《高级财务管理》作业答案.doc

1、企业集团总部与各成员企业的关系同大型企业的总、分公司间的关系没有质的区别，只有量的差别。（ ）2、强大的核心竞争力与高效率的核心控制力依存互动，构成了企业集团生命力的保障与成功的基础。（ ）3、企业集团财务管理的特殊性源于其治理结构的多级法人制。（ ）4、在财务管理主体上，企业集团呈现为一元中心下的多层级复合结构特征。（）5、单一法人制企业所涉及的财务活动领域相对较窄，所以面临的财务风险较小。（）6、由于企业集团的成员企业具有独立的法人地位，所以成员企业可以脱离母公司的核心领导，完全依照自身的偏好进行理财。（）7、对母公司而言，充分发挥资本杠杆效应与确保对子公司的有效控制是一对矛盾。（）8、母公司与控股子公司之间实质上也是一种委托代理的关系。（）9、财务主管委派制同时赋予财务总监代表母公司对子公司实施财务监督与财务决策的双重职能。（）10、财务中心隶属于母公司财务部，本身不具有法人地位。（）11、财务公司在行政和业务上接受母公司财务部的领导，二者是一种隶属关系。（）12、在财务报告标准的选择上，核心主导业务原则上采用绝对报告标准。（）13、企业的生命周期完全取决于该企业所处行业的生命周期。（）14、证券投资组合与投资经营的多元化没有很大的差别。（）15、一般而言，初创期的企业集团应以股权资本型筹资战略为主导。（）16、从稳健策略考虑，初创阶段股权资本的筹措应当强调一体化管理原则。（）17、处于发展期的企业集团，由于资本需求远大于资本供给，所以首选的筹资方式是负债筹资。（）18、处于发展期的企业集团的分配政策适宜采用高支付率的现金股利政策。（）19、调整期财务战略是防御型的，在财务上既要考虑扩张与发展，又要考虑调整与缩减规模。（）20、企业集团成熟期的战略实施与战略管理，首先不是针对战略本身，而是针对战略制定与实施者。（）1、就其本质而言，现代预算制度方式匚传统计划管理方式并无多大差异。（ ）2、预算亦即计划的定量（包括“数量”与“金额”两个方面）化，它反映着预算活动所需的财务资源和可能创造的财务资源。（ ）3、任何企业集团，无论采取何种管理体制或管理政策子公司资本预算的决策权都将掌握于控股母公司手中。（ ）4、作为集团最高决策机构的母公司居于整个预算组织的核心领导地位。（）5、按照集团不同发展阶段及其战略侧重点的不同，在预算目标规划的切入点上，也有着差异的模式。（ ）6、就基本目的而言，产业型企业集团所实施的资本动作同资本型企业集团一样，主要都是基于资本保值与增值目的。（）7、在制定投资政策时，应确立投资领域，并将偏离集团核心能力有效支持的投资活动排除出去。（ ）8、任凭风浪起务虚来讲，只要账面收入大于账面成本即可确认账面收益，是实际的现金流入量与企业集团或股东的真实财富。（ ）9、面对激烈的市场竞争，必须关注产品的质量功能。因此，产品的质量功能应该越高越好。（ ）10、对于资本型企业集团，如何实现资本的保值增值是母公司关注的核心点。（ ）11、企业价值最大化是实现股东财富最大化目标的前提与基础，并成为厘定财务标准的首要依据。（ ）12、资产必要收益率实际上包含了两个层次，一是项目资产必要收益率；二是总资产必要收益率。（ ）13、项目法人负责制是在项目业主负责制基础上衍生发展而来的，其目的在于明确投资风险与管理责任的主体。（ ）14、税法折旧政策具有严格的法律效力对企业集团这样不同法人的联合体也没有任何弹性。（ ）15、税法折旧政策的目标在于统一对全社会财务报告的口径，体现对外会计报告信息的通用性原则。（ ）16、集团总部在选择并利用会计折旧政策及税法折旧政策时，需要考虑的首要问题是怎样更有利于实现市场价值最大化和纳税现金流出最小化。（ ）17、品牌延伸既节约了推出新产品的费用，又可使新产品搭乘原品牌的声誉便车，很快得到消费者承认，是一咱值得竭力推广的有效的品牌战略。（ ）18、反向经营策略同专利战略一亲发球无形资产的营造战略。（ ）19、要使质量标准得以落实，就必须建立严格的质量保障与监督体系，但不能实行质量否决。（ ）20、在存量资产整体运动中，无形资产与有形资产在地位和作用上是相互对称的。（ ）1、站在战略与策略不同的角度，并购目标分为两种：一种是长远性的战略目标；一咱是支持性的策略目标。（ ）2、对于产业型企业集团，并购目标公司的动机是获得更大的资本利得。（ X）3、企业集团的发展窨是否需要向其他新的领域拓展，是并购目标规划过程必须考虑的基本因素之一。（ ）4、并购标准中最重要的是财务标准，即目标公司规模与价格水平。（）5、作为并购投资活动的指引性方针，购并标准一旦制定，必须严格遵循，绝不能改变。（）6、无论是就效用还是质量性、风险性等方面而言，收益贴现模式是整个贴现价值评估模式中最为合理的一种。