（金融学专业论文）论我国金融结构的优化——基于功能的角度.pdf

摘要 i i | ! ! 量曼曼曼曼曼皇曼鼍曼曼曼曼曼曼皇舅鼍曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼皇曼曼曼量曼曼! 曼曼曼曼曼量曼曼曼皇皇曼曼量曼皇曼鼍曼曼曼曼曼曼曼皇鼍曼曼曼曼曼皇曼皇曼曼吕曼曼 摘要 本文从金融功能的角度对我国金融结构现状作了分析，并且提出了我国金融结构改 革的建议。 文章首先对金融结构和金融功能作了介绍。关于金融结构的研究始于戈德史密斯， 他认为金融结构就是金融工具和金融机构之和。目前理论界关于金融结构的界定流行二 分法，也就是说，世界各国的金融结构大致可以划分为两类：一类是以商业银行为主导 的结构，其典型国家如德国、日本；另一类是以资本市场为主导的结构，其典型国家如 美国、英国。这也是本文关于金融结构的研究角度。紧接着，文章对金融功能和金融效 率的基本理论作了介绍。然后文章从金融功能和金融效率的角度，对我国的金融结构现 状作了分析和评价。对于资本市场来说，资本市场资源配置功能弱化，配置效率低下， 文章特别对股票市场做了分析，并得出结论，我国股票市场的资源配置功能、监控激励 功能弱化，也就是说，金融效率低下；对于银行系统来说，虽然机构的数量、种类已初 具规模，但是资源配置功能、信息处理功能、风险管理功能、监控功能得不到有效的发 挥。因此，与市场主导型国家相比，我国资本市场的完善还有很长的路要走，从银行主 导角度来讲，我国的银行系统还没有充分发挥其基本的金融功能。最后得出结论，认为 对我国来说，选择银行主导型还是市场主导型并不是根本问题，而且改善我国的金融结 构，不仅仅是机构数量的增加，规模的扩张。关键的问题是建立一个能使金融功能能够 得到发挥，金融效率能够得到提高的金融结构。作者认为，混业经营是改善我国金融结 构的重要途径，此外，还要建设良好的金融生态环境，为金融结构的改善创造一个和谐 的外部条件。 关键词金融结构金融功能金融效率 a b s t r a c t a b s t r a c t t h i sp a p e ra n a l y z et h ef m a n c i a ls 仃u c t u r eo fc h i n a f r o mt h ep e r s p e c t i v eo ff i n a n c i a l f u n c t i o n s p u tf o r w a r dt h ep r o p o s a lo fc h i n a sf i n a n c i a ls y s t e mr e f o r m t h ea r t i c l ei n - s ti n t r o d u c e di nt h ef i n a n c i a l 咖c n 鹏a n df i n a n c i a lf u n c t i o n s t h es t u d y b e g a ni nt h ef i n a n c i a ls 缸u c t l l r er a y m o n d w g o l d s m i t h ，w h ob e l i e v e dt h a tt h ef m a n c i a l g t r u c n 鹏i sf m a n c i a li n s t r u m e n t sa n df i n a n c i a li n s t i t u t i o n s r e c e n t l y , v i e w so nt h ef i n a n c i a l s 仃u c t u r ei st h a tw h i c hc a nb eb r o a d l yd i v i d e di n t ot w ok i n d s ：o n ek i n di sd o m i n a t e db y c o m m e r c i a lb a n k ss 仃u c t u l e t h eo t h e rc a p i t a l m a r k e t o r i e n t e ds 仃u c t u r e f r o mt h e o r e t i c a l r e s e a r c hp e r s p e c t i v e 二w h i c hi sd i f f i c u l tt oc o m et oab e t t e rs t r u c t u r e t h e nt h ea r t i c l ed e f i n e s t h ef i n a n c i a lf u n c t i o n sa n df i n a n c i a le f f i c i e n c y t h e na n a l y z ea n de v a l u a t es i t u a t i o no f c h i n a sf i n a n c i a ls t r u c t u r ef r o mt h ep e r s p e c t i v eo ff i n a n c i a lf u n c t i o n sa n df i n a n c i a le f f i c i e