（财政学专业论文）我国资本收益边际有效税率的理论与实证分析.pdf

论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果论文中 除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写 过的研究成果其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确 的声明并表示了谢意 作暑签名：酶盒日期：皿丑! ：2 论文使用授权声明 本人完全了解复旦大学有关保留、使用学位论文的规定即：学校有权保 留送交论文的复印件。允许论文被查阅和借阅：学校可以公布论文的全部或部 分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文保密的论文在解密后 遵守此规定 毒盘喃埤皿 我国资本收益边际有效税率的理论与实证分析 摘要 边际有效税率是衡量一国税制对投资决策影响的一种非常有用的分析工具， 国外用此方法估计本国资本收益边际有效税率的研究十分多，而国内对此研究很 不充分。在仅有的研究中，大多研究孤立地分析公司所得税对投资行为的影响， 未考虑个人所得税以及我国其它独特的税制特征，尤其是生产型增值税对实物资 产投资的影响。同时，在实证研究中，往往对我国数据的处理十分粗糙，因而其 估计结果是有失偏颇的。 本文综合分析公司所得税、个人所得税、增值税、固定资产折旧方法、价格 因素对边际有效税率的影响，估计了1 9 9 6 2 0 0 4 年我国八大行业房屋建筑投资和 机器设备投资的边际有效税率。估计结果发现，机器设备资本成本远远高于房屋 建筑投资，一方面由于我国机器设备投入品的增值税进项税额不允许扣除，另一 方面由于机器设备税法上允许的折旧率小于其经济折旧率。本文同时估计了 1 9 9 6 - 2 0 0 4 年我国八大行业不同融资渠道的边际有效税率，研究结果表明，税收 政策对企业投资的融资方式产生了扭曲效应，按边际有效税率从大n d , 依次为新 股发行、保留利润、债务融资。 通过与国际上2 8 个国家比较，估算结果发现我国制造业的加权税收楔子在 所考察的2 9 个国家中位居第二，说明我国税制是不利于制造业固定资产投资的。 通过分解分析，我国制造业房屋建筑投资和存货投资税收楔子均低于平均水平， 而机器设备投资税收楔子在2 9 个国家中最大，主要由于我国在增值税类型上采 用生产型。若采用消费型增值税，估计结果显示，我国制造业的加权税收楔子将 处于平均水平。 关键词：边际有效税率；税收楔子；增值税；通货膨胀率 中图分类号：f 8 1 m a r g i n a le f f e c t i v et a x r a t e so ni n c o m ef r o mc a p i t a li nc h i n a ： t h e o r e t i c a la n de m p i r i c a ls t u d y a b s t r a c t 孤m e t h o d o l o g yo fe s t i m a t i n gm a r g i n a le f f e c t i v et a xr a t e s ( t r ) o ni n c o m e f r o mc a p i t a lf t r s tu s e db y 硒n ga n df u l l e r t o n ( 1 9 8 4 ) t h e nd e v e l o p e db yo e c d ( 1 9 9 1 ) h a sb e e nc o n s i d e r e dau s e f u lm e t h o dt oe x a m i n et h ei n c e n t i v e st os a v ea n di n v e s t 1 1 璩 m e t h o dh a sb e e nw i d e l ye m p l o y e dt om e a s u r et a xb u r d e no nm a r g i n a li n v e s t m e n ti n m a n yo t h e rc o u n t r i e s h o w e v e r , s t u d yo f m e t r s i nc h i n ai si n a d e q u a t ea n df a rf r o m c o m p r e h e n s i v ec o n s i d e r a t i o n s t h e s ea n a l y s e st e n dt oc o n c e n t r a t em e r e l yo nt h et a x b u r d e no nc o r p o r a t ep r o f i t s ，i g n o r i n gt h ei n t e r a c t i o nb e t w e e nc o r p o r a t ei n c o m e t a x a t i o na n do t h e rs p e c i f i cs y s t e ma r r a n g e m