中小企业上市公司财务评价及成长状况分析.doc

中小企业上市公司财务评价及成长状况分析2006年第4期第26卷(总第195期)现代财经MODERNnNANCE&ECONOMICSNo4.2006V0426GeneralNo.195中小企业上市公司财务评价及成长状况分析*刘秀琴,王全喜(1.华南农业大学经济管理学院,广东广州510642;2.南开大学国际商学院,天津300071)摘要:本文以深交所中小企业板块27家上市公司为样本,从盈利与成长角度,全面地分析中小企业财务现状.采用横向对比的方法,概述中小企业板块上市公司的财务状况,采用纵向分析的方法,考量中小企业板上市公司成长状况,从财务角度为中小企业的成长研究以厦政府政策制定提供依据.关键词:中小企业;企业成长;财务状况中图分类号:F275文献标识码:A文章编号:100510072006)04002705Abstract:Thefinancialstateofsmallcompanies-listedinstockmarketofsmallcompanies.willbediscussedinthispaperfocusedontheabilityofprofitandgrowth.Thefinancialstateswillbesummarizedwiththemethodofhorizontalanalysis,thegrowthwillbecalculatedwiththemethodofverticalanalysis-andthenprovidethereferenceforstudyanddecisionmaking.KeyWords:smallcompanies;growthofcompanies;financialstate一,中小企业板块上市公司财务数据样本的确定从1997年开始,我国中小企业无论在企业数量,吸纳就业的人数,出口额,还是在创造的产值和利税等方面均超过了大企业.目前全国工商注册登记中小企业超过1000万家,约占企业总数的99%,在全国工业总产值和利税中分别占60%和40%左右,在每年出口总额中,中小企业约占60%.我国中小企业在国民经济中重要的战略地位,使中小企业的研究得到了越来越多的关注.然而由于中小企业受外部理财环境和内部经营管理特点的制约,中小企业的私营企业性质导致其财务管理相对于其他管理环节较为落后,以及财务数据常常被列为商业秘密等原因,业界对其财务状况的研究一直未能有效展开.而中小企业板块的启动.为我们提供了研究中小企业财务管理状况的较为广阔的平台.深交所中小企业板块自正式启动以来,目前已有27家公司刊登了招股说明书,发行总股数约6.55亿股,募集资金总额65.08亿元,平均发行股本2426万股,平均融资2.41亿元.其中,来自浙江的企业9家,广东5家,江苏4家,安徽2家,其他地区如上海,山东,重庆等地共7家.自首批8家公司上市至今,已有27家公司陆续在中小企业板块挂牌上市.目前除了个别公司如江苏琼花出现业绩滑坡之外,已登陆中小板的上市公司总的来说还是有着很好的发展势头,尤其通过上市融资后,公司业绩会有进一步的提升.本文拟以深交所中小企业板块最先上市的27家上市公司为样本,以其公开发表的2001年2003年财务数据为依据,分析评价其整体财务状况,从而获悉公司偿债能力,获利能力和成长状况.其中指标的选取参考现有研究结论,并且将相关的指标简化(比如资产管理能力可以由盈利状况所反映)为:偿债能力指标选择流动比率和资产负债率,盈利状况指标选择净资产收益率,主营业务利润率以及总资产收益率三指标;成长状况选择主营收入增长率,净利润增长率,股东权益增长率以及主营利润增长率四指标.二,中小企业板块上市公司财务状况分析1.各指标数据统计结果及与主板市场的横向收稿日期:2005一lO一16*基金项目:国家自然科学基金资助项目(70173045),华南农业大学国家重点学科建设基金.作者简介:刘秀琴(1963一),华南农业大学经济管理学院副教授,博士生;王全喜(1956一),男,南开大学国际商学院教授28现代财经2006年4月比较(1)偿债能力.由于我国处在经济转型期,相对于西方发达国家,我国中小企业常常表现出非正常,非规律性发展的特点,加之我国中小企业融资渠道的客观限制,因此,根据相关的财务风险分析理论,对其偿债能力的分析就显得尤其重要.