（世界经济专业论文）东亚货币合作的渐进性分析.pdf

摘要 当今世界区域货币合作的趋势在不断加强，伴随着欧洲货币联盟的成功运作 和北美地区的美元化潮流，人们开始关注东亚地区的货币合作。1 9 9 7 年东亚金融 危机给东亚各经济体带来了沉重的打击。危机的严重性和传染性既暴露了东亚各 经济体汇率制度本身的弊端，也反映了东亚地区缺乏区域货币合作的现实。为了 取得类似欧元区的经济效益，并防范未来金融危机的发生，东亚各经济体普遍希 望加强东亚区域内的货币金融合作。各国政府和学者提供了大量构想并取得了初 步的实质性的进展。清迈协议的签订使东亚货币合作从构想走向现实，迈出了区 域货币合作的第一步。 最优货币区理论是研究区域货币合作的主要理论框架。对于东亚是否满足最 优货币区标准，多数学者的研究表明东亚整体上并不是一个最优货币区，但是部 分国家具备进行较高层次货币合作的条件，东亚货币合作应该渐进地展开。为了 分析东亚货币合作应该率先在哪些区域内展开，本文通过实证分析得出了东亚各 国( 地区) 适合建立货币联盟的程度的排序。分析的结果表明，无论是从经济学 角度还是从通常被人们认为是东亚货币合作最大障碍的政治角度来看，中国大陆 和香港地区之间的货币合作是最容易进行的，应该在东亚货币合作中率先展开。 东盟五个国家( 印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡和泰国) 之间建立货币 联盟的合意性排在其次。为了解决货币合作中存在的缺乏主导货币的问题，东盟 五国的货币合作应该考虑引入一个大国的货币( 人民币、日元或者韩元) 。与政 治上存在的困难相一致，中日韩三国之间的货币合作在经济上也是存在困难的， 建立货币联盟的可能性排在所有被考察的国家组合的最后。文章的结论对于中国 参加东亚货币合作具有现实意义。在加快人民币国际化进程的同时，中国现阶段 应该加强与香港地区的贸易和金融联系，并积极地与东盟展开贸易领域的合作。 关键词：东亚最优货币区渐进的货币合作 a b s t r a c t t h et r e n do fm o n e t a r y c o o p e r m i o ni ss t r e n g t h e n i n gn o w a d a y s w i t ht h e s u c c e s s f u lo p e r a t i o no fe u r o p e a nm o n e t a r yu n i o na n dt h et i d e so fd o l l a r i z a t i o ni n n o r t ha m e r i c a ，t h e r ea r em o r ec o n c e r n so nt h em o n e t a r yc o o p e r a t i o ni ne a s ta s i a t h ef i n a n c i a lc r i s i sb r o k e no u ti n1 9 9 7h a d h e a v i l ys e tb a c kt h ed e v e l o p m e n to fe a s t a s i a ne c o n o m i e s t h es e v e r i t ya n dc o n t a g i o s i t yo ft h ec r i s i sr e v e a l e dt h ed i l e m m ai n t h ec h o i c eo fe x c h a n g er a t ea r r a n g e m e n tf o re a c he c o n o m y , a sw e l la st h ea b s e n c eo f r e g i o n a lm o n e t a r yc o o p e r a t i o ni nt h i sa r e a t oo b t a i nt h ee c o n o m i cb e n e f i t sa n a l o g o u s t ot h ee u ma r e aa n dp r e v e n tf u t u r ef i n a n c i a lc r i s i s ，e a s ta s i a nc o u n t r ye c o n o m i e s w a n tt oe n h a n c ei n t r a - r e g i o n a lm o n e t a r yc o o p e r a t i o n g o v e r n m e n t sa n dm o s ts c h o l a r s h a v ep u tt 、o r w a r dm a n yc o n c e p t i o n sw i t hm a t e r i a ld e v e l o p m e n t t h es i g no fc h i a n g m a ii n i t i a t i v et o o km o n e t a r yc o o p e r a t i o ni ne a s ta s i a nf r o mc o