n c y ： f o rt h ec a p i t a lm a r k e t ，i n e f f i c i e n ta l l o c a t i o no fc a p i t a li sap r o b l e m ，t h e nas p e c i a la n a l y s i s o ft h es t o c km a r k e t ；f o rt h eb a n k i n gs y s t e m ，t h eb a s i c a lf m a n c i a lf u n c t i o nc a l ln o tb e 4 e f f e c t i v e l yp l a y e d t h e r e f o r e ，f r o mt h ep e r s p e c t i v eo fm a r k e t - d r i v e n ，c h i n a sc a p i t a lm a r k e ti s f a rf r o mp e r f e c t f r o mt h ep e r s p e c t i v eo fb a n k so r i e n t e d ，c h i n a sb a n k i n gs y s t e mh a sy e tt o f u l l yp l a yt ot h e i rb a s i cf i n a n c i a lf u n c t i o n s f i n a l l yr e a c hac o n c l u s i o n ，t oc h i n a , c h o i c eo f b a n k 1 e do rm a r k e t 1 e di sn o tt h ef u n d a m e n t a lp r o b l e m t h ek e yq u e s t i o ni st oe s t a b l i s ha f i n a n c i a ls t r u c t u r ea p p r o p r i a t et on a t i o n a lc o n d i t i o n st h a tf i n a n c i a lf u n c t i o n sc a nb em a d et o p l a y ，a n df i n a n c i a le f f i c i e n c yc a n b ee n h a n c e d t h ea u t h o rs a i d ：m i x e dm a n a g e m e n ti sa l l i m p o r t a n tw a yt oi m p r o v eo u rf i n a n c i a ls t m c t u r e ，i na d d i t i o n ，b u i l dag o o df i n a n c i a l e n v i r o n m e n ta n dc r e a t eah a r m o n i o i l se x t e r n a lc o n d i t i o n st oi m p r o v et h ef i n a n c i a ls t r u c t u r e k e y w o r d s f i n a n c i a ls t r u c t u r ef i n a n c i a lf u n c t i o n f i n a n c i a le f f i c i e n c y 河北大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。尽我所知， 除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他 人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得河北大学或其他教育机构的学位或证书 所使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确 的说明并表示了致谢。 作者签名：一盟塑笃 日期： 塑12 年墨月上日 学位论文使用授权声明 本人完全了解河北大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留并向国 家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。学校可以公布 论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年月日解密后适用本授权声明。 2 、不保密口。 ( 请在以上相应方格内打“”) 作者签名： 导师签名： 日期：丝1 2 年月l 日 日期：竺! z 年互月l 日 导论 导论 1 。选题背景 虽然中国金融业已全面开放，但高度垄断的金融业仍然是国内效率最低、最缺乏竞 争力的行业之一。我国现有金融结构存在很大缺陷，严重制约了金融功能的发挥和金融 效率的提高。世界各国的金融结构大致可以划分为两类：一类是以商业银行为主导的结 构，其典型国家如德国、日本；另一类是以资本市场为主导的结构，其典型国家如美国、 英国。