（）7、股权现金流量体现了普通股投资者对公司现金流量的要求权。（ ）8、在对目标公司未来现金流量的判断上，着眼点应当是目标公司的独立现金流量，而非贡献现金流量。（）9、解散式公司分立是指将子公司的控制权移交给它的股东，但原母公司还继续存在。（）10、是否继续拥有对被分立或分拆出去的公司的控制权，是公司分立与分拆上市的一个重要区别。（ ）11、融资决策制度安排指的是总部与成员企业融资决策权力的划分。（）12、资本结构中的“资本”指的是营运资本，即流动资产减流动负债的差额。（）13、我国现有财务公司属于大型企业集团的附属机构，不具有独立的法人资格和权力。（）14、各成员企业对任何重大的融资事项没有直接决策权。（ ）15、是否完成企业集团的融资目标是对融资完成效果评价的依据。（）16、融资帮助是指管理总部利用集团的资源一体化整合优势与融通调剂便利而对管理总部或成员企业的融资活动提供支持的财务安排。（ ）17、MBO计划的主体不仅包括拥有经营控制权的高层管理人员，还包括一般管理者及普通员工。（）18、管理层收购只是意味着股权结构的改变和利益的重新分配。（）19、对于企业集团而言，MBO计划既可以针对母公司层面，也可以针对子公司、孙公司等层面进行。（ ）20、在中国，实施MBO计划面临着两大难题：融资瓶颈和税收负担。（）1、税收筹划的宗旨不是为了追求纳税的减少，而是为了取得更大的税后利润。（）2、税收筹划应当立足于收益实现基础、实现过程与结果等三个基本阶段。（）3、母公司制定集团股利政策的宗旨是为了直辖市处理好集团内部以及与外部各方面的利益的关系。（）4、企业应否发放较多的现金股利，完全取决于企业是否具有较强的现金融通能力。（ ）5、企业集团各成员企业都是独立的法人，因此成员企业没能规避纳税风险产生的不利影响不会波及整个集团。（）6、增资配股实质上是一种资本筹措行为而不属于股利分配范畴。（ ）7、对企业来讲，满足股利支付优先于经营活动和纳税的现金需要。（）8、企业集团在任何时候都不应轻易放弃营业现金净流量大于零的投资项目。（ ）9、经营者的薪金水平，主要取决于经营者风险管理的成败。（）10、由于经营者及其知识产权完全融入了企业价值及其增值的创造过程，所以知识资本是与财务资本同等重要、甚至更为重要的一种资本要素。（ ）11、财务资本更主要的是为知识资本价值功能的发挥提供媒体的物质基础。（ ）12、薪酬计划的立足点是：经营者为企业取得了税后利润，它既能满足持续再生产的需要，又能为扩大再生产提供保障。（）13、一般而言，剩余税后利润主要是经营者的知识资本创造的。（）14、股东与经营者之间激励不兼容以及由此而导致的代理成本、道德风险、效率损失等，是委托代理制面临的一个核心问题。（ ）15、遵循激励与约束的互动原则，要求企业必须以塑约束机制为立足点，不断强化激励机制的功能。（）16、经营者各项管理绩效考核指标值较之市场或待业最好水平的比较劣势越大，股东财务资本要求的剩余贡献比例就会越高。（）17、从风险的承担角度来看，财务资本面临的风险要比知识资本大得多。（）18、判断企业财务是否处于安全运营状态，分析研究的着眼点是考察企业现金流入与现金流出彼此间在时间、数量及其结构上的直辖市对称程度。（ ）19、如果销售营业现金流入比率小于1，通常意味着企业收益质量低下，甚至处于过度经营状态。（ ）20、同样的产权比率，如果其中长期债务所占比重罗大，企业实际的财务风险将会相对减少。（ ）三、单项选择题：1、企业集团的组织形式是（C多级法人结构的联合体）2、企业集团总部财务管理的着眼点是（C企业集团整体的财务战略与财务政策）。3、公司治理需要解决的首要问题是（B产权制度的安排）4、 ( C独立性与不可随意分割的完整性 )是法人产权的基本特征. 5、在企业治理结构的基本层面中,居于核心地位的是（C董事会）6、在下列权利中,母公司董事会一般不具有的是( B对母公司监事会报告的审核批准权)7、公司财务战略必须随着公司面临的经营风险的变动而进行( A互逆性)调整8、企业集团财务战略规划与定位的立足点是（D企业集团的战略发展结构）。9、在经营战略上，发展期的企业集团的首要目标是（ D占领市场与扩大市场份额（市场占有率）10、无论是从集团自身能力还是从市场期望看，处于成熟期的企业集团应采取的股利支付方式为（B高股利支付策略）1、将企业集团的决策管理目标及其资源配置规划加以量化并使之得以实现的内部管理活动或过程，称为（B预算管理）。2、责任预算及其目标的有效实施必须必须依赖（C具有激励与约束功能的各项具体责任业绩标准）的控制与推动。3、准确地讲，一个完整的资本预算包括（D资本投资预算与运用资本预算）。4、对于产业型企业集团，其预算目标必须以（A市场预测）为前提。