（金融学专业论文）基于KMV模型的我国商业银行信用风险管理问题研究.pdf

ad i s s e r t a t i o ni ne c o n o m i c s a s t u d y o nt h ec r e d i tr i s k m a n a g e m e n t o f c o m m e r c i a lb a n k si nc h i n aw i t hk m o d e l b ys um i n g m i n g s u p e r v i s o r ：a s s o c i a t ep r o f e s s o rl iy m g n o r t h e a s t e r nu n i v e r s i t y j u n e2 0 0 8 j 。 。： 0 、 、q 。i i 独创性声明 本人声明，所呈交的学位论文是在导师的指导下完成的。论文中 取得的研究成果除加以标注和致谢的地方外，不包含其他人己经发表 或撰写过的研究成果，也不包括本人为获得其他学位而使用过的材料。 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中作了明确 的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：汤、日月p l j 日 期：弦- 7 【 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者和指导教师完全了解东北大学有关保留、使用学 位论文的规定：即学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的 复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人同意东北大学可以将学 位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索、交流。 作者和导师同意网上交流的时间为作者获得学位后： j 3 7受扎口季知 年 ： ： 两 名 期 签 日 币 乒 师 字 导 签 口 l 半 年一 嘲嵋 苏 铺 一 名 & 签 者 乃 口 作 ： 年 文 期 半 论 日 位 字 学 签 ， l 。 i v j 东北大学硕士学位论文 摘要 基于k m v 模型的我国商业银行信用风险管理问题研究 摘要 、v 信用风险一直是商业银行面临的最为重要的金融风险形式，这一点对于利息收入占 ， 其收入总额的比例约为8 8 的中国银行业更是如此。银行大量的不良资产和国外银行的 竞争，使得提高银行的信用风险管理水平成为我国银行业面临的重要课题。国际上，由 于新巴塞尔协议的实施和衍生品交易的快速发展，信用风险的管理正经历着一场革命， 涌现出了大量有代表性的信用风险量化管理模型。而我国商业银行在信用风险管理方 面，最为薄弱的环节就是利用模型进行量化管理。 本文致力于从量化分析角度对我国商业银行信用风险管理进行研究。根据我国主要 商业银行2 0 0 7 年的年度报表披露的财务信息及信用风险管理度量方法，分析了我国商 业银行信用风险现状和信用风险管理中存在的问题。对目前应用广泛的信用风险度量的 c r e d i t m e t r i c s 模型、c r e d i t r i s k + 模型、c r e d i tp o r t f o l i ov i e w 模型和k m v 模型进行比较， 分析各种信用风险管理模型在我国的适用性。 u 本文主要研究k m v 模型在我国商业银行对上市公司信用风险量化管理中的适用 i 、 性。本文选取2 0 0 7 年末存在于我国证券市场的完成股权分置改革的6 7 家s t 上市公司 和与之配对的6 7 家非s t 上市公司为研究对象，根据2 0 0 7 年两类样本公司的财务数据 和股票交易数据，运用k m v 模型衡量两类公司对商业银行的信用风险的差异。实证结 果显示：运用k m v 模型计算出s t 公司的违约距离明显小于非s t 公司的违约距离。违 约距离作为一个序数度量指标，其值越大公司违约的可能性就越小；反之，违约距离越 小表明公司违约的可能性就越大。可见，k m v 模型较好地识别出s t 公司和正常公司的 信用风险差别，违约距离对上市公司的违约风险有较好的反映。k m v 模型的主要优势 是上市公司的违约距离可以根据股票交易数据的不断更新而即时调整，在我国现行条件 “下，上市公司违约距离可以作为银行监控上市公司贷款的预警指标。文章最后对如何提 、 高我国商业银行信用风险量化管理水平提出了建议。 