而且，从理论研究上看，很难得出哪一种结构更优的结论。对中国而言，如何构 建一个既能有效配置资源，又能合理分散风险的结构，不仅关系到中国金融业的未来， 更关系到中国经济的未来。正是在这样一个理论和现实的背景下，中国金融结构的未来 目标和远景路径的选择，成为金融理论者和实践者应该关注的问题。因此，如何优化我 国的金融结构，使得我们的金融业脱胎换骨，己成为当前经济和金融发展亟待解决的重 点。故笔者在导师指导下选择此题作为研究题目。 2 研究目的和意义 本文围绕“金融功能的发挥 这一主题，对我国现有金融结构进行了分析。金融是 经济的核心，现代社会，金融和科学技术一起构成一国经济增长的动力，而金融发展的 标志就是金融结构的进步。目前全球金融业已进入了混业经营时代，新的金融机构、金 融工具不断涌现，极大地提高了金融服务效率。而我国现有金融结构的缺陷严重制约了 金融效率和竞争力的提高。在我国现有的金融结构下，金融领域内凸现了许多问题，比 如金融系统运行效率低，民营企业融资难呼声不断，金融资源浪费严重，多层次市场发 展滞后等多种问题。尤其资本市场与银行体系资源配置功能、风险管理功能、激励与监 控能的弱效，导致金融体系风险的积聚。这就需要我们认真思考并回答一个问题：未来 的中国应该选择一个什么样的金融结构? 金融结构应该怎样发展和完善，应该成立新的 金融机构组织，以加强竞争，提高效率，还是选择以资本市场为主导的金融结构? 笔者 认为，中国金融领域之所以出现这么多问题，原因是在我国现有的金融结构下，金融功 能的发挥受到限制，导致金融效率低下。因此最新在美国出现的金融功能观，为我们研 究金融结构提供了一个新视角。 河北大学经济学硕士学位论文 所谓金融功能观是相对传统的金融机构观而言的。传统的机构观点将现存的机构和 组织结构作为既定的、固化的前提，金融体系的调整与改革一般是在这个既定的前提下 进行。而功能观点则认为，金融机构的形式和内容是可变的，相对于金融机构和金融组 织形式而言，金融基本功能则变化很小，具有相对稳定性。由于金融体系的基本功能很 少随时间和地域范围变化而发生改变，因此应该把研究视角定位在金融体系的基本功能 之上，使得金融体系能够更好的发挥其基本功能。所有的经济形态都要求某些金融基础 功能得以发挥，如同所有的经济形态都要求有货款的支付方式等。因此，建立什么样的 金融结构，能够高效地实现金融功能，应该是金融结构完善的方向。所以，笔者从金融 结构和金融功能的介绍入手，比较不同的金融结构下的金融功能，并结合我国金融结构 的现状，分析我国金融功能的发挥，从而提出我国金融结构完善的方向。 3 ，研究现状 对金融结构的研究始于戈德史密斯在1 9 6 9 年金融结构与金融发展一书。在这 本著作中，戈德史密斯按金融机构、金融工具的数量、种类和分布描述了金融系统的结 构。其后，在三个方面取得进展：金融结构的界定和衡量；金融结构的比较；金融结构 的演变。国内学者白钦先在金融结构、金融功能演进与金融发展理论的研究历程一 文中，阐述了作者近二十年来对金融结构、金融功能演进与金融发展、金融发展理论与 发展金融学的探索与研究历程，针对西方学者只包含“金融工具与金融机构 两大要素 的特指金融结构理论，提出“金融相关要素的组成、相互关系及其量的比例 的般金 融结构理论；并针对戈德史密斯“金融结构变迁即是金融发展 的量性金融发展观，提 出“金融结构演进( 质性与量性发展相统一) 即金融发展”，以及“金融功能演进( 扩展与 提升) 即是金融发展的金融发展理论，提出与论证了建立发展金融学的建议。近年来对 金融结构的研究以“二分法 最为流行，a l l e n 和g a l e 从银行主导型和资本市场主导 型来研究金融结构，这一方法实质上是从企业外源融资的角度来划分的。默顿和博迪在 1 9 9 5 年提出了金融功能的新观点，金融功能观更注重机构和市场相互关系的变化，是一 种基于金融系统的整体观。国外在金融效率方面的研究偏重于金融市场，市场有效理论 一直是研究资本市场效率的金科玉律，在经验研究方面，中国资本市场的有效性与中国 商业银行的效率问题研究构成了两条主线。关于金融结构的研究已经比较充分，金融功 能的研究还有待深化，基本上都是研究金融结构和金融功能与经济发展的关系，金融结 2 导论 构和金融功能所决定的金融效率的研究还很不成熟。 4 主要研究内容、文章结构安排 本文首先研究了金融结构，概述了国内外学者对金融结构的研究现状和观点，然后 分析了金融功能，关于金融功能，默顿和博迪在1 9 9 5 年就提出来了，认为金融最基本 的功能是高效率的资源配置，由此衍生出另外六项功能：资金的跨时间、跨空间调动； 风险管理；清算和结算；储备资源和分割股份；信息的充分披露；帮助解决道德风险、 逆向选择和代理问题。在研究了我国金融结构的现状之后，对我国现有金融结构下的金 融功能作了分析，进而得出我国金融结构的缺陷和金融功能发挥的弱效导致金融效率的 低下的结论。所以，要提高我国的金融效率，应该建立能使金融功能得到发挥的金融结 构。 本文的主要结构如下： 第一章介绍了金融结构、金融功能、金融效率的基本概念和国内外学者的研究成 果、基本观点，并提出了本文关于金融结构的研究角度，把金融结构置于金融功能视角 下来研究，并把金融效率与金融功能联系了起来，使三者有机的结合在了一起。 