5、资产收益率是企业各项经济资源综合利用的结果，用公式可描述为（C资产收益率=销售利润率资产周转率）。6、已知销售利润率11%，资产周围率500%，则资产收益率为（B55%）7、香港税法给予纳税企业“资本减免”的政策优惠包括（C首期免税折旧额和每年免税折旧额）8、企业集团制定内部折旧政策必须考虑的一个首要因素是（D关注技术进步，支持成员企业经营性固定资产的更新换代）9、下列不发球无形资产营造战略的是（A基因置换战略）10、（B技术置换模式）是企业集团以接受资本投入的方式引进其他企业的先进技术，置换休眠或病态资产原有的落后陈旧的技术，通过技术置换来优化组装休眠或病态资产。1、并购目标确立后，（B目标公司的搜寻与抉择）是实施购并决策最为关键的一环。2、在有关目标公司现金价值评估的折现率选择上，应遵循的基本原则是（D配比原则）。3、已知目标公司税后经营利润为1000万元，增量固定资产投资与增量营运资本投资为2000万元，资产负债率70%，则该目标公司的股权现金流量为（B400）万元。4、中国关于外商投资企业合并与分立的规定规定，公司分立后，外国投资者的股权比例不得低于（C25%）。5、企业集团融资政策最为核心的内容是（C融资决策制度安排）。6、企业集团融资管理的指导原则是（C满足投资的需要）。7、最系统或最显著的融资帮助是（B上市包装）。8、财务公司的最基本或最本质的功能是（A融资中心）。9、在对目标公司高管层个人认股比例的分配时，最重要的考虑因素是（A职务级别）。10、对于非上市公司，以（D每股净资产）作为MBO股权定价基础最具可行性。1、纳税筹划的目的是（C税后利润最大化）。2、股利政策属于企业集团重大的战略管理事宜，其各项决策权高度集中于（B母公司董事会）。3、已知企业注册资本2000万元，盈余公积金600万元，如果用盈余公积鑫派发股利的话，按中国法律规定，最高金额应为（A100）万元。4、在两权分离为基础的现代企业制度下，股东拥有的最裨性的权利是（D剩余索取权与剩余控制权）。5、将每年股利的发放额固定在某一水平上，并在较长时期内保持不变的股利政策是（D定额股利政策）。6、竞争机制之所以能够促使经营者不断提高管理效率，道德是源于（B控制权利益）对经营者的激励与约束。7、从谋求市场竞争优势角度而言，（C核心业务资产销售率）指标最具基础性的决定意义。8、股票期权的购买费最适合用经营者的（B知识资本报酬）报酬来支付。9、在下列支付策略中，对经营者激励与约束效应影响最为短暂的是（A即期现金支付策略）。10、（C销售营业现金流入比率）指标值如果过低，预示着企业可能处于过度经营状态。四、多项选择题：1、企业集团组建的宗旨或基本目的在于（BC）。A实施管理体的集权制 B发挥管理协同优势 C谋求资源的一体化整合优势 D消除竞争对手E取得市场的垄断地位2、企业集团财务管理主体的特征是（ACD）A财务管理主体的多元性 B只能有一个财务管理主体，即母公司 C有一个发挥中心作用的核心主体D体现为一种一元中心下的多层级复合结构 E只要是财务管理主体就要发挥核心作用3、以下实体具有法人资格的是（BCE）A企业集团 B母公司 C子公司 D分公司 E企业集团内的财务公司4、按照投资者行使权力的情况可将公司治理结构分为（CD）等基本模式A绝对管理模式 B相对管理模式 C外部人模式 D内部人模式 E家庭或政府模式5、集权制与分权制的“权”主要是决策管理权，包括（ABDE）A生产权 B经营权 C控制权 D财务权 E人事权6、财务管理体制是企业管理体制的重要组成部分包括（BCD）A财务行为规范 B财务决策制度 C财务组织制度 D财务控制制度 E财务评价制度7、支持企业集团管理总部决策的信息必须具备的两个特征是（DE）A相关性 B及时性 C一致性 D有用性 E重要性8、财务中心主要包括的基本职能有（BCDE）A对外融投资中心 B资金监控中心 C资金结算中心 D资金信息中心 E资金信贷中心9、财务战略的主要特征有（ABDE）A支持性 B互逆性 C一致性 D动态性 E全员性10、处于调整期的企业集团，其财务战略包括（BD）A财力资源集中配置战略 B高负债率筹资战略 C低负债率筹资战略 D高支付率的分配战略E低支付率的分配战略1、预算控制的机制性主要表现为（ACDE）第方面。A风险自抗B资源共享C战略导向D权力制衡E人性化自我控制2、预算控制循环的系统化过程包括（ABCDE）。A目标拟定与预算编制B责任落实与推动实施C业绩报告与偏差诊治D责任辨析与业绩评价E奖罚兑现与总结改进3、对于预算监控机构而言整个监控工作必须着重抓住（BCD）等关键要素。