n c e p f i o nt op r a c t i c e t h et h e o r yo fo p t i m u mc u r r e n c ya r e a s ( o c a ) i sc e n t r a lt ot h ee c o n o m i ca n a l y s i s o fm o n e t a r yc o o p e r a t i o n a st ow h e t h e re a s ta s i as a t i s f i e st h eo c ac r i t e r i a , m o s t s t u d i e ss h o wt h a ti ti sn o ta no c aa saw h o l e ，b u ts o m ec o u n t r i e si n s i d et h ea r e a p o s s e s st h ee c o n o m i cq u a l i f i c a t i o nf o rm o n e t a r yc o o p e r a t i o no fh i g hl e v e l m o n e t a r y i n t e g r a t i o nw i t h i ne a s ta s i as h o u l de v o l v ep r o g r e s s i v e l y t h ee m p i r i c a la n a l y s i so f t h et h e s i sd i s p l a y st h es u i t a b i l i t yo fc o u n t r y p a i r sf o rc r e a t i n gam o n e t a r yu n i o ni n o r d e r m o n e t a r yc o o p e r a t i o nb e t w e e nm a i n l a n dc h i n aa n dh o n gk o n gr a n k sf i r s t b o t he c o n o m i c a l l ya n dp o l i t i c a l l y t h ec o o p e r a t i o nb e t w e e nt h i sp a i rs h o u l db e d e v e l o p e df i r s t c o o p e r a t i o nb e t w e e nt h ef i v en a t i o n so fa s e a n ，i e i n d o n e s i a ， m a l a y s i a ，p h i l i p p i n e ，s i n g a p o r ea n dt h a i l a n d ，f o l l o wn e x t b u ti nt h i sc a s e ，t h e r ei s n t d o m i n a n tc u r r e n c yi np l a c e t h ef i v en a t i o n ss h o u l dc o n s i d e ra d o p t i n gal a r g e c o u n t r y sc u r r e n c y ，a n dc o o p e r a t i n gw i t hc h i n a ，j a p a na n dt h er e p u b l i co fk o r e a s e p a r a t e l y t h ee m p i r i c a lc o n c l u s i o n sp r o v i d em e a n i n g f u li m p l i c a t i o nt o c h i n a s p a r t i c i p a t i o ni ne a s ta s i am o n e t a r yc o o p e r a t i o n k e y w o r d s ：e a s ta s i a ；o p t i m u mc u r r e n c ya r e a s ；p r o g r e s s i v em o n e t a r yc o o p e r a t i o n 南开大学学位论文电子版授权使用协议 论文东亚货币合作的渐进性分析系本人在南开大学工作和学习期间创作完成的作 品，并己通过论文答辩。 本人系本作品的唯一作者( 第一作者) 。即著作权人。现本人同意将本作品收录于“南 开大学博硕士学位论文全文数据库”。本人承诺：已提交的学位论文电子版与印刷版论文的 内容一致，如因不同而引起学术声誉上的损失由本人自负。 本人完全了解南开大学图书馆关于保存、使用学位论文的管理办法。同意南开大学 图书馆在下述范围内免费使用本人作品的电子版； 本作品里交当年，在校园网上提供论文目录检索、文摘浏览以及论文全文部分浏览服 务( 论文前1 6 页) 。公开级学位论文全文电子版于提交1 年后，在校园阿上允许读者浏览并 下载全文。 注：本协议书对于“非公开学位论文”在保密期限过后同样适用。 