（工商管理专业论文）我国投资银行发展对策研究.pdf

摘要 随着全球经济一体化和自由化的发展，我国加入、d 后金融开放步伐的加快，以 及我国经济、金融体制改革的不断深化，作为资本市场的灵魂和核心的投资银行业面 临着巨大的挑战。一方面，现实形势对我国投资银行业的发展提出了更高的要求：另 一方面，我国投资银行业还很薄弱，存在着许多问题，难以适应国际大型投资银行的 挑战。这些都需要我们去认真思考对策，深入研究资本市场和投资银行，积极参与激 烈的国际竞争，适应国际经济一体化的发展趋势。 投资银行是一项在资本市场中沟通企业与企业、投资者与融资者的高智力密集型 的金融服务产业。在经济活动中，投资银行既是高级形态的中介机构，又是重要的市 场参与者，在世界金融一体化的形势下，其作用更加重要。国际投资银行业经历了几 个世纪的发展，已经成为现代资本市场的核心和灵魂，进入2 1 世纪，更是呈现出业务 多样化和专业化、资本国际化和集中化的发展趋势。我国资本市场起步较晚，但发展 迅速，投资银行业经过二十几年的发展，也取得了长足的进步，虽然还存在着一系列 的问题和制约其发展的因素，但我国经济的提升对投资银行的发展提出了新的要求， 也带来了不可多得的机遇，为我国投资银行业的发展提供了广阔的空间。 本文在深入剖析我国投资银行业面临的挑战和机遇的基础上，参照国际投资银行 业发展趋势，针对我国投资银行发展现状，提出了2 1 世纪我国投资银行发展的对策 选择：在坚持分业经营的前提下，明确业务和功能定位，采取规模化、国际化、合作 化和产融结合战略，以实现我国投资银行业的跨越式发展。这也是本文的创新之处。 关键词：投资银行资本市场发展战略 a b s t r a c t w i 也t h ed e v e l o p m e n to f 毋o b a le c o n o m i ci l l t e 乎锄i o na n d1 i b 盯a t b n ，t h eq u i c k e n i n go f o u rf i n 卸c c 叩e n i n ga f t e rt h ea c c c s s i o nt o 、w oa n dt h ed e 印e n i n go fe c o n o m i ca n d f i n a n c i a ls y s t e m s r e f o f m ，a st h es o u la n dc o r eo fm ec a 拼嘣m a r k e t ，i n v e s m e n tb a n kf a c e s g r c a tc h a l l e n g e s o nt h ed n eh a n d ，t h er c a l i t yp u t sf o f w a f dh i g h e rr e q u i r c m e n to no u r i n v e s t m e n tb a n k ；o nt h eo t h e rh 姐d ，o u ri n v 髓t m e n tb a n ki ss t i l lw e a ka n de x i s t sm a n y p r o b l e m s ，w h i c hc a n tf a c et h ec h a l l 商g e0 ft h ei n t e m a t i o n a ll a r g e s c a l ei n v e s t m e n tb a k t h e s ea l ln c e du se a 皿e s t l yt op o n d e rc o u n t e 衄e a s u t e ，s t f c n g t h e nt h ed “e l o p m e n to f i n v e s n n e n tb a k 姐df a c et l i c 丘e r c ei n t c m a t i o n a lc o m p e t i t i o na d i v e l y ( = 0 n s e q u c n n y ，w e c a na d a p tt ot l l e 仃e n do fi n t e r n a t i o n a le c o n o m i ci n t e g 阳t i o n i n v e s 细e n tb 柚kc o n n e c t i n gc o 印_ 0 r a t i o 璐如dc o r p o r a t i o n s ，i n v e s t o r sa n dr a i s e f s ，i sa k i n do ff i n 蛆c i a l i n d u s t r yw i u li l l t e n s ci n t e u i g e n c c a n di i l v e s t m 胁tb a n k sa r cn o to i l l y h i 曲1 yd e v e l