A资本保值增值目标B销售进度C成本与质量D现金流E责任者的积极性、创造性与责任感4、在预算执行审批权限划分上，最为重要的影响因素是（A）A预算项目的重要性B预算金额的大小C预算期限的长短D预算涉及企业内部层级的多少5、资本分配预算包括的基本内容有（ABCD）。A确定资本投资方式B划分资本预算单位C确定资本分配标准D选择资本分配形式E选定资本预算对象6、单就投资而言，（ACD）对于强化管理控制发挥着极其重要的功能。A投资政策B市场约束C产业纽带D资本纽带E投资分析7、投资财务标准是管理总部基于（ACE）目标而对投资回报所确立的必要水准，是从价值角度决定投资项目可行与否的基本依据。A谋求市场竞争优势B加强预算控制C实现企业价值最大化D获得更大的收入E资本保值与增值8、香港税法给予纳税企业“资本减免”的政策优惠包括（CD）。A内部可抵减折旧额B会计免税折旧额C首期免税折旧额D每年免税折旧额E税法免税折旧额9、无形资产包括的基本特征与功能效应有（BCD）。A实物的替代性B本质的财富性C功能的利销性D价值的核变性E效用的递减性10、当前企业集团采取的虚拟一体化经营策略的主要形式有（BC）。A比较优势联盟B合同制造网络C策略联盟D产业联合E来样加工联盟1、站在集团总部角度，在整个并购过程中最为关键的方面有（ABCDE）。A并购目标规划B目标公司的搜寻与抉择C并购资金融通D并购后一体化整合E并购陷阱的防范2、在目标公司财务评价中，贴现式价值评估模式包括（ABE）。A现金流量贴现模式B收益贴现模式C净资产贴现模式D投资贴现模式E股利贴现模式3、在运用现金流量贴现模式对目标公司进行评估时，必须解决的基本问题包括（ABCE）。A未来股息预测B贴现率的选择C预测期的确定D明确的预测期内的现金流量预测E明确的预测期后的现金流量预测4、企业/企业集团对目标公司并购价格的支付方式主要包括（ABD）。A现金支付方式B股票对价方式C杠杆收购方式D卖方融资方式E递延支付方式5、公司分立应注意的问题包括（ABCDE）。A谋求政策面的支持B争取债权人和股东的支持C抑制关联交易D防止信息泄露、市场扰乱E避免内幕交易6、融资政策是企业集团财务政策的重要组成部分，主要包括（BCE）等内容。A融资管理目标B融资规划C融资质量标准D融资结构E融资决策制度安排7、融资风险缘于资本结构中负债因素的存在，具体分为（CD）。A资本性风险B股票性风险C现金性风险D收支性风险E负债性风险8、依据企业集团财务公司管理暂行办法的规定，中国的企业集团财务公司的业务范围主要包括（ABDE）。A负债类业务B资产类业务C股票投资业务D金融中介服务类业务E外汇业务9、作为股权资本所有者，股东享有的最基本的权利有（AD）。A剩余索取权B决策控制权C日常经营权D剩余控制权E日常使用权10、为了贯彻MBO计划的宗旨，在MBO后股权结构的设置上必须妥善解决的基本问题是（ABD）。AMBO股的地位与行权规则B国有股的处置或安排C认购价格与认购方式D消除对中层骨干人员的激励不兼容矛盾E融资来源1、相对于企业其他各项支出，纳税成本具有的显著特征是（BE）。A风险性B完全的现金性C广泛性D可预测性E与收益变现程度的非对称性2、下列方式中，属于直接的股利分配性质的有（CD）。A股票回购B股票合并C现金股利D股票股利E增资配股3、在经营者的下列薪酬中，（ABCD）与管理绩效或公司效益不直接挂钩。A生活保障薪金B职位级差酬劳C管理分工辛苦酬劳D主管业务重要性附加酬劳E知识资本报酬4、下列指标中，反映企业财务是否处于安全运营状态的指标是（AE）。A营业现金流量比率B经营性资产销售率C净资产收益率D产权比率E营业现金流量适合率5、在经营者薪酬支付方式的确定上应遵循（ABCD）。A权益匹配原则 B目标导向原则 C后劲推动原则 D约束与激励互动原则 E决策、执行、监督“三权”分立原则6、下列能够直接体现知识资本权益特征的支付方式有（BC）。A现金支付方式B股票支付方式C股票期权支付方式D实物支付方式E债权支付方式7、下列指标中，反映了企业营运效率高低的有（CDE）。A实性流动比率B产权比率C核心业务资产销售率D经营性资产销售率E核心业务资产营业现金流入率8、下列指标，属于财务风险变异指数的是（BCD）。A资产负债率B产权比率C债务期限结构比率D财务杠杆系数E实性流动比率9、下列指标值要求应该大于1的是（ABD）。A营业现金流量比率B营业现金流量纳税保障率C实性资产负债率D实性流动比率E非付现成本占营业现金净流量比率10、财务危机预警指标必须同时具备的基本特征是（BDE）。A重要性B高度的敏感性C同一性D先兆性E危机诱源性六、计算及案例分析题：1、甲产业型企业集团由集团公司A和成员企业B，C，D，E，F构成。