（产业经济学专业论文）我国中小企业金融支持问题研究.pdf

摘要 国内外的研究成果表明，中小企业的资金增长，是支撑中小企业发展的重要解释变 量，中小企业在扩大就业、启动民间投资、优化经济结构、推动技术创新和企业制度创 新等方面发挥着日益重要的作用，已经成为拉动g d p 增长的主要动力。但是，由于中 国经济体制正处于转轨过程中，金融体制的改革相对比较滞后，融资问题是制约中小企 业发展的重要问题。在全球金融制度安排的环境下，如何及时制定和调整我国的金融战 略和政策，建设国际金融制度安排环境下的中小企业金融政策支持体系，是本文直接服 务的实践性目标。 本文首先对中小企业金融支持问题的研究成果进行了系统综述，从企业融资的基本 理论入手，在信息不对称理论、信贷配给理论和交易费用理论的指导下，以现有的融资 渠道和融资体制为研究对象，分析了我国中小企业的融资现状。对中小企业的内源融资 和外源融资特点、方式、成本和风险等方面进行分析，力图为企业融资对策的制定提供 参考。 其次本文在对中小企业融资现状分析的基础上，认为内源融资不足、外源融资困难 是中小企业的真实处境。导致我国中小企业融资短缺的主要起因来自中小企业自身、政 府支持力度、国家宏观的金融支持环境和信用担保体系四个方面。 最后根据我国金融体制的具体情况，在有关理论分析和实证分析的基础上，提出了 构建和完善中小企业金融支持体系的可操作性措施。解决中小企业的融资难问题，单靠 一种途径、一种方式收效甚微，必需通过多种渠道，采取多种方式加以解决。分别从中 小企业自身、金融支持中介、政府支持和信用担保体系四个方面建立和完善扶持我国中 小企业的融资体系。 总之，我国中小企业必须充分认识所处的融资环境，不断提高企业的资信水平和管 理质量，才能制定出利于企业长远发展的融资决策。 关键词：中小企业，金融支持，融资渠道 a bs t r a c t s m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s ei sm o s ta d v a n c e dp r o d u c t i v i t ya n do r g a n i ci n t e g r a t i o no fm o s t v i g o r o u so p e r a t i n gm e c h a n i s m s m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s ea g ep l a y i n ga ni m p o r t a n tr o l ei nt h e e m p l o y m e n to fe x p a n d i n g ，s t a r ti n v e s t i n g ，o p t i m i z et h ee c o n o m i cs t r u c t u r en o n g o v e m m e n t a l l y , p r o m o t e t e c h n o l o g i c a li n n o v a t i o n ，i tb e c o m e st h em a i np o w e rw h i c hd r a w st h eg d pg r o w s t h o u g h ，a st h ec h i n e s e e c o n o m i cs y s t e mi sb e i n gi nt h es w i t c h e rp r o c e s s ，m o n e t a r ys y s t e mr e f o r ml a gi nc o m p a r i s o n , s m a l la n d m e d i u m s i z e de n t e r p r i s e sh a sag r e a td i f f i c u l t yi nf i n a n c i n g u n d e rt h ew h o l ew o r l df i n a n c i a ls y s t e m a r r a n g e m e n te n v i r o n m e n t , h o wt of o r m u l a t e sa n da d j u s t so u rc o u n t r y sf i n a n c i a ls t r a t e g ya n dt h ep o l i c y p r o m p t l ya n dc o n s t r u c t i n gt h es m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s ef i n a n c ep o l i c ys u p p o r ts y s t e mu n d e rt h e i n t e r n a t i o n a lf i n a n c es y s t e ma r r a n g e m e n te n v i r o n m e n ti st h et o p i cd i r e c ts e r v i c ep r a c t i c a lg o a l 