（金融学专业论文）我国流动性过剩问题研究.pdf

学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作所取得 的研究成果。除了文中已经注明引用的内容外，论文中不包含其他个人或集体已经 发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中 以明确方式标明。本声明的法律后果完全由本人承担。 作者签名： 日期：巧哆年月扩日 学位论文授权使用声明 本人完全了解北京工商大学有关保留和使用学位论文的规定，即：研究生在校 攻读学位期间论文工作的知识产权单位属北京工商大学。学校有权保留并向国家有 关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以 公布学位论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存、汇编 学位论文。( 保密的学位论文在解密后遵守此规定) 学位论文电子版同意提交后，可于岫年口一年c i - 年后在学校图书馆 网站上发布，供校内师生浏览。 作者签名： 导师签名：叠塾盘日期：砂叩年f 月p 日 摘要 2 0 0 4 年以来，在人民币升值预期的带动下，我国资本项目和经常项目连年双顺 差，致使我国外汇储备每年以2 0 0 0 亿美元的速度攀升，广义货币量也随之快速上 涨。在资金面宽松的影响下，国内金融机构存款加速度增长，资产被动膨胀。这又 造成信贷市场过度竞争，金融机构投资收益不断下降，放大了信用风险和利率风险。 在多余资金的推动下，股票、房地产等资产价格不断飙升，我国再次出现通货膨胀 现象。然而自2 0 0 7 年4 月开始，以美国新世纪房屋贷款公司申请破产保护为开端， 美国次级按揭贷款危机的爆发并逐步恶化，引发全球范围的金融动荡。受次资危机 的影响，再加上中央银行连续运用从紧的货币政策调控过剩流动性，我国经济又出 现资金面紧张，流动性萎缩的情况。 只要人民币存在升值预期，基础货币供应就不会停止，我国国内流动性过剩的 根基就不会动摇，而暂时的流动性不足只是受次贷危机影响的短期现象，未来经济 一旦复苏，中国政府还将面临着更加巨大的流动性过剩压力，流动性过剩问题将仍 将是中国社会的一个长期性问题。本文运用定性分析与定量分析、规范分析和实证 分析相结合的方法，对流动性过剩的理论基础及其成因的作用机理进行了研究，探 讨了我国流动性过剩的现状和存在的问题，并借鉴国外经验，结合中国实际，就未 来中国可能面临更大一轮的流动性过剩时，提出了一些防范和化解流动性过剩的相 关政策建议。本文对流动性过剩的研究主要目的也正在于此。 本文共分为五章。第一章为绪论，对选题的背景和意义进行了分析和说明，对 国内外相关研究情况按照研究时间和研究角度分类，分别进行了整理和归纳，基本 能够涵盖本课题的前人研究成果。第二章的内容主要是概括了我国流动性问题现 状，界定了流动性相关金融理论和我国流动性过剩的表现及对经济的影响。第三章 的主要内容是分析我国流动性过剩问题形成原因。通过数据和表格，详细揭示我国 此次流动性过剩成因，为化解我国流动性过剩问题提供依据。第四章的主要内容是 采用定性、定量和因果分析法构建计量模型，对影响流动性过剩的因素进行检验和 分析。中央银行的货币、商业银行的货币、存款和在流通市场上交易的证券是金融 部门提供流动性的三种形式。本文通过选取存贷差作为因变量，用以反映流动性过 剩，上证市值、外汇占款和货币供应量作为变量，反映影响流动性过剩的有代表性 的因素，建立模型，分析各变量对流动性的影响程度，进一步为提出防范化解流动 性剩对策提供数据支持。第五章的主要内容是根据计量模型分析得出的结论，从宏 观和微观两个层面提出防范化解我国流动性过剩问题的对策建议。 关键词：流动性；流动性过剩；流动性风险；宏观调控 a b s t r a c t s i n c e2 0 0 4 ，c h i n a sc a p i t a lp r o j e c t sa n dr e g u l a rp r o j e c t sb o t hb r i n ga b o u ts u r p l u si n s u c c e s s i v ey e a r sd u et ot h ea p p r e c i a t i o no fr m b ，w h i c hc a u s e st h ec h i n a sf o r e i 朗 e x c h a n g er e s e r v e st og ou pb y2 0 0b i l l i o nd o l l a r se a c hy e a r c o n s e q u e n t l y , b r o a dm o n e y r i s e ss h a r p l y u n d e rt h ei n f l u e n c eo fl i b