其中A的核心产业是电器系列产品的生产与经销，并已形成较为完善的销售网络；B，C企业承担着部分电器产品的核心部件的生产任务；D企业则是A，B，C企业主要原材料的供应企业；E企业为集团外的乙企业所控制，但未形成绝对控股局面，且E企业的股权较为分散，第一、二、三等大股东股权比例较为接近，股本规模也不算太大，A企业只有5%的少数参股权，但E企业的业务与A企业的核心业务有很大的关联性，所生产的一些部件是A企业以及B，C企业不可或缺的；F企业属于一种外围性质的企业，在业务等方面与A， B，C关联性不大，没有多大影响力，只是在市场方面与A，B，C是一致是，即F是A，B，C企业产品的一个一般性的经销者。假设你是A企业的最高决策者，请问：（1） 你将对财务战略作出怎样的目标定位？（2） 从财务战略及核心能力出发，针对不同的成员企业，你将作出怎样的股权结构配置？（3） 从集权与分权财务管理体制上的选择上对不同的成员企业有何设想？答：（1）应该主要发展集团公司A的核心产业是电器系列产品的生产与经销，因为它以形成比较完善的销售网络，这样就可以保证企业的利润，与此同时，应该保证E企业的业务与A企业业务有很大关联性。（2）A公司应根据各成员与企业与集团核心产业的关联程度，确定股权结构的配置，A公司对BC企业采取绝对控股方式，因为BC企业承担A公司的核心部件的生产任务，即BC公司在战略地位上对A企业可以产生重要影响。对D企业要绝对控股，因为D企业是ABC企业的原材料供应者。对E 企业采用绝对控股方式，因为E的股权比较分散，乙企业未对E企业绝对控股，而第一二三等大股东股权比例比较接近，且股本规模不大，A企业对E实行绝对控股是有可能的。对F企业实行分权制因为F企业与ABC关联性不大，而且没有影响力。（3）对BCD企业实行集权制，将重大影响事宜的决策权集中于管理总部，这从聚合资源优势，贯彻实施A公司整体战略目标角度，具有保障力。对E实行分权制，因为E与A公司虽有关联性，但不是生产A公司的部件，E企业需要有较大决策自主权。对F实行分权制，因为F是ABC企业一般性的经销者，如果实行集权制会影响信息传播的及时、准确，进而影响到决策的正确性。2、国务院发展研究中心高级研究员、经济学家吴敬琏认为，中国公司治理目前存在如下六个大问题：一是股权结构不合理，国有股和国有法人股占了全部股权的54%，第二大股东的持股量与第一大股东相差悬殊；二是“授权投资机构”与上市公司关系不明晰，使母公司“掏空”上市公司的丑闻时有发生；三是“多级法人制”，存在资金分散，内部利益冲突、“利益输送”的弊病；四是董事会、监事会存在缺陷；五是董事会与执行层之间关系不顺。董事会与执行层高度重合，导致“内部人控制”，；六是公司执行机构有弊病。问题：对上述观点你有何评价？答：上述实践中出现的问题是历史遗留和体制转轨中不可避免的问题，解决的途径要依靠公司内部治理结构的完善和外部治理环境的改善来解决。（1）我国规定国有大型企业的大部分股份应由国家和法人持有，其中法人股是被国内机构持有的股份，这些机构包括股份公司、非银行金融机构及非独资国有企业，由于不允许国家和法人持有股票上市交易，也不允许银行持有上市股，从而使我国上市公司出现了特有的股份制股权结构，导致公司无论从竞争力、灵活性，对股东的责任感，以及公司的生命周期来看缺乏国际企业的竞争能力。（2）集团内部的多层次法人制集团公司越权干涉公司的经营业务，甚至直接任命公司的董事长或总经理，直接违背了公司法中公司治理机构成员的职责与权利由于集团的干预，公司层次发生不利于公司利益的内幕交易和正当的交易关系。（3）董事会与管理层成员重合，一方面董事长与总经理合二为一，另一方面则是经营管理层占据董事会的大多数席位，形成内部董事占优势的格局，于是管理层可以对自我表现进行评价，董事会由大股东操纵或由内部人控制，没有形成健康的、独立的董事会，来保证公司的正常工作。（4）以上的这些问题要领先公司内部治理结构和外部治理环境的改善来解决。3、某企业集团持有其子公司甲62%的股份，该子公司的资产总额为1500万元，其资产收益率（也称投资报酬率，定义为自税前利润与总资产的比率）为20%，负债的利率为8%，所得税率为30%。假定该子公司的负债与权益的比例有两种情况：一是保守型：，二是激进型：。对于这两种不同的资本结构，试计算下列指标并请站在母公司角度，分析二者的权益情况。