第二章对我国的资本市场现状作了分析，得出我国资本市场资源配置功能的弱 效。鉴于股票市场在我国资本市场中的地位和重要性，在本章中，重点对股票市场的资 源配置功能、信息处理功能、监督激励功能作了分析。 第三章对我国的金融机构现状作了分析，其中重点是对银行体系的研究。我国的 银行系统从数量与规模方面来说，已经比较完善，但是其基本金融功能并没有得到充分 发挥，也就是说，我国的银行系统是一个低效的系统。 第四章提出了我国金融结构改革的建议。作者认为要走混业经营的路子，更为关 键的是，要加强我国金融生态环境的建设，为金融结构的完善创造一个良好的外部环境 金融基础设施。 5 研究的创新点及难点 ( 1 ) 研究的创新点 在近来对金融结构的研究中，都以金融结构与经济增长之间的关系为着眼点，引进 金融功能分析的也比较少，金融效率的研究更是不成熟。本文正是以金融效率为着眼点， 通过对我国金融结构与金融功能的分析，对我国的金融效率作出了评价，进而指出了我 河北大学经济学硕士学位论文 国金融结构完善的方向。特别是对资本市场的分析，跳出了“有效性分析”的窠臼，针 对我国的特殊国情，提出了我国资本市场效率分析新角度，并对我国银行系统的金融功 能作了评价。在金融结构改善的建议中，改善金融生态，完善金融建设外部环境也是文 章的一个创新点。 ( 2 ) 研究的难点 1 、在对我国金融结构分析时，一些数据的搜集有一定难度。 2 、在对我国的金融功能、金融效率进行分析时，由于国内相关研究的资料较少， 本人的学术水平有限，可能会出现理论分析不够透彻、不全面的问题。 3 、在整个搜集资料的过程中，由于信息资源的可获得性上缺乏一定的保障，出现 搜集资料的不充分、不全面性。 4 第1 章金融结构和金融功能的基本理论 第1 章金融结构和金融功能的基本理论 1 1 关于金融结构 1 1 1 金融结构的定义 1 戈德史密斯关于金融结构的定义 经济学家对金融结构的研究始于上世纪5 0 年代，雷蒙德w 戈德史密斯于1 9 5 5 年 发表的发达国家的金融结构与经济增长关于金融形态的比较试验一文，拉开了 金融结构研究的序幕。约翰g 格利和埃德华s 肖的货币金融理论中也提出了关于金融 工具、金融机构和融资方式等问题，虽然他们没有直接提出金融结构的概念，但是已经 涉及金融结构问题。戈德史密斯在1 9 6 9 年出版的金融结构与金融发展一书，开始 了关于金融结构的系统性研究。戈氏在此书中明确提出了金融结构的概念：一国现存的 金融工具与金融机构之和就构成该国的金融结构，包括各种现存金融工具与金融机构的 相对规模，经营特征和经营方式等等。在界定金融结构的基础上，戈德史密斯进一步指 出，一国的金融结构随着时间的推移而不断发生变化，金融发展就是金融结构的变化， 世界各国的金融发展都是通过金融结构由简单向复杂，由低级向高级方向的变化来实现 的。通过对世界上3 5 个国家的近2 0 0 年金融发展的分析，戈德史密斯区分了三类金融 结构： 第一类是1 8 世纪和1 9 世纪中叶欧洲和北美出现过的结构。在这种结构中，金融相 关率较低，债权凭证远远超过股权凭证，商业银行在金融机构中占据了统治地位。这是 一种初级的金融结构特征。 第二类是2 0 世纪上半叶普遍存在于大多数非工业化国家的结构，例如西班牙，拉 丁美洲等国家，这种结构与第一种结构相似，区别在于政府和政府金融机构占据了更重 要的位置。 第三类是2 0 世纪初期以来工业化国家的结构。金融相关率较高，股权凭证相对于 债权凭证的比例在上升，金融机构日益多样化，商业银行的地位在下降。 2 我国学者关于金融结构的观点 随着国外研究的发展，中国经济学者也开始研究金融结构的问题，例如，王广谦认 为，金融结构是指构成金融总体的各个组成部分的规模、运作、组成与配合的状态，一 般来说，一个国家或地区的金融结构是金融发展过程中由内在机制决定的、自然的、客 5 河北大学经济学硕十学位论文 观的结果或金融发展状况的现实体现，在金融总量或总体发展的同时，金融结构也随之 变动。李量把反映一定时期的各种金融工具、金融市场和金融机构的形式、内容、相对 规模和比例理解为一国的金融结构。一定的金融结构反映一定的金融功能及效率，也反 映了一个经济的金融体系的特征。白钦先认为，金融结构包括不同类型国家或一国不同 时期金融机构、金融工具、金融资产、金融市场、金融商品、金融衍生产品、实质经济 与虚拟经济( 金融) 的数量变化( 比例) 与质量高低，以及不同要素的变化与比例等。 3 本文对金融结构的研究角度 近年来对金融结构的研究以“二分法”最为流行，即从银行主导型和市场主导型来 研究金融结构，这一方法实质上是从企业外源融资的角度来划分的。一般认为，美国和 英国具有高度发达的资本市场，其金融体系属于典型的“市场主导 型，而德国和日 本则属于典型的“银行主导 型。由于这种划分方法可以更为广泛的涵盖金融系统复杂 的内涵和外延，是关于金融结构的广义的定义。在市场主导型的体制中，资本市场和银 行在巩固社会储蓄、实施公司控制和降低管理风险中共同起重要作用。而在银行主导型 的体制中，银行在动员存款、分配资产、监督公司管理者的投资决定和提供风险管理工 具方面扮演重要角色。 尽管戈德史密斯在其对金融结构的定义之初，特别将金融结构指向金融机构与金融 工具，但后来随着金融体系翻天覆地的革命性变革，金融结构已经发展成为一个全方位 多角度多层次的系统立体概念。