过小和监管措施相对落后等原因，先后被取 消。1 9 9 7 年4 月1 日，中国人民银行出台人民币远期结售汇业务。中国人民银行于 2 0 0 5 年6 月1 5 日在银行间债券市场推出债券远期交易。2 0 0 6 年2 月9 日，中国人 民银行发布了中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知， 明确了开展人民币利率互换交易试点的有关事项。随后，国家开发银行和中国光大 银行完成了首笔5 0 亿元人民币的利率互换交易。这标志着人民币利率衍生工具正式 登陆我国金融市场。由此看来，我国目前金融衍生工具从品种到交易规模都非常少， 而在这少数的金融衍生工具中，利率衍生工具也才刚刚起步。商业银行很难选择到 利率衍生工具对冲利率风险。 1 1 2 选题目的和意义 在利率市场化逐步推进的背景下，对我国目前利率风险管理水平较低的商业银 行而言，无疑是严峻的考验。如何准确的度量利率风险，进而防范利率风险，提高 利率风险管理水平是我国商业银行面临的一项紧迫的任务。 本文研究分析了国外各类利率风险度量方法，通过对最新的v 水方法的研究和 运用，建立模型对我国商业银行利率风险进行实证分析，探索了该度量方法对我国 商业银行利率风险度量的适用性，并提出加强我国商业银行的利率风险管理的建议， 对有效防范利率风险具有很强的现实意义。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外研究现状 2 0 世纪中期以前，西方各国货币政策对利率采取了严格的管制措施，稳定利率 是各国货币政策的首要任务。因此，商业银行的存贷款利率均受市场影响较小，几 乎没有利率风险。这一阶段商业银行的风险管理主要以信用风险和流动性风险为主。 2 0 世纪中期以后，随着全球经济环境发生了较大的转变，商业银行越来越重视 利率风险的管理。全球经济环境的变化主要有以下两个方面： 首先，金融自由化浪潮在全球范围兴起，大规模的金融创新活动规避了原来的 利率管制，西方各国纷纷放松利率管制进行了利率市场化的改革，使利率市场化成 为普遍趋势。英国和法国到1 9 7 0 就完成了存款和贷款的自由化；德国在1 9 7 6 年全 面放松了利率管制；美国从1 9 8 0 年起分阶段取消了对定期存款和储蓄存款利率的上 限限制，所有这一切改革标志了西方国家相继实行的利率市场化改革。 其次，2 0 世纪中后期发生的两次石油危机给西方国家带来了严重的通货膨胀， 由于实际利率等于名义利率扣除通货膨胀率因素，通货膨胀的波动性直接影响着实 6 际利率，导致实际利率也动荡不定。 因此，在利率市场化的大环境下，利率波动频繁，变动幅度增大，可预测度低， 对商业银行的经营管理带来了很大的负面影响，利率风险也由此成为各商业银行的 主要风险之一。这一阶段利率风险管理技术主要是通过对缺口风险、基本点风险、 内含选择权风险的测算来衡量其对净利差( n e ti n t e r e s tm a 晒n ) 的影响，进而采取相应 的措施减少利率风险，这也就是我们说的利率敏感性缺口分析和持续期分析。 利率敏感性缺口分析方法首先是由j pm o r g 锄公司在1 9 8 3 年的年度报告中提 出的，当时是在一张名为利率敏感性的表中体现的。这张表将各种资产和负债 分为不同的几组期限，得出了分组和累积的净利率敏感性，由此得到了缺口的概念。 表中给出的期限分组是按照期限滚动或者说重新定价日期进行的，这种方法对衡量 重新定价风险的大小很有帮助，这张表虽然在今天看来并不复杂，但是它对利率风 险衡量技术的未来发展以及所引起的关注都具有非常重要的意义。 由于利率敏感性缺口分析是静态分析，没有考虑到资金的时间价值，2 0 世纪7 0 年代后，持续期缺口分析逐步取代了利率敏感性缺口分析成为利率风险测度的主流 方法。 