（世界经济专业论文）金融结构、金融发展和经济增长.pdf

摘要 近年来，金融结构、金融发展和经济增长关系问题的研究逐渐成为学术界研究的焦 点。虽然国内外针对金融发展和经济增长的文献不胜枚举，但需要指出的是，在不同的 研究方法、不同的样本数据和不同经济发展阶段条件下，理论和实证检验结果并未取得 致性认识，而是出现多元化现象。金融发展理论指出，金融发展和经济增长在经济不 同阶段、不同的经济结构、不同的金融结构和产权结构下有着不同的作用机制，即金融 发展效率有着明显的“门槛效应”特征。世界各国由于经济资源禀赋、经济结构、产权 结构和经济发展水平差异，金融发展必然存在不同的发展路径和金融结构差异，而正是 金融结构和金融约束的差异又会反向影响金融发展，进而决定经济增长。 本文首先研究金融发展对经济增长的作用机制，从金融功能即金融对经济增长的作 用渠道入手，分析金融在经济增长中的重要作用。无疑，金融体系越发达，金融发展对 一国经济增长的促进作用越强。但金融发展效率的发挥需要经济长时间的积累，金融能 否发挥效率同时也取决于一国是否存在有效的金融结构。因此，对发达国家金融结构的 对比研究就具有着非常现实的意义。本文将系统地分析美日金融结构的演变历程，对比 分析美日的市场主导型和银行主导型的金融结构，总结二者金融结构的演变规律，寻找 金融结构差异的成因，以及金融结构差异对经济增长影响机制。其次，本文收集了美国 和曰本近几年的金融市场和银行体系的有关数据，并通过这些数据的变化规律，总结出 一国会融市场和银行分别对经济增长的影响和作用贡献。再次，针对国内外对中国金融 发展贡献认识的非统一性，利用中国金融和经济增长时序数据，采用协整方法和误差修 正模型分析二者的长短期作用关系，深化对我国金融发展和经济增长问作用关系问题的 研究。结果显示，中国金融发展效率有待进一步提高。 关键词：金融结构；金融发展；经济增长 a b s t r a c t i nr e c e n ty e a r s ，t h ef i n a n c i a ls t r u c t u r e ，t h ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n dt h ee c o n o m i c a l g r o w t hr e l a t i o n sq u e s t i o nr e s e a r c hg r a d u a l l yb e c a m et h ef o c a lp o i n tw h i c ht h ea c a d e m i c c i r c l e ss t u d i e d a l t h o u g hd o m e s t i ca n df o r e i g ng r o w si nv i e wo ft h ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n t a n dt h ee c o n o m yt h el i t e r a t u r ei st o on u m e r o u st oc i t ei n d i v i d u a l l y ，b u tn e e d st op o i n to u t ，i n t h ed i f f e r e n tr e s e a r c ht e c h n i q u e ，t h ed i f f e r e n ts a m p l ed a t aa n du n d e rt h ed i f f e r e n te c o n o m y d e v e l o p m e n tp h a s ec o n d i t i o n ，t h et h e o r ya n dt h er e a ld i a g n o s i se x a m i n a t i o nr e s u l to b t a i n st h e u n i f o r m i t yt ok n o wb yn om e a t l s b u ta p p e a r st h em u l t i p l e xp h e n o m e n o n t h ef i n a n c i a l d e v e l o p m e n tt h e o r yp o i n t e do u tt h a t ，t h ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n dt h ee c o n o m yg r o wu n d e r t h ee c o n o m i c a ld i f f e r e n ts t a g e ，t h ed i f f e r e n te c o n o m i es t r u c t u r e ，t h ed i f f e r e n t f i n a n c i a l s t r u c t u r ea n dt h ep r o p e r t yr i g h ts t r u c t u r eh a st h ed i f f e r e n tf u n c t i o nm e c h a n i s