e n t si nc h i n a , p a r t i c u l a r l yp e r s o n a l i n c o m et a xa n dt h et y p eo fv a t b e s i d e s ，d a t au s e di nt h e s ee m p i r i c a ld i s c u s s i o n sa r e n o td e l i c a t e l yt r e a t e d ，s ot h er e s u l t sm a yb em i s l e a d i n g t l l i sp a p e rt a k e si n t oa c c o u n tp a r a m e t e r so f b o t hp e r s o n a la n dc o r p o r a t et a xc o d e s ， v a t , t h et a xt r e a t m e n to fd e p r e c i a t i o na n di n v e n t o r i e s ，i n f l a t i o na n do t h e rf a c t o r s a v a i l a b l e t i l i sp a p e rc a l c u l a t e sa v e r a g em a r g i n a le f f e c t i v et a xr a t e ( a m e t g ) o f d o m e s t i ci n v e s t m e n to nb o t hb u i l d i n g sa n dm a c h i n e sa m o n ge i g h ti n d u s t r i e sf r o m 1 9 9 6t o2 0 0 4 , a n dt h er e s u l t ss h o wm a c h i n ea s s e t sa r em o r eh e a v i l yt a x e dt h a n b u i l d i n ga s s e t s n 圮r e a s o nf o rt h ed i s t i n c t i o nb e t w e e nt w oa s s e t si sp a r t l yd u e t ot h e t y p eo fv a ta p p l i e dt oc a p i t a lg o o d s ，a d d i n gt h eu s e rc o s to fc a p i t a la n dp a r t i y b e c a u s ed e p r e c i a t i o nr a t eo fm a e h i n e st h et a xs y s t e ma l l o w st u r n so u t 幻b es m a l l e r t h a ne c o n o m i cd e p r e c a t i o nr a t e a sf o rt h r e es o u r c e so ff i n a n c e ；d e b t - f i n a n c e d c o r p o r a t ei n v e s t m e n tr e c e i v e sf a v o r a b l et a xt r e a t m e n tc o m p a r e dt oo t h e rt w os o u r c e s ， n a m e l y , n e ws h a r ei s s u e sa n dr e t a i n e de a r n i n g s g i v e ns e v e r a lc e r t a i nh y p o t h e s e s ，t h i sp a p e ra l s oe s t i m a t e st a xw e d g e so n p h y s i c a li n v e s t m e n ti nm a n u f a c t u r i n gf o r2 9i n t e r n a t i o n a lc o u n t r i e s 1 1 1 er e s u l t ss h o w t a xb u r d e no ni n c o m ef r o mc a p i t a li nc h i n ai st h es e c o n dh e a v i e s tc o u n t r ya m o n gt h e 2 9c o u n t r i e se x a m i n e d p r o d u c t i o n - v a ti st h ed e t e r m i n i s t i cf a c t o r i ti sn o t e w o r t h y t h a tt h ei m p l e m e n to fc o n s u m p t i o n - v a tw i l lt r a n s l a t ei n t om u c hl o w e re f f e c t i v et a x r a t ef o rc h i h a , e v e nb e l o wt h ew o r l da v e r a g el e v e l k e yw o r d s ：m a r g i n a le f f e c t i v et a xr a t e ：t a xw e d g e ；v a t ：i n f l a t i o n c l c ：f 8 l 2 第一章绪论 1 1 研究背景及意义 第一章绪论 在经济全球化的背景下，争夺流动性税基使各国展开激烈的国际税收竞争。 