（水利工程专业论文）bot融资方式在公路建设中的应用及风险评价体系的研究.pdf

山东大学硕士学位论文 摘要 本课题认为风险问题是公路工程b o t 项目投融资方式的核心问题之一，通 过对b o t 中的风险问题进行全面深入地分析，阐明b o t 投融资方式的特殊性， 进而以b o t 项目中风险的表现形式为主线对b o t 中的风险进行辨识，并运用 风险管理的基本原理，深入探讨b 0 ，r 投融资方式的风险管理、分析、评估与控 制，同时结合公路工程实例分析和研究。 ( 1 ) 系统介绍b o t 项目的主要特点、方式、合同框架和基本运作过程，详 细阐述了b o t 融资方式的风险特征、风险类型及风险管理的基本方法。建立一 个合理的风险分担结构，也就是构筑一个严密的以特许权协议为核心的法律协 议框架，来保证和协调各当事方之间的法律关系，将各种可能预见的项目风险 在参与者之间进行合理分配，实现各参与方之间权利义务的对等和利益平衡， 以确保b o t 项目的顺利实施。 ( 2 ) 在借鉴先进经验的基础上，建立一整套适合我国国情的项目评估测算 体系，分析和评估公路b o t 项目的风险量级，建立模糊理论计算模型，并结合 工程实例加以分析。同时，对投资回报率问题给予了较为深入地研究。尤其是 远景交通量的预测方法，通过建立模型并结合工程实例给予了详细地分析和研 究。 ( 3 ) 对我国利用b o t 投融资方式进行调研特别是由于我国基础设施的本 身固有特征，管理部门的多元化以及各项具体情况的不同，造成在我国对b o t 方式的实际操作中存在的诸多特有的问题。主要从立法、政镱、财政等方面进 行分析，找出原因，形成调研报告。 关键词l 公路工程；b o r ；项目风险管理；风险评估；投资回率；远景交通量 山东大学硕士学位论文 a b s t r a c t m s l 【删b l 锄i sa k e y p 曲l 锄o f 也e i 姗乜n e n t i n 也e b o tp 喇e c t 衙h i 鲫a y 髓- g i n e c r i n g a c c o f d i n gt o 伽衄班由坨n s i v e 跚l y 8 i 8o ft h er i kp b l e mi nt h eb o t 刚o c t 也i sp a p e ri l l 瑚仃a t l h ep 硎c t l l a r i t yo ft h ci n v e s t m e n tm e 卸s d i 锄st h e r i s k i n t h e b o t p 叫e c t b 勰e d 也er i s kg t y l e i n 日增b o t p 叫e c t 1 1 1 i s p a p 盯a l d i s c 璐st h er i s km 锄a g 锄c n t ，r i s k 孤a l y s i s ，r i s k 嬲s e s 咖e 玎t r i s kc h o lo fl h e i n 舾姐t i n 也e b c y r p r o j e c t 砸啦n l e b 斌岫r y o f r i 出瑚n a g 锄c n l f i i l a l b a g o o de x 柚1 p l eo f t h e m c o r i 船断h i g h w a y 锄曲磺= r i 】唱i sg i v mi nt h ep 印既 1 t b i sp a p 盯g i v 髓a8 y s t e m a d c a l 柚dd e t a i l c di n n o d u c t i o nt 0t h em a i n d 唧雠t e r i s 吐c ，m e 孤s ，c 0 曲麓c t 丘a m e 觚db 勰i cm 姐a g e m e n tp l d c e 韶o ft h eb a t p 叫ta n dt o 也eb 鹅i cm e t h o do f 也er i s k 曲舡删s t i c ，r i s ks t y l ea n dr i s k m 孤a g 朋蜘tf o rn 坞i n _ v e s n n ti nt h eb o t 刚e c t 1 1 l i sp 印口p u 招f o r 啪l da 煳n a b l e 蛐m 觚f o rr i s kd h a 阳雒d l d sar i 部删a g r 黜e m 细匝eo f l a w i n o r d 盯t og i l a 船n t 锄dk 毗咖咀i 臻l h e l a 缸响曲i po ft h ep a m 伪t h i ss 劬t u 把啪 h e 岫t og i v ear c a s 明a b l ed i s n 而u t i m 研t h e 如托蚴b l 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咖8i nt h e 叩啪垃o fb o tp 删t 黜 d i s 、惴dw i l i c hw 髓引r e s u j t e d 丘d n lm e 遍t r i 璐i cc h 棚c 吲s t i co f t l l ei n 丘a s 砸l c t i l i no 叫c o u m r y 锄dt h ed i v 盯s i t yo fm 锄g 锄e n td 印a m n e n t 1 1 l i sp 印c rg i v 蛆 山东大学硕士学位论文 卸_ a l y s i sf b r 血e p b l 黜董b mt h ea s p e c to fl e g i s l a d o n p o l i c y 趾d 丘n 蛆c ea n d p i d p o s 髓s 咄勰。