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信用衍生产品在我国银行信用风险管理中的应用分析 摘要 摘要 信用风险的管理方法经历了从古典信用分析到现代信用工程化的过程，信用 衍生产品就是现代信用分析方法工程化的产物。它通过信用风险的剥离和转让来 降低资产持有者自身风险暴露的思路，对改革我国银行的信用风险管理有重大的 价值。本文旨在通过对信用衍生产品的全面系统研究，并借鉴s w o t 模型的分析 方法，剖析这一工具内部固有的优势和劣势因素、外部实践的机会与威胁因素， 并重点研究了定价上的障碍问题。在s w o t 模型的基础上对信用衍生产品在我国 的可行性进行了判断，结论是可行的。既而针对我国银行信用风险及风险管理的 现状，提出应用信用衍生产品来管理银行信用风险的必要性和解决方案。即，从 信用衍生产品的市场体系到产品在银行主体的实践，再到外部监管的系统建设。 关键词：信用风险；信用衍生产品；s w o t 模型；定价 作者：董天翼 指导教师：王光伟 t h e a n a l y s i so f c r e d i t d e r i v a t i v e sa p p l yi no u rb a n k s lc r e d i tr i s km a n a g e m e n t t h e a n a l y s i so f c r e d i td e r i v a t i v e s a p p l y i no u rb a n k s c r e d i tr i s k m a n a g e m e n t a b s t r a c t t h em e t h o do fc r e d i tr i s km a n a g e m e n th a se x p e r i e n c e dap r o c e s sf r o mc l a s s i c a l c r e d i ta n a l y s i st om o d e mc r e d i te n g i n e e r i n g c r e d i td e r i v a t i v e sa r ej u s tt h eo u t c o m eo f f i n a n c i a le n g i n e e r i n g t h e yc a ns e p a r a t ea n dt r a n s f e rc r e d i tr i s ko ft h ea s s e t si no r d e rt o r e d u c et h eh o l d e r sr i s ke x p o s u r e ，w h i c hh a sg r e a tv m u et oc r e d i tr i s km a n a g e m e n to f o u rb a n k s s o ，t h ea i mo ft h i sp a p e ri st oa n a l y z ec r e d i td e r i v a t i v e sc o m p r e h e n s i v e l y ， a n du s es w o tm o d e lt oa n a t o m i z et h e s t r e n g t h s & w e a k n e s s e s o ft h et o o l ， o p p o r t u n i t i e s t h r e a t so fp r a c t i c e i nw h i c ht h ep a p e re m p h a s i z e st h ep r o b l e mo f o b s t a c l ei nv a l u a t i o n a st h er e s u l to fs w o t j u d g m e n t i ti sf e a s i b l et oa p p l yc r e d i t d e r i v a t i v e si no u rb a n k s i ns u c c e s s i o n ，o nt h eb a s eo fo u rb a n k s c r e d i tr i s ka n dr i s k m a n a g e m e n ts t a t u s ，t h i sp a p e rp o i n t si ti sa l s on e c e s s a r yt oa p p l i e dc r e d i td e r i v a t i v e st o m a n a g eb a n k s c r e d i tr i s ki no u rc o u n t r y a tt h es a l r l et i m e ，t h ep r o j e c to fd e v e l o p i n g c r e d i td e r i v a t i v e si sa s y s t e m i c c o n s t r u c tf r o mm a r k e tt ob a n k sa n d s u p e r v i s i n g k e y w o r d s ：c r e d i tr i s k ；c r e d i td e r i v a t i v e s ；s w o tm o d e l ；v a l u a t i o n i i w r i t t e nb y d o n g t i a n y i s u p e r v i s e db yw a n g g u a n g w e i y 6 4 5 8 07 苏州大学学位论文独创性声明及使用授权声明 。 