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财务管理复习(2.0)-2014.03一 名词解释1. 经营现金流量：是指来自于企业日常生产和销售活动的现金流量，而与企业为其资产融资相关的费用不包括在内，因为它们并不是经营费用。2. 净营运资本：企业流动资产与流动负债之差称为净营运资本。3. 内部增长率：假设一个公司的发展依靠的融资仅采用内部融资的方式，此时公司可获得的增长率叫内部增长率。4. 可持续增长率：企业在保持固定的负债权益比率、同时没有任何外部权益筹资的情况下所能够达到的最大的增长率。5. 普通年金：这种在某段固定期间内，发生在每期期末的一系列固定现金流量就叫做普通年金。6. 利率的期间结构：短期利率和长期利率之间的关系叫利率的期间结构。7. 内含报酬率：一项投资的内含报酬率就是使得该项投资净现值为0时候的折现率。8. 系统风险原理：一项资产的期望报酬率仅仅取决于该项资产的系统风险。9. 风险溢酬：某项资产的期望收益率与无风险收益率之差，就是该项资产的风险溢酬。10. 经营周期：企业购进收到存货（可能是原材料存货）直到收取货款（现金）的时间。11. 现金周期：支付购买的存货（原材料）货款，到卖出库存（产成品）收到现金的时间；现金周期=经营周期-应付账款周转天数；现金周期是衡量我们需要为库存以及应收账款提供融资的时间。12. 补偿性余额：银行要求公司在存款中保留一定的金额，作为信用额度或其他借款协定的一部分，这就叫做补偿性余额。13. 销售条件：销售条件确立了公司如何销售它的商品和劳务。最根本的在于公司要求现金还是信用。如果是信用，则会规定信用期限、现金折扣与折扣期限以及信用工具的类型。14. 收账政策：公司如何收回现金的一整套政策，涉及监控应收账款与收账行动，以便发现问题并取得逾期账款的回收。15. 剩余股利政策：企业盈余优先满足按照目标资本结构为所有NPV大于0的项目提供资金，如果还有剩余则用于支付股利，这种股利政策就是剩余股利政策。二 简答题1. 企业持续增长的因素取决于哪些因素？1）销售净利率。销售净利率的提高将会增强企业从销售中产生现金的能力即经营效率，从而提高可持续增长率；2）股利政策。如果企业支付的股利占净利润的比率降低，则留存利润比率就会提高，这样会增加内部产生的权益，从而提高了可持续增长率；3）总资产周转率。总资产周转率的提高将会增加每1元资产所产生销售收入的能力即资产使用效率，这样可以减少企业在销售增长时对新资产的需求，从而提高可持续增长率。4）筹资政策。权益乘数的提高将会加大企业的财务杠杆，从而使得额外的债务筹资成为可能，这将提高企业在经济形势比较好情况下的可持续增长率。2. 什么是利率风险？影响利率风险的因素包括哪些？它们与利率风险存在怎样的关系？因为利率的波动而给债券持有人带来的风险，就叫做利率风险。债券利率风险的大小取决于该债券的价格对利率变动的敏感性。这种敏感性直接受两个因素的影响：到期期限和票面利率。具体来说，其他条件相同，到期期限越长，利率风险就越大；其他条件相同，票面利率越低，利率风险就越大。3. 债券收益率的影响因素包括哪些？1）实际利率；2）通货膨胀溢酬；3）利率风险溢酬；4）违约风险溢酬；5）税负溢酬；6）流动性溢酬。4. 从理论上说，现金作为一种非盈利资产并不创造价值，为什么公司需要持有一定量的现金？交易性需要、预防性需要、投机性需要以及补偿性余额。（需要加以展开）。5. 怎样理解公司发行股票对市场传递的是“坏消息”这一现象？管理层更了解信息（好的时候不会选择发行股票，而会选择发行债券）；债务的使用（债务太多需要降低资产负债率）；发行成本。（需要加以展开）。6. 在什么情况下资本预算决策采用内部收益率法则和净现值法则会得到相同的结论？什么情况下会不一致？怎样处理？相同结论情况：（1）单一项目的决策；（2）多个项目的决策时，不存在资本限额的约束。在两种情况下NPV法则与IRR法则可能得到不一致的结论，此时需要采用NPV法则来进行决策。