璐o f t h e p m b l e m s k e l 舶舳s ：碰曲w a y 锄g i e r i i l g ；b o t ；p 蚵c c tr i s km ：啪g e 嘲t ；r i s k 雒s 锄t ； 山东大学硕士学位论文 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的 研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发 表或撰写过的研究成果，也不包含为获得出塞盘茎或其他教育机构的学位 或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在 论文中作了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名：孝建塘 签字日期：五一7 年，月z 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解出峦盘生有关保留、使用学位论文的规定。 特授权出盔态堂可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索， 并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校向 国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权说明) 学位论文作者签名：稻踌 签字日期：加7 年，月2 ，日 日 山东大学硕士学位论文 第一章绪论 1 1 课题研究的背景、目的与意义 在我国进入全面建设小康社会的新的历史时期，公路交通发挥着越来越重要 的作用。公路交通是社会经济发展的重要前提，是国家可持续发展战略的重要组 成部分，是建立现代综合交通运输体系的基础。截止2 0 0 0 年底，我国公路里程 已达1 6 0 万公里，据预测，到2 0 1 0 年我国公路里程将达1 8 0 完公里，其中高等 级公路将达4 万余公里。由于高等级公路的较快发展，有利的带动了公路沿线经 济建设的迅速腾飞，形成了高速公路产业带。但是公路建设需要大量的资金投入， 巨额的资金需求只依靠政府投资是不可能的，而目前融资手段还比较单一，无法 弥补巨大的资金缺口，因此尚需寻求其他更为广泛的融资渠道。b o t 这一灵活的 新型项目融资方式已引起了国家决策部门的高度重视。其出现，无论是在发展牵 国家还是在经济发达国家都有其客观必然性，使经济发展的必然结果。八十年代 以来，随着社会经济的发展和入口的增长，发展中国家和发达国家对公共基础设 施的需求量越来越大，而政府的财政预算越来越紧张，在这样的背景下，b o t 投 融资方式产生并得以发展 但是现在的状况是中外谈判的高速公路项目很多，谈判成功的少。这是因为， 一是是否采用b o t 融资模式在认识上还存在疑虑。因为，采用b o t 融资模式， 也存在潜在的负面效果，包括：可能增加融资的机会成本；也可能导致大量税收 的流失；并且可能造成设施的掠夺性经营等。同时由于公路建设投资大、期限长， 项目收益的不确定性也较大，投资者的风险相对较大。二是目前我国的法律体系 还不健全，缺少从事b o t 项目的专门业务人员，缺乏统一的管理和政策指导， 对项目的所有权、适用的法律法规、审批程序等问题缺乏专门政策指导。三是项 目的风险和投资回报率问题，由于其受各国的国情以及政策的影响很大，其风险 因素具有很多的不确定性，这是关系到b o t 项目能否成功的关键。 本课题结合山东高速集团在建的四个项目，四川省乐宜高速公路、利津黄河 公路大桥、河南许禹高速公路、山东莱州北莱公路项目对b o t 融资模式在我国 高速公路建设中的应用进行研究，乐宜高速公路是从乐山至宜宾盼四车道高速公 山东大学硕士学位论文 路，起于成乐高速公路起点( 乐山市辜李坝) ，经五通、键为、泥溪至内宜高速 公路( 宜宾市象鼻) 。项目投资约为4 9 9 8 亿元，是四川省首次对公路采用b o t 承包商。应用b o t 方式在国际上进行工程承包。有关专家曾指出，无论哪一类 研究，都应围绕b o t 的前期工作展开，特别是要抓住项目融资和风险管理这两 个关键因素。 