（金融学专业论文）我国上市商业银行股权结构与绩效关系的实证研究.pdf

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业银行经营绩效负相关；国有法人股比例与经营绩效正相关；境外法人股比例 与上市商业银行绩效不存在显著相关关系。 最后，本文对我国商业银行提出推进相对集中的股权结构建设、积极构建多 元化的股权结构、逐步改进国家股的投资行为模式、充分发挥国有法人股的积 极作用、谨慎稳妥引进境外机构投资者等多方面的对策建议，以期进一步完善 商业银行股权结构，提高我国商业银行的经营绩效，不断增强其市场竞争力。 关键词：商业银行股权结构公司治理经营绩效 a b s t r a c t a b s t r a c t f i n a i l c ei st h ef o u n d a t i o no fm o d e r ne c o n o m y , a n dc o m m e r c i a lb a n k sl i v e si nt h e c e n t r a lp o s i t i o no ft h ef i n a n c ei n d u s t r y t h eo p e r a t i n ge f f i c i e n c yo ft h e m ，i sn o to n l y a tt h em i c r o i m p a c to nt h eo p e r a t i n gc o n d i t i o n so ft h eb a n k i n gs y s t e ma n dm a r k e t c o m p e t i t i v e n e s s ，b u ta l s oi n t h em a c r oi m p a c to nt h e f i n a n c i a lr e s o u r c ea l l o c a t i o n e f f i c i e n c ya n dt h eq u a l i t yo fe c o n o m i cg r o w t h w h e t h e rt h es h a r e h o l d i n gs t r u c t u r e o f c o m m e r c i a lb a n k si sr e a s o n a b l ei sa ni m p o r t a n tf a c t o rt om e a s u r et h ec o u n t l 了w s f i n a n c i a l s y s t e m o w n e r s h i p s t r u c t u r e b yi n f l u e n c i n gc o r p o r a t eg o v e r n a n c e m e c h a n i s m s ，i nt u r n ，c o m m e r c i a lb a n k sh a v ea ni m p a c to nb u s i n e s sp e r f o r m a n c e t h i sa r t i c l ei sf o c u so nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ec o m m e r c i a lb a n k so w n e r s h i p s t r u c t u r ea n db u s i n e s sp e r f o r m a n c e ，t h e14l i s t e do nc h i n a sc o m m e r c i a lb a n k st o c a r r yo u ta n a l y s i so fo w n e r s h i ps t r u c t u r ea n di t so w n e r s h i ps t r u c t u r ef o rt h ep r o b l e m s t h a te x i s ta n dp u tf o r w a r ds u g g e s t i o n s f o ri m p r o v e m e n ta n ds t r a t e g i e s f o r o p t i m i z a t i o no fc h i n a sc o m m e r c i a lb a n k so w n e r s h i ps t r u c t u r e ，i m p r o v i n gc o r p o r a t e g o v e r n a n c e ，i m p r o v eb u s i