m ，n a m e l yt h e f i n a n c i a ld e v e l o p m e n te f f i c i e n c yh a s ”t h et h r e s h o l de f f e c t ”o b v i o u s l yt h ec h a r a c t e r i s t i c t h i sa r t i c l ef i r s ts t u d i e st h ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n tt h ef u n c t i o nm e c h a n i s mw h i c hg r o w s t ot h ee c o n o m y ，i st h ef i n a n c et h ef u n c t i o nc h a n n e lw h i c hg r o w st ot h ee c o n o m yo b t a i n sf r o m t h ef i n a n c i a lf u n c t i o n ，t h ea n a l y s i sf i n a n c eg r o w st h ev i t a lr o l ei nt h ee c o n o m y w i t h o u td o u b t ， f i n a n c i a ls y s t e mm o r ed e v e l o p e d ，t h ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n tt h ep r o m o t e ra c t i o nw h i c hg r o w s t oac o u n t r ye c o n o m yi ss t r o n g e r b u td o e st h ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n te f f i c i e n c yd i s p l a yn e e d t h ee c o n o m i c a ll o n gt i m et h ea c c u m u l a t i o n ，w h e t h e rt h ef i n a n c ed i s p l a y sa tt h es a m et i m et h e e f f i c i e n c ya l s o t ob ed e c i d e db yac o u n t r yw h e t h e rh a st h ee f f e c t i v ef i n a n c i a ls t r u c t u r e t h e r e f o r e ，i sh a v i n gt h ee x t r e m e l yr e a l i s t i cs i g n i f i c a n c et ot h ed e v e l o p e dc o u n t r yf i n a n c e s t r u c t u r ec o n t r a s tr e s e a r c h t h i sa r t i c l es y s t e m a t i c a l l yw i l la n a l y z et h ea m e r i c a na n dj a p a n e s e f i n a n c es t r u c t u r et h ee v o l u t i o nc o u r s e ，t h ec o n t r a s ta n a l y z e sa m e r i c a na n dj a p a n e s et h e m a r k e l e a d e r s h i pa n dt h eb a j l i ( 1 e a d e r s h i pf i n a n c es t r u c t u r e w i l ls u m m a r i z et h et w of i n a n c e s t r u c t u r ee v o l u t i o nr u l e ，w i l ls e e kt h ef i n a n c i a ls t r u c t u r ed i f f e r e n c et h eo r i g i n n e x t ，t h i s a r t i c l eh a sc o l l e c t e du sa n dt h ej a p a ni nr e c e n ty e a r sm o n e ym a r k e ta n dt h eb a n ks y s t e m r e l a t e dd a t a ，a n dt h r o u l g ht h e s ed a t ac h a n g er u l e s ，s u m m a r i z e sac o u n t r ym o n e ym a r k e ta n d t h eb a n ks e p a r a t e l yt h ei n