持续期( d u r a t i o n ) 方法首先在1 9 3 8 年由美国经济学家麦考利( m a c a u l a y ) 提出， 因此它又被称作麦考利持续期。费雪威尔持续期在此基础上进一步发展，取消了收 益率平坦的约束条件。弗兰克法波齐( f r a n kf a b o z z i ) 在此基础上进一步发展，提出 了有效持续期的概念解决了隐含期权的问题。 2 0 世纪9 0 年代以来，利率风险管理的主要内容是分析利率变动对银行资产、 负债的市场价值以及资本净值的影响。银行通过逐步地掌握如何模拟利率变动对银 行净收入的影响，开始把银行的资产负债看成是由一套固定利率的负债组合向一套 固定利率的资产组合提供资金，这种概念更由于银行贷款资产的证券化以及银行定 期存单二级市场的发展得到加强。同时，银行的资产负债日益被当作可以在市场上 买卖的有息证券组合，各种旨在计算银行资产和负债的市场价值以确定其实际资本 净值的计算模型应运而生。在该阶段发展起来的利率风险测量管理方法主要有v 水 方法，v a r 的全称为v 甜u ea tr i s k ，它于2 0 世纪9 0 年代诞生于j pm o r g a n 的风险 管理实践中。1 9 9 3 年，3 0 人小组( g 3 0 ) 1 在其衍生产品的实践和规则中，竭力 推荐各大金融机构在风险管理中应用v r 。不久，p h n i p p ej o r i o n ( 1 9 9 5 ) 出版了第一 部系统介绍v a r 的概念及其应用的专著，该专著从衍生产品市场谈起，对v 2 r 方法 1 1 9 9 3 年。由西方工业国家的高层银行家、金融家和学术界人士组成的3 0 人小组( g 3 0 ) 发表了名为”d e r i v 鲥v e p r a c t i c e s 觚dp r i n c i p i c s ”的报告。在报告中提出了”、耻越砌s k ”的概念，推荐各国银行使用w l r 进行金融 风险的度量。 7 的数理统计基础、计算过程与应用途径进行了全面的讨论，为类似著作建立了一个 示范性的体例。 1 9 9 6 年，巴塞尔银行监管委员会2 在其发布的资本协议市场风险补充规定 中，以爪作为计算市场风险资本要求的基础。随后欧盟和美国金融监管当局也对 市场风险实施资本监管，推荐v 报方法为市场风险度量方法。此后，v - a r 方法逐渐 成为国际金融市场风险管理的主流方法。目前，已有超过1 0 0 0 家的银行，保险公司、 投资基金、养老金基金及非金融公司采用v 水方法作为金融衍生工具风险管理的手 段。 进入2 l 世纪，西方发达国家商业银行已经大量使用v 水分析、压力测试、情 景分析，后测检验等方法来测量利率风险，这一系列的方法已经形成较为完整的风 险管理体系。一些大型的商业银行在借鉴共性分析模型的基础上，开发出适合本行 特点的高度个性化的分析软件，有效的度量了利率风险。另外，商业银行利率风险 管理也逐渐得到发展和完善，由最初的利用资产负债表内项目进行资产负债管理， 发展为利用证券化技术以及表外业务进行利率风险管理。 1 2 2 国内研究现状 通过历次的存贷款利率的合理化调整，我国的利率体系也趋于规范，市场化改 革也取得较大进展。在此之前，利率由国务院统一制定颁行，由中国人民银行统一 管理，对商业银行来说只需要执行中国人民银行既定的利率即可。因此，在此之前 利率风险管理并不是银行的关注重点，与此相关的研究也相对较少。随着近年来利 率市场化的推动以及我国宏观经济情况的多变性，银行面临的利率风险越来越大， 有关银行利率风险管理的研究也渐渐增多，各种风险管理理念和技术相继被引入银 行的经营中。 