关键词：商业银行；信用风险；k m v 模型；违约距离 i i i 9， i 一 、 h 乓 t l i 东北大学硕士学位论文a b s t r a c t a s t u d y o nt h ec r e d i tr i s km a n a g e m e n to fc o m m e r c i a l b a n k si nc h i n aw i t hk m o d e l a b s t r a c t c r e d i tr i s kh a sa l w a y sb e e nt h em o s ti m p o r t a n tf i n a n c i a l r i s kf o r mc o n f r o n t e db y c o m m e r c i a lb a n k s ，w h i c hi sm o r ec r u c i a lt o 也ec h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k sw h o s ea c c o u n t e d f o ri n t e r e s ti n c o m et ok 甜i n c o m er a t i oi sa b o u t8 8p e r c e n t b e c a u s eo fal a r g ea m o u n to fb a d p r o p e r t yi nb a n ka n dt h ec o m p e t i t i o nw i t hf o r e i g nb a n k s ，t h ei m p r o v e m e n to fc r e d i tr i s k m e a s u r e m e n tl e v e lb e c o m et h ei m p o r t a n tp r o j e c tf o rd o m e s t i cb a n k s i nt h ei n t e r n a t i o n a l c o m m u n i t y , c r e d i tr i s km a n a g e m e n ti su n d e r g o i n gar e v o l u t i o n , a n dh a se m e r g e dal a r g e n u m b e ro f r e p r e s e n t a t i v eq u a n t i t a t i v ec r e d i tr i s km a n a g e m e n tm o d e l 罄t h en e wb a s e la c c o r d a n dt h ei m p l e m e n t a t i o no fd e r i v a t i v e st r m s a c t i o n so fr a p i dd e v e l o p m e n t i nc r e d i t r i s k m a n a g e m e n to fc h i n ac o m m e r c i a lb a n k s ，t h e w e a k e s tl i n ki sq u a n t i t a t i v em a n a g e m e n t 谢也 m o d e l s t h i st h e s i si sc o m m i t t e dt or e s e a r c ho fc h i n e s ec o m m e r c i a lb a n kc r e d i tr i s km a n a g e m e n t i nt h ep e r s p e c t i v eo fq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s a c c o r d i n gt ot h ea n n u a lf i n a n c i a ls t a t e m e n t so f c h i n e s em a j o rc o m m e r c i a lb a n k si n2 0 0 7 ，w h i c hd i s c l o s ei n f o r m a t i o na n dc r e d i tr i s k m a n a g e m e n tm e a s u r e m e n tm e t h o d s ，w ea n a l y s i sc h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k sc r e d i tr i s ks t a t u s a n dp r o b l e m st h a te x i s ti nc r e d i tr i s km e a s u r e m e n t b yc o m p a r i n gt h ec r e d i t m