f l u e n c ea n dt h ef u n c t i o nc o n t r i b u t i o nw h i c hg r o w st ot h ee c o n o m y o n c em o r e ，i nv i e wo fd o m e s t i ca n df o r e i g nt oc h i n e s ef i n a n c ed e v e l o p m e n tc o n t r i b u t i o n u n d e r s t a n d i n gn o n u n i t y ，u s e st h ec h i n e s ef i n a n c ea n dt h ee c o n o m i c a lg r o w t hs u c c e s s i o n d a t a , d e e p e n sg r o w st oo u rc o u n t r yf i n a n c ed e v e l o p m e n ta n dt h ee c o n o m ya f f e c t st h e r e l a t i o n a lq u e s t i o nt h er e s e a r c h n er e s u l ts h o w e dt h a t t h ec h i n e s ef i n a n c ed e v e l o p m e n t e f f i c i e n c yw a i t sf o rf u r t h e re n h a n c e s k e yw o r d s ：f i n a n c i a ls t r u c t u r e ；f i n a n c i a ld e v e l o p m e n t ；e c o n o m i cg r o w t h 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究 成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已 经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得东北师范大学或其他教育机构的学位 或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文 中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名： 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解东北师范大学有关保留、使用学位论文的规定，即： 东北师范大学有权保留并向国家有关部门或机构送交学位论文的复印件和磁盘，允 许论文被查阅和借阅。本人授权东j e 师范大学可以将学位论文的全部或部分内容编 入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名： 同期： 猛杰划 立毕剑一 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址： 指导教师签名： 日期： 电话： 邮编： 引言 在这个世界各国经济飞速发展的时期，以经济增长为核心的国家竞争目益突出，经 济实力成为各国在世界舞台上角逐的最有力武器。然而经济增长却受着各种因素的影 响，如要素差异、资源禀赋、国家法律、制度健全、公民品德和文化程度、国家政局的 稳定性、对外贸易的开展、民族的文化传统等等。究竟哪些因素在经济增长中作用明显、 能较快的促进经济增长，各国经济学家从各个方面分别进行了深入的分析。其中金融结 构对经济增长的影响成为研究的热点之一，因为金融对经济增长的巨大贡献，金融深化 对促进经济增长的巨大作用是显而易见的。发达国家无一例外的拥有发达的金融系统， 而且经济越发的金融系统的深度和广度越高。但是在各国千差万别的金融系统中哪种类 型的金融系统对经济增长的促进作用更大呢? 许多经济学家对金融结构与经济增长之 间的关系进行了多方面的研究，由于选取时间段的不同和各国经济水平的差异，导致他 们的研究存在很大的争议。但大多数学者的研究从理论和实证两个方面证明了两者存在 很强的正相关性。即金融系统越发达，它对经济增长的促进作用越强。金融对经济的发 展作用就像润滑剂对机器的运转作用一样，润滑效果越好，经济的增长速度越快。但是 金融系统的发达需要慢慢的发展，不是我们能立即控制的变量。我们政府所能有效控制 的变量是金融结构，适应经济增长的金融结构无疑会使经济更好的发展，因此金融结构 的研究就具有现实的经济意义。 美国和日本的经济高速增长是显而易见的，但是在他们经济增长的背后却有着完全 不同的金融结构，对他们的金融系统可概括为金融市场主导型和银行系统主导型，在这 两种不同的金融结构支持下美国和日本的经济都能取得高速发展，这里的原因是什么? 是不是金融结构和经济增长没有关系? 还是不同的国家有适合予自己经济系统的金融 结构? 这就要研究两国的经济发展历史，金融发展历史，并对两国金融历史加以比较， 看看为什么同为发达国家却有着不同的金融结构。在他们的银行体系和证券市场的演变 中，我们会更深入的了解他们分别在经济增长中担任的角色。