（金融学专业论文）开放经济条件对金融效率的影响分析.pdf

摘要 在现代货币经济中，金融因素对国民经济发展的影响日益显著。实证研究显 示，提高金融效率是加大金融发展对经济增长促进作用的重要途径。随着金融全 球化的不断深入，开放经济条件已成为影响各国金融体系发展的重要因素之一。 本文从效率这一新的角度出发，就开放经济条件对一国金融体系，乃至整体经济 造成的影响进行了分析。并结合我国实际，就如何有效地利用开放经济条件促进 我国会融效率的提高，进而通过金融效率的提高来维持金融稳定提出相应的政策 建议。 本文首先从宏观，微观，金融市场三个不同的层次定义了金融效率，并就金 融效率与金融稳定的关系进行了探讨。在此基础上，进一步分析了开放经济条件 对金融效率的促进作用。在开放经济条件下，资本的流动和风险的进一步分散有 助于在全球范围内金融资源帕累托配置的实现和开放国家宏观金融效率的提高。 而外资金融机构进入本国市场，不仅加大了本国金融机构的竞争压力，从而有助 于消除国内金融机构内部的x 非效率，而且提供了部分本国金融机构所不能提 供的金融服务，促进本国的微观金融效率和金融市场效率的提高。 但开放经济条件在促进金融效率提高的同时，有可能对金融稳定产生不利的 影响。通过信息不对称与道德风险问题两个理论模型及对1 9 9 7 年东南亚金融危 机的实证分析，我们可以看到开放经济条件有可能扩大一国金融低效率所引发的 不利影响，甚至引发金融危机。 本文的最后一部分将前面的理论分析与我国的实际情况相结合，在对我国金 融效率现状及其影响因素分析的基础上，就如何在现有金融经济条件，适度开放， 在保持金融稳定的同时，利用开放经济条件促进金融效率提出以下建议：首先实 施真正意义的有管理的浮动汇率制度并积极稳妥的开放资本项目；在金融市场实 旆开放式保护政策，但最重要的是提高我国金融机构的竞争力，通过金融效率的 提高来维持金融稳定。 关键词：开放经济条件；金融效率：金融稳定 a b s t r a c t i nm o d e r nm o n e t a r ye c o n o m y , t h ef i n a n c i a lf a c t o ri se x e r t i n ga l li n c r e a s i n g l y g r e a t e ri n f l u e n c eo nt h ed e v e l o p m e n to f n a t i o n a le c o n o m y a n de m p i r i c a ls t u d yh a s p r o v e d t h a te n h a n c i n gt h ef i n a n c i a le f f i c i e n c yi so n eo f t h ei m p o r t a n t w a y s t oi m p r o v e t h e i m p e t u so ff i n a n c e o ne c o n o m yg r o w t h w i t ht h e d e v e l o p m e n to ff i n a n c i a l g l o b a l i z a t i o n ，t h ef a c to fo p e ne c o n o m y h a sb e c o m eo n eo ft h ei m p o r t a n tf a c t o r st h a t a f f e c tt h ef i n a n c i a ls y s t e ma l lo v e rt h ew o r l d f r o mt h en e w p o i n to fe f f i c i e n c y ，t h e a u t h o rs t u d i e st h ei m p a c to f o p e ne c o n o m y o nt h ec o u n t r y sf i n a n c i a ls y s t e mo re v e n o nt h ew h o l e e c o n o m y ；a n d ，t a k i n g a c c o u n to ft h ef a c to f c h i n a ，p r o v i d e s c o r r e s p o n d i n gp o l i c ys u g g e s t i o n sa b o u t h o wt oe n h a n c et h ef i n a n c i a le f f i c i e n c yt a k i n g a d v a n t a g e so f t h eo p e ne c o n o m i cc o n d i t i o n ，s oa st om a i n t a i nf i n a n c i a ls t a b i l i t y i nt h ef i r s tp a r to ft h ep a p e r , t h ef i n a n c i a le f f i c i e n c yi sd e f i n e di