（国际法学专业论文）中国信用评级机构及其监管改革.pdf

c r e di tr a t i n gi n s t i t u t i o n sa n d r e g u l a t o r yr e f o r mo ni t 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名： _另雾 砂1 z 年3 , q2 - e l 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文 的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷 本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采 用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提 供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学校有 权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文：学校可以 采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位论文 的内容编入相关数据库供检索；保密的学位论文在解密后遵守此 规定。 掌位论文作者签名：王妻 导师签名 i 三年岁月乙e t 劢沙年) 。, i 眨j e i 摘要 现代信用评级行业白1 9 0 7 年崛起于西方新兴资本主义国家的经济建设需求， 至今已经在历史和实践的检验中，证明了其存在的重要意义。信用评级之于投资 者可以解决信息不对称的尴尬处境，之于评级对象可以降低融资成本增强市场信 任度，之于国家金融监管更可以成为重要参考，在国家金融建设中呈现出重要意 义。 然而信用评级行业在我国的发展却是滞后且缓慢的。我国信用评级行业起步 于1 9 8 7 年，经历了创立、清理、重新确立、市场化改革这四个较为反复和曲折 的阶段，与当今世界三大信用评级机构相比，无论在市场占有率还是在技术实力、 监管治理和评级公信力还有权威性上依旧存在较大悬殊。考察现实国情，我们不 难发现中国经济的发展已经使得信用评级行业的健全和完善成为迫在眉睫的需 求。虽然经过多年的努力探索，国内至今仍没有一个可以培育信用评级机构良好 发展的法治环境和宏观经济监管体制。我国信用评级行业的监管仍存在法治不健 全且较为混乱、操作性不强，监管主体不明确权力有交叉，即导致多头监管却又 监管缺失的窘境。 2 0 0 7 年金融危机中，世界三大评级机构的不当行为对美国金融市场甚至全球 经济带来强大冲击。余波未平，2 0 0 9 年这三大评级机构又大规模下调西班牙、葡 萄牙、希腊等欧洲国家的主权信用评级，演变为欧债危机的导火索。各国纷纷发 起对此项监管制度的反省和改革。标普、惠誉、穆迪等其他国外评级巨头近年以 不同比例参股或控股中国信用评级机构。笔者将分析在这样的机遇和风险下，中 国监管法律和体制将如何配合，进行防范和规制。 笔者将结合各类信用评级行业的现象，分析问题的历史和现实成因，紧扣监 管法律发展和变化的轨迹，并根据现实国情，对信用评级行业未来的监管改革提 出自己的建议和想法。 关键词：中国信用评级行业 信用评级机构法制监管问题发展改革 a b s t r a c t s i n c e1 9 0 7 ，m o d e r nc r e d i tr a t i n gi n d u s t r yr a i s e db e c a u s eo ft h en e wc a p i t a l i s t i c c o u n t r y se c o n o m i cc o n s t r u c t i o nd e m a n d t h r o u g ht h eh i s t o r ya n dp r a c t i c e p r o v e d i th a sv e r yi m p o r t a n te f f e c t f o ri n v e s t o r s ，i tc a ns o l v et h ea w k w a r d s i t u a t i o nw h i c ht h ei n f o r m a t i o ni sa s y m m e t r i c a l ；f o rr a t i n go b j e c t s ，i tc a nr e d u c e t h ef i n a n c i n gc o s t sa n di n c r e a s et h em a r k e tt r u s t ；f o rf i n a n c es u p e r v i s i n g i n s t i t u t i o n s i tb e c a m et h ei m p o r t a n tr e f e r e n c e h o w e v e r , t h ed e v e l