两国银行系统对经济增长 的贡献有多大? 两国证券市场对经济增长的贡献有多大? 最终了解两国金融系统对经 济增长的作用到底有多大。 以此为依据对我国金融系统进行分析，研究在我国这样一个发展中国家的具体国情 下，什么样的金融结构会使经济更加快速增长。因为金融结构是政府所能直接控制的， 有了一个合理的金融结构才能使金融系统更有效率的运行，更快速的促进经济增长。本 文将对我国的金融体系与经济增长的关系进行实证分析，研究金融结构对我国经济增长 的影响，寻找出最适合我国经济增长的金融结构。 第一章金融发展和经济增长理论述评 一、金融发展和经济增长的文献回顾 j o s e p hs c h u m p e t e r ( 1 9 11 ) 第一个指出由金融中介提供的服务动员储蓄、评估 项目、管理风险、控制经理、便利交易，对技术创新和经济增长是基本的。他还认为金 融中介的发展并不必然影响储蓄率，而主要是影响储蓄的分配。 1 9 6 0 年，g u r l e y 和s h a w 发表金融理论中的货币，首次建立基本模型分析金融 在经济中的作用。他们对金融发展的研究不在只局限对货币进行研究，而是面对多样化 的金融资产，货币只是无数金融资产中的一种；他们认为除了商业银行以外，形形色色 的非银行的金融机构也在信用创造过程中扮演着重要的角色。 关于金融结构与经济增长方面的研究始于g o l d s m i t h ( 1 9 6 9 ) ，在他1 9 6 9 年所著的金 融结构和金融发展一书中，对3 5 个国家1 0 3 年的经济和金融情况进行了实证分析， 开创了实证研究的先河。他首次提出了金融相关比例的概念，即金融中介资产的价值与 g n p 的比率，以此来衡量金融结构发展的程度。他认为一个国家的金融结构不是一成不 变的，经济与会融发展之间存在着大致平行的关系，随着人均实际收入和财富总量的增 加，金融上层结构也会不断地由低级到高级，由简单到复杂的变化。而且各国的金融发 展都大致沿着同一条道路前进即金融结构的变化。他的研究采用的是狭义的金融结构定 义，即金融结构和金融规模的变化，而最近对金融结构的研究采用了广义的定义，即以 中介和市场为主的金融系统哪个更能促进经济增长。 这方面的争论可以追溯至l j g e r s c h e n k r o n ( 1 9 6 2 ) ，他认为的国际与中介的金融系统 比英国基于市场的会融系统在经济发展初期和制度不完善的时期能更加促进经济发展， 德国中介型金融体系的主要优势在于银企关系、信息搜集、甄别投资、公司控制、动员 储蓄等方面。这些优势解释了德国在1 9 世纪后半叶到2 0 世纪初期经济的繁荣发展。但这 些研究并不能推出德国的中介型金融体系在便利交易、风险管理、提供流动性方面比市 场型会融系统好。 这种争论最终发展为以美国为代表的市场型金融体系和以日本为代表的中介型金 融体系孰优孰劣的争论。1 中介型观点。持这种观点的学者认为银行更容易获得与企业 经营有关的各个方面信息，从而解决信息不对称问题所造成的低效率( 包括逆向选择和 道德风险) ，这样可以降低管理成本，有助于资本配置和公司控制。而且容易发现好的 项目，并对该项目进行扶持使公司尽快发展。具有动员资本的能力，以达到规模经济。 能够更好的监督管理者使其真正以利润最大化为条件和管理跨期和流动风险。提高资金 使用效率促进经济增长。同时认为市场型金融系统具有以下缺点：第一，功能完备的市 场是的信息迅速公丌，将产生搭便车问题，使个人投资者对投资项目缺乏流动性分析， 影响资源配置放率。而银行由于在同企、l k 的长期合作中形成了稳定的关系，不必要在公 2 开市场上马上公布有关信息，因而激励个儿投资者取得信息收益。第二、由于市场的流 动性高，造成了投资者的短期投资严重，从而缺乏对投资项目的管理者进行全程的监督。 第三、金融市场的协调能力不如银行，因而对企业事后道德风险的监督比较差，容易造 成债务合同执行不充分。2 市场型观点。认为市场在分散和管理风险方面更有优势，这 类系统更能适合创新性公司的发展，有利于长期经济增长，同时经济增长又加强了市场 的功能。( 1 ) 增加了投资者对企业的调研的激励，因为在流动性强的市场里最先掌握信 息的人获得超额利润。( 2 ) 能有效的缓解由于债务问题而带来的接管压力，使公司自主 性增强推动公司主动改善公司治理结构，使得管理与公司绩效相结合。( 3 ) 加强公司对 破产风险的控制，因为高流动性市场中当有对公司不利的信息传出时，投资者就会退出 对该公司的投资即所谓的“用脚投票”，市场型观点的支持者也指出银行的问题：第一、 在为公司提供金融服务时，由于自身的信息优势而抽取大量的信息租金。第二、银行为 保证其经营的稳定性而往往要求企业从事过于保守的投资，因此不利于技术创新和长期 经济增长。第三、势力大的银行由于受到管制比较少，更容易同管理者相互串通，从而 有损债权人利益，而且实施阻止竞争，进行公司控制，妨碍形成有效的公司治理结构。 第四、银行虽然能避免信息收集和处理方面的重复劳动，但是这种信息收集和处理缺乏 经常性，这比较适用于技术进步缓慢的环境，而在经济规模和产品差异变化迅速的经济 情况下银行的监督明显不足。 上述两种观点的争论到目前并没有结束，而t a d e s s e ( 2 0 0 1 ) 通过实证研究发现： 金融系统发达的国家市场型金融系统比中介型金融系统表现更好，而在金融系统欠发达 的国家中情况正好相反。 