（金融学专业论文）市场纪律与存款保险——基于亚洲银行数据的实证分析.pdf

ab s tra c t ab s t r a c t m a r k e t d i s c i p l i n e a s a n i m p o rt a n t w a y o f b a n k re g u l a t i o n h a s a t t r a c t e d m o re a n d m o re a tt e n t i o n , e s p e c i a l l y s i n c e t h e n e w b a s e l a c c o r d , b a s e l r i s d e v e l o p e d . m a n y p a p e r s h a v e f o u n d t h a t b e t t e r m a r k e t d i s c i p l i n e c o u l d im p r o v e t h e s o u n d n e s s o f b a n k i n g s y s t e m s . i t s o b v i o u s t h a t e ff i c i e n t b a n k re g u l a t i o n n e e d s g o v e r n m e n t a n d m a r k e t f o r c e s t o w o r k t o g e t h e r . h o w e v e r , t h e b a n k s a f e t y n e t s w h i c h i s d e s i g n e d t o p r o t e c t t h e fi n a n c i a l s y s t e m fr o m c r i s i s , h a s re d i s t r i b u t e d t h e p o w e r s o f b a n k re g u l a t i o n . m a r k e t d i s c i p l i n e p l a y e d a v e ry im p o r t a n t r o l e a n d t o g e t h e r w it h g o v e rn m e n t re g u l a t i o n c o n t r o l l e d t h e b a n k b e h a v i o r , w h e n t h e re w e re n o s a f e t y n e t s . t h e s a f e ty n e t s h a v e g r e a t l y a ff e c t e d t h e m a r k e t d i s c i p l i n e . t h e d e p o s it i n s u r a n c e u n d e r m i n e s d e p o s i t o r s w i l l i n g n e s s t o c o l l e c t i n f o r m a t i o n a n d re g u l a t e b a n k r i s k t a k 恤 9 . i n t e r n a t i o n a l l y , d e p o s i t i n s u r a n c e s c h e m e s v a r y w i d e l y i n t h e i r c o v e r a g e , f u n d 吨 a n d m a n a g e m e n t . t h i s re fl e c t s t h a t t h e re a re w i d e l y d i ff e r i n g v i e w s o n h o w d e p o s it i n s u r a n c e s h o u l d o p t i m a l l y b e s t r u c tu r e d . i t s n e c e s s a ry t o e x a m h o w d i ff e r e n t d e s i g n f e a t u r e s a ff e c t d e p o s i t i n t e r e s t r a t e s a n d m a r k e t d i s c i p l i n e . t h e i n t e n d o f t h i s a r t i c l e i s t o c o n s t r u c t m o d e l s o n a s e t o f p a n e l d a t a a b o u t b a n k r i s k a n d d e p o s i t i n s u r a n c e f e a t u r e s , a n d a n a l y z e t h e e ff e c ts o n m a r k e t d i s c i p l i n e . f i r s t l