1 1 1 i sa r t i c l eh a sc a r r i e do nt h es y s t e ms u m m a r yt ot h es m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s ef i n a n c i a l b a c k i n gq u e s t i o nr e s e a r c hr e s u l t sf i r s t l y u n d e rt h ei n s t r u c t i o no fe n t e r p r i s ef i n a n c i n ge l e m e n t a r yt h e o r y o b t a i n i n g ，i ni n f o r m a t i o nn o ta s y m m e t r i c a lt h e o r y , c r e d i tr a t i o nt h e o r ya n du n d e rt r a n s a c t i o ne x p e n s et h e o r y t a k i n gt h ee x i s t i n gf i n a n c i n gc h a n n e la n dt h ef i n a n c i n gs y s t e ma st h eo b j e c to fs t u d y , a n a l y z i n go n r c o u n t r yp r i v a t e l yo p e r a t e ds m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e sf i n a n c i n gp r e s e n ts i t u a t i o n i n s p e c t i n gt h e e n d o g e nf i n a n c i n ga n de x t r a n e o u ss o u r c ef i n a n c i n gc h a r a c t e r i s t i c ，w a y , c o s ta n dr i s kl o c a t e sw h i c ht ot h e s m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s eb u s i n e s sc a r r yo nt h ea n a l y s i s t r yt op r o v i d et h er e f e r e n c ef o r t h es m a l l a n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s ef i n a n c i n gc o u n t e r m e a s u r ef o r m u l a t i o n 1 1 1 i sa r t i c l ei so nt h ef o u n d a t i o no fa n g l i c i z i n gi ns m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s ef i n a n c i n gp r e s e n t s i t u a t i o n 1 1 1 ee n d o g e nf i n a n c i n gi n s u f f i c i e n c ya n dt h ee x t r a n e o u ss o u r c ef i n a n c i n gd i f f i c u l t ya l er e a l s i t u a t i o n n em a i nc a u s et o0 1 1 1 c o u n t r ys m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s ef i n a n c i n gs h o r ti sf r o mi t s e l f , t h en a t i o n a lm a c r o s c o p i cf i n a n c ee n v i r o n m e n t , t h eg o v e r n m e n ts u p p o r td y n a m i c sa n dt h ec r e d i tg u a r a n t e e s y s t e mf o u ra s p e c t s f i n a l l y , a c c o r d i n gt oo u rc o u n t r ym o n e t a r ys y s t e mf r o mt h es p e c i a ld e t a i l s ，o nt h ef o u n d a t i o no f r e l a t e dt h e o r e t i c a la n a l y s i sa n di nr e a ld i a g n o s i sa n