（国际贸易学专业论文）利率市场化及其风险控制.pdf

摘要 利率市场化是我国金融产! 世走向市场的重要步骤之一，是国民经济运行体制 转变到市场经济上来的基本标志之一，也是加入世界贸易组织后我国急需关注的 重要课题之一。本文首先分析了我国现行利率体制的弊端和进行利率市场化改革 的必然性和可行性，在结合部分国家利率市场化改革成功经验和失败教训的基础 上提出了符合国情的秘极、渐进的改革方案：然后指出了利率1 1 丁场化改革所可能 带来的金融风险，最后得出结论：为了防范和化解风险，保证改革的顺利进行、 国家的命融安全和经济发展，我们有必要积极做好各项防范工作。完善我国现有 的余融监管体制，提i 切实可行的有效防范和化解风险的监管措施，找到一条适 合中幽幽情的金融监管方案。 关键词：利率市场化，渐进方式，会融风险，会融监管 a b s t r a c t t h em a r k e td e t e r m i n a t i o no fi n t e r e s tr a t e si so n eo ft h ev i t a l s t e p s f o to u r f i n a n c i a l i n d u s t r y t ob em a r k e td e t e r m i n e d ，t h eb a s i c s y m b o l o fo u re c o n o m i c s y s t e m sc h a n g i n gf r o mt h ef o r m a lp l a n n e dt ot h ea d v a n c e dm a r k e te c o n o m i cs y s t e m a sw e l la st h ei m p o r t a n tt o p i ct h a tw es h o u l dp a ya nu r g e n ta n dc l o s ea t t e n t i o na f t e r c h i n a sa c c e s si n t ow t o t h i sp a p e rf i r s t l ya n a l y s e st h ea b u s eo fp r e s e n ti n t e r e s tr a t e s y s t e mt o g e t h e rw i t ht h ei n e v i t a b i l i t ya n dp o s s i b i l i t yo f t h er e f o r m o nt h eb a s i so ft h e s t u d ya b o u tt h es u c c e s sa n df a i l u r eo fo t h e rc o u n t r i e s ，i tp u t sf o r w a r da na c t i v ea n d e v o l u t i o n a r yw a y t op u s ho nt h er e f o r mi na c c o r d a n c ew i t ho u rn a t i o n a lc o n d i t i o n s a n dt h e ni tp o i n t so u ts o m er i s k st h a ta r ep o s s i b l yt oh a p p e na st h ec o n s e q u e n c eo f t h e r e f o r m f i n a l l y , i t r e a c h e sac o n c l u s i o n ：i no r d e rt of o r e s t a l lt h er i s k sa n d g u a r a n t e et h er e f o r mu n d e rc o n t r o lw i t ht h en a t i o n a lf i n a n c i a ls a f e t ya n de c o n o m i c d e v e l o p m e n ti n a d d i t i o n w eh a v et h ef u l ln e c e s s i t yt ot a k es t r i c t p r e c a u t i o n sa n d p e r f e c t t h e s u p e r v i s i o ns y s t e m i n o p e r a t i o n w e s h o u l d p u t f o r w a r daf e a s i b l e s u p e r v i s i o nm e a s u r e st h a t c a ne f f e c t u a l l yg u a r da g a i n s ta n de l i m i n a t et h ep o s s i b l e f i n a n c i a ir i s k sc a u s e db yt h er e f o r m k e y w o r d s ：t h e m a r k e td e t e r m i n a t i o no fi n t e r e s tr a t e s ，e v o l u t i o n a r yw a y , f i n a n c i a l r i s k ，f i n a n c i a ls u p e r v i s i o n l i y 6 2 5 1 8 5 声明 本学位论文是我在导师的指导下取得的研究成果，尽我所知，在 本学位论文中，除了加以标注和致谢的部分外，不包含其他人已经发 表或公布过的研究成果，也不包含我为获得任何教育机构的学位或学 历而使用过的材料。