从上世纪8 0 年代开始，持续至今的世界性减税浪潮席卷全球，国际税收竞争的“多 米诺”效应使得美国、德国、加拿大、英国、法国、澳大利亚、意大利、印度、 马来西亚等纷纷推出不同形式的税制改革，以吸引国际资本的流入。一国税收制 度对投资的激励问题，或者说是资本收益的税收负担问题，是投资者进行投资项 目决策和跨国公司区位选择的重要因素。 不同税制对投资行为的影响一直都是各国学者关注的重点研究之一。目前对 一国税收激励经验分析主要存在三种方法，即边际有效税率模型( m a r g i n a l e f f e c t i v et a xr a t em o d e l s ，简称m e t r ) 、生产结构模型( p r o d u c t i o ns t n l c t u 阳 m o d e l s ) 和一般均衡模型( g e n e r a le q u i l i b r i u mm o d e l s ) 。许多经济学家首先建立 资本成本框架，把市场不完全性、税收抵免制度、不对称信息、融资约束以及发 展中国家的其他制度特征纳入框架之中，然后荐把资本成本纳入生产结构模型或 一般均衡模型中，估计一些国家的税收激励效应。 在国外，b o a d w a y ( 1 9 9 5 ) 等人运用边际有效税率模型对东盟各国和南美的 巴西、哥伦比亚等国的税收激励效应进行了实证分析。s h a h ( 1 9 9 5 ) 利用生产结 构模型研究了加拿大的r & d 税收抵免政策对r & d 投资的影响，得出两者具有显 著正效应的结论。b e r n s t e i n 和s h a h ( 1 9 9 4 ) 运用分解可计算一般均衡模型 ( c o m p u t a b l eg e n e r a le q u i l i b r i u mm o d e l s ) ，分析考察了墨西哥和巴基斯坦的税 收优惠政策，认为投资税收抵免对私人投资具有更有效的促迸作用。 在国内，一些学者根据不同的模型也对我国资本有效税率进行实证研究。如 刘溶沧、马拴友( 2 0 0 2 ) 根据m e n d o z a - f e r r e t t i - a s e a ( 1 9 9 7 ) 模型估算了1 9 8 5 1 9 9 9 年我国资本要素收益的有效税率，发现其呈现下降趋势，与发达国家相比，我国 资本收益的有效税率与法、德、意的水平比较接近，但低于英、美、加、日。刘 初旺( 2 0 0 4 ) 也根据上述模型对1 9 9 4 - 2 0 0 2 年进行时间序列分析，研究发现我国 资本收益有效税率逐年上升。截然不同的结论主要源于对部分税种的划分方法不 同。但用边际有效税率分析方法对我国微观经济主体投资决策行为进行实证分析 的研究很不充分，搜索中国期刊全文数据库和维普资讯网，只有刘初旺( 2 0 0 5 ) 用k i n g 和f u l l e r t o n ( 1 9 8 4 ) 的边际有效税率模型估计了1 9 9 1 - 2 0 0 2 年我国国内投 资者投资于机器设备和房屋建筑物的边际有效税率。刘初旺的估计剔除了一些税 收因素( 如增值税) 和非税因素对边际有效税率的影响，在参数选择和数据处理 第一章绪论 上相当粗糙，同时不考虑我国融资结构情况，其估计结果因而有失偏颇。此外， 我国国内现有的多数研究只关注制造业投资的有效税率，对于我国整体经济的有 效税率实证分析基本上是一个空白。 鉴于如上所述，本文采用k i n g 和f u l l e r t o n ( 1 9 8 4 ) 的边际有效税率基本模型， 参考了o e c d ( 1 9 9 1 ) 和其它后来学者对k f 基本模型的修正，综合考虑了影响边 际有效税率估计的税收因素和非税因素，通过估计我国八个行业的边际有效税 率，借此对我国整体经济边际有效税率有初步的了解。在此基础上，本文进一步 研究生产型增值税、通货膨胀率、股息税制对边际有效税率的贡献，并试图估计 我国内外资企业所得税“两税合一”改革对2 0 0 8 年八大行业边际投资有效税率的 影响。此外，通过与国际上2 8 个主要国家有效税率的比较，分析我国制造业国际 税收竞争力。 1 2 边际有效税率研究的文献回顾 根据新古典最优资本存量理论，税收会对投资产生潜在的影响，其作用机制 是：税收会影响资本的使用成本，而资本成本决定了企业的意愿资本存量，意愿 资本存量影响投资者的投资决策行为。将资本成本范畴引入到公司所得税对企业 投资固定资产行为分析最早是f l ：l j o r g e n s o n 于1 9 ( 3 3 年完成的。