e t r i c sm o d e l , c r e d i t r i s k + m o d e l ，c r e d i tp o r t f o l i ov i e wm o d e l ，a n dk m v m o d e lo fc r e d i tr i s km e a s u r e m e n t , w ea n a l y z et h ea p p l i c a b i l i t yo fc r e d i tr i s km a n a g e m e n tm o d e li nc h i n a t h i st h e s i s m a i n l y s t u d i e sa p p l i c a b i l i t yo fk m vm o d e lt o q u a n t i f y c r e d i t r i s k f m a n a g e m e n ti nc h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k s ，a n d 勰s u b j e c t s ，t h e6 7s tl i s t e dc o m p a n i e s e x i s t i n gi nc h i n e s es e c u r i t i e sm a r k e ta tt h ee n do f2 0 0 7 ，w h i c hh a v ef i n i s h e dc 0 m p l e t i o no f l s h a r e - t r a d i n gr e f o r m , a n dt h ec o u n t e r p a r t , t h e6 7n o n s t 1 i s t e dc o m p a n i e sa r es e l e c t e di nt h i s t h e s i s ；a c c o r d i n gt ot w ot y p e so fs a m p l e si n2 0 0 7t h ec o m p a n y sf i n a n c i a ld a t aa n dd a t ao n s t o c kt r a n s a c t i o n s ，a n dd i f f e r e n c e sb e t w e e nt h ec r e d i tr i s kt w ot y p e so f c o m p a n i e sm a yb r i n g t oc o m m e r c i a lb a n k sa r em e a s u r e db yk m vm o d e l c a l c u l a t e db yk m v m o d e l ，t h ee m p i r i c a l r e s e a r c hs h o w st h a t ：s tc o m p a n i e s d i s t a n c et od e f a u l ti ss m a l l e rt h a nt h a to fn o n - s t n 东北大学硕士学位论文 a b s t r a c t c o m p a n y s a ss e q u e n tm e a s u r e m e n ti n d i c a t o r s ，t h eb i g g e ro fd i s t a n c et od e f a u l ti s ，t h e s m a l l e ro ft h ep o s s i b i l i t yo fd e f a u l tw i l lb e ；o nt h ec o n t r a r y ，t h es m a l l e ro fd i s t a n c et od e f a u l t i s ，t h eb i g g e ro ft h ep o s s i b i l i t yo fd e f a u l tw i l lb e t h i ss h o w st h a tk m vm o d ec a l li d e n t i f y c r e d i tr i s kd i f f e r e n c e sb e t w e e ns tc o m p a n i e sa n dn o r m a lc o m p a n yb e t t e r , b e c a u s ed i s t a n c et o d e f a u l th a sb e t t e rr e f l e c tt od e f a u l tr i s ko fl i s t e dc o m p a n i e s t