1 2 课题研究现状 我国政府对b o t 投融资方式在我国的运用非常重视。国家计委、建设部和交 通部曾多次举办b o t 投融资方式研讨会。我国学术界对b o t 投融资方式的研究 有三个比较明显的阶段。1 9 9 4 年以前是对b o t 投融资方式的概念引入阶段，1 9 9 4 年初到1 9 9 5 年末是对b o t 投融资方式在我国推广和运用的目的和意义的探索阶 段和运作方式介绍，从1 9 9 6 年开始，随着b o t 试点项目的实施，对运行中的一 些具体问题开始有了较深入地探讨。 随着b o t 模式在我国的应用，国内的许多学者对于b o t 模式及其应用也做 了大量的深入研究，尤其是针对b o t 模式在我国应用的相关法律问题和政府在 b o t 项目中的角色问题。朱宏文以b o t 项目公司的规制为线索讨论了我国推行 b o t 模式的有关法律问题；刘瑛从微观的角度分析了b o t 项目各方的基本法律 关系；刘力华等提出了我国b o t 投资方式的立法障碍；罗顺梅分析了我国政府 在b o t 项目融资中的风险分担问题，认为需要用专门的b o t 法来指导b o t 项 目的开展，它应该能从原则上和总体上把握多种行业的b o t 项目。马力等建立 了b o t 项目风险评价体系，分析了b o t 项目的风险来源及构成，给出基于模糊 综合评判的b o t 项目风险评价模型，可为项目公司选择b o t 项目时进行科学的 投资决策提供参考；周仁仪研究了b o t 融资方的融资风险与防范；庄清文研究 了b o t 模式对于高等级公路项目的适用性，介绍其操作程序、优缺点和操作时 的难点，以及衍生的融资形式，并对产权、债务、收费理论和做法等问题作了进 一步的探讨。 另外，结合我国西部大开发的战略，一些学者提出了b o t 模式在西部大开发 中应用的意义。王建清等分析了b o t 在西部大开发的战略地位、资金来源、投 资收益以及其负面效应，对即将和正在进行的西部地区大规模的基础设施建设， 2 山东大学硕士学位论文 具有重要的理论和现实意义；汪丽等也对西部大开发中实施b o t 模式的前景进 行了分析，都持有积极乐观的态度。 虽然这些研究成果对风险问题有所涉及，但还不够全面、系统。一方面，对 于风险的研究不是这些成果的主要研究方向；另一方面，这些研究只是对b o t 投融资方式中的风险问题进行了一般性的分类和分析，对于如何管理和控制这些 风险的研究很少，特别是对于在我国目前的具体国情下，以及针对公路工程利用 b o t 投融资方式进行基础设施建设时如何处理其风险问题的讨论还有待进一步 深入。也有一些运用财务管理的理论对b o t 项目的现金流量进行定量分析，籍 此对项目的市场风险进行了探讨，但这是很不全面的。 从总体上来看，我国对b o t 投融资方式的研究还处在摸索阶段，已有的研究 成果对b o t 的基本原理进行了较为系统的探索，但是对b o t 投融资的风险问题 这一核心问题的研究还有待于进一步深入。特别是为了响应西部大开发的发展战 略，在我国公路b o t 融资活动中，急需一种很科学、合理的对风险做出综合评 估的方法。为此，还必须研究一种比较科学的，理论上合理，实践上行得通的“风 险评估方法”。 1 3 主要研究内容、技术路线及课题创新点 1 3 1 主要研究内容、技术路线： ( 1 ) 对我国利用b o t 投融资方式进行调研。特别是由于我国基础设施的本 身固有特征，管理部门的多元化以及各项具体情况的不同，造成在我国对b o t 方式的实际操作中存在的诸多特有的问题。主要从立法、政策、财政等方面进行 分析，找出原因，形成调研报告。 ( 2 ) 一般b o t 项目出发，建立了b o t 项目风险评估的模糊综合评价体系， 根据风险因素的状态值分别提出了相应的隶属度函数的构造方法，然后对其进行 了三级的模糊综合评价，得到了风险因素总体的风险度，并对不同的模糊评价模 型进行了讨论，为b o t 项目的风险的评价提供有效的工具。 ( 3 ) 将评价体系用于实际工程中，即乐宜、许禹高速公路，利津黄河公路桥、 北莱路建设中。 ( 4 ) 对以上公路建设中b o t 融资方式下的风险对策的研究。 山东大学硕士学位论文 1 3 2 课题创新点 1 、知识体系的创新。本项目的研究需要法律学、金融学、经济学、技术经济 学、管理学等多个学科门类的知识。这种多学科知识的大融合本身就是一种创新。 2 、建立一整套适合我国国惰的项目评估测算体系，并与国际公认的体系相符， 以减少谈判的难度和风险 1 4 b o t 项目简介 b o t 是英文“b u i l d o p e f a t e t r 娜衔”的缩写，即“建设一经营一转让”， 是政府将一个基础设施项目的特许权授予承包商( 一般为国际财团) ，承包商在特 许期内负责项目设计、融资、建设和运营，并回收成本、偿还债务、赚取利润， 特许期结束后将项目所有权移交政府。