指 标 保守型 激进型息税前利润（EBIT） 300（1500*20%） 300（1500*20%）利息（I=8%） 36（1500*30%*8%） 84（1500*70*8%）税前利润 264（300-36） 216（300-84）所得税（30%） 79.2（264*30%） 64.8（216*30%）税后净利 184.8（264-79.2） 151.2（216-64.8）税后净利中母公司权益（62%） 114.58（184.8*62%） 93.74（151.2*62%）母公司对子公司投资的资本报酬率17.6%（114.58/1500*70%*62%）33.6%（93.74/1500*30%*62%） 或者（184.8/1500*70%） （151.2/1500*30%）（如果该题目数据变动，可以根据以上方法按照以下步骤自行计算：第一步：计算子公司的息税前利润EBIT=资产总额*投资报酬率第二步：计算子公司的税前利润=EBIT-I第三步：计算子公司的税后利润EAT=（ EBIT-I）*所得税税率第四步：根据母公司在子公司的持股比列计算其应得的税后利润=税后利润EAT*在子公司的持股比列第五步：计算母公司对子公司的投资报酬率=税后利润EAT/权益资本答：（1）保守型：资本结构与权益比率为30：70子公司的财务战略比较稳健，财务风险比较低，利息仅为36万元，该公司子公司可能处于初创期，没有规模优势，核心产品不能为集团提供大量的现金流，对母公司的资本报酬率仅为17。6%，由于经营风险比较大，子公司采取稳固的发展战略。（2）激进型：资本结构与权益比率为70：30子公司的财务战略也较激进，财务风险大，利息为48万元，该子公司有可能处于成熟期，现金流量增长较快，资金收益较高，经营风险相对较低，在市场的地位较稳固，可以适当增大。（3）二者相比，息税前利润相同，税后净利为保守型比激进型多33.6万元，但从母公司对子公司投资的资本报酬率看前者比后者低16%，可见风险会带来高报酬，但要视实际情况而定。六、计算及案例分析题：1、已知某集团公司2002年、2003年实现销售收入分别为4300万元、5200万元；利润总额分别为620万元和830万元，其中主营业务利润分别为490万元和510万元，非主营业务利润分别为110万元、130万元，营业外支净额等分别为20万元、190万元；营业现金流入量分别为3500万元、4000万元，营业现金流出量（含所得税）分别为3000万元、3600万元，所得税率30%。要求：分别计算2002年及2003年营业利润占利润总额的比重、主导业务利润占利润总额的比重、主导业务业务利润占营业利润总额的比重、销售营业现金流量比率、净营业利润现金比率，并据此对企业收益的质量作出简要评价，同时提出相应的管理对策。解：2002年：营业利润占利润总额比重（490+110）/620=96.77%主营业务利润占利润总额比重490/62079.03%主营业务利润占营业利润总额比重490/（490+110）81.67%销售营业现金流量比率3500/430081.40%净营业利润现金比率(3500-3000)/（490+110）(1-30%)119.05%2003年:营业利润占利润总额比重（510+130）/83077.11%,较2002年下降19.66%主营业务利润占利润总额比重510/83061.45%,较2002年下降17.55%主营业务利润占营业利润总额比重510/（510+130）79.69%,较2002年下降1.98%销售营业现金流量比率4000/520076.92%,较2002年下降12.17%净营业利润现金比率(4000-3600)/（510+130）(1-30%)89.29%,较2002年下降29.7%该集团公司2003年收益质量,无论是来源的稳定可靠性还是现金的支持能力,较之2002年都有下降,表明该集团公司存在着过度经营的倾向。要求该集团公司未来经营理财过程中，不能只是单纯地追求销售额的增加，还必须对收益质量加以关注，提高营业利润，特别是主导业务利润的比重，并强化收现管理工作，提高收益的现金流入水平。3、QH集团公司在家用电器系列的生产与经营方面有着强大的核心能力与市场竞争优势，且走过了由名牌产品到名牌商标再到名牌商号的发展过程。为了充分利用公司高品质的市场形象，发挥品牌杠杆效应，集团管理当局决定斥资收购一家家具生产厂VJ，期望在QH集团公司著名商号或品牌的效应下，使VJ厂生产的家具成为名牌产品。要求：1、试对QH集团公司该项投资的前景做出估测。2、如果QH集团公司该项决策难以成功的话，原因何在？3、该项品牌扩张性投资决策对QH集团公司可能产生哪些负面影响（包括内部资源配置以及家用电器产品直至集团整体的市场形象）？解：（1）QH集团公司该项投资的前景失败的可能性较大。（2）QH集团公司该项决策难以成功原因在于：品牌延伸过度会导致企业集团陷入品牌战略的误区。QH集团公司在家用电器系列的生产与经营方面有着强大的核心能力与市场竞争优势，这表明企业的优势在家用电器的生产与经营方面。现斥资收购一家家具生产厂VJ，极易导致品牌原有个性的模糊，导致消费者的信念渐进动摇以至完全丧失，致使企业集团陷入品牌延伸的误区。