院系所名称； 作者签名： 学号： 日期； 南开大学经济学院国际经济与贸易系 1 a 杰 0 2 1 1 5 8 2 0 0 5 年5 月9e t 东亚货币合作的渐进性分析 引言 在不断开放的世界经济体系中，汇率作为国内经济和国际经济联系的纽带对 一国发展的重要性目渐突出，汇率制度的选择对国民经济的运转会产生重大影 响。二战后形成的布雷顿森林体系是以美元为中心的固定汇率体系，它对克服当 时相当长一段时期内国际货币金融领域的混乱状态起到了十分重要的作用，为战 后世界经济的恢复奠定了稳定的金融基础。布雷顿森林体系解体之后，在1 9 7 6 年通过的“牙买加协定”的基础上形成了以国际储备多元化和汇率浮动化为主要 特征的牙买加体系。牙买加体系承认浮动汇率的合理性，允许各国自由选择汇率 制度。该体系始终在不稳定的市场环境下运行，尤其是2 0 世纪9 0 年代以来，经济 全球化和金融市场一体化使国际货币体系的不均衡性暴露无遗，体现为国际金融 市场对美元高度依赖以及发展中国家的汇率制度安排仍以美元为核心，鉴于现行 国际货币体系存在的缺陷，建立新的国际货币体系的呼声不断高涨。国际社会上 各国都在积极努力，希望进一步改革现行国际货币体系，力求建立一个更加完善 和合理的国际货币制度。 2 0 世纪9 0 年代初期以来，有明显的趋势表明独立货币相对于独立国家而言数 量在减少。随着欧元的诞生，这一趋势变得更加明显，越来越多的国家或加入现 有的共同货币区如欧盟或创立新的货币联盟。b a r r o ( 2 0 0 1 ) 估计在大约6 0 0 个独 立国家中有近2 0 0 个是货币联盟的成员或使用其它货币如美元或欧元，货币合作 问题日益凸显。 m u n d e l l ( 2 0 0 0 ) 指出，国际货币体系可能以货币联盟的方式向新固定汇率 制复归，而“金融稳定性三岛”( t h r e e i s l a n d so f s t a b i l i t y ) 则是其基本架构，并 伴随着欧元区、美元区和亚洲货币联盟三大紧密联系的货币合作区域的雏形。 欧元的诞生是区域货币合作的典范。从1 9 7 9 年欧洲货币体系( e m s ) 宣告成 立至1 j 1 9 9 9 年欧元正式诞生，再至u 2 0 0 2 年1 月1 日欧元现钞的全面启动，其间经历二 十多年，欧元区货币一体化全面实现，欧洲货币联盟正式建立。西欧1 2 国采用欧 元作为它们的共同货币，瑞典、丹麦和英国虽然没有加入，但仍在积极地考虑中； 几个东欧国家也在讨论是否单边采用欧元作为法定货币。欧盟的实践和欧元的诞 生开辟了不同主权国家问进行货币合作、采用单货币的先例。欧元的启动给欧 东哑货币仑作的渐j 2 盹分析 洲各国带来巨大的利益，改善了欧洲大陆的贸易、投资和竞争环境，提高了欧元 区及欧盟的整体实力。欧元的推出强烈地影响着国际金融市场，国际金融市场份 额面临重新调整和分配，欧元正逐渐地扩大其在国际交易和结算货币中的作用， 成为和美元分庭抗礼的强势货币。 北美地区虽然没有成立地区货币合作组织，但美国、加拿大和墨西哥间具有 悠久的经济联系历史。在欧元的强劲挑战下，美元、加元和墨西哥元之间的整合 正在加速进行，美元化现象在最近几年引起了普遍关注。2 0 0 0 年厄瓜多尔宣布放 弃本币的发行与流通，实行了完全的美元化，随后在拉美地区形成了美元化浪潮。 萨尔瓦多通过立法允许美元的正式使用。南非和中美一些政府也慎重考虑是否实 行美元化。南非发展联盟的1 1 个国家正在讨论是采用美元还是以南非兰特为锚建 立一个独立的货币联盟。区域化货币合作正在全球范围内蓬勃发展。 与欧元区和美元区紧锣密鼓的发展相比，东亚的货币合作仍处在讨论和交换 观点的阶段。由于历史原因，东亚的经济会融合作远远落后于欧洲和北美。但是 随着经济的同益发展与合作的不断深入，东亚货币合作也开始为一些国家和学术 界所关注。欧元的成功运作和欧元区经济的稳定发展为东亚各国( 地区) 的货币 合作起了良好的示范作用。同时，日本政府对日元国际化的大力推动，中国经济 的持续健康发展以及东盟国家的积极配合，都为东亚货币合作的发展提供了契 机。1 9 9 7 年东亚金融危机的爆发使东亚各国( 地区) 政策制定者深刻意识到货币 合作的重要性，成为推动东亚货币合作的一个重要因素。 东亚货币合作的未来将会走向哪里? 东亚国家和地区能否效仿欧元区展开 区域内密切的货币合作呢? 从目前的发展看，东亚在很长的一段时间里都不可能 达到建立货币联盟的程度。除了经济学角度的考虑外，很多学者在谈到东亚货币 合作的时候，均指出历史、文化、政治制度以及国际政治经济关系方面的差异将 是巨大的障碍。货币联盟更多的是一种政治上的选择，而且从严格的意义上讲， 并不存在真正的“最优”货币区，因为国家问总是存在着某种程度的不同，希望 用货币和汇率政策工具调节经济的不均衡。即使是作为不同主权国家间货币合作 典范的欧元区，在其成立之初，仍面临着理论界的激烈争论和政府间的艰难磋商。 区域货币合作是指在保证货币可兑换性的基础上，在区域内部建立起汇率联 动机割和楣应的融资枫制，进而最终形成区域性的严格固定汇率制度甚至是建立 东亚货币合作的渐进性分析 单一货币区。在理论上分析区域货币合作主要有三个层面的问题：是否需要实施 相对固定的汇率制度、在什么样的经济体范围内展开合作以及以哪种形式展开合 作。 