这就需要寻找分析金融系统作用的新途径。在分析金融系统对经济增长的作用渠道 方面，m c n o n ( 1 9 9 5 ) 和l e v i n e ( 1 9 9 7 ) 等人分析了金融系统的基本功能，指出金融系统的 基本功能在于：促进( 证券) 交易、保值、分散和共担风险；配置资源；监督管理者、实 施公司控制；动员储蓄；促进产品和服务的交换。l e v i n e 等人认为金融系统上述功能使 其能够通过资本积累和技术进步两个渠道促进了经济增长。l e v i n e 从交易成本的角度对 金融系统的作用做了全新的解释，他认为由于交易成本与信息成本的存在而产生了市场 摩擦，包含了金融工具的发展、金融市场的发展和金融制度的发展等的金融发展降低了 信息与交易费用，进而影响到了储蓄水平、投资决策、技术创新以及长期增长速度。 在建立新的内生增长模型的研究方面。p a g a n o ( 1 9 9 3 ) 给出一个简单的a k 模型，表明 金融系统可以通过用于投资的储蓄比例和储蓄率来影响增长率。g r e e n w o o d 和j o v a n o v i e ( 1 9 9 0 ) ，b e n c i v e n g a 和s m i t h ( 1 9 9 1 ) ，s a i n t p a u l ( 1 9 9 2 ) ，k i n g 和l e v i n e ( 1 9 9 3 ) ，d e l a f u e n t e ( 1 9 9 4 ) 等人也都采用建立内生增长模型方式分析了金融系统5 种基本功能对经济 增长的不同影响。g r e e n w o o d s t l s m i t h ( 1 9 9 7 ) 则分析了会融市场通过增加专业化来促进增 长，突破了新古典经济理论的限制，开辟了分析经济增长来源和决定因素的新途径，是 增长理论研究的一大进步。但这种进步从本质上说仍然是局部的，因为现有研究没有从 总体上揭示出经济增长的机理。 国内的相关研究较少，韩廷春( 2 0 0 1 ) 注意到了余融发展对经济增长的作用渠道问题， 1 并在此基础上研究了中国金融发展与经济增长的关系。虽然他的研究具有启发性，但由 于他仅仅把可能影响经济效率的变量如无形资本数量等变量纳入经济增长的回归方程， 严格意义上来说，并没有能得出金融发展与经济效率间的关系，也没能对金融的作用渠 道做出检验。周立对改革开放以来各地区金融发展与经济增长的关系进行了研究，得出 结论金融发展有利于长期经济增长。史永东通过格兰杰检验得出结论我国金融发展和经 济增长之间存在双向因果关系，基于c d 生产函数框架的计量分析则进一步证明金融 发展对经济增长具有显著的推动作用。艾洪德利用格兰杰检验的方法检验了金融发展与 经济增长和投资增长之间的关系，得出结论金融发展与经济增长之间存在因果关系，与 投资增长之间不存在因果关系。 一般而言。国内学者普遍认为金融因素在中国的经济增长中起了重要作用，然而有 些学者指出金融系统类型并不关键，重要的是它的功能。但是金融系统的效率和功能并 不是政策制定这所能改变的，他们的首要任务是为经济运行提供良好的制度环境，金融 结构正是他们能控制的量，因此研究金融结构对经济增长的影响有着很现实的意义。 二、金融发展和经济增长作用机制的理论分析 现代的经济观点则认为会融发展对经济发展起着至关重要的作用，金融市场和金融 制度的发展最终影响着经济增长的方式与速度。但是，金融发展是通过作用于经济增长 的决定因素而问接影响经济增长。关于经济增长的决定因素，古典主义经济学认为，国 民财富的增长取决于两个基本条件：一是专业分工促进劳动生产率的提高；二是劳动力 数量与资本规模的增加。 而现代的经济观点也认为，一国长期的经济增长取决于储蓄和投资，投资数量及投 资效率是实现经济快速增长的关键因素。持续高速的经济增长需要高水平的储蓄与投 资，高储蓄率、高投资率以及储蓄向投资的有效转化无疑是经济高速增长的重要原因。 另一重要的原因就是劳动力、资本等生产要素的产出效率。i s 由以上分析得出，长期的经济增长一方面取决于由经济体中的储蓄和投资水平，另 一方面取决于劳动力和资本等生产要素的生产效率，也即资本的投资效率。借鉴h a r r o d - - d o m a r 经济增长模型，将经济增长的决定因素分解为： g ：些：些箪：氅三：坚孚：船 9 2 了2 面了。瑟7 。瑟7 列坊 其中g ，y ，i ，s 分别表示经济增长率、国民收入、投资和储蓄。e 为资本的产出 比率，s 为储蓄率。上式中，将h a r r o d d o m a r 模型中的假设条件i = s 即储蓄在一定 程度上转化为投资，使之更加符合现实。上式表示经济增长由一国经济中的储蓄率、储 蓄向投资的转化率以及资本的产出比率决定，而这三个经济变量都受会融发展水平的影 响。金融系统便利了储蓄流动、资源配置、风险管理、公司控制及产品交换，最终通过 “资本积累”和“技术创新”这两条途径影响经济增长。 4 金融发展( 包括金融工具的发展、金融市场的发展及金融制度的发展) 降低了信息 与交易费用，使得那些最具潜力的投资者能够得到足够的资金进行技术革新和产品生 产，从而提高了储蓄率、储蓄向投资的转化率以及投资的生产效率，进而影响到了储蓄 水平、投资决策、技术创新及长期增长速度。