nt h r e ed i f f e r e n t l e v e l s ：m a c r o s c o p i c ，m i c r o s c o p i ca n df i n a n c i a lm a r k e tl e v e l ，a n dt h e na n a l y z e dw i t h r e g a r dt oi t sr e l a t i o nw i t hf i n a n c es t a b i l i t y , o nt h eb a s eo fw h i c h ，t h ei m p e t u so fo p e n e c o n o m yt of i n a n c i a le f f i c i e n c y i s a n a l y z e di nt h ef o l l o w i n gw a y ：w i mt h eo p e n e c o n o m i cc o n d i t i o n ，t h ef r e ef l o w i n go f c a p i t a la n d t h ed i s p e r s i o no fr i s k sa r eh e l p f u l f o rt h ed i s t r i b u t i o no fr e s o u r c ei nt h ew o r l d a c c o r d i n g t op a r e t oc r i t e r i o na sw e l la sf o r t h ei m p r o v e m e n to f m a c r o s c o p i cf i n a n c i a le f f i c i e n c yf o rt h eo p e nc o u n t r i e s ；a n dt h e a c c e s so f f o r e i g nf i n a n c i a li n s t i t u t i o n sc a l li n c r e a s et h ec o m p e t i t i v ep r e s s u r eo nl o c a l f i n a n c i a li n s t i t u t i o n s ，s e q u e n t i a l l y , b eh e l p f u lt oe l i m i n a t et h ex - i n e f f i c i e n c ye x i s t i n g i nt h el o c a lf i n a n c i a li n s t i t u t i o n s ，b e s i d e s ，i th e l p st oo f f e rs o m ef i n a n c i a ls e r v i c e st h a t a r en o ta t t a i n a b l ef r o mt h el o c a lf i n a n c i a li n s t i t u t i o n s ，a n dt op r o m o t e t h ee f f i c i e n c yo f o u rn a t i v em i c r o s c o p i cf i n a n c ea n dt h ef i n a n c i a lm a r k e ta sw e l l h o w e v e r , i ti ss t i l lp o s s i b l ef o rt h eo p e ne c o n o m i cc o n d i t i o nt o b r i n ga b o u ts o m e d i s a d v a n t a g e s ，f o ri t v & l t p r o b a b l ye n l a r g e t h e n e g a t i v ee f f e c t si n i t i a t e db yt h e f i n a n c i a li n e f f i c i e n c y , o re v e n e v e n t u a l l yr e s u l ti nf i n a n c i a lc r i s i s ，w h i c hw i l lb e e a s i l y c o n c l u d e dw h e na n a l y z i n gt h e t h e o r e t i c a lm o d e lo fa s y m m e t r i c i n f o r m a t i o na n d m o r a l h a z a r d ，h e n c e s t u d y i n g t h e s o u t h e a s ta s i a nf i n a n c i a lc r i s i si n19 9 7 e m p i r i c a l l y i nt h ef i n a lp a r to ft h i s p a p e r , b a s e d0 nt h es t u d yo nt h ec u r r e n t l y f i n a n c i a l e f f i c i e n c y s i t u a t i o ni no u rc o u n t r ya n di t s i n f l u e n c i n gf a c t o r s ，t a k i n g b o t ht h e t h e o r e t i c a lf a c t o r sa n dt h ea c t u a l i t yo fc h i n ai n t oc o n s i d e r a t i o n ，t h ea u t h o rp u t s f o r w a r ds o m ep o l i c ys u g g e s t i o n sa b o u th o wt o o p e na p p r o p r i a t e l y , a n dh o wt o i m p r o v e t h ef i n a n c i a le f f i c i e n c yo f o u r c o u n t r yu n d e rt h ev e r yc u r r e n to p e n e c o n o m i c c o n d i t i o nw h i l e m a i n t a i n i n g f i n a n c i a l s t a b i l i t y , s u c h a st o i m p l e m e n t t h er e a l m a n a g e a b l ef l o a t i n ge x c h a n g er a t es y s t e m ；t oo p e nc a p i t a la c c o u n tw i t hr i g h ts t e p ； a n dt oi m p l e m e n t o p e np r o t e c tp o l i c yi nt h ef i n a n c i a lm a r k e t s ，a n dt o u n d e r t a k et h e m o s t t h i n g so fi n c r e a s i n gt h ec o m p e t i t i v es t r e n g t ho f t h el o c a lf i n a n c i a lo r g a n i z a t i o n a sw e l la s m a i n t a i n i n g f i n a n c i a l s t a b i l i t yt h r o u g ht h ei m p r o v e m e n to ff i n a n c i a l e f f i c i e n c y k e yw o r d ：o p e ne c o n o m y ；f i n a n c i a le f f i c i e n c y ；f m a n c i a ls t a b i l i t y 浙江大学硕士学位论文 开放经济条件对金融效率的影响分析 1 导言 对经济发展史的研究表明，在商品货币经济的长期发展过程中，金融因素的 作用不断增长，特别是在现代经济中，金融因素的重要性正变得越来越突出，目 前几乎已达到足以影响甚至决定整个国民经济发展的程度。值得关注的是，随着 9 0 年代以来金融全球化浪潮的兴起，各国的金融体系已不再是相互独立的，而 是相互影响，相互联系的。金融全球化扩大了从金融中获得经济增长和其他利益 的范围，但同时也提高了风险。如何在开放经济条件下建设一个高效稳定的金融 体系已成为各国，特别是广大发展中国家政府迫切需要解决的问题。因此有必要 就开放经济条件对金融效率和金融稳定的影响进行分析。 1 1 金融效率与经济增长的关系 1 1 1 金融与经济增长的关系分析 对金融发展与长期经济增长相互关系的研究由来已久，这方面的大量文献可 以追溯至熊彼特在1 9 1 1 年出版的经济发展理论，书中提出了研究金融发展与 经济增长关系的思维逻辑，即经济发展依赖于“新组合的实现”( 即创新) ，创新 依赖于“银行购买力的创造”，而利用银行创造购买力则必须通过金融手段创造 出“命令书而非对原有社会产品的证明单”的信用支付手段。由此，金融影响经 济发展的路径通过创新得以连结起来。此后，大量的经济学家通过实证研究证明 了金融发展与经济增长之间的密切联系，其中最具影响力的是戈德史密斯在其 1 9 6 8 年出版的巨著金融结构与金融发展中所做的研究，通过使用金融相关 比率( f i r ) 进行比较，我们可以发现经济增长与金融发展之间大致存在着平行 的关系。随着经济总量与人均实际收入及财富的增加，金融上层结构的规模和复 杂程度亦增大，一个发达的经济体必然有一个高度发达的金融体系。