e r a lf u n de n v i r o n m e n t ，t h ed e p o s i t so fd o m e s t i c f i n a n c i a li n s t i t u t i o n sm o u n tr a p i d l y , a n da s s e t se x p a n dp a s s i v e l y i nr e t u r n ，t h i sa r o u s e s t h ee x c e s s i v ec o m p e t i t i o no fc r e d i tm a r k e t ，c o n t i n u o u s p r o f i td e c l i n eo ff i n a n c i a l i n s t i t u t i o n ，e n l a r g e m e n to fc r e d i tr i s ka n di n t e r e s tr a t er i s k w i t ht h ei m p e t u so fe x c e s s f u n d s ，t h ea s s e tp r i c eo fs t o c k sa n dr e a le s t a t ek e e p ss o a r i n g i n f l a t i o nc o m e su po n c e a g a i ni nc h i n a h o w e v e r , w i t ht h eb e g i n n i n go fa m e r i c a nn e wc e n t u r yh o u s e m o r t g a g e b a n k r u p t c yp r o t e c t i o n ，a m e r i c a ns e c o n d a r ym o r t g a g ec r i s e sb r e a ko u ta n d b e c o m ed e t e r i o r a t i n g , w h i c hl e a d st ot h ew o r l d w i d ef i n a n c i a lt u r b u l e n c e b e c a u s eo f a m e r i c a ns u bp r i m el e n d i n gc r i s i s ，a n dt h ec h i n ac e n t r a lb a n k st i g h tm o n e t a r yp o l i c i e s t oa d j u s te x c e s sl i q u i d i t y , f u n dt e n s i t ya n dl i q u i d i t ys h r i n k a g er e e m e r g ei nc h i n a e c o n o m y a sl o n ga sr m bh a st h ea p p r e c i a t i o np o t e n t i a l ，t h es u p p l i e so ff u n d a m e n t a l m o n e t a r yw o n tc o m et oac e s s a t i o n , a n dt h ef o u n d a t i o no fc h i n a sd o m e s t i ce x c e s s l i q u i d i t yw o n tc h a n g e h o w e v e r , t h ec u r r e n tl i q u i d i t ys h r i n k a g ei sj u s tas h o r t t e r m p h e n o m e n o ni n f l u e n c e db ya m e r i c a ns u bp r i m el e n d i n gc r i s i s o n c et h ee c o n o m yc o m e s t 0i t sr e c o v e r yi nt h en e a rf u t u r e ，c h i n e s eg o v e r n m e n tw i l lc o n f r o n tg r e a t e rp r e s s u r eo f e x c e s sl i q u i d i t y , w h i c hr e m a i n sal o n g - t e r mi s s u ei nc h i n a 1 1 1 ep r e s e n tp a p e ra p p l i e s c o m b i n e dm e t h o d so fq u