o p e di n t e n n c d i a f yo r g a n she c o n o m i c b ma l s o 面p o r t a n ta n dp a n i d p 髓t t h e ya r eb e c o m i n gm o r e 强dm o r ei l p o n 卸ti nt h cc a s co ff i n 卸c i a lg i o b a li n t e 伊a t i o n t h e m t e m a t i o n a li n v e s t m 跖t b 柚kh a sa l r e a d yb e c o m et h cc o r e 卸ds o u lo ft h em o d e m c a p i t a lm a r l 【e ta f t e rs e v e r a lc e t u r i 龋i 2 1 “c e n t m mi n t c m a t i o a li n v e s t m e n tb 卸ks h o w s t h el f e n d ，w h i c hi st l l ev a r i e t y 勰ds p e c i a l i z 8 t i o no fb 璐i n s ，t h e 泌t e m a t i o n a l i z a t i o na n d c o n c 锄t r a t i o no fc a p i t a l o l l rc a p i t a lm a r k e ts t a r t sv c r yl a t eb u | d c v e l o p sv e r yr a p i d l y i l l v 锚衄e n tb a n kh 髂m a d c 瓞i d e m b k 肿g r c s sa f t e rm o r et h a n2 0y e a r s t i 梆g ht h e r e a f eas e r i e so fp r o b l e m s 柚dr 硎c t e df a 咖墙，t h 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栅k c a p i t a lm a r k e td e v e l o p m e t a ls t r a t e g y 郑重声明 本人的学位论文是在导师的指导下独立撰写并完成的。学位论文没有剽窃、抄袭 等违反学术道德、学术规范的侵权行为，否则本人愿意承担由此产生的一切法律责 任和法律后果，特此郑重声明。 学位论文作者( 签名) ： 伊如r 月i 乡乒督 引言 引言 面对当前全球经济的一体化发展和我国加入w t 0 的机遇与挑战，我国资本市场面 临着重要选择。作为资本市场灵魂的我国投资银行业，将直面规模巨大、运作规范、 管理科学、经验丰富、不断创新的国际投资银行业的挑战。当前，我国资本市场的发 展还不健全、不完善，身处其中的我国投资银行业也存在一定的缺陷，我们应按照 w t o 的原则和要求，构建并优化资本市场的运行机制，加快投资银行业发展。 从国内对投资银行的研究看，投资银行学作为一门课程越来越受到关注和重视， 虽然各教科书对我国投资银行的发展模式、途径和战略问题也有涉及，但更多的是对 具体业务和技术的讲授。对投资银行发展模式、途径和战略的研究还处于各言其是的 争鸣阶段，还没有形成比较统一明晰的观点。在发展模式上，有的认为应该坚持分业 经营模式，防止市场风险向信用风险的转移仍是首要任务；有的认为应该实行混业经 营模式，主张顺应国际投资银行发展趋势，打破商业银行与投资银行的界限：有的认 为应采取金融控股集团的模式，即商业银行和投资银行作为独立的法人实体，隶属于 同一金融集团。在发展途径上，主要有四种观点：一是按西方模式，另起炉灶，重新 组建我国的投资银行，可以使我国的投资银行有一个高的起点，并尽量多地摆脱旧体 制的影响，但这种选择无视已经形成的基础，对社会组织资源是一种浪费。二是从现 在证券公司和信托投资公司中选一批业务开展得较好的公司作为骨干，加以重组和改 造，采取并购的方式，组建大型现代投资银行。这种方式比较符合我国实际，也便于 操作，但重组过程的组织整合和功能发挥，则是需要认真研究的。三是引进外国资本， 组建全资投资银行。这种方式有利于引进世界上成熟投资银行运作技巧和国外资金， 推动我国投资银行业走向世界。但外资的引进对我国的金融稳定有嗍5 些影响，也是需 要认真研究的。而且国外投资银行的运作环境与我国有很大差异，还存在与我国金融 政策的对接与适应问题。四是在现有的商业银行中成立投资银行部。这与我国商业银 行与证券分业经营的方针相违背，而且我国过去的实践证明，在我国市场经济体制不 完备的情况下，商业银行并未市场化，自控机制不健全，这种模式潜伏的危机很大。 引言 在发展战略上，丰要存在多样化、网络化、专业化、国际化等不同观点。 