但同时戈德 史密斯也提出了一个新的问题，他不无遗憾地指出：“我们无法弄清这种联系意 味着什么：到底是金融因素促进经济的发展呢，抑或是会融发展是由其它因素引 浙江大学硕士学位论文开放经济条件对金融效率的影响分析 起的经济增长的反映? “1 也就是说，我们无法弄清金融发展与经济发展之间 到底存在怎样的因果关系，“在金融理论尚未沿着分析金融发展过程及其与经济 增长的关系这一方向深入发展之前，在我们尚未使用这样的金融理论框架对不同 代表性的国家和时期的情形进行大量精确细致的实例分析之前”，对于金融发展 与经济增长的因果关系这一问题，我们还无法得出简单的、明确的和放之四海而 皆准的结论，“我们距离那个紧要关头似乎还有许多年的路程要走”。“” 对于金融发展对经济长期增长的促进作用，经济学家持有不同的看法。w a l t e rb a g e h o t ( 1 8 7 3 ) a n dj o h nh i c k s ( 1 9 6 9 ) 认为金融通过使资本充分的流动， 在英国的工业革命中起了决定性的作用，j o s e p hs c h u m p e t e r ( 1 9 1 2 ) 提出由于一 个功能健全的银行体系可以有效的区别融资者，并为有较大成功机会的企业提供 足够的融资，从而达到促进创新的目的。相当一部分的经济学家则持相反的看法。 罗宾逊夫人认为是企业引导金融的发展，根据其观点，经济增长创造了对金融功 能安排的需求，而金融体系则被动地去适应随经济增长的需求而变化。卢卡斯 ( r o b e r tl u c a s1 9 8 8 ) 则认为经济学家过度的强调了金融在经济增长中所起的 作用，与此同时，发展经济学家也常常在经济增长理论中忽略了金融的作用。为 了要正确的了解金融与经济之间的关系，经济学家做了大量的研究，此后的实证 研究中的计量经济时间序列检验一致性地证明了“金融发展与经济增长的相关性 是因果关系”的假设。最近最具有说服力的研究是l e v i n ，l o a y z a 和b e c k 在2 0 0 0 年采用了1 9 6 0 年至u 1 9 9 5 之间的数据进行的分析。“l e v i n ，l o a y z a 和b e c k 侧采 用的金融发展指标是银行( 或准银行) 对私营部门信贷与g d p 的比率。模型得出 的金融发展对经济增长的推动效果高于经济增长率对金融发展简单回归所得出 的结论，模型估计的效应非常强( 见图1 1 ) “。l e v i n ，l o a y z a 和b e c k 。”进一 步证明：金融发展的预测值与长期经济增长具备相关性( 即便是剔除了影响经济 增长的其他自变量的影响的情况下) ，因此基本可以证明了金融的发展是促进经 济增长的重要推动因素之一。 【洼1 】雷蒙德w 戈德史密斯金融结构与金融发展上海：上海三联书店，上海人民出版社1 9 9 4 年 p 4 1 障2 1 雷蒙德w 戈德史密斯金融结构与金融发展上海：上海三联书店。l 海人民出版社1 9 9 4 年p 4 0 2 i 1l e v i n e r o s s ，n o r m a nl o a y z a ，a n dt h o r s t c nb e c k“f i n a n c i a li n t c r m e d i a t i o na n dg r o w t h ： c a u s a l i t ya n d c a n s c s ”j o u m a lo f m o n e t a r ye c o n o m i e s 4 6 ( 1 ) ：3 1 - - 3 7 啡4 1 世界银行研究报告金融与增长动荡条件下的政策选择北京：经济科学出版社2 0 0 1 年p 3 9 2 浙江大学硕士学位论文开放经济条件对金融效率的影响分析 1 1 2 提高效率金融促进经济增长的主要方式 在前面的分析中，我们已经证明了金融是推动经济增长的重要的因素之一， 平均g d p 增长率，1 9 6 0 1 9 9 5 年 8 4 o 实际 归 私营郏门信贷与g d p 之比( 常用对数) 图1 1 金融发展对经济增长的影响：简单回归和模型 但同时也引发了一个新的问题，金融发展是通过何种方式推动经济的增长。依据 简单的内生增长模型a k 模型( 帕家诺，1 9 9 3 年) ，稳定状态下的经济增长率 可以表示为： g = a 中s 一占 由上式可知，金融体系可以通过影响a ( 资本的边际生产率) ，中( 储蓄转化为 投资的比例) ，和s ( 储蓄率) 来影响经济增长率。金融体系的功能之一就是资 金动员，把盈余部门的资金导向资金短缺部门，促进资本的形成。金融体系的另 一职能就是进行资本配置，即实现储蓄向投资转化。现代金融机构可以通过创造 一系列金融工具提高储蓄投资的转化率。此外，金融体系将资金投向现代部 门，促进技术的进步、科技成果向生产力的转化以及人力资本的形成，进而提高 资本的边际效率，通过对有限的资本的更为有效的配置来推动经济的增长。早期 的经济学家更多的关注于金融体系如何通过促进储蓄率的提高，增加资本量来达 到促进经济发展。例如，在麦金农和肖创立的金融深化理论中就十分强调正的市 场利率可以促进储蓄率的提高，进而带动投资的增加，并把一国的金融总量与国 民生产总值的比例，即麦金农指标( m 2 g d p ) 作为衡量一国金融发展水平的指标。 同样的，戈德史密斯使用的衡量金融发展程度的指标金融相关比率( f i r ) 也是一个总量的指标。