与我一同工作的同事对本学位论文做出的贡献均 已在论文中作了明确的说明。 研究生签名：细仁年z 月孑日 学位论文使用授权声明 南京理工大学有权保存本学位论文的电子和纸质文档，可以借阅 或上网公布本学位论文的全部或部分内容，可以向有关部门或机构送 交并授权其保存、借阅或上网公布本学位论文的全部或部分内容。对 于保密论文，按保密的有关规定和程序处理。 研究生签名：焦蜂i 聋洲f 年月，8 日 硕士论文利率市场化及其风险控制 1 引言 利率市场化是我国金融产业走向市场的重要步骤之一，也是国民经济运行体 制转变到市场经济上来的基本标志之一。在中国社会主义市场经济条件下，作为 金融体制改革核心环节的利率市场化改革具有很重要的理论和现实意义。 利率市场化改革，利率由管制转变为自由化，这是急剧的市场变革，其震荡 性是深远的，也是巨大的。而金融领域风险具有集中性和广泛性的特点，如果失 控将会带来连锁反应，对社会经济运行产生消极影响。我国目前金融领域还存在 不足：资本市场相对银行业务市场不发达，金融产品种类少，金融机构垄断性强， 金融和监管体制还不够完善，监管力度和有效性不够等等。因此，作为长期实行 利率管制的我国在实行利率市场化的初期，不可避免的由于利率上扬而产生各种 各样的问题，特别是在外部监管不健全的情况下，可能诱发不正当竞争，扰乱金 融秩序，对金融市场改革、我国的经济发展和稳定都会带来很大的负面影响。所 以，对这方面的研究就显得尤为重要。 利率市场化的本质要求是使利率成为反映市场资金供求关系的信号，引导资 金的合理有效配置，促进国民经济的发展。经济的全球化必然导致金融市场国际 化。二十世纪8 0 年代以来，国际金融市场上利率市场化已成趋势，美国于1 9 9 6 年3 月成功地实现了利率市场化，日本于1 9 9 4 年1 0 月最终成功地实现了利率市 场化。通过国际视角利率市场化的实践、经验与教训的比较，证明利率市场化在 实现内外均衡、保证金融资源优化配置、促进经济增长等方面起着重要的调节作 用，已被世界各国所采用。我国作为一个发展中国家，经济体制要转变到真正意 义的社会主义市场经济上来，就必须扬长避短，借鉴和吸收各国的先进管理经验， 坚决贯彻“发展是硬道理”的思想，顺应国际潮流；特别是在中国加入w t o 后， 金融领域将逐步地对外开放，金融业将融入到全球金融服务的竞争中。因此，对 于中国金融业而言，如何从理论和实践上弄清楚利率市场化问题，借鉴并总结国 外的成功经验和失败教训，加快推行我国利率市场化改革的进程，走有中国特色 的利率市场化道路“先外币，后本币；先同业，后客户；先贷款，后存款； 先长期，后短期”已是大势所趋，刻不容缓。 本论文拟通过运用已掌握的各种资料对我国利率市场化改革的必要性和可 行性进行分析，借鉴国外发达国家利率市场化改革的成功经验和一些发展中国家 的失败教训，对我国利率市场化路径的选择提出了意见和建议，重点提出在我国 现阶段社会主义市场经济还不发达完善的情况下进行利率市场化改革的可行性 方案；并在此基础上通过一些实证分析，提出切实可行的有效防范利率市场化改 革可能带来的金融风险的监管措施，找到适合中国国情的有效的金融监管方案。 硕士论文 利率市场化及其风险控制 2 利率市场化的必要性 2 1 利率市场化的定义，理论依据与实证分析 2 1 1 利率市场化的定义 利率市场化是指货币管理当局放松和消除对利枣的管制，遵循市场价值规 律，由市场资会供求状况自主确定利率水平，它包括利率决定、利率传导、利率 结构和利率管理的市场化。具体讲，利率市场化是指存贷款利率由各商业银行根 据资余市场的供求变化来自主调节，最终形成以叶_ i 央银行基准利率为引导，以同 业拆借利率为金融市场基准利率，各种利率保持合理利差和分层有效传导的利率 体系。其核心内容是利率形成机制的市场化。 利率市场化有如下特征：1 利率水平由市场决定。政府完全或部分放弃对利 率的商接管制，使利率山市场上资金的供求关系决定，按价值规律自发调节。2 货币当局对利率进行问接调控。利率市场化并不意味着利率的完全自山化，货币 当局( 即中央银行) 对利率仍拥有宏观调控的权力，但这种调控是间接的：在特 殊时j l l j 如金融形势急剧恶化，会融秩序极度混乱时，货币当局也可以采取直接 管制的办法通过在市场机制调节下的利率政策效应来影响和促进货币政策目标 的实现与国民经济的稳定和发展。1 。 在一国经济中，利率扮演着非常重要的角色：它保证了当期储蓄能够流入投 资项目以促进经济发展：它使得信贷资金的供给成为可能，即对有着高预期收益 率的投资项目提供可贷资金；它能平衡货币供给和公众货币需求；最后，它也是 政府货币政策的个重要工具，通过它对储蓄和投资的影响来反映一国的货币政 策。