本文选取能够反映企业偿债能力的长,短期偿债指标流动比率和资产负债率,借以浅显地概述中小企业的偿债能力现状.直接选取样本的流动比率值,进行分析整理,可得到27家中小企业的流动比率分布.统计结果显示,27家中小企业3年的流动比率78%数据集中在0.91.7之间,2001年,2002年,2003年均值为1.59,1.52,1.51(见表1),相对于主板市场上市公司的流动比率要高.由统计结果显示,27家中小企业3年的资产负债率有83%样本数据集中在45%70%之间,2001年,2002年,2003年均值分别为51.5,53.8,52.8(标准差见表1),相对于主板公司的相应年度的指标59.07,60.75,62.05要低近10个百分点.表1财务指标数据统计汇总(1)创业板市场主板市场指标年度均值标准差样本数量均值20o11.590.7011371.22流动比率20o21.52O.4212o21.O820o31.51O.537641.o720o151.517.2O113759.07资产负债率%20o2539.52120260.7520o352.810.4776462.O520o129.5114.44l39O5.55净资产收益率%20o228.956.6613835.8120o325.684.7313787.3720o132.85O.17139o25.62主营业务收益率%20o234.89O.17138323.9420o333.07O.16137823.6920o126.56l3.7313902.24总资产利润率%20o214.464.1913832.0420o312.703.3913782.40数据来源:hRp:/dataeenter.jrj.corn.en/datacenter/part1.1.asp和hRp:/info.CO/8jzx/8j磕一nbzbtj.jsp(2)盈利状况.无论是成熟的国外评级公司,还是国内的评级公司以及现有研究文献,一般都将主营业务收益率,净资产收益率以及总资产收益率作为评价企业盈利能力的重要指标,本文也遵循同样的原则.从统计结果显示,中小企业板块上市公司的总资产利润率2001年,2002年,2003年均值分别为26.56%,14.46%和12.70%,相对于主板市场对应的2.24%,2.o4%以及2.40%有较大差距,即便是在总资产利润率最低的2003年,其收益率也是主板市场的6倍之多,但是数据统计的离散度相对较大,样本数据分布详见图1.图1总资产收益率分布图中小企业板块上市公司的净资产收益率2001年,2002年,2003年均值分别为29.51%,28.95%和25.68%,相对于主板市场对应的5.55%,5.81%以及7.37%差距同样显着,此指标数据的标准差也较总资产利润率指标小,显示数据离散程度较小,样本数据分布详见图2.图2净资产收益率分布图中小企业板块上市公司的主营业务收益率2001年,2002年,2003年均值分别为32.85%,34.89%和33.O7%,而主板市场对应的年度指标数据分别为25.62,23.94和23.69.非常明显相对于前两个指标,两市场的指标值的差异相对于其他指标较小.样本数据的标准差较前两指标明显减少,表明样本的离散程度较小,样本数据分布见图3.2.中小企业板块上市公司财务状况分析统计结果显示,中小企业板块上市公司的整体流动比率和资产负债率数据在观察期内指标均值都较为稳定,离散程度小.流动比率三年数据统计的标准差较小,而资产负债率指标2001年与2003年第26卷第4期刘秀琴,等:中小企业上市公司财务评价及成长状况分析2006年4月29的标准差较大,说明此指标27家样本企业差异较大;尤其是2001年,数据显示此指标最大最小值间相差6o之多,其中原因有待进一步观察研究.图3主雷业务利润翠分布图中小企业的流动比率指标要低于主板市场,表明其流动性较好,而中小企业的资产负债率普遍显着低于主板市场上市公司总体水平,不仅表现在中小企业板块上市公司的负债比率相对合理,表现出了合理的资本结构,显示其经营的财务稳健性及偿债能力要好于主板市场.但两组对比样本的流动比率都低于国际认同的理论值2,当然,这种现象也是我国上市公司一直存在的问题,流动性普遍较理论标准小,这也正是本文将此类指标给予尤其关注的原因.