a l y s i s ，p r o p o s e dt h ec o n s o x t c t i o na n dt h ec o n s u m m a t i o n s m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s ef i n a n c i a lb a c k i n gs y s t e mf e a s i b i l i t ym e f l s u r e s o l v ef i n a n c i n gd i f f i c u l tp r o b l e m ，a so n ew a yt oh a v el i t t l ee f f e c t , w em u s tt h r o u g hm a n yk i n d so f c h a n n e l s ，a d o p t sm a n yk i n d so fw a y st os o l v e s e p a r a t e l yf r o mt h es m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s ei t s i i i o w n , t h ef i n a n c i a lb a c k i n gi n t e r m e d i a r y , t h eg o v e r n m e n ts u p p o r ta n dt h ec r e a i tg u a r a n t e es y s t e mf i o mt h e f o u ra s p e c t se s t a b l i s h e sa n dc o n s u m m a t e st os u p p o r to u rc o u n t r ys m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s es y s t e m t h ef i n a n c i n gs y s t e m 。 i nb r i e f , s m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s em u s tk n o wf u l l yl o c a t e sf i n a n c i n ge n v i r o n m e n ti no u r c o u n t r y e n h a n c i n gt h ee n t e r p r i s et h ec r e d i tl e v e la n dt h em a n a g e m e n tq u a l i t yu n c e a s i n g l y , w h i c hc a n f o r m u l a t ef a v o r st h ee n t e r p r i s el o n g - t e r md e v e l o p m e n tf o rf i n a n c i n gd e c i s i o n m a k i n g k e yw o r d s ：s m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e ，f i n a n c i a ls u p p o r t , f i n a n c i n gc h a n n e l 独创性声明和论文使用授权说明 独创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已 经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得河南师范大学或其他教育机构的学位或证书 所使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确 的说明并表示了谢意。 关于论文使用授权的说明 本人完全了解河南师范大学有关保留、使用学位论文的规定，即：有权保留并向国 家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权河南师 范大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩 印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 签名：丢叁盘g 导师签名：= 每笸逆毛日期：出生墨& 7 l 第一章绪论 第一章绪论 1 1 研究背景、目的及意义 截至到2 0 0 6 年底，从国家统计局公布的数字上看：我国工业企业总数为2 7 6 5 万个， 其中大型企业为o 2 1 万个，中小企业2 7 4 4 万个，占全国企业总数的9 9 2 4 。我国工 业总产值的6 8 7 5 、主营业务收入的6 7 4 2 、利润总额的5 7 6 1 、全部从业人员平均 人数的8 5 1 9 是由中小企业提供的。