h em a i na d v a n t a g eo fk m v m o d e li sd i s t a n c et od e f a u l to fl i s t e dc o m p a n i e sc a na d j u s ti m m e d i a t e l ya c c o r d i n gt ot h e u p d a t eo fs t o c kd a t a i nc h i n e s ec u r r e n tc o n d i t i o n s ，d i s t a n c et od e f a u l to fl i s t e dc o m p a n i e s c a nb ew a r n i n gi n d i c a t o r so fl i s t e dc o m p a n i e s l o a d f i n a l l y , t h et h e s i sp u t sf o r w a r ds e v e r a l p r o p o s a l so n h o wt oe n h a n c et h ea b i l i t yo fc o m m e r c i a lb a n k s c r e d i tr i s km a n a g e m e n t k e yw o r d s ：c o m m e r c i a lb a n l c r e d i tr i s k ；k m vm o d e l ；d i s t a n c e t od e f a u l t v i 东北大学硕士学位论文目录 目录 独创性声明i 中文摘要i a bs t r a c t v 第1 章绪论1 1 1 研究背景及研究意义1 1 1 1 研究背景1 1 1 2 研究意义。3 1 2 文献综述4 1 2 1 国外研究现状及发展动态4 1 2 2 国内研究现状及发展动态。6 1 3 研究内容、方法及技术路线9 1 3 1 研究方法9 1 3 2 研究内容及技术路线1o 第2 章银行信用风险与巴塞尔新资本协议1 3 2 1 金融风险与信用风险1 3 2 1 1 金融风险1 3 2 1 2 信用风险的概念1 5 2 1 3 信用风险的特点。1 6 2 2 信用风险管理。1 8 2 2 1 信用风险管理的历史演变1 8 2 2 2 信用风险管理的内容2 0 、l 2 3 巴塞尔新资本协议与信用风险管理一2 4 ，2 3 1 巴塞尔新资本协议的产生背景2 4 2 3 2 巴塞尔新资本协议的基本结构2 5 2 3 3 巴塞尔新资本协议的信用风险管理方法2 6 v i i 东北大学硕士学位论文 目录 第3 章信用风险度量模型及比较研究3 1 3 1 传统信用风险度量的方法3 1 3 1 1 专家制度一5 c 法3 l 3 1 2 信用评级法 3 1 3 多元统计判别模型方法3 3 3 2 现代信用风险管理的计量模型3 6 3 2 1c r e d i t m e t r i c s 模型3 6 3 2 2c r e d i t r i s k + 模型3 9 3 2 3c r e d i tp o r t f o l i ov i e w 模型4l 3 2 4k m v 模型4 2 3 3 现代信用风险管理模型的比较研究4 9 第4 章我国商业银行信用风险管理现状及信用风险度量模型的适 用性分析5 1 4 1 我国商业银行信用风险管理现状5l 一 ， 皇 4 1 1 国有商业银行与股份制商业银行的信用风险状况5 1 4 1 2 信用风险仍是我国商业银行面临的最主要风险5 4 4 2 我国商业银行信用风险管理中存在的主要问题5 5 4 3 现代信用风险度量模型在我国商业银行风险管理中的适用性分析5 8 第5 章基于k m v 模型的我国商业银行信用风险管理的实证分析6 1 5 1 样本选取6 1 5 2 参数假定。6 3 5 3 实证计算过程6 5 5 3 1 计算股权价值波动率6 5 5 3 2 估计企业的资产价值和资产价值的波动性程度6 7 一， 5 3 , 3 计算违约距离。6 9 5 4 实证结果及分析7 1 一 第6 章结束语。7 3 6 1 结j 沧7 3 v i i i 东北大学硕士学位论文 目录 6 2 政策及建议7 3 6 3 本文的不足之处与进一步研究的问题7 5 参考文献7 7 驾cj 射8l 附录8 3 附录a 8 3 附录b 8 4 一d ( ， - ， 东北大学硕士学位论文第1 章绪论 第1 章绪论 1 1 研究背景及研究意义 、 1 1 1 研究背景 金融是市场经济的核心，而商业银行是一国金融体系中最重要的经营机构，其自身 的稳定与发展是整个金融体系乃至整个国家的经济安全与稳健的基础。