正是由于金融结构的复杂性，在描述和研究金融结构时， 容易混淆和混乱，因此本文对金融结构的研究主要侧重于二分法的角度。 1 1 2 两种不同金融结构模式的差异 人们一直试图在寻找一种最优的金融结构模式，使之能促进经济增长，保持经济稳 定，并且可以降低经济系统的风险，但是并没有发现一种各国普遍适用的模式，而是各 国表现出不同的金融结构模式。 在英国和美国，证券市场对经济发展的作用明显要大于日本、德国。美、德两国虽 分属不同主导类型的国家，但其间接融资占g d p 的相对比例却趋于一致，各国银行贷款 占g d p 的比例都表现出持续上升的趋势，反映出传统银行体系在整个经济体系中的绝 对作用实际上是加深了。而我国，银行体系在金融系统中占据绝对优势地位，因此，从 表面看，虽属于典型的银行主导型金融结构，但是银行体系对g d p 的渗透作用无论是 6 第1 罩金融结构和金融功能的基本理论 i!i 曼曼曼量曼曼曼曼曼曼曼曼曼皇 相对日、德银行主导型金融结构，还是相对英美市场主导体系，都表现出较大差距。 英美市场主导型模式下，证券市场非常发达，公司的股权高度分散，强调所有权与 经营权的日益分离，市场通过股票价格对公司管理者形成间接约束，使其管理目标为追 求股东利益最大化。而且法律制度、会计制度：信息披露制度等都非常健全。例如，美 国的会计和审计是最发达的，对上市公司信息披露的要求也最为严格的。法律支持股东 控制公司的权利，同时要求董事会和管理层严格地对股东负责，在董事会中，外部董事 的比例和权力逐渐加大，内部人控制力趋弱。 与英美模式不同，德、日银行主导型模式股权却高度集中，受少数大股东( 创业家 族、银行等) 控制，属于“内部控制”模式。通过股东、银行及以员工为代表的监事会 和董事会( 两会制) 对管理层实行监控。在公司治理中，银行通过控制股票投票权和向 董事会、监事会派驻代表从而发挥主导作用，同时强调职工参与。而且银行与企业间， 企业与企业间交叉持股的现象较为普遍。市场透明度较低，缺乏严格的信息披露制度而 是代之以主办银行的信息替代。 金融系统的差异除了直接导致世界各国公司治理模式的异同以外，还在风险分担机 制、产业创新形式等多方面有着显著差异。在分担风险、动员社会金融资源、流动性提 供等方面，银行导向型属于集中性系统，而市场导向型的金融系统属于分散性系统。 在市场主导的分散性金融系统中，公司股价由力量分散的市场做出，由此而产生的风险 由数量广大的机构投资者与中小投资者共同分担与分散，而不是由商业银行等中介机构 来承担，社会资金更倾向于冒险，承担未来的不确定性，因此非常适宜于富于产业创新、 层出不穷的中、短期风险项目的评估和融资。以集中性金融机构为基础的金融系统虽然 长于为那些投资巨大、见效缓慢的大型项目和长期项目动员资金，但由于项目投资依赖 银行评估，银行在对企业的投资决策施加广泛影响的同时，通常倾向于对预期风险采取 保守态度，不利于创新性企业和项目的发展。同时，社会法律环境更趋向于保护大股东、 债权人的利益，对中小股东的保护力度不够。 1 1 3 金融结构模式选择的争论 1 国外学者的观点 到底是银行主导型好还是市场主导型好? 国内、外理论界争论很大。有学者认为， 市场主导型和银行主导型之间到底哪种设计更加有效，还没有理论上的明确答案 7 河北大学经济学硕士学位论文 ( a n i a nv t h a k o r ，2 0 0 2 ) 。还有人认为金融市场型模式是金融发展与金融改革的必然趋 势，并从理论上鼓吹，实践上引导该观点在发展中国家金融实践中的应用。也有学者对 此持保留意见，认为市场主导型金融系统与银行主导型金融系统各有优劣，呈现互补而 非替代关系( a tl e n 和g a l e ，2 0 0 2 ) 。 t a d e s s e ( 2 0 0 1 ) 将金融体系分为发达金融体系和不发达金融体系，在发达金融体系 跨国比较中，市场主导金融体系经济表现好于银行主导金融体系。市场主导金融体系国 家在合约环境好的条件下推动经济发展，比银行体系占优。在法律和制度基础设施差， 合约执行不力的环境下，机构比市场有效。因而在经济金融不发达国家，银行主导体系 可能更好。 d e m i r g u c k u n t l e v i n e ( 1 9 9 9 ) 认为在较高收入国家，相对于银行，股票市场变得更 活跃和更有效率，金融体系变得更以市场为导向。习惯法国家更可能有市场主导型金融 系统；有强有力会计标准的国家倾向于有市场主导型金融系统；限制银行从事证券活动、 不动产和保险权利的国家更可能有不发达金融系统；有明确存款保险的国家不太可能有 市场主导型金融系统。 2 国内的争论 长期以来，对我国的金融结构模式选择存在两方面的争议，其中一方面是以商业银 行为代表的银行主导型金融结构模式，另一个是以资本市场为代表的市场主导型金融结 构模式。2 0 0 5 年1 月1 5 日，第九届中国资本市场论坛在北京召开，与会的专家大多倾 向于建立市场主导的金融体系。这一派理论的倡导者认为中国目前的银行主导型的金融 体系完成不了“平滑长期经济增长所遗留下来的风险”，以及“全社会的投资者、全社 会的居民来享受经济增长的财富效应”这两大金融功能，“中国的金融体系必须是市场 主导型的金融体系”( 吴晓求，2 0 0 5 中国资本市场论坛发言) 。