j o r g e n s o n 力图克服以 往投资理论注重宏观分析问题而忽视微观基础的缺陷，把投资分析的焦点放在企 业的优化行为上，从而使得固定资产投资理论与微观经济主体行为联系起来，这 样就可以比较容易地运用边际分析工具对投资行为进行分析。 k i n g 和f u l l e r t o n ( 1 9 8 4 ) 在其经典文章中提出边际有效税率衡量方法，同时 考虑了公司所得税、个人所得税、财产税、通货膨胀率对投资行为的影响，并研 究了两种套利假设，即“r 固定法”和“p 固定法”，认为边际有效税率主要取决 于所投资的物质资本类型、产业、融资方式以及投资者类型。k f 模型中的投资 税前资本收益率和j o r g e n s o n 的资本成本是一脉相承的，故理论界一般认为k f 边 际有效税率方法是在j o r g e n s o n 的基础上进行的拓展。k i n g 和f u l l e r t o n 用边际有效 税率方法对1 9 8 0 年的英国、瑞士、德国、美国进行实证分析，测算结果发现各国 边际投资收益加权税收负担从大到小依次为德国、瑞士、美国、英国。 k f 基本模型建立在完全竞争市场、资本市场完全流动的严格假设下，研究 封闭经济下非金融部门的投资行为，主要考虑了公司所得税、个人所得税对投资 行为的影响，忽略了其它影响有效税率的因素，因而具有一定的缺陷和限制性， 在具体运用到各国只能作为一个基准分析。后来很多学者拓展和修正了k f 基本 模型。 d a l y 和j u n g ( 1 9 8 7 ) 将对资本投入品征收的销售税纳入资本成本函数，并 4 第一章绪论 研究了开放经济下一国税制对资本流动的影响，从而修正了k f 的套利假设，提 出“r ( f ) 固定法”和“r 固定法”。d a l y 和j u n g 估计了各种套利假设下1 9 8 5 年加 拿大的建筑业、交通运输业、仓储业、通信业、燃气业、制造业及零售业的边际 有效税率，研究发现在“r 固定法”和“p 固定法”下，建筑业有效税率最大，而 在“r ( f ) 固定法”和“r 固定法”下，通信业的有效税率最大。此外，d a l y 和 j u n g 将税收楔子拆分为公司税收楔子和个人税收楔子，进一步分析公司所得税和 个人所得税率对边际有效税率的贡献度，分析结果表明1 9 8 5 年加拿大的个人税收 楔子大于公司税收楔子，但个人层面的税收差异远远小于公司层面的税收差异。 a u e r b a c h ( 1 9 9 0 ) 在j o r g e r k s o n 资本成本的基础上，引入生产率因子只，提 出更为一般的资本成本框架( f l l l lu s e rc o s to f c a p i t a l ) ，不仅综合考虑了发展中 国家普遍存在的特殊制度特征，如间接税、关税、双汇率、数量限制以及不完全 竞争，而且还分析了一些动态因素对资本成本的影响，诸如税制变化、免税期( t a x h o l i d a y s ) 、税制不对称性等。a u e r b a c h 认为发展中国家的分步骤减税要比一次性 减税效果来得好。此外，a u e r b a c h 还认为，同免税期相比，投资抵免税收优惠以 较低的税收成本鼓励了长期投资。 k m g 和f u l l e r t o n ( 1 9 8 4 ) 的边际有效税率基本方法局限于资本成本对国内直 接投资影响的研究，因此适用于封闭经济。o e c d ( 1 9 9 1 ) 拓展了k f 模型，将其 运用于对开放经济下跨国资本流动的研究。在实证分析中，o e c d ( 1 9 9 1 ) 忽略 影响资本成本的公司财产税和个人财产税，估算了1 9 9 1 年2 4 个o e c d 国家制造业 的税收楔子，其中加权税收楔子最高的为土耳其2 2 ，最轻的是瑞典0 0 9 6 。通过 比较各国的债务、股票、保留利润三种融资方式的税收楔子，发现2 4 个国家的债 务融资均受到不同程度的补贴。o e c d 得出结论，认为各国税制安排远非是“中 性”的，实际上对各国的投资和储蓄产生潜在的扭曲作用。 o o r d o n 和t c h i l i n g u i r i a l l ( 1 9 9 8 ) 将o e c d ( 1 9 9 1 ) 的边际有效税率方法运 用于入力资本投资和r & d 投资税收负担衡量，考察了1 9 9 6 年2 2 个o e c d 国家 对机器设备、房屋建筑、存货三种有形资本投资和r & d 、企业培训、高等教育 三种无形资本投资的税收激励。研究结果显示，所考察的2 2 个国家中近7 0 的 国家实际上对r & d 投资进行了补贴，表现在r & d 投资税收楔子为负数，其中 澳大利亚、加拿大、荷兰、西班牙、美国税制更有利于短期r & d 投资。此外， g o r d o n 和t c h i l i n g u i r i a n 研究结果表明各国高等教育投资所补贴程度普遍大于企 业培训投资受补贴的程度。 国外将k f 边际有效税率衡量方法运用到各国进行经验分析的研究比较多， 如s h o v e n 和t a c h i b a n a k i ( 1 9 8 5 ) 对日本的税制进行过估算；e s t a c h e 和g a s p a r ( 1 9 9 5 ) 用此方法研究巴西的税收激励效应；k a r z a n o v a ( 2 0 0 2 ，2 0 0 5 ) 对俄罗斯的企业 ， 第一章绪论 投资税负进行过实证研究。 