o p m e n ts i t u a t i o no fc r e d i tr a t i n gi n d u s t r yi no u rc o u n t r yi s l a g g e da n ds l o w o u rc r e d i tr a t i n gi n d u s t r y , w h i c hw a sb o r ni n1 9 8 7 ，h a sb e e n t h r o u g hf o u rw i n d i n gs t a g e sw h i c ha r es e tu p ，c l e a r , r e e s t a b l i s ha n dt h e r e f o r m a t i o no fm a r k e tp r i n c i p l e t h e r ee x i s t ss o m ep a c ew i t ht h et h r e ea d v a n c e d c r e d i tr a t i n gi n s t i t u t i o n si nm a r k e ts h a r e ，t e c h n i c a ls t r e n g t h ，s u p e r v i s i o na n d a u t h e n t i c i t y b a s e do nt h ec u r r e n ts i t u a t i o ni no u rc o u n t r y , i ti sv e r yu r g e n tt h a t m a k i n go u rc r e d i tr a t i n gi n d u s t r yb e c a m eh e a l t h i n e s s a n dp e r f e c tf o ro u r e c o n o m i cd e v e l o p m e n t a l t h o u g ht h r o u g hh a r de x p l o r a t i o nf o rm a n yy e a r s ，t h e r e i sal a c ko fl a w sa n dm a c r o e c o n o m i c ss u p e r v i s i o ns y s t e m ，i nw h i c ht h ec r e d i t r a t i n gi n s t i t u t i o n sc a nm a i n t a i ng o o dm o m e n t u mo fd e v e l o p m e n t t h ea w k w a r d s i t u a t i o nr e l e v a n tt oi m p e r f e c ta n dd i s o r d e r e dr e g u l a t i o n s ，m a n e u v e r a b i l i t y , o b s c u r es u p e r v i s i o ns n b j e c ta n dc r o s s i n gp o w e r i n2 0 0 7 ，a m e r i c a nf i n a n c i a lm a r k e te v e ng l o b a le c o n o m ys u f f e r e ds t r o n gi m p a c t b e c a u s eo ft h ei m p r o p e ra c to ft h eb i gt h r e ec r e d i tr a t i n gi n s t i t u t i o n s f u r t h e r m o r e ，i n2 0 0 9 ，t h e s ei n s t i t u t i o n sm a s s i v e l yr e d u c e dt h es o v e r e i g n t yc r e d i t r a t i n go fs p a i n ，p o r t u g a la n dg r e e c e t h i sb e c a m et h ef u s eo fe u r o p e a nd e b t c r i s i s m a n yc o u n t r i e sb e g a nt om e d i t a t ea n dr e f o r mt h es u p e r v i s i o ns y s t e m t h et h r e ef o r e i g ng i a n ti nc r e d i tr a t i n gf i l e d ，s u c ha s s t a n d a r d & p o o r s ，f i t c h ， m o o d y t a k ep a r ti nd i f f e r e n tc h i n e s e l o c a lc r e d i