中国应迅速完成金融战略 转型，向市场主导型金融体系跃迁。中国国际金融公司董事、总经理贝多广持反对意见， 不同意把中国未来金融体系建立在资本市场上，“因为往前多走一步就是谬误，我这么 多年来一直主张大力发展资本市场，而且我也非常同意关爱资本市场，我们也身体力行 地在资本市场上增添一砖一瓦，但不要过头”。 但是也有学者认为，银行与资本市场谁是金融体系的核心并不重要，银行主导型和 市场主导型绝对是互补的。一个国家只有在收入水平达到一定的阶段后，才可能慢慢发 展市场主导型的金融体系。谢平认为，“在人类发展的过程中，银行主导型和市场主导 金 第1 章金融结构和金融功能的基本理论 型，实际上这几年慢慢混合了，它是互补的，而不是对立的，这个我想随着电脑技术的 发展，随着现代金融理论的发展，随着监管体制的演变，我确信将来银行主导型和市场 主导型绝对是互补的。而且我相信它最终两个会融合，是互相互补的一块儿发展。 1 2 关于金融功能 经济发展是经济活动与金融活动不断融合的过程，是金融总量增长的过程，也是金 融结构变迁的过程。早期金融机构的基本功能是货币兑换、货币经营。到1 9 世纪，伴 随着银行规模、数量的迅速增加，银行成为信用货币创造的决定力量，信用货币逐步成 为经济发展之源泉，金融的发展进入银行主导的全新阶段。到2 0 世纪7 0 一8 0 年代特 别是布雷顿森林体系解体后，旧有国际金融体系均势被打破，金融创新和金融自由化浪 潮此起彼伏，证券市场、非银行金融机构、金融衍生工具重要性及相对份额不断扩大， 商业银行的市场份额日趋下降，商业银行的传统地位受到严重挑战，市场主导型模式浮 出水面，走向促进经济发展的前台，逐步取代银行而居于核心地位。 金融体系结构为什么有如此巨大的变化? 固然，来自新信息技术以及随之而来的低 经营成本，非银行金融机构的竞争，服务与地理界限的瓦解，政府限制性条例的放开等， 都起到了定的作用。但这些因素并没有提供理解金融结构变化的思路，金融功能观为 我们提供了一个新视角。 金融结构的总合就是一国的金融体系，金融体系最基本的功能就是配置金融资源。 一般而言，金融越发达，金融的功能越丰富。金融功能观与传统的金融机构观是相对立 的。传统的机构观点将现存的机构和组织结构作为既定的、固化的前提，金融体系的调 整与改革一般是在这个既定的前提下进行。而功能观点则认为，金融机构的形式和内容 是可变的，相对于金融机构和金融组织形式而言，金融基本功能则变化很小，具有相对 稳定性。金融机构的功能比金融机构的组织结构更重要，只有机构不断创新和竞争才能 最终导致金融体系具有更强的功能和更高的效率。因此应该首先梳理和定位功能，然后 再根据功能设置或建立可以最好地行使这些功能的机构与组织。因此应该把研究视角定 位在金融体系的基本功能之上，然后根据不同的功能建立能最好地实现这些功能的机构 与组织。本节将详细讲述关于金融功能的基本理论，并且界定本论文所关于金融功能的 研究角度。 1 默顿和博迪的金融功能观 9 河北大学经济学硕士学位论文 美国金融学家默顿和博迪在上世纪9 0 年代提出了金融功能的理论。他们认为，金 融机构的组织形式是不断发展变化的，而金融的经济服务功能基本是不变的，金融机构 的形式根据其功能的变化而变化。金融最基本的功能是资源配置，在此基础上，金融体 系主要提供以下六项基本的功能： ( 1 ) 支付、清算、结算功能。金融系统的第一项功能是负责支付的清算和结算， 以完成商品、服务的交易，这是金融体系提供的一项重要的服务，具体的实现手段通过 各种金融工具，例如汇票，本票、支票等。虽然各国的清算结算机制存在着差异，但是 共同特点是：包括中央银行在内的银行系统是其中的核心。随着金融创新不断发展，管 制逐渐放松，货币市场共同基金甚至企业也可以从事此项功能。但是目前来说，清算结 算还是主要依赖于银行体系。 ( 2 ) 聚集分配资源功能。在聚集和分配资源功能方面，积聚或筹集资金可以通过 以下两种方式完成，一是通过完善的金融市场直接筹集，一是通过金融中介间接筹集。 通过中介筹集的好处是便于全过程的监控，可以得到通常情况下的不对称信息，缺陷在 于成本高；而通过金融市场的方式优点在于成本较低，风险更为分散，缺点在于监控成 本较大。 ( 3 ) 进行跨时间、跨空间、跨行业的经济资源的转移功能。经济越复杂，金融系 统为资源在时间和空间上的转移提供高效率的手段角色越重要，而且由于这种跨时间和 空间调动资金的机制，资金的效率将会提高。银行就是适应这种需求而产生的。但是商 业银行的这一传统功能已经受到现代资本市场直接融资高速发展的挑战。 ( 4 ) 提供保险、分散化投资和套期保值等管理风险的手段功能。金融系统提供资 源转移的功能，跨时空的资源配置涉及到借贷，借贷通常是有风险的。这样金融机构的 功能就不仅仅体现在简单的资源转移上，其中还有风险的管理问题。现代经济规模庞大， 结构复杂，而金融机构通常掌握了大量市场客户的信息，并且雇佣了具有专业知识和经 验的各种专家，在资金管理和资金使用方面具备散户所不具备的优越条件。 ( 5 ) 信息供给功能。金融市场上的各种交易通过价格的不间断变动，不停向外界 发放经济信息，这些价格信息包含了企业的经营状况、宏观经济的变动趋势、政府的政 策意图等。