在国内，只有刘初旺( 2 0 0 5 ) 用k f 基本模型估算了1 9 9 1 - 2 0 0 2 年我国国内投 资者投资于机器设备和房屋建筑物的边际有效税率，结果发现前者远远大于后 者。此外，刘初旺还采用o e c d ( 1 9 9 1 ) 的边际有效税率计算方法分析了我国现 行税制下不同资金来源渠道的税收楔子，从大到小依次为：债务融资、新股发行、 保留利润，其中运用保留利润投资购买机器设备的税收楔子最小，认为我国现行 税制鼓励了保留利润融资方式。 1 3 本文的创新之处 本文的创新之处主要体现在以下四点： 第一，本文通过梳理资本成本的理论发展，总结了国内外学者对边际有效税 率的理论研究，深入分析贴现率、通货膨胀率与税前资本收益率的关系，创造性 地提出新股发行因子和保留利润因子，并研究了两个因子与资本成本的关系。 第二，本文试图采用边际有效税率衡量方法考察我国税制对微观主体投资决 策行为的影响，综合考虑了影响边际有效税率的税收因素和非税因素。在静态实 证分析中，核算了1 9 9 6 - 2 0 0 4 年我国八个行业( 采矿业，制造业，电力、燃气及 水的生产和供应业，交通运输、仓储及邮政业，批发和零售贸易、餐饮业，公共 设施管理业，社会服务业) 、两种实物资产( 房屋建筑，设备机器) 、三种融资方 式( 债务融资，新股发行，保留利润) 不同因素组合的边际有效税率时间序列。 由于数据上的不完全，本文忽略了一些因素，但这并不妨碍本文对我国资本收益 社会平均边际有效税率的理解。 第三，在一定的假设条件下，本文估计了投资我国制造业的资本收益有效税 率，并与国际上2 8 个国家进行比较，旨在分析我国制造业的国际竞争力。 第四，国内相当多学者( 陆炜、杨震，2 0 0 2 ；黑龙江省国家税务局课题组， 2 0 0 6 ) 从不角度研究我国增值税转型的可行性或进行效果测算，但从有效税率角 度研究增值税转型对企业投资的税收激励效应是前所未有的，本文试图用边际有 效税率分析方法研究我国增值税转型对企业投资行为的激励作用。 1 4 本文的结构安排 本文主体部分分为六章，安排如下：第二章介绍k i n g 和f u l l c r t o n ( 1 9 8 4 ) 提 出的边际有效税率基本模型以及后来学者对其的修正和拓展，并对主要参数进行 解释，深入分析各参数变化对边际有效税率的影响；第三章对我国参数进行筛选， 并详细说明本文估算用数据的来源及处理情况；第四章将第三章处理后的数据运 用于模型中，得出1 9 9 6 - 2 0 0 4 年我国八大行业资本收益边际有效税率估计结果， 6 第二章边际有效税率的基本理论 并进行税收楔子分解分析、增值税效应分析和通货膨胀敏感度分析；第五章估算 了我国制造业在一定假设条件下的税收楔子，并与国际上2 8 个国家进行比较分 析；第六章是我国“两税合一”改革对2 0 0 8 年我国资本收益边际有效税率的效应 估计；第七章是对于全文的总结、政策评估与建议及本文的不足之处。 第二章边际有效税率的基本理论 2 1 边际有效税率概念 国际上通行的有效税率衡量方法有两种，即边际有效税率方法( m e l r ) 和 平均有效税率方法( a e t r ) 。前者为增加一单位投资实际所负担的税收。后者等 于总税收收入与税基的比值。两者的主要区别在于前者是向前看的，衡量的是税 收对特定投资项目未来预期盈利的影响，而后者是向后看的，衡量的是税收对企 业在投资决策的过去整个期间里收益的影响。此外，两个“有效”的概念是不一 样的( t h e n ，2 0 0 0 ) 。前者中的“有效”强调全面考虑税收和非税因素影响，不 仅是法定税率，还包括投资抵免或补贴、损失结转、存货会计计价方法等因素。 而后者中的“有效”则测量实际发生的税收成本，排除了具体项目的非税因素。 相比平均有效税率，边际有效税率更能衡量投资增加实际所承担的税负水 平，因而这种方法已经成为各国分析一种税制对投资行为的影响并进行国际比较 的通用方法。本文所分析的有效税率是资本收益的边际有效税率。 2 2 边际有效税率基本理论 2 2 1 边际有效税率基本模型 k i n g 和f u l l c r t o n ( 1 9 8 4 ) 的边际有效税率衡量方法是建立在新古典投资理 论基础之上，因而其基本假设是完全竞争市场，资本要素完全自由流动。边际有 效税率是投资者增加一单位投资实际所负担的税收，定义p 为投资项目的税前资 本收益率，s 为投资者税后储蓄收益率，则边际有效税率t 1 就等于税前资本收益 率与税后储蓄收益率之间的税收楔子w 与税前资本收益率之比，用公式表示为： f ：竺：旦2 pp ( 2 1 ) 从式( 2 1 ) 可以看出，当税前资本收益率p 非常小时，相对数边际有效税 率t 就变得十分大，用边际有效税率分析可能会得出误导的结论，此时用绝对数 税收楔子w 分析更有意义。 7 第二章边际有效税率的基本理论 储蓄税后收益率s 可表示为： s = ( 1 一m 。) ( ，+ 力一l 一 ( 2 2 ) i = r + 万 ( 2 3 ) 其中，为个人利息的边际税率，r 是实际利息率，石是通货膨胀率，w 是 对个人征收的财产税率，i 为名义利率。 