n e s sp e r f o r m a n c ea n d i n t e r n a t i o n a lc o m p e t i t i v e n e s so f p r a c t i c a lg u i d i n gs i g n i f i c a n c e i nt h i sp a p e r , f i r s to fa l lt h er e l e v a n td o c u m e n t so fp r e v i o u sr e s e a r c hm e t h o d sa n d r e s e a r c hf i n d i n g sh a v eb e e nb r i e f l yd e s c r i b e d ，as u m m a r yo fd o m e s t i ca n df o r e i g n s c h o l a r si nr e c e n ty e a r sa b o u to w n e r s h i ps t r u c t u r ea n do p e r a t i n gp e r f o r m a n c eo ft h e r e s e a r c hr e s u l t s a n ds t a r t i n gf r o mt h er e l e v a n tt h e o r y , d i s c u s s e s t h et h e o r yo f o w n e r s h i ps t r u c t u r e ，c o r p o r a t eg o v e r n a n c et h e o r y , a n d r e v e a l st h e d e g r e eo f c o n c e n t r a t i o no fe q u i t ya n de q u i t yc o n s t i t u t ec o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n do p e r a t i n g p e r f o r m a n c e s u b s e q u e n t l y , t h i sp a p e ra l s ot h ed e v e l o p m e n to fc h i n a sc o m m e r c i a l b a n k sa n ds h a r e h o l d i n gs t r u c t u r eo fl i s t e dc o m m e r c i a lb a n k sd e s c r i b e dt h es t a t u sq u o ， a sw e l la sb e l o wt h ed a t ar e a d yt od oag o o dj o b n e x t ，t h i sp a p e r , e m p i r i c a la n a l y s i s ， s e l e c tl i s t i n go fc h i n a s14c o m m e r c i a lb a n k si n2 6s a m p l e so fd a t ar e g r e s s i o n a n a l y s i s t o e x p l o r e t h ec o m m e r c i a lb a n ko w n e r s h i ps t r u c t u r e a n do p e r a t i n g p e r f o r m a n c eo f t h ei n t r i n s i cr e l a t i o n s h i pb e t w e e n i i a b s t r a c t ，h 一 。 lt t r o u g l a e m p i r i c a lr e s e a r c h ，t h ep a p e rr e a c h e dt h ef o l l o w i n gc o n c l u s i o n ：o u r c o u n t r y sl a r g e s tl i s t e dc o m m e r c i a lb a n ks h a r e h o l d i n gr a t i oa n dc o r p o r a t ee a r n i n g s p e rs h a r e ( e p s ) n e g a t i v ec o r r e l a t i o n ；t h et o pf i v es h a r e h o l d e r sh o l dt h er e l a t i o n s h i p b e t w e e nt h er a t i oa n dp e r f o r m a n c e ，f i r s tb y f o l l o w i n gt h em i n u s ，w a si n v e r t e d u 。