但最新的实证研究却得到了不同的结果。艾伦盖尔博在 浙江大学硕士学位论文 开放经济条件对金融效率的影响分析 ( a l a ng e l b1 9 8 9 ) 为他所调查的3 4 个国家推导出了产出一资本的增量比( i o c r ) 和投资( 国内储蓄加国外储蓄) 与g d p 的增量比率( i g d p ) 的估计数。研究发现， “在解释3 4 个样本国家实际g d p 增长的差别时，效率效应的重要性几乎是投资 效应的四倍。较高的实际存款利率通过投资效率的增长而产生的影响，比通过投 资或总储蓄占g d p 份额的增长所产生的影响更大”“。b e c k 、l e v i n e 和l o a y z a ( 2 0 0 0 年) 进行的进一步的实证研究有助于探索金融对长期经济增长发挥积极 影响的传导渠道。他们证明，金融发展与国民储蓄率、或资本深化的相关性并不 充分( 见图1 2 ：图中箭头基本上是垂直的而不是水平的) 。因此，金融对长期 经济增长的贡献在于通过有效的配置资本，提高全要素生产率，而不是资本存量 注6 资本密度k l 圈1 2 金融发展对生产率和资本密度的相对贡献 b a n d i e r a 和其他学者( 2 0 0 0 ，基于8 个国家2 5 年以上的多层次金融自由化 进程的详细研究) 的研究结论与此相吻合：以金融发展为目标的市场化改革并不 一定保持总储蓄的上升。相反，研究显示，金融自由化，特别是能放松流动性约 束因素的自由化，将在总体上导致储蓄下降。但如果投资资金配置效率不断提高， 总储蓄率的下降与快速经济增长是相容的。 1 罗纳德i 麦金农经济市场化的次序向市场经济过渡时期的金融控制第二版一卜海：上海三联书 店上海人民出版社1 9 9 7 ：3 i 时q 世界银行研究报告金融与增长动荡条件下的政策选择北京：经济科学出版社2 0 0 1 ：4 4 4 浙江大学硕士学位论文开放经济条件对金融效率的影响分析 1 2 开放经济条件对金融效率影响问题的提出 1 2 1 金融效率的研究现状 现代经济是一种货币信用经济，金融资源的动员和分配是动员和分配社会物 质资源的前提。现代货币信用经济也可称为金融经济，金融经济条件下的一切金 融活动及其制度安排均围绕金融资源的分配展开，根据我们上面的分析，在金融 推动经济增长的过程中，金融效率起着关键的作用。金融效率的高低决定着金融 发挥作用的成本和作用力的强弱，从而在很大程度上决定着整个经济效率的离 低。但目前对金融效率的研究还处于起步阶段。在以往的研究中，金融效率没有 被明确的提出过，也没有明确的定义，更没有完整的理论体系。在西方金融理论 中，只有针对货币、信用、银行、金融市场、货币政策的作用分别进行研究，虽 然提出了效益、效果、效应的概念，但都没有“金融效率”的完整定义。近年来， 随着我国经济增长方式的转变，我国的学者开始重视金融效率问题，并做了有益 的尝试，王广谦在经济发展中的金融的贡献与效率”中把金融效率定义为金 融运作能力的大小。指出由于金融的特殊性，对金融效率的分析应该分层次考察， 第一层次便是金融作为一种现代产业，金融机构作为这一产业主体在经营发展中 的效率，它基本上代表着金融的微观效率；第二层次是金融作为经济发展中的 个重要因素在市场运作中的效率，也即金融市场效率，它反映了金融微观效率和 宏观效率的结合：第三层次是通过金融机构经营发展效率和金融市场效率所反映 出来的综合效率，也郎宏观金融效率：第四层次是国家对金融的调节控制效率， 反映着国家对金融的管理能力。不同层次的金融效率有着不同的衡量标准“。 杨德勇( 1 9 9 9 ) 从宏观，微观和金融市场三个角度对金融效率进行了分析并提出 了金融效率的衡量标准。此后王振山( 2 0 0 0 ) 从金融资源的角度，杨再平( 2 0 0 2 ) 从金融效能的角度重新定义了金融效率， 1 2 2 开放经济条件对金融效率影响的研究意义 改革开放以来，我国的金融业稳步发展，金融体系已经成为国民经济的重要 m 1 王广谦经济发展中的金融的贡献与效率北京：中国人民大学出版社1 9 9 7 浙江大学硕士学位论文 开放经济条件对金融效率的影响分析 组成部分，为实现国民经济发展目标，维持经济和社会稳定做出了积极贡献。根 据麦金农和肖的金融深化理论，我国的金融深化就总量水平而言已经发展到了一 个比较高的水平。见表1 1 表1 1 改革开放以来中国麦金农指标变化表单位：亿元( r m b ) 年份广义货币( m 2 )国民生产总值( g d p )麦金农指标( m 2 g d p ) 1 9 8 01 8 4 2 94 5 1 7 8o 4 1 1 9 8 55 1 9 8 9 8 9 6 4 4 o 5 8 1 9 9 01 5 2 9 3 71 8 5 4 7 90 8 2 1 9 9 56 0 7 5 05 8 4 7 8 1l 0 4 1 9 9 67 6 1 1 9 7 56 7 8 8 4 61 1 2 1 9 9 79 0 9 9 57 4 4 6 2 61 2 2 1 9 9 8 1 0 4 4 9 9 7 8 3 4 5 2l ，3 3 1 9 9 91 1 9 8 9 88 1 9 1 0 91 4 6 2 0 0 01 3 4 6 4 6 68 9 4 0 41 5 1 2 0 0 11 5 8 3 0 29 5 9 3 31 6 5 2 0 0 21 8 5 0 0 71 0 2 3 9 81 8 1 资料来源：中国统计年鉴；中国金融年鉴；国民经济和社会发展统计公报各年份 观察我国的麦金农指标，在改革开始初期的1 9 8 0 年，我国的广义货币量只 有国内生产总值的o 4 1 ，到了1 9 9 4 年，我国的广义货币量首次超过了国内生产 总值，而2 0 0 2 年，我国的麦金农指标已经增加到了1 8 1 。