作为经营货币信 用的特殊企业，风险性是商业银行业务的最显著特征，其各项业务都可以看作是一种以 承担风险换取收益的行为，因此“商业银行经营管理中最核心的问题就是风险管理问 题，对风险的分析和研究构成了我们认识和把握商业银行的最佳切入点和突破口。在 现代金融理论中，风险管理理论也占据着重要的地位，1 9 9 7 年诺贝尔经济学奖获得者美 国金融学家r o b e r tm e r t o n 教授指出：“货币的时间价值、资产定价和风险管理是现代金 融理论的三大支柱一。 新巴塞尔协议将商业银行面临的风险进行了明确分类，主要包括信用风险、市场风 险、操作风险、流动性风险、清算风险、法律风险和信誉风险等七种类型【1 1 。以国际银 行业为例，麦肯锡公司的研究表明以银行实际的风险资本配置为参照，信用风险占银行 总体风险暴露的6 0 ，而市场风险和操作风险仅各占2 0 。所以，在商业银行所面临的 众多风险中，信用风险占有特殊的地位，信用风险已成为导致银行破产的最常见原因。 信用风险的范围涉及贷款发放、债券投资、表外业务、衍生金融工具等商业银行经营活 动的诸多领域。对于我国商业银行来说，企业贷款是其主要业务，银行大部分的金融资 产为企业贷款，因此贷款的信用风险是商业银行信用风险的最主要组成部分。截至2 0 0 7 年底，商业银行按贷款五级分类的不良贷款余额为1 2 6 8 4 2 亿元，不良贷款率6 1 7 ， 比年初下降o 9 3 个百分点；主要商业银行按贷款五级分类的不良贷款余额为1 2 0 0 9 9 亿 元，不良贷款率6 7 2 ，比年初下降o 7 9 个百分点；其中，国有商业银行不良贷款余额 1 1 1 4 9 5 亿元，不良贷款率8 0 5 ，比去年初下降1 1 7 个百分点；股份制商业银行不良 贷款余额8 6 0 4 亿元，不良贷款率2 1 5 ，比去年初下降o 6 6 个百分点。虽然不良贷款 率近几年来持续下降，但与西方发达国家相比，我国信用风险的形势还相当严峻。信用 风险问题己经阻碍了我国金融业的持续发展。因此，研究信用风险的特点，建立度量信 用风险的信用风险模型，精确定量分析所面临的信用风险，以及如何对各项业务实施有 - 1 东北大学硕士学位论文第1 章绪论 效的信用风险管理措施，已经是商业银行提高经营管理水平降低信用风险的最基本、最 迫切的要求。 国外金融机构对信用风险的量化管理取得了巨大进步，特别是在2 0 世纪9 0 年代对 信用风险的度量方法和度量模型的研究取得了突破性进展。现在，国外大银行都建立了 一 自己的信用风险量化管理系统，施行以量化管理为主的管理模式。而我国对信用风险的 ， ， 量化管理研究才刚刚起步，对信用风险的管理仅限于定性和定量分析相结合、以定性分 析为主的管理模式，信用风险的计量技术还相当薄弱。 - 而且，2 0 0 4 年6 月出台的银行业国际准则新巴塞尔协议对商业银行的信用风险 管理提出了更高的要求。 新巴塞尔协议于2 0 0 6 年底在部分成员国付诸实施。相对于 资本监管来说，新巴塞尔协议在很大程度上更注重了信用风险的管理，对商业银行 信用风险的评估与控制提出了更高、更严格的要求，从而使得资本水平更能真实地反映 银行面对的风险。新巴塞尔协议对信用风险的衡量提出了标准法和内部评级法两种 方法，标准法需要借助于外部评级机构确定资产风险的权重，计算最低的资本要求；内 部评级法采用银行内部评级，确定资本要求，监管当局对银行内部评级体系做出评估和 认定。勿庸置疑，新巴塞尔协议对调动银行的积极性，增强银行的稳健经营，促使 j 银行间的公平竞争具有重大而深远的意义，但是对诸如像中国这样的发展中国家的银行 来说不舍是一个巨大的挑战。因为巴塞尔委员会明确提出，新资本协议的各项基本原则 一 普遍适用于全世界的所有银行，并鼓励管理水平高的银行采用内部评级法。此外，巴塞 尔委员会还希望，经过一段时间，全世界所有的大银行都能遵守新协议。从客观上看， 新协议问世后，国际金融市场的参与者很可能会运用新协议来分析各国银行的资本状 况，而有关国际组织也会把新协议视为新的银行监管的国际标准，协助巴塞尔委员会在 全球范围内推广新协议，并检查其实施情况。所以，尽管中国银监会明确宣布在2 0 0 6 年中国暂不执行新巴塞尔协议，但是，如同制定的规则那样，作为一种国际习惯法， 中国的银行业在不久的将来必定要受新巴塞尔协议的约束。这也给我国银行的风险管理 带来了很大的压力。 因此，在巴塞尔新资本协议施行的情况下，如何加强我国商业银行的信用风险管理 能力，提高我国银行业的风险管理水平，保证银行稳健经营，并使我国商业银行逐渐达 到国际资本监管标准己是我国银行业发展的重中之重，而研究借鉴国外大银行先进的管 理技术和方法，开发出适用于我国的信用风险量化模型，提高我国银行的竞争力，确保 我国银行的稳健经营己是当务之急。本论文的选题就是在这样的前提和背景下进行的。 2 二。 东北大学硕士学位论文第l 章绪论 1 1 2 研究意义 传统的度量和管理信用风险的方法和手段已远远不能适应当今社会发生的新情况 和新问题，更不能满足银行对信用风险进行科学量化度量和有效管理的需要。