tr a t i n ga g e n c i e s 1w i l l a n a l y z e t h ec h i n e s el a w sa n dr e g u l a t o r y s y s t e m ，k e e pe y e s o n t h e o p p o r t u n i t i e sa n dr i s k so fc h i n e s e l o c a lc r e d i tr a t i n ga g e n c i e s ，t h e np r o v i d e m ya d v i c e s k e y w o r d s ：c h i n e s ec r e d i tr a t i n gi n d u s t r y , i n s t i t u t i o n ，q u a l i f i c a t i o n ，p r o b l e m s r e g u l a t o r yr e f o r m h 目录 第一章引言1 1 1 信用和信用评级概述1 1 2 信用评级机构2 第二章中国的信用评级机构及监管制度的演变历程4 2 1 初步创立阶段4 2 2 二次确立阶段4 2 3 改制调整阶段5 2 4 根本性变革与完善阶段5 第三章中国信用评级机构的现状及存在的问题8 3 1 国内几家主要的资信评级机构概况8 3 2 国内信用评级机构的现状研究和问题分析9 3 2 1 国内信用评级机构的组织构架和制度设计及其缺陷9 3 2 2 国内信用评级机构业务范围和制度监控及其问题1 1 3 2 3 国内信用评机构的对外交流进程和风险提示1 3 3 2 4 国内信用评机构的制度建设和行业监管的现状和问题1 5 第四章我国信用评级行业发展的契机和建议1 8 4 1 全球金融危机暴露出的问题对我国信用评级行业监管的启示1 8 4 2 我国信用评级机构监管改革的契j o l _ ； h 建议1 9 第五章结论2 4 参考文献2 5 个人简历2 8 致谢2 9 i i i 第一章引言 1 1 信用和信用评级概述 对于信用的阐释往往基于两个层面：首先是在社会道德意义下的“言必行， 行必果”，即对约定和诺言的绝对奉行和遵守；其次是指在经济学视角下对“借 贷这一经济行为的解释。原始社会由于缺乏必要的生产生活资料，早期信用的 形式往往以高利贷为主。进入现代经济社会以后，信用的形式逐步呈现出包括国 际信用、国家信用、银行信用、商业信用和消费信用等多样化的分类1 。银行信用 由银行等其他货币所有者以贷款的形式提供；消费信用由企业或银行以赊销或者 消费信贷的方式向消费者提供；商业信用由厂商在商品销售过程中以远期付款和 赊销的方式向购货商提供；国家信用则是以国家或地方政府为一方，通过发行债 券等方式，提供或取得的信用；国际信用泛指上述四种信用中的一种跨国流动的 动态形式。 著名现代经济学家吴敬琏曾指出，“市场经济就是信用经济”，市场中的商品 交换是建立在信用基础上的等价交换，“市有信则立，市无信则废”。信用的目的 在于使人遵循其诺言和既定的规则，而现代经济生活中的信用状况却常常违背这 个词的初衷。于是现代各国诞生了如担保、保险、信用认证等信用风险防范的措 施，其中信用评级( c r e d i tr a t i n g ) 就是其中一种非常重要的方式。 信用评级，即资信评级或信用评估。依据华尔街词典的定义：信用评级 是指个人或公司的财务历史，表明该人或公司是否可以偿还债务，它的考量是基 于此项债务的数量及债务人是否曾经及时地偿还了以前的债务2 。依据中国人民银 行2 0 0 6 年颁布并实施的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范的定义： 信用评级为有独立的信用评级机构通过对影响各评级对象的诸多信用风险因素 进行分析和研究，就债务人偿还债务的能力及其偿债意愿进行综合评价，将评价 结果用简单明了的符号表示出来。学者对信用评级的定义有较多的版本，笔者相 对赞成林汉川先生的解释：信用评级是由独立中立的专业评级机构或部门，受评 级对象的委托，根据“公正、客观、科学”的原则，以评级事项的法律、法规、 制度和有关标准化的规定为依据，运用科学的指标体系与规范化的程序和科学的 方法，对评级对象履行相应经济承诺的能力及其可信任程度进行调查、审核、测 1 康莉莹，国内外信用制度理论研究及完善，企业经济，2 0 0 8 年6 期，3 0 3 1 页。 2 陈莹，当前我国债券信用评级的问题及对策建议以银行间债券市场信用评级为例，金融教学与研 究，2 0 1 0 年2 期，2 6 - 2 7 页。 定与综合评价，并用特定的、简单的、直观的等级符号标定其信用等级的一种评 价3 。但笔者同时认为这一概括也并不是完美的，虽然林汉川先生对信用评级的概 括相对比较全面，但也存在一定的偏颇之处。新时期，信用评级的启动方式已逐 步多样化，同时传统信用评级机构的盈利模式在各类经济事件也显现出来了其天 然的缺陷，因而其合理性不断受到质疑。“受评级对象的委托”这一内容在当今 法律、经济现状下是否应当纳入信用评级的定义，值得再次商榷。 