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固定收益证券的的综合风险分析及量度 摘要：自金融危机后，投资者青睐固定收益证券以试图规避风险。但固定收益证券在具有稳定的收益的同时，也面临着金融市场中复杂多变的市场风险。本文试图在对固定收益证券的市场风险，包括利率风险、违约风险、流动性风险、再投资风险、通货膨胀风险做出分析和量度的基础上，为投资者提出相关建议。 关键词：固定收益证券 市场风险 实证分析 1.导论 本文的着眼点不在于单独的某一种市场风险的深度量化，而是对固定收益证券所面临的综合市场风险进行的度量与分析。所建模型虽未必全面但能在很大程度上说明问题。 1.1 研究背景与问题的提出 从长期来看，中国主要的融资渠道在银行，债券这种新型融资渠道并不为人们所重视。但近几年无论是利率的市场化改革还是证券市场的长足发展，都为其发展提供了契机。为了拓宽企业的融资渠道和发展完善资本市场，国家政策也开始倾向于债券市场的发展。在这样的背景下，适时深化固定收益债券的理论研究变得十分必要。 1.2 文章意义 20 世纪 40 年代，人们对金融风险的研究主要集中于久期、凸性，从 50 年代开始了对金融风险的定量研究。但传统的报表分析缺乏时效性，资产定价模型（CAPM）无法适应金融创新的深化，直到VaR模型（风险估价模型）的出现才使金融风险的研究走向成熟。但之前对理论的应用几乎都只针对一种市场风险，没有考察风险之间的相互联系以及它们对固定收益证券价格变动的协同作用。并且，随着股权分置改革的深化和银行间债券市场的发展成熟，我国固定收益证券市场显露出中国独有的政策和心理因素影响，使得理论结合中国国情的需求较为迫切。本文在遵循VaR方法的基本框架下，以企业债券和公司债券为研究对象，试图结合我国实际情况定量研究固定收益证券的综合风险。 2.固定收益证券概述 2.1固定收益证券的定义 固定收益证券是一种要求借款人按预先规定的时间和方式向投资者支付利息和偿还本金的债务合同，包括国债、公司债券、资产抵押证券等。固定收益证券能提供固定数额的现金流，但从实际现金流量来讲，收益的固定性是很弱的，主要的原因植根于市场，也就是风险的存在使得固定收益证券最终实现的收益率有着很大的不确定性，但由于其有较为固定的票面利率作为保障，在一定程度上也体现了其收益相对固定的特征。 2.2 固定收益证券的意义 首先，固定收益证券市场可以提高我国储蓄转化为投资的效率，并且增强利率引导投资的能力。其次，固定收益证券市场有助于我国居民住宅市场的快速发展。通过发行住房抵押支撑证券，不仅增加了银行的流动性，而且为金融市场增加了投资品种。另外，固定收益证券市场也有助于规范我国上市公司的行为，对改善上市公司管理有很大的帮助。 现阶段金融形势不容乐观，美国金融危机之后大多数投资者选择规避风险，因而固定收益证券逐渐将成为金融市场发展中新的投资热点。 3. 固定收益的风险分析及度量指标的选取 市场风险是金融机构在从事金融活动和金融交易时，由于各种因素的影响变化引发金融机构未来收益的不确定性。市场风险通常包括违约风险、利率风险、流动性风险、再投资风险和通货膨胀风险。 3.1 违约风险 违约风险又称信用风险，指债务人无法支付利息或偿还本金情况下给投资者造成损失的情形。信用风险常以VAR模型衡量，但VAR值的应用过于复杂，且其本身就是一个模型，如果嵌套在其他模型中，很可能会引起模型间的交叉影响，使得模型的合理性降低。本文选取了资产负债率作为衡量企业信用等级的指标，通过对企业负债程度以及偿债能力的分析判断其违约风险。 3.2 利率风险 利率变化指市场利率的变动引起的固定收益证券价格发生变动的可能性，这一变化过程主要是影响投资者资本利得的大小。利率风险的评价方式有很多，最常见的便是久期与凸性，其中久期指的是债券的平均到期期限。文章中，我们将使用VaR模型，并借鉴修正的麦考利期限的原理。 若以P代表债券价格，C代表票面利息，R代表到期收益率，n代表付息次数，F代表债券面值。 则 =-修正的麦考利久期（MD）（3-1） 将上式变换形式可得dp=-MDPdR （3-2） 根据利率风险的定义，dp即为利率风险，则式（3-2）可以写为 金融产品每天的市场风险=其对利率敏感度金融产品价值其收益不利变动 （3-3） 此刻，我们再引入VaR模型。简单地说，某金融产品的VaR是指这样一种损失额，给定概率% ，在t日的持有期内预计超过这一损失额的概率只有1 -% 。 用公式表示即为：P（损失的绝对值VaR）F0.01（4，14） =5.04，即该多元回归方程是显著的，被解释变量与各解释变量之间线性相关。 4.3.3 拟合优度检验 由回归结果知，决定系数R2= 0.822，解释了总离差平方和的 82.22%，非常接近于1，因而该模型拟合得非常好。 4.3.4 多重共线性检验 通过计算解释变量之间的相关系数，可以看出各个解释变量间的相关性并不高，所以无须进一步克服多重共线性问题。 5.政策建议 从投资者的角度来说，主要是利用可支配的资源，在风险最小的前提下寻求收益最大化。下面为投资者投资提出以下几点建议： （1）选择合适的投资对象并进行分散投资。这么做虽然不会完全消除风险，但是其效果好于完全投资于某一种债券。 （2）理智投资。投资行为不应受感情左右，个人投资者更不应单纯将票面利率作为衡量收益的标准，应在对债券的客观认识的基础上，通过分析比较后再采取行动。 （3）剩余资金投资。个人投资者应在合理安排消费后，利用剩余资金，根据自己的风险承受能力选择投资策略，不宜借钱投资。 参考文献： 1张伟，张晓迪.中国公司债券的发展现状和对策研究.经济与管理，2009；（02）：55-58 2刘金全，王勇，张鹤.利率期限结构与宏观经济因素的动态相依性基于VAR 模型的经验的研