r e l a t i o n s ；t h ef i r s tm a j o rs h a r e h o l d e r sh o l d i n gc a p a c i t ya n do p e r a t i n gp e r f o r m a n c e n e g a t i v e l yc o r r e l a t e d ；c o u n t r ys h a r e sw i t hm e1 i s t e dc o m m e r c i a lb a n k so p e r a t i n g p e r f o r m a n c en e g a t i v e l yc o r r e l a t e d ；t h ep r o p o r t i o no fs t a t e o w n e dl e g a lp e r s o ns h a r e s ap o s i t i v ec o r r e l a t i o nw i t hb u s i n e s sp e r f o r m a n c e ；o u t s i d et h ec o r p o r a t es h a r e sl i s t e d o nt h er a t i oo fc o m m e r c i a lb a n kp e r f o r m a n c ea n dt h e r ei sn os i g n i f i c a n tc o r r e l a t i o n r e l a t i o n s c o m b i n a t i o no ft h ea b o v ef i n d i n g s ，t h i sa r t i c l eo nc h i n a sc o m m e r c i a lb a n k st o p r o m o t et h er e l a t i v ec o n c e n t r a t i o no ft h eo w n e r s h i ps t r u c t u r e ，a n da c t i v e l yb u i l da d i v e r s i f i e ds h a r e h o l d i n gs t r u c t u r e ，a n d g r a d u a l l yi m p r o v i n gt h ec o u n t r ys h a r e st h e i n v e s t m e n tb e h a v i o rp a t t e r n s ，a n dg i v e 如np l a yt ot h es t a t e o w n e d l e g a lp e r s o n s h a r e st h ep o s i t i v er o l eo fo u t s i d e a g e n c i e sw e l la d v i s e dt oi n t r o d u c ei n v e s t o r saw i d e r a n g eo fc o u n t e r m e a s u r e sa n ds u g g e s t i o n s ，w i t hav i e wt of u r t h e ri m p r o v i n go u r c o u n t r y sc o m m e r c i a lb a n ko w n e r s h i ps t r u c t u r e ，c h i n a sc o m m e r c i a lb a n k si m p r o v e b u s i n e s sp e r f o r m a n c e ，a n dc o n s t a n t l ye n h a n c ei t sm a r k e t c o m p e t i t i v e n e s s k e yw o r d s ：c o m m e r c i a lb a n k s o w n e r s h i ps t r u c t u r e c o r p o r a t eg o v e r n a n c e b u s i n e s sp e r f o r m a n c e i i i 目录 目录 第一章引言1 第一节研究的背景、目的和意义1 1 1 1 本文研究的背景1 1 1 2 本文研究的目的和意义2 第二节国内外文献综述和研究现状3 1 2 1 国外文献综述和研究现状3 1 2 2 国内文献综述和研究现状6 1 2 3 对国内外现有研究成果的综述8 第三节本文的研究思路、结构安排和创新1 0 1 3 。