信用评级是现代市场经济的必然产物。市场经济在为现代社会带来了专业化 的社会分工、趋于有效的资源配置、广泛的市场竞争和全球化经济合作交流的同 时，也带来了大量的信用风险和信息不对称的问题，对现代信用经济的运行构成 巨大威胁。信用评级在此种背景下产生，以其评级主体的专业规范性、评级标准 的客观统一性、评级过程的独立公正性、评级结果的广泛应用性成为现代经济法 制社会中信用管理、信用风险防范的一个重要环节。 1 2 信用评级机构 信用评级机构是依法设立的以信用评级业务为主要业务内容的社会中介机 构，是金融市场中服务性中介机构的重要组成部分。信用评级机构的评级人员由 专门的经济、法律、财务专业人员组成，进行证券发行人和证券信用的等级评定。 现代信用评级机构的前身是从商业信用机构开始的，主要针对一些商人早期偿付 金融债项的能力进行评测。世界上第一个商业评级机构建立于1 8 3 7 年金融风暴 之后，由路易斯塔班( t a p p a n ) 设立，主要为其商业伙伴提供交易对手的资信情 况4 。随着美国工业化的发展，城市基础设施建设大力发展，各类债券的大量发行 成为为城市经济建设筹集所需大超资本的主要方式。投资者对这些债券进行选择 时，由于缺乏全面可靠的市场和金融信息以及专业独立的分析技能，往往显得无 所适从。穆迪、惠誉、标普等老牌的资信评级机构在此时相继设立，依托自身独 立的评价地位以及在市场信息采集和加工方面的集中优势为投资者提供评级服 务。之后在美国证券市场经历的多次经济危机中，不同债券的违约状况不约而同 地印证了评级机构的评级结果。来自金融市场的反馈让投资者和监管机构真正认 识到了信用评级的意义，开始广泛地推动信用评级行业的发展，不断扩大信用评 级的适用范围，同时提升了信用评级在法律和金融监管中的参考价值。这一行为， 3 夏敏仁，林汉川，企业信用评级基于国外经验的中国体系研究，上海财经大学出版社，2 0 0 6 年4 期，5 4 5 7 页 4 常根发，商业信用评级来自美国市场的启示，南京财经大学学报，2 0 0 4 年l 期，1 5 1 9 页。 2 确立了日后信用评级机构的良好信誉和重要的经济地位。经历了几次经济危机中 的优胜劣汰，1 9 7 5 年，为了信用评级结论的规范化应用，美国证监会将三大评级 机构穆迪，标普和惠誉确立为“全国认可的统计评级机构”即“n r s r o s ”， 同时确立了三大评级结构在政府的金融法治监管中的作用和地位5 。 2 0 0 7 年，席卷全球的金融海啸对各国经济造成的巨大杀伤力至今让人们记忆 犹新。灾难之后当人们反思造成这场灾难的原因时，信用评级机构在其中所起的 作用引起了监管机构的关注。危机爆发前，这些机构对结构性金融产品给出了虚 高的错误评级，使自身对设计复杂的结构性金融衍生产品无判别能力的投资者盲 目地进入和跟随6 。而在美国银行业提供的抵押贷款拖欠现象激增时，随着经济危 机的信号愈演愈烈，当虚高的信用评级难以再掩饰次贷及相关产品的真实信用价 值时，三大评级机构在极短的时间内大规模集中连续地降低了这些金融产品的信 用级别，造成全球金融市场的恐慌。于是投资者纷纷抛售次级债产品以转移投资， 造成危机迅速地恶化和蔓延7 。2 0 0 9 年以来，三大评级机构相继下调了欧元区国 家的主权信用评级，致使欧债危机不断蔓延，欧洲各债务国家面临极其严峻的生 存考验8 。一些学者甚至指出，评级机构是破坏欧洲金融市场稳定的最大幕后“黑 手”。通过对以上各种现象的观察，笔者认为，在信用评级面临着新的问题和考 验，各国对信用评级的监管将做出较大变化的这一历史时机，正是我国反思自身 信用评级机构设置和信用评级制度的设计中存在的缺陷和问题，吸取经验教训、 扬长避短，建立和完善民族信用评级机构的法治监管环境的良机。 5 姜天怡，信用评级的危机近期美国信用评级监管措施及对我国的启示，黑龙江金融，2 0 0 9 年l l 期，4 3 4 5 页 6 孙亚，次贷危机对我国信用评级业的启示，国际商务财会，2 0 0 9 年4 期18 2 1 页 7 缪凌，关于资产证券化风险问题的研究，西南财经大学，2 0 0 5 年，5 5 - 6 0 页 8 谭小芬，欧债危机难划休止符，中国外汇，2 0 1 1 年3 期，2 2 - 2 4 页 第二章中国的信用评级机构及监管制度的演变历程 信用评级行业在中国国内的产生和发展至今至走过了近2 5 年的历程。在这 期间，中国信用评级主体资格的界定、监管机构设置和监管制度的设计经历了四 个较明显的转变和过渡阶段，分析历史演变有助于更为清晰地发掘现状并探究问 题成因。以下，笔者将分别对这四个阶段做一下梳理和评价。 2 1 初步创立阶段 中国的首批信用评级机构具有浓重的公权力色彩。1 9 8 7 年3 月，国务院颁布 并实施了企业债券管理暂行条例，第一次决定对企业债券的发行和评级事项 进行统一的金融监管。顺应这一趋势，这一年我国首家信用评级机构“吉林省资 信评估公司 设立。随后吉林省的做法得到各省的效仿，两年内我国信用评级机 构的数量曾达到9 0 多家。这一阶段的信用评级机构多为当地中国人民银行分行 的下属公司，依靠行政权力获得收入。