y t h i s a rt i c l e in t ro d u c e s th e d e f in i t i o n a n d f u n c t io n s o f m a r k e t d i s c i p l i n e , t h e d i ff e r e n t f e a t u r e s o f d e p o s i t i n s u r a n c e a n d t h e t h e o r e t i c re l a t i o n s h ip b e t w e e n d e p o s i t in s u r a n c e a n d m a r k e t d i s c i p l i n e . s e c o n d ly w e s e t u p t h re e m o d e l s o n a s i a n b a n k s p a n e l d a t a t o e x a m i n e w h e t h e r t h e s e n s i t i v i ty o f b a n k i n t e re s t r a t e s t o i n d i c a t o r s o f b a n k r i s k i s a ff e c t e d b y d e p o s i t i n s u r a n c e . i n t h e fi r s t m o d e l w e fi n d t h a t d e p o s i t i n s u r a n c e i n d e e d w e a k e n s m a r k e t d i s c i p li n e t h r o u g h d e p o s i t i n t e re s t r a t e . i n t h e s e c o n d m o d e l w e e x a m i n e w h e t h e r m a r k e t d i s c i p l i n e i n t e r m s o f t h e g r o w th r a t e o f b a n k d e p o s it s i s a ff e c t e d b y e x p l i c i t d e p o s i t i n s u r a n c e . f o r t h i s h y p o t h e s i s w e d o n o t f in d c o n s i s t e n t e v i d e n c e . m o re i m p o r ta n t l y , w e u s e t h e t h i r d m o d e l t o e x a m in e w h e t h e r d i ff e r e n c e s i n m a r k e t d i s c i p l in e a c r o s s c o u n t r i e s c a n b e e x p l a i n e d勿 d i ff e r e n t d e s i g n f e a t u r e s o f d e p o s it i n s u r a n c e . t h e m o d e l i s s e t o n d e t a i l e d ab s t r a c t i n f o r m a t i o n o n t h e n a t u r e o f d e p o s i t i n s u r a n c e f o r t h e e l e v e n s o u t h e a s t a s i a n c o u n t ri e s . h i g h e r e x p l i c i t c o v e r a g e l i m i t s , c o v e r a g e o f i n t e r b a n k d e p o s i t s a r e f o u n d t o l o w e r re q u i r e d d e p o s i t r a t e s , a t a c o s t o f l o w e r m a r k e t d i s c i p l i n e . i n t h e l a s t p a rt o f t h e p a p e r , s o m e s u g g e s t i o n s a re g i v e n a c c o r d i n g l y o n h o w t o d e s i g n t h e b a n k s a f e t y n e 招. k e y w o r d s : ma r k e t d i s c i p l i n e d e p o s i t in s u r a n c e f i n a n c i a l c r i s i s s a f e t y n e t 南开大学学位论文版权使用授权书 本人完全了 解南开大学关于收集、 保存、使用学位论文的规定，同意如下 各项内容: 按照学校要求提交学位论文的印 刷本和电子版本;学校有权保存学 位论文的印 刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存 论文;学校有权提供目 录检索以 及提供本学位论文全文或者部分的阅览服务; 学校有权按有关规定向国 家有关部门或者机构送交论文的复印件和电 子版; 在 不以 赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术 活动。 