我国投资银行在风雨中经历了二十几年，从小到大，从无序竞争到逐步规范，为 我国资本市场的发展做出了不可磨灭的贡献。面向未来，我国投资银行肩负着沉重的 历史使命，任重而道远。立足国内，投资银行在经济生活中不可或缺，国有企业的改 造需要投资银行；项目融资需要投资银行；资产证券化需要投资银行；风险资本投资 需要投资银行；我国经济结构的调整也需要投资银行，等等。放眼世界，一方面，国 际资本市场中的投资银行业经过百余年的发展已经较为成熟，并在不同的历史条件下 形成了既有交叉又各具特色的不同模式，其发展历程、经验教训和规律趋势都足可借 鉴。另一方面，加入w t o 后，国际投资银行将大举进入我国，我国投资银行将直面国 际巨头的竞争，只有抓住机遇，壮大实力，勇于刨新，克服自身存在的缺陷，才能在 国际资本市场竞争中站稳脚跟。 从国外投资银行的发展趋势看，我国未来投资银行的发展应该是构建包括证券承 销、兼并收购、财务顾问、资产管理、项目融资、公司理财等业务在内的现代投资银 行。然而，目前我国投资银行还存在较大的缺陷，规模实力有待加强；业务单一，人 才匮乏，创新能力不足；规范化程度不高，风险管理能力薄弱：融资渠道狭窄等问题， 与国际大型投资银行相比还存在着较大的差距。因此，在我国投资银行发展上，应充 分发挥自己在业务网络、与政府和企业的关系、市场信息等方面的本地化优势，明确 自身的发展定位和发展战略。这不仅对我国投资银行业至关重要，也关系到我国资本 市场发展的成败和市场经济体制的完善和发展。 基于此，本文采用理论分析与实证分析相结合的方法，从理论到实践，从一般到 具体，就投资银行业的界定、产牛过程、发展现状和趋势等问题进行探讨、比较和分 析，提出了我国投资银行的发展对策。 第一章投资银行概述 第一章投资银行概述 投资银行是金融市场特别是资本市场最重要的金融机构之一，投资银行是一个变 化和发展较快且勇于创新的行业，对投资银行的定义和内涵的解释也充分体现了这一 特点，但目前人们对投资银行的定义并没有一个严格的、一致的结论，对投资银行的 认识也还有一些偏差。 1 1 投资银行的概念及实质 投资银行起源于1 5 世纪的欧洲，于1 9 世纪传入美国，2 0 世纪发展至全球。经过数 百年发展，投资银行已经成为金融体系的一个重要组成部分，是资本市场的核心。现 实中的证券公司、并购重组顾问公司、基金管理公司、投资管理公司、风险投资公司 等部是投资银行机构。 国际上著名的投资银行家和学者们都曾对投资银行进行过界定，大致分为四类： l 、狭义的投资银行，一般仅指传统意义上的投资银行，主要指从事证券发彳亍承 销和证券交易业务的金融机构，这是限定屉严格、范围最窄的定义，也是传统意义上 投资银行的定义。 2 、较狭义的投资银行，指经营部分资本市场活动的金融机构，主要业务包括证 券发行承销、证券交易、企业兼并与收购及与企业融资相关的其他业务。 3 、较广义的投资银行，指经营所有资本市场业务的金融机构，主要业务包括证 券发行承销、证券交易、兼并与收购、企业融资、基金与资产管理、研究与咨询顾问、 风险资本运作管理及金融衍生产品开发与创新等业务。 4 、广义的投资银行，指任何经营华尔街金融业务的机构，其业务指在混业经营 背景下几乎所有的金融市场业务，涵盖证券业务以及与银行、保险业相关联的业务， 同时也包含部分不动产投资、个人金融零售及投资业务等综合性金融服务。 根据投资银行业的实际情况，目前被普遍接受的是第三种界定方式，即投资银行 业务包括所有资本市场的业务。在本文中我们所论述的投资银行亦采用第三个定义。 第一章投资银行概述 当然这个定义是动态的，因为随着资本市场业务的不断发展，投资银行的内涵也在不 断发展，因此，不应该对上述投资银行的定义进行机械的理解。对此，我们需要强调 以下几点：一是投资银行更多的是一种理论上的称谓和界定，理论上主要与商业银行 相区别，判断一个金融或非金融机构是否是投资银行，主要看它的主营业务是否是投 资银行业务，而不是其机构的具体称谓。二是并不是所有经营资本市场业务的企业都 是投资银行，只有哪些主营业务为资本市场业务的企业才是投资银行。三是投资银行 并不单指证券公司，投资银行业也不单是证券业，所谓“投资银行在我国的称谓是证 券公司”的说法是片面的，但证券业是我国投资银行的主体。四是投资银行并不要求 经营全部投资银行业务，单独经营某一项投资银行业务的金融机构也可以叫做投资银 行，只要主营业务是资本市场业务，无论是一项还是二项的企业就是投资银行。比如 专营风险投资业务的风险投资基金，所以“我国没有完全意义的投资银行，只有中金 公司最接近投资银行”的说法也是不准确的。 投资银行作为主营资本市场业务的金融机构，在现代社会经济发展中发挥着沟通 资金供求、构造证券市场、推动企业并购、促进产业集中和规模经济形成、优化资源 配置等重要作用。它的优势在于拥有大批的高素质专业人才、强大的资本运作能力以 及丰富、广泛的信息资源，使其能在融资证券化、资产票据化的现代经济运行中充分 发挥资金中介作用，成为金融市场上最具刨新与活力的机构。