1 9 8 8 年3 月，我国成立了首家独立于金融 系统的信用评级机构上海远东资信评估有限公司9 。 1 9 8 8 年，由于这一年度短期经济急剧扩张造成国内市场物价飞涨、抢购成风， 国务院开始对金融性公司进行清理整顿。翌年，中国人民银行下达了关于撤销 人民银行设立的证券公司、信用评级公司的通知，取消了原来由人民银行和各 个专业银行设立的一类信用评级公司，改为设立信誉评级委员会来接管之前的评 级事务。我国大部分地区的信用评级业务随即终止。 2 2 二次确立阶段 这一阶段重新设立的信用评级机构主要以信誉评级委员会的形式存在。1 9 9 0 年8 月，中国人民银行发布了关于设立信誉评级委员会的通知，这一规定在 当时形成了存在于银行内部的信用评级部门或者机构的组织构架。而这一时期信 用评级部门存在的目的也主要是为了自身信贷也资产质量管理的需求。至1 9 9 2 年年底，全国信誉评级机构主席会议通过多次磋商讨论，成立了全国信用评级委 员会，评级委员会形成了信誉评级办法，目的是针对债券信用评级，工商企 业主体信用评级以及金融机构信用评级和风险管理建立起一整套相应的标准化 9 李信宏，信用评级，中国人民大学出版社，2 0 0 6 年版 4 的计分办法和评价指标体系。 2 3 改制调整阶段 这一阶段的国内信用评级机构经历了改制的过程，性质上从公权力色彩浓重 的政府机构逐步演变为具有独立法人资格的信用评级机构。中国人民银行等国家 监管机构以一系列的措施推动了这一转型的完成。随着企业债券市场规模的扩 大，1 9 9 3 年8 月2 日，国务院发布实施了企业债券管理条例，原1 9 8 7 年企 业债券管理暂行条例同时废止。新的管理条例以选择性的引导指出，发行企业 债券时可以进行债券评级的机构不再只局限于原先那部分评级委员会，经过认可 的信用评级机构即可从事此项评级业务。同年，中国人民银行致函国家工商行政 管理局，对企业资信、证券评估机构的金融服务性中介机构的性质加以明确，并 规定由中国人民银行负责其进行审批和管理，各地原附属于当地银行系统的信誉 评级委员相继转型和改革。1 9 9 6 年3 月这一导向性更加明显，中国人民银行贷 款证管理办法颁布，指出金融机构可将信用评级机构为企业出具的资信等级评 定结论作为其考查并提供企业贷款的重要指标1 0 。 1 9 9 6 年5 月发布的上海证券交易所企业债券上市管理规则和深圳证券 交易所企业债券上市管理规则中首次在我国法规中明确将信用评级机构的程序 和信用评级结构作为监管部门审批企业债券上市的必备条件，对申请债券上市的 公司( 企业) 做出义务性的规定，要求其必须通过由交易所认可的信用评估机构 评估且上市债券的信用等级不低于a 级1 1 。 调整和改制时期，形成了我国现今一批主要的信用评级机构，如1 9 9 2 年设 立的上海新世纪投资服务有限公司、中国诚信证券评估有限公司，1 9 9 3 年设立的 深圳市资信评估机构，1 9 9 4 年成立的大公国际资信评估有限公司等等。由于这一 时期的信用评级机构多依赖于债项评级，业务内容并不完整，同时国内债券发行 量较小，信用评级市场竞争激烈，很多难以靠主干业务维持生存的资信评级机构 在这一时期转变为企业财务顾问与咨询，所以这一时期中国国内信用评级业务的 实质性规模并不像表现出的那么大。 2 4 根本性变革与完善阶段 这一阶段，我国资信评级机构呈现出多方面的、体系化和规范化的调整： 1 0 王旭光，简析信用评级的社会效应和展望，广西金融研究，2 0 0 1 年5 期，7 6 7 7 页 1 1 李婷，我国企业债券市场效率评析及制度创新，同济大学经济与管理学院，2 0 0 8 笼，1 0 2 1 0 5 页。 首先，各监管机关对评级机关进行审查筛选，选取部分优秀的信用评级机构 并赋予其特定经济行为中的主体资格。如1 9 9 7 年1 2 月，首先由中国人民银行第 5 4 7 号文件认可了中国诚信证券评估有限公司、大公国际资信评估有限公司、深 圳市资信评估有限公司( 后更名为鹏元资信评估有限公司) 、辽宁省资信评估有 限公司、福建省信用评级委员会等9 家信用评级机构具有针对企业债券的信用评 级主体资格；随后，中国保险监督管理委员会在2 0 0 3 年5 月发布的保险公司 投资企业债券管理办法也选取了5 家评级公司作为其认可的评级主体( 中国诚 信国际证券评估有限公司、大公国际资信评估有限公司、联合资信评估有限公司、 上海远东资信评估有限公司、上海新世纪投资服务有限公司) ，同时许可将上述5 家评级机构认可后等级在a a 级以上的企业债券作为各保险公司可投资和交易的 对象1 2 ；2 0 0 3 年9 月3 0 日，中国人民银行下设征信管理局，并着手制定征信行业 技术标准，以推进社会信用体系的初步形成；继银行、保险业都作出硬性强制要 求后，2 0 0 7 年9 月，中国证券业监督管理委员会发布证券市场信用评级业务管 理暂行办法，选取了获得认可的5 家信用评级机构作为证券市场信用评级业务 的限定性主体，以使证券市场信用评级工作规范化1 3 。 其次，在特定种类的金融产品推出前，设立评级前置的必经程序，以法律法 规的形式确立信用评级在金融监管中的作用。