9 0 年代中期开始，国内学者开始了对银行利率风险测量的研究，研究主要集中 于缺口和持续期分析两种方法。 姜瑶英( 1 9 9 5 ) 在其文章利率风险管理的现值期间分析中将持续期概念引入 国内的资产负债管理。 曹江波( 1 9 9 5 ) 在存续期分析在商业银行利率风险管理中的应用一文中提出 了存续期的完整定义。在对存续期的深入分析中，他还指出了存续期分析存在的缺 陷：1 、存续期分析需要银行信息系统提供大量的现金流量数据，且计算复杂，管理 2 巴塞尔银行监管委员会原称银行法规与监管事务委员会，成立于1 9 7 4 年。各国的代表机构一般为中央银行。 该委员会的主要宗旨在于交换各国的监管安排方面的信息、改善国际银行业务监管技术的有效性、建立资本充 足率的最低标准及研究在其它领域确立标准的有效性。 比较困难，成本相对较高；2 、银行在采取主动的利率风险管理战略时，需要对利率 做出明确的预测，但这种预测往往会发生失误，所以必须充分估计预测失误引致的 风险；3 、随着时间的推移，资产和负债的存续期是不断变化的，理论上银行应根据 存续期的变化随时对资产和负债进行调整。但在实际操作中，随时调整会因成本太 高而不可能进行。 莫慧琴、王忠、李亚宁( 1 9 9 8 ) 结合我国银行业实际利率缺口( g a p ) 模型和持续期 u r a t i o n ) 模型这两种利率风险测度技术的优缺点进行了比较。在这个时期国内的研 究还主要处在一个了解国外相关的基础理论和模型的阶段。 李焰( 2 0 0 0 ) 以1 9 9 6 年至1 9 9 9 年为样本区间，利用利率敏感性比率对我国商业 银行面临的利率风险进行了实证分析，指出我国商业银行在这七次利率下调中面临 很大的利率风险，而商业银行对此不知所措。 黄金老( 2 0 0 1 ) 指出我国商业银行在利率市场化进程中不仅面临一般意义上的四 大利率风险，而且还面临着难以适应利率市场化这一特定历史阶段的利率风险，并 指出利率市场化后利率显著升高在我国可能性不大，金融机构和金融监管部门无法 适应不规则波动的利率环境是主要阶段性风险。 葛奇( 2 0 0 3 ) 在美国商业银行利率风险管理一书中系统、详尽地论述了国 外现有的利率风险测量和管理方法，并且对美国利率风险管理情况进行了概述。实 践上，逐步寻求在我国利率市场化条件下将这些先进的技术方法有效应用于商业银 行利率风险管理的途径。 戴国强( 2 0 0 5 ) 在我国商业银行利率风险管理研究一书中运用v 水方法、 随机分析方法和期权定价方法，提出我国商业银行利率风险基准利率的选择，利率 走势的预测；研究商业银行利率风险衡量方法的应用，为我国银行有效控制利率风 险，提高自身国际竞争力提供了具有实践价值的模型和方法。 随着1 9 9 5 年4 月，巴塞尔银行监管委员会公布了有关在资本充足率协议中纳 入市场风险因素的补充文件的规定，其成员银行被要求在设置应付风险的资本金 额时除考虑信用风险外，还要考虑市场风险。在计算市场风险时，成员银行可以采 用巴塞尔委员会制定的标准计算方法，也可以采用自己的内部v 狼模型。由于我国 在1 9 9 6 年加入了巴塞尔协议，客观上推进了理论界对于v a r 的理论和实证研究。 如牛昂( 1 9 9 7 ) 、姚刚( 1 9 9 8 ) 、郑文通( 1 9 9 7 ) 、刘宇飞( 1 9 9 9 ) 探讨了v 状的含义和意义， 对测量v 水的三种基本方法：历史模拟法、方差协方差法和蒙特卡拉模拟法进行 了介绍。王春峰( 2 0 0 1 ) 在金融市场风险管理中对金融市场风险的测量，金融 市场风险的管理进行了系统深入的介绍。邹建军( 2 0 0 3 ) 、薛宏刚( 2 0 0 4 ) 、朱世武( 2 0 0 4 ) 9 对中国市场上各类v a r 方法计算进行了实证，朱世武还对各类v a r 方法在中国市场 上的有效性进行了事后检验。