投资银行业的精髓是资 本按市场规律在投资主体之间的有偿转移，主要是为资本市场的发展提供一整套风险 与收益匹配的方案、工具和优质的金融媒介服务。 我国投资银行业是以证券公司、信托投资公司、基金管理公司、财务公司、投资 咨询公司、租赁公司等公司为格局的。虽然缺少全能型的投资银行，但它们的主要业 务是资本市场业务，在我国资本市场中扮演投资银行的角色。我们将这些丰要从事资 本市场业务的金融机构一并称为“我国投资银行”。它们既包括中国国际金融公司这 样标准化、全能化的公司，也包括以上所列各种金融机构，其中以证券公司为主体， 本文也主要以证券公司为研究样本。 1 2 投资银行与商业银行的关系 4 第一章投资银行概述 如果研究一下投资银行的历史沿革，我们会发现，投资银行与商业银行是在分分 合合中成长发展起来的。因此，对投资银行本质的理解必须建立在区别投资银行和商 业银行的基础上。投资银行与商业银行最核心、最本质的区别即是：商业银行是存贷 款银行，其基本业务是货币市场上的资产负债业务，资产负债管理理论是其业务管理 的核心。而投资银行是金融中介服务机构，其基本业务是资本市场上的证券承销、经 纪和企业兼并收购及由此而派生的各种金融中介业务，风险收益对应原则是其业务管 理的核心。 1 2 1 投资银行与商业银行的区别 在发挥金融中介作用的过程中，投资银行和商业银行存在许多不同之处，具体表 现为： l 、本源业务不同 商业银行是间接融资的金融机构，其业务主要包括负债业务、资产业务和派生出 来的表外业务。负债业务是商业银行吸收外来资金的业务，包括存款业务和借款业务。 资产业务是运用其所支配资产的业务，包括贷款和投资两部分。核心是贷款业务，一 般占商业银行总资产的一半以上。资产业务和负债业务能够在资产负债表上反映出 来，因此称为表内业务。表外业务是在表内业务的基础上，利用自身的资金、信息、 人才、技术等优势发展起来的金融服务项目，可见，资金存贷业务是商业银行的本源 业务，其他业务则是在此基础上的延伸的扩展。 投资银行是直接融资的金融机构，其业务范围十分广泛，一般包括证券发行与承 销、证券经纪与交易、公司理财、兼并与收购、项目融资、基金管理、风险投资管理 等业务，但是证券承销则是投资银行的一项核心业务，没有证券承销业务，证券的发 行和交易就不能实现。投资银行是证券市场的丰角和关键环节，而证券承销是投资银 行业务的轴心。 2 、运作方式不同 投资银行是直接融资的金融中介，而商业银行则是间接融资的金融中介，投资银 行作为直接金融中介仅充当中介入的角色，它为筹资者寻找合适的融资机会，为投资 第一章投资银行概述 者寻找合适的投资机会。但在一般情况下，投资银行并不介入投资和筹资的权利和义 务之中，而只是收取佣金，投资者和筹资者直接拥有相应的权利和义务，因此，这种 融资方式被称为直接融资方式。 商业银行则不同，商业银行同时具有资金需求者和资金供给者的双重身份，对于 存款人来说它是资金的需求方，存款人是资金的供给方，对于贷款人而言银行是资金 的供给方，贷款人是资金的需求方。在这种情况下，存款人与贷款人之间并不直接发 生权利和义务关系，双方不存在直接的合同关系，而是通过商业银行间接发生关系， 因此这种融资方式被称为间接融资方式。 3 、利润来源和构成不同 商业银行的利润来源包括三个方面：存贷款利差、资金运营收入和表外业务收入。 投资银行的利润来源也包括三个方面：佣金、资金运营收入和利息收入。佣金是投资 银行主要的利润来源，包括一级市场上承销证券获取的佣金和二级市场上作为证券交 易经纪人收取的倔金，以及金融工具创新中收取的佣金；资本营运收入是投资银行参 与债券、股票、外汇以及衍生金融工具投资和资金对外融通丽获取的收入，包括投资 收益和其他收入。 从收入结构来看，商业银行的核心收入是存贷款利差，在其收入中位居第一，尽 管表外业务利润有逐渐增加的趋势，但其收入在商业银行总收入中仅居次要位置。而 投资银行的核心收入是佣金，它是投资银行最主要的收入来源。 就资金运营收入而言，商业银行资金运营收入主要来自于贷款业务和证券投资， 其中证券投资的对象主要是风险较小、收益稳定的国债和基金，而投资银行的资金运 营收入除了参与证券投资获取外，更多的是参与企业上市并购而获得的收入。从利息 收入来看，商业银行的利息收入具有多样性，而投资银行的利息收入丰要来源于保证 金存款，类型单一，不能随意支配。 4 、经营方针不同 商业银行由于资金来源和运用的特殊性，其经营更加注重追求安全性、赢利性和 流动性的统一，坚持稳健经营的原则。