中小企业的发展问题越来越成为世界各国关注的 焦点，它在促进市场竞争，提高生产效率，实现产业结构的优化，创造就业机会等方面 的巨大贡献己日趋突显，拓宽我国中小企业的发展空间，促进其更快的发展从而促进我 国高新技术产业的更快发展和更好的推动国民经济的发展是我国今后加速市场化进程 c 和发展高科技产业的必然趋势。 但与中小企业对经济的贡献不对称的是，企业的融资问题一直困扰着其正常发展， 这已经成为一个世界性问题。为此，各国都在结合本国具体国情的基础上，包括在法律、 经济、政治等方面，努力建立一套适应本国中小企业发展的金融体系。 中小企业大多数从事第三产业，贴近市场，贴近用户，活跃在市场竞争最为激烈的 领域，是市场经济的主体和市场体制的微观基础，是深化改革的主要推动力量。目前， 从行业分布和涉及的专业门类来看，中小企业已经广泛分布于电子、信息、生物、医疗、 机械、冶金、化工、仪器仪表、环保、能源、轻纺、食品、建材、农业等众多的行业， 由此可见，中小企业已成为我国经济发展的主力军。因此，我们无论从社会财富创造、 国民经济发展、国家财政收入、充裕就业机会、提升市场竞争力等方面去进行考察，都 需要对其不断地进行研究，以不断提升中小企业持续、稳定发展的能力，从而促进我国 经济更快的发展。党的“十五大”以来，为促进包括非公有制中小企业在内的所有中小企 业的持续快速发展，我国政府陆续颁布了中小企业促进法和关于鼓励支持和引导 个体私营等非公有制经济发展的若干意见等一系列旨在促进中小企业发展的法律法 规。但是从我国的实际情况来看中小企业融资困境虽有好转，但依然未能全面有效地解 决。 我国中小企业融资困境的成因既具有发达的市场经济国家中小企业所普遍面临的 状况，也具有我国经济转型期的鲜明特色。国内对中小企业融资问题的研究成果不少， 有的成果甚至有较高的理论意义和实践价值。但目前我国社会各界对中小企业融资问题 1 我国中小企业金融支持问题研究 的研究和认识存在着很多不足，这体现为一方面目前的研究在理论上缺乏系统性和深 度，另一面在实践上缺乏可操作性。因此，本文尝试将理论与实践相结合，对目前中小 企业融资难的问题进行一定的深入研究。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外研究现状 国外关于企业融资理论的研究始于2 0 世纪5 0 年代。以戴维，杜兰德为代表的西方 经济学家提出了净收益理论、营业净收益理论和传统理论，它们构成了早期资本结构理 论。由于对企业所有者行为的假设不同，并且这些假设没有经过科学的推导和分析，早 期资本结构理论缺乏一定的说服力。1 9 5 8 年，米勒教授( m e r t o nh m i l l e r ) 和莫迪格莱尼 教授( f r a n c om o d i g l i a n i ) 在论文资本成本、公司理财和投资管理中提出了m m 理论， 标志现代企业融资理论的形成。m m 理论讨论企业市场价值与融资结构的关系，认为在 某些给定的条件下，存在使企业价值最大化的最优资本结构。随着理论界不断放松m m 理论的假设条件，依次出现了权衡理论、激励理论、控制理论、非对称信息理论、融资 顺序理论和金融成长周期理论等，企业融资理论不断得到完善。 以上这些融资理论主要是针对大型企业而言，截至2 0 世纪7 0 年代，关于中小企业 的理论研究还几乎为零，中小企业融资更是一个新的领域。随着中小企业的发展对国民 经济的贡献越来越大，国外学术界日益关注其融资状况，对中小企业的融资问题开展广 泛的研究，如美国小企业发展中心于1 9 9 8 年编著的中小企业的困境与对策：美国5 5 位专家的解决方案，书中提到了发展风险投资、建立资本市场体系、完善信贷担保体 系、利用商业信用和租赁融资等多种拓宽中小企业融资渠道的有效途径。 随着对中小企业融资问题的不断深入研究，理论界意识到中小企业的信用与其融资 有着密切关系，中小企业在市场竞争过程中要加强自身信用的维护，政府的信用政策对 中小企业的影响也极大( m e y e r ，1 9 9 8 ) ：用预期效用理论研究中小企业失信成本，讨论建 立失信惩罚机制来加大失信成本，减少失信机会( j a y a r a m e ，1 9 9 9 ) ；中小企业融资困难 的原因是由于融资过程中交易双方的信息不对称产生了信贷配给现象，造成金融交易中 的市场失效，关系型贷款可以缓解信息不对称程度，弥补中小企业无法提供合格的抵押、 担保品所产生的资金缺口，并且进一步认为，小银行在向中小企业提供融资服务上具有 信用优势( b e r g e r ，2 0 0 1 ) 。 目前，国外理论界关于中小企业融资的研究主要集中在三方面：一是关于企业融资 2 第一章绪论 结构或资本结构的研究，主要包括融资成本的计算，融资风险的防范以及融资结构与企 业价值的关系；二是关于融资渠道与企业治理结构研究，主要包括不同融资方式对企业 的作用比较；三是关于金融抑制与金融深化的研究，主要包括与金融密切相关的市场化 转型过程中金融体制改革与创新问题。 1 2 2 国内研究现状 中小企业融资难是一个世界性的难题，我国学者分别从不同角度和层次分析和探讨 了如何发展中小企业以及解决融资难的金融制度安排。从要素禀赋结构出发，认为劳动 密集型的中小企业是最能充分利用我国要素禀赋的企业组织形式，因此要大力发展中小 企业，认为对中小企业的支持应以中小金融机构为主，为了促进中小金融机构的发展应 该提高门槛、放开进入和加强监管( 林毅夫，2 0 0 1 ) 。