可以说，改革开放以 来，我国的金融总量迅速增加，与经济总量的比例快速增长。但相反的，我们却 发现发达国家的金融总量与经济总量的比例相对稳定，甚至略有下降( 见图1 3 ) 。 由此可见，我国金融对经济增长的促进作用更多的是通过金融资源总量的增 加投入来实现，而发达国家则主要通过对金融资源的更为有效的配置，即金融效 率的提高来实现。虽然我国的麦金农指标的快速增长在一定程度上是由于货币化 等其他因素造成的，但不可否认的是，与发达国家，甚至与部分发展中国家相比， 我国的金融运行和金融资源配置效率仍然较低，大量的金融资源并没有得到充分 的运用。表现为国内金融机构金融服务技术落后，经营机制僵化，管理水平低下， 金融创新业务开展缓慢；金融市场非规范运行，金融秩序混乱，金融风险不断积 6 浙江大学硕士学位论文 开放经济条件对金融效率的影响分析 资料来源：i m fi n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a ls t a r is t i cy e a r b o o k2 0 0 1 图1 3 代表性国家m 2 g d p 比较 累，市场机制发育缓慢；在对外方面则表现为汇率机制僵化，资本外逃现象严重。 金融体系的低效率运行，不但影响了经济健康、快速发展，而且还时时威胁着金 融货币体系的稳定。1 9 9 7 年的东南亚金融危机说明了一个不健全的，低效率的 金融体系无法有效的抵御外部资本的冲击，在开放经济条件下有可能发生大规模 的金融危机，乃至于经济危机。随着我国正式加入w t o ，我国的金融对外开放的 步伐将逐步加大，资本项目也将会逐步的放开，因此，如何通过深化金融体制改 革，提高金融机构和金融市场的运行效率，在有效利用国外金融资源来加快我国 的经济发展的同时抵御外部冲击，降低金融风险已成为在实践中必须解决的问 题。就我国现阶段情况而言，就开放经济条件对我国金融效率的影响进行分析具 有以下两方面的重要意义：首先，提高资源分配的效率是经济金融可持续发展的 重要保证。对于我国这样一个资源稀缺的国家来说，如何有效引进其他国家闲置 的金融资源。并将其有效地进行配置，促进我国经济的发展，有着特别重要的意 义。同时我国的金融体系正处在改革的关键时期，研究开放条件对金融效率和金 融效率影响以及作用，可以为金融体系的改革提供有价值的政策建议。其次，金 融市场对外开放和金融国际化是适应全球经济一体化和生产国际化的一种世界 趋势。如何在国际化和市场开放的条件下，保护金融产业和民族经济的安全稳定， 防范金融危机是我国金融业需要面对的紧迫问题。而提高金融体系的运行效率， 优化资源的配置是保持金融稳定的一个重要前提，也是我国金融产业和金融市场 浙江大学硕士学位论文 开放经济条件对金融效率的影响分析 全面开放的重要条件。 1 3 本文结构及论述思路 本文以金融效率为主线，在研究金融效率的涵义与影响因素的基础上，讨论 了金融效率与金融稳定之间的关系，并分析了开放经济条件对一国的金融效率与 金融稳定产生的不同影响，最后，结合我国的实际情况，在理论分析的基础上提 出了提高金融效率、推进金融发展、促进金融稳定的政策建议。 本文共分为三部分： 第一部分是全文的理论基础。本文首先对金融效率的研究现状进行了总结， 证明了提高金融效率是充分发挥金融对经济增长促进作用的最重要因素，阐述了 研究开放经济条件对金融资源配置和金融效率影响的重要理论价值和实践意义。 并在探讨资金流动与实际经济资源配置之间的关系，分析金融职能的基础上，界 定了金融资源与金融效率的概念及其衡量标准，讨论了金融效率与金融稳定之间 的关系。为本文后面的分析奠定了理论基础。 第二部分是理论分析部分。第3 章在阐述金融对外开放的涵义及其内容的基 础上，在完全市场假定条件下，分别分析了开放经济条件对金融资源的宏观配置 效率，对金融机构的微观经营效率以及金融市场效率等三个方面效率提高的促进 作用。第4 章则分析了由于信息不对称和交易成本等原因造成的开放经济条件对 一国金融稳定的不利影响，并在理论分析的基础上，对东南亚国家进行了实证基 础。 第三部分将前面理论分析与我国实际经济情况相结合，首先从定性和定量两 方面对我国现行经济金融制度下的金融效率与金融稳定状况进行分析，在此基础 上，进一步探讨了造成我国金融低效率的各种因素，第6 章结合我国现有金融发 展水平，就如何在我国现有的经济，金融条件下适度开放，在保持金融稳定的同 时，充分利用开放经济条件来促进我国金融效率的提高提出相应的政策建议。 浙江大学硕士学位论文 开放经济条件对金融效率的影响分析 2 金融效率与金融稳定的关系 在经济学中，几乎没有比“效率”这一概念应用得更广泛的概念。