此外,根据此类指标的数据统计结果,值得注意的问题是:就理论上来说,企业的负债率应该保持在一个合理的水平,举债太多,企业财务风险加大,还本付息的压力较大,同时也超出了债权人的心理承受能力,势必会影响企业的再筹资;举债太少,表示企业比较保守,对利用债权人资本进行经营活动的能力较差.但就我国现实状况而言,由于金融体制及经济政策等原因,数据统计结果也许只能说明我国中小企业负债率普遍较低的原因可能更多地是来自于中小企业融资渠道较窄,政策限制较多等一些客观因素所造成,而非中小企业主观行为主动性地降低经营管理过程中的财务风险.盈利能力是企业经营的核心能力,企业的一切经营管理活动,最终都要归结到其盈利能力的提高上来;企业的一切活动的效果,最终也同样在企业的盈利指标中有所反映.中小企业板块上市公司的盈利能力无论从总资产收益率,还是可以较为综合地反映基于投资者权益的净资产收益率,还是反映企业经营核心的主营业务收益率指标分析,都相对表现出显着的优势,表明中小企业板块上市公司的盈利能力普遍较好.由杜邦财务模型进一步分析可知,净资产收益率的高低取决于总资产收益率与权益乘数的大小,由前述分析可知由于中小企业板块上市公司的资产负债率普遍小于主板市场上市公司,也就是说中小企业的财务杠杆利益较主板企业的小.因此,其较高的净资产收益率主要是源于总资产收益率较高;进一步分析,总资产收益率的大小又取决于销售净利率与资产周转率.据统计显示(详见表2),虽然总体总资产收益率在观察期呈下降趋势,但2002年的下降主要由于总体样本的总资产周转率的显着下降引起,而2003年下降则由总体样本的销售净利率的下降引起,尽管2003年总资产周转率由1.46增加为1.60,有小幅增长,但由于销售净利率由13.03下降到11.59,使得总资产利润率由l4.46下降为12.07三,中小企业板块上市公司成长能力的财务分析企业成长影响因素有许多,如宏观经济,国家经济政策,市场环境等外部因素和企业行业性质,企业经营规模,企业财务和营销及企业管理者能力等内部因素,本文仅仅从较易定量的财务指标角度论述创业板块中小企业的成长状况.裹2财务指标数据统计汇总(2)创业板市场指标年度均值标准差2001正2.491.69总资产周转率(%)2002正1.461.2l2003正1.6o1.842001正l3.397.62销售净利率(%)一2002年l3.O36.132003正I1.596.O22001雏26.56l3.73总资产利润率(%)2002正14.464.192003正l2.7O3.39总资产周转率=意喜旨一销售制率=x100%用我国现有文献描述企业发展能力的财务指标,一般包括总资产增长率,主营业务增长率,资本积累率以及净利润增长率;国外L.G.Weinzimmer等人检索了企业成长的众多衡量方法之后发现,83%的研究都使用了销售收入来描述企业成长,2/3的30现代财经2oo6年4月研究单纯以销售收入为变量,绝大多数(32/35)都使用了定量统计方法,其中22项研究动用了公式,包括对期初与期末绝对增长的考量和增长率的考量.综合各研究结论以及数据收集的可行性,本文主观选用主营收入增长率,主营利润增长率,净利润增长率以及股东权益增长率四个指标来描述中小企业的成长状况.1.数据统计结果及与纵向趋势分析(1)主营收入增长率.27家中小企业板上市公司的主营业务增长率分布,两年指标均值为36.42%,最低值为一25.96%,最高值为112%,中位数为34.35%,有24个样本此指标未达到30%这一理论上的高速成长企业标志值,占整体样本比例的44.44%.(2)主营利润增长率.27家中小企业板上市公司的主营利润增长率分布,两年指标均值为32.70%,最低值为一48.13%,最高值为146.16%,中位数为21.14%,有32个样本此指标未达到30%,占整体样本比例的59.26%.(3)净利润增长率.27家中小企业板上市公司的净利润增长率分布,两年指标均值为33.46%,最低值为4.21%,最高值为72.62%,中位数为32.64%,21个样本此指标未达到30%,占整体样本比例的38.89%.(4)股东权益增长率.27家中小企业板上市公司的股东权益增长率分布,两年指标均值为33.76%,最低值为一41.41%,最高值为98.44%,中位数为28.50%,29个样本此指标未达到30%,占整体样本比例的53.7O%.2.中小企业板块上市公司成长状况分析反映中小企业发展状况的四个财务指标两年的均值大于30%,基本符合相关研究所界定的高速成长公司的标准.