从中小企业本身的特点出发认为 中小企业融资难是其本身特性决定的，中小企业经营规模小决定了其融资难，无论企业 如何努力，都无法回避这种因规模约束所带来的融资困境( 张杰，2 0 0 0 ) 。因此，在中 小企业发展的过程中，政府的作用是不可忽视的重要因素，政府支持民营企业发展的过 程中，应做好三个方面的工作：消除所有制歧视，坚持市场效率原则；加快法制建 设，尽快完善法律法规；调整政府扶持中小企业的方式，尽可能避免用行政方式直接 对中小企业提供支持的做法，要从激励中小企业的自主性、完善企业竞争环境、培养企 业市场竞争力角度出发制定和改善政策。在研究温州、台州的实证分析中指出中小金融 机构和中小企业有着长期互动关系，解决中小企业的融资困难要大力发展中小金融机构 ( 史晋川，2 0 0 1 ) 。世界银1 9 8 9 年的研究也表明，过去4 0 年中在很多国家和农村地区， 政府通过引进正规金融制度向中小企业提供廉价信贷的努力并未产生预期效果。这些研 究对解决我国中小企业融资难提供了理论和实践支持，为促进中小企业的发展提供了思 路。 1 3 文章结构、研究方法和成果创新 1 3 1 文章结构框架 本文共分为五个部分 第一章、绪论本分。研究了中小企业金融支持问题的主要背景和重要意义，中小企 业融资难是一个世界性的难题，从国内双重角度对中小企业融资问题的研究成果予以综 述。 第二章、中小企业融资问题理论分析。本章对中小企业和融资概念进行了科学的界 定，对中小企业的融资理论进行了系统的归纳，阐述了我国中小企业的重要作用和主要 我国中小企业金融支持问题研究 特征。 第三章、中小企业融资现状。中小企业的融资渠道分为内源和外源两种。目前，我 国中小企业的融资现状可概括为：内源融资不足，企业自身内部积累的能力较弱；外援 融资渠道很不畅通，不能有效的对资金供给进行配送。 第四章、中小企业融资困难的成因分析。中小企业的金融支持体系中有四个主要角 色：中小企业、政府、金融中介和担保机构。系统能够顺畅的循环，必须使各个环节都 要保证绝对畅通，各个角色充分发挥其作用。本章对这个系统的角色逐一进行分析，从 不同的方面得出影响中小企业融资难的主要原因。 第五章、扩大中小企业融资渠道的对策分析。提出、分析问题的最终是为解决问题 服务。解决中小企业大融资困难是问题的核心所在，本章是全文的重点部分。本章以融 资体系中的四个主要参加角色为突破口，分别对症下药，提出了各个角色相对应的破解 途径。 1 3 2 研究方法 ( 1 ) 相关理论借鉴和引申的方法 目前的中小企业理论还没有形成独立的分析框架，因而在研究过程中必然要借鉴、 依托相关理论并加以引申，这不仅符合学科创建规律，而且也是分析新问题所必需的。 ( 2 ) 实证研究方法 真正现实的、面向生活世界的理论研究必须通过经验的方法，大量地占有材料，而 且理论的研究必须注重经验，注重对现实材料的占有。在本文中，为了说明我国中小企 业融资的发展状况，作者查阅了大量报刊、杂志、文献及其有关的统计数据与统计资料， 注重对实际材料的收集和占有，以求在论述有关现象、结论时做到有理有据，使整个论 述科学化、实证化。 ( 3 ) 系统研究方法 在进行本课题研究的过程中，注重运用系统研究的方法。对我国中小企业融资的原 因进行分析时，没有将原因简单地归结为某一个因素或某一个方面，而是从经济活动的 内在要求与外部条件相结合、历史的状况与现实的变化相结合、国内的情况与国外的情 况相结合的角度，对影响因素进行了系统分析。 1 3 3 文章的成果及创新 本文运用信贷配给理论、信息不对称理论、交易费用理论分析中小企业信用对其融 资的重要作用，从中小企业自身、政府、金融中介机构和信用担保机构四个方面来具体 探讨中小企业融资困难的原因。中小企业的金融支持系统有四个主要的参与者：中小企 4 第一章绪论 业自身、政府、金融中介机构和信用担保机构。这四个角色相互制约、相互联系，只有 使每个角色正常运转、各司其职，整个融资系统才能够得到有效的循环，中小企业的融 资问题才能得到根本的解决。本文在前人分析的基础上，把中小企业融资问题看为一个 循环系统，四个主要参与者，该观点填补了中小企业融资的空白。具体融资情况如下图 1 1 所示： 图 爹7 金融中介 ( 资本市场) 融 ， 繁中小企 、 。 囊信用担保 弋7 1 7 机构 麟。糯 蠹金融中介 ( 信贷市场) 中小企业金融支持循环体系 第二章中小企业融资的理论分析 第二章中小企业融资的理论分析 2 1 中小企业的特征 2 1 1 中小企业的界定 1 ) 国际范围界定 中小企业是一个相对的、比较模糊的概念，属于规模形态的范畴，试图在理论上或 实践上给出一个确切的定义是相当困难的。目前世界各国对中小企业的界定尚无完全统 一的标准，主要原因有不同国家和地区的经济发展水平不一样，即使在同一国家和地区， 有关中小企业的界定和划分标准也会因经济发展状况的变化而发生相应的改变，并且企 业本身的发展是动态的、复杂的，其中包括多方面的因素和条件，很难找到完整、统一 的标准或者指标涵盖这些因素。对于中小企业的界定，目前国际上所设定的参照系一般 不外乎三个因素：一是实收资本：二是企业职工人数；三是一定时期( 通常为一年) 的 经营额。在这三个因素中，大多数国家只采用其中的两项，个别国家三项都用。