学位论文独创性声明 本人郑重声明：所提交的学位论文是本人在导师的指导下，独立 进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文 不含其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果，也不含为获得苏 ：h 1 大学或其它教育机构的学位证书而使用过的材料。对本文的研究作 出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人承担本 声明的法律责任。 研究生签名：莲墨錾，日期：艘里：i ：监 学位论文使用授权声明 苏州大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆、清华大学论 文合作部、中国社科院文献信息情报中心有权保留本人所送交学位论 文的复印件和电子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论 文。本人电子文档的内容和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的 保密论文外，允许论文被查阅和借阅，可以公布( 包括刊登) 论文的 全部或部分内容。论文的公布( 包括刊登) 授权苏州大学学位办办理。 研究生签名：董墨望，日期：泣t ：丝3 导师签名： 用衍生产品在我国银行信用风险管理中的应用分析 序言 序言 一、选题的意义 。信用风险是金融市场上最基本、最古老也是危害最大的一类风险。它始终是 困扰着金融机构，特别是银行业的主要问题，对信用风险的管理也因此成为焦点。 随着贷款的可交易性和证券化的使用，银行可以将不愿意承担的风险通过市场转 移出去。在这种潮流下，一系列以转移信用风险为核心的信用衍生产品经历了引 入和迅速发展阶段，成为国际金融市场上创新的一大热点。信用衍生产品是一种 使信用风险从其他风险类型中分离出来，并从一方转移到另一方的金融合约。其 基本思路是将银行面临的信用风险通过协议形式转让给那些愿意承担风险的投资 者；同时作为对价也转让一部分收益或支付一定费用。借鉴发达市场的成熟经验 以创新信用风险管理理念和模式是我国商业银行面临的重要的具有前瞻性的课 题。因此，本文旨在通过对信用衍生产品的全面系统研究，引进先进金融市场对 信用风险创新的处理方法和思想，并借鉴s w o t 模型的分析方法，探讨信用衍生 产品的优势及其在我国的可行性与必要性，籍此提出我国利用信用衍生产品来管 理信用风险的广阔发展空间和解决方案。 随着我国市场经济进程的加快，一些在市场经济条件下度量和管理信用风险 所需要的条件因素也将出现和完善。即便这个过程是漫长的，我们在当前也可以 对国际模式进行适当的修正，解决从国际经验的理论到我国实践的制度障碍和技 术缺陷，使之有利于在我国现有的金融市场中推行信用衍生产品。尽管信用衍生 产品在我国的应用尚未成熟，但贯穿这一产品设计的深邃的创新理念将深刻影响 我国银行业对信用风险管理的全过程，这就是本文探讨的问题。 二、国内外的研究动态及发展趋势 信用风险管理对入世后的我国银行业而言迫在眉睫。但是，传统信用风险管 理对贷后管理比较薄弱，由此产生的问题贷款退出又存在障碍。于是，针对贷款 证券化和贷款出售的呼声渐起，但两者在实际运作中有缺陷。相对而言，信用衍 生产品可以克服贷款证券化对贷款种类的限制而全面分散信用风险，又不会因为 贷款出售而影响与客户的良好关系。因此，对信用衍生产品的研究是必要的，并 用衍生产品祚我国银行信用风险管理中的应用分析 序者 且在我国已经开始。但是，国内对信用衍生产品的探讨始于近两年还处于起步阶 段，实际应用更是空白。从已有的研究成果来看都集中于对产品本身的种类及操 作流程的介绍，缺乏对这一产品系统性的分析，特别是对于我国发展信用衍生产 品相关问题较少有深入研究。本文则力求克服以上薄弱环节。 西方信用风险管理经历了漫长的历史沿革，从古典信用分析方法到现代信用 ( 工程) 技术分析方法。两者主要的区别和判断标准主要是信用风险能否被单独 剥离和定价。从时间的表现形式上，2 0 世纪8 0 年代中期以前为古典信用分析方法， 2 0 世纪8 0 年代中期以后为现代信用分析方法。随着工程化的思维和技术逐渐被运 用于信用风险管理的领域，产生了现代信用分析方法，通过对信用风险进行工程 化技术的处理，信用风险成为一种可以重新分解组合和买卖的具有经济价值的金 融商品。随之产生了许多用于信用风险管理的创新产品和结构，主要有：( 1 ) 结构 化金融与资产证券化；( 2 ) 交易所和清算公司；( 3 ) 信用衍生产品。 其中，信用衍生产品无论从实务到理论在发达金融市场都有了突飞猛进的发 展，关于信用衍生产品的理论研究也涉及了方方面面，包括：信用衍生产品和信 用风险度量；信用衍生产品的基本结构：估价模型；相关的管制与法律问题等等。 