实质上，b o t 融资方式是政府与承包商合 作经营基础设施项目的一种特殊运作模式b o t 融资方式在我国称为“特许权融 资方式”，其涵义是指国家或者地方政府部门通过特许权协议，授权签约方的外 商投资企业( 包括中外合资、中外合作、外商独资) 承担公共性基础设施基础产 业) 项目的融资、建造、经营和维护；在协议规定的特许期限内，项目公司拥有投 资建造设施的所有权，允许向设施使用者收取适当的费用，由此回收项目投资、 经营和维护成本并获得合理的回报：特许期满后，项目公司将设施无偿地移交给签 约方的政府部门。在b o t 这一概念中，“建造”指由获得政府特许的项目公司自 行筹集资金，从事项目的开发、建设，行为结束的标志为项目最终得以完工，即 建成项目，其最终目的是为了项目的经营；“经营”即在项目建成的基础上由项目 公司在一定期限内自行或委托他人从事项目的经营管理，以期获得预期的利益， 行为结束的时问即特许协议中所定期限的终止之时，其目的是为了收回投资及相 关费用并获得预期的利润；“转让”即在项目经营期限届满后项目公司将项目的“资 产。转移给政府，行为的标志为政府取得对项目少的所有权，在此基础上政府可 选择自行经营或委托第三方继续经营该项目通过b o t 方式，一方面投资者有 机会参与原来专属于国家领域的投资，开拓了投资获利的渠道；另一方面，国家 通过一段时间的权利让渡，减轻了在基础设施、公用事业上投资的压力，从而更 有利于灵活安排财政支出。b o t 的概念是土耳其总理厄扎尔1 9 “年首先提出的。 通常所说的b o t 还包括以下两种具体方式： 4 山东大学硕士学位论文 ( 1 ) b 0 0 t ( b u i l d 旬w n o p e r a l e t r a n s f e r ) 即建设拥有一经营转让。 它与b o t 不同点在于b o o t 在项目建成之后，在规定的期限内既有经营权，也 有所有权；而b o t 只拥有经营权。另外，b 0 0 t 从项目兼程到移交给政府这一 段时间比b o t 要长一些。 ( 2 ) b o o ( b u l d 旬w n o p e i “r e ) 即建设- 拥有经营。这种方式是承包商 根据政府赋予的特许权，建设并经营某项基础设施，但此项基础设施并不移交给 公共部门。 在实际操作中，b o t 还有其他一些建设方式，但与b o t 的结构无实质上的 差别，在基本原则和思路上也一致，所以，习惯上将它们通称为b o t 。b o t 项 目的流程如图l l 所示。 图卜- l y r 项目流程母 b o t 这一概念是1 9 8 4 年由当时的土耳其总理t l l i g u l o z a l 提出，并首先 在土耳其国家公共部门的私有化项目中加以应用，以解决政府的资金不足。此 后，在国际上产生了广泛的影响，为世界各国尤其是发展中国家基础设施建设 的发展开辟了新的融资建设途径。 1 4 1 b o t 特征 一般，b 叽方式有以下特征：投资规模大，经营周期长，收益较稳定；融资 5 山东大学硕士学位论文 成本高，程序复杂；参与方为数众多，分散项目风险，也使管理复杂化 1 4 2b o t 优越性及风险 b a t 是一种典型的有限追索权项目融资方式，b 0 r r 方式使得私营机构参与到 国家公共基础设施项目中来，并与政府机构形成一种“伙伴关系”，在互惠互利 的基础上分享或分担该项目的资源利益和风险。b 0 r r 投融资方式之所以为发达 国家和发展中国家广泛采用，它与其它融资方式相比有独特的优越性： ( 1 ) b o t 项目建设资金来源于外资或民间的闲置资本，可在一定程度上弥 补政府在基础设施投资方面的不足，减轻基础设施建设项目对国家财政的压力和 外债的负担，并且拓宽了直接利用外资的渠道，有利于加强国际间的联系，加快 基础设施建设与国际间的接轨。 ( 2 ) b o t 项目强调政府在基础设施建设中扮演组织者和促进者的重要角色。 政府通过制定有效政策及具体措施，促进国内外私人资本参与我国基础设施的投 资，形成风险共担、利益共享的政府与商业性资本的合作模式，并使得基础设施 业的服务更有效率。 ( 3 ) b o t 融资方式打破了国家在基础设施领域中的绝对垄断，在公共产品 的供给中引入市场机制，起到了合理配置资源的效果。 ( 4 ) b o t 项目的贷款方在决定是否贷款时，通常，主要考虑项目本身的收 益前景，而不是项目公司当时的信用能力。故b o t 融资方式不受项目公司现有 资产规模的限制，比其他融资方式更加灵活。在该方式下银行贷款通常没有追索 权，或者即使有有限的追索权，也只适用于项目本身的资产和收益，不影响项目 公司本身的资产负债表，因此，也不影响该项目实体从其他方面进一步借款的能 力。随着我国专业银行的转变及市场经济体制的进一步健全，b o t 融资方式的“资 产负债表外融资”的优点将逐步显现出来。 ( 5 ) 政府为鼓励投资者投资基础设施的建设，一般对b o t 项目提供行政， 法律、经济上的支持，这就减少了项目承办方的风险另外，项目的境外投资者 会向跨国保险公司投保，有了这种复杂的相互担保、保险和抵押关系，项目风险 就会被有效地分散。 ( 6 ) 通过b o t 项目招标，中标者成为项目业主，承包商一般必须带资承包 这同政府直接投资相比，从两个方面减少了不正当竞争的可能性：一是没有既得利 益可维持或分配，政府提供的只有业主投资的特许权，承包商的利益必须通过特 6 山东大学硕士学位论文 许经营期内的有效运营才能实现。二是当业主是合伙人时，由于业主的目标是 运营期利润的最大化，故承包商很难在业主身上打开缺口。 同时，b o t 方式也存在着潜在的风险： 风险是指项目在实施过程中不确定性因素引起的能够对项目目标产生不利影 响的机会事件发生的可能性，损失发生的不确定性。风险和回报并存，要获得回 报就得承担风险，想获得高回报则必须承担高风险 风险主要由下列事件组成： 风险事件：发生什么悄况使项目受损或受益。 事件的不确定性：发生的可能性。 损失或受益的大小：风险事件如果发生对项目的影响程度。 用公式可大致表示为：风险= f ( 不确定性，事件带来的损失或收益) 。 b o t 项目投资大，期限长，且条件差异较大，常常无先例可循，所以b o t 项目的风险较大风险的分析和防范也就成为b o t 项目的重要内容。 1 4 3 基本程序介绍 ( 1 ) 准备阶段 这一阶段主要是选定b o t 项目，通过资格预审与招标，选定项目承办人。项 目承办人选择合作伙伴并取得他们的合作惫向，提交项目融资与项目实施方案文 件顾目参与各方草签合作合同，申请成立项目公司。政府依据项目发起人的申请， 批准成立项目公司，并通过特许权协议，授予项目公司特许权。项目公司股东之 间签订股东协议，项目公司与财团签订融资等主合同以后，项目公司另与b o t 项目建设、运营等各参与方签订子合同，提出开工报告。 ( 2 ) 实施阶段 实施阶段包括b o t 项目建设与运营阶段。在建设阶段，项目公司通过顾问咨 询机构，对项目组织设计与施工，安排进度计划与资金营运，控制工程质量与成 本，监督工程承包商，并保证财团按计划投入资金，确保工程按预算、按时完工 在项目运营阶段，项目公司的主要任务是要求运营公司尽可能边建设、边运营， 争取早投入、早收益，特别要注意外汇资产的风险管理及现金流量的安排，以保 证按时还本付息，并最终使股东获得一定的利润。同时在运营过程中要注意项目 的维修与保养，以期项目最大效益地运营以及最后顺利地移交。 ( 3 ) 移交阶段 7 山东大学硕士学位论文 这是指在特许期期满时，项目公司把项目移交给东道国政府。项目移交包括 资产评估、利润分红、债务清偿、纠纷仲裁等这个过程比较复杂，到目前为止， 已完成b o t 项目全过程的项目还很少因此，此阶段的经验尚待总结。 1 4 4 b o t 项目的基本结构 b o t 项目资金数额大，涉及面广，并且要有完善的合同体系来分担项目风险， 因此参与者较多。 ( 1 ) 项目发起人 项目发起人，首先应作为股东，分担一定的项目开发费用。在b o t 项目方案 确定时，就应明确债务和股本的比例，项目发起人应做出一定的股本承诺。同时， 应在特许权协议中列出专门的备用资金条款，当建设资金不足时，应山股东自行 垫付不足资金，以避免项目建设中途停工或工期延误。除了承担上述义务之 外，项目发起人也拥有相应的权利，即股东大会的投票权，以及特许权协议中列 出的资产转让条款中所规定的权力，即当政府有意转让资产时，股东拥有除债权 人之外的第二优先权，从而保证项目公司不被怀有敌意的人控制，保护项目发起 人的利益。 ( 2 ) 产品购买商或服务接受方 作为基础设施项目，项目建成后必须有长期的产品购买商在项目规划阶段，项 目发起人或项目公司就应与产品购买商签订长期的产品购买合同。产品购买商必 须有长期的盈利历史和良好的信誉保证，并且其购买产品的期限至少与b o t 项 目的贷款期限相同，产品的价格也应保证使项目公司足以回收股本、支付贷款本 息和股息，并有一定的利润空间。产品购买方或服务接受方的信用，须由政府或 金融机构提供担保例如，在电厂项目中，项目公司一般会与当地供电局或其他 权威供电机构签订购电协议，而在水厂项目中，项目公司须与当地自来水公司或 市政部门签订长期购水协议，以保证项目稳定的现金流。 ( 3 ) 债权人 债权人应提供项目公司所需的所有贷款，并按照协议规定的时间、方式支付。 同时，与股东一样，应在贷款协议中列入“备用资金”条款，一旦项目建设资金 不足，应有足够的备用资金使项目建设按原计划进行。作为回报，债权人享有相 应的权利，即当政府计划转让资产或进行资产抵押时，债权人拥有获取资产和抵 押权的第一优先权：项目公司若想举新债必须征得债权人的同意；债权人应获得合 毫 山东大学硕士学位论文 理的利息。 ( 4 ) 建设承包商 b o t 项目的建设承包商必须拥有很强的建设队伍和先进的技术，能够在协议 规定的期限内完成建设任务。为了充分保证建设进度，建设承包商需具有良好的 工作业绩，并拥有强有力的担保人提供担保。项目建设竣工后要进行验收和性能 测试，以检测建设是否符合设计要求。