l 本文的研究思路。1 0 1 3 2 本文的结构安排1 0 1 3 3 本文的创新之处1 1 第二章股权结构与绩效研究的理论基础1 2 第一节股权结构理论1 2 2 1 1 股权结构的内涵1 2 2 1 2 合理股权结构的特征1 3 第二节公司治理理论1 4 2 2 1 公司治理的理论基础1 4 2 2 2 公司治理结构1 7 第三节殷权结构对公司治理及经营绩效的影响1 7 2 3 1 股权集中度对公司绩效的影响1 8 2 3 2 股权构成对公司绩效的影响2 0 第三章我国上市商业银行股权结构现状2 2 i v 目录 第一节我国现代商业银行发展回顾2 2 3 1 1 初步发展时期( 2 0 世纪8 0 年代中后期) 2 2 3 1 2 加速发展时期( 2 0 世纪9 0 年代中前期) 2 3 3 1 3 多元发展时期( 2 0 世纪9 0 年代末期至今) 2 4 第二节我国上市商业银行股权集中度现状2 6 3 2 1 商业银行股权集中度的一般模式2 6 3 2 2 股权集中度现状及特征分析2 7 第三节我国上市商业银行股权构成现状2 8 3 3 1 股权构成的一般模式2 8 3 3 2 股权构成现状及特征分析2 9 第四章我国商业银行股权结构与绩效关系的实证研究3 1 第一节研究方法描述3 1 4 1 1 研究样本及数据来源3 1 4 1 2 变量的选择和定义3 2 第二节实证研究分析3 3 第三节实证研究结论4 1 第五章提高我国商业银行经营绩效的对策建议4 4 第一节推进相对集中的股权结构建设4 4 第二节积极构建多元化的股权结构4 4 第三节逐步改进国家股的投资行为模式4 5 第四节充分发挥国有法人股的积极作用4 6 第五节谨慎稳妥引进境外机构投资者4 7 附录回归分析过程4 9 参考文献6 l 致谢6 3 v 第一章引言 第一章引言 第一节研究的背景、目的和意义 1 1 1本文研究的背景 2 0 0 9 年1 月1 6 日，随着中国农业银行股份有限公司挂牌成立，我国四大国 有商业银行的股份制改革工作进入“收官”阶段，中国银行业即将进入一个全 新的发展时期。 一直以来，国有商业银行经营和盈利能力低下、不良资产率居高不下的问题 困扰着我国金融业，也在一定程度上阻碍了我国实体经济的发展。因此，国有 商业银行改革是深化金融改革的重中之重。2 0 0 3 年，中国银行、中国建设银行 率先进行股份制改革，2 0 0 5 年，又启动了中国工商银行股份制改革，现三家银 行均逐步建立了现代企业制度，完善了公司治理结构，并实现了股票上市。 金融在现代经济中的地位和作用十分重要，是现代经济的核心，离开了金融， 现代经济就没有了源头活水。商业银行是我国金融业的基础和核心，国内银行 是整个金融市场最基本的融资渠道与工具。 商业银行体系的健全和发展对一国的经济金融发展有着非同寻常的意义。银 行部门不仅肩负着信用创造和货币经营的重要职能，而且作为市场经济最重要 的金融中介。它们为商业企业提供融资，为广大公众提供基本的金融服务，为 支付系统提供结算服务。此外，在困难的市场条件下，银行还可提供信贷和清 算的便利。商业银行的发展己成为一国经济发展的重要组成部分，对国民经济 的稳定和繁荣具有重大影响。 作为发展中国家，我国经济发展所需资金主要来源于国内各金融部门，银行 部门在各融资渠道中占绝对优势，因此，商业银行的经营效率，不仅在微观上 影响到银行体系经营状况和市场竞争力，而且在宏观上影响着金融资源配置效 率和经济增长质量。 根据我国加入w t o 时的相关协定，外资银行从2 0 0 7 年起就全面进入中国 银行业，外资银行可以以独资银行的形式，进入几乎所有的银行服务领域。目 第一章引言 前，包括花旗银行、渣打银行、恒生银行、汇丰银行等在内的一大批国际知名 大银行纷纷登陆中国，中国的金融业感受到了前所未有的竞争压力。特别是2 0 0 7 年美国爆发的次贷危机，最终演变成为全球性的金融危机，更让中国银行界深 刻认识到在竞争的同时防范银行经营风险的重要性，客观上推动我国商业银行 进一步深化公司治理。 1 1 2 本文研究的目的和意义 2 0 世纪9 0 年代出现的全球范围内的公司治理运动，经过近2 0 年的发展， 已经进入成熟阶段。股权结构与公司绩效的关系是近几年来研究关注的热点之 一，之所以引起关注是因为股权结构是公司治理组织结构的产权基础，决定着 公司财产所有权和资产控制权的分配，扮演着如何将所有权和控制权分配给公 司利益相关者的角色。 