i s d a 对信用违约事件等都有明确的规定，美国、英国、德国、法国等金融管理当 局对信用衍生产品都作了专门规定。 三、论文的结构 论文共分三部分。 第一部分就是第一章，是全文展开的基础，主要论述了信用风险度量和管理 的意义。从对信用风险管理方法的历史沿革到专门比较了新旧巴塞尔协议有关信 用风险管理的规定。第二部分包括二、三章，是整个论文的理论重点，主要是对 信用衍生产品作一个全面而深入的阐述。这一部分的思路是，从信用风险管理分 析过渡到信用衍生产品的研究，所以第二章论述了两者之间的内在逻辑：信用衍 生产品的产生和发展是为了适应积极主动管理信用风险的需要，同时它的出现又 从根本上创新了传统管理理念。第二章分别阐述了信用衍生产品产生的理论与实 务基础，详细分析了其对银行信用风险管理理念的两个创新：从权责发生制到逐 日盯市制、从银行账户到交易账户。本部分的重点第三章系统论述了信用衍生产 品的设计原理和产品结构。在产品分析的基础上对上述产品相互之间的异同作了 比较。本章最后从单个产品延伸至整个信用衍生产品市场，介绍了该市场发展的 用衍生产品在我国银行信用风险管理中的应用分析序言 阶段性特征和市场参与者。 第三部分包括四、五章，是整个论文具有实践意义的部分，也是论文主要创 新所在。通过前部分的论述已经勾勒出信用衍生产品的基本面貌，但是关键的问 题是它在我国的可行性和必要性。从这样的思路出发，在可行性论证上论文寻求 了一个两全其美的突破点，即把信用衍生产品在实践中的焦点问题纳入可行性分 析常用模型s w o t 框架中分析，一使整个论文结构完善，二又能深入研究信用衍 生产品的相关焦点问题。第四章是这一部分的重点，也是全文的重中之重。把信 用衍生产品本身看作是一个“内部”，把我国的客观环境看作是一个“外部”，利 用s w o t 分析法，研究信用衍生产品本身的优势因素、劣势因素，和在我国环境 下特有的机会因素、威胁因素。其中，定价问题尤为突出，论文对现有定价模型 进行了选择性分析。最后，通过系统分析前述因素，认为对待我国发展信用衍生 产品存在三种可能：悲观态度、一般态度、乐观态度。三种态度分别适用于我国 发展信用衍生产品处于困难情况、喜忧参半情况和理想情况时。本文倾向于般 化( 即着重考虑劣势因素和机会因素或者优势因素和威胁因素，只要使劣势趋于 最小机会趋于最大，或者使优势因素趋于最大威胁医素趋于最小则可行) ，认为我 国未来至少能够克服发展信用衍生产品的外部障碍，所以是可行的。最后一章， 根据第四章可行性分析得出的结论，进一步强调当前我国银行主要的信用风险表 现及对现有管理方法的评价，从而补充论证了我国推出信用衍生产品的必要性。 接着初步构思了信用衍生产品在我国银行的应用方案，从信用衍生产品的市场体 系到产品在银行的实践，再到外部监管的系统建设。 四、论文主要的创新与不足 信用衍生产品是目前管理信用风险比较新颖的工具，本文仍试图将这一产品 以一个清晰的脉络展现给国内金融业，并从一个前瞻的角度讨论其在我国的发展 空闯。主要创新表现在：l 、提出运用信用衍生产品管理我国银行的信用风险，选 题新颖、意义深远。2 、对信用衍生产品进行了全面综合系统性的研究分析，揭示 出信用衍生产品所蕴涵的当前信用风险管理领域的先进理念，弥补了现有研究成 果片面单一的状况。3 、创造性地利用s w o t 模型作为分析工具，研究信用衍生产 品的优势及长期可行性，并重点讨论了定价技术问题。4 、在全面分析信用衍生产 品的基础上设想性地提出信用衍生产品在我国的应用方案，构思了扶市场体系、 银行策略到外部监管的详细路径，填补了现有研究在国内应用上的空白。 用衍生产品在我国银行信用风险管理中的应用分析第一章信用风险度量和管堙的意义 第一章信用风险度量和管理的意义 信用风险( c r e d i tr i s k ) 是金融市场上最基本、最为古老也是危害最大的一类 风险，它是指在金融交易中交易对手或债务发行人违约或信用品质潜在变化而导 致损失的可能性。根据这个定义对信用风险分类如下： 从来源看，信用风险可以分为交易对手风险( c o u n t e rp a r t yr i s k ) 和发行者风险 ( i s s u e r r i s k ) 两种类型。前者主要产生于贷款和金融衍生交易中，由于其头寸的 非流动性，对其分析一般采用较长时间跨度，如一年或合约的整个期限；后者主 要与债券相联系，由于拥有头寸可以在市场上迅速交易，对其分析的时间跨度一 般较短，如几天或几周。需要指出的是以上两种类型并不是绝对分离的，如本文 将展开论述的信用衍生产品合约就兼有以上两种类型的风险。 从组成看，信用风险由两部分组成，违约风险( d e f a u l tr u s k ) 和信用价差风险 ( c r e d i ts p r e a dr i s k ) 。前者是指交易一方不愿或无力支付约定款项而致使交易另一 方遭受损失的可能性，即使在违约的情况下，通常部分债务会得以清偿，这一 比例称为挽回率( r e c o v e r yr a t e ) ；后者指由于信用品质的变化引起信用价差的变 化而导致的损失。信用价差是用以向投资者补偿基础资产违约风险的、高于无风 险的利差，其计算公式是：信用价差= 贷款或证券收益相应的无风险证券的收益。 