一旦建设承包商因本身原因未能在合同规 定期限内完成任务，或者完成任务后未能通过竣工验收，项目公司将对其进行罚 款。 ( 5 ) 保险公司 保险公司的责任是对项目中各个角色均不愿承担的风险进行保险，包括项目 建设风险( 比如由意外造成的损害和自然灾害等) 、业务中断风险、整体责任风 险、政治等等。由于这些风险的不可预见性很强，造成的损失巨大，所以对保险 商的财力、信用要求很高，一般的中小保险公司没有能力承保此类保险。 ( 6 ) 供应商 供应商负责供应项目公司所需的设备、燃料、原材料等。在特许期内，项目 对燃料( 原料) 的需求是长期的和稳定的，因此供应商必须具有良好的信誉和稳 定的盈利能力，能够提供至少不短于还贷期的燃料( 原料) ，同时供应价格应在 供应协议中明确注明，并由政府和金融机构对供应商进行担保。 ( 7 ) 运营商 运营商负责项目建成后的运营管理，为保持项目运营管理的连续性，项目公 司应与运营商签订长期合同，期限至少应等同于还款期。在一些b o t 项目中， 项目公司也直接负责项目的运营工作。合格的运营商，不但需要具备较强的技术 和管理水平，还需要具备运作b o t 项目的先进经验。在项目运营过程中，项目 公司每年都应对项目的运营成本进行预算，列出成本计划，限制运营商的总成本 支出。对于成本超支或效益提高，应有相应的罚款和奖励制度。 ( 8 ) 政府 政府是b0 t 项目成功与否最关键的角色之一，政府对于b 0 室的态度以及在 b o t 项目实施过程中给予的支持将直接影响项目的成败。通过上述八种角色与项 目公司之间的双边协议。各角色之间及与项目公司之间形成了复杂而明确的合同 协作关系，b o t 项目的成败得失将完全取决于这些协作关系是否顺畅，各个角色 9 山东大学硕士学位论文 在b o t 项目中所能获得的利益也将受这些协作关系的制约。所以，b o t 融资方 式的结构是一种有机的结构，各角色之间的关系是不可分割、互相制约的整体。 1 4 5 合同管理 b o t 项目是一个相当复杂的系统工程，各参与方之间要签订一系列的协议或 合同，因此b o t 在某种意义上是一种复杂的合同安捧，各协议或合同之间都应 保持连续性和互补性，共同构成完整而协调的法律框架。 ( 1 ) 特许权协议。又称双边协议、产品分享协议或参与协议。是政府部门 与项目公司签订的规定和规范双方权利义务关系的具有法律约束力的文件，是 b o t 项目的核心文件，被誉为“b o t 项目合同安排中的基石”。特许权协议确定 了各方分担风险的方式和范围。为减少b o t 项目的前期费用，缩短谈判时间， 特许权协议往往由政府法律部门的律师核定并作为竟标的条件加以确认。 ( 2 ) 股东协议。是项目公司各股东之间签订合同，规定了有关招股条件和合 同条件，约定按比例认购股份，在项目建设资金超支或拖欠、贮备附属帐户不足 以还款时提供支持。 ( 3 ) 贷款协议。其结构与一般的贷款协议基本相同，确定了贷款的基本条件， 如金额、利率、费用、期限等。协议中对还贷风险的规避一般采用传统担保措施 ( 如提供履约保函、建立违约救济条款等) 和b o t 特殊担保措施( 如有条件的 所有权转让协议、股东对项目的支持协议等) 两种方法。同时贷款协议对财产抵 押的安排应当有明确的规定。实践中的b o t 贷款协议没有统一的模式。 ( 4 ) 产品或服务销售协议。项目公司与政府机构或专营公司签订产品或服务 销售协议，明确规定最低采购数额和价格结构，以保证项目建成后的市场需求。 这样项目公司就将b o t 项目的销售风险转移到政府身上。 ( 5 ) 项目运营协议由项目公司与专业的管理公司签订，规定运营商在特 定期限内的经营范围、经营成本、维护标准、奖惩制度等。b o t 项目的所有权最 终要交给政府，因此项目公司与运营商签订合同时以及在合同执行过程中，政府 都要参与意见并监督其执行情况 ( 6 ) 工程建设协议。是项目公司与工程建设承包商签订的合同。b o t 项目 建设协议与传统的工业建设和基础建设协议相似，一般采取固定价格的“一揽子” ( 又称为“交钥匙”承包合同。 ( 7 ) 保险协议。 1 0 山东大学硕士学位论文 ( 8 ) 其他协议。包括工程咨询协议、担保协议等 b o t 项目的合同关系示意图如1 2 所示。 保险公司i 一 保险合同 贷款协议 竺鍪堡堡卜 工程建设合同 承建商 设备、能源、 原材料供应商 目管理合同 l 东道国政府 特许权协议 一 至苎塑i 产品销售设施使用合同 项目产品 购买者 图l _ - 2 项目参与者之间的基本合同关系 1 4 6 b o t 融资与企业融资的区别 b o t 融资和企业融资虽然同为筹资主体类型的融资方式，但相同点较少，更 多地表现为不同。 ( 1 ) 项目不伺于企业。项目通常是指拟购置或建设的固定资产，例如新建项 目( 基本建设项目) 或更新改造项目，建成以后具有设计规定的功能或业务范围。 一般情况下，一个企业由一个或多个项目组成，当然也有由多个企业联合投资建 设一个项目的情况。