目前对东亚货币合作问题的研究主要有以下几个角度：1 、合作的必要性。 研究多是从1 9 9 7 年金融危机入手，结合新兴经济体汇率制度选择理论，指出东亚 各经济体的货币制度存在着缺陷，应该加强区域内的货币合作；2 、合作的可行 性。许多学者从最优货币区理论出发对东亚各经济体进行指标分析，以判断东亚 是否适合形成共同货币区；3 、合作的方案。对东亚货币合作具体形式的分析主 要在两个层次上探讨，一个是现阶段需要采取的危机防范和救援机制，二是长期 内如何进行汇率政策与制度的整合；4 、欧洲货币合作的经验对亚洲的启示；5 、 现存障碍。除了从经济学角度分析外，还有学者从政治文化方面进行考察。 本文对东亚货币合作的研究限定在经济范围之内，对于其中存在的政治、文 化等影响因素不进行论述。但是需要指出的一点是，这些因素不是不重要，而且 可能在很大程度上决定着东亚货币合作能否展丌，因为货币联盟的建立和成功运 作需要一系列制度上的协商与制约，受非经济因素影响的程度很大。但是从经济 学角度进行的分析可以提供国家基于政治等非经济因素决策时面临的经济成本。 文章的结构安排如下。第一章第一节分析了东亚各经济体汇率制度存在的弊 端，指出东亚需要区域货币合作安排，第二节介绍了东亚货币合作的历史和现状。 第二章介绍了与货币联盟的经济分析最直接相关的最优货币区理论。第三章首先 分析了东亚各经济体是否满足最优货币区的单一标准，接着通过实证分析计算了 东亚9 个经济体两两组合的o c a t 旨数，指出东亚货币合作应该如何渐进地开展， 结合实证结果文章最后分析了模型结论对中国参与东亚货币合作的启示。 文章的结论对东亚货币合作的开展以及中国在东亚货币合作中应采取的措 施具有一定的现实意义。文章通过实证分析综合考虑了最优货币区标准所界定的 变量对双边汇率波动程度的影响，指出东亚货币合作可能率先在哪些国家问展 开，即哪些国家组合更符合最优货币区标准。分析时借鉴te i c h e g r e e n 和b a y o m i n ( 1 9 9 6 ) 创建的o c a 指数方法，从汇率波动程度的决定因素角度研究汇率制度的 选择，这种方法在d e v e r e u x 和l a n e ( 2 0 0 3 ) 中也有体现。 东亚货币合作的渐进忡分析 第一章东亚汇率制度的弊端和货币合作的现状 虽然有欧盟的示范作用和区域货币合作浪潮的推动，但是1 9 9 7 年东亚金融 危机真正地启动了东亚区域货币合作的进程。危机暴露了东亚各经济体汇率制度 存在的弊端，使各国深刻地认识到货币合作的重要性。除日本以外的其他东亚经 济体事实上单一钉住美元的汇率制度存在着不合理性。在危机发生时东亚地区并 没有防范和解救货币冠机的制度安排，而现有的国际经济组织和国际合作架构不 足以迅速而有效地解决东亚区域性货币金融问题。在这种情况下，货币合作被东 亚各国政府提上了议事日程并取得了一定的实质进展。本章首先分析了东亚地区 货币体制的缺陷，接着介绍了东亚货币合作的历史与现状。 第一节东亚金融危机所暴露出的汇率制度问题 1 9 9 7 年东亚金融危机的爆发始于泰铢的剧烈贬值，此后危机迅速在东亚地 区扩散，沉重地打击了整个东亚经济的发展，各国遭受了严重的损失。危机的严 重性和传染性既暴露出东亚地区原有货币金融体制尤其是汇率制度的缺陷，也体 现了东亚各国在货币领域各自为政、缺乏区域协调所带来的弊端。危机中国际货 币基金组织( i n t e m a t i o n a lm o n e t a r yf u n d ，t m f ) 的救援不力也使各国认识到有 必要建立区域性货币合作框架维护本地区的稳定和发展。为了总结此次危机的教 训，避免危机的再次发生，我们有必要分析危机所暴露出的问题，并提出可能的 解决方案。 一、各国汇率制度自身的缺陷 在1 9 9 7 年东亚金融危机发生以前，东亚各经济体的汇率制度种类既有固定 和浮动汇率，也有中间制度。中国香港实行的是钉住美元的货币局制度，只本实 行的是自由浮动的汇率制度，其他国家对外公开宣布为管理浮动汇率涮，即它们 东亚货币台作的渐进性分析 的汇率将以自由浮动为主，只是在必要的时候政府加以适当干预。但是实际上这 些国家实行的都是事实上钉住美元的固定汇率制。 在金融危机的冲击下，东亚地区共同钉住美元的汇率制度崩溃。作为金融危 机爆发后i m f 给予流动性支持的条件，韩国、印度尼西亚、菲律宾和泰国等债 务国同意放弃管理浮动汇率制而采取灵活的汇率制度。马来西亚则宣布继续峰持 钉住汇率制度。中国和中国香港继续坚持钉住美元的汇率制度，承诺人民币不贬 值。新加坡有计划地下调了汇率。日本作为这次危机的局外人则任由曰元大幅贬 值，一定程度上加深了其他东亚国家和地区的危机程度。与危机前的东亚地区流 行的钉住美元的汇率制度相比，现在印度尼西亚、韩国、菲律宾、新加坡、台湾 和泰国的汇率制度都更具有灵活性，但仍然不是完全自由浮动。而且越来越多的 事实表明它们已经回到与危机前类似的汇率制度，以求稳定兑美元的双边汇率。 表1东亚部分国家货币名义币值中美元、日元所占权重( ) f r a n k e le ta l ( 1 9 9 4 )关志雄( 1 9 9 5 )k a w a i：2 0 0 2 ) 美元日元美元日元 美元 f 1 元 韩元9 6 1 9 4 _ 3 5 6 2 39 8 2 2 8 4 新加坡元 7 51 36 8 9 71 0 。