学 位 论 文 作 者 签 名 : 林 二 司 年丁 月1 千 日 经指导教师同意，本学位论文属于保密，在年解密后适用本授权书。 指导教师签名:学位论文作者签名: 解密时间:年月日 各密级的最长保密年限及书写格式规定如下: 一一一一飞 内部 5 年 ( 最长5 年，可少于5 年) 秘密1 0 年 ( 最长1 0 年， 可少于1 0 年) 机密*2 0 年 ( 最长2 0 年，可少于2 0 年) 南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明: 所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进行研究工作 所取得的成果。除文中已 经注明引用的内容外，本学位论文的 研究成果不包含 任何他人创作的、已公开发表或者没有公开发表的作品的内容。对本论文所涉 及的研究工作做出贡献的其他个人和集体，均己 在文中以明确方式标明。本学 位论文原创性声明的法律责任由 本人承担。 学位论文作者签名:孙 飞 - 1 年 厂月/ 务日 第一章导言 第一章 导言 第一节选题背景和研究意义 最近二十年， 银行系统性危机时有发生， 不论在发达国 家和地区 和发展中 国 家和地区都造成了巨 大的 经济损失。 如墨西哥金融危机和1 9 9 7 年在泰国、印 尼、马来西亚和韩国等地发生的亚洲金融风暴，其巨大的溢出 效应引起了全球 经济的异常波动.系统性银行危机使存款者、政府和银行本身都遭受巨大冲击 和成本。同时也给人们提出了一个十分严峻的问题在货币 化程度越来越高 的 现代市场经济中， 如何对金融业实施 有效监管，增强金融体系的 稳定性，防 范金融危机? 由 于银行活动日 趋复杂，政府监管又具有一定的局限性， 在总结历史经验 的基础上，政策制定者越来越倾向于依赖市场力量.银行的债权人和存款人通 过抽离资金和提高利率来实现对银行的 市场约束。上市银行的 股权所有人也对 银行实施相应的约束.通过上述市场力量发挥作用，市场纪律在监管效力和成 本等方面具有明显优势，而传统政府监管的方法没有取得人们预期的效果，这 使市场监管变得更为重要。 2 0 0 6年实施的新巴 塞尔协议，把市场约束作为银行 稳健运行的三大支柱之一。市场力量的自 我管理在银行业监管中的地位被给予 了重新认识。 同时为防范金融风险各个国家和地区提出了构建金融安全网来防止金融危 机发生，并在出 现金融危机时 最小化危 机成本。 银行业金融安全网以 存款保险 制度为核心。实践证明存款保险制度能够增强存款者信心，在危机发生时减少 危机成本。 虽然存款保险制度会使存款者变的安定，但从理论上会削弱市场纪律的有 效发挥， 其构成因素往往会在发生作用时与市场纪律相互矛盾。很多学者研究 发现在包括美国在内的很多国家和地区，为增强金融系统稳定性而设计的金融 安全网却往往出现相反的实际效果。政府实行的保护存款者的 措施会引发道德 风险和逆向 选择， 存款保险制度割断了 银行风险与存款人之间的联系， 削弱市 场力量约束银行的动机和风险意识，使得存款人不能通过 “ 用脚投票” 或者风 险溢价的形式实现对银行的监管，进而增大银行的风险投资行为、使银行倾向 第一章导言 于承担更多风险，危机可能性增加。因此如何设计存款保险制度的具体安排， 使对存款人的保护和市场纪律有效性的维护达到最优均衡，即 在保护存款人利 息的情况下，充分发挥市场纪律的作用，防范金融风险，是存款保险制度建设 的核心问题。 存款保险制度对市场纪律 有效性的影响方面的 研究已 经有很多， 但是这些 研究多局限于纯理论假设研究，基于事实数据的实证分析却相对匾乏。而实证 分析显然能更具有政策意义。因为事实可以检验理论的可靠性，从而为政策制 定者提供更现实的指引。 本文就是在这样一个背景下进行的深入研究。 通过选取亚洲国家和地区的 银行数据，实证分析市场纪律有效性是否会因存款保险制度的 存在受到削弱， 进而研究什么样的存款保险制度设计会对市场纪律的 有效性造成较大的破坏， 什么样的存款保险制度设计能够保护市场纪律有效性。 通过验证这些问题，为 存款保险制度的具体设计实施，构建有效的金融安全网提供重要参考。 第二节 研究方法 为考察亚洲各国市场纪律有效性以及存款保险制度对市场纪律有效性的影 响，本文选取了中国、香港、印尼、日 本等十一个亚洲国家和地区的 面板数据 进行面板数据的固定效应最小二乘回归.数据包括 9 9 年到0 5 年期间各国银行 风险和其他财务指标、各国的宏观经济变量以及存款保险制度变量。 市场定律主要通过两条渠道作用于银行利率渠道和存款规模渠道。本 文就通过对这两个市场约束作用渠道作为出发点，建立了三个回归模型以检测 存款保险制度对市场纪律有效性的影响。