而现代金 融理论的发展和新的信用工具的创新，为开发新的信用风险计量模型提供了可能。与西 -l 方商业银行的信用风险管理水平相比，国内商业银行还存在着很大的差别，尤其在风险 量化方面的差距。我国金融体制改革和银行业改革较国外起步晚，对银行的风险度量和 管理研究也很少，银行经营监管方法和手段也滞后于时代发展的要求，加强对商业银行 信用风险量化管理的研究，有助于丰富和发展我国的金融理论，推动银行信用风险问题 的进一步深入研究，为金融改革和金融业的发展提供有益的借鉴与参考也有助于规范我 国经济发展中的金融制度，特别是信用制度，适应市场经济需要，强化经济活动的债权 债务约束及社会信用风险观念，促进资源优化配置。因此，研究信用风险度量模型在商 业银行中的应用具有一定的理论意义。 目前我国金融业已经全面对外开放，外资银行正逐步进入到中国市场上来，金融市 场的竞争更加激烈，我国商业银行经营管理面临着与世界金融业的接轨，我国银行业必 须提高自己的竞争力，才能在市场上生存下去，这就要求我国银行必须在学习国外先进 的、科学的信用风险度量和管理方法的同时，结合我国的实际情况，发展适合我国银行 业的信用风险量化管理理论和方法。对商业银行信用风险量化管理的研究有助于我国商 业银行抗风险能力的提高，增强在市场经济活动中的竞争力有利于我国商业银行吸取西 方先进的管理经验，缩小与西方国家在风险管理观念、技术、手段等方面的巨大差距， 使我国的商业银行在将来的国际竞争中处于有利的地位。 我国金融业全面对外开放以后，我国金融体制改革的步伐进程明显加快。我国商业 银行积极推行股份制改革，四大国有银行中除了农业银行，中、建、工均完成了股改， 建设银行、中国银行、工商银行已经率先在香港或内地上市，农业银行正在积极准备股 改，国有商业银行引进机构投资者、战略投资者和社会公众投资者，单一国有控股的产 权结构将打破。股改后，银行所有经营管理活动都要努力实现股东财富的最大化，产权 制度的变革给银行风险防范提出了更高要求。因此，随着我国金融体制改革步伐的加快 以及金融业开放程度的提高，我国商业银行必须借鉴国际上比较先进的风险管理经验， 开发使用符合自身实际的信用风险管理模型，以适应巴赛尔新资本协议的( 监管) 要求。所以研究信用风险模型在我国商业银行中的应用具有一定实际意义。 - 3 东北大学硕士学位论文第1 章绪论 1 2 文献综述 k m v 模型创立于1 9 9 3 年，它充分利用了证券市场的价格及其公开财务信息，从而 能比较精确地估算公司的资产价值和波动性，进而准确度量信用风险。k m v 模型创立 之后，k m v 公司以及许多学者都通过实证研究验证了模型有效性。我国引入k m v 模 型后，也进行了大量的实证研究。有些研究验证了k m v 模型识别我国上市公司信用风 险的有效性，而更多的研究则测重于对k m v 模型的参数进行修正，以使其更加适用于 我国的市场环境。 1 2 1 国外研究现状及发展动态 k m v 模型由世界著名的信用风险咨询管理公司k m v 公司( 现己被世界著名的信 用评级机构穆迪投资服务公司收购) 创立并商品化。该公司位于美国旧金山，成立 于1 9 8 9 年，公司取其三位创办者k e a l h o f e r 、m c q u o w 和v a s i c e k 首字母( k m v ) 为名。 1 9 9 3 年，m c q u o w n 与v a s i c e k 发展和改进了f i s h e rb l a c km y r o ns c h o l e s ( 1 9 7 3 ) 和r o b e r t m e r t o n ( 1 9 7 4 ) 创立的期权定价理论，在此基础上提出了著名的c r e d i tm o n i t o rm o d e l ( 即k m v 模型) ，并给出借款人的违约率测量方法【2 】【3 】。随后，l o n g s t a f f 和s c h w a r z ( 1 9 9 5 ) 、z h o u ( 1 9 9 7 ) 对此作了进一步的发展【4 】【5 】。 _ f k m v 模型自推出以来，受到国外学术界广泛关注，并对其可行性进行诸多实证分 析，来验证其是否有效。首先对该模型进行有效性验证的是k m v 公司，它对i b m 公司 跨越5 年信用质量恶化期间得出其e d f 值在0 0 0 - - - 2 0 之间变化，在其机构信用评级恶 化之前，i b m 的e d f 值已经开始上升，比标准普尔信用评级的违约预测能力强【6 j 。同 样，用k m v 模型计算出来的泰国国家银行从1 9 9 3 年6 月到1 9 9 7 年1 2 月的e d f 值恰 好在1 9 9 7 年中期泰国危机发生之前开始急剧上升 7 1 。