按照k i n g 和f u u e r t o n 的方法，税前资本收益率或资本的使用者成本，取决 于市场利率r ，即p = c ( r ) 。资本成本取决于投资所属的行业、资产类型、融资 方式以及投资者类型等因素。假设投资1 单位货币于某个特定项目，例如制造业 企业将发行债券募集所得的资金用于购买大型生产设备。定义m r r 为增加一单 位资本存量获得的边际报酬率，艿为资本的经济折旧率，则剔除折旧后的税前资 本收益率p = m r r 一万。为了计算方便起见，假定经济折旧率是幂函数的，则投 资项目税后净现值v 为： 矿：7 ( 1 一f ) f r r e 一( ，一r pd u ：( 1 - r ) ：m r r ( 2 4 ) o p 十d 一：r f 其中：f 为公司所得税率；p 为贴现率，贴现率不仅取决于市场利率，而且 取决于融资方式，在本章的下一节将详细讨论贴现率对边际有效税率的影响。 投资项目的资本成本等于初始投入减去资产的税收宽免现值。定义资本的税 收宽免现值为a ，表示增加一单位投资所享受的折旧抵免和补贴的现值，则项目 资本成本c = l 一爿。 给定贴现率，当边际收益等于边际成本，即v = c 时，项目投资价值最优。 从而税前资本收益率p 可表示为： p ：；二要( p + 万一石) 一万 ( 2 5 ) l i f j 根据上述的分析方法，考虑公司财产税、存货税的一股税前资本收益率p 为： p 2 石【( i a x p + j 一力4 - ( 1 一吐f ) 心+ 吐叱卜占 ( 2 6 ) 其中4 = l ( 公司财产税允许在计算公司税时可扣除) 或者磊；0 ( 不能扣 除) ：心为公司财产税率：哎- - 1 ( 征收存货税) 或者呜= 0 ( 不征收存货税) ；匕 为以历史成本法计价的存货比例。 k i n g 和f u i l e n o n 将投资的税收宽免分为三种形式，一是固定资产折旧引起 的节税，二是资本品投入时直接列支，三是政府给予的投资补贴或税收抵免政策。 因而税收宽免现值表示为； a = 彳以+ 五f + 石g ( 2 7 ) 其中以为单位可提折旧资产折旧额节税现值；z 为可提折旧资产的比例；五 毫 第二章边际有效税率的基本理论 为资本品直接支出的比例；正享受投资补贴或税收抵免的比例；g 投资补贴率； k f 模型没有考虑销售税对边际有效税率的影响，后来学者d a l y 和j u n g ( 1 9 8 7 ) 将其纳入税前投资收益率的分析，修正了( 2 7 ) 式。定义h 为投入资 本品的销售税率，销售税率相当于对投资资产的负补贴，直接减少折旧税收宽免 现值，因而要求更高的税前投资收益报酬，在税后储蓄收益率一定的情况下，提 高投资的边际有效税率。 修正后的税收宽免现值表达式为： 4 = z 以+ ( f 2 f + f 3 9 ) ( 1 + h ) - h ( 2 8 ) o e c d ( 1 9 9 1 ) 完善了k f 的边际有效税率基本模型，本文对我国资本收益 有效税率的估计采用的是o e c d 修正后的计算方法，详见本文附录1 。 2 2 2 套利假设 在封闭经济下，计算边际有效税率主要存在两种方法，即“r 固定法”和“p 固定法”，两种计算方法基于不同的套利假设。在“r 固定法”下，完全套利使得 每个投资者都获得相同的税后( 包括公司所得税和个人所得税) 储蓄收益率s 。 然而，现实情况是投资者不可能完全掌握其他投资者的个人所得税率( 尤其是累 进所得税制的情形) ，有限套利使得所有投资项目的税前投资收益率均相等，即 “p 固定法”。在k i n g 和f u l l e r t o n ( 1 9 8 4 ) 分析美国、德国、英国、瑞典四国边 际有效税率经典文章中，p 被设定为1 0 ，通过( 2 6 ) 式求出贴现率p ，因为 贴现率p 是名义利率f ( i = * 4 - 万) 的函数，从而计算出相应的税后储蓄收益率 s ，最后得出边际有效税率。相反，在“r 固定法”下，假设所有投资者的实际利 率均相等，给定个人所得税和个人财产税，“r 固定法”意味着税后储蓄收益率s 均相等，在磁n 窑和f u l t e r t o n ( 1 9 8 4 ) 经典文章中，l r 被设定为5 ，其计算过程 与“p 固定法”恰恰相反。一般情况下，采用“r 固定法”计算的边际有效税率 要大于“p 固定法”下计算的边际有效税率。 因我国公司所得税、利息税和股息税都是比例税率，“p 固定法”与“r 固定 法”计算结果是一致的2 因“p 固定法”计算过程比较复杂，本文采用的是相对 简单的“r 固定法”。 2 2 2 平均边际有效税率的计算 k i n g 和f u l l e r t o n 认为，边际有效税率主要取决于投资者所投资的行业、资 产类型、融资方式以及投资者类型等。定义k 为以某种融资方式融资的投资于某 个行业某种资产的组合，定义嚷为第k 种组合的投资权重( 则q = 1 ) 。假设 边际投资不该改变行业投资结构，即单位投资额以固定的比例分布于各行业。假 9 第二章边际有效税率的基本理论 设边际投资不该改变资产结构，即单位投资额以固定的比例投资于不同类型资 产。