如前所述的中国人民银行5 4 7 号文 件中，明确规定企业发行债券必须经过9 家中国人民银行总行认可的信用评级机 构进行风险评估和等级评定：2 0 0 1 年3 月财政部发布了中小企业融资担保机构 风险管理暂行办法，建立对各担保机构进行定期评级的规范化要求；中国人民 银行公告( 2 0 0 4 ) 第2 2 号文件也将信用评级这一程序引入银行间债券市场债券 发行项目；2 0 0 5 年2 月，中国人民银行、财政部、国家发展和改革委员会、中国 证监会四部委联合发出公告，将在中国境内注册且具备人民币债券评级能力的评 级公司等级评定作为国际开发机构在中国境内发行人民币债券的必经程序，且符 合信用级别达到a a 级以上的要求；2 0 0 5 年4 月，中国人民银行及银监会制定发 布的信贷资产证券化管理办法中又对资产支持证券在全国银行间债券市场发 行与交易必须得到具有相应资质主体作出的信用评级评定作出了硬性规定，并规 定了针对资产支持证券的持续监督的义务。 最后，国家对资信评估机构的监管由之前的行政管理逐步转向法治监管、行 业自律、行政监督的多层次、多样化监管格局。如1 9 9 8 年3 月，全国2 0 多家资 1 2 柳永明，美国对信用评级机构的监管：争论与启示，上海金融，2 0 0 7 年1 2 期，1 7 2 0 页。 ”金思嵘，中国信用评级行业发展中存在的问题，中国经贸，2 0 0 8 年2 期，5 5 5 8 页。 6 信评级机构自发组建并参加了行业性自律组织中华资信联合会；2 0 0 6 年中国 人民银发布信用评级管理指导意见和信贷市场银行间债券市场信用评级规 范，指出审查合格的信用评级机构在得到评级业务主管部门的认可后，方可正 式展开信用评级工作；2 0 0 9 年9 月，中国证券业监督管理委员会确立了5 家具备 开展证券市场信用评级业务资格的评级主体，协商并签署了证券信用评级行业 自律公约，共同承诺以规范化的行为和客观审慎的态度开展证券市场信用评级 工作1 4 。 1 4 郭卫东，国内信用评级行业的问题及对策，中国证券期货，2 0 0 8 年1 0 期，3 5 - 3 7 页。 7 第三章中国信用评级机构的现状及存在的问题 3 1国内几家主要的资信评级机构概况 通过上文对国内资信评级机构历史沿革的叙述，不难发现当今国内资信评估 机构根据其组建过程和隶属关系，主要呈现两种类型：一类隶属于人民银行在各 地的分行或其他专业银行，这一部分信用评级主体经过不断的改革和信用评级市 场的淘汰现存已不多；另一类则是独立于银行系统的具有法人独资性质的社会专 业资信评级机构，这类机构在后来的竞争中不断发展壮大，逐步得到相关金融监 管部门的认可，并将业务拓展到新的行业和新的金融产品上，成为了现代中国经 济社会中信用评级业的主流。如在南方较为知名的上海新世纪投资服务有限公司 和上海远东资信评估有限公司，还有在北方极具影响力的龙头资信评级机构中诚 信国际资信评估有限公司和大公国际资信评估有限公司。下文笔者将从这四家信 用评估机构中选取两家具有典型代表意义的企业进行简要介绍和分析，从这些材 料当中我们不难发现当代国内信用评级机构的一些共同的特点和发展路径。 中诚信国际信用评级有限责任公司( c c ) 是目前最大的一家信用评级机构， 其设立经过经中国人民银行总行、国家商务部批准并在国家工商行政管理总局登 记注册1 5 。1 9 9 7 年经外汇管理局批准，中诚信纳入了国际金融公司惠誉国际评级 有限公司和中华工商时报社实业发展的联合出资，成为当时第一家中外合资性质 的信用评级机构。2 0 0 6 年9 月，经国家商务部批准，世界三大信用评级机构之一 的穆迪通过收购取得4 9 的中诚信国际有限责任公司股权，将其纳入穆迪全球投 资者服务公司。在国际信用评级专家的参与和指导下，依托着穆迪的国际评级技 术优势，中诚信进行了多次信用评级业务的创新。如先后首家开展针对上市公司 可转债、信托投资公司资“金信托计划”、证券公司发行公司债券及不良资产证 券化、金融租赁公司金融债券等二十多个新型的金融产品或经济主体展开信用评 级，提升了国内资信评级业务的行业水准的同时很大程度上拓宽评级业务的范 围。 另一个国内相对典型的信用评级机构大公国际资信评估有限公司由中国人 民银行总行和原国家经贸委共同批准在1 9 9 4 年成立，至今为止在国内设有8 个 总部和2 0 多个分支机构。2 1 世纪初期，大公国际与穆迪展开技术合作，并曾结 合国情推出大公信用评级方法，获得自主知识产权。同年，大公国际资信评 ”( 2 0 1 0 中国主要商业银行主动评级报告征订函，中诚信国际信用评级有限公司官方网站 h t t p ：w w u c c x i t o m c n 2 7 2 3 0 7 n e w s l n f o h t m l 估有限公司经多年储备设立了我国第一个信用评级行业博士后科研工作站，其后 分别与天津财经大学和社科院建立联合的产学研合作的运作模式，通过整合各类 社会资源，创造性的建立了一套多层次、专业化的人才培养计划，以保持其在评 级方法、评级操作和评级信息上的更新换代1 6 。