a l i t a t i v ea n a l y s i sv sq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s ，n o r m a t i v ea n a l y s i sv s e m p i r i c a la n a l y s i s t o p r o b ei n t ot h e t h e o r i e s o fe x c e s s l i q u i d i t ya n d i t sw o r k i n g m e c h a n i s mo nc a u s e s t h i st h e s i sa l s om a k e sat e n t a t i v es t u d yo nt h ec u r r e n ts i t u a t i o n s a n de x i s t i n gp r o b l e m so fe x c e s sl i q u i d i t y t a k i n gc h i n a sr e a l i t yi n t oc o n s i d e r a t i o nw h i l e l e a r n i n gf r o mf 0 r e i 印e x p e r i e n c e , t h i sp a p e rp u t sf o r w a r ds o m er e l a t e dp o l i c yp r o p o s a l s t os a f e g u a r da n dr e s o l v ee x c e s sl i q u i d i t y , w h i c hi st h ea i mt h i st h e s i sp u t se f f o r t so nt h e e x c e s sl i q u i d i t y t h i sp a p e rc o n s i s t so ff i v ec h a p t e r s t h ef i r s tc h a p t e ri st h ei n t r o d u c t i o nt ot h e b a c k g r o u n da n ds i g n i f i c a n c eo ft h ep r e s e n tr e s e a r c h i nt h i sc h a p t e r , t h ea u t h o rc l a s s i f i e s t h er e l a t e dr e s e a r c ha c h i e v e m e n t sb o t ha th o m ea n da b r o a da c c o r d i n gt ot i m ea n d r e s e a r c ha n g l e s ，w h i c hi sb e l i e v e dt oh a v eg e n e r a l l yc o v e r e dt h ep r e v i o u sr e s e a r c h a c h i e v e m e n t t h es e c o n dc h a p t e rs u m m a r i z e st h ec u r r e n ts i t u a t i o n so fe x c e s sl i q u i d i t y a n dd e f i n e st h ec o n c e r n i n gf i n a n c i a lt h e o r i e so fl i q u i d i t ya n dt h ep r e s e n t a t i o no fc h i n a s e x c e s sl i q u i d i t ya n dt h ei m p a c to ne c o n o m y t h e 锄r dc h a p t e ra n a l y z e st h ec a u s e so f c h i n a se x c e s sl i q u i d i t y t h r o u g hd a t aa n dt a b l e s ，t h ea u t h o rr e v e a l sd e t a i l e di n f o r m a t i o n o nt h ec a u s e so fc h i n a sc u r r e n te x c e s sl i q u i d i t y , w h i c hc o u l dp r o v i d et h e o r e t i c a la n d p r a c t i c a lb a s i st or e s o l v ec h i n