从层次看，信用风险可以分为三个层次，一是交易层次( d e a ll e v e ) ，与单笔 的金融交易相联系；二是交易对手或发行人层次( c o u n t e r p a r t y i s s u e rl e v e l ) ，产 生于与一个交易对手或发行人的全部交易当中；三是资产组合层次( p o r f f o l i o l e v e l ) ，与市场主体和全部交易对手和发行人产生的全部交易相联系，它是最综合 的一个层次。 一、信用风险管理方法的演变 8 0 年代以来因受债务危机影响，金融理论和实务界普遍开始注重对信用风险 的防范与管理，并以此为界大致可以分为古典信用分析方法和现代信用分析( 工 程化技术) 方法两个阶段。区分它们的一个基本标准就是信用风险能否被剥离、 交易和重新分布。从时间的表现形式上，2 0 世纪8 0 年代中期以前为古典信用分析 方法，2 0 世纪8 0 年代中期以后为现代信用分析方法。但是，并不能就此对古典方 用衍生产品在我国银行信用风险管理中的应用分析第一章信用风险度量和管理的意义 法和新方法之间做出严格的划分，特别是因为在工程化技术的新模型中沿用了许 多传统模型中较好的思想和观念。 ( ) 古典信用分析方法 古典的信用分析中，信用的提供者运用自己的方法体系度量不同信用需求者 的需求和能力从而做出相应的决定，它主要依靠主观判断法和财务比率法。它们 的一个共同特征是假设贷款一旦放出就持有到期末，而与之相关的信用风险就一 直存留在债权人的资产负债表上，直到债务人偿还了贷款或作为坏帐被划掉。 1 、用风险计量的古典模型 ( 1 ) 专家法 在专家法下，信贷决策由放款负责人做出。这意味着，在批准信贷的决策中 具有最为重要的决定性的是此人的专业技能、主观判断和对某些关键因素的权衡。 放款负责人有可能考虑的潜在因素和专家方法是无限多的，然而，得到充分理解 的最为常见的专家方法之一是5 c 法。5 c 法的关键因素有以下五类：品格 ( c h a r a c t e r ) 、资本( c a p i t a l ) 、偿付能力( c a p a c i t y ) 、抵押品( c o l l a t e r a l ) 、 周期形势( c y c l e c o n d i t i o n ) 。 除5 c 方法之外，专家可能还会考虑利率水平。利率水平与贷款的预期收益率 之间的关系是高度非线性的( s t i g l i t za n dw e i s s ，1 9 8 1 ) ：在利率处于“低”水平 时，提高利率会使预期收益增加；然而，在利率处于“高”水平时，利率的增加 也可能降低贷款收益。高贷款利率与贷款预期收益之间存在这一反向关系是由于 存在两种效应：( 1 ) 逆向选择( 2 ) 道德风险。如果贷款利率超过某一点，好的 借款人就会退出贷款市场，而宁愿选择为其投资项目自我融资( 逆向选择) 。对 于剩下的借款人，也就是那些处境危险而又只有较少债务和股权的借款人，有动 力转向更具风险性的项目( 道德风险) 。在好的情况下，他们能够向银行还款， 而如果境况转坏并发生违约，那么他们自己在最后阶段的损失也有限，而银行的 贷款收益则因此下降。 ( 2 ) 综合评级法 综合评级法是重点考虑借款或证券发行人的财务状况，将能够反映借款人信 用的所有要素成分作一综合考察，对借款人按时、足额履行相关合同的能力和意 愿进行综合评价，并用简单的评级符号表示信用风险相对大小的一种资信评估形 式。这类方法的主要代表有杜邦财务分析体系和沃尔比重评分法，前者是以净值 用衍生产品a ：我国银行信用风险管理中的应用分析 第一章信用风险度量和管理的意义 报酬率为龙头，以资产净利润率为核心，重点揭示企业获利能力及其前因后果； 而沃尔比重法是将选定的7 项财务比率分别给定各自的分数比重，通过与标准比 率( 行业平均比率) 进行比较，确定各项指标的得分及总体指标的累计分数，从而得 出企业财务状况的综合评价。 综合评估法是对所有影响企业信用状况的因素进行综合考察，除去财务比率 可以计量外，其中包含的不能量化的因素需要评级人员艺术地去把握。因此，必 然会存在问题。综合评估法主观因素的淡化主要应从指标选取、权重设置这两个 角度进行考虑：( 1 ) 指标选取。目前，国内大多数银行及评级公司在选取指标时 还都是依赖于专家判断法。但是我们可以运用某些特定的原则及数理统计的技术 来确保这种价值判断的准确性，从而淡化指标选取中的主观色彩：( 2 ) 权重设置。 指标权重是指在一个特定的指标集合体中，每项指标占有的比重。与指标的选取 相类似，权重的设置也应在专家法的基础上运用有关的数理统计等技术进行修正， 以淡化指标权重设嚣的主观色彩。 ( 3 ) 多变量模型 专家法、财务比率法及综合评级法属于一种单变量的分析方法。单变量测定 法中一个最大的缺陷就在于它不能对不同的变量值( 财务比率) 的重要性进行排 序，例如在单变量测定法中盈利性指标、流动性指标以及偿付能力指标均为重要 指标，但是这些指标究竟哪一个最重要，怎样对其进行排序等都是未知的。同时， 单变量测定法对借款人强比率和弱比率之间怎样进行综合分析也无能为力。 a l t m a n 的z 值模型就是建立在单变量度量指标基础上的多变量模型。