黄海( 2 0 0 3 ) 在对v a r 主要计算方法所作评述中重点 介绍了摩根银行在金融风险度量系统砌s km e t r i c s 中的e w m a 模型( 指数加权移动 平均预测模型) ，并且基于金融数据分布的有偏性提出了有偏的e w m a 模型。 此后，由于金融市场数据呈现非正太分布，比如出现“尖峰厚尾”分布特征， 难以用传统的v i r 方法进行计算，不少学者就使用r 方法时如何估计数据的分布 如何处理“尖峰厚尾”情况做出了探讨。 其中郑文通( 1 9 9 7 ) 在金融风险管理的v 水方法及其应用中使用j p 摩根1 9 9 4 年的年报数据对该公司一天的9 5 v a r 平均值进行计算，利用实证方法对畎方法 的正态假设进行了有效性检验。对于非正态分布的情况，他引入了t 分布来代替原 来的正态分布假设，并提出了各类不明显服从正态分布的金融资产t 分布自由度n 的参数估计值。 其后，叶青( 2 0 0 0 ) 、陈守东( 2 0 0 2 ) 、胡援成( 2 0 0 4 ) 引入了基于g a r c h 模型的条 件方差来度量v l r 。 俞世典( 2 0 0 1 ) 使用基于g a r c h 模型的v r a r 方法分别计算了沪深股市的v 瓜值， 并通过爪值比较沪深股市的风险。 陈守东、王鲁非( 2 0 0 2 ) 也运用g a r c h 模型对上证综合指数进行了爪值的度 量，并用k u p i e c ( 1 9 9 5 ) 提出的似然比检验法验证不同模型的有效性，他们认为服从 t 分布的g a r c h ( 1 ，1 ) 模型对上证综指收益率v a r 值的估计最为有效。 王春峰( 2 0 0 2 ) 用分布拟合法通过求取与样本数据最佳拟合的统计分布函数， 克服了传统分析方法在估计v 水时所要求的正太分布假设的缺陷，并通过实证表明， 分布拟合方法提高了估算精度。 肖庆宪( 2 0 0 3 ) 为了刻画“厚尾”资产收益率，将非正态收益率数据进行正态 化变换，使变换后的厚尾数据服从正态分布，从而使参数估计、假设检验等计量问 题均为有效。 杜本峰( 2 0 0 3 ) 根据c o p u l a 思想导出资产组合的联合分布，以此对资产组合的 风险进行度量，提出了一种基于连续函数的风险度量方法。 孔繁利( 2 0 0 6 ) 系统地介绍了利用极值理论( e v t ) 和c o p u l a 度量金融市场风险 的问题，围绕风险价值( v a r ) 度量金融市场的风险，依赖e v t 和c o p u l a 理论给出了 不同的风险度量模型，通过大量的实证分析与模型检验，进步评估了风险度量模 型的有效性。 目前，v 水方法在我国金融机构应用的研究己经深入到不同方法细节和具体业 l o 务的讨论。袁丽胜、朱世武( 2 0 0 2 ) 对v - a r 方法的事后检验问题进行了深入的研究， 并对上证指数的收益状况运用历史模拟法进行了计算和检验。 1 3 本文的框架结构 本文共分为五章，主要的内容框架如下： 第一章，是绪论部分。首先介绍了本文的选题背景，选题目的和研究意义。接 着对国内外利率风险度量方法的研究现状作了综述，并对本文的结构安排及创新之 处作了简要介绍。 第二章，是商业银行利率风险概述部分。对利率风险的含义、种类和成因进行 概述，接着介绍了研究利率风险对商业银行影响的两种不同研究方法和商业银行利 率风险的控制方法。 第三章，是商业银行利率度量方法研究，也是本文的理论核心。第一节和第二 节介绍了早期的利率风险度量方法，利率敏感性缺口分析和持续期分析。