a se x c e s sl i q u i d i t yp r o b l e m s t h ef o u r t hc h a p t e ra n a l y z e s a n dt e s t i f i e st h ef a c t o r si n f l u e n c i n ge x c e s sl i q u i d i t yb ym e a n so fc o n s t r u c t i n g e c o n o m e t r i cm o d e l sw i t hq u a l i t a t i v e ，q u a n t i t a t i v e ，a n dc a u s a la n a l y s i s t h ec e n t r a l b a n k sm o n e t a r y , c o m m e r c i a lb a n k s m o n e t a r ya n dd e p o s i t s ，a n ds e c u r i t i e st r a d e di n c i r c u l a t i o nm a r k e ta r et h et h r e el i q u i d i t yf o r m ss u p p l i e db yf i n a n c i a ls e c t o r s t h i sp a p e r c h o o s e st h em a r g i nb e t w e e nd e p o s i t sa n dl o a n sa st h ed e p e n d e n tv a r i a b l et or e f l e c tt h e e x c e s s l i q u i d i t y , a n d c h o o s e sm a r k e tv a l u eo fs h a n g h a is t o c ke x c h a n g e ，f u n d s o u t s t a n d i n gf o rf o r e i g ne x c h a n g e ，a n dm o n e ys u p p l y a sv a r i a b l e st or e f l e c tt h e r e p r e s e n t a t i v ee l e m e n t si n f l u e n c i n ge x c e s sl i q u i d i t y , w h i c hc o n t r i b u t e st ob u i l da m o d e l t oa n a l y z et h ei m p a c t so nl i q u i d i t yo fv a r i o u sv a r i a b l e s a l lo ft h i sp r o v i d e sd a t as u p p o r t f o rf u r t h e rp r e c a u t i o n sa n dr e s o l u t i o n st ol i q u i d i t yr i s k s t h ef i f t hc h a p t e rc o m e st oa c o n c l u s i o ni na c c o r d a n c e w i t hm e a s u r e m e n tm o d e la n a l y s i s ，a n di to f f e r ss o m e s u g g e s t i o n sa n dp r o p o s a l st op r e v e n ta n dr e s o l v ec h i n a se x c e s sl i q u i d i t yp r o b l e m sf r o m b o t hm a c r oa n dm i c r ol e v e l s k e yw o r d s ：l i q u i d i t y , e x c e s sl i q u i d i t y , l i q u i d i t y 砌s k ，m a c r o - c o n t r o l i i i 目录 第1 章绪论l 1 1 问题的提出1 1 1 1 选题背景1 1 1 2 研究的目的和意义2 1 2 研究的现状2 1 2 1 国外相关研究文献综述2 1 2 2 国内相关研究文献综述3 1 3 研究框架和研究方法4 1 3 1 研究框架4 1 3 2 研究方法4 1 4 本文的创新及不足之处5 1 4 1 本文的创新之处5 1 4 2 本文的不足之处5 第2 章我国流动性过剩问题现状分析6 2 1 流动性过剩的基本理论6 2 1 1 流动性的微观和宏观的定义6 2 1 2 流动性过剩7 2 1 3 流动性不足7 2 2 流动性过剩的表现形式7 2 2 1 货币增长超过经济增长7 2 2 2m 2 超量发行与m l 增速差距持续拉大8 2 2 3 从金融系统数据来看，当前流动性依然比较宽裕9 2 2 4 银行间市场回购利率偏低l o 2 2 5 通胀水平在高位运行1 0 2 2 6 人民币升值步伐加快一1 1 2 3 流动性过剩的影响1 1 2 3 1 宏观上过剩的流动性使经济面临过热和通胀的压力一1 2 2 3 2 微观上流动性过剩加剧了金融机构风险一1 2 2 3 - 3 从监管角度看流动性过剩影响货币政策的实施效果。