同时，股权结构对公司治理方式有着十分重要的影响，股权结构与促进公 司较好经营运作的诸多治理机制方面之间具有相关关系，它对这些治理机制发 挥作用具有正面或负面的影响。这是因为，股权结构在公司治理中具有基础性 的地位，公司治理是股权结构的实现形式。在不同的股权结构下，由于委托人 对代理人行为承担的风险和获取的收益不同，对代理人的监控能力和积极性也 就不同，因而会产生不同的治理效果。 从这些我们就不难看出，对于公司股权结构与经营绩效的研究是非常必要 的，它可以揭示二者之间的内在关系，从而为上市公司股权结构的调整和优化， 完善公司治理结构，促进企业管理水平以及企业经营绩效的提高提供有效的借 鉴，特别是在我国，企业治理结构不完善，货币市场和资本市场发展也不够健 全，如何能够结合我国发展的现实情况，分析股权结构与公司绩效的关系，就 显得尤为必要了。 对于我国商业银行而言，构造一个合理的股权结构模式，是取得市场竞争 优势和加强内部风险控制的基本保障。在中国银行业不断深化改革、外资银行 全面进入中国、我国资本市场不断向纵深发展、金融危机影响仍然存在的今天， 深入探讨我国商业银行股权结构和经营绩效之间关系的问题，是一项非常有意 义的工作。 本文正是在这样的背景下，通过对我国1 4 家沪深a 股上市商业银行的股权 2 第一章引言 结构进行规范和实证分析研究，考察其股权集中度和股本结构现状，揭示上市 商业银行股权结构和经营绩效的相关关系，进而有针对性地对上市银行股权结 构优化模式进行探讨，从而提出通过股权结构调整改善上市银行公司治理结构、 提高公司绩效的政策建议。对于其它拟上市的银行类金融企业也具有参考价值， 对防范和化解金融风险，提高我国金融业的整体素质和竞争能力也具有重要的 理论价值和现实意义。 第二节国内外文献综述和研究现状 1 2 1 国外文献综述和研究现状 关于公司股权结构与经营绩效关系问题的研究，最早可以追溯到b e r l e 和 m e a n s ( 1 9 3 2 ) 的研究，他们于当年合作出版了现代公司与私有产权。书中 分析了美国2 0 0 家大公司的股权结构特征后，首先提出了所有权与控制权相分 离的著名命题，将公司看作是委托人和代理人之间的契约合同，并最早提出了 股权集中度与公司绩效正相关的观点。他们认为，公司股权分散会削弱股东对 职业经理人的制约能力，其理由是股东对经理人行为的约束主要来自于公司“内 部监控”。在股权过于分散的情况下，股权只能得到与其持有的少数股份相当的 收益，因为监控而获得的收益不足以弥补其所付出的监控成本。这就造成股东 不会主动实施监控活动，造成对经理人监控不力。公司的控制权事实上掌握在 经理人手中，公司的剩余收益有可能被经理入侵占。而在股权集中的情况下， 就不会出现监控不力的情形。 自从b e r l e 和m e a n s 的开创性研究以来，股权结构及其所引致的控制权与所 有权问题尤其是股权结构对公司价值的影响问题一直就是争论的焦点。国外学 者将研究的重点主要放在了股权集中度、内部人持股与绩效之间的关系上。 1 2 1 1 股权集中度与公司经营绩效 s h l e i f e r 和v i s h n y ( 1 9 8 6 ) 讨论了股权集中度对上市公司绩效的影响。他们 指出，一定的股权集中度是必要的，股价的上涨带来的财富使控股股东和中小 股东的利益趋于一致，大股东更有动力和能力去监督经理层的行为，能够消除 股权高度分散情况下的“搭便车”问题。他们相信，在其他条件相同的情况下，大 3 第一章引言 股东的存在可以提升公司价值。此外，大股东在某些情况下直接参与经营管理， 解决了外部股东和内部管理层之间在投资机会、业绩表现上“信息不对称”问题。 可见，控股股东既有动机又有能力对企业管理层施加足够的控制以实现自身利 益。因此，股权集中型公司相对于股权分散型公司要具有较高的盈利能力和市 场表现。 另一方面，以哈佛大学l ap o r t a ( 1 9 9 9 ) 为代表的经济学家则认为，控股股 东的利益和外部小股东的利益常常并不一致，两者之间存在着严重的利益冲突。 在缺乏外部控制威胁，或者外部股东类型比较多元化的情况下，控股股东有可 能以其他股东的利益为代价来追求自身利益。此时，股权分散型公司的绩效和 市场价值要优于股权集中型公司。 显然，理论方面尚有较大分歧，没有一种可以得到普遍认可和广泛接受的 研究结论。在实证研究方面，大量的研究成果至今也没能形成一致的观点。 m c c o n n e u 和s e r v a e s ( 1 9 9 0 ) 通过对纽约证券交易所( n y s e ) 和美国证券 交易所( a m e x ) 1 9 7 6 年1 1 7 3 家样本公司及1 9 8 6 年1 0 9 3 家样本公司的市场价 值与公司资产重置价值的比值( 托宾q 值) 和股权结构关系进行实证研究，发 现公司价值是公司股权结构的函数，即q 值与内部股东拥有的股权之间具有曲 线关系。