而投资银行由于是高智力型行业，其经营更加 6 第一章投资银行概述 注重开拓和创新，因此在风险控制的前提下，坚持稳健与开拓并重的原则，投资银行 与商业银行的区别如表卜1 所示 表卜l 投资银行与商业银行的区别 投资银行商业银行 本源业务证券承销与交易存贷款业务 融资功能直接融资间接融资 活动领域主要活动于资本市场主要活动于货币市场 业务特征无法用资产负偾表反映表内与表外业务 利润来源佣金存贷款利差 一般情况下，投资人面临风险较一般情况下，存款人面临的风 风险特征 大，投资银行面临风险较小险较小，商业银行风险较大 在控制风险的前提下，稳健与开追求安全性、盈利性和流动性 经营方针 拓并重的统一，坚持稳健原则 监管部门主要是证券监管当局主要是中央银行 ( 根据有关资料整理) 1 2 2 投资银行与商业银行的联系 商业银行业与投资银行业的联系主要体现在投资银行三种不同模式上： l 、全能银行附属模式在这种模式下投资银行与商业银行的关系最为紧密，前 者是作为后者的一个业务部门而存在，不是一个自负盈亏的法人实体，其最终决策权 属于银行。德国“全能银行”模式下的投资银行业务就是这种方式。 2 、分业模式。此模式下投资银行同商业银行保持着相当距离，前者是一个真正 的市场丰体，不受后者支配。1 9 2 9 年经济危机之后的美国等就是采取这种模式。 3 、金融控股公司关系型模式。在此模式下投资银行和商业银行同属于某一金融 控股公司，二者是一种兄弟式的合作伙伴关系，虽然保持着一定距离，但业务上的相 可：支持，较第二种模式紧密了许多，因此该模式本质上是一种介于前面两种模式之间 的模式。 第一章投资银行概述 当代以新型化、多样佬、电子化为特征的金融创新改变了传统的金融运作模式， 商业银行与投资银行等金融机构之间的业务有了越来越多的联系，金融机构业务交 叉，呈现自由化、综合化、国际化的新趋势。 1 3 投资银行的主要业务 经过最近一百年的发展，现代投资银行已经突破了证券发行与承销、证券交易经 纪等传统业务框架，企业并购、项甘融资、风险投资、财务顾问、投资咨询、基金管 理、资产证券化、金融衍生产品开发与创新等都已成为投资银行的核心业务组成。随 着资本市场的迅猛发展，金融创新使得金融产品更加丰富，投资银行业务也得到较快 的发展。各投资银行在业务上的侧重点不尽相同，都有自己的特色，但归纳起来主要 有以下几个方面： 1 、证券发行与承销业务 证券发行与承销是投资银行最本源、最基础的业务活动，也称证券一级市场业务， 是投资银行为公司或政府机构等进行融资的主要手段之一。投资银行承销的证券不仅 包括本国政府部门所发行的债券、企业发行的股票与企业债券、金融机构所发行的金 融债券，而且还包括国际金融机构、外国企业、公司和政府所发行的外国证券等。发 行方式主要有公募发行和私募发行两种，其承销方式有全额包销、余额包销、代销和 投标等四种。 2 、证券交易业务 证券交易同样是投资银行最本源、最基础的业务活动，投资银行在二级市场中扮 演着证券经纪商、证券交易商和证券做市商三重角色。在我国目前对证券交易实行综 合类与经纪类的分类管理现状下，只有综合类证券公司方可经营证券自营业务和经纪 业务，以及证监会批准的其他证券业务，而经纪类证券公司则只允许专门从事证券代 理业务，不得进行自营交易业务。 3 、公司并购业务 第一章投资银行概述 投资银行丰要以财务顾问的身份参与公司的资产重组和并购的策划与实掩过程， 通过收取财务顾问费取得收益。常以如下方式参与资本市场的企业并购活动：寻找 并购对象；向猎手公司和目标公司提供买卖价格及其他相关的信息咨询服务；帮 助猎手公司安排融资，实施购买计划；帮助猎物公司制定反收购方案和措施。 4 、基金管理业务 投资银行主要以以下三种方式进行基金管理：作为基金的发起人，发起和建立 基金，或者以出资人设立专业的基金管理公司来管理基金；自身作为基金管理者管 理资金；作为基金的承销人向投资者发售收益凭证。 5 、财务顾问业务 主要为公司、企业、政府机构等融资者提供服务。为公司的股份制改造、上市、 在二级市场再筹集或投资管理以及发生兼并收购、出售资产等重大交易活动时提供专 业性财务意见。为政府的经济改革政策提供咨询。 6 、风险投资业务 投资银行涉足风险投资有不同的方式：第一，作为新兴公司的顾问，帮助他们进 行股权融资策划、规范公司治理结构和经营管理，在公司发展到一定规模时作为主承 销商和上市保荐人推动公司在创业板市场上市。第二，作为风险资本和投资机构的顾 问，协助他们寻找优秀的风险投资项目和科技企业。第三，直接投资于新兴科技企业， 成功实现上市后，在二级市场变现，实现高额回报。 7 、项目融资业务 投资银行在项目融资中丰要完成以下工作：项目的可行性和风险的全面评估； 确定项日的资金来源、承担的风险、筹措成本：估计项目投产后的成本超支几项 目完工后的投产风险和经营风险；通过贷款人或从第三方获得承诺，转移或减少项 目风险；以项目融资专家的身份充当领头谈判人，在设计项目融资方案中起关键作 用。 第一章投资银行概述 8 、金融工程业务 金融工程包括创新型金融工具与金融手段的设计、开发与实臆，以及对金融问题 给予创造性的解决。投资银行的金融工程业务主要包括资产证券化和金融衍生产品创 新等。投资银行参与资产证券化业务，通过把缺乏流动性，但具有未来现金流的资产 汇集起来，将其转变为可在金融市场上出售和流通的证券来融通资金。投资银行既可 以作为特设信托机构，也可以作为资产担保证券的承销者来参与资产证券化。