这两种情况分别是：（1）非常规的现金流量，在整个项目期间，现金流量的符号改变超过1次。（2）互斥项目。7. 资本资产定价模型中各参数代表的涵义是什么？E(RA) = Rf +AE(RM) RfRf：纯货币时间价值，用无风险收益率衡量；E(RM) Rf：承担系统风险的报酬，即市场风险溢价，E(RM)为市场整体预期收益率；A资产系统风险大小：用A系数来衡量；E(RA)：A资产预期收益率。8. 信用政策包括哪些要素？：1）销售条件。具体包括：授予信用的期间；现金折扣和折扣期间；信用工具的类型。2）信用分析。公司利用一些方法和程序来确定客户不付款的概率，并据此决定是否对该客户授信的过程，其通常涉及搜集相关信息和确定信用价值两个步骤。3）收账政策。收账政策是指企业监控应收账款并对逾期账款进行追收的一系列步骤和做法。9. 信用分析5C原则是什么？1）品性；2）能力；3）资本；4）抵押；5）条件。(需要加以展开)10. 什么是杜邦恒等式？如何运用其改善企业管理？杜邦恒等式告诉我们ROE受到3个因素影响：经营效率（用利润率计量）；资产使用效率（用总资产周转率来计量）；财务杠杆（用权益乘数来计量）。经营效率或者（和）资产使用效率的缺陷都将表现为资产报酬率降低最终导致较低的ROE。分析杜邦恒等式，会发现ROE可以通过增加企业负债来提高，但这种情形只有在企业的ROA超过债务的利率的情况下才发生。三 计算题1. TT公司每个月消耗原糖500吨，然后再订货500吨，如果每吨原糖的年持有成本是150元，固定订货成本是500元/次，试问：（1）该公司现时的原糖存货水平是多少？（2）该公司最优的订货批量是多少？此时年订货次数多少？提示：直接运用EOQ模型计算现时存货水平=（500+0）/2=250吨最优订货批量吨年订货次数（500*12/200）30次2. 公司按“1/10，N40”的条件购买一批商品，价值100000元，如银行短期借款利率为12%，则公司最优的付款时间是什么时候？提示：（1）公司最优付款时间要么是第10天，要么是第40天。（2）如果公司第10天付款，相当于用99%的货款投资30天，获得了1%货款的收益，由此得出30天的收益率，再用EAR公式转化为有效利率。（3）如果该利率高于12%，说明第10天付款享受折扣是可以获得额外收益的；反之则第40天付款。13.01%12%最优付款时间是第10天，享受现金折扣。3. 公司按“1/10，N/45”的条件购买一批商品，价值100000元，如银行短期借款利率为12%，则公司最优的付款时间是什么时候？11.0512%最优付款时间是第45天。4. 假设目前无风险收益率为5%，M公司股票的系数为1.8，预期收益率为23%。要求：（1）根据CAPM计算市场组合的风险溢价；（2）如果N公司的股票系数为0.8，计算N公司的股票预期收益率；（3）如果某投资者打算对M公司和N公司股票投资20000元，该投资组合的系数为1.1，计算该投资者应该对这两家公司分别投资的金额，以及该投资组合的预期收益率。（1）市场组合的风险溢价=（23%-5%）1.8=10%（2）N公司的股票预期收益率=5%+0.810%=13%（3），即： 解得：因此，该投资者应分别投资于M公司和N公司股票6000元和14000元。该投资组合的预期收益率=30%23%+70%13%=16%5. 某公司目前的资本来源状况如下：债务资本的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为8%，每年付息一次，10年后到期，每张债券面值1000元，当前市价964元，共发行100万张；股权资本的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10000万股，每股面值1元，市价28.5元，系数1.5。当前的无风险收益率5%，预期市场风险溢价为6%。公司的所得税税率为25%。