金融市场的规模、金融部门的效率以及宏 观经济金融政策都会对储蓄和投资产生影响，所以，金融系统通过作用于以上三个经济 变量进而影响到经济增长，只要影响到上述三变量的任何因素最终都会影响到经济增 长。 具体地的讲金融体系对经济增长的作用机制主要表现在以下几个方面： ( 1 ) 金融体系有利于获得更多有关投资和资源配置的信息，这对于经济增长有着 重要的意义。相对于金融体系而言，私人的信息获致成本更高，私人没有能力和动力去 搜集大量的有关企业、管理者以及经济态势的信息，因此，私人信息获致成本的高昂创 造了金融中介产生的激励。金融中介机构在获致信息方面的优势使信息成本得到节约， 因而有利于有关投资机会、投资收益、经营管理状况、宏观经济等信息的收集和传递， 这就提高了资源配置的效率并促进了经济增长。运转良好的金融市场、金融机构和完备 的金融工具，是经济中各种投资信息的重要传播渠道，这些信息引导着经济资源的市场 配置。在金融自由化程度和金融发展程度较高的发达国家，一般拥有发达的股票市场， 股票市场是有关厂商的各种信息获取和扩散的通道，当股票市场的规模和流动性增大的 时候，投资者就会获得更多的有关厂商经营管理以及宏观经济态势的信息。而在那些金 融自由化和金融发展程度较低的国家，信息获致的成本高昂，这就阻碍了私人资本向长 期投资的转变，阻碍了高收益投资的形成，资本配置的效率被严重降低。金融抑制的消 极后果之一是使得信息获致成本增大，从而不利于资源配置效率的提高。 7 1 ( 2 ) 金融体系有利于加强对经营者的监督和改善公司治理。大量金融中介和金融 机构的存在，降低了投资者获取有关经营者信息的成本，尤其在股票市场上透明度较高 的股票价格，成为一种获致成本极低的公共品，投资者很容易通过股票价格以及股票市 场上公布的其他公司信息来判断管理者的经营业绩，对企业经营进行有效的监督，从而 促使经营者改善公司治理和调整企业战略。所以在金融自由化程度较高从而金融市场发 达的国家，投资者从发达的金融体系中获取了大量信息，这些信息有助于投资者对于经 营者的监督，因而，金融体系在这里似乎充当了一个无形的社会管理者和社会评判者的 角色，发达的金融体系可以依照市场原则对资金的流动进行有效的配置，可以对经营者 形成有效的监督和约束机制，从而提高企业经营效率，从而提高长期经济增长。相反， 在金融抑制的经济中，信息获致成本较高，人们难以通过金融体系来获得有关公司经营 的信息，因而投资者就难以对经营者的业绩作出适当的评价和监督。为了克服这个缺陷， 在会融抑制的国家就会特别抑制金融市场( 比如股票市场) 的作用，而试图以银行等间 接会融机构甚至政府的直接干预来形成资本配置的主要手段，金融市场对厂商行为的监 督约束机制被削弱，因此就不得不以政府的权威形成另外一种监督与约束的机制，而后 者显然是成本高昂的。 ( 3 ) 金融体系有利于促进专业化分工和交换。斯密思想中的核心观念之一，就是 较低的交易成本可以允许更大的专业化分工，因为一个专业化分工较细的经济所包含的 交易比自给自足经济所包含的交易要多得多，专业化分工得以形成的基本条件就是交易 成本要足够低。金融自由化和金融发展程度较高的国家，由于其金融体系的发达，使得 经济中的交易成本和信息成本有效降低，交易成本的降低有利于经济中专业化程度的加 深，而专业化程度的加深意味着更活跃的交易与技术创新，从而也就意味着更强劲的长 期经济增长。总之，以上我们综述了金融自由化和金融发展程度较高的金融体系对于经 济发展所可能起到的积极作用，并对金融自由化经济和金融抑制经济的绩效逐一作了比 较。不过，需要指出的是，金融体系的这些积极层面的作用，都是建立在理想化的假设 之上，现实中的金融体系由于各种因素的制约，会使得上述功能受到削弱，尤其在金融 体系遭受重大冲击的时候，比如在严重的货币危机和金融危机的时候，金融体系的崩溃 会对经济造成灾难性后果。同时，在金融自由化过程中，也会伴随出现一些金融脆化和 金融动荡的情形，这些金融不稳定因素的存在，也削弱了金融体系在经济发展中的积极 作用。 ( 4 ) 金融体系有利于动员储蓄和大规模资金积聚。动员储蓄和促进资本积聚是金 融体系最基本的功能之一，通过加强流动性、提供风险分散化机制、以及降低信息获致 成本，金融体系可以有助于经济中的分散资本的快速和大规模积聚，从而为工业化和长 期经济增长提供足够的资本。动员储蓄是要花费成本的，但是发达的金融体系通过大量 的金融中介机构、金融工具和广阔的金融市场，降低了由不同私人手中收集储蓄的交易 成本，同时也成功地使得储蓄者在放弃其储蓄控制权的时候感到安全可靠，降低了储蓄 者与生产者之间的信息不对称。美国经济史的事实表明，在美国1 9 世纪后期的经济发 展中，投资银行在储蓄动员中起到重大作用。许多投资银行利用自身与欧洲市场的联系 而从境外筹集了大量资本，还有很多投资银行与美国境内的实业家和银行建立密切联系 以利于储蓄动员，还有的投资银行在各州之间巡回宣传以向居民户出售证券，这些资金 筹集行为对经济发展起到重要推动作用。在金融自由化程度和金融发展程度较高的发达 国家，有关动员储蓄的金融创新层出不穷，所有这些金融创新的目的都是降低储蓄动员 中的交易成本和信息不对称，从而对于资源配置效率起到有效的增进作用。