内部控股股东股权比例小于4 0 时，托宾q 值随控股比例的增大而提 高，当控股比例达到4 0 5 0 时，托宾q 值开始下降，并且还发现机构持股比 重与托宾q 值之间存在正相关关系。 c l a e s s e n s ( 1 9 9 5 ) 研究了经济转型国家股权结构与公司绩效之间的关系。通 过对1 4 9 3 家进行过私有化改造的捷克和斯洛伐克上市公司的资料进行研究发 现，私有化改造加深了公司股权结构的集中程度，股权集中和公司股价之间相 互发生作用：一方面，公司股票的发行价格和交易价格取决于公司的股权结构， 股权结构越集中，公司的股票价格就越高；另一方面，公司的股价越高，战略 投资者的股权也就越集中。 t h o m s e n 和p e d e r s e n ( 2 0 0 0 ) 通过对欧洲1 2 国的4 3 5 家样本公司的研究发 现，在控制了行业、资本结构及国家效应等差异变量之后，股权集中度与股东 财富1 、公司业绩存在正相关关系。 l a e v e n 和l e v i n e ( 2 0 0 4 ) 对西欧1 3 个国家的8 6 5 家公司的研究发现：大约 l 3 的公司拥有两个或者两个以上持股超过1 0 的股东，有4 0 的公司有一个大 1 股东财富指权益市值与其权益账面值之比 4 第一章引言 股东，而当第二大股东持股数与第一大股东持股数十分相近时，公司的价值会 随第二大股东持股数增加而上升。 而f u e r s t 和k a n g ( 2 0 0 0 ) 以1 9 9 2 1 9 9 3 年美国的9 4 7 家公司作为研究样本， 得出的主要研究结论之一是：外部股东持股比例对公司经营业绩具有负向作用， 对于具有控制性股东2 的公司，持股比例对市场价值具有负向作用。 d e m s e t z 和l e h n ( 1 9 8 5 ) 则用1 9 8 0 年美国5 1 1 家公司的会计利润率对各种 股权集中度进行回归，发现股权集中度和会计利润率之间不存在显著的相关关 系。他们认为，在一个所有权十分分散的企业中，分散化股权的股东对自身的 所有权并不在意，也就是说，股权结构不是作为内在变量而对公司绩效起作用， 它是一个外生变量。 h o l d e m e s s 和s h e e h a n ( 1 9 8 8 ) 以1 9 8 4 年美国1 1 4 家股权集中公司为样本， 相应的股权分散公司作为对照样本，对两组公司的经营绩效进行对比统计检验， 结果表明，拥有绝对控股股东的上市公司与股权分散3 的上市公司业绩的比较， 即它们的托宾q 值( t o b i n sq ) 与会计利润率的比较，发现它们之间的业绩并 没有显著区别，因而认为公司的股权结构与公司绩效之间无相关关系。 1 2 1 2 内部人持股与公司经营绩效 2 0 世纪7 0 年代，随着委托代理理论的发展，j e n s e n 和m e c k l i n g ( 1 9 7 6 ) 开 始从委托代理关系的角度进行研究，并发表经典性论文企业理论：管理行为、 代理成本与所有权结构系统科学地阐述了委托代理理论，将代理关系定义为 这样一种合同关系：委托人授予代理人某些决策权，要求代理人提供有利于委 托人利益的服务，由于两权分离，必然存在代理成本。他们将股东分成两类， 一类是内部股东，他们管理公司，有着对经营管理决策的投票权；另一类是外 部股东，他们不拥有对公司的实际控制权，只能“用脚投票”。公司的价值取决 于内部股东所占的股份比例，他们认为提高对企业有控制权的内部股东的股份 比例，能对公司治理机制产生有效的影响，降低代理成本，提高企业价值。j e n s e n 和m e c k l i n g 从这两类股东所控制的利益要求权的相对数额角度，来分析产权、 代理成本、资本结构等一系列问题，并认为公司价值取决于内部股东所持公司 股份比例，内部股东持股的比例越大，则公司价值从理论上讲也越高。 2 控制性股东指持股比例5 0 以i ：的股东 3 股权分散返罩指最人股东持股比例小于2 0 5 第一章引言 s t u l z ( 1 9 8 8 ) 从收购的角度研究了股权结构与公司绩效之间的关系。他建 立了一个模型证明，公司价值最初随内部股东持股比例的增加而增加，而后开 始下降。当经理人员持股比例较低时，随着持股比例的提高，公司绩效办呈上 升趋势；而当经理人员持股比例较高时，随着持股比例的提高，公司绩效呈下 降趋势，下降趋势至经理人员持股比例达到5 0 时下落到最低点，因为这时成 功收购的可能性几乎为零。因此管理层持股比例对公司价值的影响是不确定的： 一方面，目标公司管理层持股比例份额的上升会使收购意愿下降从而拉低公司 价值；另一方面，如果收购意愿强烈的话，收购价格会随着管理层的持股的增 加而上升。