当一国经济发展过慢、失业率上升时，政府可以利用这个货币政策工具，通 过降低利率束刺激贷款发放和投资。反之，当一国经济正经历着高通货膨胀时， 政府可以通过提高利率来降低经济发展速度，减少资命出借和支出。 2 1 2 利率市场化的理论依据与实证分析 2 1 2 1 利率市场化的理论依掘 利率市场化的理论依据是“麦金农一肖金融发展模型”。美国经济学家罗纳 德麦余农从“余融抑制”的角度出发指出：发展中国家的政府对金融体制和金 融活动的过多干预将会压制金融体系的发展，而金融体系的不发展又阻碍了经济 发展，从而造成金融抑制与经济落后的恶性循环。”1 而爱德华肖从“金融深化” 角度出发指出：如果政府取消对会融活动的过多干预，可以形成金融深化与经济 增长的良性循环。可见，金融压制和金融深化实际上是同一问题的两个方面，因 此他们的理论通常被合起来称为“麦金农一肖金融发展模型”。这一模型可用下 2 硕士论文 利率市场化及其风险控制 d 。矿( r j ) 7 i 缎博2 。 v氏，于彳 77 os o ，而s 1 ，五s 2 ，丘s 3 s 1 图2 1 ：麦金农一肖金融发展模型说明图 在上图中，r 。为实际利率；p 表示预期通货膨胀率；d 为名义利率；d p 表 示持有货币的实际收益率；s ( g 。) 表示经济增长率为昏时的储蓄率，为实际利率 的增函数：i 为投资水平，是实际利率的减函数；f 为金融抑制水平，指政府将 实际利率人为限制在其均衡水平下的干预行为。 为便于分析，我们假设：( 1 ) 一国注重自我融资，没有国外资金来源；( 2 ) 储蓄全部转化为投资，即现实的投资总额i i ( i = 0 ，1 ，2 ) 等于一定利率水平上 所能形成的储蓄总额s i ( i = o ，l ，2 ) 。从上图可看出：初始条件为r 。，s 。，i 。 但从投资曲线i 可看出，当实际利率为h 时，意愿投资总额( 即贷款需求) 却 是i 。这就形成了资金供求的严重缺口( i ，一i 。) 。如果政府只限制存款利率， 而不限制贷款利率，则根据供求定律，贷款利率必将上升到r 3 ，其结果是产生不 合理的利差( 1 3 一r 。) ，金融体系从中获得高额利润。若假定贷款利率也被限制 在r 。则由于资金的严重供不应求，必然导致非价格性的信贷配给，而这是大多 数金融抑制的发展中国家实际存在的情况。这种非价格性的信贷配给往往使社会 投资效率大大降低，因为( 1 ) 资金配给的对象未必是投资效率高的企业和个人， 而大多数是一些特权阶层、贿赂者或与金融机构有某种特殊关系的企业和个人 以及受政府特权保护和扶持的大型支柱性产业和幼稚工业。( 2 ) 利率限制影响了 金融机构承担贷款风险的积极性，因为利率高限的存在使金融机构无法收取风险 酬金，于是大部分资金都被投放于那些风险小而收益低的项目。( 3 ) 由于资金成 本的利率偏低，一些企业和个人肆意举债，并利用于非生产性的投资。而当实际 利率上升到r 0 ( r 。( r 。( r ) ，如果是r o 提高到1 - 。，金融压抑水平从f 0 上 升到f ，投资总额和储蓄总额都有所提升，贷款利率为r ( r ， h ) 导 致那些原来收益率略高于r 。而小于r 的项目就成为亏损项目因而被排除在外， 取而代之的是那些收益率较高( 至少高于r 。) 的投资项目。这样投资的平均效率 得以提高，于是经济增长率由g 。上升到g ，储蓄曲线由s ( g o ) 移到s ( g 。) 。因此， 硕士论文 利率市场化及其风险控制 根据麦金农和肖的分析，实际利率的提高既能增加资本形成的数量，又能提高资 本形成的质量。而又由上图可知，当实际利率为r ：时，储蓄曲线移到s ( g ：) ，投 资总额为i 。经济增长率达到g ：，此时为最佳的利率水平，因此，这个利率水平 就是市场上的“均衡利率e ”。1 所以，在麦金农和肖看来，发展中国家实行低利率政策非但无助于经济发展， 反而只能妨碍经济发展。既然如此，为了促进经济发展，政府采取的政策应该是 适当提高实际利率，使之等于或尽可能接近于这个均衡利率，同时应该积极制止 通货膨胀，以使实际利率免受物价上涨的影响。 2 1 2 2 利率市场化的实证分析 利率是金融市场的价格。利率市场化具有储蓄效应、投资效率效应和金融深 化效应，最终促进经济增长。美国经济学家f r y ( 1 9 8 0 ) 采用累计时间序列回归估 计得出结论：在亚洲，平均实际利率向均衡的自由市场利率每上涨1 个百分点， 经济增长率将提高0 5 个百分点；同期，f r y 对6 1 个发展中国家的储蓄和投资 函数的研究结果还显示，实际利率每低于均衡利率1 个百分点，即意味着实际经 济增长率将丧失0 5 个百分点左右。l a n y i 和s a r a c o g l u ( 1 9 8 3 ) 对2 1 个发展中 国家在1 9 7 1 一1 9 8 0 年间实际金融资产及实际国内生产总值增长率进行计量研究 后发现实际利率与金融资产增长率与国内生产总值增长率之间正相关。世界银行 ( 1 9 8 9 ) 采用了同样的方法，将样本国家扩大到3 4 个，结果发现正实际利率国 家的投资效率( 产出资本比率) 比负实际利率国家( 1 9 7 4 1 9 8 5 年，平均利率 低于一1 0 ) 高4 倍。