而金融抑制 的国家进行储蓄动员的方式是通过利率的扭曲、对金融市场的压制以及金融工具和会融 机构的单一化而实现的，这些会融抑制政策虽然在短期内可以起到动员储蓄的作用，但 是长期来看去抑制了储蓄和投资的形成，增加储蓄动员的交易成本和信息不对称现象， 长期中抑制了会融发展和经济增长。 6 第二章美、日金融体系不同结构的比较研究 一、美、日金融体系概况 美国的金融体系属于市场主导型，资本市场发达，机构投资者在金融总资产中所占 份额很大，银行和非金融企业间的关系不密切。企业融资结构中直接融资占主要地位， 而银行贷款所占比例在逐渐下降。美国的公司资本市场和私人权益资本市场并存。所谓 私人权益资本市场是指可以不在证券交易委员会审批登记的权益资本市场。尽管它与公 开资本市场相比规模极小只占1 5 6 ，但他十分县资本的来源，与其有同样作用的场外交 易市场对美国投资也发展起着重要推动作用。1 银行是日本金融体系的核心。是非金融公司企业外部资金的主要提供者，并且扮演 着对公司进行外部监控的角色，银行在很大程度上代替了美国的证券市场的一系列功 能。由于在银行的融资不受过多的限制，银行占较高的融资比重，虽然如此证券市场的 作用也在不断发展。在日本主银行制度下，银行不仅是企业的融资人，而且还可以不同 程度的担当着管理者的作用。近年来虽然证券市场的扩展使企业对银行资金依赖性下 降，但银行在企业外部融资的重要程度仍没有动摇。下表给出了两国金融结构更加具体 的对比。 美国 同本 商业银行：提供针对企业的短期贷商业银行：包括城市银行、地区银行以及二 款、住房抵押贷款、农业贷款，针对级地区银行。为大公司提供短期贷款，为小 其他金融机构的贷款。企业提供贷款和为个人提供消费贷款。 银储蓄信贷机构：传统上提供抵押贷款信托银行：提供一系列服务，包括普通银行 行和其他消费贷款。大多数采取互助结 业务、对企业的长期贷款、资产管理、投资 系 构，存款这就是机构所有者。咨询以及托管服务。 统长期信贷银行：通过发行中长期债券筹资， 并用这些资金为企业特别是大公司提供中 长期贷款。 邮政储蓄体系：由政府支持，规模大，出售 保险并提供储蓄账户。 股票市场：存在三家主要交易所：纽股票市场：东京股票交易所规模最重要也最 约、美国和纳斯达克证券交易所，一成熟。 金直是企业通过发行上市( i p o ) 进行 债券市场：债券市场对于中央政府和地方政 融融资的主要渠道。府以及金融和非会融企业都很重要，为日本 市债券市场：联邦政府、州政府和地方企业发行了大量的可转换债券和担保债券。 场政府以及企业融资的主要渠道。衍生产品市场：活跃的金融期权和期货市 衍生产品市场：商品期货市场始于1 9场。 世纪晚期。金融期权和期货市场创建 于2 0 世纪7 0 年代，流动性强。掉期 和其他衍生产品的柜台交易量很大。 从上表可以看出美国的市场主导性和日本的银行主导性金融体系的端倪。在美国商 业银行主要为企业和居民提供短期会融服务，所能提供的服务种类受到法规限制，直到 1 9 9 9 年美国企业服务现代化法案的通过。标志着美国走上了金融混业经营的道路。 储蓄信贷机构源于为居民提供抵押贷款，一般采取互助形式，贷款人就是机构所有者。 近几年这种互助形式大多转变为股份制。美国的会融市场比较成熟和多样化会融创新 层出不穷，在2 0 世纪七八十年代发展较快，出现了期权、期货和其他衍生产品市场。 日本的商业银行可分别提供短期贷款、长期贷款和为用户和企业提供金融服务。信 托银行和长期信贷银行主要提供中长期贷款，信用合作社可以满足小企业需要，邮政储 蓄体系主要是吸纳个人资会的主要机构，并且得到政府的担保。尽管日本金融体系中银 行占主导地位，其他会融市场并没有因此失去发展空间，日本有8 家股票交易所。东京 股票交易所规模最大，柜台交易市场也渐成熟。同时同本也拥有完善的货币市场及众 多的衍生产品市场。 以上的分析我们可以看剑荚国和 奉郜具有发达的银行系统和会融市场。但是者 对经济活动的作用特征却明5 j ! 不同。如卜表： 8 美国日本 金融市场银行 竞争保险 效率 稳定性 公共信息私有信息 存在“搭便车”行为 不存在“搭便车”行为 企业外部控制企业自治 也正是由于这种对经济活动的不同作用特征导致了两国金融系统效率的差异和对经济 增长贡献的不同。 美国 日本 金融部名义 金融部门名义 年代 g d p金融部门对经g d p 增g d p金融 对经济增g d p 增 门贡献济增长长率部门长的贡献长率 的贡献贡献 室 盔 1 9 8 54 0 4 8 0 0 09 6 0 0 0 0o 2 46 9 23 2 0 4 1 94 9 3 3 0o 1 87 4 9 1 9 8 64 2 6 8 1 0 01 0 1 0 0 0 00 2 55 4 43 3 5 4 5 15 3 0 0 5o 1 64 6 9 1 9 8 74 8 2 8 1 0 01 1 5 4 0 0 0o 2 5 6 0 9 3 4 9 7 6 05 8 0 8 6 0 1 74 2 6 1 9 8 84 8 7 8 8 0 01 2 6 1 0 0 0o 2 67 7 4 3 7 3 9 7 36 3 3 5 3 o i 76 9 2 1 9 8 95 2 6 0 9 0 01 3 6 7 0 0 0o 2 67 3 83 9 9 9 9 86 9 2 5 20 1 76 9 6 1 9 9 05 5 5 4 1 0 01 4 7 2 0 0 0o 2 7 5 