除一个项目形成一个企业即一个企业的资产或业务仅是一个 项目或项目经营的业务这种特殊情况以外，项目和企业的特点是有明显区别的。 这种区别表现为项目是单一的资产或业务，而企业则是多种资产或业务范围的组 合。 ( 2 ) 债权人的追索权限不同。企业融资，债权人对债务具有完全追索权即 当该项目的净营运效益不能满足合同规定的报偿或偿还贷款资金时，可追索企业 其他项目、业务收益及资产来偿债。b o t 融资，债权人的追索权仅限于项目产生 的净营运收益，因而对债务具有无追索权或有限追索权 ( 3 ) 承担投资风险的责任人不同。企业融资，企业法人作出投资决策，承担 决策责任，同时还要承担投资风险( 建设、经营、还贷风险) 。b o t 融资，发起 人作出投资决策，自然承担决策责任，项目公司却要承担投资风险。 t i 山东大学硕士学位论文 ( 4 ) b o t 融资和企业融资的主体不同。b o t 融资的主体是为项目而成立的 独立的项目公司，通常是某一公司的子公司，或由几个企业或机构以项目为对象 组成的合营公司；企业融资主体是借款企业。 ( 5 ) 筹资风险的分散程度不同。一般而言，基础设施建设项目具有投资额大， 投资回报周期长，项目风险大等特点，因此单个或少数投资主体无法完成b o t 的投资或单独承担建设风险。所以，b o t 项目涉及的主体包括了多个项目投资者， 如项目发起人、政府、贷款人、建设商、保险公司以及运营商等，他们之间形成 了复杂的法律关系，并且按特许协议投资、分担风险和共同管理，不是由项目中 任何一方单独承担：而企业融资，筹资作为企业的一项基本活动，筹资风险全部由 企业承担 ( 6 ) 筹资成本不同。b o t 融资涉及面广，结构复杂，需要做好大量有关风 险分担、税收结构、资产抵押等一系列技术性的工作，筹资文件比一般企业融资 往往要多出几倍，需要几十个甚至上百个法律文件刁能解决问题，因此与企业融 资相比，b o t 融资的筹资成本较高，组织融资所需要的时间也较长。 1 4 7 特许权协议的主要内容 特许权协议( c o n c e 鹤i a g 袱m e n t ) 指b o t 运作中，政府主管部门授权特许 私人投资者进行b o t 项目建设和经营的协议b o t 项目是围绕“特许权协议” 展开。所谓特许权协议是指业主政府授予国内外的项目主办者在其境内或本地区 从事某一项目的建设、经营、维护和转让等的权利。特许权协议是规定和规范项 目业主与该项目民营机构之间的项目权利义务关系的法律文件，他是项目所有协 议合同的核心和依据。 特许权协议的主要内容包括；特许权的范围。一是权利的授予，一般为东 道国政府或其公营机构授予私营机构某种特权；二是授权范围，即东道国政府规 定授予项目主办者主办一个b o t 项目权利的范围，包括项目的建设、运营、维 护、和移交等；三是特许期限。项目建设方面的规定主要规定项目主办者或 其承包商如何从事项目建设，包括项目用地如何解决、项目的设计要求、承包商 的具体义务、工程建设质量如何保证、工程进度及工期延误等方面的规定。 项 目的融资及其方式主要规定b o t 项目如何进行融资、融资的利率水平等。项 目的经营及维护。规定主办者运营和维护合同设施的方式和措施等。 项目的收 费水平和计算方法。该条款内容的正确性与合适性将关系到整个项目的成功与 1 2 山东大学硕士学位论文 否。 能源供应条款项目的移交。主要规定运营者如何对设施进行最后的检 修、合同设施移交的方式及费用如何负担、移交的程序如何协商确定等。 合同 义务的转让。由于特许权协议的主体一方是东道国政府或其公营机构，而另一方 为普通民事主体。双方在本协议中的法律地位是不同的，东道国政府一方的法律 地位具有一定程度的。不可挑战性”因此，在合同义务的转让规定方面，通常 规定项目主办者一方不得将其在本协议项目下的合同义务转让给第三者，而东道 国政府则可因其国内情况的改变( 比如政府机构改革、公营机构合并等) 而将其 在本协议下的合同义务转让给其法定的继承者或第三方 1 4 8 特许权协议双方的权责 东道国政府部门作为特许权协议的授予者，其主要权责如下：授予项目公司 的特许权是排他性的，即不能再授予其他投资者；提供必要的承诺或保证，如保 证项目公司取得土地使用权；提供与项目有关的基本服务，如公路交通等；给予 一定的税收优惠政策；若有可能，提供项目所需的关键原材料或作为产品用户承 购项目产品，如果特许权项目是公共交通设施如公路，则特许权授予者可规定或 控制公路的收费及收费的调整等，但要提供一个最小需求量的担保；若有可能， 对项目公司提供一定的风险担保，如法律变更风险、不可抗力风险等。 项目公司作为特许权的被授予者，其权责主要包括：对项目进行融资、建设、 经营、维护；保证项目建设达到规定标准j 接受项目授予者的监督；在规定的时 间内完成项目，并提供一定的完工担保；，对项目产品进行适当的销售；项目公司 违约时允许东道国政府部门终止特许权协议或接管项目公司；特许权协议期满 时，将项目资产转让给特许权授予者。 