前两个模型分别检验了 市场纪律的利 率渠道和 “ 用脚投票”的渠道两方面的有效性以及显隐性存款保险制度对两个 渠道敏感程度影响。 第三个模型中，通过对存款保险 制度各种设计特点量化并 加入到模型中进行回归，更深入一步考察了存款保险制度设计对银行利率对银 行风险指标敏感系数的影响， 考察不同 制度特点对市场纪律有效性的作用。 第三节文献综述 随着新巴塞尔协议的提出，市场纪律成为人们关注的焦点。但是我国在这 一领域的研究相对滞后，大多数文章采取定性分析，少有定量分析;多数介绍 第一章导言 操作经验，理论性分析少。国外关于市场纪律的文献相对较多，从各个方面对 市 场约 束 有 效 性 进 行了 理 论 和实 证的 研 究. 如f l a n n e ry , b l is s a n d f la n n e ry ( 2 0 0 2 ) , b a u m a n n 和n ie r ( 2 0 0 3 ) 等 人 都 进 行 过 市 场约 束 的 研 究 很多学者通过研究次级债的价格波动来研究市场纪律的有效性。c o v i t z , h a n c o c k a n d k w a s t ( 2 0 0 2 )的 研究都 分别提供了 证明 ，显示了 银行发行次级债 的 决策受到收 益差( y i e l d s p r e a d ) 的 影 响。 收益 率的 增加 伴随 着债券发行的 减少。 然 而b li s s a n d f l a n n e ry ( 2 0 0 2 ) 却 发 现没 有充分 证据 可以 证明 银行 会在收 益率 上 升后减少发行次级债。 这表明，次级债是否是市场纪律的有效渠道并不明确。 由于银行并不十分依赖发行债券补充资本，所以这一结论也就是意料之中的事 了。尤其是次级债的收益率的变化对银行成本影响不大，对管理的影响从而提 供有效市场纪律的效果不大。 对次级债的不同实证研究常常得到不同的结果，而对银行存款人发挥的市 场约束的两个渠道的 实证研究，大部分结果比 较统一 大体上来看， 可以 分为 两类;第一类基于存款人作用于风险银行的渠道之一提高存款利率，重点 考察银行的存款或者某种特定的负债利率与银行风险之间的关系。多数文献使 用美国 的 数 据( b a e r a n d b r e w e r ( 1 9 8 6 ) , h a n n a n a n d h a n w e c k ( 1 9 8 8 ) , e l li s a n d f l a n n e ry ( 1 9 9 2 ) , c o o k a n d s p e l h n a n ( 1 9 9 4 ) , f l a n n e ry ( 1 9 9 8 ) , s a n g k y u n p a r k a n d s t a v r o s p e r i s t i a n i ( 1 9 9 8 ) 等 等) 。 基本 上 验证了 存款 利率 与银行 风险 之间的 正 相关 关系。第二类方法则考察了另外一条存款人作用于风险银行的渠道:存款人将 存款从风险高的银行转移到风险低的银行，体现为风险银行的存款数量的减少。 沿 着这 个思 路， 很多 研究 者进 行了 实 证 研究( k a n e ( 1 9 8 6 ) , p a r k ( 1 9 9 5 ) , g o l d b e r g a n d h h g in s ( 1 9 9 6 ) , p a r k a n d p e r is ti a n i( 1 9 9 8 ) 等等) : 在 这个 问 题 上 文 献的 结 论 并 不 统一，这主要取决于研究样本的差异。 对于金融安全网对市场纪律有效性影响己经有不少理论研究。如 k a n e ( 1 9 9 9 ) 对此1ed 题进 行t 广泛的 讨论， e l y ( 1 9 8 5 ) , c a l o m i r i s ( 1 9 9 7 ) 和 w a l l ( 1 9 8 9 ) 对私人存款保险和未保险的银行次级债的特点进行了研究。但是这些 研究都只是建立在很多假设基础上的纯理论研究， 缺乏事实验证，所以无法得 知在理论上行得通的某些存款保险特性，是否在实际中也一样能够行得通。 对存款保险制度对市场纪律有效性影响的实证研究主要有: n o z a k i ( 2 0 0 2 ) 和b l u m ( 2 0 0 2 ) ， 强调了存款保险制度从本质上会破坏存款 者监督银行的动机，同时由 于有限责任制，导致银行风险增加。 第一章导言 r e i n t g r o p p 和j u k k a v e s a l a ( 2 0 0 4 ) 研究 认为总 投保存款 量的 增 加， 必然会 减 少存款者对银行的监督，银行有增加自 身投资风险和降低对贷款监管水平、以 增加自 身利润的 动力。因此， 一个不当的 存款保险计划会鼓励银行承担更多的 风险，从而减弱存款保险制度的有效性。 b a u m a n n a n d n i e r ( 2 0 0 3 ) 使用 来自3 2 个多 家的7 2 9 个银 行的 面 板 数据进 行 分 析， 发 现 市 场 纪 律， 会 敦 促银 行 提 高 资 本 充 足 率 ( c a p it a l re la t iv e t o ri s k ) ， 控 制银行的风险行为. 