表2 1 是发达国家常常使用的界定中小企业的指标。 表i - i 部分国家对中小企业界定的雇员指标单位：人 国家 美国 法国 新加坡 英国 日本 韩国 雇员人数 5 5 0 0 l o 5 0 0 1 1 0 0 制造业i 2 0 0建筑、采矿业l 2 5 制造、采矿、运输业i 一3 0 0 建筑业1 - 3 0 0 零售业l 一5 0 制造、采矿、运输业1 - 3 0 0 建筑业i 一2 0 0 批发业1 - 5 0 商业及其他服务业l 2 0 资科来源：林汉川魏中奇中小企业的界定与评价 2 ) 我国界定 自建国以来，我国曾对中小企业按照规模进行过七次划分。第一次是五十年代，以 职工人数的多少为标准；第二次是六十年代，以固定资产价值作为划分标准；第三次是 七十年代，以年综合生产能力为划分标准；第四次是八十年代，以企业生产规模为划分 标准。第五次是九十年代，将销售收入和资产总额作为主要参考指标。 第六次是2 0 0 2 年，中华人民共和国第九界全国人民代表大会常务委员会第二十八 次会议通过中华人民共和国中小企业促进法，自2 0 0 3 年1 月1 日起施行，该法 7 我国中小企业金融支持问题研究 第二条规定：中小企业是指在中华人民共和国境内依法设立的有利于满足社会需要，增 加就业，符合国家产业政策，生产规模属于中小型的各种所有制和各种形式的企业。同 时规定：中小企业的划分标准由国务院负责企业工作的部门根据企业职工人数、销售额、 资产总额等指标，结合行业特点，报国务院批准。 第七次是2 0 0 3 年2 月，国家下发了中小企业标准暂行规定，废止了工业企业 以生产能力或生产用固定资产作为划分企业规模的标准，建立了以年末从业人数、资产 总计及全年产品销售收入为指标的新标准。按照新的标准，工业企业( 包括采矿业、制 造业、电力、燃气及水的生产及供应业) 人数在2 0 0 0 人以下，或资产总计4 亿元以 下，或销售收入3 亿元以下，但必须同时满足人数3 0 0 人及以上，资产总计4 0 0 0 万 元及以上，产品销售收入3 0 0 0 万元及以上的为中型工业企业，之下的为小型工业企业。 该规定适用于工业、建筑业、交通运输业和邮政业、批发和零售业、住宿和餐饮业。 总之，根据最新的标准规定可将我国中小企业的界定标准简述为：工人人数3 0 卜 2 0 0 0 ，资产总计4 0 0 0 万元_ 4 亿元，产品销售收入3 0 0 0 万元_ 3 亿元，此为中型企业， 标准以下的为小型企业。 2 1 2 中小企业的特征 第一、数量众多，分布面广。现代经济不仅仅是一种集中化的过程，同时也必然存 在着一种分散的过程。中小企业分布范围广泛，几乎涉及所有的竞争行业和领域，除了 航空航天、金融保险等国家专控的特殊行业外，广泛地分布于第一、第二和第三产业的 各个行业，尤其是集中在一般制造加工业、农业、采掘业、运输业、批发和零售贸易业、 餐饮和其他社会服务业等。我国中小企业不仅具有行业分布广泛的特点，还具有地域分 布广泛的特点。 第二、经营方式灵活，但市场竞争力较弱。一般而言，中小企业所需的资金额和技 术力量“门槛较低，投入小、见效快，而且可以选择的经营项目较多。因而中小企业 进入市场比较容易，经营手段灵活多变，适应性强。但是，由于中小企业在生产规模和 资本积累方面的劣势，使其劳动生产率较低，生产成本偏高，在市场上缺乏竞争力。其 产品和技术大多数属于模仿性质，处于产品生命周期中的“成熟期 ，甚至“衰退期 ， 使产品的市场竞争强度增大，很难与拥有充足资金、成熟技术和销售网络的大企业抗衡。 第三、投资主体多元化。我国中小企业既不像大型及中型企业那样多为国家投资兴 建，也不同于资本主义国家的企业多为私人投资兴建。而是既有国家投资的国有企业， 8 第二章中小企业融资的理论分析 也有群众集资的集体所有制企业，还有在改革开放中发展起来的由个人投资的个体( 私 营) 企业，及港澳台或外商投资的三资企业、联营企业。 第四、资本和技术构成偏低。我国中小企业生存并发展于劳动密集型产业，但在买 方市场不断追求产品品质的今天，劳动密集型可能已成为中小企业的发展劣势。我国中 小企业缺乏足够的资本积累，创业资本和营运资本都相对匾乏，且资信程度不高，筹措 资金十分困难，要适应市场经济的变化，提高劳动产品的科技含量，首要的问题就是解 决资本的严重不足。 2 1 3 中小企业在国民经济中作用 我国自建国以来由于采用苏联模式，比较重视大型企业的发展，忽视了中小企业的 发展。改革开放以来，由于以日本、韩国为代表的东亚模式取得了巨大的成功，我国又 一度以日韩模式为发展方向，采用组建大企业财团，政府通过帮助计划加速其发展。但 在爆发东南亚金融危机中，由于银行信贷过于集中于大型企业集团，当这部分企业财务 一旦出现问题，就造成连锁反应，导致日、韩两国遭受了严重的损失。而在这次的金融 危机中，我国台湾则经受住了金融风暴的打击，一个很重要的原因就在于台湾数量众多 的中小企业在此次危机中表现出的灵活性及竞争性。这就使我们不得不重新对中小企业 在国民经济中的地位进行思考。由近年来其他国家的发展经验来看，中小企业的存在及 发展对国民经济的健康发展有着举足轻重的作用，各国都制定了鼓励和扶持中小企业发 展的一系列法律法规，以促进本国中小企业的发展。因此，我国应及时调整中小企业的 发展战略，对其加以高度重视，保证中小企业能得到充分的发展，确保我国宏观经济的 健康发展。 