通过提供价格信息使得各经济当事人能够自行决策，对价格信号做出合理的 反应，从而协调各个复杂经济部类的分散决策，通常来说，金融市场上金融工具种类越 多，交易规则越完善，可以从金融市场价格中获取的信息就越多。而信息越丰富，就越 1 0 第1 章金融结构和金融功能的基本理论 曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼! 曼! 曼曼曼曼曼曼曼皇曼曼曼曼曼! ! 曼曼! 曼曼曼寰曼曼曼曼曼! 曼! ! ! 曼皇曼曼i ! 曼曼蔓曼曼曼量曼曼曼鼍曼曼曼曼蔓曼曼曼曼曼舅曼曼曼皇曼舅曼曼 有利于资源配置的决策。有学者认为，金融市场在信息披露方面表现相对公正和公开。 而作为间接融资渠道的商业银行，已经失去了存在的价值，在节省信息成本方面，银行 已经变得不是十分重要了。 ( 6 ) 提供解决信息不对称性和委托代理问题功能。金融系统的第六种功能是处理 激励问题。由于信息不对称和委托代理导致逆向选择和道德风险，从而产生了激励问题。 激励问题可以通过技术进步和契约设计得到缓解，金融市场通过金融创新亦可以有效地 缓解委托代理问题等诸多难题，降低社会成本。 绝大多数教科书侧重论述金融的清算与支付手段、动员储蓄和分配资源功能，我认 为，这只是金融最基本的功能，随着金融的发展，金融系统衍生出来的风险管理功能、 信息供给功能、监控与激励问题更为重要。现代经济中，资金供给与需求双方的分离， 必然要产生所谓的信息不对称与委托代理问题。金融市场和金融机构中介作为资金供需 双方之间的桥梁，必然要提供以下的职能：通过风险管理降低风险，让不同的风险偏好 者承担不同的风险，从而动员更多的储蓄；提供充分的信息，实现资源最有效的配置； 解决交易双方的信息不对称和委托代理问题，即监控经理人员并解决激励问题。这意味 着金融体系不仅仅要成为一个中介与桥梁，更要对被投资者进行监控，降低风险，确保 资金按照预定目标使用。金融结构的内涵就不仅仅是金融机构或市场的外在形式和地 位，还包括金融市场和金融中介通过风险管理、信息处理和解决监控激励等功能，形成 资源有效配置的机制，确保资源正确使用。 2 金融功能视角下的金融结构 金融功能在一定时期内具有相对稳定性，而金融机构则会随着金融发展的水平而不 断发生变化，因而导致金融功能发挥作用的方式、绩效和行使基本功能的机构主体的性 质和组织结构也随之发生变化。由于金融创新、计算机和电子通信技术的发展以及金融 理论的重大进步，金融交易的成本己大大下降。这不仅带来金融市场上交易量的大幅度 增加，还促进金融市场对金融机构的某些职能的替代。因此，从静态意义上看，金融机 构和金融市场作为金融产品提供者而处于竞争中，且随着技术进步和交易成本的下降而 加剧。但从动态上看，二者又是相互补充、相互促进的。由于技术的发展和竞争的加剧， 特定的金融机构总是不断地进行着金融创新，为家庭、企业和各类投融资者提供特殊的 设计和特别的金融服务。但是，随着这种由金融中介高度定做的金融产品的规模的扩大， 以致逐步为市场所接受并实现标准化后，该产品就会从中介移向市场。金融产品之所以 1 1 河北大学经济学硕士学位论文 遵循从金融机构向市场转移的模式，是因为市场在大规模、标准化产品的交易比金融机 构更具成本优势。这样，金融中介机构提供了创造新金融产品的专利性功能。默顿把这 种机构与市场间的既竞争、又补充相促进的关系解释为金融创新螺旋，从而推动着金融 体系朝着一个更为有效的金融结构演进。 由于金融基本功能具有稳定性而金融机构形式具有易变性，因此，功能观点要求从 功能视角而不是从传统的机构角度来看待金融体系的结构性变化，并以此为出发点，通 过改善金融基础设施和公共政策，以保证金融体系更有效率地行使金融基本功能。金融 基础设施包括法律体系、会计制度、交易和清算组织、监管结构等。从金融发展的历程 看，金融活动的繁荣与健全的基础设施的支撑是分不开的，且金融基础设施必须随着市 场环境和金融活动的变化而不断革新，以适应新的金融发展的需要。而公共政策的最主 要的目标是维护金融体系的安全，并在此前提下，提升金融效率。 金融机构、金融资产数量上的增加并不必然表现为金融效率的提高和金融体制的完 善。同理，“两分法”下的以金融市场为主的金融结构和以银行中介为主的金融结构， 是以企业外源融资作为划分标志的，且这种划分是根据各国的股票市场与银行的相对重 要性来决定的。实际上，如果一国的股票市值与银行资产的比率比较高，并不必然表明 相对于其它国家的股票市场，该国的股票市场更为充分发达；反之，如果一国的股票市 值与银行资产的比率比较低，也并不必然表明该国拥有比其它国家更为发达的银行体 系。另一方面，同样金融结构的国家，其金融效率也是各不相同。如美国和菲律宾都是 以资本市场为主的国家，但菲律宾的股票市场在提供金融服务上不是有效的；德国和巴 基斯坦都被划分为以银行中介为主的国家，但巴基斯坦的银行不像德国银行那样得到了 较好的发展，不能实现一个以银行中介为主的金融结构所具有的功能。换句话说，在拥 有发达金融体系与不发达金融体系的国家，金融作用于经济增长的机制与绩效是不相同 的。 1 3 关于金融效率 任何一种金融结构的优劣的评价，并不是这种金融结构的形式，而是金融结构的效 率，这就是金融效率的问题。所谓金融效率，从长期看，金融效率的提高有赖于金融功 能的扩张，提升以及基本金融功能的实现，由于短期内金融功能相对稳定，从短期来看， 1 2 第1 章金融结构和金融功能的基本理论 曼蔓曼! 