2 0 0 1 年5 月，k m v 的模型即预示 能源交易商安然公司会有风险，然而，安然在当年1 2 月申请破产保护之前数天，仍然 被信用评级公司评为投资等级。k m v 公司对世通公司和u a 公司做了同样的验证，并 得出了相同的结论，即e d f 值在上述公司申请破产以前很敏感地反映出了信用风险的 - ， 剧烈波动，与以信用评级为基础的体系相比，e d f 值对信用的变化具有更大的敏感性 s l 。 鉴于在企业信用风险评估方面的高效和实用性，k m v 模型现在已被越来越多的投资公 司使用。k m v 公司还收集了包括3 4 0 0 家上市公司和4 0 0 0 0 家非上市公司自1 9 7 3 年以 来的资料，建立了庞大的债券及企业信用资料数据库，结果在评价公司债券与多元化公 4 东北大学硕士学位论文第1 章绪论 司贷款商品应用方面成效显著。在应用于分析评估企业的信用风险时表现尤为突出，它 考虑到企业的负债水平、股价及其浮动情形，比单靠公司财务所做的分析更准确。 j e f f r e gp 、一b o h n ( 1 9 9 9 ) 经过研究表明在信用质量最高时，e d f 与标准普尔评级相一 。 致，而信用质量中等和较低时，信用分布更多的与平均的e d f 相符【9 】。c h a r i t o u 和 t r i g e o r g i s ( 2 0 0 0 ) 借鉴了k m v 模型的参变量研究了1 9 8 3 年到1 9 9 4 年中1 3 9 对美国公 司，利用了l o g i s t i c 回归模型，结果发现到期债务面值的对数、公司资产的当期市价的 对数、公司价值变化的标准差等参变量在预测破产方面作用显著。j o r g er s o b c h a r t ( 1 9 9 9 ) ，s e a n c k e e n a n ( 1 9 9 9 ) 和r o g e r m s t e i n ( 2 0 0 0 ) 首次公布了一套验证模型有 效性的技术方法【1 0 】【1 1 】【1 2 1 。该方法的框架由四个量化指标构成：累计准确度( c u m u l a t i v e a c c u r a c yp r o f i l e s ，c a p ) 、准确比率( a c c u r a c yr a t i o s ，a r ) 、条件信息平均比例 ( c o n d i t i o n a li n f o r m a t i o ne n t r o p yr a t i o s ，c i e r ) ，和共有信息平均值( m u t u a li n f o r m a t i o n e n t r o p y ，m i e ) 。他们运用该方法采用前推检验( w a l k - f o r w a r dt e s t i n g ) 技术对六个信用 风险量化技术方法进行了对比，结果证明k m v 模型预测风险的准确性最高。他们还进 一步探究了量化模型产生的第一类错误和第二类错误的发生频率以及由此带来的成本 和损失，研究结果证明k m v 模型发生第一类错误和第二类错误的概率相对较小。s t e f a n b l o c h w i t z ，t h i l ol i e h i g 及m i k a e ln y b e r g ( 2 0 0 0 ) 将k m v 公司开发的非上市公司模型 和德国公司使用的财务比率方法进行比较，结果表明仅应用传统的财务比率方法分析信 用质量的作用就显得很有限，如果在信用风险量化技术之上使用专家系统分析公司状 况，定量和定性结合，综合评判公司的信用质量，可以增加违约预测的准确性。m a r k c a r e y ( 2 0 0 1 ) 通过重新定义参数，发现参数修正后k m v 模型的预测能力有较大提高【1 3 】。 r o g e rm s t e i n ( 2 0 0 2 ) 在对原k m v 模型进行分析后，通过与现实情况因素进行对比， 提出了模型自身存在的一些预测问题和模型相关的改进意见【1 4 1 。m a t t h e wk u r b a t 和i r i n a k o r a b l e v ( 2 0 0 2 ) 则使用水平确认( l e v e lv a l i d a t i o n ) 和校准( c a l i b r a t i o n ) 方法对k m v 进行了验证，研究结果证实k m v 模型的输出结果e d f 值实际上是偏态分布，并且样本 规模的大小、样本公司的资产相关性的大小和e d f 的偏态分布对e d f 的预测结果有很 大的影响【1 5 】。他们选用1 9 9 1 年至2 0 0 1 年间上千家美国公司的数据作为样本，计算出的 样本公司资产相关性在0 1 至0 2 之间，用中位数( m e d i a n ) e d f 替代均值( m e a n ) e d f ， 并按中位数e d f 小于2 0 和大于2 0 将样本公司分为两类，分别描绘出的预期违约率轨 迹与十年间实际发生的违约率轨迹匹配性很好，证明k m v 模型是十分有效的。