他们尤其证明了存款保险和对政府保护的预期对银行风险 资本率会有反面的作用。 a s li d e m i r g u c - k u r t a n d h a r ry h u i z i n g a ( 2 0 0 4 ) 考察了 存款保险 制 度与 市 场约 束的关系，使用全球样本分析了存款保险制度特征与银行的市场约束的有效性 之间的关系， 第一次将存款保险制度因 素纳入对市场约束的考察。 据我们所知，现有唯一针对亚洲国家和地区进行的研究是 m a s a m i i m a i ( 2 0 0 6 ) ， 针 对 在2 0 0 2 年4 月 1 日 日 本 政 府 取 消 全 面 存款 保险 制 度， 对 定 期 存 款 实施保险限额制度这一事件，通过考察事件前后利率对银行风险指标的敏感度 变化，证明了 存款保险限额能够保护市场纪律有效性。 对存款保险制度对市场纪律有效性的研究结果都表明存款保险制度在其样 本范围之内对市场纪律有削弱的作用;然而极少有对具体存款保险制度设计分 别对市场纪律的影响的深入研究;而且大多研究仅限于美国或其他发达地区的 数 据， 对亚 洲 各国 的 研究较少， 仅m a s s a m i ( 2 0 0 6 ) 针对日 本的 存款 保险 制 度改 革 进行了研究。 第四节组织框架及创新点 除第一章引言外，本文其余部份分为四章。第二章市场纪律概述，主要介 绍了市场纪律的 涵义及优势，论述了 市场纪律越来越受到重视的原因，并重点 论述了市场纪律有效发挥作用的条件和两个主要渠道。第三章存款保险制度与 市场纪律，开始先简单说明了存款保险 制度的产生和发展，其中主要介绍了 存 款保险制度的内 容也即具体制度设计因 素，以 及对市场纪律有效性的影响， 为 下一章的实证打下必要的理论铺垫。 第四章存款保险制度影响市场纪律有效性 的实证分析，这一章是本文的核心部分， 通过对亚洲银行面板数据的回归分析， 建立三个模型分别考察了 存款保险制度对市场纪律两个渠道的作用，以 及存款 第一章导言 保险 制 度的 具 体设计安 排对市 场纪律有 效 性的 不同 影响。 模型回归 结 果对于亚 洲国家 和地区设计存款保险 制有较大的 借鉴意义。第五章政策意义， 通过分析 市场纪 律的作用条件和本文的回归结果， 结合亚洲各国的具体实际， 对合理建 设金融安全网，增强市场纪律提出了自 己的意见。 由 前所述现有的研究存在一些不足， 表现在:首先，对亚洲国家和地区的 市场约束效果研究较少:目前的研究主要集中于一国范围内，仅 a s l i d e m i r g u c - k e n t a n d h a r r y h u i z in g a ( 2 0 0 4 ) 和m a r a p e ri a a n d s c h m u k l e r ( 2 0 0 1 ) 采用 跨国 样本研究:现有的 研究仅注重对存款保险制度本身对市场纪律的 影响，无 法对如何构建存款保险制度才能最大限度保护市场纪律的问题做出很好的回 答。我们认为:市场约束的有效性部分程度上取决于存款人的特性，受到不同 区域文化的影响而表现出区域间差异和区域内 趋同，有必要对亚洲区域的市场 约束进行研究。 其次， 对亚洲国 家和地区的隐性存款保险和显性存款保险下的 市场纪律的 对比分析研究不足。第三， 对亚洲金融危机后政府采取的具体存款 保险制度措施对市场约束的影响研究很少。本文试图填补这些研究空白，通过 对亚洲各国金融危机后七年的银行面板数据实证分析，考察亚洲国家和地区隐 性和显性存款保险制度下市场纪律作用的不同，并进一步考察不同的存款保险 制度设计对市场纪律有效性的作用，为亚洲建立合理有效的金融安全网做出政 策参考，以最大限度增强市场纪律作用，维护金融稳定。 第二章 市场纪律及其作用渠道 第二章 市场纪律及其作用渠道 第一节 市场纪律的含义及作用 2 0 世纪7 0 年代开始， 全球金融体系发生了重大且深远的变化， 信息科技的 进步和金融自由化的浪潮使市场力量在影响经济产出方面的作用有了质的提 高.到了2 0 世纪末，世界主要国家都己经完成或正在处于由政府主导型金融体 系转变为市场主导型金融体系。 与此同时，全球金融危机爆发次数不断增加，这些银行危机的溢出效应， 使发生危机的国家实体经济受到了巨 大的冲击， 造成了 经济的严重衰退， 甚至 引起周边国家乃至全球金融市场的波动。庞大的溢出成本使金融体系的稳定性 问 题越来越受到关注。 世界 各国 不断研究努力构建一个以 谨慎为原则有效防范 危机的制度体系金融安全网。 广义的金融安全网包括预警体系、存款保险 制度、最后贷款人制度以及危机处理框架四个方面。而这一体系设计的核心问 题就是银行监管。现在，越来越多人认识到，有效的银行监管有赖于市场力量 的参与和约束，单靠政府援助是不妥当的，必须和市场参与者协调合作才能更 好地完成这一重任，市场纪律作为非官方监管的重要手段越来越受到重视。 2 . 1 . 1 市场纪律的含义 从广义上讲， 市场纪律的含义是金融市场能够提供适宜的信号与约束，以 诱导借款人的行为方式，以 保证与其清偿力相一致。