由于 破产公司所表现出的财务数据与那些良好财务基础的公司在统计上有显著性差 异，因此这些数据经过综合和计算权重而产生的衡量标准能够区别破产公司和非 破产公司。银行利用这一模型进行判断，当贷款申请者的评分z 值位于临界点之 下，就可以拒绝。z 值计算如下： z = 1 2 x i + 1 4 x z - i - 3 3 x 3 + 0 6 x 4 + 1 0 x s 式中，x l ：营运资本总资产比率：x 2 ：留存盈余总资产比率：x 3 ：利息和 税收之前的收益( e b i t ) 总资产比率：) ( 4 ：股权的市场价值负债的账面价值比 率；x s ：销售额总资产比率。 2 、典信用分析的缺陷 ( 1 ) 古典信用分析的维护成本太高，导致交易缺乏经济。古典信用分析主要 用衍生产品往我国银行信用风险管理中的应用分析第一章信用风险度量和管理的意义 通过专家系统来做出信贷决策，而这类专家系统的维护成本极为昂贵。包括使普 通人员成为专家的培训成本，以及对每一笔贷款专家决策人员自身偏好可能导致 的无效率。对一家大的银行来说，还会存在一条很长的决策链条，这种决策链条 的过度延伸可能产生严重的委托代理问题，使得真正为信贷决策负责的人员界定 模糊，产生严重的官僚主义。同时，古典的信用分析方法存在明显的时滞。 ( 2 ) 难以避免组合的风险集中。古典信用分析是基于这样的理念：每笔贷款 必须根据一定的标准放出。古典信用分析下的银行的贷款集合，着眼于单个贷款 人的信用特征。对风险集中问题的处理通常是采取限制对单个借款人的信用的最 高额度。在一个特定的时间范围内，商业银行可能发现有某些市场领域是富有吸 引力的，在单个贷款的基础上，商业银行可能会蜂拥般地进入这些市场，在此过 程中它的贷款组合就会出现高度集中的现象。而且如果这些行业会带来高的回报， 贷款的限额很可能会被突破，风险集中情况可能会更严重。一旦这个特定的市场 出现整体性的衰退，商业银行就会陷入严重的损失。组合的集中度还会因人的因 素而被“放大”。单个专家只能集中于某个行业中相对较少的几家企业，不可避免 地会选择相互高度关联的企业。当经济衰退时，某个行业中大多数企业都会因为 几乎相同的基本问题而处境艰难，这样，商业银行基于特定目标细分的市场营销 战略会导致风险的集中。 ( 3 ) z 值模型的不足。第一，这一模型是线性的，但是破产的路径可能是高 度非线性的，各个) ( i 之间的关系也可能是非线性的；第二，在杠杆比率中，除了 股权的市场价值外，该模型基本上以财务比率为基础。在多数情况下，财务数据 只是在不连续的一段时间间隔之后才会披露，并且通常以历史或账面价值的会计 原则为基础。 ( 4 ) 新的合约和金融工具对古典信用分析带来的挑战。2 0 世纪8 0 年代以来 的债券危机迫使金融机构开始利用信用衍生产品把部分违约风险转嫁给交易方， 同时根据市场风险和信用风险的大小向投资者支付较高的风险溢价。由于衍生工 具含有另外的金融约定，所以签约双方就必须对额外的风险暴露进行监视和管理。 信用衍生工具设计的一般原理是对信用风险进行剥离、包装和定价。这就意味着 对信用风险进行系统化的分级、细分。一个衍生工具合约中会涉及许多变化的因 素而要理解这些变化之间的相互关系需要较高程度的分析技术。这是古典信用 分析方法技术无法做到的。 用衍生产品在我国银行信用风险管理中的应用分析第一章信用风险度量和管理的意义 ( 二) 现代信用分析方法( 7 - 程化技术趋势) 2 0 世纪8 0 年代以来，由于金融理论和实务界不满意古典的信用风险管理方法 以及国际清算银行( b i s ) 的管制模型，具体地说，就是要求所有私人部门的贷款都 要受制于8 的资本要求，而不考虑：( 1 ) 私人部门借款者之间在信用质量上的差 异：( 2 ) 经由贷款组合多样化实现的降低信用风险的潜在可能性。因此，工程化 的思维和技术逐渐被运用于信用风险管理的领域，产生了现代信用分析方法。它 是在资本市场理论的指导下，运用经济计量技术、模拟技术以及神经网络和专家 系统对信用风险进行计量、定价、交易和套期保值等。通过对信用风险进行工程 化技术的处理，信用风险成为一种可以重新分解组合和买卖的具有经济价值的金 融商品，商业银行交易贷款的市场也随之变大和富有流动性。目益激烈的竞争、 对分散化和流动性的追求刺激着许多创新的信用风险管理方法，产生了许多用于 信用风险管理的创新产品和结构。 1 、现代信用分析方法的创新 ( 1 ) 结构化金融与资产证券化 结构化金融是指金融工程尤其是工程技术，通过结构化的方案，包括构建资 产池、信用分层、信用增级、破产隔离等重新改变资产的风险一收益特征，从而 将其改造成为市场所接受的工具的过程。结构化金融极大地促进了金融市场储蓄、 投资、信用及风险管理四大核心功能的实现。资产证券化是结构化金融运用的主 要领域，它是指将非流动性的金融资产集中起来并重新分解组合为可进入市场交 易的证券的过程。 ( 2 ) 交易所和清算公司 通过引入这样的一个结构化的交易中枢，为合约的交易双方带来了方便，使 他们不必为了管理其交易对手的风险敞口而创建一个单独的机制。 ( 3 ) 信用衍生产品 作为信用风险管理的方法之一，是本文论述的中心。它们可以用来层层剥离 标的资产的信用风险，从而改变标的资产的整体信用风险特征。金融机构如果不 愿继续承担一项资产的信用风险，它可以不必彻底地出售这项资产的一切权利， 但可以通过设计产生某些保险机制，将违约风险，有时甚至是信用品质迁移的风 险转移出去，下文将详述。 