第三节对 新兴的度量方法v 水方法进行了研究，包括v a r 模型的基本原理，v a r 模型计算的 三种主流方法：参数法，历史模拟法和蒙特卡罗( m o n t ec 砌o ) 模拟法，以及v 水 方法的后测检验问题。第四节对利率敏感性缺口分析、持续期分析和v 水方法分别 作了评价。 第四章，是本文的实证部分，第一节，对实证的样本选择、参数设定和数据处 理进行了说明。第二节运用基于a r ( 2 ) g a r c h ( 1 ，1 ) 模型的参数方法对v 水 进行了计算，并对实证结果进行了后测检验。第三节，给出实证结论，即基于a r ( 2 ) g a r c h ( 1 ，1 ) 模型的参数方法能够有效度量商业银行国债资产的利率风险。 第五章，是结论和建议部分，提出了将、抿方法引入商业银行利率风险管理的 建议。 1 4 本文的创新之处 本文对利率风险度量的各类方法做了详细的总结，并对其中最新的利率风险度 量方法v 状方法的不同计算方法分别作了介绍。 本文以商业银行所持的国债资产为例，选择、，水方法中的参数分析法，结合 a r g a r c h 模型对国债资产的利率风险进行了实证分析，通过模型参数分析和后测 检验研究了该模型在国债资产利率风险度量方面的适用性。 本文最后一章根据利率风险度量方法的定性分析和实证部分的实证分析对商业 银行的利率风险度量和管理提出了针对性的建议。 第2 章商业银行利率风险概述 利率风险是指利率的不确定性给行为主体带来损失的可能性。具体到商业银行 利率风险，指的是利率的不确定性给商业银行带来损失的可能性。只要存在利率敏 感性资产或负债，就存在利率风险，也就是说利率风险是客观存在的。3 巴塞尔委员会在1 9 9 7 年9 月发布的利率风险管理原则中，将利率风险定义 为银行的财务状况暴露在利率变化之中。而狭义上的利率风险仅指利率波动给商业 银行造成的损失，即利率变动导致商业银行的实际收益低于预期收益或实际成本高 于预期成本，以及银行实际净值的下降。 在利率市场化形势下，利率更多的接受市场力量的影响，遵循市场规律运行， 利率水平变动频繁且难以预测。利率的变动并非都是风险因素。市场利率的变动在 质上存在两种可能，变动方向有利于或不利于商业银行的变动。前者会给商业银行 带来经营收益，后者会给商业银行带来经济损失。在狭义的概念中，后者就是这里 所指的利率风险。因此商业银行利率风险的风险结果是使商业银行的实际收益与预 期收益或实际成本与预期成本发生背离，是商业银行的实际收益低于预期收益，或 实际成本高于预期成本，从而使商业银行遭受损失。利率风险是商业银行面临的市 场风险中的最主要风险。 2 1 商业银行面临的利率风险分类 巴塞尔委员会在利率风险的管理原则中，将利率风险分成四种基本类型重 新定价风险、收益曲线风险、基准风险和选择性风险： 1 、重新定价风险 重新定价风险( 又称成熟期不相匹配风险) ，是最主要和常见的利率风险。它来 源于可重新定价资产和可重新定价负债数量和持续期的不匹配。这种不匹配使银行 的收益或内在经济价值随着利率的变动而变动。在分析重新定价风险时，首先需要 对可能受到利率波动影响而发生重新定价的资产和负债项目加以分析，区分出利率 敏感性资产和利率敏感性负债。如果利率敏感性资产大于利率敏感性负债，则为正 缺口，当利率下降时会减少商业银行净盈利，当利率上升时增加商业银行净盈利； 反之，如果利率敏感性资产小于利率敏感性负债，则为负缺口，当利率下降时增加 商业银行净盈利，当利率上升时减少商业银行净盈利。例如：当银行以固定利率贷 出一笔长期贷款，但这笔贷款的资金来源于数笔短期存款，当利率上升时，该笔长 期贷款的利息收入固定不变，不受利率波动的影响，但是存款的利息支出却随着利 3 商业银行利率风险度量模型和与管理模式研究，贺国生，西南财经大学出版社，p 2 6 ，2 0 0 7 率的上升而增加，从而使银行的未来净盈利减少。 