为了克服二元回归有忽略变量的缺陷，r o u b i n i 和s a l a i m a r t i n ( 1 9 9 2 ) 运用了多变量方程来估计金融自由化和经济增长之间的关系，同 样发现金融自由化对经济增长具有促进作用。”1 总之，无论是在理论验证还是政 策实践上，利率市场化都已获得了肯定。 2 2 利率对市场的影响 市场是一个历史范畴，它随着商品经济的产生、发展而形成和发展。从简单 商品经济到高度发达的市场经济，既反映了商品交换深度和广度的不断扩充，同 时也印证了市场由单一向有机联系的整体即市场体系发展演变的过程。按商品交 换的对象来划分市场体系，包括商品市场和生产要素市场。前者又可以分为消费 品市场和生产资料市场，后者则可分为金融市场、劳动力市场、房地产市场、技 术和信息市场。市场发育的启动点是商品市场，因为商品市场是整个市场体系形 成的基础。随着商品市场的发展，各个企业在生产经营活动中有盈有缺，又逐步 形成了融通货币资金的金融市场，不仅商品和生产要素以资金融通为媒介，而且 国家的宏观经济政策、企业微观决策和个人日常生活都与资金市场密切相关。 4 硕士论文 利率市场化及其风险控制 价格集中反映了商品的价值和供求关系，而利率作为货币这种一般等价物特 殊商品的价格，则集中浓缩了社会资源配置均衡状态这一根本信息。只有存在一 个能够完全利用相关信息从而真实反映资金供求信号的利率体系，社会主体才能 真正按照收益与风险对称的原则进行理性投资和消费，避免出现“免费的午餐”， 既无风险套利机会，从而实现整个经济的p a r e t o 最优配置0 3 ；而且该利率体系 只有具备足够多的金融产品和利率品种才能保证这种最优配置能够在现实中顺 利实现。在市场经济中，只有市场才能充分实现价格发现，而且必须具备一个有 效完全的利率市场，才能引导资金合理有效的流动，实现社会资源整体的最优配 置。 党的十一届三中全会特别是十四大以后，我国在商品价格领域的改革取得了 巨大成就，但在要素价格领域，约束依然存在，比如作为重要要素价格的资金价 格一利率仍然受到管制，这一矛盾随着加入w t o 而变得更加突出。 ( 1 ) 市场经济作为货币经济，资金是最重要的资源，是推动经济运动的“血 液”，由此决定了金融市场在整个市场体系中的重要地位和作用，它是启动商品 市场和其他生产要素市场的“润滑油”和“助动器”，是整个市场体系的枢纽“”。 因此，社会信用和金融市场的发达程度，货币资金运转的效率，直接牵涉到商品 市场和其他生产要素的营运状态。传统体制下，银行效益低下，信用工具单调， 特别是金融市场缺位所导致的货币资金的大量沉淀和流转迟滞，以及由此而引发 的商品流转上的组织、科技开发及其成果转化为现实生产力方面的资金短缺就是 这方面的佐证。 ( 2 ) 在我国的市场体系中，商品市场、货币市场、资本市场、劳动力市场 以及社会保障市场等都有其内在的联系，利率作为资金市场的价格，也反映着其 他市场的均衡。如果市场价格扭曲变形、价格信号失真，意味着市场要素之间的 有机联动被破坏，各个市场的价格不能形成联动机制，必然会使得利率的调整作 用无法扩散到其他市场。如果利率的调节作用不能得到充分发挥，那么最严重的 后果就很可能使得某个市场出现严重的波动而无法恢复均衡，继而影响其它市场 的均衡。 ( 3 ) 在市场经济条件下，当利率作为种资金使用权的价格时，它对资源 有效配置起着核心和不可替代的作用。目前商品市场上大部分商品和劳务的价格 都已放开，由市场根据供求关系决定价格，但利率一资金的价格一作为推动整个 市场体系发展的动力却迟迟没有放开，还不是资金的真正价格，导致利率这一重 要的价格杠杆在资源配置方面的作用受到严重约束，利率结构扭曲。同时，利率 机制的僵化使宏观调控受到约束，导致很难通过对货币供应量的控制实现其货币 政策的目标，在一定程度上制约了我国金融业的对外开放。 硕士论文 利率市场化及其风险控制 2 3 我国现行利率体制存在的弊端 我国长期以来实行的是以管制利率为主的利率体制，利率一直是由政府根 据实际情况人为制定的，更多的注重利率的利益分配功能而不是其调节功能。这 一体制在我国国民经济发展中曾发挥过积极作用，但随着改革的不断深化，其弊 端日益暴露出来。虽然近几年我国利率政策一直朝着市场化方向努力，但就目前 情况来看，我国的利率还远未市场化，利率管理和改革中还存在着许多与市场经 济体制不相适应的地方。 2 3 1 利率管理体制仍然存在很强的政府指令性 我国利率决定的最高权限集中于国务院，中国人民银行是授权代管机关。因 此利率调整的国家意愿非常明显，调息的考虑更着眼于经济发展的需要而不是市 场资金的供求关系。国家直接决定存贷款利率，有意识的把利率作为调节国民收 入再分配的一种手段，而削弱了利率引导资金从低效率部门流向高效率部门。在 制定贷款利率时，主要考虑的宏观经济因素有社会资金总供求状况、企业成本、 银行利润、市场价格总水平以及国有企业利息承受力、财政收支状况、商业银行 的效益和产业结构调整的要求等方面。因此，在利率非市场化的情况下，利率政 策的决定并非完全由中国人民银行自主做出，必须由货币政策委员会定期召开例 会，由企业主管部门、商业银行、财政部门和中央银行等各个利益集团经过多方 谈判、博弈达到利益均衡的结果，意见不一致时上交国务院决定。