如何通过杜邦分析来完善选股.doc

如何通过杜邦分析来完善选股（上）10月30日，我们在详解财务分析的结构和要点中，以杜邦分析为核心，简单的从上而下谈了基本的财务技巧。很荣幸有读者留言，并要求用实战案例来解析。今日我将抛砖引玉，谈谈如何运用杜邦分析的核心思想，通过一定的技巧来选个股、分析个股。 开篇之时，我还是想先谈谈对财务分析的看法。 我的思想很简单，一切方法论都是为了市场收益率而来，方法无非是帮助我们找到更好的标的和买入点。财务分析需要有一定的财务基础和阅读分析的经验，不深奥但是较繁杂，需要投资者耐心、细致的工作。在我看来，研究财务报告真的很枯燥无味，但是当你具备一定的阅读经验后，提炼出一套属于自己的财务分析体系，有时候在选股方面确实事倍功半。另外，财务分析是基本面研究的一个环节，我认为通过基本面锁定有价值的品种，利用技术手段找买点是一套有效的跟踪到买入系统。最后，公司是否足够优秀有多方面的评判标准，而财务状况是否健康是其中最基本的标准。 在财务分析体系中，杜邦分析之所以能够独挡一面，是因为它相对简单而且有效性强。 在1910年度，杜邦公司的财务主管FrankDonaldsonBrown提出一种全新的思路，寻找净资产收益率的驱动因素，把净资产收益率分解成三个指标的乘数，形成著名的杜邦公式：净资产收益率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数。三个驱动因素中，销售净利率是对利润表的概括，代表企业的盈利能力，反映企业产品和服务的竞争优势；总资产周转率是资产负债表中左栏资产方面的概括，代表企业的营运能力，反映企业的管理优势；权益乘数是资产负债表右栏权益和负债方面的概括，代表企业的财务状况，反映企业的外部筹资能力。因此，利用杜邦公式和过去年份进行纵向对比，很容易找到公司净资产收益率提高或降低的原因，和主要竞争对手相比，有助于弄清企业的优势和劣势。需要提醒，杜邦体系只反映了公司资产负债表和利润表情况，现金流量表并未反映其中。通常来说，财务造假粉饰资产负债表和利润表相对容易，因为这只涉及会计处理的问题；而伪造现金流量表难度要大大增加，毕竟，银行的现金收支是没有那么好伪造的。当然，有些企业通过关联公司虚增收入、资金腾挪、年末存钱年初取等也能实现现金流的造假，但这风险很大，时间一长很容易被人识破。 巴老的交易给我们的暗示：利用多个财务指标来筛选个股绝对是明智的。 2011年度，巴菲特的第一大消费重仓股可口可乐净资产收益率为26.85%，略低于百事可乐的30.83%。其销售净利率为18.42%，高出百事的9.69%近一倍，但其总资产周转率0.58低于百事的三分之一，可见可口可乐走的是厚利慢销的路径，其权益乘数2.51低于百事近30%。 2011年度，巴菲特的第二大消费重仓股宝洁净资产收益率为17.35%，低于联合利华近一半。其销售净利率14.29%，高出联合利华四成，但其总资产周转率低于联合利华近四成，其权益乘数2.03低于联合利华的三分之一。可见宝洁的产品定价能力强于联合利华，但高定价也拖累销售速度，导致资产周转率相对较低。 2011年度，巴菲特的第三大消费重仓股卡夫食品净资产收益率为9.98%，低于雀巢食品四成。其销售净利率6.49%，约为雀巢的一半，但其总资产周转率0.58略低于雀巢的0.73，其权益乘数2.66高出雀巢三分之一。可见卡夫的销售净利率大幅低于雀巢是其盈利能力低的主要原因，但低得多的销售净利率并没有形成薄利快销的效果，因此，巴菲特最近两年一直在卖出卡夫食品。 从投资的角度看，我们没必要像财务总监或财务经理那样，对每个财务指标、每个会计科目甚至会计凭证都很熟悉，但其中几个重要的指标是必须掌握的。另外，我将重要的指标已经标准化，这将有助于我们筛选个股。具体的指标释义请看详解财务分析的结构和要点一文。 1、净资产收益率20%； 2、资产负债率40%； 4、销售净利率20%。 选股标准：同时满足这4者，初步纳入自选股。提示：您也可以根据自己的经验，来调整这4者的参数。 如何通过杜邦分析来完善选股（下）接上文！ OK！知道了这四个标准后，下面我们要做的事情是如何实施选股？两市有2452只股票，群体之庞大，如果一个个的翻寻，工作量之大，这个时候，我们需要借助行情软件来帮助自己快捷选股。 一般的行情软件上都有功能键，功能键点开后，会看到选股器，选股器里面选择定制选股。打开定制选股后，选择基本资料里面的财务指标，选好后加入条件即可。例如：以净资产收益率20%为条件，在两市选出了35只股票，手工踢出了5只股票。提示：不同软件的财务指标有些算法不一样，而且存在比较明显的时间界限，一般都以当前的季度数据为准。在选出相应的股票后，还需要自己手工处理一下。当然，如果您懂得财务函数可以自己编程输入到行情软件中，这样可以更准确。 这里我还想告诉大家一个事实，如果同时满足以上4者的标准，其实相应的股票着实不多，最后不会超过510只。经过了初步的筛选后，您的工作就是细细的品这510只股票。盛达矿业同时满足以上4者的标准，这里以它为例谈谈其内在价值（主要通过财务指标）。 第一，公司毛利率达85%以上，而且从近三年的情况来看，非常稳定。另外，公司属于银矿中毛利率最高的公司。须知道，毛利率的重要性在于它可以比较直观的衡量公司对上下游整体的掌控能力，进而衡量公司的盈利水平。 据了解，公司于2011年10月完成重大资产重组，重组前公司名为*ST威达，是一家以马血浆加工与销售为主业的频临破产的医用公司。重组后公司的核心资产是新置入的62.76%内蒙古银都矿业股权，银都矿业是盈利能力极强的银多金属采矿公司，年产银精矿约120吨，铅锌精矿合计约4-5万吨。它拥有储量庞大的高品位银铅锌矿，当前银储量约3,573吨，铅和锌约为36万吨和80万吨。过去三年银都矿业毛利率高达83.41%、84.34%、87.50%。 如果想更深次的去解读毛利率指标，那么就应该去看看其业务销售和费用情况。至少，从指标上来看，公司非常赚钱，可以说成是“银矿中的贵州茅台”。 第二，公司销售净利率近几年保持在55%的高位。净利率的重要性在于它比毛利率更进一步的反映了企业真实的经营状况和费用控制水平。净利率更高的企业，单位营收创造的股东价值更多，经营的回旋余地更大，抗风险能力和生存能力会更强。从侧面的反应了公司控制费用的状况良好。 第三，公司的资产负债率近几年保持在40%以下，净资产收益率保持在65%以上。考察净资产收益率时，一定要考虑财务杠杆在其中所起的作用。财务杠杆在杜邦分析中就是指权益乘数，即总资产与净资产的比值。100块能赚20块的资产和1000块（其中借了900块）能赚20块的资产，价值是完全不一样的。前者的盈利确定性极高，而后者要承担很大的经营风险，不确定性大大增加。公司在轻负债的条件下为股东创造了近60%的财富，这种公司难道不好吗？ 综述之：从初步的