第一、中小企业是大量就业机会的主要提供者 我国的中小企业大多数为劳动密集型企业，吸收劳动力较多，单位投资所创造的就 业机会高于大型企业，且进入障碍较小，是新增就业机会的主要提供者，也是社会的稳 定器。在我国当前需求不足，经济增长速度减缓的情况下，大企业通常采用职工下岗等 办法降低成本，这将进一步增加就业压力。而此时中小企业充当劳动力“蓄水池”的作 用将为我国改革的平稳进行提供重要保证。 就我国当前的情况来看，国有中小企业占用国有资产不到四分之一，却吸收了四分 之三的就业人口，提供的就业机会是大企业的近5 倍。改革开放以来，城镇增加的就 业机会，有四分之三是由中小企业提供的。e l 前的农村剩余劳动力更达到了1 5 亿人以 9 我国中小企业金融支持问题研究 上。而同时由于随着国有企业改革的进一步深化和全球经济局势的恶化，每年都有大批 的新增失业人口。加入w t o 后，短期内将造成大量失业，尤其是在农村，预计将增加 l 亿左右的剩余劳动力。城镇新增劳动力、经济结构调整所产生的失业人员、进入市场 的下岗职工、农村剩余的劳动力交汇在一起，城镇就业形势将非常严峻。可以看到，我 国劳动力的就业问题不可能完全依靠大企业解决，只能通过大力发展中小企业来吸收大 部分失业人口。同时，我国的中小企业大量分布在中小城市和乡镇，这些中小企业特别 是乡镇业的发展，一方面可以吸收农村剩余的劳动力。另一方面，中小企业的蓬勃发展 为各级政府的财政收入提供了充足的资金，为我国平稳完成现代化建设提供了重要保 证。由此，我国就业问题的解决，离不开中小企业的发展。 第二、中小企业是经济增长的主要推动力 经济增长主要取决于投资、劳动力和技术进步，而劳动力和投资带来的有效收获只 具备一次性特点。一些新古典经济学的新经济增长理论也证实了这一点。该理论的主要 观点是：在假设没有技术进步的情况下，只依靠增长资本投入促进经济增长，就会增加 资本对生产的比率，即“资本系数”。结果是成本上升，利润下降。因此仅仅依靠资金、 劳动力的大量投入为动力的粗放型经济，当其发展到一定程度，与先进国家之间“落差” 缩小时，增长成本就会迅速递增，依靠“投资热”维持经济扩张和增长自然难以为继。只 有提升经济增长中的科技贡献率，发展知识为本的新经济，才能保持经济的可持续发展。 而以知识创新为核心的中小企业，正是新经济得以蓬勃发展的重要动力。 第三、中小企业是技术创新的重要力量 现代科学技术的一个显著特点就是：许多应用型技术的研制周期短，更新换代快， 往往是新产品还未进入市场，下一代产品的研发已经开始了。这就为中小企业大显身手 提供了机会。具体说来，中小企业在技术创新中具有优势的原因如下：第一、中小企业 进行技术创新的动力巨大a 大企业由于其在行业中的地位已经确立，更愿意维持现状， 只对现有产品进行完善，主动进行技术创新的意愿不强；中小企业属于中小企业，中小 企业由于相互之间的竞争激烈，迫使企业不断进行技术创新以求发展。第二、中小企业 结构简单、管理灵活、内部交易成本低、决策速度快，能更快的对市场做出反应，研制 出成功的新产品，从而抢占市场，获得巨额利润。第三、现代技术创新除某些耗资较大 的基础研究或大型项目外，大量的是专业性很强的中小技术。这使中小企业充当技术创 新的重要力量成为可能。 l o 第二章中小企业融资的理论分析 从西方发达国家的经验来看，自新世纪以来美国中小企业的技术创新成果约占总数 的7 3 5 ，人均技术创新成果量也是大企业的2 8 倍，同时中小企业在创新商业化( 从 开发到产品投入市场) 上所需的时间也仅有2 1 8 年，比大企业的3 0 5 年低了2 8 。而 在高新技术企业中有9 7 为中小企业，而7 0 的高新技术企业员工人数甚至不到2 0 人。 第四、中小企业是我国市场经济的重要组成部分 改革开放以来，我国一直在努力构建一个合理的经济体制，原有的计划经济正逐步 向市场经济过渡。而适度竞争的市场机制是最有利于经济实现平稳增长的，大量中小企 业的存在正是促进竞争、活跃市场、防止垄断的重要条件。中小企业的存在和发展，不 但可以满足人们对消费和生产小批量、多样化的生产，而且可以加剧市场竞争，在一定 程度上阻碍大公司的垄断行为。即使是在汽车等规模效益明显的行业，大企业在部分零 部件上也需要中小企业的配套合作。另外，就我国的现实来说，近年来第三产业的迅速 发展也为中小企业的发展提供了广阔的天地。 2 2 中小企业融资理论 “融资”，即资金融通，是指企业为了满足投资和用资的需要，筹措和集中资本的过 程。“融资”有广义和狭义之分。广义的融资是指资金在供给者与需求者之间流动，以余 补缺的一种经济行为。它是资金双向互动的过程，不仅包括资金的融入，还包括资金的 融出。它不仅包括了资金的来源，还包括了资金的运用。狭义的融资是指资金的融入， 是企业利用内部积累或向投资者及债权人筹集资金，以保证企业经营发展需要的一种经 济行为。它既包括不同资金持有者之间的供应，也包括某一经济主体通过一定方式在企 业内部进行的资金融通，即企业自我组织与自我调剂资金的活动。融资是资本运作活动 的起点，也是资本运用的前提。 本文研究的中小企业融资是中小企业的资金融入。中小企业融资是指企业从自身生 产经营特点及企业资金运用情况出发，根据未来经营发展的需要，通过一定的渠道或方 式筹集资金，以满足企业后续经营发展需要的一种经济行为。