在承销 资产支持证券获取佣金的同时，也可在购买资产与销售证券的买卖差价中获得收益。 投资银行还是金融工具创新的主体。投资银行利用创新型金融工具进行套期傈 值，以改善对证券组合的管理。投资银行在衍生工具业务中，可获得三方面的收益： 佣金收入，即代理客户买卖金融衍生工具所收取的手续费等；差价收入，即投资 银行自营衍生工具交易赚取的买卖差价收入；进行金融风险管理，即投资银行利用 金融衍生工具对其资产组合或负债组合进行套期保值以规避其组合所面临的市场风 险或信用风险等，从而保证其收益的稳定性，并优化自身的财务结构。 1 0 第二章资本市场中的投资银行 第二章资本市场中的投资银行 离开国际资本市场这一投资银行生存和发展的土壤，来谈论投资银行是不可能 的，因为国际资本市场发展的轨迹与趋势和投资银行的发展及其在国际资本市场中的 业务活动部无可辩驳地说明并昭示着：投资银行是国际资本市场中最有效、最具影响 力的高级形态的金融中介机构，是国际资本市场的核心与灵魂。 2 1 国际投资银行的历史发展过程及趋势 在国际投资银行的发展过程中，英国和美国的投资银行发展历程最具特色，最富 代表性。 2 1 1 国际投资银行的发展历程 投资银行萌芽于1 5 世纪的欧洲。早在商业银行发展之前，一些欧洲商人就开始 通过承兑贸易商人们的汇票为他们自身和其他商人的短期债务进行融资。这便是投资 银行的雏形，由于融资业务是由商人提供的，因而也被称为商人银行。 欧洲的工业革命极大地促进了商人银行的发展，将其业务范围扩大至帮助公司筹 集股本金、资产管理、协助融资、投资顾阅等等。2 0 世纪以后，商人银行逐步扩大了 证券承销、证券自营、债券交易等方面的业务，丽商人银行真正积极参与证券市场业 务还是近几十年的事情。在欧洲的商人银行业务中，英国是最发达的，它在世界上的 地位仅次于美国，此外，德国、瑞士等国的商人银行也比较发达。 美国的投资银行业发展的历程并不很长，但其发展的速度是最快的。美国的投资 银行业始于1 9 世纪，但它真正有所发展应当从第一次世界大战结束时开始。 1 9 2 9 年以前，美国政府规定公司发行证券必须有中介人参与，而银行不能直接从 事证券发行与承销，这种业务只能通过银行控股的证券业附属机构来进行。实际上， 这一时期，投资银行大多由商业银行所控制，因此，这阶段投资银行的运营模式本 质上还是混业经营。由于混业经营，商业银行频频涉足于证券市场、参与证券投机， 致使市场上出现了大量虚售、垄断、操纵等违规违法行为。1 9 2 9 1 9 3 3 年爆发的世界 l l 第二章资本市场中的投资银行 历史上空前的经济危机，使美国的银行界受到了巨大冲击，期间，共有7 0 0 0 多家银 行倒闭。 1 9 3 3 年美国国会通过了著名的格林额一斯蒂格尔法，对金融业分业经营模式 以法律条文加以明确规范，从此，投资银行和商业银行开始分业经营。许多大银行将 两种业务分离开来，成立了专门的投资银行和商业银行。例如，摩棍银行便分裂为摩 根斯坦利( r g a ns t a n l e y ) 和j p 摩根。有些银行则根据自身的情况选择经营方 向。例如，花旗银行和美洲银行成为专门的商业银行，而所罗门兄弟公司 ( s o l o m o nb r o t h e r ) 、美林( m e r r i l ll y l l c h ) 和高盛( g o l d m a ns a c h s ) 等则选择 了投资银行业务。从此，美国的投资银行业走上了平稳发展的道路，业务范围也被 拓宽了许多。 八十年代美国先后颁布了一系列法律和法规，放松了对市场和机构的管制，这对 投资银行业产生了极为深远的影响，使投资银行业在八、九十年代取得了长足的进步， 产生了大量金融创新产品。特别是大量垃圾债券的发行给投资银彳于提供了巨大的商 机，并影响了美国投资银行的历程。九十年代以后，国际上投资银行业发生了许多 变化，主要是投资银行机构规模越来越大、并购重组大量出现、高科技发展带来投资 银行业务的革命、创新业务大量涌现等等，这使得美国的投资银行近几十年来发展迅 速，并且一直保持着全球霸主的地位。 2 1 2 国际投资银行的发展趋势 近二十年来，在经济全球化和竞争日益激烈的市场环境影响下，随着电子、信息 处理技术的进步、金融监管的放松、离岸金融市场的发展、全球资本市场的一体化以 及跨国资本的充分流动，投资银行间的竞争更加激烈。这种日趋激烈的竞争又推动着 金融刨新的浪潮席卷全球，新功能、新产品、新技术、新市场和新力量的涌现以及它 们之间的相互作用，使投资银行的业务正在发生着比其他领域更为巨大的变化和突 破，开始呈现出国际化、多样化、专业化和集中化的发展趋势。 1 、业务的多样化趋势。六、七十年代以来，西方发达国家开始逐渐放松了金融 管制，允许不同的金融机构在业务上适当交叉，为投资银行业务的多样化发展创造了 第二章资本市场中的投资银行 条件。到了八十年代，随着市场竞争的日益激烈以及金融创新工具的不断发展完善， 更进一步强化了这一趋势的形成。