假设边际投资不该改变融资结构，即单位投资额以固定的比例融资。则平均 边际有效税率t ( 或称加权边际有效税率) 为： ；：兰：娑二! 旦 ( 2 9 ) pp i 吼 在“r 固定法”下，( 2 9 ) 式可简化为： ：i 一a k p k t 。 。坠p 镄p k a k厶 其中为k 组合的边际有效税率 ( 2 1 0 ) 从式( 2 1 0 ) 可以看出，高边际有效税率的组合所占比例越大，平均边际 有效税率就越高。反之，低边际有效税率的组合所占比例越大，平均边际有效税 率就越低。 2 3 主要参数解释 本小节将详细分析影响边际有效税率的几个重要参数：税制因素、贴现率、 通货膨胀率、固定资产折旧方法和经济折旧率。 2 3 1 主要税制因素 影响边际有效税率的税制因素包括公司所得税、个人所得税、阃接税、财 产税、存货税，本文主要分析公司所得税和股息税制对投资资本成本的影响。 2 3 1 1 公司所得税 公司所得税率的逐渐降低对资本使用成本将产生三种影响，即直接影响、间 接影响和总体影响。直接影响是降低资本成本。间接影响主要通过三个途径影响 资本成本，一方面通过减少税收宽免现值，从而增加了资本成本；另一方面通过 提高债务融资的贴现率从而影响税后投资收益率，在其他条件一定的情况下，相 比新股发行、保留利润融资方式，较高的公司所得税率有利于债务融资；此外， 当存货采取先进先出法计价时，公司所得税率的降低会影响存货投资资本成本。 总体影响是使目前投资更具有吸引力。 公司所得税率的一次性降低对资本成本产生两种影响，即直接影响和间接影 响，没有总体影响( a u e r b a c h ，1 9 9 0 ) 。 l o 第二章边际有效税率的基本理论 2 3 1 2 股息税制 不同的股息税制下有不同的贴现率，从而影响新股发行融资方式的资本成 本。目前，股息税制主要存在以下5 种形式( p e c h m a n1 9 8 7 ) ： ，古典制( c l a s s i c a ls y s t e m ) ：公司所得税与个人所得税分离 謦if | 公司环节_ ：然搿( s c ( c h c o r p 蛐o r a t e s y s d e t e m ) d u c t i o n s 卿 蔷l 结合制1r3 、税基排除制( e x e m p t i 。ns y s t e m ) 度i 人环节4 、个人抵免制( s h a r e h o l d e r c r e d i ts y s t e m ) 牟jl5 、归集抵免制( i m p u t a t i o ns y s t e m ) ” 一体化制( i n t e g r a t i o ns y s t e m ) ：取消公司所得税 股息扣除制，即把分配利润和支付利息作同样的税务处理，允许公司将其从 应税所得中予以部分或全部扣除，股东获得的股息征收个人所得税。 分离税率制，也称双税率制，即对分配利润课以较低的公司所得税率，对未 分配利润课以较高的公司所得税率，借以部分消除对股息的重复课税。 税基排除制，这是在个人环节将股东获得的股息从综合所得中加以排除，免 以征税。它的效果类似于公司的股息扣除法，能够消除重复征税的程度，取决于 股息所得可免于征税的比例。 个人抵免制，也称普通抵免制，是按照一般税负抵免的方法，在个人股东环 节，先将股息所得计入所得统一征税，同时按获取股息额的规定比例，再抵免个 人应税义务。 归集抵免制，是两税结合制中最重要的一种形式，同普通抵免制相比，它也 是在计征个人所得税时对所分配的股息，抵免部分或全部公司所得税，只是抵免 计算过程比较特殊。 在本文第五章所考察的2 9 个国家中，目前各国实行的股息税制情况如下： 实行古典税制的国家有奥地利、比利时、丹麦、爱尔兰、瑞士、瑞典、荷兰、日 本、美国、印度、印尼、新加坡、泰国、俄罗斯。实行完全税基排除制的国家有 希腊和越南。实行部分税基排除制的国家有中国、德国、卢森堡、芬兰、法国、 意大利，其中中国、德国、卢森堡实行半收入征税制度( h a l f i n c o m es y s t e m ) ， 即个人获得的股息收益只需5 0 部分缴纳股息税。实行完全归集制的国家有澳大 利贬、墨西哥、新西兰、新加坡。实行部分归集制的国家有加拿大、韩国、西班 牙、英国。 2 2 2 贴现率 贴现率不仅取决于市场利率，而且因融资方式的不同而不同。本文贴现率计 1 1 第二章边际有效税率的基本理论 算方法采用的是o e c d ( 1 9 9 1 ) 使用的表达式，如下： 债务融资贴现率：几= ( 卜r ) i ( 2 1 1 ) 新股发行贴现率：腑= 坐铲 ( 2 1 2 ) 保留利润贴现率：触= ( 1 - m z ) - i - z “r ( 2 1 3 ) 其中：m 是对利息征收的个人所得税；0 为股息归集抵免率；m 4 为股息 税率；z 是对实现资本利得征收的个人所得税率。 根据k i n g ( 1 9 7 7 ) 和o e c d ( 1 9 9 1 ) 计算z 的方法，假设股票持有者定期出售 固定比例的股票，定义该比例为a ，则实现资本利得征收的个人所得税率z 可通 过式( 2 1 4 ) 计算。 = = o z s 【1 + 嵩+ 而( 1 - a ) 2 + 而( i - a ) 3 + 】。等 ( 2 其中z 为资本利得法定税率，j = ( 1 - m ) f 为股票持有者实现资本利得的贴现 率。在本文第五章估计中，假设口= 1 0 。 贴现率越大，意味着资金使用成本越高，折旧税收宽免现值就越少，折旧节 税效应越小，无论可提折旧固定资产是采取余额递减法折旧还是采取直线法折 旧，税前资本收益率都越大，在其他条件一定的情况下，税前资本收益率p 是贴 现率p 的增函数，也就是说，通过贴现率高的融资渠道获得的资本，其投资项目 要求的税前资本收益率就高。 2 2 3 通货膨胀率 通货膨胀率石主要通过以下三种途径影响边际有效税率：第一，通货膨胀率 越高，名义利率就越高，债务融资成本就越低，从而降低了边际有效税率；第二， 高通货膨胀率意味着高贴现率，对可提折旧的资产而言，降低了未来资产折旧节 税的现值，因而会提高边际有效税率；第三，当企业存货采用先进先出法计价时， 高通货膨胀使得存货投资的边际有效税率比其他资产投资来的高。 从式( 2 3 ) 和式( 2 1 1 ) 可以看出，通货膨胀率越商，名义利率就越大， 债务融资贴现率就越高，同时税前资本收益率是贴现率的增函数，因而当投资项 目采用债务融资时，其税前资本收益率是通货膨胀率的减函数，也就是说通货膨 胀率越高，债务融资资本成本越低，高通货膨胀率有利于债务融资方式。 假设z = z ，即当对实现资本利得征收的个人所得税率不受价格因素影响时， 从式( 2 3 ) 和式( 2 1 2 ) 可以推导出，新股发行融资贴现率与通货膨胀率的关 第二章边际有效税率的基奉理论 系取决于( 1 一o x l 一m 。) ( 1 + ，) 一。( t i i i 本文称新股发行因子) 的符号。当新股发 行因子 o 时，新股发行融资贴现率是通货膨胀率的增函数。反之，新股发行融 资贴现率是通货膨胀率的减函数。同理，从( 2 3 ) 和式( 2 1 3 ) 可以推导出， 保留利润融资贴现率与通货膨胀率的关系取决于( 1 一m x l + r ) 一。( 下面本文称保 留利润因子) 的符号。当保留利润因子 o 时，保留利润融资贴现率是通货膨胀 率的增函数，反之，保留利润融资贴现率是通货膨胀率的减函数。 假设z 如式( 2 1 4 ) 的表达式，即当对实现资本利得征收的个人所得税率受 价格因素影响时，贴现率与通货膨胀率的关系是不确定的。 从附录1 中房屋建筑和机器设备投资的税前资本收益率分析来看，本文可以 得出以下两个简单结论： 当贴现率是通货膨胀率的减函数时，税前资本收益率是通货膨胀率的减 函数。 当贴现率是通货膨胀率的增函数时，税前资本收益率是取决于正负效应 的抵消结果，税前资本收益率和通货膨胀的关系是不确定的。 另外，由于存货的经济折旧率为o ，则以先进先出法和后进先出法计价的存 货投资税前资本收益率可以分别简化为： 先进先出法( f i f 0 ) ：，2 百_ m 石- - 耳t e 丽 2 1 5 ) 后进先出法( l i f 0 ) ：p = 善二罂 ( 2 1 6 ) ( 1 + f ) 【l + 力 从式( 2 1 5 ) 和( 2 1 6 ) 可以推出，f i f 0 下的存货投资税前资本收益率要 大于l i f 0 下的存货投资税前资本收益率，并且以债务融资的l i f 0 法计价的存货 投资税前资本收益率是不受通货膨胀率影响的3 。 2 2 4 固定资产折旧方法 固定资产折旧方法不同，会影响折旧税收宽免现值a ，进而影响投资项目资 本成本。从税前资本收益率表达式来看，税前资本收益率是折旧税收宽免现值的 减函数。目前，国际上常见的固定资产计提折旧方法主要有直线法( s t r a i g h tl i n e m e t h o d ) 、余额递减法( d e c l i n i n gb a l a n c e ) 以及年数总和法( s u mo f t h ey e a r s d e p r e c i a t i o n ) 。根据o e c d ( 1 9 9 1 ) 的方法，可提折旧资产按余额递减法和直线 法折旧的现值表达式如下： 余额递减法：如= 掣 ( 2 1 7 ) 第三章我国的参数选择和数据 直线法：缸= 掣【1 赤 ( 2 1 8 ) 其中西为税法上允许的折旧率，n 为可提折旧资产税法上允许的折旧年限。 2 2 5 经济折i b $ 一种资产的经济折旧率直接会影响其税前资本收益率，当不考虑公司财产税 和存货税时，如果一项资产经济折旧率按余额递减法折旧时，从式( 2 5 ) 和式 ( 2 1 7 ) 可以推导出，债务融资的公司有效税率4 等于其法定税率。也就是说如 果税法折旧率等于经济折旧率，那么，所得税可以是中性的，不会对投资行为产 生任何扭曲作用。如果一项资产的税法折旧率低于其经济折旧率，则该资产的边 际有效税率就会偏高。相反，如果一项资产的税法折旧率高于其经济折旧率，相 当予税法允许了对该资产进彳亍加速折旧，则税法是有利于该资产投资的。 第三章我国的参数选择和数据 利用第二章的边际有效税率模型，本文估计了1 9 9 6 - 2 0 0 4 年我国八大行业、 两种资产类型、三种融资方式的加权边际有效税率。很遗憾，作者未获得2 0 0 1 年相关数据，因而本文无法估计2 0 0