2 、信用风险计量的工程化模型及缺陷 用衍生产品杠我国银行信用风险管理中的戊用分析 第一章信用风险度量和管理的意义 信用风险的科学计量和定价是现代信用分析的首要任务。因为只有对信用风 险进行合理的计量和定价后，才能根据信用风险的大小、期限、信用风险事件类 型的要求对信用风险进行分解和重新组合，为信用风险在市场上的流动转移和重 新配置提供基础。各种新模型有些是公开可以得到的，有些则是个别公司专 有的，试图提供各种可供选择的“内部模型”方法，用以衡量一项贷款或一种贷 款组合的信用风险。通常可分为三种模型：违约模型、信用评级模型、资产模型。 尽管存在多个计量模型，一个模型可能会抓住它所描绘的真实世界的大部分 特征，但是它肯定会忽略另外一些重要的东西。同市场风险的管理有所不同的是， 现代信用分析方法仍处于发展的早期阶段，还存在以上的一些缺陷。所以，它可 以在多大程度上，以及在信用风险度量和管理的哪些领域取代外部管制模型，还 需要不断的发展和证明。 二、信用风险管理与巴塞尔协议 ( 一) 旧巴塞尔协议存在的问题 伴随借贷行为产生的信用风险一直是金融机构及其监管部门最关心的问题之 一。2 0 世纪8 0 年代初，受债务危机的影响，国际银行业普遍开始注重信用风险的 防范与管理，1 9 8 8 年巴塞尔协议建立了根据风险设定最低资本要求的基本框 架。协议的主要目标有两个，一是提出一个国际一致的资本标准保证各国银行的 公平竞争，二是增加国际大银行的资本准备保证经营的安全性和稳定性。该协议 的诞生对国际银行业的风险管理起了重要的作用，但是技术进步和金融创新使得 协议的缺陷逐步暴露出来。比如，贷款损失准备金随商业周期变化的现象、利率 风险和操作风险对资本要求的影响、不同信用工具的信用风险、不同银行的组合 分散化程度、对冲交易、内部风险管理系统的差异等等使资本充足率的计算方式 不再适用。这在资本充足率的计算中具体表现为；第一，计算资本充足率公式的 分子中所隐含的资本不能够精确地反映银行吸收预期损失和意外损失的能力：第 二，计算资本充足率的分母，即风险加权的总资产并不能精确地度量总风险。银 行机构已经认识到这个问题并在不断地寻求好的量化风险的方法，进而比较精确 地计算资本要求，这种资本要求是银行用于支持其风险业务活动所必须的资本配 置，又称为经济资本。原则上讲，经济资本的配置应当能够抵御银行面临的所有 风险，但是由于风险的多样性和对风险度量的复杂性，旧协议虽然在1 9 9 7 年形成 9 用衍生产品在我国银行信用风险管理中的应用分析第一章信用风险度量和管理的意义 了全面风险管理的理念和基本框架，但并未提出切实、可行的方法，对于信用风 险、市场风险和操作分析的全面管理还停留在理论上论证、方法上探索的阶段。 ( 二) 新资本协议与信用风险管理 2 0 世纪9 0 年代中期国际上的大银行机构所开发的一系列风险度量方法对巴塞 尔资本协议的不断完善起到了巨大的推动作用，这些方法在有关巴塞尔协议的文 件中得到了充分体现，并使得2 0 0 1 年1 月1 6 目发布的新巴塞尔资本协议征 求意见稿以全新的面貌出现在国际银行业。新协议由最低资本要求、监管部门的 监督检查和市场纪律三大支柱组成，其中对最低资本要求的计算包含了对信用风 险、市场风险和操作风险的度量。可以发现，新协议较之于原协议是一个技术性 更强的行业文件，它对不同类型风险的处理提供了多种比较灵活的方法，其中处 理信用风险的方法包括标准化方法( t h es t a n d a r d i z e da p p r o a c h ，是现行方法的修订 版本) 和基于内部评级的方法( t h ei n t e r n a lr a t i n g b a s e da p p r o a c h ，i r b ) ，后者又分 为初级方法( t h ef o u n d a t i o na p p r o a c h ) 和高级方法( t h ea d v a n c e da p p r o a c h ) 。这些方 法运用了近几年国际金融领域中发展起来的度量金融风险的新技术和新方法。但 是目前金融业内流行的度量信用风险的模型很多，模型的建立方式各异，模型的 选择往往影响到对风险估计结果的精确性，巴塞尔委员会提出的使用基于内部评 级方法( i r b ) 的目标之一就是使资本要求的计算更精确，与银行的信用风险相匹配， 这一目标与当今许多拥有复杂风险管理系统的银行对信用风险和资本充足率的内 部评估框架是一致的，而且巴塞尔委员会希望没有使用内部模型的银行能够建立 自己的基于内部评级的信用风险度量模型，并使用高级法。更为显著的是，与旧 协议相比，新协议的监管范围扩展到了信用衍生产品，并对这一工具的信用风险 计量和监管资本计量方法有了明确的规定。 o 信用衍生产品在我国银行信用风险管理中的应用分析 第二章信用衍生产品与信用风险管_ i ! i ! 第二章信用衍生产品与信用风险管理 通过考察信用风险管理方法的历史沿革和新旧巴塞尔资本协议，可以发现现 代信用风险度量技术呈现出多样的趋势：从过去的定性分析转化为定量分析；从 指标化形式向模型化形式的转化，或二者的结合；从对单个资产( 或贷款) 的分析转 化为从组合角度进行的分析；从盯住账面价值的方法转向盯住市场的方法：对描 述风险的变量从离散形式向连续形式的转化；既考虑单个借款人、单个贷款人的 微观特征，也考虑整个宏观经济环境的影响；从单的风险度量模式向多样化的、 定制的风险度量模式的转化，比如在新巴塞尔协议中对每种风险类型都给出了可 供选择的多种度量方法；汲取了相关领域的最新研究成果，比如经济计量学方法、 保险精算方法、最优化理论、计算机信息网络技术等等。