5 29 4 。81 9 7 马来西亚林吉特 7 8 7 8 4 1 14 3 l 1 0 0 o ，o 印尼盾 9 51 6 9 8 9 6 0 51 4 2 _ 31 4 0 菲律宾比索 1 0 711 1 4 6 42 3 5 97 7 91 1 6 泰铢 9 l58 2 0 21 0 5 19 7 1 1 9 7 资料来源：李晓、丁一兵：“东亚区域货币体系的构建：必要性、可行性与 路径选择”，社会科学战线，2 0 0 3 年第4 期。 注：由于实证分析时是用本国货币的汇率波动对美元、日元的汇率波动进行 回归，因此得到的系数中有超过1 0 0 和小于零的情况。 b a i g ( 2 0 0 0 ) 、h e r m a d e z 和m o n t i e l ( 2 0 0 1 ) 指出1 9 9 9 年初之后，受东驱 金融危机影响【日家的货币与其他有代表性国家货币的浮动汇率相比更加稳定。他 们认为许多东哑囤家又重新回到了钉住美元的旧体制。李晓、丁一兵( 2 0 0 3 ) 综 东亚货币合作的渐j 性分折 合了几个学者对东亚部分国家货币名义币值中美元、日元所占比重的分析( 见表 1 ) 。从表中可以看出，在金融危机前后，东亚各国货币中美元所占的比重均非 常大。麦金农( 2 0 0 3 ) 通过经验分析发现在金融危机之后，东哑经济体又返回到 高频钉住美元的汇率制度，并指出高频钉住美元制度可能会导致东亚又回到低频 钉住美元的制度上。i m f 也对东亚经济体汇率制度向固定汇率制回归的趋势进行 了提醒( i m f 认为东亚应采取更加灵活的制度而非固定汇率制度) 。 关于各国汇率制度自身存在的缺陷，李晓、丁一兵( 2 0 0 3 ) 指出东亚各国、 各地区钉住美元的汇率制度与其对外贸易模式之间存在着矛盾。布雷顿森林体系 崩溃之后，日元兑美元的汇率经常出现频繁的、大幅度的波动。一方面，曰元对 美元升值，东亚其他经济体的实际有效汇率就会下降，出口增加，经济繁荣乃至 过热，容易出现通货膨胀和泡沫经济；另一方面，日元贬值，其他经济体的出口 就会受到遏止，经常账户逆差扩大，经济可能陷入萧条状态。在这种情况下，日 元兑茭元汇率频繁大幅波动必然导致各国( 地区) 因实际有效汇率波动而出现经 济和金融动荡。实际情况正是如此，1 9 9 t 到1 9 9 5 年间，当日元对美元升值时， 东亚经济体在出口商品价格方面比较有竞争力，经济增长率也迅速提高；1 9 9 5 年中期以后至1 9 9 8 年秋天，美元对日元持续升值使其他东亚国家贸易加权犯率 升值，这被认为是造成危机国家国际收支恶化的重要原因之一，同时也是导致货 币危机与金融危机的重要诱因。 东亚各经济体之所以在危机前采取钉住美元的汇率制度，一个重要原因就是 试图在保证货币主权的同时，实现稳定币值、吸引外资的目的，但是根据“不可 能三角”( i m p o s s i b l et r i n i t y ) 的观点，一个国家的资本市场开放、货币政策独立 和固定汇率制度是不能够同时实现的。在资本自由流动越来越体现为一种客观趋 势而非政策选择的国际环境下，一国是不可能同时实现货币主权和币值稳定的。 在研究东亚金融危机发生原因的时候新兴经济体汇率制度选择的问题再次 浮出水面。其中有代表性的是e i c h e n g r e e n ( 1 9 9 4 ) 的“两极论”( b i p o l a r v i e w ) 、 e i c h e n g r e e n 和h a u s m a n n ( 19 9 9 ) 的“原罪”( o r i g i n a ls i n ) 以及c a l v o 和r e i n h a r t ( 2 0 0 0 ) 提出的“害怕浮动论”( t h e f e a r o f f l o a t i n g h y p o t h e s i s ) 。 “两极论”是最富有争议性的理论。它离开了浮动和固定之争，关注于两极 汇率制度和中阔汇率制度豹比较和选择。以“不可能三角”为基础的“两极论” 东哑货币台作的渐进性分析 指出新兴市场经济体在国际资本自由流动的趋势下只能选择固定汇率制( 如货币 联盟和货币局制度) 或者是完全自由浮动的汇率制度，中间制度是不能维持的。 少数工业化国家捌有实行独立浮动货币政策需要的灵活经济调整机制咀及足够 的信誉度，因而可以选择自由浮动的汇率制度。多数新兴市场经济体的金融市场 不完善，更倾向于采取其他国家的货币作为名义锚。 “原罪”理论指出由于历史的原因，新兴经济体的资本市场不完善，本国企 业不能用本币在国际市场上借款，甚至不能用本币在国内进行长期借款，因而同 时存在着期限和币种的双重不匹配，金融体系的脆弱性无法避免。由于“原罪” 的存在，企业和政府都不愿意变动汇率，久而久之汇率便浮动不起来。在遭到投 机攻击时，政府的汇率政策会陷入困境：一方面政府无法用货币贬值来缓解压力， 因为本币的贬值可能导致企业出现严重的资产负债问题、债务拖欠和大规模的倒 闭；另一方面也不能提高利率来保卫本国货币。政府在危机面前束手无策。 “害怕浮动论”是指一些被归类为实行弹性汇率制的国家实际上却将其汇率 维持在对某一货币的一个狭小波动幅度内，这反映了这些国家对大规模的汇率波 动存在种长期的害怕。这是因为本币升值将影响这些国家的出口竞争力而本币 贬值将影响这些国家吸引外资。因而他们在进行汇率制度选择时往往倾向于保持 稳定的汇率水平。 理论上的探讨为各经济体的货币当局进行汇率制度选择提供了分析的视角。 这些理论认为汇率的中间制度对新兴经济体来说是不能维持的。i m f ( 2 0 0 1 ) 的 调查指出虽然中间制度不可能消失，对许多不积极参加国际金融市场的发展中国 家是合适的选择，但是i m f 认为中间制度只能作为临时制度，在长期内这些国 家必须选择是浮动还是硬钉住。由于东亚各经济体基础薄弱，没有足够的实力承 受完全自由浮动汇率制度所带来的冲击，因此，实行固定汇率制度成为东亚各国 的一种可行的选择。但是实行严格的单方面固定汇率存在着一些缺陷。由于信誉 问题的存在，必须有制度上的约束才能使汇率制度具有公信力。在这种情况下， 区域货币合作提供了解决汇率安排问题的一种途径。东亚在寻求稳定的货币和汇 率制度上，可以通过多边汇率合作的制度性安排来维持政策的可信性，为区域经 济发展提供稳定的环境。 东货币台作的渐进r 土分析 二、东亚缺乏区域货币合作的机构和制度安排 虽然东亚各经济体的汇率制度存在的弊端导致了东亚金融危机的爆发，但是 危机何以迅速在整个东亚蔓延并造成严重后果，货币合作机制的空白是原因之 一。危机的传染性暴露出了东亚各国缺乏汇率合作的现状。传染效应是指一个国 家或经济实体陷入金融危机，危机将迅速向其他国家和地区传播，导致相邻国家 和地区也随之陷入危机。由于外部经济环境恶化，特别是危机国货币大幅度贬值， 其邻国往往不得不使本国货币贬值。因而，一且一个国家货币贬值，国际投资者 就会预期其邻国的货币也会贬值。这种贬值预期往往使国际资本急剧流出危机国 的邻国，从而使这些邻国( 尽管其经济基本面可能并无严重问题) 也陷入国际收 支危机和金融危机。大量经验研究证明，传染效应确实是许多东亚国家发生金融 危机的重要原因之一。拉詹认为“传染效应”可以分为通过市场预期传导的“纯 粹传染”和通过溢出效应实现的传染，改革国内金融体系可以消除前者，而后者 则必须通过货币合作来解决。1 在东亚缺乏货币合作的机构和机制的情况下，i m f 就成了危机发生时的一个 主要救援机构。但是在经历了墨西哥、俄罗斯、巴西和东亚等一系列的金融经济 危机后，i m f 传统职能的局限性和自身的许多矛盾逐渐显现出来。戴硕( 2 0 0 1 ) 分析了i m f 作为国际金融协调机构与成员国的矛盾、作为“危机最后一道防线” 的矛盾、作为全球金融监管合作体系核心的矛盾和在全球化发展中的角色矛盾。 东亚金融危机中，i m f 僵硬的危机应对措施令危机火上浇油，而不是相反。克鲁 格曼认为i m f 在东亚金融危机中很显然做错了两件事。一是在对泰国、印度尼 西亚和韩国提供流动性支持时要求这些国家迅速实施紧缩性财政政策，以预防财 政赤字增加，这必然会造成经济的衰退；而如果没有达到预期的紧缩目的，又会 加剧这些国家的市场恐慌。二是i m f 要求东亚发生危机的国家进行货币和财政 政策以外的结构性改革，作为向这些国家( 地区) 提供援助贷款的条件。但是这 种结构性改革的必要性值得怀疑。 在缺乏国际经济组织有力支援的情况下，加强东亚区域层次的货币合作，建 立制度化的合作体系，利用区内金融资源，以有效地防范和化解未来可能发生的 。r r 4 i a n 。c u r r e n c yb a s k e tr e g i m e sf o rs o u t h e a s ta s i a ：t h ew o r s ts y s t e mw i t ht h ee x c e p t i o no fa l lo t h e r s ” c i e sp o l i c yd i s c u s s i o np a p e r n o 0 0 2 8 ，j u n e ，2 0 0 0 东砸货币合作的渐进阽分析 金融危机就成为一种共识。 1 9 9 7 年东亚金融危机启动了东亚货币合作的步伐，在欧元区成功运作的示 范效应下，为了防范金融风险和取得与欧元区相类似的经济社会效益，东亚各国 ( 地区) 普遍希望加强区域内的货币金融合作，由此建立预防和化解金融动荡的 机制以维持本地区的金融稳定。从区域经济合作的历史来看，自由贸易区的建立 要早于货币合作，但是在1 9 9 7 年东亚金融危机之后，东亚各国( 地区) 的金融 货币合作的步伐一度加速，取得了一定的进展。 第二节东亚货币合作的历史与现状 由于历史的原因，东亚的合作一直不是很活跃。亚洲区域合作的历史可以追 溯到1 9 6 7 年东盟( a s e a n ) 的成立。由印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加 坡和泰国组成的东盟最初是出于政治和地区安全的目的而建立的。2 0 世纪8 0 年 代之后，出于各经济体相互依赖的程度不断加深，东贬区域合作朝者经济合作的 方面发展，1 9 9 2 年东盟倡议建立区域内自由贸易协议。1 9 8 9 年成立的亚太经济 合作组织( a p e c ) 是开放的区域组织。