要求：（1）分别计算债务和股权的资本成本；（2）以市场价值为标准，计算加权平均资本成本。（1）债券资本成本（rb）：即：采用插值法逐步测试解得：rb=6.50% 股权资本成本（rs）：rs =5%+1.56%=14%（2）加权平均资本成本=6.50%25% +14%75%=12.13%6. 公司已有资本总额为1000万元，负债率为50%，公司普通股每股价格10元，债务平均年利率为10%，所得税率为25%。现公司拟追加投资300万元扩大业务，其筹资方式可以采用以下方式：（1）若发行普通股，仍然按每股价格10元发行；（2）若是银行借款，年利率为12%；要求：（1）计算每股收益无差异点的EBIT、EPS；（2）若变动成本率为60%，固定成本为200万元，计算每股收益无差异点条件下企业目前的DOL、DFL、DTL。提示：课注意的是，无差异点是采用两种不同的筹资方式下，它们之间的EPS是相等的。EPS（BEIT-所有利息）（1-所得税税率）/发行的普通股的数量另外，这也需要大家熟练掌握DOL的两个计算公式、DFL的计算公式。DTLDOL*DFL解：（1） (EBIT-50)(1-25%)/80=(EBIT-86)(1-25%)/50所以：EBIT=146（万元） EPS=0.9（元/股）（2） DOL（经营杠杆）=(146+200)/146=2.37DFL（财务杠杆）=146/(146-50)=1.52DTL（总杠杆）=3.60247. 假设你有一项期限25年的房屋抵押贷款，贷款本金400000元，每月还款4000元；你闲余资金的投资收益率为10%。根据抵押条款，你可以提前偿还贷款，你会利用闲余资金来偿还抵押贷款吗？由于贷款年利率为11.28%，闲余资金的投资收益率为10%，因此，应当提前偿还抵押贷款。8. 某公司的财务主管正在根据会计部门提供的本年度信息及下年的销售收入预测情况，在分析该公司的杠杆大小以及所面临的机遇与风险，以便及早作好准备。该公司的损益分析表如下：（单位：万元）销量100万件单价50元/件单位变动成本24元/件固定成本前的收入2600 固定成本1600 EBIT1000 利息费用200税前利润800减：纳税（25%）200净利润600那么在这个销售量水平下：经营杠杆是多少？财务杠杆是多少？总（联合）杠杆是多少？预计下一年一切顺利的话，销量将增长20%，单价也会上涨10%，单位变动成本降低到20。但当不利情况发生时，销量可能下降10%，单价也会降低5%，固定成本增加到1800。该公司没有优先股，下一年也不准备发行优先股，在成本结构、固定的财务费用保持不变的情况下，经营杠杆、财务杠杆以及总杠杆又将是多少？解：（1）当前销量水平经营杠杆=(EBIT+固定成本)/EBIT=(1000+1600)/1000=2.6财务杠杆=EBIT/(EBIT-利息)=1000/(1000-200)=1.25总杠杆=经营杠杆财务杠杆=3.25（2）下一年一切顺利或不利见下表项目当前下年顺利下年不利销量100万件120万件90万件单价50元/件55元/件47.5元/件单位变动成本24元/件20元/件24固定成本前的收入2600 42002115固定成本1600 16001800EBIT1000 2600315利息费用200200200税前利润8002400115减：纳税（25%）20060028.75净收入600180086.25下年顺利情况：经营杠杆=(EBIT+固定成本)/EBIT=(2600+1600)/2600=1.62财务杠杆=EBIT/(EBIT-利息)=2600/(2600-200)=1.08总杠杆=经营杠杆财务杠杆=1.75下年不利情况：经营杠杆=(EBIT+固定成本)/EBIT=2115/315=6.71财务杠杆=EBIT/(EBIT-利息)=315/115=2.74总杠杆=经营杠杆财务杠杆=18.399. 某合营企业于年初向银行借款500万元购买设备，从第1年年末开始还款，每年还款一次，等额偿还，分5年还清，银行借款利率为10%。试计算每年应还款多少？