1 3 2 4 美国次贷危机对我国本轮流动性过剩的影响1 5 2 4 1 美国次贷危机形成的背景。15 2 4 2 美国次贷危机的发展1 6 2 4 3 美国次贷危机对我国流动性的影响1 7 第3 章我国流动性过剩成因分析19 3 1 全球流动性过剩19 3 2 人民币升值预期下的国际收支双顺差2 0 3 3 居民高储蓄率，投资渠道狭窄2 1 3 4 金融机构改革也是流动性过剩产生的重要因素2 2 第4 章我国流动性过剩成因的实证分析2 3 4 1 选取模型2 3 4 2 回归分析及检验2 5 4 2 1 回归分析2 5 4 2 2 多重共线性检验。2 6 4 2 3 平稳性检验一2 7 4 2 4 协整检验2 8 4 3 基本结论3 0 4 3 1 外汇占款不仅没有引起流动性增加，反而会降低流动性3 0 4 3 2 影响流动性的最主要因素是货币供应量。3 0 4 3 3 过剩的流动性掣肘货币政策的实施效果一3 0 4 3 4 我国的流动性过剩与上证市值存在负相关关系31 第5 章防范化解流动性过剩问题的对策3 2 5 1 宏观层面3 2 5 1 1 降低储蓄率，特别是政府和企业储蓄率3 2 5 1 2 改善金融生态环境，完善金融市场结构一3 2 5 1 3 合理使用货币政策和财政政策一3 3 5 1 4 大力发展资本市场3 6 5 1 5 推进利率市场化改革3 7 5 2 微观层面3 8 5 2 1 以金融创新为切入点，大力发展中间业务3 8 5 2 2 改革外汇管理体制，培育相对均衡汇率3 9 5 2 3 加大对中小企业信贷支持力度一4 0 参考文献4 l 研究生期间的科研成果4 3 致谢。扣4 v 王剑南：我国流动性过剩问题研究 1 1 问题的提出 1 1 1 选题背景 第1 章绪论 在发展过程中，中国一直存在资金短缺、流动性不足等问题，防范储户挤兑引 发的金融风险曾是政府和银行监管部门的一个长期目标。然而，自2 0 0 4 年以来， 流动性问题发生了重大改变，在人民币升值预期的带动下，我国资本项目和经常项 目连年双顺差，致使我国外汇储备每年以2 0 0 0 亿美元的速度攀升，金融机构在中 央银行的超额准备金居高不下，货币市场利率持续走低，甚至与银行存款利率出现 了“倒挂”，我国出现了流动性过剩的问题。流动性过剩的最显著标志是国内金融机 构存款加速度增长，广义货币量快速上升，商业银行存贷比和新增存贷比双双大幅 度下降，而新增存贷比下降的幅度更大。截止2 0 0 8 年6 月底，金融机构存差资金 已达1 1 7 7 万亿元，约是2 0 0 0 年的5 倍。1 流动性过剩现象的持续存在和蔓延，不 但导致银行金融资产被动膨胀、投资收益不断降低，还迫使信贷市场过度竞争，放 大了信用风险和利率风险。在过盛资金的推动下，股票、房地产等资产价格不断飙 升，物价也在资产价格的带动下持续走高，我国再次出现比较严重的通货膨胀现象。 然而自2 0 0 7 年4 月以来，以美国新世纪房屋贷款公司申请破产保护为开端， 美国次级按揭贷款危机( 下文简称次贷危机) 的爆发和逐步恶化，引发全球股市连 锁性下挫，以及全球范围的金融动荡。一方面受次资危机的影响，另一方面是我国 中央银行连续运用从紧的货币政策，对流动性过剩进行宏观调控，我国经济又出现 资金全面紧张，流动性萎缩的现象。2 0 0 8 年初至今，房地产市场和股票市场的走势 已经验证了我国投资者资产配置行为变化导致金融市场流动性紧缩的严重后果，特 别是在资产价格泡沫破灭后，资产价格的大幅度缩水导致投资者不断地减少非货币 金融资产和实物资产的配置，同时增加货币资产，此举更是进一步恶化了金融市场 的流动性状况。从目前的外部环境看，全球金融市场动荡不止，金融海啸在各国之 间快速传递，投资者的信心极度脆弱，而我国股市在经历了接近7 0 的下跌后更是 人心涣散，尽管政府以创纪录的大力度出台了一些救市的利好仍无济于事，市场仍 旧阴跌不休。在我国投资者的信心没有得到有效的恢复的前提下，投资者资产配置 的行为就不会停止，金融市场的流动性也就难以得到增加。就从目前的形势看，投 资者信心恢复尚待时日，因而，金融市场流动性寒冬会持续一段时间。 