曼曼曼曼曼曼曼曼量皇曼曼曼曼曼曼皇曼曼曼曼曼曼曼曼曼皇曼曼曼! ! 曼曼曼曼曼曼曼曼曼皇曼鼍曼曼曼曼量曼曼ii 曼曼曼皇曼量曼曼曼曼鼍曼曼量曼曼曼曼曼曼曼曼 金融效率可视为金融基本功能的实现程度。所以，文章在以后对资本市场和银行体系 的金融功能实现程度的分析，也就是对其金融效率的考察。 因此，对我国金融结构的完善与改革的争论，并不仅仅是一个银行主导型与市场主 导型的问题，而是怎样建立一个金融体系，使之最大限度的实现金融的功能，提高金融 效率。圆王广谦认为，对金融效率的考察可以从几个层次考察，其中一个是金融机构的 效率，一是金融市场效率。我认为，对我国金融效率的考察，也可以从两个方面考察， 一个是银行的效率( 即银行基本金融功能的实现) ，另一个是资本市场的效率( 资本市 场基本金融功能的实现) 。 沈军系统与资源视角下的金融效率论理论分析与中国实证研究中山大学博士论文2 0 0 5 王广谦经济发展中金融的贡献与效率 m 中国人民大学出版社，1 9 9 7 1 3 河北大学经济学硕十学位论文 第2 章我国资本市场的金融功能分析 我国资本市场存在诸多问题，首先是市场结构发展不平衡，重股票市场而轻债券市 场，资本市场金融资产结构不合理，即使是债券融资，也是政府债券占据了绝对大的比 重；股票市场本身也存在很大的缺陷，导致金融功能的弱效，金融效率的低下。本章在 分析了资本市场整体现状之后，重点对股票市场做了分析和评价。 2 1 我国资本市场的资源配置功能 2 1 1 资本市场结构不平衡及其资源配置功能的弱效 目前中国的资本市场与前一阶段所体现的政府债券占主导地位的市场特征截然不 同，股票市场发展十分迅速，并且受到政府更多的重视和支持，而债券市场的发展则缓 慢得多，并且不受政府重视。债券市场发展滞后，导致资本市场无法充分发挥其有效配 置资源的作用。 政府过分依赖和重视股权市场，忽视了债券市场在资源配置中的作用，维持着一种 畸形的市场制度结构。股票融资属于股权融资，而债券融资则属于债务融资。这两种不 同融资方式下的金融资源配置特征是不一样的。债务融资是一种偿还性契约协定，借款 者要按期还本付息。而股权融资是筹资者向投资者转让一种权益凭证，即投资者可以此 分享企业的净收入和资产权益。 从筹资者角度看，通过发行债券融资通常来说较之发行股票融资，其综合成本更低。 首先，在债务融资资中，债务利息计入成本，因而有冲减税基的作用，而在股权融资中， 向来存在着对公司法人和股份持有人的“双重课税”问题。其次，债务融资不会影响公 司原有的管理运作机制，而股权融资往往带来公司经营管理上的大动荡。虽然股权融资 和债务融资对企业来说各有利弊，不同的融资方式对企业筹资有不同的适应性，但是债 务融资在某种程度上对公司的发展更有利，所以尽管美、英等国拥有世界上最发达股票 市场，债务融资仍然是其企业最主要的融资方式。 从投资者的角度来说，购买债券比购买股票收益稳定，风险较小：而投资于股票， 收益是不确定的。可能很高也可能很低，甚至会损失全部的初始投资，因此，风险很大。 如果资本市场上只有有限的投资工具可供选择，并且缺乏有效的风险规避机制，势必抑 1 4 第2 章我国资本市场的金融功能分析 制投资者的投资热情。 因此，一个结构完整的资本市场不管对投资者还是筹资者来说，都是十分重要的。 这既是分散风险的需要，也是合理配置资源的需要。一个不完善的资本市场本身就是无 效率的市场，因为当投资者和筹资者面对现有的资本市场而没有可以自由选择的投、融 资途径及金融工具时，资本市场就无法有效地发挥聚集资金，扩大有效投资的功能，这 个市场至少就是一个低效率的市场。 2 1 2 资本市场金融资产结构失衡及其资源配置功能的弱效 我国金融体系融资结构严重失衡。即使是在资本市场的直接融资中，结构也极不合 理。表现为，企业股票融资与债券融资比重不平衡，而且在债券融资中，政府债券比重 过高，政府支配了过多的资源。从国内金融市场直接融资结构来看，2 0 0 3 年直接融资发 行量为1 2 5 1 5 亿元，其中国债发行6 2 8 0 亿元( 占比5 0 1 2 ) ，政策性银行金融债发行4 5 2 0 亿元( 占比3 6 1 1 ) ，股票发行1 3 5 7 亿元( 占比l o 1 8 ) ，企业债券发行量3 5 8 亿元( 占 比2 1 9 ) ，企业直接从股票市场和债券市场融到的资金仅占1 3 1 7 ，而政府融资占 8 6 1 3 ，政府拥有过多的资金支配权。 市场经济国家的直接融资市场以固定收益工具为主，一般占市场份额的2 3 ，权益 类工具一般只占i 3 。在固定收益工具中公司债又是主体，其他为公共债和机构债。而 在中国，固定收益工具品种单调，公共债只有中央政府的债券，公众没有机构债的概念， 在公司债中公众对项目债和为企业生产经营而发行的债券也没有明确概念区分。在经历 了上个世纪八、九十年代企业债券的兑付风险之后，目前发改委审批的企业债券基本上 是项目债券，企业日常生产经营发债受到很大制约，这导致企业发债融资与股票融资之 间的发展很不协调。截至2 0 0 4 年1 1 月底，企业通过股票市场筹资1 2 7 3 亿元，通过债 券融资2 4 5 亿元，企业债券融资仅为股票融资规模的五分之一。 目前中国的债券市场，真正意义上的企业债券或者说公司债券规模十分有限，可以 说，中国的债券市场是一个国有产权