亚洲区域合作过程中逐渐形成了一种独 特的“亚洲传统”，即强调非正式性和强调达成共识( l e w i s ，1 9 9 9 ) ，这种“亚 洲传统”使得a p e c 缺乏制度化的监督机制和谈判机制，使各国汇率体制存在着 致信度的疑问。这种“亚洲传统”并不适合区域货币合作。区域货币合作意昧着 各国需要部分让渡制定货币政策和其他国内经济政策的自主权。所以当东亚经济 面临着严重的金融危机以及商讨如何从危机中复苏并防范下一次危机时， a s e a n 和a p e c 的作用甚微。 早在危机前的1 9 9 0 年，马来西亚总理马哈蒂尔就倡导亚洲国家包括日本在 内应该组成自己的经济集团，如东亚经济决策委员会( e a s ta s i ae c o n o m m c a u c u s ，e a e c ) ，以抵消亚洲外的经济一体化如欧洲共同体可能产生的负面影 响。尽管这一计划主要由于美国的反对而没有成功，2 0 世纪9 0 年代以来，在弧 洲促进各国合作的努力丌始活跃起来。 东亚货币台作的渐进性分析 一、亚洲货币基金的构想 1 9 9 7 年9 月，日本政府提出了建立“亚洲货币基金”( a s i a nm o n e t a r yf u n d ， a m f ) 的倡议。这个倡议设想组成个由日本、中国、韩国和东盟国家参加的 组织，筹集1 0 0 0 亿美元的资金，为遭受货币危机的国家提供援助。这一建议受 到遭受金融危机打击国家的普遍欢迎，但是a m f 的构想提出后因受到美国和 i m f 的极力反对而搁浅，它们反对的主要理由是a m f 会引发道德风险问题，诱 使亚洲国家产生推迟进行经济调整的动机，对以i m f 为中心的现存体系的辅助 作用甚微，a m f 的存在是对i m f 不必要的重复。在美国和i m f 提出反对意见后， 东亚各国对a m f 的支持热情立即减弱。1 9 9 7 年1 1 月，a m f 提议被否决，取而 代之的是“马尼拉框架”( m a n i l af r a m e w o r k ) 。“马尼拉框架”的目的是加强 区域监督，以使i m f 更好地履行职责，但是它没有制度上的机构，其基本的出 发点是加强两非削弱i m f 的作用。 1 9 9 8 年l o 月，日本又以大藏大臣富泽喜一的名义提出“新宫泽构想”( n e w m i y a z a w ai n i t i a t i v e ) ，倡议建立总额为3 0 0 亿美元的亚洲基金，其中1 5 0 亿美元 用于满足遭受危机的国家中长期资金需求，1 5 0 亿美元用于满足其短期资金需求。 这一提案相对来说受到了各方的欢迎，尤其是遭受货币危机的国家。美国和国际 货币基会组织也没有提出反对意见，而且最后在2 0 0 0 年2 月2 日的时候，按照 “新宫泽构想”为几个危机国家如韩国、马来西亚、菲律宾等提供了2 1 0 亿美元 资金，其中1 3 5 亿美元为中长甥贷款，7 5 亿美元为短期贷款。“叛宫泽构想” 还为马来西亚、菲律宾和泰国提供了2 2 ，6 亿美元的贷款担保。( a r a i ，2 0 0 0 ) 1 9 9 9 年1 0 月1 8 日，马来西亚总理马哈蒂尔在“东亚经济峰会”上提出建 立“东亚货币基金”( e a s t a s i a n m o n e t a r y f u n d ) 的倡议。他主张从东亚开始进 行多边协议，然后逐渐扩大到其它亚洲国家或地区。他倡议建立的“东亚货币基 金”规模比国际货币基金小，是一个完全属于东亚地区的基金。 在亚洲建立区域货币基金的构想由于未能得到国际社会普遍的有力支持而 被搁置。但足随着亚洲金融危机的发展，东亚国家政府特别是东盟十国以及中、 二 、韩之间加强了彼此之间的交流和协商，东亚货币合作逐渐取得了一定的进展。 东豇货币台作的渐进性分析 二、清迈协议 1 9 9 7 年底，正值东盟成立3 0 周年之际和亚洲金融危机深重时刻启动的东亚 1 0 + 3 ( 东盟十国加上中国、日本和韩国) 合作机制是东亚地区经济合作的一个伟 大创举。1 9 9 9 年1 1 月，东亚1 0 + 3 峰会在马尼拉通过了东亚合作的共同声明， 同意加强金融、货币和财政政策的对话、协调和多边合作。2 0 0 0 年3 月，东亚 1 0 + 3 财政部长会议在文莱举行，会后的声明中提出将以前提出的货币互换协议 发展范围更大的“亚洲储备基金”计划，以便在亚洲国家货币遭到攻击时可以互 相支援。参与国将能更方便地交换金融信息，建立一个能预防新的货币危机的监 督机制，各国中央银行将能通过货币互换安排利用这笔基金。2 0 0 0 年5 月，东 亚1 0 + 3 各国的财政部长在泰国参加亚行年会时就此达成了一致协议，共同签署 了建立区域性货币互换网络的协议清迈协议( c h i a n g m a ii n i t i a t i v e ) 。清迈 协议的核心是建立“双边互换机制”，该协议的未来目标是建立更大的“亚洲储 备基金”。 清迈协议主要包括两部分：首先，它扩展了仅存在于东盟五国( 泰国、马来 西亚、新加坡、印尼、菲律宾) 之间的货币互换协议( a s e a n s w a p a r r a n g e m e n t ， 简称a s a ) 2 a1 9 7 7 年8 月，泰国、马来西亚、新加坡、印尼和菲律宾建立了东 盟内的双边货币互换安排，目的是对国际收支有困难的成员国提供短期的流动性 支持。