山东大学硕士学位论文 第二章公路b o t 项目的风险分析与管理 2 1 风险的定义 风险是指项目在实施过程中的不确定因素引起的能够对项目控制目标产生有 利或不利影响的机会事件发生的不确定性。风险主要由下列事件组成： ( 1 ) 风险事件：发生什么情况使项目受损或受益； ( 2 ) 事件的不确定性：发生的可能性； ( 3 ) 损失受益的大小：风险事件如果发生，对项目的影响；用公式可大致 表示为： 风险( 不确定性，事件带来的损失或收益) 从整个b o t 项目的角度分析，投标者在得到招标文件时，项目的风险管理工 作就开始了，该项工作始终伴随着项目的进展而逐步深化，同时也受到项目进展 过程的约束。如果经过对招标文件的初步调查，投标者决定不参加投标，则投标 者在整个过程中所能涉及的风险管理工作仅限于风险的辨识阶段，此时尚未涉及 具体的风险分担和控制。在风险辨识之后，接着就制定相应的风险管理策略和设 计风险分担结构。 2 2 公路b o t 项目的融资结构与融资程序 2 2 1 公路b o t 项目的融资结构 公路b o t 项目的全过程涉及项目发起与确立，项目资金的筹措，项目设计、 建设、运营管理等诸多环节。公路b o t 项目融资结构总的原则是使项目众多参 与者的分工责任和风险分配明确合理，把风险分配给与该风险最接近的一方。 公路b o t 项目融资模式的典型结构归纳如图2 一l 所示 1 4 山东大学硕士学位论文 图2 一l公路b o t 项目融资模式的典型结构框架 2 2 2 公路b o t 项目的融资程序 公路b o t 项目融资的全过程可分为三个阶段准各阶段、实施阶段和项 目移交阶段。其操作程序可归纳如图2 - - 2 所示。 山东大学硕士学位论文 2 3b o t 方式中的风险特征 风险是b o t 融资方式的一个重要核心问题。对风险的辩识、分析和管理是 b o t 项目成败的关键。由于高速公路是资金和技术密集型的投资项目，并且带有 一定的垄断性质和公用事业性质的基础设施，具有规模宏大、投资巨大、建设周 期长、涉及面广等特点，项目从立项到竣工后运营的整个生命周期中，面临的风 险种类繁多和各个风险之间的关系错综复杂，主要有以下特点： 2 3 1b o t 项目的风险具有明显的阶段性 按照项目发展的时间顺序，b o t 的风险可分为项目建设阶段和项目运营阶 段，随着项目地进行，b o t 项目的风险呈现较强的阶段性，如图2 _ _ 3 所示。 项目建设阶段，风险相对较高。从项目规划开始，大量的资金投入到可行性 研究、工程设计、购买工程用地、购买工程设备、支付施工费用当中，贷款的利 息也由于项目还为产生任何收入而计入资本成本。随着资金的投入，项目的风险 也随之增加，在项目完工时达到或接近最高点。这时，如果由于任何不可控制或 不可预见的因素造成项目无法完成或出现工期延误、费用超支等问题项目公司的 损失将是巨大的。 项目经营阶段，风险相对较低。此时项目进入正常运转，能够产生出足够的 现金流量支付生产经营费用，偿还债务，并为投资者提供理想的收益。这一阶段 的项目风险主要表现在时常、金融、技术、自然灾害以及其他一些不可遇见因素 方面。 资金 建设阶段运营阶段 图2 - - 3 风险的阶段性示意图 时间 山东大学硕士学位论文 2 3 2b o t 项目风险具有复杂性 b o t 项目风险的复杂性主要体现在风险承担对象的复杂性和风险表现形式 的多样性两个方面。 b o t 项目的组织结构各有不同，但至少要涉及到项目公司、东道国政府、总 承包商、承建商、供应商、股东、债权人、运营商、保险公司、产品或服务购买 商等参与方。整个项目的各个环节都是由不同的参与方负责完成并承担风险。这 样，一方面由于参与方众多，风险承担对象关系复杂，尤其是政府的参与使得项 目风险的分担更复杂化了；另一方面，由于项目的各个阶段都存在着各种风险事 件，整个项目的表现形式呈现多样化的特点。有的只发生在某个特定阶段，有的 则贯穿整个项目的始终。 一个b o t 项目除了直接与项目有关的风险外，还存在些与项目关系比较间 接的风险，即非项目风险。指的是所在裹的所有其他经济方面的活动和政治方面 的影响以及一些不可抗力事件。如通货膨胀、利率变动、政局不稳等等。 2 3 3 风险的层次性和多样性 高速公路项目建设周期长，规模大，参与方众多，风险因素数量多而且种类 繁杂，并且其内在关系错综复杂，各个因素之间以及与外界交叉影响又使得风险 显示出多层次性。 2 4 b o t 项目中的风险类型 b o t 项目风险大体可分为两类：外部投资风险和内部投资风险。 2 4 i 外部投资风险 高速公路投资项目的外部风险一般是系统风险，影响面广、涉及的项目众多。 高速公路b o t 投资项目投资大、建设周期长、投资回收慢，相对于其他形式的 投资更易遭受各种外部风险的影响。因此，在b o t 项目投资中外部风险的识别 与分析是极其重要的。高速公路b o t 项目面临的主要外部投资风险包括以下方 面。 1 政治风险 政治风险主要指b o t 项目所在国及各参与方所在国政治状况变化可能带来 的风险，有以下几种情况： l ， 山东大学硕士学位论文