1 数据来源：中国人民银行网站h t t p ：w w w p b e g o v c u 王剑南：我国流动性过剩问题研究 1 1 2 研究的目的和意义 尽管目前3 9 的货币乘数为2 0 0 3 年以来的最低点，但是，基础货币增速足以弥 补货币乘数下降，从而导致广义货币在2 0 0 8 年9 月保持了同比1 5 2 的增长速度。 因此，即使存在全球流动性紧缩的背景下，在基础货币供应的水龙头并没有被拧紧 的条件下，我国国内流动性过剩的根基仍旧稳固，换句话来说，我国宏观流动性过 剩问题是个长期性问题。所以从整体上看，我国目前还是处在流动性过剩阶段，而 暂时的流动性不足只是受次贷危机影响的短期现象，未来经济一旦复苏，中国政府 还将面临着更加巨大的流动性压力。面对中国未来可能出现更大一轮的流动性过剩 和通货膨胀现象时，如何化解流动性过剩问题，本文对流动性过剩的研究主要目的 也正在于此。 由于流动性问题包括流动性不足和流动性过剩两个方面，而流动性过剩极易引 发通货膨胀，造成社会不稳定，流动性过剩也会转化为流动性不足，引发银行支付 危机，进而演变为金融危机。对银行而言，安全性、流动性和盈利性是业务经营的 三原则，所以研究流动性问题也有利于提高商业银行的盈利能力，有利于银行合理安 排资产负债结构，改善资金使用效率，降低管理成本。本文通过对流动性过剩问题 的研究，建立计量模型检验货币政策、资本市场等影响流动性等因素的有效性，不 但有利于提高央行的货币政策执行效率，减少执行成本，同时还能够完善流动性与 资本市场、货币市场关系的研究。 1 2 研究的现状 1 2 1 国外相关研究文献综述 早期的流动性( l i q u i d i t y ) 研究是基于交易成本提出的，随着研究的深入，流 动性的研究出现了三个分支：资产的流动性、市场的流动性和机构的流动性。 h i c k s 认为流动性是在新信息调整的影响下，所降低的经济主体的成本。j o n e s 和o s 协o y 认为当新信息的价值和转换成本越高，这种持有流动性带来的回报自然就 越大。l i p m a n n 和m i c h a e l 以搜寻理论来表述这种交易成本，认为流动性大小与市 场的紧密程度有关，在交易松散的市场中，由于信息不对称，买卖双方不得不互相 寻找，使得交易成本过高而导致流动性偏低【l 】。1 9 8 6 年，芝加哥大学的d i a m o n d 教 授提出一个重要的与此相关的外在性问题，即经济主体往往会因为市场现有的流动 性低下而推迟进入市场【2 j 。 ( 1 ) 资产的流动性。1 9 8 4 年j o n e s 和o s 仃o y 提出了一个流动性评级的方法。 剑桥大学的h a a n 教授提出，流动性这一概念是对应于购买资产所需的成本而言的， 并由此提出了一个度量流动性的指刻引。 2 王剑南：我国流动性过剩问题研究 ( 2 ) 市场流动性。“m a r k e tl i q u i d i t yr e s e a r c hf i n d i n g sa n ds e l e c t e dp o l i c y i m p l i c a t i o n s ”这篇论文用市场紧密度、市场深度和市场的弹性来度量市场流动性。 认为一个流动的市场是参与者能够快速变现的市场，交易对市场价格仅有较小的影 响。 ( 3 ) 机构的流动性。1 9 7 6 年g a r m a n 提出了一个做市商模型，研究为市场提 供流动性的做市商是如何通过定价来防止自身的流动性风险。在1 9 8 3 年所著的 “b a n kr u n s ，d e p o s i ti n s u r a n c e ，a n dl i q u i d i t y 中，d i a m o n d 和d y b v i n g 从微观角度 分析了银行的流动性，还提出在一定条件下，政府提供存款保险会带来较优的配置 结果【1 , 2 , 4 】。g o r t o n 和p e n n a c c h i 分析了金融中介和流动性创造之间的关系，k a u f i n a n 在其关于流动性和银行失败的模型中认为，在买卖双方关于资产未来价值的信息不 对称条件下，原始资产是不流动的，这种非流动性与消费者流动性需求结合起来， 就产生了银行业，也就带来了流动性危机【5 】。 国外学者认为流动性风险是与流动性过剩相对应的一个相反的概念，一般讲流 动性风险大都指流动性不足。换句话来说，流动性风险是指一家银行面临不能随时 以合理成本筹集到所需数量的资金来履行自己的义务，满足顾客提取现金的需求。 1 2 2 国内相关研究文献综述 国内对流动性问题的研究主要集中于对实务的分析中，一般是通过分析流动性 问题的根源及表现形式来达到控制流动性的目的。流动性问题产生的表面原因是资 金来源和运用的不确定性和不规则性，深层次原因是流动性和盈利性的矛盾。 国内学者认为影响流动性的因素主要有四种。一是金融市场的发育程度；二是 中央银行货币政策的影响；三是利率变动的影响；四是资产负债结构。从商业银行 作为金融机构的基本功能来看，流动性风险主要来源于资产转换职能和支付职能。 