因为在对付投机性货币袭击时，援助资金的迅速启动和支付至关重要，所 以a s a 下可得的款项是无条件的。2 0 0 0 年8 月，东亚1 0 + 3 的中央银行将a s a 的规模由2 亿美元扩展到1 0 亿美元。2 0 0 0 年1 1 月，a s a 扩展至日所存的东盟成 员。虽然目前a s a 的规模和作用还很有限，但毕竟为成员国提供了危机时所需 的紧急融资途径，反映了各国加强金融合作的动向，为今后区域内多边互换体系 的建立奠定了基础。 其次，建立了中日韩与东盟国家的双边互换网络和回购协议( n e t w o r ko f b i l a t e r a ls w a p sa n dr e p u r c h a s ea g r e e m e n t s ，简称b s a ) 。b s a 是以美元和参与 国货币互换的形式提供短期的流动性援助机制。东亚1 0 + 3 双边货币互换安排是 对1 m f 提供的国际融资的补充。在成员国发生流动性困难的时候，可以依据眺 议用本币向签约的另一方介入外汇，并在预定的期限内归还外汇换回本币。原则 ! 为j | 仑述方便，本史中“东盟五团”特指尜固、马泉两呃、新加坡、印尼和菲钭! 寅。 东亚货币台作的渐进性分析 上b s a 提供的金融援助与i m f 提供的贷款是相互联系的，因此也受i m f 贷款条 件的# 艮铡。为了给危机国家提供快速救援，提款权最大金额的1 0 与i m f 提供 的贷款是无关的，可以不通过i m f 直接支付。每个互换协议由签订双方协商互换 的最大金额和互换的币种。b s a 建立之后东亚1 0 + 3 货币互换机制取得了实质性 进展，在清迈协议框架下，东盟国家和中、日、韩之间已经达成了一系列双边互 换协议，截至2 0 0 4 年1 1 月l o 曰，中、目、韩与东盟十国共签署了1 6 个双边互 换协议，累积金额达4 4 0 亿美元( 见表2 ) 。其中日本和泰国的互换协议在2 0 0 4 年7 月终止。2 0 0 5 年1 月2 5 日，日本泰国同意签订金额为3 0 亿美元的双向互 换协议( 美元泰铢，美元一日元) 。 清迈协议的签订和实施具有重要的意义，是东亚货币合作从构想走向现实的 第一步，对于推动东亚区域货币合作走向深入具有深远的意义。在东亚j 0 + 3 框 架下，东亚货币互换机制取得了良好的发展，成为防御外部冲击的一种手段。但 是，清迈协议也具有其自身的局限性，其最主要的缺陷在于缺乏制度性的安排。 双边货币互换安排的主要嚣的是帮助解决成员国短期的流动性困难，通过双边脚 商达成| 办议，在帝度安排上不存在严格的监督和执行机构，因此其作用大打折扣。 而且东亚各国( 地区) 在政治上的信任度不高，在危机来临时各国能否按照协议 提供援助是值得怀疑的。缺乏有效的制度约束会诱发道德风险的产生，建立货币 互换机制后各经济体可能更容易爆发金融危机。 除了上述的主要缺陷外，清迈协议还存在着以下缺点。第一、现有的货币互 换安排都是在双边的框架下进行的，这意味着要进行许多轮的双边谈判才可能在 整个区域内建立起货币互换网络，这就有可能错过预防危机的最佳时机。而且在 双边条件下，每个需要援助的国家能够得到的援助金额相对有限，如果把双边协 议扩展到多边，由一个集中的机构管理，那么这些资金将会得到更有效地利用。 清迈协议离建立“亚洲储备基金”的最终目标还有很大差距。第二、虽然与历史 上其它区域性货币互换协议相比，清迈协议涉及的互换金额已经保持在较高水平 上3 ，但是与东亚各经济体的外汇储备以及金融危机时各国可能需要的援助资金 相比，清迈协议的互换金额相对较小。2 0 0 3 年东盟9 国( 缺少文莱的数据) 和 中r 韩的外汇储备总额达到1 4 ，6 4 3 亿美元：1 9 9 7 年东亚金融危机中，仅泰国就 3 何帆、搬斌、张 儿“对清迈协泌的评估及改革矬泌”2 0 0 5 - 2 1 6 资料束源于博l ：咖l n l ( h t l p ：j d o c t o r - c a f ec o r n ) 一 查垩塑重鱼堡塑塑些丝坌堑 表2 b s a 框架下双边互换安排进展情况 单位：亿美元 互换协议双方 协议签订日期 协议涉及币种金额总金额 日本一韩国12 0 0 l - 7 - 4 美元韩元2 02 0 日本一泰国 2 0 0 1 7 3 0 美元泰铼 3 03 0 日本一菲律宾2 0 0 1 8 2 7 美元比索 3 03 0 日本一马来西亚12 0 0 1 1 0 5 美元林吉特 l o1 0 中国泰国2 0 0 1 1 2 6 美元泰铢 2 02 0 中国一日本2 2 0 0 2 - - 3 - 2 8 日元一人民币 3 06 0 韩国泰国2 2 0 0 2 6 n 美元一泰铢 1 0 2 0 中国韩国2 2 0 0 2 6 2 4 人民币一韩元 2 0 4 0 韩国马来西腰2 2 0 0 2 7 2 6 美元林吉特 1 0 2 d 韩国一菲律宾2 2 0 0 2 , 8 - - 9 美元比索 l o2 0 中国马柬西亚 2 0 0 2 1 0 - 9 美元一林吉特 1 5 1 5 日本一印度尼西 2 0 0 3 2 - 1 7 美元一卢比