所以，我国真 正的利率决策权高度集中于中央政府，中央银行只有执行权和2 00 4 0 的贷款利率 浮动权，缺乏操作利率杠杆的自主性。 2 3 2 利率水平缺乏前瞻性和预警性 目前中国人民银行调整利率采用的方法是“试错法”：先调整，再看效果， 如果不行再重新调整。这一利率决策机制存在着两大缺陷：一是信息时滞。中央 银行在计算利率调整幅度时需要搜集各方面的信息，有些信息如银行的存贷款余 额等数据比较容易及时得到，但诸如企业成本之类的数据却不可能及时获得，还 难以精确测定，因此很容易产生信息失真的情况，使得中央银行确定的利率水平 难以真正反映市场资金供求。二是决策时滞。由于利率调整涉及到方方面面的利 益，每一次利率调整都是各方利益主体讨价还价求得博弈的结果，如果意见不一 致，最后还得由国务院决定。这一决策程序过于复杂，往往导致时间长、信息泄 6 硕士论文 利率市场化及其风险控制 露慢、制定出的利率水平滞后于经济形势的发展，也很难准确估计到每次利率调 整所产生的效果，不能做到前瞻性的政策调整以及预防性的调控。 2 3 3 利率体制存在扭曲现象，加大了商业银行的利率风险 我国目前利率种类繁多，存款利率有2 8 个档次，贷款利率9 个档次，优惠贷 款利率6 个档次，明细利率种类达2 0 0 多种。但是这并不意味着利率结构内比价 关系的合理。事实是，各种利率之间缺乏内在联系，比价关系失衡，由此产生了 如下几个问题： ( 1 ) 基准利率错位 在我国的利率管理实践中，一直是以金融机构对客户的存款利率为基准利 率，其中又以一年期定期存款利率( 现为2 2 5 ) 为核心，再推算出其他各档次 的利率。由于一年期定期存款利率不具备基准利率的基本特征，即市场化、基础 性和传导性，以之为核心必然导致整个利率结构比价关系的失衡。 ( 2 ) 存贷款利差小，利率倒挂现象严重 存贷款利差是商业银行利润的主要来源。根据我国利率管理规定：定期存款 利率按存入日挂牌利率执行，遇利率调整时不调整。一年期以上贷款利率“一年 一定”。长期以来，存贷款利差小和严格的利率管制使我国商业银行难以自主地 根据企业资信状况、风险大小进行足够幅度的利率浮动。而素有“金边债券”之 称的国债其利率却高过储蓄存款；对中小企业半年期以上贷款的逾期罚款利率反 而低于正常的贷款利率，造成利率倒挂。这不仅抑制了商业银行发放贷款的冲动， 而且还使商业银行经营活动的盈利性、安全性和流动性受到严重影响，加大商业 银行的利率风险。 2 3 4 利率管制措施违背了市场公平的原则 长期以来，国有银行对国有企业一直实行优惠利率，而中小企业和民营企业 却不能通过银行这种正规渠道来为生产融资，只能转向民间借贷市场以大大高于 银行利率的黑市利率筹款，这种由利率管制形成的官方利率与市场利率并存的局 面，使得非国有企业在融资方面受到了种种歧视，违背了市场经济公平的原则， 损害了非国有企业的利益，妨碍了非国有企业的发展。据统计，目前非国有企业 已创造出7 0 以上的工业总产值、9 5 以上的新增就业机会和8 0 左右的经济 增长，与此形成鲜明对比的是，占用着7 0 以上的国有银行信贷资源和上市融 资绝对垄断权的国有企业对工业总产值的贡献率已不足3 0 ，对国内生产总值 的贡献率不足4 0 ，对经济增长的贡献率不足2 0 ，而且进入2 0 世纪9 0 年代 以后其资金利用率急剧下降，不良贷款急剧上升。近几年，中国人民银行虽然对 硕士论文 利率市场化及其风险控制 中小企业贷款利率的浮动幅度做过调整，但由于上浮幅度扩大，下浮幅度未变， 结果中小企业的借款成本仍大大高于国有大型企业，严重阻碍了中小企业的正常 发展。 2 3 5 银行风险收益不对称，盈利能力差 由于利率管制，商业银行不能通过利率差别来区别对待信用风险不同的贷款 人，高风险的贷款没有高的利息作为风险补偿，影响了商业银行对高风险投资项 目贷款的积极性：并且，近年来不少企业效益不好，贷款风险过大，使银行处于 风险收益不对称状态，因此很多银行都出现了“惜贷”现象。多年来，屡禁不止 的“储蓄大战”就是利率管制扭曲的反映，我国金融机构的大量不良贷款正成因 于此，严重影响了金融机构的盈利能力和银行业的发展。 总之，传统的凯恩斯主义低利率政策运用于发展中国家会产生很多负效应： ( 1 ) 低于市场均衡利率的低利率扭曲了资金供求关系，损害了储蓄者的利益， 助长了过度的投资需求，政府把过多的信贷分配给关键的产业或重点扶持的产 业，降低了资金的使用效率；( 2 ) 导致大量腐败行为产生，银行信贷成为特权 者的附属物，出现了“寻租”和“以权谋私”等现象；0 1 ( 3 ) 中小企业和个人 不能通过正常渠道融资而不得不转向地下钱庄，以高利贷借款，形成“金融二元 性”；( 4 ) 导致货币化程度降低，阻碍经济的继续发展。因此，我们迫切需要 打破现有体制，进行利率市场化改革就成为了必然。 2 4 利率市场化是完善我国市场经济体制的必然要求 2 4 1 利率市场化是适应世界性利率市场化浪潮和加入w t o 的需要 在二战结束后的很长一段时间里，世界上绝大多数国家普遍采取了利率管制 措施。