我们可以看出，2 0 1 0 年7 月大公 国际分别发布大公2 0 1 0 年五十个国际信用等级报告和2 0 1 0 国家信用风险 报告及其相应的评级标准、程序和方法。虽然这一报告的问世，其评级方法的 完善性和评级结果的公信力遭到部分学者和机构的质疑，但它无疑是我国信用评 级业的一次尝试和突破，弥补了我国在主权信用评级方面的空白，同时也为不失 为对世界三大评级机构降级国家主权评级的情形，以推出自己的主权信用评级产 品的方式发掘较为主动和长远的应对策略。 3 2国内信用评级机构的现状研究和问题分析 国内信用评级机构的发展经历了短暂的2 0 多年历程，虽然仍处在一个刚刚 起步的阶段，存在较明显的缺陷，但是它们也正在不断地改革和完善，借着金融 危机爆发后全球的信用评级机构面临深刻调整和巨大变革的历史机遇，迅速吸收 和借鉴和学习世界各大评级机构的养分和经验，并注重对本土现实国情的考量， 不断地提高整体的行业素质和评级技术水准1 。7 。与此同时，在立法监管部门、信 用评级机构自身、行业自律性组织的共同努力下，国内信用评级机构的成长逐步 具备了趋于合理的法治监管环境，信用评级机构的信用管理和信用风险防范的角 色和作用有所提升，信用评级机构对于客户、市场和社会经济的稳定所担负的重 要使命也有所强化。通过个案分析和综合考量，笔者总结当今我国国内的信用评 级机构总体呈现出如下的一些特点和问题。 3 2 1 国内信用评级机构的组织构架和制度设计及其缺陷 在组织结构和内部管理体制的设计方面，我国信用评级机构逐步形成规范合 理化的机构设置和构架，同时逐步具备较为完善的内控制度。依据2 0 0 6 年9 月 中国人民银行信用评级管理指导意见中的要求，在银行间债券市场和信贷市 场从事金融产品信用评级业务、担保机构信用评级业务、借款企业信用评级业务 的信用评级机构必须符合如下的一些条件：首先，该信用评级机构应具备一定数 量和相当经验的在金融、投资、证券、财会和评估等方面有特长的专业评估人员； 1 6 大公国际信用评级有限公司官方网站， h t t p ：s p e e i a l z h a o p i n c o m p a g e p u b l i s h 1 3 6 2 3 i n d e x h t m l # a l 】贾宝和，我国信用评级行业市场化路径选择，金融与经济，2 0 0 9 年1 1 期，5 5 5 6 页 9 其次，信用评级机构应向中国人民银行提供符合要求的证明材料：如由相应主管 部门颁发的企业法人营业执照和税务管理部门颁发的税务登记证；公司 章程、注册资本经过审查并出具的相应验资报告及最近三年的财务报表；公司的 组织机构、从业人员及营业场所状况和证明文件1 8 ；信用评级工作制度和内部管 理制度；经物价部门核定或备案的收费标准。再次，信用评级机构应具备相应的 信用评级操作和内控机制：包括信用评级程序、方法细则和报告准则；专业评估 人员执业规范；信用评级工作实地调查、违约状况调查统计、跟踪评价、复议复 核和结果的公示公信制度；信用评级评审委员会管理制度；防火墙制度、回避制 度、相关业务信息保密义务等避免利益冲突的相关制度1 9 。从中国人民银行的这 项对信用评级工作指导意见中可以看出，监管者对信用评级机构在组织结构和内 部管理制度的设计上的一些总体性的规制和管理。参照这一规定，笔者以具有代 表性的大公国际的评级管理体系设计为例加以介绍，并进行实例分析和探讨。 根据一份大公国际资信评级公司完善内控和管理的资料显示，大公国际依据国际 证券组织、美国证交会、亚洲评级协会和我国监管政策的要求和自身实际情况， 对6 0 多项专业准则、业务要求、操作规范和技术标准加以进一步的详尽的规定 和完善，以期形成较为完整的评级管理制度构架。这些措施主要针对规范化、细 节化、操作性的评级业务流程和详细的内部管理制度层面上的风险防范设计。为 了使信用评级结果更加具备公正、独立、客观性，大公国际在内部组织构架上明 确职责和权限划分，使市场部门和评级业务部门隔离，以此从体制上防止内幕交 易的发生；同时在公司业务运作中实现债务与非债务类信用评级、管理咨询与企 业风险管理业务的相互剥离，从而更有助于操作风险防范；此外，大公国际从内 部建立起自上而下的合规与质量管理体系，同时在稽核合规部设置专职的合规和 质量管理人员，并对其授予考核权，这些人员可以对公司的研究、评审、评级工 作和日常经营运行进行全面的风险监督；加强评级、市场人员的业务规范，规范 评级项目人员的专业标准备置，以进一步防范技术风险；最后，大公国际建立了 项目评审的内外监督体制，特别是对外形成两条申诉路径，即向信用评审委员会 或专业评审委员会这两级申诉机构申诉或者通过大公国际的申诉委员会进行申 诉2 0 。这份资料中大公国际在内部管理制度上做出的新的探索和突破是我国信用 评机构近年来在内控制度建设方面所做出的努力和尝试的一个缩影。 1 8 白云，从金融危机审视信用评级业监管制度，商业研究，2 0 1 0 年3 期，3 3 - 3 5 页。 1 9 中国人民银行信用评级管理指导意见，中国人民银行， h t t p ：w w w 1 a w - l i b c o m l a w l a w _ v i e w a s p ? i d = 1 5 4 2 4 5 2 0 米文通，国际金融中心建设背景下我国信用评级机构的发展策略，征信，2 0 1 0 年第2 期，1 6 - 1 8 页。 