中小企业的融资分为内源 融资和外源融资两种。内源融资是企业经营活动结果产生的资金，即企业内部融通的资 金。内源融资的主要途径有白有资金的扩充、增资扩股、出售股份或吸纳新资本、经营 利润滚动投入、职工持股式集资等方式，内源融资的资本形成具有原始性、自主性、成 资料来源中国改革与发展报告 专家组，制度的障碍与供给：非国有经济发展问题研究，上海远东出版社，2 0 0 1 l l 我国中小企业金融支持问题研究 本低和风险小等特点；外源融资是指吸收其他经济主体的闲置资金，使之转化为自己投 资的过程，它对企业资本的形成具有高效性、灵活性、大量性和集中性等特点，外源融 资包括直接融资和间接融资，也就是在资本市场和信贷市场上融资外源融资又可分为直 接融资和间接融资。资金短缺部门直接从金融市场中获得资金，没有任何中间媒介介入， 从而使资金从盈余部门直接流入短缺部门，这种融资方式被称为直接融资。资金短缺部 门通过金融中介充当信用媒介来获得所需资金的融资方式是间接融资。外源融资中为数 不多的其他资金来源主要包括向亲戚朋友、其他企业的借款，或是政府给与的拨款。 2 2 1m m 定理及其修正 1 9 5 6 年，美国经济学家莫迪利亚尼与米勒发表资本成本、公司财务与投资管理 一文，得出在完善的市场中，企业的融资结构选择与企业的市场价值无关的结论。后人 取两者各自姓氏的第一个字母命名为m m 定理。m m 定理提出五个假定：公司处于 无税收的经济环境；公司的股息政策与企业价值无关；公司发行新债务时，不会对 公司已有债务的市场价值造成影响；公司无破产成本；资本市场高度完善。1 9 6 3 年两位学者又对该定理进行了修正，放松了无税收的假定，证明了在企业所得税的作用 下，企业通过调整其融资结构，增加债务一资产比例可以增加企业的市场价值，从而修 正了原有理论。 2 2 2 信息不对称、逆向选择与道德风险理论 2 0 0 1 年诺贝尔经济学奖得主之一乔治5 可尔克洛夫( g c o r g e ak e r l o f ) 1 9 7 0 年发表了 柠檬市场l 质量不确定和市场机制的论文，被认为是研究信息不对称理论的经典文 献之一，开创了逆向选择理论的先河。他率先提出了“柠檬”市场( t h e “l e m o n s ”m a r k e t ) 的概念( “柠檬”一词是美国理语，意为“次品”或劣等的货色) 。在柠檬市场中卖方与买方 的信息是不对称的，有着信息优势的卖方往往会对买方的利益造成损害，长此下去，市 场将逐步萎缩直至消失。 2 0 0 1 年诺贝尔经济学奖得主约瑟夫斯蒂格利茨将“信息不对称”应用到信贷交易中， 分析了信贷“柠檬”市场的产生。在信贷市场上，由于银行企业信息不对称的存在，逆向 选择来自银行事先不完全知道借款企业的信用状况、还贷能力以及经营管理水平，从而 使利率和贷款准入条件不能达到信息对称情况下的最优水平。银行为了增加收益，往往 会提高贷款利率，这样就可能使得一些效益较好、风险较低的借款企业获得贷款的效用 1 2 第二章中小企业融资的理论分析 低于不要贷款的效用，于是这类企业将不再申请贷款，高风险借款企业就会把低风险借 款企业“驱逐”出信贷市场。这就是信贷市场的逆向选择问题，从而导致了信贷“柠檬”市 场的产生。道德风险，经济学上定义是如果自己面临的风险可以通过某种方式转移给别 人，就缺乏积极性去采取相应的行动来降低风险或减少成本。贷款发生之后，借款者可 能从事一些从放款者看来可能导致贷款无法归还的活动。 2 2 3 信贷配给理论 信贷配给理论是斯蒂格利兹和温斯于1 9 8 1 年提出的，斯蒂格利兹和温斯指出，由 于融资过程中的信息不对称导致的逆向选择和道德风险，信贷配给现象会长期存在。信 贷配给包括两种情况：一种是银行只能满足部分申请者的贷款，即使其他的申请者愿意 支付更高的利息也不能得到贷款：另一种是贷款者的需求只能部分的被给予满足。 信息不对称是指由于交易双方中的一方拥有的相关信息比另一方多，从而对信息劣 势者的决策造成不利影响。在现实融资活动中，投资方常常处于信息劣势，因为它无法 对融资方的财务状况、投资项目的未来收益和风险水平有清楚全面地了解。由于信息的 不对称，融资过程中就会出现各种风险，最典型的就是逆向选择和道德风险行为，两者 的表现及后果见表： 表2 - 1 融资过程中的逆向选择和道德风险 银行的期望收益取决于贷款利率和借款人还款概率两个方面，银行在提供贷款时不 仅关心利率水平，而且关心贷款的风险。当银行采取提高利率来规避中小企业信用缺失 造成的风险，就会出现利率的提高使低风险的企业退出市场( 逆向选择现象) 或者使企业 投资更高风险的项目( 道德风险现象) ，从而利率的提高可能降低银行的预期收益， 因为那些愿意支付较高利息的企业正是那些预期还款可能性低的企业。所以，银行 。 我国中小企业金融支持问题研究 宁愿选择在相对低的利率水平上拒绝一部分贷款要求，而不愿意选择在高利率水平上满 足所有借款人的申请，于是信贷配给现象就出现了。 如图2 i 所示，横坐标代表贷款利率r ，纵坐标代表银行的期望收益p ，银行期望收 益最大化的利率为一，银行的期望。p 不与r 呈正相关的关系。当r 小于一时，市场存在 大量还款意愿高的企业，利率上升的收益效应大于风险效应，收益效应更明显，p 随