因此，QH集团难以实现在其著名商号或品牌的效应下，使VJ厂生产的家具成为名牌产品的预期目的。1、2002年底，A公司拟对甲企业实施吸收合并式收购。根据分析预测，购并整合后的A公司未来5年中的股权资本现金流量分别为-4000万元、2000万元、6000万元、8000万元、9000万元，5年后的股权资本现金师资地稳定在6000万元左右；又根据推测，如果不对甲企业实施购并的话，未来5年中A公司的股权资本现金流量将分别为2000万元、2500万元、4000万元、5000万元、5200万元，5年后的股权现金流量将稳定在3600万元左右。购并整合后的预期资本成本率为8%。要求：采用现金流量贴现模式对A企业的股权现金价值进行估算。1. 解：2003-2007年L企业的贡献股权现金流量分别为：-6000（-4000-2000）万元、-500（2000-2500）万元、2000(6000-4000)万元、3000(8000-5000)万元、3800（9000-5200）万元；2008年及其以后的贡献股权现金流量恒值为2400（6000-3600）万元。L企业2003-2007年预计股权现金价值394.7（万元）2008年及其以后L企业预计股权现金价值20417.4（万元）L企业预计股权现金价值总额394.720417.420812.1（万元）2、A公司意欲收购在业务及市场方面与其具有一定协同性的B企业56%的股权。相关财务资料如下：B企业拥有5000万股普通股，2001年、2002年、2003年税前利润分别为2200万元、2300万元、2400万元，所得税率30%；A公司决定按B企业三年平均盈利水平对其作出价值评估，评估方法选用市盈率法，并以A企业自身的市盈率20为参数。要求：计算B企业预计每股价值、企业价值总额及A公司预计需要支付的收购价款。解：B企业近三年平均税前利润=（2200+2300+2400）/3=2300（万元）B企业近三年平均税后利润=2300（1-30%）=1610（万元）B企业近三年平均每股收益=税后利润/普通股股数=1610/5000=0.322（元/股）B企业每股价值=每股收益市盈率=032220=6.44（元/股）B企业价值总额=6445000=32200（万元）A公司收购B企业56%的股权，预计需要支付价款为：3220056%=18032（万元）3、不久前，粤美的发布公告称，该公司原第一大股东顺德市美的空股有限公司与美托投资有限公司于2000年12月20日签定了股权转让协议，美托投资以每股3元的价格受让美的控股72430331万股（占总股本的1494%）。股权转让完成后，美托投资正式成为粤美的的第一大股东，所持股份上升到2219%，而美的控股退居为第三大股东。粤美的公司的股权变动预示着该公司控股权的转移，由代表当地地方政府的美的控股逐步转移到美托投资手中。美托投资成立于2000年初，是由美的集团管理层和工会共同出资组建的公司。据介绍，美托投资成立的初衷是为了优化公司的产权结构和提高经营绩效，在公司全面实行员工持股制度，让公司管理层及下属企业的经营者、业务或技术骨干以现金方式有条件地认购该公司股份，并依法享有所有权和分配权的内部产权制度形式，员工持股可以采取实股和期权等各种形式。在2000年4月10日，美联社托投资以每股295的价格，协议受让了美的控股有924303万股中的3518万股。由此，拉开了粤美的的管理层收购（MBOS）的序幕。请问：1、什么是管理层收购？2、管理层收购的特征有哪些？3、结合案例说明：如何解决管理层收购计划中所需收购资金的来源问题？解：（）、管理层收购（）是指（核心）管理人员以所在目标公司资产（或股权）为抵押（或质押），通过负债融资收购目标公司的全部或大部分股份，从而转换目标公司的所有权结构与控制权结构，实现对目标产权重组与管理重组目的的一种杠杆收购方式。（）、管理层收购的特征有：第一，的主体仅限于公司中拥有经营控制权的高层管理人员，通常不包括一般管理者，更不可能遍及普通员工。第二，所需收购资金主要是凭借目标公司资产（或股权）提供的抵押（或质押）帮助，以管理层个人承担的方式向金融机构取得借贷并完成收购；借款本息则主要依靠目标公司未来的经营现金流予以偿还，因而属于一种典型的杠杆收购方式。第三，的目标公司往往是具有巨大资产潜力或存在“潜在的管理效率空间”的企业，通过计划，实现高管层对目标公司股权、控制权、资产结构以及业务的重组，达到节约代理成本，获得巨大的现金流入与超额收益回报的目的。（）、一般来讲，管理层收购所需的收购资金是通过股权抵押等方式来获得至倍的融资完成的。粤美的在首次协议收购股权时就是采用了这种股权抵押的方式，管理层持股款先以的现金支付首期持股费用，然后采取股权抵押获得融资来支付其余的持股款，以后再通过分期付款的方式来完成的，而这部分持股款的来源是该公司今后持续的利润和现金流。