萨缪尔森 给效率下的定义是“给定投入和技术的条件下，经济资源没有浪费，或对经济资 源作了能带来最大可能的满足程度的利用。也是配置效率( a l l o c a t i v e e f f i c i e n c y ) 的一个简化表达8 ”。”我国学者给经济效率下的定义是“经济效率 是指社会利用现有资源进行生产所提供的效用满足程度，因此也可一般地称为资 源的利用效率。它是需求的满足程度与所费资源( 成本) 的对比关系。因此，需 要明确的是，它不是生产多少产品的简单的物量概念，而是一个效用概念或社会 福利概念。“3 一个经济体的运行所调用和使用的资源是多种多样的，每一种资 源都由相应的市场完成其分配与配置。因此，要讨论金融效率，我们首先必须对 金融体系配置的对象金融资源，以及金融资源配置与其他经济资源配置之间 的关系进行分析。 2 1 货币资金运动与金融职能 2 1 i 金融资源与经济资源 现代经济可以说是一种货币信用经济，在货币经济条件下，货币信用渗透到 国民经济生活的各个方面，无论是企业生产经营活动、政府财政收支行为，还是 个人的日常消费、家政安排，均不可避免的卷入货币信用关系中。在此背景下， 各种社会资源的动员必须由货币或货币资本去推动，各种资源的分配与使用又必 须通过货币或货币资本的分配来实现。因此，货币及货币资本已经成为现代社会 经济正常运转不可或缺的一种重要资源。“所谓的金融资源就是在健康的货币信 用制度下，由各经济部门或个人，以负债形式占有、支配和使用的货币或货币资 本( 其中股权资本可以看成是一种特殊负债) ”。呲”1 作为一种资源，与一般意义上的经济资源相比，金融资源同样具有以下三个 方面的性质。第一，经济资源在数量上是有限的，金融资源也是“稀缺”的。金 【枷1 保罗萨缪尔森e t c 经济学第十六版北京：华夏出版社1 9 9 9 年词汇表：8 1 樊纲公有制宏观经济理论大纲上海：匕海人民出版社1 9 9 5 年：2 9 l o l 王振山金融效率论北京经济管理出版社2 0 0 0 年：3 - 9 - 浙江大学硕士学位论文 开放经济条件对金融效率的影响分析 融资源从总量上受制于总体经济的规模及其发展水平。虽然在某种程度上，金融 资源可以被人为“创造”，但当金融资源脱离物质经济的客观需要时，金融资源 就会丧失其调用和支配物质资源分配的作用，也就不能称为资源。从经济个体来 看，各种经济主体取得和动员金融资源的能力也受到这些经济主体在总体经济中 的地位及金融市场发达程度的制约。第二，金融资源具有多种不同用途，金融资 源作为一种特殊的资源，具有动员和配置其他经济资源的能力。因此，经济资源 用途的多样性也就决定了金融资源同样具有多种不同用途。第三，由于经济资源 的配置具有各种不同方式，金融资源的配置也就具有各种不同方法。发展直接金 融或是间接金融、利用股票融资或是利用债券进行融资正是人们对金融资源分配 与配置方法的选择。是否选择了合适的金融配置方式在很大程度上影响了金融资 源配置的效率。 金融资源作为一种特殊的经济资源，除了具有与一般的经济资源相似的性质 外，其特殊性主要表现在以下的两个方面：首先，金融资源具有引导和配置其他 经济资源的能力，金融资源的分配、占有与使用是经济资源动员、分配与使用的 媒介和手段。在现代经济条件下，对物质资源和人力资源的支配是通过对货币与 货币资本的分配实现的，各种资源的动员都必须靠货币或货币资本去推动，商品 与劳务都需要以货币作为媒介进行其交换，甚至于企业家才能的发挥也需要靠货 币去推动。其次，金融资源在一定程度可以“人为”创造，可以更为有效的动员， 配置资源。资源的优化配置可以从横向和纵向两个方面加以说明。资源的横向配 置大体反映为部门、行业或地区之间的宏观布局。资源的纵向配置，是指只有符 合资金增值的投资项目，才能成为吸引资源流入的因素。上述两种配置，实际上 一个事物的两个方面，当纵向的配置目标偏离预期，仍然得到资源的投入保障时， 如果资源总供给量并未增加，那么，横向的资源优化配置一般也无法实现。如果 再考虑到停留在流通领域各环节的现金窖藏不能实现储蓄向投资的转化，那么， 一定的信用创造可以弥补由此而导致的缺口，调动闲置的实物资源，此外，信用 创造还可以促进无形技术资源与实物资源的结合，充分发挥经济增长的潜能，同 时实现自身的增值。因此，信用货币创造不是简单的把闲置实物资源加以利用， 而是对潜在资源的现实化，这种现实化对实物资源的节约大大延伸可稀缺条件下 经济发展的时间跨度。从这个意义上说，信用的扩张在性质上时一种对未来资金 浙江大学硕士学位论文 开放经济条件对金融效率的影响分析 的预支。也就是说，信用的媒介反映横向的资金关系，而信用创造则是对资金关 系纵向化的反映。 2 1 2 金融职能 金融，简单的说就是货币资金的运动，亦即“借与贷的运动”，或“现在货 币与将来的货币交易，也就是借贷的交易”，金融体系或金融部门则是这种运动 的载体。虽然金融活动显然与产品、服务和期货交易中的转移有关，但对其职能 考察还需要进一步深入认识。由一系列机构组成的一国金融安排所承担的职能远 远超过简单的交易和资金转移。考察金融体系的资产负债表( 见表3 1 ) 畦“3 表2 1 金融机构体系资产负债表 资产负债及所有者权益 贷款银行资本( 包括股份资本) 证券投资金融债券 政府债券存款及储蓄 其他证券国际金融市场借款 黄金、外汇储备流通中现金 国外资产其他存款 对政府放款 从表2 1 我们可以看到，金融体系就总体来说仍然反映出金融中介的性质。