目前，国内学者对流动性问题研究较多，主要从流动性过剩的影响表现、流动性 过剩的成因，从不同角度诠释流动性过剩，并提出化解对策。大致归纳起来，对流动 性过剩的含义有六种解释。 第一种含义是指实际货币存量高于均衡水平的情形，认为在货币流通速度不变的 情况下，货币量与经济有稳定的相关关系，流动性过剩的潜在危害是可能导致通货膨 胀。第二种含义是指准货币( m 2 m 1 ) 的持续增加。即现实的货币供给已经超过了实 体经济的需求。这些“剩余的流动性”就转化为暂时不准备投入使用的定期存款，或被 投入到股票等非实体经济领域，其潜在危害是可能导致泡沫经济的出现。第三种含义 是指企业所面临的可用资金的松紧程度，企业取得资金的环境过于宽松，那么就会存 在流动性过剩问题。这种流动性过剩的潜在危害首先是可能带来经济过热，而后则可 能因产出过剩而使经济陷入通缩。第四种含义是指金融机构存贷差的持续扩大和存贷 3 王剑南：我国流动性过剩问题研究 比的持续走低。这种情况下流动性过剩的危害是给商业银行的盈利状况造成很大压 力。第五种含义是指银行间市场资金面的宽松，银行间市场利率往往被视为流动性是 否过剩的关键表征。第六种含义则是存款性金融机构在中央银行的存款，主要包括法 定存款准备金率和超额存款准备金率，流动性过剩主要表现为超储率持续处于高位 【6 】 o 1 3 研究框架和研究方法 1 3 1 研究框架 第l 章为绪论，对选题的背景和意义进行了分析和说明，对国内外相关研究情 况按研究时间和研究角度分类，分别进行了整理和归纳，基本能够涵盖本课题的前 人研究成果。 第2 章的内容主要是概括了我国流动性问题现状，界定了流动性相关的金融理 论和我国流动性过剩的表现及对经济的影响。 第3 章的主要内容是分析我国流动性过剩问题形成原因。通过数据和图表，详 细揭示我国此次流动性过剩成因，为化解我国流动性过剩问题提供依据。 第4 章的主要内容是采用定性、定量和因果分析法构建计量模型，对影响流动 性过剩的各相关因素进行检验，分析。中央银行的货币、商业银行的货币或存款和 在流通市场上交易的证券是金融部门提供流动性的三种形式。本文通过选取存贷差 作为因变量，上证市值、外汇占款和货币供应量作为变量，建立计量模型，分析各 变量对流动性的影响程度，进一步为提出防范化解流动性风险对策提供数据支持。 第5 章的主要内容是根据计量模型分析得出的结论，从央行的执行货币政策、 商业银行管理流动性风险和运用资本市场中的债券市场等宏观和微观角度提出防 范化解我国流动性过剩问题的对策建议。 1 3 2 研究方法 具体研究方法主要有以下几种。( 1 ) 定性研究与定量分析相结合的方法。本文 用定性的方法研究了流动性、流动性过剩和流动性不足的理论依据、作用机理等； 用定量的方法分析了我国流动性风险现状等问题。( 2 ) 比较研究的方法。为从具体 的现象中得出一般性的结论，运用比较研究是必需的。通过对若干国家的防范流动 性风险政策进行研究时，通过比较研究的方法，能得出具有一般意义的结论。( 3 ) 规范分析与实证研究相结合的方法。本文在提出流动性、流动性过剩和流动性不足 理论时，采用规范分析的方法，而在对我国流动性过剩问题成因分析时，则采用实 证研究方法，两种方法相结合，力求使文章的论述有理有据。 4 王剑南：我国流动性过剩问题研究 1 4 本文的创新及不足之处 1 4 1 本文的创新之处 本文拟从以下三方面进行创新和突破： 第一是理论及研究视角的创新。国内对流动性问题的研究，是零碎的、分散的， 尚没有构成相对完整的体系。内容大多从微观角度出发，本文则从宏观角度出发， 借鉴国内外学者对流动性和流动性过剩的研究成果的基础上，合理界定流动性和流 动性过剩的涵义，对流动性过剩的成因、表现和影响进行了认真总结、梳理。 第二是研究方法的创新。对流动性风险的研究，通常是专题研究多，综合研究 少，规范分析多，实证研究少。本人在总结和学习前人研究方法的基础上，将努力 做到：比较分析与逻辑推理相结合；规范分析与实证研究相结合；一般分析与案例 分析相结合。 第三是研究内容和结论的创新。本文以现代经济学，金融学、计量经济学理论 为指导，借鉴国内外有关央行货币政策、股票市场、商业银行影响流动性过剩理论 基础上，建立计量经济学模型检验影响流动性过剩的相关因素，并由此提出防范化 解流动性过剩的对策。 1 4 2 本文的不足之处 本文存在的不足有三个方面。本文存在的不足：一是由于以宏观角度，选取我 国流动性过剩问题为研究视角，再加上目前研究这类的文章很多，对流动性过剩问 题的某些看法不尽一致，甚至相互矛盾，本文在对相关资料进行归纳总结时，会有 所取舍。这会导致在论证流动性过剩相关问题时存在个人主观性，对相关知识点进 行梳理归纳时，可能会存在考虑不周的地方。二是限于笔者的理论水平以及数据的 可获取性，这些都会影响所建立的模型的稳定性。三是美国次贷风波引发的全球金 融危机，已蔓延到我国，对经济影响巨大。