如今，投资银行已经形成了证券承销与经纪、私募 发行、兼并收购、项目融资、公司理财、基金管理、投资咨询、资产证券化、风险投 资等多元化的业务结构。 2 、经营的国际化趋势全球各国经济及其证券市场在发展速度和发展水平上的差 别，成为投资银行向外扩张的内在要求，使得投资银行纷纷以此作为新的竞争领域和 利润增长点，国际金融环境和金融条件的改善，客观上为投资银行实现全球经营准备 了条件。早在六十年代，投资银行就采用与国外代理行合作的方式帮助本国公司在海 外推销证券或作为投资中介进入国外市场。七十年代，为了更加有效的参与国际市场 竞争，各大投资银行纷纷在海外建立自己的分支机构。八十年代后，随着世界经济、 资本市场的一体化和信息通讯产业的飞速发展，昔日距离的限制再也不能成为金融机 构的屏障，业务全球化已经成为投资银行能否在激烈的市场竞争中占领制高点的重要 问题。 3 、业务的专业化趋势。专业化分工协作是社会化大生产的必然要求，在整个金 融体系多样化发展过程中，投资银行业务的专业化也成为必然，由于历史和现实多种 因素的影响，各大投资银行在业务向多样化、交叉化发展的同时，也充分利用具有的 独特优势各有所长地向专业化方向发展，形成自己的行业比较优势。例如，摩根斯坦 利和高盛擅长包销证券，美林在基础设旌融资和证券管理方面享有盛誉，高盛以研究 能力及承销而闻名，所罗门兄弟以商业票据发行和公司购并见长，第一波士顿则在组 织辛迪加和安排私募方面居于领先。近年来，英国的商人银行也出现了两极分化的趋 势，一些大的商人银行为了扩大资金实力，酝酿并积极进行进一步的合并。而较小的 商人银行则发展为更专门化的经营，例如有的专门面对能源部门，有的专门玄搞投资 信托，还有的专门发展零售性金融服务等。 4 、集中化的趋势。五、六十年代，随着战后经济和金融的复苏与成长，各大财 团的竞争与合作使得金融资本越来越集中，投资银行也不例外。近年来，由于受到商 业银行、保险公司及其他金融机构的业务竞争，更加剧了投资银行业的集中。在这种 第二章资本市场中的投资银行 状况下，各大投资银行业纷纷通过购并、重组、上市等手段扩大规模。例如美林号际 特威尔德公司的合并、瑞士银行公司收购英国的华宝等。大规模的并购使得投资银行 的业务高度集中。1 9 9 7 年美国2 5 家较大的投资银行中，其中最大的3 家、5 家、1 0 家公司分别占市场证券发行的百分比为4 l _ 8 2 、6 4 9 8 、8 7 9 6 。 2 2 投资银行在资本市场中的地位和作用 投资银行是资本市场上的主要金融中介，是发达证券市场和成熟金融体系的重要 主体之一，在配置资源、构造市场、创新金融工具等方面具有不可替代的作用，已经 成为了资本市场的灵魂和核心。 2 2 1 从证券承铺业务看投资银行在资本市场中的地位相作用 投资银行在资本市场上首要的业务即是证券承销。投资银行除承销本国中央政府 和地方政府发行的债券外，还承销企业所发行的证券。从2 0 世纪5 0 年代起，融资证 券化发展迅猛，投资银行业彻底改变了传统的国际金融结构，银行业资产在整个金融 资产中所占比重下降的同时，证券投资比重急剧上升。在作为资本市场中主要组成部 分的债券市场和股票市场的形成和发展中，投资银行不容否认地起了主导作用。从2 0 世纪7 0 年代末到9 0 年代末，投资银行就建立了商业银行耗费数个世纪的时间才建立 并完善的整套运作机制，通过投资银行直接金融作用的融资证券化极大地推动了国际 资本市场的发展与变革。 2 2 2 从金融创新业务看投资银行在资本市场中的地位和作用 2 0 世纪6 0 年代国际金融领域萌发了金融臼新；到7 0 年代形成了创新的浪潮，并 由此催牛了金融工程：到了8 0 年代由投资银行演绎的金融创新则更是令人目不暇接， 令国际资本市场蓬勃发展；2 0 世纪9 0 年代以来，国际投资银行愈加重视金融产品的 创新工作，把开发新产品作为提高市场竞争力的重要手段。随着2 0 世纪9 0 年代国际 资本市场的发展和竞争的白热化，投资银行投入大量的人力、物力和财力，开发出诸 多创新产品，不仅丰富了国际资本市场的工具种类，而且也促进了国际资本市场的稳 定发展。这主要表现在： 1 4 第二章资本市场中的投资银行 l 、融资形式的不断创新。投资银行开发出不同期限浮动利率债券、零息债券、 抵押债券，创立了“绿鞋”承销方式。2 0 世纪9 0 年代又创造出新型的融资方式，即 以资产支持的证券化融资方式，以资产未来收益作保证，通过在国际资本市场发行债 券来筹措所需的资金。 2 、并购产品创新和基金产品的创新层出不穷。投资银行为并购企业提供过桥贷 款( b r i d g el o a n ) ，发行垃圾债券筹措资金，并设计各种收购和反收购措施，如焦土 策略、白衣骑士策略等：在基金产品创新上则推出套利基金( a r b i t r a g ef u n d s ) 、对 冲基金( h e d g i n gf u n d s ) 和雨伞基金( u m b r e l l af u n d s ) 等基金品种。 