l o 在这些进步背后，我们更不能忽视中国信用评级机构的自身内控和管理机制 依旧存在着一些较为突出的问题。我国主要信用评级机构的规模依旧相对较小， 有很大一部分的信用评级机构是地方性质的，没有健全的法人组织结构设计和清 晰的内控制度和权责划分；同时由于发展时间较短，加上我国债券市场发行门槛 较高，违约情况很少的市场状况，使信用评级机构的制度的设计和实施依旧处在 一个尝试和学习的阶段，没有经过时间和实践的双重检验；国内信用评级行业各 主体在信用评级方法上存在较大的差别。虽然目前全球著名的信用评级机构各自 都具有一套独立的信用评价标准，但经过长期的改进和完善，这些评级标准和方 法都已在市场中确立了具有了较高的公信力和认可度，而如果处在一个成长阶段 国家的信用评级行业的评级标准差异较大，则会造成如各信用评级机构评级结果 之间差异较大，可比性较差，不易监管部门进行统一的监管和认可等方面的问题， 同时也会对国内信用评级业的公信力和客户及投资者群体的信心产生一定的动 摇2 1 。 3 2 2国内信用评级机构业务范围和制度监控及其问题 在业务范围和评级结果的质量监控方面，我国也正处在一个积极拓展和提升 的阶段。和许多国家的信用评级业务兴起的原因一样，我国早期的信用评级行业 起源于债券信用评级业务。经过不断的探索创新，我国现已跨越单一的债券评级 业务，发展出多种类、多层次的信用评级业务。亚洲金融危机后，人民银行各分 行为尽可能降低贷款业务的风险，规定各商业银行发放的1 亿元以上大额贷款， 除须由审贷部门评级外，还应提交到由人民银行指定的社会独立信用评级机构进 行信用评级。这使得商业银行的贷款评级业务成为国内信用评级业务的一项重要 内容，相对于其他一些评级项目来说，参与其中的信用评级机构也相对最为广泛 2 2 。近年来，信用评级机构将中小企业、高科技企业等商业主体以及银行、证券 公司等金融机构的主体信用评价纳入了业务范围。2 0 1 0 年，大公国际举办大公国 家信用等级新闻发布会，推出了大公2 0 1 0 五十个国家信用等级报告和( ( 2 0 1 0 年国家信用风险报告，同时公开了相应的评级方法、程序和标准，这一举措弥 补了我国长期以来在国家主权信用评级这一业务领域的空白。2 0 0 5 年以后，由于 国内金融管制的相对放松，金融证券市场日新月异，各类新型的金融产品相继推 出和问世。信用评级机构的评级对象也随即拓展到这些新型金融产物中，如可转 2 1 李德，我国信用评级机构的现状、作用和发展前景，广西金融研究，2 0 0 3 年l o 期，1 1 1 2 页。 2 2 人民银行邢台市中心支行课题组，企业资信评级制度在当前信贷市场中的作用研究，华北金融，2 0 0 8 年 1 2 期，7 7 8 0 页。 换公司债券、证券公司债券、资产支持证券、短期融资券及各类信托产品等。在 信用评级业务范围不断拓展的同时，我国的征信数据系统建设也取得了阶段性的 进步。自1 9 9 7 年中国人民银行建立信贷咨询系统至2 0 0 6 年，通过逐步的扩展和 延伸实现了全国所有金融机构信用数据库的实时联网查询系统2 3 。同时中国个人 信用信息基础数据库也在该年正式运行，实现了全国各商业银行和部分有条件的 农村信用社的个人信用数据联网。资料显示，该系统在覆盖了个人基本账户、银 行信贷和信用卡信息的基础上，未来还将纳入社会保障、水电煤气等公共事业的 缴费信息以及税收、司法判决等更加广泛意义上的信用信息2 4 。在数据信息拓展 的基础方面，我国非常注重加强信用数据的标准性。国内曾先后两次由政府部门 牵头，组织专业性机构和金融行业标准化技术委员会审查定制针对征信数据的标 准。信用基础数据的建设有利于实现信用信息的多层次共享并提高评级结果的准 确性。 但是，在我国国内信用评级行业业务覆盖范围趋于全面，信用评级信息系统 进一步完善的同时，国内信用评级业务又在以下几个方面受到多方面的制约。从 全球整个信用评级行业的业务布局中可以得知，信用评级机构的主要业务依旧集 中在债券市场。在很长的一段时间里，我国企业发行债券受到非常严格的行政监 管。发债企业多为国企或大型企业。经过层层审核后最终能发行债券的企业资信 状况都较好，一些部门企业甚至还可以找到地方政府及国家信誉作为担保，其经 营和偿债过程接受政府的严格监控。于是投资者的对其购买债券的价值判断并不 依赖信用评级机构的评级结果2 5 ，信用评级行业对于投资者的风险识别和指引作 用并没有体现出来。除此之外，在这些企业和公司债券的发行过程中，它们的利 率受到相关监管部门的严格管制，于是发债企业的融资成本并没有实际决定和受 制于信用评级机构对其进行信用评级的结果。观察现今我国国内的信用评级对债 券市场现实意义，笔者认为前者更类似于一种表面化的操作性的流程。我国债券 市场相对于股票金融市场的发展是相对滞后的，发行企业债券的品种不丰富。企 业债券的发行主体主要是针对国有的大型企业或者中央和地方的市政建设，债券 的发行行业则常常被限定在交通、通信