根据受约束的主体市场约 束可以分为:1 )政府财政的 市场纪律，其作用是防止一国财政赤字过度膨胀而 导致政府违约:2 ) 主权国家借款者的市场纪律，其作用是保证本国未来的外汇 收入能够偿还外债本息;3 ) 金融机构的市场纪律，若金融机构资产投资的预期 收益率低于其融资成本，市场纪律将会切断其资金来源， 来保证存款人的利益: 4 )国 有企业的市场纪律， 其作用是保证市场不能为导 致利润损失的生产性活动 融资。从狭义上讲，市场约束就单指金融机构的市场纪律。 本文研究对象是银行业的市场纪律， 所以 主要聚焦于金融机构市场纪律这 一 个狭 义的 市 场纪 律的 定 义。 b e r g e r ( 1 9 9 1 ) 给出 了 对 银 行 业 的 市 场纪 律的 含 义， 他 认为 市场 纪 律 ( m a r k e r d i s c ip lin e ) 就是 指私 人 部门 的 利 益 代 表 在 面 对由 银 行 第二章 市场纪律及其作用渠道 的过度风险 投资 行为 而引 致的 成本时， 所采取的 基于这些成本的自 我保护行为。 f la n n e ry和n ik o lo v a ( 2 0 0 4 ) 将 市 场纪 律 定 义为 私 有部门( p r iv a t e s e c t o r a g e n t s ) 一 一股东 ( e q u i ty h o ld e r s ) 和 债券持有 人 ( d e b t h o l d e r s 卜一对 银行条件作出 反 应， 并据此帮 助监管 者认 清问 题状况， 采 取正确办 法的 情况。 m a r c j .k . 和 n a n c y ma d s s c h e l e i n ( 2 0 0 3 ) 认为市场纪律是一 种通过国内 外监管者和财富受银行行为 影响的 市 场参 与 者 共 同 作 用的 监 管 机 制。 b l is s 和f l a n n e ry ( 2 0 0 0 ) 把 市 场纪 律 分为监督和影响两部分， 认为市场监督是投资者正确了 解银行条件变化并迅速 反应到银行价格上的过程，而市场影响则指银行价格变化影响银行行为的过程. k w a s t e t a l ( 1 9 9 9 ) 进一 步 把 市 场影响分为 直 接影响 和间 接 影响。 直 接影响 指投资 者 增加风险银行的融资成本或减少其资金来源来促使银行避免过度风险投资的过 程。直接影响改变银行内部人的激励。间接影响指市场参与者通过资产价格或 数量的影响向 监管者 提供信号，并使监管者采取行动降 低银行风险的过程. 市场纪律的实施主体包括存款人、债权人和股东，三者之中存款人的市场 行为对银行的影响最大。存款人的反应分为三个层次:第一，存款者可以监督 银行的状况，要求高风险银行支付较高的利率;第二，如果银行拒绝支付高利 率，至少一部分存款者可以 从银行提走为保险的资金。对此银行要吸收资金或 缩减其活动。这个过程虽然没有给监管者产生价格信息， 可从未保险到受险资 金来源的流动传递了 市场估计的信息，而且未保险资金的提现可能会迫使银行 缩减其风险行为。 这样，存款者的行为影响了银行头寸。第三，使银行恢复到 初始的风险水平。 利率或提现的威胁可能使银行通过降低资产规模或发行新股 恢复其资本率。 1 2 . 1 . 2 市场纪律作为监管手段意义 市场纪律的逐渐受到重视是由于目 前的官方监管存在着许多不足之处。 现 代银行监管的 理论是建立在金融市场得不完善基础上的， 金融市场上广泛存在 的信息不完备和信息不对称使金融市场存在失灵的可能， 而金融体系的公共品 特性又会使金融机构的 破产带来巨 大的负外部性效应， 通过货币 信贷紧缩破坏 经济增长的 基础， 甚至带来严重的金融危机或经济危机。 正因为如此 需要一 种市场以外的力量来监管包括银行在内的金融机构，保持金融体系的稳定。为 t 引自m a r k 1 . f l a n n e ry a n d s t a n i s l a v a n ik o lo v a , m a r k e t d is c i p l in e o f u . s . f in a n c ia l f ir m ; r e c e n t e v i d e n ce a n d r e s e a r c h i s s u e s . 2 0 0 3 . 第二章市场纪律及其作用渠道 了维护公众对银行体系的信心，官方一般都设计金融安全网来防止银行倒闭时 造成消极外部效应的 扩散。然而官方严格广泛的监管会使金融机构和金融体系 的效率下降，同时官方监管作为一种政府行为，其解决市场失灵的实际效果也 受到政府失灵的限 制。因而光靠官方的 外部 监管难以 对银行进行有效的约束， 难免监管失 败，而有效的市场约束则在一定程度上可以 弥补这些缺陷，对银行 进行更好的监管。 首先， 市场纪律作为重要的约束手段之一， 具有监管成本优势。 经济学原理告诉我们必须考虑资源约束，实施监管也使需要耗费资源。这 意味着存在一种可能性:实施监管可能是不划算的，即在贯彻实施监管条例的 过程中 所耗费的资 源成本有可能大于实现监管目 标后的收益。 运用机会成本的 概念，监管过程中所耗费的资源成本原本可以 有更好的、更合理的用处，带来 更大的收益。由于存在这种可能性， 在追求理想的监管目 标时必须考虑监管成 本的因素。