3 、金融衍生产品和荻型风险管理工具创新推陈出新。投资银行利用金融工程的 复制与分解技术，将期货、期权及市场价格变量等因素综合起来，创造出一系列金融 衍生工具，以期权、期货、互换等为基础的各类金融衍生工具，不仅满足了不同投资 者的投资需求，而且能够最大限度地化解市场风险，对保护投资者利益和稳定资本市 场具有不可替代的作用。 2 2 3 从企业并购业务看投资银行在资本市场中的地位和作用 自1 9 世纪束2 0 世纪初以来，国际资本市场发展中出现了以美国为代表的五次企 业间并购浪潮，并购方式囊括横向兼并、纵向兼并、混合兼并和杠杆兼并等，投资银 行在此过程中将其金融中介作用发挥得淋漓尽致，在并购方面所表现的并购交易的艺 术性更是精妙无比。在1 9 世纪2 0 年代初，以横向兼并为特征的第一次兼并中，投资 银行充当并购促进者的角色；2 0 世纪2 0 年代及3 0 年代以纵向兼并为特征和5 0 年代 及6 0 年代以混合兼并为特征的并购高潮中，投资银行则起到了核心的作用；到2 0 世 纪7 0 年和8 0 年代以兼并上市公司为特征的“米尔肯体系”中，垃圾债券( j u n kb o n d ) 在企业并购中粉墨登场，并出尽风头，促成了投资银行一于导演的“杠杆收购” ( l e v e r a g e db u y o u t ) 高潮。在这前四次企业并购中，投资银行作为并购双方的中介， 左右逢源，在国际资本市场上大显身手，促进了国际资本市场并购潮流的形成。进入 2 0 世纪9 0 年代，以大银行和大企业合并为主要基调的并购活动再次掀起国际资本市 场上以“跨行业、跨国兼并和强强联合”为特征的第五次并购浪潮。但与以往历次并 第二章资本市场中的投资银行 购活动迥异的是，在此次兼并活动中，投资银行不仅作为兼并的中介机构出现在国际 资本市场( 见表2 1 ) ，而且其本身也卷入了此次并购浪潮中。 表2 一l 国际著名投资银行在企业并购中的表现 投资银行重组金额( 百万美元) 排名 高盛 9 6 0 5 8 7 41 摩根一斯坦利 5 8 9 8 0 9 52 美林 5 5 9 3 9 4 43 所罗门兄弟 4 0 1 7 9 6 84 瑞士信贷第一波士顿 3 9 4 4 3 3 8b j p 摩根 2 8 8 3 2 2 36 莱曼兄弟公司 2 0 3 6 6 0 2 7 ( 资料来源：资本市场，1 9 9 9 年7 月，第6 3 页) 如1 9 9 5 年瑞士银行收购伦敦投资银行银角华宝公司；1 9 9 7 年瑞士银行与瑞士联 合银行合并组成了资产额为9 0 0 0 亿美元的瑞银华宝德威；1 9 9 7 年摩根一斯坦利与添 惠合并，此次合并造就了合并后市值高达2 1 0 亿美元的金融“巨无霸”摩根一 斯坦利一添惠公司；美林也不甘落后，其全球性扩张在近年锋芒毕露，相继收购了英 国兆富、西班牙的独立证券、傲视同济的澳洲m c i n t o s h 证券公司以及日本的山一证 券。到1 9 9 8 年全球投资银行与商业银行同行并购空前高涨，为经历灾难的国际资本 市场带来了一大福音。 根据上述分析，经过百年风雨历程，投资银行已从单一的证券承销商发展成为国 际资本市场中最具影响力的金融中介机构。总之，投资银行已成为现代资本市场中的 核心，并将始终是资本市场的核心和灵魂。 2 3 我国投资银行业发展的必要性和可行性 我国正经历着发展社会主义市场经济体制的重要历史时期，经济结构的调整及现 代企业制度的建立，为投资银行业的进一步发展提供了巨大的空间和市场，要构建体 1 6 第二章资本市场中的投资银行 系完整，功能完备的现代资本市场，就必须大力发展投资银行业，积极适应经济发展 的要求。 2 3 1 当前我国市场经济改革面临的主要问燕 经过二十几年的改革开放，我国经济得到了长足的发展，各项改革事业也取得了 令世人瞩目的成绩。但是，目前仍存在着阻碍经济发展的若干问题。 1 、覆盖全社会各类产权的现代产权制度尚未建立。产权问题是建立我国社会主 义市场经济体制和经济改革所面临的必须要解决的问题。因为，如果产权不清晰，权 责就难以明确，在中国以国有经济为主的市场经济体系中政企也就难以分开，也就谈 不上健全企业法人治理结构和建立管理科学的现代企业制度，而我国现代产权制度尚 未在全社会建立，这将严重阻碍市场经济向前发展。 2 、国有企业改革有待深化。从市场经济的微观基础看，国有经济是我国国民经 济的支柱，占用着7 0 9 6 左右的社会经济资源，但是，这些资源并末得到有效的利用， 表现为国有企业的大面积亏损和资产流失。因此，国有企业改革是整个经济体制改革 的中心环节和决定改革成败的关键，可谓牵一发而动全身。尽管经过2 0 多年的改革 之后，8 5 的国有大中型企业已完成了改制，建立了现代企业制度，但是，企业产权 归属与国有资产管理体制闯题仍然没有解决，不少国有企业包括国有金融企业还未真 正建立起现代企业制度，竞争力不强，难以适应市场经济发展和我国加入w t 0 后与国 外对手竞争的要求。也正因为如此，党