7 0 年代初起，利率管制的弊端在曰积月累中逐渐暴露出来，因此各国着 手实行利率市场化改革，到8 0 年代已成为世界性的潮流。发达国家如美国、德 国、英国，日本等；亚洲新兴工业化国家和地区如韩国、台湾、马来西亚、印度 尼西亚等；其他发展中国家如智利、阿根廷等或早或晚都进行了利率市场化改 革。因此我国搞利率市场化改革只是顺应潮流，大势所趋。 而且我国已加入世界贸易组织，将直接参与国际多边贸易新规则的制定，享 受w t o 所有成员提供的最惠国待遇和国民待遇，并利用w t o 争端解决机制解决与 各成员之间的贸易和投资争端。同时，我国也应承担相应义务，大幅度削减关税 、取消非关税壁垒，承受开放国内市场的压力。一个不争的事实是：在三年后我 8 硕：卜论文 利率市场化及其风险控制 国将按照加入w t o 的承诺取消外资银行开展人民币业务的地域和客户服务限制， 并可以经营银行零售业务，银行业的所有业务将彻底放开，中国的银行业将最先 面i 临外资银行的空前挑战。到时，在华的外资企业和外资银行可以到国际资本市 场进行低成本融资，部分中资企业也可以向外资银行融资，这就意味着本币与外 币的融通、国际资本的流出入将更加频繁。目前在我国的外资银行可以根据国际 市场情况灵活地制定存贷款利率和各种手续费率；而中资银行的存款利率基本固 定，仅对贷款利率有着有限的浮动权，这种状况已经使中资银行在外汇存贷款的 竞争上处于不利地位。如果我们仍对境内中资金融机构的利率实行管制，很有可 能我们会在其后的市场博弈中非常被动地接受变相的、在某种程度已经自由化了 的市场利率，中资金融机构由于缺乏在利率市场化环境中进行竞争的经验，其结 果会使他们在未来激烈的竞争中遭受惨重打击! 因此，我们必须在新形势下，调 整心态积极应对，随着经济全球化和一体化的发展，逐步适应国际化步伐，与国 际规则接近。 2 4 2 利率市场化改革是我国金融体制改革深化的关键 利率作为资金使用权的价格，在国民经济再分配和调节国民经济中发挥着重 要的作用。一是可以协调各生产要素的使用比例，充分发挥我国土地资源和劳动 力资源丰富的优势，促进我国社会经济结构的优化调整。二是有助于促使稀缺的 资金要素按社会各生产部门收益高低向优势产业积聚，从而优化资金要素的配 置。在金融体制改革中，利率市场化改革是核心环节，是市场经济发展的必然趋 势。人民币利率市场化的最终目标是实现市场机制在信用资金价格决定上的基础 作用，并由此形成相对独立的、体现社会主义市场经济特点的、调节信用资金供 求并引导资金合理流动的利率运行，控制和反馈系统。但是我国在这方面的改革 启动迟缓，已成为经济金融体制改革的“瓶颈”。 2 4 3 利率市场化有助于宏观经济调控目标的实现 利率市场化有助于建立社会投资和消费的市场传导机制，使中央银行有效的 利用利率变化进行宏观调控。一方面，随着社会主义市场经济转变的改革进程不 断加速，政府的宏观经济调控手段日益更多地依赖于价值杠杆与市场机制：另一 方面，9 0 年代末为扭转通货紧缩形势所采取的一系列积极财政政策要求有更灵 活、更有效的货币政策及货币手段与之相配合。利率市场化可以使利率充分发挥 经济杠杆作用，为利用货币政策工具进行宏观经济调控提供一个有效的作用空 间。 坝i 论艾利牢m 场化发j c 风险控制 2 4 4 利率市场化是促进金融市场健康发展的重要手段 利率是会融市场的自动均衡器。其作用过程表现为：在资会需求趋旺时，利 率逐步走高，在接近高临界点的过程中，也在不断抑制资金的需求；在资金需求 趋冷时，利率逐步走低，在接近低临界点时，也在不断培育新的资金需求。”1 利 率市场化能够推进货币市场的发育和金融创新的活跃，进而使货币市场上形成的 利率信号具有更强的导向作用。到时，利率的变化将会引起各种金融资产价格的 变化，出此使金融资产持有者损益不确定性增加，人们需要利用衍生金融工具来 规避利率j x l 险。随着利率市场化的推进，证券市场的交易工具将会逐渐丰富起来- 证券市场的发展空问将会更加广阔，投资者会像了解股票一样认识并熟悉期货、 期权、互换等各利衍生金融工具，并利用这些工具进行套期保值减少山风险不 确定性带来的资产收益减少。 2 4 5 利率市场化是深化商业银行改革的必要前提 我国加入w t 0 后，受国际冲击最先和最深的就是银行业。商业银行改革是我 国会融体制改革的重要内容。在市场经济条件下，市场主体如果没有价格决定权， 就不能称为是真_ i f 意义上的市场主体。只有将价格制定权交给市场主体，才能使 其以积极主动的姿态进入市场，自觉的依据市场规律办事，对经营行为负起全责。 利率市场化有助于国有银行建立自主经营、自负盈亏、自我发展和自我约束的运 行机制，增强国有银行的利率风险观念，从而促进国有银行向商业化转轨。 2 4 6 利率市场化改革为我国资本项目开放铺平道路 利率市场化是国内金融自山化进程的重要一步，而资本项日丌放足对外余融 自出化的关键一环。人民币的不可兑换使得我国资金市场与国际市场分割，曾经 帮助我们避免了金融危机的冲击，但从加入w t o 的需要和我国经济、金融与国际 市场的一体化看，我们必须逐步实现人民币资本项目可兑换。但是资本项目的开 放需要定的条件：宏观经济的稳定；完善健康的金融体系：央行金融监管能力 的增强；综合国力的增强等等，任何一点出现纰漏都会带来灾难性的后果。