5 7 4 3 0 0 4 07 2 3 3 8 o 1 77 5 l 】9 9 l5 7 1 0 9 0 01 5 3 4 0 0 00 2 72 8 24 5 8 2 9 97 5 6 7 6o 1 76 5 l 1 9 9 26 0 2 7 7 0 01 6 4 1 0 0 0o 2 75 5 54 7 1 0 6 47 8 8 2 00 1 72 7 9 1 9 9 36 3 3 7 0 0 01 7 3 2 0 0 0o 2 75 1 34 7 5 3 8 18 1 3 4 9 0 1 7o 9 2 1 9 9 46 7 1 6 2 0 01 8 2 4 0 0 0o 2 7 5 9 8 4 7 9 2 6 08 5 7 0 5 o 1 8o 8 2 1 9 9 57 2 6 5 4 0 04 8 2 9 9 08 5 7 1 2o 1 8o 7 7 上表是仅以金融部门作为实体经济的一部分来说明金融对经济的贡献率，而金融在现代 经济发展中并不是仅以自身的发展促进经济增长，他还像润滑剂一样使社会经济中的其 他部f 】的活动更有效率，从上表中我们可以看出金融部门对经济增长的贡献率呈现一个 上升的趋势，并且美国的贡献率高于日本，这是否就能认为基于市场主导型的金融系统 优越于基于银行主导型的盒融系统? 我们后面的分析将给出答案。在这之前我们应了解 美国、f 1 本银行体系和金融市场的演变。 9 二、美国和日本银行体系的演变对比 ( 一) 美国银行体系的演变 美国银行体系是以联邦储备体系为核心，以商业银行为主体，以私人和政府专业性 信贷机构与其他各类非银行金融机构为两翼，再加上在美国的外国金融机构和国际金融 机构而形成的一个庞大复杂的体系。 1 美国银行体系的初创 1 7 7 6 年美国独立战争后，随着商品经济和对外贸易的初步发展以及连年战争的需 要，1 7 8 2 年美国历史上第一家银行北美银行成立，这是美国资本主义银行业的开始。 北美银行建立后不久，1 7 8 4 年纽约银行和波士顿的马萨诸塞银行也相继成立。这些银行 在州政府注册成立并接受州政府的监督。1 7 8 9 年美国正式建立联邦政府。但是战争使联 邦政府面临严重的财政困难，为了解决财政困难，整顿通货，稳定国内秩序和繁荣经济， 也为了保护国家的独立和安全。1 7 9 0 年底，联邦财政部长汉密尔顿向国会提出建立国家 银行的法案。1 7 9 1 年美国第一银行获得营业执照，在联邦政府注册，期限2 0 年。该行 总行设在费城，资本额定为1 0 0 0 万美元，其中政府认购2 0 0 万美元，私人投资8 0 0 万 美元。可见，美国第一银行是一家公司共有，公司共管的金融机构，并带有某些中央银 行的性质。美国联邦政府拥有第一银行实施的管理权，执行文件的货币政策，约束州银 行的发行活动，促进了美国货币制度的统一。但是由于其7 0 的股份为外国人持有，人 们担心这会影响美国的发展，再加上第一银行妨碍了各州银行和地方势力的利益，遂于 1 8 11 年注册期满后停业。 第一银行停业后，他所执行的文件的货币政策随之被取消，周银行的数量迅速猛增， 1 8 1 1 1 8 1 6 年的五年时间里州银行数量从8 8 家增加到2 6 4 家，由此也造成了货币的迅 速贬值和货币流通的无政府状态。特别是1 8 1 2 年开始的英美战争更使人们认识到家里 一个国家银行的重要性。1 8 1 6 年4 月1 0 日麦德逊总统签署了关于建立第二银行的法案， 1 8 1 7 年1 月美国第二银行成立。然而由于它的成功和权利的集中，由招致曾经反对第一 银行的同一势力的反对，于1 8 3 6 年注册期满后，转变成一家卅i 银行继续营业。这样又 一次使得州银行迅速发展，而联邦政府则放弃了对全国金融业务的监督管理，这时期 称为美国自由银行制度时期。自有银行制度对设立银行的条件规定不严，这样州银行的 经营风险就大大提高了。到1 8 6 2 年，美国州银行已经发展到了1 4 9 2 家。州银行的快速 发展，导致了银行之阳j 的竞争同趋激烈，各州法律纷纷规定禁止其他州银行参与本州业 务，同时也禁止本州银行跨州建立分支机构，从而形成了影响美国银行业长久发展的单 一州原则。此后，在单一州原则的基础上，法律又迸一步明确商业银 r 原则上不得设立 分支机构，并由此形成了美国商业银行运行中的单一银行制度。 随着美国经济的恢复和发展，1 8 1 卜1 8 5 9 年美因的工业总产值增长了9 倍，此 时的美国已经成为仅次于英法的世界第三经济强国。本柬经济的快速发展应该带来会融 业的快速发展，但由于州银行分敝于全国斧地，各州对数毓众多的州银行监管不力，再 o 加上许多银行的资金不足，经常发放危机性贷款，州银行的发展带有极大的不稳定性。 伴随着州银行的快速发展，单一州银行存在的问题又一次暴露出来。州银行发行的各种 纸币泛滥全国，他们发行的纸币根据人们对各银行的信任度以不同折扣在市场上流通， 全国不同票面金额的纸币有七千多种。对州银行的统一管理已经到了刻不容缓的地步。 2 国民银行制度的建立 困难的经济和混乱的金融形势被迫要求建立一种新型的银行制度。为此联邦政府财 政部长塞尔蒙蔡斯于1 8 6 3 年向国会提出了建立国民银行制度的建议。1 8 6 3 年2 月， 国会通过了国民银行法，并于1 8 6 4 年和1 8 6 5 年进行了两次修订。 国民银行法规 定了银