因为银行监管成本的存在， 监管并不是越严厉越好，必须遵循适度 原则。 监管引起的成本可以分为两大类:一是监管引起的直接资源成本，包括监 管机构执行监管过程中所耗费的资源与被监管者因遵守监管条例而耗费的资 源;二是监管引起的间接效率损失，主要指因被监管者改变了原来的行为方式 所造成的福利损失。 将监管引起的直接成本分为由 政府负担的和由金融机构负担的两部分，前 者可以 称为行政成本，即政府设立监管部门 制定实施有关监管规则时所耗费的 各种人力物力财力;后者可以称为执行成本，即银行未按照规定保留纪录而专 门 雇用专人、 提供办公设施材料、 缴纳 各种款项、 建立内 控制度等方面的费用。 银行监管的成本是惊人的，仅1 9 9 1 年美国银行业付出的执行成本就为1 0 7 亿美 元，约为非利息支出的9 % ，行业净收 入的5 9 % 0 2 d ia m o n d 和伪b v i g c 1 9 8 3 ) 认为 在 一 种 恶 性 均 衡 中 ， 存 款 保 险 制 度 减 低 了 使存款者挤兑的可能，从而降 低了 银行危机的 可能. 但存款保险也可能会导致 监管成本高、 效率低下的后果，引发道德风险 和逆向 选择。 存款保险制度削弱 了存款人对银行的监督积极性，使监管者放松对银行的监管; 存款保险制度还 会鼓励银行经营者从事高风险的投资;同时存款保险可能削弱银行违约风险和 其筹资成本的相关性。 所以除了保险赔偿这一直接成本之外，显性存款保险制 2 根据美国银行家协会调查报告 第二章 市场纪律及其作用渠道 度引致了 监管的间接成本， 这种损失不表现为政府预算支出的 增加， 也不表现 为个人直接负担的 成本增加， 而是表现为整个社会的福利水平由 于管 制降低了， 即由 于存款保险制度带来的 道德 风险是整个社会福利受到了 危害。 以 政府名义的 担保虽然能 够阻止在危机中的银行的问 题进一步恶化，防止 系统性危机的发生， 但是政府必 须负担救助危机银行的高 额行政成本。 h o n o h a n , k l i n g e b i e l ( 2 0 0 0 ) 通过对4 0 个发展中国家 和新兴市场的 样本数 据研究发现， 综合政府担保会提高财政成本。由 于央行和监管者常常难以 区 分问 题银行是暂 时 缺乏流动性还是发生了清偿性危机， 从而让那些已 经资不抵债发生清偿性危 机的银行继续留存，导致风险 积累， 加剧金融体系的 脆弱性。同时 最后贷款人 的 援助还会产生道德风险， 鼓励银行经营者进行高风险投资， 尤其是银行实行 混业经营时这种情况更严重。比 起政府承担的直接行政成本，实 施最后贷款人 制度可能导致的间接成本 ( 即 金融体系脆弱 性的加剧和随 之而生的 道德风险) 要高的多。 相比 之下，市场纪律作为重要的 监管手段， 通过市场力量约束银行行为， 不仅可以帮助巩固金融体系， 减少危机发生概率，而且则能够避免发生诸多监 管成本。首先它依靠市场力量，只要建立良 好的信息披露机制，政府无需承担 直接行政成本.同时市场纪律可以防止显隐性存款保险制度和最后贷款人制度 带来的道德风险发生，从而减低监管的间接成本。 其次，市场纪律可以防范道德风险，加强银行内部控制。 官方监管为保证银行业的 稳健， 设立了 存款保险制度以 及最后贷款人制度， 这容易引起激励机制的问题。由 于存款保险制度和最后贷款人制度的存在，银 行的经营者可能会进行高风险的投资，因为如果冒险成功，他们会获得物质上 的收益和人力资本的升值，而冒险失败则由 政府来承担损失和成本。由 于全额 保险制度的存在，存款人和债权人的自 身利益不会受损，因此他们对银行的经 营状况和前景就不会进行认真评估，因为他们预期自己的损失可以 获得保险公 司或政府 ( 隐性存款保险制度下)的赔偿，从而放弃对银行的监管。 这就促使 银行道德风险产生。有效的市场约束要求至少部分存款不被政府担保或实施保 险，从而激发存款人对银行的 监督动力; 有效的市场约束还包括银行进行广泛 的可比 信息披露， 这使存款人对银行的 监督成为可能，并敦促银行加强内 部控 制 机 制， 从而 减 少 系 统 性 风 险 发 生 的 概 率。 3 ， g l en n h o g g a r tb , p a tr ic i a j a c k s o n a n d e r l e n d n i e r , m a r k e t d i s c ip l in e -e ff ec t s o n b a n k r i s k t a ki n g , b a n k in g 第二章 市场纪律及其作用渠道 再次， 有效的 市场纪律可避免监管误区， 提高 银行监管对金融创新的 敏感 性。 有时候监管者可能 会进入一种监管误区，即监管者在确定自 身职责时更注 意与银行业的关系， 而不是关心公众的 利益， 认为自 身的 作用是保护而不是规 范银行。监管本身的可信度也存在问题，特别是当 监管当局是官方机构的一部 分时更是如此，在这种体制内， 官僚机构之间的 博弈使由 谁采取重要定是分不 清的。 政治干预也可能妨碍一家银行监管措施的 执行。 有效的市场约束则要求 首先对银行进行产权制度和治理结构的改革，使银行成为真正的市场主体。