这样，管理层持股与公司价值之间存在曲线关系，随着管理层持股 的增加，公司价值先上升后下降。 m o r c k 、s h l e i f e r 和v i s h n y ( 1 9 8 8 ) 对3 7 1 个在财富5 0 0 强中榜上有名的 大公司的实证研究发现，管理层持股比重与公司价值( t o b i n sq ) 之间存在反向 u 型曲线关系。他们认为，经理人员存在着按自身利益最大化原则分配公司资源 的自然倾向，而这与外部股东的利益是不一致的。他们通过实证分析得到，给 予经理人员一定的股权，可以缓解经理人员与外部股东的利益冲突。进而提高 公司经营绩效。 m y e o n g h y e o nc h o ( 1 9 9 8 ) 通过对财富杂志上公布的5 0 0 家制造业公 司的数据，采用普通最小平方回归的方法进行分析，得出公司股权结构会影响 公司的投资决策，进而影响企业价值的经验结论。他认为，在公司的股权结构 的不同区间上，即内部股东所持有的股权比例分别处于o 7 ，7 3 8 以及 3 8 - 1 0 0 三个不同的区间上的时候，公司的价值会随着内部股东持股比例的增 加而增加、增加而减少以及增加而增加。另外，他还得出了公司价值影响公司股 权结构的经验证据，因而认为股权结构是一个内生变量。 1 2 2 国内文献综述和研究现状 由于我国上市公司股权结构比较复杂，过去长期存在股权分置的情况，因 此国内诸多学者在研究股权结构和公司绩效关系方面的问题时，常针对国有股、 法人股、流通股等不同股权属性的相关情况与公司经营绩效进行实证研究。同 时，也有诸多学者在努力探求股权集中度与公司绩效的内在联系，并形成了不 同观点的研究成果。 6 第一章引言 1 2 2 1不同股权构成与公司经营绩效 许小年、王燕( 1 9 9 7 ) 对沪深两市上市公司的实证研究表明，国家股比例 对公司业绩有负面影响，法人股比例对公司业绩有显著的正面影响，个人股比 例对公司业绩无显著影响。 周业安( 1 9 9 9 ) 从影响企业融资能力的角度分析了股权结构与净资产收益 率( r o e ) 之间的关系，认为a 股、国有股、法人股与净资产收益率之间有显 著的正相关关系，而b 股、h 股比例与净资产收益率之间呈负相关关系。 陈晓和江东( 2 0 0 0 ) 以相对净资产收益率和主营业务利润率衡量公司业绩， 以三个行业的上市公司为样本，发现法人股和流通股与企业业绩正相关，国有 股有负面影响的预期只有在竞争性较强的电子电器行业成立，在竞争性相对较 弱的商业和公用事业两个行业则不成立。 张红军( 2 0 0 0 ) 以1 9 9 8 年3 8 5 家上市公司为样本进行实证分析。结果表明： 法人股持股比例与托宾q 值有显著的正相关关系，国家股比例、社会公众股比 例对托宾q 值的影响不显著。并发现法人股股东的持股比例与托宾q 值之间存 在明显的u 型曲线关系，法人股比例为3 0 时，托宾q 值最小。 徐晓东和陈小悦( 2 0 0 3 ) 以1 9 9 7 年以前在中国上市的5 0 8 个上市公司为样 本，研究发现上市公司第一大股东的所有权性质不同，其公司业绩、治理效力 也不同。第一大股东为非国家股股东的公司有着更高的企业价值和更强的盈利 能力，在经营上更具灵活性，公司治理的效力更高，其高级管理层也面临着更 多的来自企业内部和市场的监督和激励。而个人股比重与企业绩效基本无关。 姜吴清，董迎迎( 2 0 0 6 ) 以2 0 0 3 2 0 0 4 年间的9 0 家上市公司为样本，以净 资产收益率来衡量公司经营绩效。研究结果表明：净资产收益率与国有股比例 呈现曲线关系，而与法人股比例、流通股比例无显著相关性。 1 2 2 2 股权集中度与公司经营绩效 孙永祥和黄祖辉( 1 9 9 9 ) 以公司第一大股东控股比例与托宾q 值之间的关 系进行研究，并以1 9 9 8 年底沪深两市5 0 3 家上市公司为样本。研究发现，随着 第一大股东持股比例的提高，公司的托宾q 值先是上升，当第一大股东的持股 比例超过5 0 后，托宾q 值开始下降，第一大股东持股比例与托宾q 值呈倒u 型关系。 徐二明和王智慧( 2 0 0 0 ) 对1 9 9 8 年的1 0 5 家上市公司进行了分析，认为大 7 第一章引言 股东的存在有利于公司价值创造能力的提高，股权的集中与公司绩效以及价值 成长能力具有显著的正相关关系。 施东晖( 2 0 0 0 ) 以1 9 9 9 年沪市4 7 1 家公司为样本的研究却表明：股权分散 型公司的盈利能力和市场表现要好于股权集中型公司。实证结果表明，以社会 法人为主要股东的股权分散型公司的绩效表现好于法人控股型公司，法人控股 型公司的绩效则好于国有控股型公司。 