但是,数据统计明显反映出2003年较上年四指标均出现明显下降,表明企业的增长速度明显减缓.其中,主营收入增长率由2002年的39.68%下降到2003年的33.17%,下降了16.4%;而主营利润增长率则由39.38%下降到28.14%,下降了28.5%,高于主营收入增长率,表明主营销售增长的同时,经营成本费用较上年增加比例加大(主主营成本比率;圭耋lO0营成本比率02001年,2002年和2003年分别为68.78,64.45,66.37);最为显着的是净利润增长率由47.84%下降到17.57%,下降了63.3%,表明样本企业利润下降的原因除了主营业务费用上升外,重要的是其他业务利润的明显减少;股东权益增长率则降低了18.2%,详见表3.表3财务指标数据统计汇总l3)创业板市场指标年度均值均值变化率标准差2002篮39.6827.34主营收入增长率(%:2003正33.1716.421.242002篮47.8443.O6净利润增长率(%)2003正17.5763.6l8.0o2002拉36.8214.99股东权益增长率(%)2003拉30.I1一l8.2l2.792002征39.3827.24主营利润增长率(%)2003控28.1428.522.36四,结论中小企业板块上市公司的负债状况在观察期内指标均值都较为稳定,没有大的波动.中小企业的流动比率指标在观察期内普遍低于主板市场,表明其资产流动性较好,而中小企业的资产负债率普遍显着低于主板市场上市公司总体水平,不仅表现在中小企业板块上市公司的负债比率相对较低,而且表现出资本结构合理,其经营的财务稳健性及偿债能力要好于主板市场.需要指出,就偿债能力指标的数据统计结果而言,理论上讲,企业的负债率应该保持在一个合理的水平,举债太多,企业财务风险加大,还本付息的压力较大,影响企业的再筹资;但举债太少,对利用债权人资本进行经营活动的能力较差.但就我国现实状况而言,数据统计结果也许只能说明我国中小企业负债率普遍较低的原因可能更多地足来自于中小企业融资渠道较窄,政策限制较多等一些客观因素所迫,而非中小企业主观行为主动性地降低经营管理过程中的财务风险.中小企业板块上市公司的盈利能力各指标相对主板市场都表现出显着的优势,表明中小企业板块第26卷第4期刘秀琴,等:中小企业上市公司财务评价及成长状况分析2006年4月31上市公司的盈利能力普遍较好.其较高的净资产收益率主要是由于总资产收益率较高.总资产收益率在观察期呈下降趋势,2002年的下降主要由于总体的总资产周转率的显着下降引起,2003年下降则由总体的销售净利率的下降引起,尽管2003年总资产周转率有小幅增长,但销售净利率的显着下降,使得总资产利润率受影响.反映中小企业发展状况的四个财务指标两年的均值大于30%,基本符合相关研究所界定的高速成长公司的标准.但是,数据统计显着反映出2003年较上年四指标均出现明显下降,表明企业的增长速度明显减缓.其中,除了经营成本费用较上年增加比例加大外,最为显着的原因是净利润增长率的显着下降,即其他业务利润的明显减少.当然,其中不排除为了获得良好形象,有粉饰财务报表之嫌.由于数据搜集限制,有关企业成长的重要指标如员工增长指标还有待于进一步跟踪考察.参考文献:1中信证券股份有限公司研究咨询部.中国评券市场盈率结构分析J.股市动态,2003,(2).2徐国祥等.上市公司经营业绩综合评价及其实证研究J.统计研究,2000,(9).3丛佩华.企业的成长性及其财务评价J.广州审计,1997,(9).4杨贺等,上市公司经营业绩评价J.统计与决策,2004,(5).5张玉利.快速成长与衰退中小企业的对比分析c.第6届全国青年管理科学与系统科学学术会议论文集.2001.责任编辑刘治泰(上接第18页)预警可以解决不少用传统统计学方法不能或不易解决的问题,但是它在实际运用中要达到满意的预警效果还需解决好以下问题.首先,预警指标的有效选择是决定风险预警效果的第一步.选取指标时应注意以下几点;(1)指标的重要性和全面性;(2)相对稳定性;(3)指标的测度能力,主要是指指标对风险状况反映的灵敏性和可靠性;(4)指标的时效性.同时采用时差分析,主成分分析法,判别分析等方法对指标进行筛选和分类,最终确定预警指标.其次,由于BP网络本身存在的一些固有缺陷,造成了融合后的网络也存在着