2 、基差风险 基差风险是由于对具有类似定价性质的不同工具在利息支付和利息调整上的不 完全相关性引起的。当利率发生变化时，这些差异就会导致具有相同到期日或重新 定价的资产、负债和表外工具之间的现金流和收益差额发生不可预测的变化。进一 步讲，即使经济主体在资产和负债上重新定价的时间相同，但只要资产和负债利率 调整幅度不一致，经济主体也会面临基准风险。例如，我国的一年期存贷款利率调 整中，大多数调整存贷款利率的变动都是不同步的，存贷利差处于起伏不定的变动 中。虽然由于重新定价期限完全相同而不存在重新定价风险，但由于利率的变化不 完全相关，变化不同步，仍然使银行面临着基差风险。 3 、收益率曲线风险 收益率曲线风险是指由于收益曲线的意外位移或斜率的变化造成相关经济主体 的收益或内在经济价值发生不利的变化。收益率曲线是将各种期限债券的收益率连 接起来而得到的一条曲线。收益率曲线通常有三种可能的形状：平坦型、上升型和 下降型。平坦型表明长短期利率相等；上升型表明期限越长，利率就越高，短期利 率低于长期利率；下降型，表明期限越长，利率就越低，短期利率高于长期利率。 正常情况下，收益率曲线应为上升型，但在短期内，收益率曲线可表现为另外两种 形态。随着经济周期的变化，收益曲线会呈现不同的形状，并由此产生了收益率曲 线风险。它对银行的净利差收入会产生影响，即由于收益率曲线的变动导致到期日 不同的两种债券收益率之间的差额发生变化。 4 、隐含期权风险 隐含期权风险是一种产生于经济主体的资产、负债和表外组合的期权选择中的 风险。通常所说的期权赋予了期权持有者买入、卖出或以某种方式改变其所持金融 工具或金融合同的现金流量的权利，而非义务。期权可以使单独的金融工具，也可 以是隐含于其他标准化金融工具之中，如债券或存款的提前兑付，贷款的提前偿还 等选择性条款。因为期权持有人在对自身有利而对卖方不利时选择执行期权，带给 期权卖方极大的风险。例如，当利率变动对存款人有利，存款人就可能重新安排存 款，如果利率上升，存款人就会从银行取出定期存款，以较高的利率重新存入银行 以获得更多的利息；当借款人不会因为提早偿还贷款而面临惩罚时，他们会在利率 下降的情况下提前归还银行贷款，然后以低利率再融资。 2 2 商业银行利率风险的成因分析 商业银行之所以会面l 临利率风险，是和商业银行自身的资产负债结构，业务特 征以及利率水平本身的难以预测有很大关系。 ( 1 ) 利率水平的预测和控制具有很大的不稳定性 虽然从每个商业银行自身来看，它对自己的金融产品具有定价能力，也就是说 它能确定本机构的筹资成本和贷款收益。但它的定价水平能否被市场所接受，则取 决于能否与市场利率保持一致。如果其筹资成本低于市场利率水平，或贷款利率高 于市场水平，那么是很难行得通的。因此，它的定价能力是受到限制的，必须考虑 市场利率水平，与市场利率保持一致。当然，商业银行可以通过预测利率变化来对 自己的产品定价，但是在市场化利率体系下，市场利率是不断变化的，其变化是由 多种因素( 如资金供求状况、物价水平、经济运行周期、社会平均利润率) 决定的。 所以商业银行在预测和控制利率水平时面临许多不确定因素，要准确预测有很大困 难。 ( 2 ) 商业银行的资产负债的不对称性 、 资产负债的不对称性体现在两方面：一是期限结构上，资产与负债结构在期限 结构上没有建立合理的配比关系。二是总量结构上，资产和负债总量之间没有保持 合理的比例关系。例如，商业银行通常是以较低成本的中短期负债来支持收益较高 的中长期资产，通过两种水平的差额来取得收益。但由于利率水平处于不断变化之 中，利率风险也常常伴随着商业银行，如贷款发放以后，利率水平上涨，商业银