朱武祥和宋勇( 2 0 0 1 ) 以家电行业2 0 家上市公司为样本的实证研究结果表 明，在竞争比较激烈的家电行业，股权结构与公司价值之间无显著相关关系。 吴淑琨( 2 0 0 2 ) 通过对1 9 9 7 2 0 0 0 年上市公司数据进行实证分析发现，股权 集中度、内部持股比例与公司绩效呈显著倒u 型曲线关系。 赵琼、任薇( 2 0 0 8 ) 以2 0 0 1 2 0 0 5 年我国上市公司为研究样本，结果发现： 第一大股东持股比例与公司绩效呈明显的正相关关系；股权集中度与公司绩效 呈明显的倒u 型关系。 1 2 3 对国内外现有研究成果的综述 纵观国内外学者对股权结构与公司绩效之间关系的研究成果看，股权结构 与公司绩效之间的关系不仅在理论上没有得到统一，而且在实证结论上也是不 一致甚至是矛盾的。 总结国内外学者关于公司股权集中度与经营绩效的研究成果，主要分为四 种观点，第一，股权集中度与公司经营绩效存在正相关关系；第二，股权集中 度与公司经营绩效存在负相关关系；第三，股权集中度与公司经营绩效存在非 线性相关关系；第四，股权集中度与公司经营绩效无显著相关关系。 产生不同观点的原因，可以归纳为两个方面：一是由于各国所处的经济和 社会环境不同，经济发展模式和资本市场发育程度的差异化导致实证研究结果 存在较大分歧；二是由于不同学者在建立计量经济模型时所收集的样本之间行 业特征、地域特征等差异较大，所选择的代表公司绩效的指标各有不同，所采 用的时间数据也不尽相同，从而影响因素存在差别，导致结论不一致甚至相反。 值得一提的是，我国学者对股权结构与公司绩效的问题进行了多方面的研 究，不仅从股权集中度方面入手，也将国有股、法人股、流通股等不同属性的 股权作为股权结构的重要变量来进行研究，取得了较为丰硕的研究成果。但是， 8 第一章引言 由于我国实证研究的对象主要来自于沪深两市的上市公司。由于普遍存在股权 分置的情况，在股权分置条件下和在全流通条件下分别衡量上市公司的股权价 值存在着显著差异，因此研究结论可能存在偏差。 表1 1 股权集中度与公司绩效关系研究的主要观点和代表学者 基本观点结论代表学者 s h l e i f e r 和v i s h n y c l a e s s e n s 股权集中度与公司经营绩效之间 t h o m s e n 和p e d e r s e n 正相关 存在正相关关系 l a e v e n 和l e v i n e 许小年、王燕 徐二明和王智慧 股权集中度与公司经营绩效之间 l a p o r t a 负相关 f u e r s t 和k a n g 存在负相关关系 施东晖 m c c o n n e l l 和s e r v a e s s t l l l z 股权集中度与公司经营绩效之间 m o r c k 、s h l e i f e r 和v i s h n y 非线性相关 m y e o n g h y e o nc h o 存在非线性相关关系 孙永祥和黄祖辉 吴淑砚 赵琼、任薇 股权集中度与公司经营绩效之间 d e m s e t z 和l e h n 无相关h o l d e r n e s s 和s h e e h a n 不存在相关关系 朱武祥和宋勇 根据国内外学者相关研究结论整理 在针对商业银行股权结构与经营绩效关系的研究方面，r o b e r td e y o n g 和 i f t e k h a rh a s a n ( 1 9 9 5 ) 研究了美国银行业1 9 8 4 至1 9 9 3 年的绩效状况，其结论之 一就是商业银行股权结构对绩效有重大影响。d e m i r g u c k u n t 和h a r r yh u i z i n g a ( 1 9 9 7 ) 用回归分析方法对8 0 个发达国家和发展中国家1 9 8 8 1 9 9 5 年的银行绩 9 第一章引言 效状况进行分析，也认为股权结构对银行利润率的影响比较显著。 而郎咸平( 2 0 0 4 ) 通过调查全球9 5 8 家包含了国家控股，家族控股和国外 金融机构控股等不同股权结构的银行，对比这些银行的资金回报率，发现银行 资金回报率的高低和这家银行控股股权属性毫无关联。外商和民营股权的大小 与银行经营绩效无关，公众持股比例和国有股权比例也与银行经营绩效无关。 第三节本文的研究思路、结构安排和创新 1 3 1本文的研究思路 本文以股权结构理论和公司治理理论为指导，通过规范和实证相结合的研 究方法，运用现代计量学、统计学的相关理论和分析方法，以我国沪深a 股1 4 家上市商业银行的最新经营报告为分析样本，建立能够反映有关变量之间的规 律性联系，探求我国商业银行股权结构与经营绩效之间存在的内在关系，并根 据研究结果提出相关对策建议。 本文采用实证研究与规范研究、定量分析与定性分析相结合的研究方法。 在考核商业银行经营绩效的指标中，本文选