世界各大银行在新巴塞 尔协议的要求下都在着手自己的模型研究和建立工作，我国央行也正在着手这方 面的工作，开发我国商业银行的信用风险管理系统。在众多的信用风险管理方法 中，信用衍生产品已经成为最新代表，它通过对信用风险进行分解、组合、包装、 定价，使得最后一种重要的不可交易的风险变得可以交易和管理，从根本上改变 了信用风险管理的传统特征。 按照国际互换与衍生产品协会( i n t e r n a t i o n a l s w a p s a n dd e r i v a t i v e s a s s o c i a t i o n ，i s d a ) 的定义。信用衍生产品( c r e d i td e r i v a t i v e s ) 是用来分离和转 移信用风险的各种工具和技术的统称。它是一种使信用风险从其他风险类型中分 离出来，并从一方转移到另一方的金融合约。其基本思路是将银行面临的信用风 险通过协议形式转让给那些愿意承担风险的投资者；同时作为对价也转让一部分 收益或支付一定费用。 一、用衍生产品的产生：积极信用风险管理的需要 ( - - ) 信用衍生产品产生的理论基础 l 、信用悖论 银行业存在的保持良好的客户关系与信用风险保全不可兼得的困境通常称作 信用悖论( p a r a d o xo f c r e d i t ) 。银行对借款人进行的贷款行为主要是在风险与收益 之间进行权衡。但是，在实践中，银行由于对客户信用状况的了解主要来源于长 期的业务关系，因此银行常常倾向于将贷款投向并集中于有限的老客户。这势必 l l 信用衍生产品在我国银行信用风险管理中的应用分析第二章信用衍生产品与信用风险管理 导致银行所面临的信用风险过分集中于某一特定的客户群体，一旦违约事件发生 银行损失巨大。这一可能的巨大损失是由信用风险特点决定的( 如图1 ) 。信用风 险的概率分布并非服从正态分布，一方面，由于银行贷款盈利的可能性较大，但 其利润却相当微薄( 主要是利息收入) ；另一方面，贷款损失的可能性较小，但是 一旦出现信用风险，如借款人破产、违约或无力偿还贷款事件发生，其损失将十 分巨大。这就导致了信用风险的分布并非服从正态分布，而是偏离正态分布的。 概率。 l 。7 。 盈率 图1 ：信用风险分布 这样在传统的信用风险管理阶段，银行管理信贷过于集中的情况的选择策略 莫过于在二级市场出售其贷款头寸。但是，抛售贷款头寸不仅使银行失去盈利潜 在的机会，更可能极大损害与原客户的良好关系，使银行失去更多潜在业务空间。 这就是信用悖论问题，信用衍生产品则是两难选择中的出路所在。该产品的功能 之一就是在无须出售贷款、确保与客户关系的前提下，改变贷款头寸的风险收益 特性。 2 、效用论 所谓效用，是指利益或收益存在于主体心目中的满足欲望或需要的能力，也 就是人们得到某种利益或收益时的满足程度。西方经济学中的效用函数具有三个 基本特征：永不满足性、边际效用递减、边际替代率递减。一般而言，决策者根 据对效用的态度不同，对待信用风险采取3 种情况：回避风险、冒险经营、折衷 对待。效用值与决策密切相关，为了做出科学决策，必须以效用值为标准，对效 用值进行量化描述( 具体方法略) ，从而对信用风险进行评价。 把这种思想贯穿于金融业务中，银行就要充分考虑信贷资产边际效用及现值、 未来值等因素来进行成本与收益核算，运用信用衍生产品可以将商业银行信贷资 产组合中过于集中的信用风险进行分散，增加资产组合的多样性，合理地动态调 整整体资产组合及单笔信贷资产的效用水平，使决策者在对待信用风险时更为积 极主动。另外，根据效用函数传统衍生产品的盈利率普遍下降，边际效用递减。 信用衍生产品在我国银行信用风险管理中的戍用分析第二章信用衍生产品与信用风险管理 如利率和货币衍生产品已经日渐成为标准化产品，因此手续费和盈利率普遍下降， 而信用衍生产品尚未成为标准化产品。 3 、可保风险理论 可保风险是指彼此风险状况并非高度相关的企业面临的风险，同时这种风险 发生的概率在很大程度上可以确定。可保风险在现实世界中确实存在，包括失窃、 火灾及债务违约等风险。传统的保险公司正是依靠不同个体和企业间可保风险的 低相关性和概率的可计算性来赚取收益的，而信用风险同样具备可保风险的特征。 因此，在较为精确地计算信用风险相关度和违约率的基础上，商业银行运用信用 衍生产品可以获得一定程度的保护，而信用衍生工具的卖方( 相当于保险公司的 角色) 也根据此赚取一定收益。 我国已存在几种与信用衍生产品类似的贷款履约保证保险，它们是：( 1 ) 住房 按揭贷款履约保证保险。指在被担保人因为死亡、失业等原因无力还贷时，保险 公司代其向银行清偿余债，同时行使追偿权，从抵押物中得到补偿或向投保人追 回赔款。( 2 ) 房屋装修贷款履约保证保险。指当借款人不能偿还贷款时，保险公司 要代借款人向银行偿付贷款。( 3 ) 汽车贷款履约保证保险。指当借款人不能按期偿 还汽车贷款时，由保险公司和汽车承销商承担违约损失，银行则完全规避了放贷 风险。