p e t e r c r o d b i e 和j e f b o h n ( 2 0 0 3 ) 搜集金融类公司的样本数据，输入k m v 模型来计算其e d f ， 5 东北大学硕士学位论文第1 章绪论 结果表明在这些公司发生信用事件时或破产前，e d f 值能够准确、灵敏地传达信用质量 的变化信息【1 6 1 。 国外学术界对k m v 模型的有效性进行验证的研究结果显示，该模型是有效的信用 风险量化技术。巴塞尔银行监管委员会在2 0 0 4 年通过的巴塞尔新资本协议提倡使 用内部评级法，并推荐使用k m v 模型进行内部评级，可见k m v 模型已经在国外得到 了广泛的认可和使用。 1 2 2 国内研究现状及发展动态 我国学者从1 9 9 8 年开始关注k m v 模型，早期的研究仅仅局限于对k m v 模型的理 论基础和模型框架的介绍与分析：张玲、张佳林( 2 0 0 0 ) ，王琼、陈金贤( 2 0 0 2 ) 先后 对k m v 模型与其它模型进行了理论上的比较研究，认为k m v 模型比其它只注重财务 数据的信用风险模型更适合于评价上市公司的信用风险，并初步探讨了在中国市场上的 适用性【1 7 1 1 8 1 。陈忠阳( 2 0 0 0 ) 对c r e d i t m e t r i c s 模型和k m v 模型进行了分析和比较。文 章从数据来源、建模的基本思想、模型考虑的时间阶段、风险衡量方法( 基数或序数) 和信用变化相关性等方面比较分析了k m v 模型与c r e d i t m e t r i c s 模型的差异【1 9 】。杜本峰 ( 2 0 0 2 ) 根据k m v 公司信用风险评估模型，介绍了如何使用实值期权理论来评估信用 风险【2 0 】。沈沛龙、任若恩( 2 0 0 2 ) 和梁世栋、李勇、方兆本( 2 0 0 2 ) 对以上两种模型 以及c r e d i tp o r t f o l i ov i e w 模型和c r e x l i t r i s k + 模型进行了深入的剖析和比较【2 1 】吲。王毅 春和孙林岩( 2 0 0 4 ) 对现今国际上信用风险管理实践中应用最为广泛的c r e d i t m e t r i c s 、 k m v 、c r e d i t r i s k + 和c r e d i tp o r t f o l i ov i e w 四个模型进行了比较，从反映原理概念，结 构角度研究了各模型的特征，介绍了实证效果j 。朱小宗和张宗益( 2 0 0 4 ) 从模型假设、 模型设定与参数估计的优势和劣势等方面剖析了当前比较著名的现代信用风险管理度 量模型，并进行范式比较和实证比较，发现建模方法不同，预测效果也相差较大，最后 对这些模型做出了评价【2 4 】。吴军，张继宝( 2 0 0 4 ) 通过说明模型的优缺点分析了各自的 适用范围【2 5 1 。柴俊武、万迪防( 2 0 0 4 ) 通过对风险贷款与某种形式期权的对比分析，得 出它们具有同构性的结论，在此基础上，介绍和推导了以该结论和期权理论分析法为基 础的k m v 信用监控模型，并对模型的优点和需要修正的缺点进行了论述【2 6 】。李元、赵 延孟( 2 0 0 4 ) 介绍了传统和现代信用风险模型，并对它们进行了比较分析，最后展望了 信用风险模型的发展趋势 2 7 1 。 对k m v 模型的思想框架和技术理念有比较深入的理解后，我国学者开始考察该模 6 东北大学硕士学位论文第1 章绪论 型在我国金融市场的适用性和可操作性。程鹏、吴冲锋( 2 0 0 2 ) 和易丹辉、吴建民( 2 0 0 4 ) 用上市公司股票交易数据和财务数据实证研究得出模型能够比较准确地识别上市公司 信用风险【2 8 1 1 2 9 。韩立岩、郑承利( 2 0 0 3 ) 分别提出e d f 违约预测模型中固定违约点的 - 缺陷，建议在e d f 模型基础上采用模糊随机方法对公司违约预测进行探讨，将违约点 模糊化，以模糊事件表示违约，从而修改确定公司股权价值的期权公式，进一步得到违 约概率预测，并通过案例分析表明他们提出的模糊方法是可行的【3 0 1 。杨星，郭彩琴( 2 0 0 4 ) - 通过中国1 9 8 1 - 2 0 0 2 年国债债务的相关数据，利用k m v 模型对国债的信用风险进行实 证研究，指出国债也是存在信用风险的，并且会随着发行规模的扩张而上升【3 1 1 。杨星和 张义强( 2 0 0 4 ) 以由1 9 9 9 - 2 0 0 1 年间的5 6 家s t 公司作为信用违约组和7 5 家信用良好 的公司作为信用非违约组组成的样本为基础，研究了预期违约频率e d f