1、FPL为美国佛罗里达州最大、全美第四大信誉良好的电力公司。长期以来，FPL公司经营利润一直稳定增长，经营现金流稳定，负债比率较低，资信等级长期维持在A级以上，公司现金经利支付率一直在75%以上，每股现金红利稳中有升，这种情况延续了47年。即使在亏损的1990年，每股仍然派发现金红利美元2.34。1993年。现金红利支付率达到107.39%（当年电力待业上市公司平无现金红利支付率为80%），是一个典型的价值型公司。1994年，面对电力市场日益加剧的竞争环境，FPL公司决定继续彩扩张战略，并制定了未来5年39亿的投资计划。但公司感到需要减少非投资方面的现金流出，增强财务能力的流动性，保持A级以上的资信等级，降低财务风险，增加留存收益和内部融资能力。而公司近期的发展并不能立即大幅度提升每股收益，继续维持高的现金红利支付率的经营压力很大。为以积极主动的态度来应对日益变化的竞争环境，保证公司长远发展目标，1994年5月初，FPL公司考虑在其季报中宣布削减30%的现金红利，此举可以使公司减少1。5亿美元的现金支出，尽管相对于公司未来五年39亿美元的资本支出计划来说，这笔钱似乎杯水车薪，但有助于增强公司减轻今后的经营压力，啬股利政策方面的灵活性，使现金红利在今后几年中有较大的上升空间。但大幅度削减现金红利不可避免导致公司股票价格大幅下跌，动摇投资者的信心，进而影响公司与既有的稳定投资者的关系。历史经验也证实了这种负面影响。大多数投资银行分析家也预期FPL公司将削减30%的现金红利。因此，相继调低了对公司股票评级。投资分析家的这些言论确实导致FPL公司尚未宣布红利政策，股票价格已下跌了6%。FPL公司1994年5月中旬颂了最终的分红方案，把该季度现金红利削减了32。3%。公司同时宣布了在以后三年内回购1000万股普通股计划，并且承诺以后每年的现金红利增长率不会低于5%。尽管在宣布削减红利的同时，FPL公司在给股东信中说明了调低现金红利的原因，并且作出回购和现金红利增长的承诺，但股票市场仍然视削减现金红利为利空信号。当天公司股价下跌了14%。反映了股票市场对FPL公司前景很不乐观的预期。但几个月后，股价随大势上涨回升并超过了宣布削减现金红利以前的价格。1994年以来，FPL公司扩张战略奏效，EPS和DPS继续保持了增长势头，基本上兑现了当初给股东的诺言。公司股价大幅度增长，最高时比1994年翻了近5倍。问题：1、股利政策主要有哪些功能？2、股利政策的变动可能产生哪些不利影响？3、FPL公司股利政策变更取得成功的关键点何在？4、从FPL公司对股利政策的把握安全中你将得到什么启示？答：（1）股利政策的功能主要有：一股利政策向投资者传递企业盈利水平的信息。持续的股利支付政策向投资者传递乐观的未来业绩表现的信号，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票价格。二股利政策影响企业的举债能力。稳定的股利政策通常表明企业具有长期盈利能力和充足的现金流量，债权人因此认为企业财务风险小，通常会给这种企业较高的资信评估水平。三股利政策影响资产的流动性。以现金股利支付方式的股利政策会增加企业现金流出，使流动性降低。尤其在企业现金流量不足的情况下可能给企业带来财务风险。四股利政策影响企业资本成本。通过调整股利政策，可以调整内部融资与负债融资的比重，进而影响整个企业资本成本高低。五股利政策影响控制权结构。如果股利发放水平高，企业不得不增筹新股，这将导致现有股东对企业控制权的稀释；如果股利发放水平过低，企业市价被大大低估，企业极易为他人伺机兼并，致使现有股东的控制权完全丧失。（2）股利政策的变动会产生下列不利影响：一股利政策的变动会影响投资者对管理政策、付现能力及对未来获利能力的判断，并相应引起股票价格及市场价值的波动。稳定的股利政策突然变动极易造成公司不稳定的感觉，不利于稳定股票价格。如FPL公司尚未宣布新的红利政策时，股票价格已下跌了6%；在宣布削减红利时，当天公司股价下跌了14%，反映了股票市场对FPL公司前景很不乐观的预期。二股利政策的变动影响企业融资能力。股利政策会引起债权人对企业风险水平的评估，影响企业的负债融资能力。本案例中，大多数投资银行分析家预期FPL公司将削减30%的现金红利，相继调低了对公司股票评级。（3）FPL公司股利政策变更取得成功的关键点有：一FPL公司有很好的投资机会；二FPL公司扩张战略奏效，EPS和DPS继续保持了增长势头，基本上兑现了当初给股东的诺言；三公司同时宣布在以后三年内回购1000万股普通股计划，防止因股价被低估遭人兼并。（4）启示：一股利政策具有信息内涵。股利政策