如果 资本项目丌放在先将带来大量资本的流入、流出，对我国汇率带来一定的波动 性，使我国利率政策受到国际利率水平的影响，不利于宏观经济的稳定。1 而资 本管制有利于分割国内会融市场和国际市场，使国内利率独立于困际市场利率， 从而保持独立的货币政策和稳定的汇率政策；并且国内金融市场的发育、金融机 构生存能力的增强以及央行监管经验的增加都需要利率市场化来推动，因此我国 现阶段应该先进行利率市场化改革，为将来资本账户的丌放做好准备，铺平道路。 1 0 坝t 论立利半市场化及】e 风险控制 3 我国利率市场化的过程设计 3 1 国外利率市场化改革的成功经验与失败教诩 从国际上看，金融自由化成了近3 0 年来各国经济政策制订中一项非常重要 的政策。在第二次世界大战结束后的相当长一段时期中，世界上绝大多数国家普 遍采取了利率管制措施。7 0 年代初起，利率管制的弊端在积累之中暴露得同益 充分，利率市场化在8 0 年代成为世界性潮流。从发达国家到发展中国家，已有 越来越多的国家和地区卷入这一一潮流。其中有成功的经验i 有失败的教训。伴随 利率市场化，利率水平在全球范围呈上涨趋势。在我国，对于是否实行利率市场 化的议论在学术界早就存在了，但出于种种因素的制约，尤其是担心利率市场化 导致利率失控，以至迟迟未能付诸实施。近期央行已公布利率市场化的整体计 划，提出：要有计划、有步骤加快利率市场化改革步伐，进一步扩大金融机构贷 款利率的浮动幅度和范围，充分发挥利率杠杆的作用。显然，利率市场化将呈加 速之势。止l i v t ，我们科学借鉴已实施利率市场化国家和地区的经验，并对我国利 率市场化所需外部条件进行客观分析，具有十分重要的意义。 3 1 1 国外利率市场化改革的大致情况 3 1 1 1 发达的市场经济国家的利率市场化改革 这类国家的特点是其金融部门和实际生产部门都比较发达，由于历史的原 因，其对利率和银行实行了管制。在新的历史条件下，利率管制和对银行的其他 管制都需要放松。从放开条件方面来分析，他们几乎不存在什么障碍，所以并不 需要有目的去创造足够的条件，此类国家的利率放丌并不需要有目的的去创造足 够的条件，面临的主要问题只是放丌时机的选择，这类国家的利率放丌后，对社 会经济的冲击不大。 ( 1 ) 美国 美国的利率市场化进程经历了自由一管制一自出的过程，是典型的市场导向 型。3 0 年代之前，受古典经济学派自由放任思想的影响美国的金融制度是非管 制的，无序而盲目的竞争未受到一定的约束和管理。1 9 2 9 到1 9 3 3 年的经济危机 使得美国的金融业损失惨重，由此使得美国政府丌始进行建国以来最大的金融改 革，实行利率管制，加强监督管理。在此背景下诞生了q 条例：即对活期存款不 得公丌支付利息，对于储蓄存款和定期存款的利率设定最高限度。q 条例的实施 在一定历史阶段发挥过积极意义，在3 0 年代维护和恢复了= ；= 融秩序，在4 0 一5 0 年代保障了美国政府低成本筹措战争借款，5 0 年代后和凯恩斯主义的经济理论 一起推动了战后经济的复苏。但是随着美国经济的迅速增长，弊端逐渐显露：由 硕士论文 利率市场化及其风险控制 于利率最高限的制约导致了大量银行存款流向证券市场，资金脱媒现象严重，出 现了“滞胀”，削弱了美联储货币政策的效用。1 9 8 0 年3 月，美国政府制定了存 款机构放松管制的货币控制法逐渐取消了q 条例，开始了利率市场化改革。 美国的利率市场化有如下特点：完全的市场导向型；采取了渐进的方式，先 后用了1 6 年的时间才最终完成了利率市场化改革；采取重点突破的方法，即c d ( 大额可转让定期存单) 的发行与交易，一方面淡化了银行单独依靠存款作为资 金来源所形成的约束，另一方面也在存款利率管制体制上打开了一个缺口，“以 点连线带面”带动和影响了其他利率的市场化进程；采用“存款保险制度”减少 利率市场化对中小银行的冲击；金融市场多种创新，利用各种金融衍生工具分散 了利率市场化带来的风险等等。 ( 2 ) 德国 德国利率市场化改革是中央银行主导型。其改革进度很快，仅仅用了5 年 时间就完成了。其特点有：时机选择至关重要，1 9 6 7 年德国经济处于低谷，避 免了资金的过渡竞争，实现平稳过渡；市场化后利率结构变化很小，只有定期存 款利率有所变化；货币政策执行和传导渠道顺畅。因此，利率市场化既没有对金 融系统稳定产生任何威胁，也没有对银行的经营活动造成困难，更没有增加货币 政策的难度。 ( 3 ) 英国 英国利率市场化改革被认为是最彻底的改革。英国在利率管理上长期实行 “双轨制”，直到1 9 7 1 年英国才改变了2 7 0 多年来传统的利率体制，逐步走向了 利率市场化道路。 英国利率市场化的进程分为三个阶段：第一阶段，1 9 7 1 年之前，英国形成 了以英格兰银行贴现率为中心利率的集中控制利率体系，商业银行通过卡特尔协 议使其存贷款利率随之同步变动。第二阶段，英格兰银行取消贴现率，公布“竞 争与信用控制”条例，商业银行取消利率方面的卡特尔协议，可以根据自己的基 本利率行事。英格兰银行的最低贷款利率与市场利率联系，商业银行的存贷款利 率与之同向变动。第三阶段，英格兰银行取消每周公布最低贷款利率的做法，商 业银行完全根据市场资金供求情况决定自己的存贷款利率。至此，英国走上了市 场化道路。 ( 4 ) 日本 日本利率市场化的最大特点是以国债利率市场化为突破口展开的。日本在二 战后很长时期一直推行低利率政策，以维持国内金融体制的稳定，加快实施经济 复兴计划。但是到了2 0 世纪7 0 年代后期，日本经济进入了低增长时期，管制金 融形成的扭曲己不适应经济高度发展之后的形势。因此，日本政府开始改革。其 硕士论文 利率市场化及其风险控制 放开利率管制经历了四个阶段：第一阶段，以国债利率为突破口，大量发行国债， 开辟了国债流通市场。国债发行规模扩大的直接后果就是金融市场的交易品种和 规模得到了扩展，促进了金融市场的发育。第二阶段，丰富短期资金市场交易品 种。日本利率管制主要集中于银行存贷市场和货币市场，因此，于1 9 7 8 年开始， 日本银行允许银行拆借利率弹性化，然后又允许银行之间的票据买卖。随后逐步 取消了货币市场利率的管制，日本货币市场的发育程度与欧美国家的货币市场及 国内资本市场相比是较低的，关键在于交易品种不丰富，于是日本银行借鉴美国 经验，选择c d 为突破口，使之成为货币市场的主要交易工具，并由此开始了存 贷款利率市场化的步伐。第三阶段，交易品种小额化。在使已完成利率市场化的 市场与普通存贷款市场实现对接方面，日本政府采取逐渐降低已实现自由化利率 交易品种的交易单位，逐步扩大范围，最后全部取消管制。第四阶段，1 9 9 1 年7 月，日本停止“窗口指导”，到1 9 9 4 年完全实现利率自由化。 日本利率市场化的特点是：改革因势利导，在国债大量发行，流通市场完善 的情况下以国债为突破口进行的；改革进程是循序渐进的：先国债，后其它；先 银行同业后客户：先长期利率后短期利率；先大额后小额。商业银行完善的内控 体系是其改革成功的重要条件。3 3 1 1 2 发展中国家和地区的利率市场化改革 此类国家并没有象发达国家一样等到实际经济部门己高度发达之后再放松 对金融部门的管制，而是在实际部门获得一定程度发展之后，就开始改变其原有 的对金融部门的管制政策，其目的是想更有效率地发挥金融部门在新的自由化盛 行的国际环境条件下对其国内经济增长的推动作用。1 这些发展中国家的情况与 我国大体相似，因此，其成功经验和失败教训更值得我国借鉴和总结。 ( 1 ) 韩国 韩国的金融改革始于上世纪8 0 年代，在7 0 年代，其金融政策仍具有强烈的 干预主义色彩。韩国8 0 年代初和1 9 8 8 年两次决定放宽利率管制，但都中途夭折。 1 9 8 2 年6 月韩国货币当局开始对贷款利率实行部分放开，取消了各种长期优惠 贷款和选择性补贴的限制，将银行贷款利率统一为1 0 。1 9 9 1 年8 月，韩国再度 宣布实行利率市场化计划，继续放开各种存贷款利率，逐步扩大利率自由化的范 围。 ( 2 ) 台湾 台湾地区从5 0 年代起就弃用凯恩斯主义的低利率促进投资的政策主张，而 采用高利率政策。随后的年份中，尽管出现了周期性的通货膨胀，但由于很高的 存款利率，使实际利率都保持在较高的正利率水平。在这期间，台湾的货币化程 度大大提高。1 9 7 5 年后，台湾金融当局开始允许贷款利率浮动，上下差距为 硕：e 论文利率市场化及其风险控制 0 2 5 ，到7 9 年这一差距扩大到0 5 。1 9 8 0 年，台当局开始真正的利率市场化 进程。存款利率当局规定最高上限，各银行在最高利率以下自由制定存款利率， 各种货币市场工具利率由市场供求决定。贷款利率上下限由银行公会成立的“利 率审议小组”议定，但仍需上报审批。1 9 8 5 年，开始实拖基本放款制度，银行 在规定的货款利率上下限范围内，依据自身的各种条件和资金情况自行决定放款 利率。为便于管理，1 9 8 6 年“央行”将1 3 种最高存款利率简化为4 种存款利率 ( 活期存款、活期储蓄存款，1 年以下定期存款，1 年以上定期存款。) 1 9 8 9 年7 月，台修正“银行法”部分条款，取消了“各种存款的最高利率由中央银行 审定的内容和各种放款利率由银行公会议议定后报央行审批的规定”。至此，台 湾利率完全自由化。 ( 3 ) 印度尼西亚 印度尼西亚的利率自由化是从1 9 8 3 年开始的。目的是在石油收入减少之后， 强化金融体系动员金融资源的能力，使之由管制金融变为市场化金融。印尼的 利率改革有着鲜明的特色：一是违背了被理论家们普遍认同的正常改革顺序，将 资本账户开放在先，将国内金融改革置于资本流动背景下来进行；二是对利率信 贷管制的放松置于国内其他金融改革之前；三是利率改革在没有发达货币市场的 背景下展开。 1 9 9 7 年东南亚金融危机爆发前，印尼的国内金融改革( 包括利率制度改革) 一直受到人们的赞扬，尤其是其违反”正常改革顺序”的做法，由于当时并未引起 什么较大波动，更被认为开创了一种新模式( 世界银行，1 9 9 3 ) 但由于资本账户 开放过早最终引发了汇率波动酿成了深刻的金融危机。 ( 4 ) 智利 智利的利率市场化改革使以失败的典型被人们记住的，充满了悲剧色彩。从 1 9 7 4 年起智利新政府开始了悲壮的货币主义性质经济自由化改革。从1 9 7 4 1 9 7 6 年，其国内金融自由化改革几乎全部完成。1 9 7 6 年银行私有化，1 9 7 7 年利 率市场化，1 9 7 9 年资本账户开放。但由于利率放开后，监管不力以及银行制度 上存在缺陷使得