流动性过剩问题可能会由此而发生改变， 转化为流动性不足和流动性黑洞，这方面也会影响本文所构建的计量模型，也是本 文需要进一步研究的地方。 5 王剑南：我国流动性过剩问题研究 第2 章我国流动性过剩问题现状分析 2 1 流动性过剩的基本理论 2 1 1 流动性的微观和宏观的定义 随着经济金融的发展，流动性的内涵也在不断发生深刻变化。从传统理论上看， 流动性是指某种资产转化为货币( 如现金、支票等) 等支付手段的难易程度。随着 金融市场的发展，金融产品创新加快，股票、债券、期权、期指及其他金融衍生产 品和原油、有色金属、房地产、艺术品等准金融资产可以很快变现为购买力，充当 部分货币职能，因此流动性突破了传统的现金与支票的概念范畴，逐渐涵盖了各类 可变现资产。 在经济学中，“流动性”( l i q u i d i t y ) 是指某种资产转换为支付清偿手段或者说 变现的难易程度。在宏观经济层面上，人们常把流动性直接理解为不同统计口径的 货币信贷总量，即通常所说的流通中的现金( m o ) 、狭义货币供应量( m 1 ) 和广义 货币供应量( m 2 ) 等。 流动性内涵的转变和外延的不断扩大，造成国际上对流动性的认识并不一致。帕 尔格雷夫经济学大辞典归纳总结了各种代表性观点，指出流动性是一种非常复杂的 现象，其具体表现形式深受金融制度和实践的影响。当前，对流动性主要有三种定义。 一是从资产交割期的角度进行定义。这种方法假设债券、股票、期货乃至货币都 是具有一定交割期的资产，并将货币看成是交割期为零的资产。这样，在一个给定的 时刻，越多的资产接近交割期，转化为货币的可能性就越高，那么经济中的流动性就 越多。例如，美国将6 个月以下的国债和公司债划为货币范畴。 二是从中介支付难易程度的角度进行定义。这种方法将现实经济生活中的资产分 为货币资产和非货币资产两类。货币资产通常包括货币、有价证券等；非货币资产则 包括贵重金属、房屋、土地、各类资源等，非货币资产只有通过变现才能履行支付功 能。这种方法用货币资产与实际产出的比例来表示流动性状况，这个比例越高，各种 非货币资产越容易变现，经济中的流动性也越多。 三是从流动性创造能力的角度进行定义。这种方法认为，企业可以通过金融市场 改变其自身的资产组合，就能够保持需要的流动性，如将持有的债券、期权、土地、 专利等资产变现。因此，金融市场越发达，企业在经济中所占比重越大，持有的各类 资产就越多，经济中的流动性也越多。值得重视的是，随着经济的发展和对外开放的 扩大，金融市场创造流动性的能力越来越强，其所创造的流动性比重越来越高，流动 性在国际间的转移越来越呈加速趋势。 6 王剑南：我国流动性过剩问题研究 2 1 2 流动性过剩 流动性过剩( e x c e s sl i q u i d i t y ) 含义可以从两个角度进行说明。一是商业银行 角度，英国出版的经济与商业辞典解释说，“流动性”就是指银行自愿或被迫持 有的，超过健全的银行业准则所要求的通常水平；二是从宏观分析的角度来看，就 是货币当局在经济体系中货币投放量的过多，超过经济的最大承载能力。 本文所说的流动性过剩，主要是从宏观经济角度出发，特指经济生活中有过多 的货币投放量，银行机构资金来源充沛，居民储蓄增加迅速，可能会引起经济过热， 甚而通货膨胀的危险下多余流动性。 2 1 3 流动性不足 流动性不足，又称流动性风险。微观是指商业银行无力为负债的减少或资产 的增加提供融资而造成损失或破产的风险。宏观上指经济主体由于金融资产的 流动性变动的不确定性而遭受经济损失的可能性。 流动性不足的再进一步发展就是流动性黑洞。流动性黑洞是指金融市场在 短时间内骤然丧失流动性的一种现象。具体而言，当金融机构从事市场交易时，由 于外部环境变化、内部风险控制的需要以及监管部门的要求，会在某些时刻出现金 融产品大量抛售，而交易成员由于拥有类似的投资组合、风险管理目标和交易心态， 会同时存在大量的抛售需要，此时整个市场只有卖方没有买方，市场流动性骤然消 失，被抛售资产价格急速下跌与卖盘持续增加两者并存，又会进一步恶化流动性状 况，最终出现市场和机构流动性好像瞬间被吸收殆尽的现象，这种现象形象地被称 为流动性黑洞【7 】。 2 2 流动性过剩的表现形式 流动性过剩主要表现在以下六个方面，涉及货币供应量、通货膨胀水平、银行 系统资金、利率和汇率水平等多个层面。 2 2 1 货币增长超过经济增长 图2 1 为1 9 9 8 年以来，表征货币供应量的m 2 与表征经济增长的g d p 比值的 变化走势图。由图2 1 可以看出，截止2 0 0 8 年6 月底，m 2 g d p 的比值达到了1 6 ， 远远高于发展中国家的1 3 ，甚至高于欧美等发达国家的1 5 。1 9 9 8 2 0 0 6 年间，我 国货币供给增长率要远远大于经济增长率与物价上涨率之和( 详见图2 2 ) ，出现了货 币存在长期的超额供给，即出现了流动性过剩的迹象。进入2 0 0 7 年以来，从m 2 与g d p 的关