此 外市场约束作用的发挥是通过银行的债权人或所有人以 存款转移或资产出售方 式进行的，如果监管者在确定自 身职责时更注意自己与银行业的关系而不是公 众利益造成存款者利益受到损害， 就有可能引起大规模的 挤兑风潮， 甚至会引 起金融系统的危机和经济危机，这会对监管者形成约束。 市场约束可以从总体上提高银行监管对金融创新的敏感性。 相对于监管者 而言，银行永远处在创新的前沿位置，总是试图突破法规的边界和审慎经营的 范围，逃避官方的监管;监管者只能在事后修正监管法规和监管方法以适应最 新的金融业务，由于官方监管的滞后性，往往使得对银行监管制度和法规空子 的行为不能进行及时的处罚.而相比较而言，市场总是先觉先知的， 银行的经 营状况时刻处在市场的监督之下，市场能够及时的发觉银行的危险苗头，在一 定程度上弥补官方监管的缺陷。 第二节 市场纪律的作用渠道和前提条件 2 . 2 . 1 市场纪律作用的两个渠道利率渠道与存款撤出渠道 市场纪律作用主体包括股权人、 债权人和存款者， 有些学者把客户也算入 市场 纪 律 主 体 之一 a 。 股 权 人即 金 融 机 构的 股东， 约 束 银 行 行 为 的 方 法 有“ 用手 投票” 和 “ 用脚投票” 两种，前者主要指股东 ( 主要是机构大股东) 参与金融 机构重大问 题决策， 对管理层进行有力的监督和检查; 后者指股东卖出其持有 的金融机构的股票， 进而影响股票价格。 债权人这里 特指银行债券的 持有者， 通过银行发债利率影响 银行筹资的成本。客户则主要指贷款人和其他中间服务 a n d th e f in a n c ia l s e c to r in t r a n s i t i o n a n d e m e r g in g m a r k e t e c o n o m i e s , o r g a n i ze d 勿t h e c ro a ti a n n a ti o n a l b a n k .田光伟， 博士论文 金融监管中的 市场约束研究 ， 2 0 0 5 年4 月 第二章 市场纪律及其作用渠道 对象。 银行的资本结构比较特殊，与一般公司截然不同， 银行的运营资金大多来 自 债权人投入的资金， 拥有的资本金所占比 重很低. 所有者仅仅提供不到 1 0 % 的资本金，债权人则提供余下的绝大部分，而存款则是银行资金的最主要来源。 所以市场纪律的几个作用主体中存款人的行为对银行的影响最大， 本文主要研 究论述存款人的市场纪律作用机制。 银行的资金来源主要是吸收存款，一般认为，存款是银行的被动负债，其 变化取决于存款人的支付活动，银行无法直接控制存款的数量、结构及变动趋 势。从管理角度而言，商业银行存款按其被提取的可能性分为三类:1 )流动性 货币负债，指对利息率变动极为敏感的 存款， 银行必须随时应付存款人的体现。 2 )脆弱性货币负债，指大额存款和非存款负债帐户。 这部分资金在近期内有可 能被客户提取，银行必须保留 有足够的流动性资金。 3 ) 稳定性货币负债，指被 提取的可能性很小的资金，可为银行较长期稳定的利用， 被称为核心存款或核 心负债。对这部分资金，银行只须保留少量的流动性资金。以 上三种资金来源 稳定性不同，银行为提取的流动性资金比率也就会有所不同。 通常，为流动性 强的负债所保持的 流动性资金比 率较高，为流动性较弱的负债保持的流动性资 金准备率较低。存款人把钱存到银行，最主要的目 的是追求资金的保值增值， 资金的安全是第一位的。挤提是存款人对银行的市场约束最明显的表现。如果 存款人认为银行承担的风险在增加，必然要求风险补偿或撤出存款。 市场纪律包括两个要素:第一，市场必须对借款人即银行的行为做出反应; 第二，银行必须对市场信号做出反应。对于市场力量对银行行为的反应表现为 两种方式，也即存款人作为市场主体的两条作用渠道: 一是相对温和的方式，即市场纪律通过利率价差上升发挥作用。它发出信 号:存款人认为违约风险上升，并警告金融机构减少其借贷。若银行基本面情 况出现问题风险增加，存款人首先会用第一种较为温和的手段，要求一个更高 的 利 率价 差 ( i n t e r e s t r a te s p r e a d ) 以 补 偿 此 路 径 所 增 加 的 违 约 风险。 这 必 然 会 导 致银行融资成本费用上升，从而达到限制银行的风险行为。 二是相对严厉的方式，即市场纪律通过撤出存款、将存款转移至其他金融 机构来发挥作用，这也是常常说的“ 用脚投票”的方式。当银行风险指标超过 一定的界限，提高的利率不能补偿贷款人所面临的违约风险。此时存款人会采 用严厉的手段实行监管，即抽离其资金，将存款转移。由 于存款减少，流动性 第二章市场纪 律及其作用渠道 降低， 银行为此可能采取两种手段增加流动性: 减少风险资产控制信贷规模或 进一步提高利率吸收存款，不论采取哪种方式，都必将影响该银行的经营效果。 存款人可以被分为两类:普通零售存款人和银行同业。大多数存款人是中 小存款人，由于力量分散，他们常常处于弱势地位.大部分对市场纪律有效性 的质疑都在于对中小存款人在监管信息和监管方式等方面.认为他们没有充分 的信息判断银行状况，即便有充分的信息中小零售存款人也无法通过科学的方 法得出理智的判断。 但这些质疑对于银行同业存款人是不成立的。银行存款中最敏感的是来自 其他银行的那些