在第2年末所还款款中，本金和利息各是多少？提示：第一次课上课作为例题已经讲述。关键是首先运用年金的现值公式得到每年的还款额。然后，计算第一年的利息500*10%，第一年偿还本金=每年的还款额-第一年的利息；第二年的利息10%*（500第一年偿还本金），第二年偿还本金每年的还款额第二年的利息。设每年还款x，则有：500万元x(P/A, 10%, 5)3.7908xx=1318983元第一年产生利息500万10%50万元第一年还款1318983元，其中利息为50万元，所还本金为1318983-50万元818983元第二年初未偿还本金500万-818983=4181017元第二年还款1318983万，其中利息4181017*10%418101.7元，偿还本金1318983-418101.7900881.3元10. 会计保本点就是项目的净利润等于零时的销售量，现金保本点则是经营现金流量等于零时的销售量。假设一个项目投资成本为100万元，年限5年，没有残值，并以直线法折旧完毕。必要报酬率为17%，税率为25%，目前的销售量为500单位，单位价格为2500元，单位变动成本为1500元，固定成本每年为20万元。那么，会计保本点和现金保本点各为多少？提示：课堂已经讲述。关键是知道构建利润表并在此基础上运用OCF公式。（销售收入全部变动成本）能够补偿折旧和固定成本得到的会计保本点，OCF等于零得到的是现金保本点。现金保本点x，OCFEBIT+折旧-所得税0EBITx(2500-1500)-20万元-20万元1000x-40万元由此得到x=133.3，取整数为134单位。会计保本点y，净利润EBIT*(1-25%)=0，得到y400单位四 案例分析1. 广州一家公司正在考虑是否投资一项初始固定资产投资为90万元、为期3年的新扩张计划。更多的相关信息有：（1）固定资产将根据直线折旧法在三年内计提到0，但期末固定资产的市值可能为15万元。（2）该项目预期每年会取得96万的销售收入，付现成本是50万。（3）该项目营运资本的初始投资为13万元。（4）为投资该项目，公司需要到银行取得利率为7%的贷款60万。（5）我国公司目前的所得税税率为25%，这也是这个公司适用的所得税税率。（6）该公司管理者通过查阅数据库并进行计算后得到这样的信息：目前我国市场的无风险收益率大约4%，市场风险溢价为8%，该项目的贝塔系数大约为0.75。请根据上面信息解答下面问题并写出分析过程。（1）投资该项目的资本成本是多少？（2）如果投资该项目，在第0年的与决策有关的现金流量是多少？第1年呢？第2年呢？第3年呢？（3）如果投资该项目，对公司价值产生怎样的影响？是否应该投资？提示：上课已经讲述。关键同样在于预测利润表，估计现金流的三个构成部分。需要说明的是，资本成本采用CAPM模型估计。另外，银行贷款及其利息在资本预算项目决策中我们并不直接考虑。也就是说，在这里该贷款及利率内容可以不考虑。另外，对于问题（3），由于是案例分析，一般我们需要结合现实中的一些情况，进行较为详细的发挥并说明。解：（1）根据资本资产定价模型： R= Rf +(EM- Rf) =4%+0.758%=10%所以投资该项目的资本成本为10%（2）第0年与决策有关的现金流量是90万+13万=103万即流出103万。第1年与决策有关的现金流量是96万-50万-25%（96万-50万-90万3）=46万-4万=42万即第1年流入42万第2年与决策有关的现金流量也是流入42万第3年与决策有关的现金流量是 42万+13万+15万（1-25%） =55万+11.25万 =66.25万即第3年流入66.25万（3）根据三年的现金流入情况以及投资项目的资金成本，计算的投资项目的NPV=42(1+10%)+42(1+10%)2+66.25(1+10%)3-103 =38.178+34.711+49.775-103=122.664-103 =19.664(万元)即可知投资该项目将使得公司的价值增加19.664万元，因此应该投资