一方 面金融机构以金融负债的形式动员金融资源，一方面将金融资源在时间上，空间 上进行配置。因此，金融体系的功能可以被概括为流动性和增值性两个方面。流 动性是指由于金融体系的存在，资源可以更充分的流动。“金融部门的核心功能 即创造流动性”( 沃尔夫，2 0 0 1 ) ，资源的充分流动是资源达到最优配置状态的必 要条件，更充分地流动，意味着金融资源可以根据经济条件的变化及时的重新配 置。所以，金融体系在增强资源流动性的同时，也为资源配置的优化创造了条件。 增值性效能是指，由于金融体系的作用，资源可以更多地增加价值。假如资源最 初的配置并未处于最优状态，那么将资源从边际价值较低的地方转移到较高的地 方就可以增加其价值。此外，运行良好的金融体系还可以实现和推动熊彼特所称 【蛀“1 王振山金融效率论北京：经济管理出版社2 0 0 0 ：1 6 1 l 浙江大学硕士学位论文开放经济条件对金融效率的影响分析 的“创新”活动，从而给创新者带来超额利润，大大增加社会财富，促进社会经 济螺旋式条约发展。l e v i n e ( 1 9 9 7 ) “1 年进一步将金融体系的流动性和增值性 效能具体划分为以下具体的五个方面职能： 第一，调用储蓄( 否则，储蓄渠道将十分有限) ； 第二，配置资本( 特别是生产性投资) ； 第三，监控经理人员( 这样，资金才能按预定目的配置) ； 第四，转化风险( 通过风险汇总而降低风险，以及让风险偏好者承担更多的 风险) ； 第五，服务于商品与服务的交换： 在上述的五个职能中，金融资源的动员和配置是核心，但监控和风险转化职能同 样是关键的，是更为有效配置资源所不可或缺的。 监控意味着金融中介机构并不仅仅是单纯地对企业发放贷款或投资，还必须 跟踪把握资金使用者的活动轨迹，并以执行合同条款或终止融资的形式参与公司 治理。由于获取信息，辨别信息需要支付大量的成本，金融机构的上述工作是及 其重要的，金融机构承担了“代理控制者”的职能。而金融的转移和降低风险职 能通过注入流动性来化解风险，促进了投资的增加。由于金融体系通过多样性的 金融工具可以有效地将风险从厌恶风险的投资者转移给了风险爱好者。因此，持 有自有或他人流动性储蓄的企业家往往更倾向于从事高风险高收益项目进 而加速经济增长；投资者也愿意为易于变现的项目( 或国家) 融资，因为他们知 道，当项目不能带来收益时，他们可以出售，而不必承担资产价格下跌的损失。 所有人都面临的风险，也可以通过投资者之间的风险分担而加以缓解。 2 2 金融效率的定义及其判定标准 从上面的分析我们可以知道，虽然l e v i n e 将金融的功能具体的划分为五种 具体的形式，但金融体系的资产负债表显示，金融体系的一切活动都是围绕着金 融资源来进行的，因此金融体系功能的核心仍然是金融资源的动员和配置，也就 是保持金融资源的流动性和增值性。在这个基础上，我们把金融效率定义为在金 ( 挫1 “r o s sl e v i n ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t h ：v i e w sa n d a g e n d a j o u r n a lo f e c o n o m i c l i t e r a t u r e ( j u n e1 9 9 7 ) p 6 9 1 1 2 浙江大学硕士学位论文开放经济条件对金融效率的影响分析 融市场上，在健康的金融管理体制下和有效的金融调节机制下，由金融机构作为 金融中介完成的或由融资双方或多方在市场服务体系下实现的金融效率的帕累 托效率配置“”3 。帕累托效率是由意大利经济学家帕累托( p a r e t o ) 在他上世纪 初的著作政治经济学讲义和政治经济学教程中给出的。他的定义是“对 于某种资源的配置，如果不存在其他生产上可行的配置，使得该经济中的所有个 人至少和他们的初始时情况一样良好，而且至少有一个人的情况比初始时严格地 更好，那么资源配置就是最优的。”尽管帕累托使用的是“最优”这个词，它实 际上效率的一个定义，后来“帕累托最优”已渐渐被“帕累托有效率”所替代。 根据帕累托标准，实现金融资源帕累托效率应满足以下的三个条件：第一个 是，对所有投资者来说，任意两种金融商品的边际替代率必须相等。第二个条件 是，对所有的融资者来说，任意一对融资商品之间的边际融资转换率必须相等且 等于两种商品价格之比。第三个条件是，任何一对金融商品的边际融资转换率与 投资者的边际替代率相等。我们可以通过使用艾奇渥斯盒状图来说明金融资源的 最优配置。首先，我们假设一个严格意义的金融市场提供两种金融商品，其最佳 供给量由市场成本曲线u 和等融资量曲线c d 共同决定，如图3 1 上b 点所示性“1 。 y c e ahfdx 图3 1 金融资源的最优配置 设c d 是金融市场等融资量曲线，曲线u 表示当等融资量曲线为c d 时的最低 ( 性”1 王振山金融效率论北京经济管理出版社2 0 0 0 年：2 9 【注1 4 1 王振山，金融效率论北京经济管理出版社2 0 0 0 年：1 2 9