虽然同是基于保险的理念，信用衍生产品与之不同的是，商业银行直接介 入保险产品的交易，而信用保险是由贷款人自己购买来代替提供抵押品。 4 、量化风险管理理论 对风险进行量化管理的目的是为了评估当利率等随机自变量参数变动时，因 变量的变动情况。经常使用的风险量化分析方法可以分为：时间序列法，根据过 去和现在的信用风险来预测未来信用风险发生的概率及所造成的影响；波动性分 析，衡量任何随机参数或目标变量围绕平均值的上下波动程度；敏感性分析，衡 量当市场利率每变化一单位( 如利率上升1 ) 时引起目标变量的变化程度；损失 风险分析，只关注不利影响，比如在最坏情况下的收益净值。 ( - - ) 信用衍生产品产生的实务基础 l 、金融工程的发展是前提条件 金融工程的实质是通过一定的手段和方法对金融结构进行重组，通过风险的 分解和组合以适应不同风险偏好的投资者。它有两个选择：一是用确定性来代替 风险：二是仅仅替换掉对己不利的风险，而将对己有利的风险留下。广义的金融 工程不但包括金融创新产品，而且包括金融服务的改进。狭义的金融工程主要是 信用衍生产品存我国银行信用风险管理中的应用分析第二章信用衍生产品与信用风险管理 指对原有金融衍生产品进行分解、组合和定价，来满足市场不同层次的需要。信 用衍生工具就是基于传统的金融衍生工具期权、远期、互换构建的，更多更 复杂的产品都是在这三块基石上建立起来的。 自从上世纪7 0 年代以来，西方金融衍生产品得到了迅猛发展，其交易额远远 超过了实物交易。通过对上述三种金融工具进行组合，能够创造出一系列的衍生 产品，进而对风险进行分解和转嫁，信用衍生产品就是一个典型的范例。因为金 融衍生工具是一柄双刃剑，但从其积极的意义上分析，这样的设计可以有效地规 避信用风险。 除了利用一般金融衍生产品作为载体外，还有一类信用衍生产品是脱胎于资 产证券化等处理风险资产的一般方法。 2 、处理风险资产的一般方法提供了可鉴经验 目前，已经发展出许多处理风险资产的一般手段，包括担保、证券化、贷款 出售、剥离。其中，结构化的金融合约，如有担保的抵押贷款( c o l l a t e r a l i z e dl o a n o b l i g a t i o n ，c l o ) 以及资产支持证券。这些工具能够聚集资产并将原始持有者承 担的信用风险全部或部分地转移给新的投资者，有时也会同肘转移给一个或多个 担保人。若需要的话，投资者可以通过二级市场再将风险转移给其他的参与者。 其核心也是信用衍生工具的中心理念，即对贷款中原有风险与收益要素的分离与 重组。 将不良资产转移至资产保全部门或资产管理公司( a m c ) 也是传统上处理风 险资产的方法，成立a m c 可以立即改善银行的资产负债表，而国际性大银行在转 移不良资产时需要按质论价。这些与信用衍生产品同样可以把银行的不良资产在 逐日盯市基础上卖给银行之外的交易对家，可以说有异曲同工之妙。 二、用衍生产品对银行信用风险管理理念的创新 ( 一) 从权责发生制到逐日盯市制 传统上，贷款是按照权责发生制处理的，所以从事实际工作的人们往往只是 在贷款到期的时候才量度风险。按照权责发生制，只要贷款没有违约，就认为没 有风险。只有当贷款陷入困境，才计提损失准备：只有当贷款客户真的停止还款， 才采取补救措施。而根据信用衍生产品要求的逐日盯市，其关注的是贷款价值的 变化，它是否被降低等级以及降低等级的冲击对贷款管理都意义非凡，这对于银 行贷款来说是完全不同于在持有至到期的基础上对其进行管理的一种方法。 1 4 信用衍生产品在我国银行信用风险管理中的应用分析第二章信用衍生产品与信用风险管理 比较权责发生制和逐日盯市制，前者关注对损失的计算，后者关注于价值的 变化。所以，与权责发生制这一会计观念关联密切的违约模型( d e f a u l t - - m o d e ， d m ) 模型与逐日盯市模型f m a r k t o m a r k e t ，m t m ) 模型是银行业内普遍使用的两 大类信用风险模型，其分类原则是基于对资产价值和信用损失估计方式的不同考 虑。所谓信用损失是指信贷资产组合当前价值与某给定时期末的未来价值的差， 当前价值往往是已知的，而未来价值是不确定的但是有一概率分布。d m 模型只考 虑违约与不违约两种信用状态，而m t m 模型除了考虑违约与不违约两种信用状态 以外，还要考虑到信用质量的变化，比如信用等级的升降或转移，在此意义下m t m 模型是d m 模型的一种推广。 ( 二) 从银行账户到交易账户 信用衍生产品的恰当使用有助于藉此改变将贷款列入银行账户( b a n k i n g b o o k ) ，而改为交易账户( t r a d i n gb o o k ) 中，将违约风险当作可以进行交易的资 产。交易账户中购买并持有的资产主要是用于短期内出售，目的是博取价差收益。 交易账户要求逐日盯市，计算净值、收取抵押品、分摊风险资本，等等。这对于 贷款来说是完全不同于在持有至到期的银行账户基础上对其进行管理的一种方 法。在这种情况下，将投资组合的波动降至最低，将风险调整收入和股东价值最 大化是可能的。两者差别最主要的是从考虑传统上的净利息收益( n e ti n t e r e s t m a r g i n ，n i m ) 转为风险调整的资本收益率法( r i s k - a d j u s